公司私有云搭建

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·上市公司深度通讯设备聚焦一线IDC资源布局,精细运营深耕市场1、起源于广深,立足全国的IDC服务公司公司起步于华南区域,布局全国的IDC服务,主要管理者有运营商工作经历.
公司以流量经营起家,逐步转向以IDC机柜租赁为重点,布局北广深等城市,拓展海外IDC和海缆资源,承接与全球各互联网热点区域主流运营商IP互联和资源覆盖.
2、IDC机柜成倍增长,零售+批发两种模式并行发展公司2018年底可用机柜2950个,计划2019年内自建机柜超2000个,叠加公司2019年7月并购德昇3280机柜,预计2019年底自有机柜数将超过8000个.
公司主要客户为网易、UC、欢聚时代、搜狐等,金融、智能制造等行业客户比例在提升.
随着视频、网游等互联网企业快速发展,对网络和计算资源需求激增,公司快速布局一线城市,未来发展潜力巨大.
3、IDC行业大发展,成就大市值公司联接和计算是ICT两类基础资源,分别对应基站和IDC机柜两类基础设施.
从咨询机构IDC的统计数据来看,中国可供存放服务器的大型IDC资源约为美国的1/5,物理基站数量约为美国的6倍,反差巨大.
分析美国IDC行业的发展路径,具备成长出大市值公司的潜力,国内尚处在IDC行业爆发期早期.
4、利润增长弹性大,维持"买入"评级.
公司机柜数量增长带动利润增长高弹性.
我们预计2019/2020/2021年公司净利润分别为1.
04亿、1.
51亿、2.
1亿元,目前市值对应PE倍数为42X、29X、21X.
首次深度覆盖,维持"买入"评级.
5、风险提示:上架率不及预期;流量经营业务竞争加剧.
预测和比率20182019E2020E2021E营业收入(百万)411.
0632.
7956.
31,357.
8营业收入增长率8.
5%53.
9%51.
1%42.
0%EBITDA(百万)102.
9164.
4243.
1356.
8EBITDA增长率16.
1%59.
7%47.
9%46.
8%净利润(百万)57.
9104.
3151.
1210.
0净利润增长率-7.
7%80.
0%44.
9%39.
0%ROE10.
1%14.
8%18.
3%21.
2%EPS(元)0.
490.
891.
291.
79P/E76.
342.
429.
221.
0P/B7.
76.
35.
44.
5EV/EBITDA21.
726.
518.
112.
8维持买入阎贵成yanguicheng@csc.
com.
cn010-85159231执业证书编号:S1440518040002发布日期:2019年09月24日当前股价:38.
2元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月14.
37/11.
6243.
39/44.
2251.
97/45.
5512月最高/最低价(元)57.
0/23.
0总股本(万股)11,747.
88流通A股(万股)6,025.
68总市值(亿元)44.
88流通市值(亿元)23.
02近3月日均成交量(万)415.
09主要股东广州市昊盟计算机科技有限公司46.
46%股价表现相关研究报告19.
08.
26【中信建投通信】奥飞数据(300738):IDC机柜快速增长,驱动收入和利润爆发-24%-4%16%36%56%76%2018/9/252018/10/252018/11/252018/12/252019/1/252019/2/252019/3/252019/4/252019/5/252019/6/252019/7/252019/8/25奥飞数据上证指数奥飞数据(300738)上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明目录一、聚集优质IDC资源,服务国内互联网客户.
11.
1从流量经营向IDC+云业务转型,产业布局日渐完善11.
2营收、净利润快速增长4二、IDC业务有望实现高速增长62.
1国内IDC产业高速发展62.
2公司与运营商合作,布局一线城市IDC资源,业务快速增长.
72.
3内生+外延并举,收购北京德昇,业绩弹性大10三、流量经营稳定,产业布局完善113.
1公司流量经营业务发展平稳,为公司提供现金流.
113.
2流量经营的技术壁垒-BGP协议11四、IDC行业成长空间大124.
1中美IDC行业发展情况对比.
124.
2行业巨头Equinix的发展路径.
154.
3IDC行业具备成长出大市值公司潜力.
18五、盈利预测和投资建议195.
1IDC机柜租赁业务发展预期.
195.
2IDC流量经营业务发展预期.
205.
3盈利预测与估值20六、风险提示20图目录图1:公司发展历程1图2:2013年—2016年公司营业收入构成3图3:2013年—2018年研发费用情况3图4:2014年—2019年上半年公司营业收入和增速4图5:2014年—2019年上半年公司净利润和增速4图6:公司业务毛利率和同业主要公司对比.
5图7:净利率和同业主要公司对比6图8:中国IDC市场规模及增速.
7图9:IDC行业产业链.
8图10:公司在全国的IDC资源分布.
9图11:大型数据中心的全球分布13图12:2011-2017年全球IDC市场规模13图13:大三层架构示意图13图14:两层架构示意图13图15:Equinix洲际网络联通情况.
14上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明图16:Equinix互联网数据中心分布.
16图17:Equinix在云计算服务商中所占份额.
17图18:Equinix客户结构.
17图19:Equinix发展规划.
17表目录表1:公司高管团队及工作履历2表2:公司主要产品3表3:公司自建IDC机房规划机柜情况.
9表4:近年北京地区IDC机房并购项目(万元)11表5:宽带租用产品划分及特点11表6:REITs类税收政策区别.
14表7:Equinix2005~2019年部分收购.
16表8:各数据中心厂商具备的优势19表9:各IDC租赁上市公司市值及估值水平.
201上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明一、聚集优质IDC资源,服务国内互联网客户奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心(IDC)运营和通信综合运营的服务提供商.
公司从互联网带宽租用业务起家,逐步发展至为客户提供机柜租用、宽带租用等IDC基础服务及网络接入、内容分发网络(CDN)、数据同步、网络安全等增值服务,其中IDC业务为公司的主要业务,2018年IDC业务占公司营业收入的73%.
从区域布局来看,公司在华南地区专业IDC服务商中处于领先地位,现已形成以广州、深圳、北京、上海、南宁、桂林为核心节点的国内布局,并建立起以香港为核心节点的国际布局.
截至2019年中报,公司在北京、广州、深圳、海南拥有多个高品质自建IDC机房,自建机房机柜总数超过4000个.
此外,公司于2019年7月发布公告,拟收购北京德昇科技有限公司剩余82%的股权,北京德昇科技有限公司拥有的北京云谷恒基亦庄数据中心容量为3280个机柜,将进一步扩充公司在一线城市拥有的机柜资源.
我们预计2019年年末,公司自建数据中心机柜数量将超过8000个.
公司聚集优质IDC资源,在核心一线城市广州、深圳、北京拥有高品质机柜资源,靠近主要互联网企业用户,具有区域优势和服务优势.
目前,公司与主要基础电信运营商形成了紧密且良好的合作关系,已经成为华南地区核心多线(电信+联通+移动+教育网)托管运营商,主要互联网企业客户包括YY、UC、网易、搜狐、三七互娱、完美等,华北地区主要以互联网客户为主,公司客户质量较高,需求增长稳健.
1.
1从流量经营向IDC+云业务转型,产业布局日渐完善2014年8月,公司完成股份制变革,整体变更为广东奥飞数据科技股份有限公司,注册资本1000万元.
2018年1月,公司在深交所创业板成功上市,募集资金净额为2.
55亿元,用于互联网数据中心扩建.
2019年7月,公司发布公告,拟收购北京德昇科技有限公司.
图1:公司发展历程资料来源:奥飞数据,中信建投证券研究发展部2上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明公司控股股东为昊盟科技,持股46.
46%.
公司实际控制人为冯康,其持有昊盟科技90%股权,从而间接持有奥飞数据41.
81%的股权.
自公司成立董事会以来,冯康一直担任公司董事长,全面负责公司的战略规划以及运营管理.
公司核心高管拥有丰富的电信运营商从业经验和资源背景,对行业发展有着深刻的认识和准确的判断.
不论是在公司初创阶段,还是在今年业务拓展阶段,公司高管团队始终与电信运营商保持紧密地合作与联系,充分发挥自身资源和背景优势,带领公司紧跟行业发展方向,推动公司业务规模和盈利能力不断提升.
表1:公司高管团队及工作履历姓名职务电信运营商工作履历冯康董事长2003年4月至2007年10月在中国网通广东分公司担任分区经理和省宽带中心业务主管何烈军副董事长1999年1月至2003年5月在中国电信广州分公司担任网络部主管;2003年5月至2011年2月在中国联通广州分公司担任番禺区技术部经理黄展鹏总经理1998年7月至2003年3月中国电信广州分公司大客户销售团队经理;2003年5月至2007年5月中国网通广州市分公司市场部总监何宇亮副总经理2003年7月至2009年2月在中国网通广东分公司担任互联网内容合作经理唐仲良副总经理2005年3月至2008年12月在中国网通广州市分公司番禺营销中心担任销售市场部经理,2008年12月至2013年10月在中国联通广州分公司番禺营销中心担任市场部经理杨培锋副总经理2007年7月至2016年5月在中国联通广东省分公司担任IP网络维护主管,集客响应室经理,业务运营中心室经理资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部公司最初从带宽租用业务起家,并且率先在华南布局自建IDC机房,目前在全国拥有超过4000个自建IDC机柜,同时不断加大在CDN、SDN以及云计算等方向的技术研发投入,逐步向IDC业务+云服务方向转型.
从公司早期的营业收入构成来看,公司业务主要集中于带宽租用的流量业务,2014至2016年公司带宽租用业务收入分别占公司营业总收入的68.
89%、59.
46%和60.
2%.
公司的带宽租用业务主要包括单线接入、多线接入以及BGP接入三种产品,其中BGP接入可实现一点接入、多网覆盖,相较其它两种产品具有高稳定性、低时延、高速且安全的优势,同时也具有较高的技术壁垒,是公司带宽租用业务核心竞争力的重要来源.
目前市场中大多数中小型IDC服务商缺乏提供BGP接入的能力,而公司与三大基础电信运营商保持紧密的合作,拥有独立的自治域和IP地址段,可实现与中国电信、中国联通、中国移动(中国铁通)、教育网等运营商之间的BGP互联.
公司的BGP接入产品受到市场和客户的广泛认可,为客户提供稳定高质量的带宽租用服务.
近年来公司努力推进由传统流量业务向IDC+云业务的转型.
一方面,公司率先布局自建IDC业务,2014年开始建设第一个自建机房广州金发机房,2015年建成,当年机柜上架率即接近60%.
目前公司已在广州、深圳、北京、海南、广西等地拥有超过4000个可用机柜.
随着公司自建机房机柜数量的不断增长,公司机柜租用业务能力不断释放,机柜租用收入快速增长.
公司机柜租用业务收入由2013年的0.
02亿元增长到2016年的0.
72亿元,占公司总营业收入比重由6%提升至24%.
随着公司推动IDC资源全国布局的战略规划,不断加大自建IDC机房的资本投入,公司IDC业务有望保持快速增长,未来成长空间值得期待.
3上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明图2:2013年—2016年公司营业收入构成图3:2013年—2018年研发费用情况资料来源:公司招股说明书,中信建投证券研究发展部注:2017年及以后,公司业务拆分维度变化,未能按照以上收入结构进行拆分资料来源:公司年报,中信建投证券研究发展部在云业务方面,公司不断加大CDN相关的技术研发投入,研发的直播CDN云管理平台为有加速需求的互动直播平台提供更优质的CDN云加速服务.
2018年,公司获得了工信部发放的《互联网资源协作服务许可证》,即云计算业务经营许可证,可向客户提供云计算相关服务.
公司也持续在云计算、云存储、云加速方面加大研发投入,增加这方面技术储备,同时配合客户私有云搭建.
公司加大分布式云存储管理平台、大流量云清洗平台、网站云WAF防御系统、全球同服高性能游戏云平台等项目的技术研发,在云数据清洗、安全防御、数据分析决策等多方面取得进展.
公司以IDC服务为核心,并同时提供相应的互联网综合服务以提高综合竞争力.
公司不同业务间产生协同效应,业务融合形成了成本优势和品牌效应,一方面降低了带宽租用的成本,提高了IDC业务的毛利率,另一方面能够为客户提供高质量的服务,为公司在业内带来了良好的口碑.
目前公司已由单一的流量业务发展成为提供包括机柜租用、带宽租用、代理运维等服务的IDC业务和包括网络接入、数据同步、网络入侵检测和网络安全防护等服务的其他互联网综合服务业务的专业IDC服务商,形成了完善的产业布局.
表2:公司主要产品服务类别产品服务描述适用客户IDC服务机位租用以单个设备实际占用的空间(以U为单位,1U=4.
445cm)为基础向客户提供机柜租用服务传统企业客户或中小型互联网企业机柜租用向客户提供IDC标准的整机柜租用,并配备独立机柜门锁具有一定规模的企业用户专用机房(机笼)可提供物理隔离的独立机房空间租用,包含机柜、独立指纹锁、独立使用的维护检测设备等对安全性要求较高,私密性较强的用户,如金融客户、政府、事业单位等独享带宽在接入层交换机端口下单独享用相应端口,通过服务质量保证计划(QoS)保证客户独享所购带宽对带宽需求量较大,对网络响应速度要求较高的客户,如电子商务网站、流媒体网站、网络游戏运营商等共享带宽主要提供100M共享,该网段下所有用户共用一个100M上对带宽需求量较小的客户,如传统企业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016带宽租用机柜租用IP地址租用其他互联网综合服务329.
0752.
11,252.
21,543.
22,379.
70%20%40%60%80%100%120%140%-5001,0001,5002,0002,50020142015201620172018研发费用(万元)增长率4上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明连端口客户其他互联网综合服务内容分发网络(CDN)加速指通过在现有的互联网中增加一层新的网络架构,将网站的内容发布到最接近用户的网络边缘,使用户可以就近取得所需的内容,改善网络的传输速度,解决互联网络拥挤的状况,从技术上解决由于网络带宽不足、用户访问量大、网点分布不均等原因所造成的用户访问网站响应速度慢的问题数据同步公司通过资源整合,实现了国内环网的打通,以广州、深圳、北京、上海作为核心节点,构建起了SDN传输网络体系,为客户提供具有智能调度、自助式的数据同步服务网络安全提供网络入侵检测和防火墙防护等服务网络接入公司通过向多家基础电信运营商租赁互联网出口,建立自有互联网接入平台,为企业客户提供优质、稳定、安全的定制化互联网接入服务资料来源:公司招股说明书,中信建投证券研究发展部1.
2营收、净利润快速增长公司营业收入和净利润保持高速增长,2014年至2018年期间,公司营业收入从0.
7亿元增长到4.
1亿元,复合增长率为155.
25%;净利润从0.
04亿元增长到0.
57亿元,复合增长率为195.
12%.
公司净利润增速高于营业收入,一方面是因为随着公司经营规模的不断扩大,采购基础电信资源的成本优势逐渐提升,在营业收入快速增长的同时营业成本得到了有效的控制,客户群体的扩大也使得宽带租用复用率也得到提高;另一方面,附加值较高的BGP接入、自建IDC业务以及互联网增值服务的业务占比不断提高.
图4:2014年—2019年上半年公司营业收入和增速图5:2014年—2019年上半年公司净利润和增速资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部受到宏观经济因素以及互联网行业监管政策的影响,公司总营业收入2018年增长较慢,净利润出现下滑.
2018年公司部分客户的业务需求下降,其中游戏、互联网类客户的带宽收入出现一定下降.
同时公司新建IDC折旧摊销费用、研发费用和财务费用大幅增加导致公司营业成本增速高于营业收入增速.
2019年上半年,随着公司去年交付的自建IDC机房业务能力的全面释放,以及公司承接的系统集成业务项目于2019年4月完工交付,7,07615,98429,78137,87141,10259,7150%50%100%150%200%250%-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201420152016201720182019H1营业收入(万元)增速4002,6805,5576,2735,7936,082-100%0%100%200%300%400%500%600%-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201420152016201720182019H1净利润(万元)增速5上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明同时公司积极开拓市场和新业务,公司2019年上半年营业收入实现了飞速增长,同比增速达215.
8%,净利润同比增速高达140.
6%.
公司2019年上半年的营业收入和净利润总额均超过2018年全年水平,随着公司对北京地区市场的拓展以及公司海外业务的快速增长,我们预计未来公司营业收入和净利润将继续保持较高增速.
图6:公司业务毛利率和同业主要公司对比资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部从国内可比公司整体毛利率水平来看,基本维持在20%-40%之间,由于每个公司中IDC的业务占比不尽相同,一般此类公司中IDC业务的毛利率高于其他业务,如光环新网、宝信软件等,预计随着奥飞数据IDC业务上架率等指标逐步提升,公司整体毛利率有望改善.
公司2014、2015年毛利率变化较大,一方面是因为公司带宽租赁业务中毛利率较高的多线接入和BGP接入业务占营业总收入的比重较大,推高了整体毛利率,另一方面是因为公司自建IDC机房的建成投产带来了较高的毛利润.
2015年至2018年,公司毛利率呈现下滑态势,主要原因是公司新建机房的比例较高,新增机柜需要一段时间才能上架,空置期的折旧摊销成本拉低IDC业务毛利.
随着公司成功切入北京地区市场,包括今年以来广州地区带宽和机柜价格逐渐企稳,以及公司对海外业务的不断拓展,我们预计公司的毛利率将保持稳定并逐渐改善.
自2014年起,公司净利率水平显著上升,从2014年的5.
65%上升至2018年的14.
09%,盈利能力大幅提高.
2018年,公司净利率出现下滑,主要原因是研发费用和管理费用所占比重增加所致.
公司加大研发投入以维持自身技术优势,大幅提升员工薪酬水平以激励员工.
20.
47%33.
20%31.
96%28.
99%26.
55%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20142015201620172018奥飞数据光环新网数据港帝联科技万国数据6上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明图7:净利率和同业主要公司对比资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部二、IDC业务有望实现高速增长2.
1国内IDC产业高速发展在过去的10年里,我国IDC产业实现了快速的发展,国内IDC产业规模增速远超全球产业增速.
截至2017年年底,我国在用数据中心数量为1844个,机柜总体规模达166万个,2017年机柜数量增速超过33%,预计在2018年国内机柜总体规模超过200万个.
根据国内IDC领域专业研究机构中国IDC圈最新发布的统计,中国IDC业务市场总规模由2010年的102亿元增长到2018年的1228亿元,复合增长率为36.
45%.
2017年中国IDC市场规模为946.
1亿元,同比增长率32.
4%;2018年中国IDC业务市场规模达1228亿元,同比增长29.
8%.
5.
65%16.
77%18.
66%16.
56%14.
09%-40.
00%-30.
00%-20.
00%-10.
00%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%20142015201620172018奥飞数据光环新网数据港帝联科技万国数据7上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明图8:中国IDC市场规模及增速资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部随着我国互联网行业的不断发展,数据规模爆发性增长,IDC作为处理、存储、交换数据的中心,还将保持快速增长趋势.
一方面,随着网络应用向各领域渗透、网络内容的不断丰富以及访问流量的不断增长,互联网企业客户对流量和数据存储规模的要求在不断增长,对数据中心的需求十分旺盛;另一方面,大数据、云服务等技术的快速发展,也产生了大量的IDC机房需求.
随着云计算、云存储等服务的规模不断扩大,IDC作为存储、备份数据的基础实体资源也将得到快速的发展.
根据思科白皮书预测,到2025年,全球数据规模将达到175ZB,全球IDC流量将达到20.
6ZB.
此外,蓬勃发展的5G技术也将推动IDC产业的迅猛发展.
5G技术的广泛商用带来的高传输速度、低网络延时将提高终端用户的使用体验,带动终端侧访问流量的快速增长.
互联网企业为了应对更加频繁和复杂的数据处理和信息交互,满足用户的访问需求,对IDC服务的需求量也会上升.
另一方面,5G技术的应用为互联网企业提供更加丰富的互联网内容呈现、扩大网络应用适用领域及范围提供了条件及保障.
5G技术有望创造企业侧和终端用户侧的双重需求,拉升IDC服务需求的量级与精细度.
目前我国的IDC产业仍处于快速发展的初级发展阶段,主要第三方IDC企业和云服务商均在大力投入IDC基础资源的建设.
下游行业对IDC服务,特别是一线核心城市的IDC机房的需求十分旺盛且增长快速.
根据中国IDC圈的报告,预计2019年IDC业务市场将超过1500亿元,2021年将超过2700亿,年增长率超30%,未来增长前景广阔.
2.
2公司与运营商合作,布局一线城市IDC资源,业务快速增长基础电信运营商在国内拥有大量的基础设施资源,在骨干网络带宽资源和互联网国际出口带宽方面具有垄断性优势,公司依赖基础电信运营商提供的带宽及机房资源来为客户提供IDC服务.
公司深耕华南市场多年,1021712112633725197159461,2280%10%20%30%40%50%60%70%80%-2004006008001,0001,2001,400201020112012201320142015201620172018市场规模(亿元)增长率8上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明高管团队拥有多年基础运营商从业背景,与华南地区基础电信运营商保持紧密合作.
在北京,随着公司通过并购方式进行IDC布局,将逐步打通与北京地区电信运营商的关联,加强与北京地区运营商的合作.
图9:IDC行业产业链资料来源:公司招股说明书,中信建投证券研究发展部公司与运营商的合作具有明显的资源及规模特征:一方面,基础电信运营商在选择合作方时一般均会约定机柜和带宽等电信资源的保底采购数量,一些中小型IDC服务商往往难以获得足够客户群满足保底采购要求;另一方面,部分基础电信运营商电信资源定价实行阶梯收费,随着公司经营规模的不断扩大,采购成本优势不断凸显.
业内公司与基础电信运营商的合作主要包括三种模式:1.
自行建设并运营的IDC机房,向运营商采购带宽资源,机房建成后接入基础电信运营商的网络;2.
与基础电信运营商签署协议,租用基础电信运营商建设运营的数据中心及带宽资源等为客户提供数据中心服务;3.
与基础电信运营商共同投资建设和运营IDC机房,按约定比例分享机房运营成果.
早期公司与基础电信运营商的合作主要是第二种模式,公司通过租用中国电信、中国联通和中国移动的机房和带宽资源,合作运营机房,满足客户的IDC业务需求.
随着公司经营能力、技术实力和资本实力的不断提高,公司在维持租用机房及带宽合作方式之余,大力推动自建IDC机房的建设,逐步扩大自建IDC机房并采购带宽资源合作模式的占比.
2018年,公司启动了广西合作机房的建设,与联通合作建设一个510个机柜的数据中心,进一步加强与基础运营商的合作.
数据中心产业区位禀赋要素突出,地理位置成为IDC企业在新竞争格局下保持竞争优势的关键.
近两年云服务技术的兴起对传统IDC行业产生了一定的冲击,大量中小型客户选择了价格优惠、使用简便的云服务作为存储数据的载体,IDC产业遭遇大量中小型客户流失的问题.
对传统IDC企业而言,中小型客户议价能力较弱,往往是公司IDC业务的重要利润来源,中小型企业客户的流失对业内公司的盈利能力提出了挑战.
大量中小型客户上云也使得IDC行业的客户结构发生了改变,云计算服务企业在传统IDC企业客户中所占比例逐渐增大,部分IDC企业,如数据港和万国数据,选择与云服务商合作建设数据中心的方式寻找新的业务增长点,但在这种模式下大型云服务商的议价能力很强,留给IDC企业的利润空间相对有限.
在这样的行业形势下,区位要素对IDC企业的价值将更加凸显.
我国的IDC产业存在区域性供需结构失衡9上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明的现象,即一线城市IDC资源供不应求,部分二三线城市以及偏远地区IDC供过于求.
由于国内的主要互联网企业客户都集中在一线大城市群,二三线城市及偏远地区的IDC机房难以满足他们对于网络稳定性和传输延时的需求,因此缺乏租赁非一线城市IDC机房的意愿;相反,位于北上广一线核心城市的IDC靠近核心网络节点和主要用户群体,可满足客户对网络延时和稳定性的要求,但由于一线城市土地和电力指标缺乏,长期呈现供不应求的状态.
从区域来看,公司运营的数据中心主要集中在一线城市区域.
截至2018年12月末,公司在广州、深圳、海口拥有四个自建机房,分别为广州金发机房、深圳福田保税区机房、广州科学城神舟机房以及海口金鹿机房,可用机柜数为2950个,相比2017年增长89%.
2018年下半年,公司完成了广州科学城神舟机房二期(即部分IPO募投项目)的建设,使得广州地区IDC资源大幅增加.
2019年上半年,公司完成对北京云基时代网络科技有限公司的收购,获得北京酒仙桥M8数据中心,新增机房1050个,进一步扩充了公司在一线城市的IDC资源.
自建机房相较于租用机房有以下优势:一方面,公司自建IDC机房相对于基础运营商的机房具有更强的可控性,可以整合基础运营商的网络资源,更能适应用户多线接入的需求;另一方面,公司自建机房有利于降低机柜运营成本,从而取得更高的收益,带来较高的利润水平.
表3:公司自建IDC机房规划机柜情况机房机柜数预算投资额(百万元)主要客户上架率状态广州科学城金发机房56029互联网100%2015年5月完工深圳福田铭可达机房一期48040金融、互联网60%2016年12月完工广州科学城神舟机房一期50046互联网50%2017年6月完工广州科学城神舟机房二期87085互联网及制造较少2018年下半年完工海口金鹿机房一期52039运营商合作较少2018年下半年完工北京M8数据中心一期1050购入互联网、金融-2018年10月完工广西南宁机房51025.
8运营商合作较少2019年年中完工北京亦庄数据中心3280购入互联网-2019年6月完工一半合计7770264.
8资料来源:公司年报,中信建投证券研究发展部除自建机房外,公司在全国其他骨干网络节点,通过与当地中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商合作运营机房,进行合理布局,满足客户全国布点需求.
图10:公司在全国的IDC资源分布10上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明资料来源:公司官网,互联网资料整理,中信建投证券研究发展部2.
3内生+外延并举,收购北京德昇,业绩弹性大目前互联网数据中心行业表现出明显的区域性特征,业内公司主要依赖和基础电信运营商区域分公司良好的合作关系获得带宽和机柜资源,因此大多专注于某一个区域,缺乏向其它区域客户提供IDC服务的能力.
公司是华南地区IDC行业的领军者,在华南地区拥有丰富的IDC资源和良好的行业口碑,但在其他一线城市如北京和上海业务能力仍然薄弱.
公司一直积极致力于推动IDC业务的规模化、市场区域的纵深化及客户范围的扩大化.
北京蓬勃发展的互联网行业使得北京地区成为我国IDC业务规模最大的区域之一,公司在北京地区的业务能力已经完全不能满足市场增长的需求,因此公司一直在努力扩大北京地区的业务规模.
但由于北京市对于数据中心的能耗和效率限制逐渐增加,严格控制新IDC机房建设,极大提高了北京地区的市场准入门槛,公司难以直接切入北京市场.
根据北京市政府2018年9月公布的《北京市新增产业的禁止和限制目录》,北京市全市禁止新建和扩建PUE值1.
4以上的互联网数据中心,中心城区全面禁止新建和扩建数据中心.
另一方面,互联网数据中心产业类似于地产行业,属于重资产行业.
如果在北京地区自主建设IDC机房,投资成本高,建设周期较长,完工交付后机柜上架也需要一定时间.
因此,不同于在广州地区内生式增长自主建设IDC机房的策略,公司在北京地区主要打算通过并购的方式扩大市场份额.
2018年11月,公司发布公告以支付现金方式收购北京云基时代网络科技有限公司100%股权,其拥有的北京酒仙桥M8数据中心为公司在北京地区增加了1050个机柜,增强公司在北京地区的业务能力.
同时公司在北京市场已有落地的客户的业务需求,并购北京云基将实现公司订单与云基业务能力的协同效应,产生积极的推动作用.
2019年7月,公司发布公告拟以1.
32亿收购北京德昇科技有限公司82%股权,收购完成后公司将持有德昇科技100%股权.
11上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明本次公司收购德昇科技82%股权交易金额为13,284万元,对应所有者权益总额为16,532万元,加上承担德昇科技负债总额31,985万元,实际交易总对价为48,517万元,而德昇科技所拥有的北京亦庄项目建有机柜3280个,对应单个机柜成本约14.
8万元,高于公司自建机柜约12万元的平均成本.
但考虑到IDC行业的区域性差异,我们选取了2个近年业内公司并购IDC机房的项目,测算对应单机柜成本,以供参考.
从下表中我们可以看出,主要IDC企业并购数据中心项目对应单机柜成本普遍达20万元以上,高于本次公司并购的单机柜成本.
本次并购标的公司德昇科技已锁定目标客户,为德昇科技未来的盈利能力提供了重要保障.
同时在能耗政策趋严的背景下,德昇科技的项目资源稀缺性价值更为凸显.
本次收购德昇公司将极大扩展公司在北京的业务规模,有利于公司拓展北京市场,进一步增强和巩固公司的盈利能力.
公司借助资本力量实现外部资源整合,在IDC产业飞速发展的行业背景下实现公司跨越式发展,不断拓展公司业务能力的区域布局,快速提高公司的综合竞争力.
表4:最近几年IDC机房并购项目(万元)并购项目交易对价负债总对价(交易对价+负债)机柜数/个单机柜成本奥飞数据并购北京德昇16,53231,98548,517328014.
79科华恒盛并购天地祥云85,2899,47094,759300031.
59光环新网并购科信盛彩135,00052,160187,160810023.
11资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部三、流量经营稳定,产业布局完善3.
1公司流量经营业务发展平稳,为公司提供现金流奥飞数据从成立到2018年,均以带宽租用业务为主,但宽带租用业务的占比从2014年的68.
89%降低到2017年上半年的56.
31%.
带宽租用分为独享带宽租用和共享带宽租用两种模式,其中独享带宽租用主要是在接入层交换机下单独享用相应端口,通过服务质量保证机会(QoS)保证客户独享所购带宽.
共享带宽模式为多个客户提供共享100M上连端口,按照流量进行计费.
由于公司最近几年在IDC上投入众多,而IDC业务属于重资产业务.
公司流量经营业务属于轻资产,且按月计费付款,为公司发展提供稳定的现金流.
为公司后续发展IDC业务提供资金保障.
3.
2流量经营的技术壁垒-BGP协议按接入网络架构划分,公司的宽带租用业务可以分为单线接入、多线接入以及BGP接入等产品,产品主要特点如下表所示.
表5:宽带租用产品划分及特点产品产品特点单线接入指使用单个IP地址实现单运营商网络接入,适用于只需对单一运营商用户进行覆盖的客户,单线接入产品技术难度较低,但对于跨网访问的用户而言客户体验会比较差12上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明多线接入指使用多个IP地址实现多运营商网络接入,适用于需要对多个运营商用户进行覆盖的客户,可较好的实现跨网用户的本网服务,但对网络稳定性保障的技术要求较高BGP接入指使用单个IP地址实现多运营商网络接入,适用于需要对多个运营商用户进行覆盖的客户,客户服务器通过BGP多线接入方式,只需设置一个IP地址,服务器的上行路由与下行路由都能够选择最优路径,所有电信运营商的用户都能进行快速访问,真正实现单IP高速访问,且可有效地提升网络的稳定性,但对网络稳定性保障的技术要求最高资料来源:公司年报,中信建投证券研究发展部边界网关协议(BorderGatewayProtocol,BGP)是用来连接互联网上独立系统的路由选择协议,主要用于互联网自治系统(AS)之间的互联,最主要的功能在于控制路由的传播和选择最好的路由.
相较于单线接入和多线接入,BGP接入的优势主要包括:1.
客户服务器只需设置一个IP地址,最佳访问路由是由网络上的骨干路由器自动确定,不会占用服务器的任何系统资源,服务器的上行路由与下行路由都能够选择最优路径.
客户选择BGP接入,无需在每个运营商网络单独设置服务器,只需在BGP机房设置一个IP,所有电信运营商的用户都能进行快速访问,真正实现单IP高速访问,具有单线单IP和多线多IP无法比拟的优势.
2.
由于BGP协议本身具有冗余备份、消除环路的特点,在一条线路出现故障时路由可自动切换到其他线路,亦可有效提升网络稳定性.
由于BGP接入具有以上两点优势,能够有效满足互联网企业客户对低延时高稳定性的需求,因此受到下游客户,特别是对网络稳定性有较高要求的客户的青睐.
而目前大多数中小型服务商无法提供BGP接入服务,这是因为BGP接入业务具有较高的技术壁垒和进入门槛.
BGP接入要求IDC服务商拥有自治域和IP地址段,没有自建机房的中小型IDC服务商很难拥有自治域及相应IP地址段.
同时,IDC服务商需与各大电信基础运营商保持良好的合作关系,以获准将自身IP地址向其网络进行广播.
奥飞数据拥有自治域、IPv4和IPv6地址段,同时和基础电信运营商保持了良好的合作关系,是广州地区少数几家能够提供BGP接入的IDC服务商.
自公司2015年推出BGP接入产品以后,BGP接入业务增长迅速,到2017年上半年,公司多线和BGP接入产品收入占当期带宽接入业务收入的28%.
BGP接入是公司带宽租用业务的核心竞争优势,为公司流量业务的盈利能力提供了重要保障.
四、IDC行业成长空间大4.
1中美IDC行业发展情况对比在IDC市场规模上,相比于中国的IDC行业,美国IDC行业起步早,发展较为领先.
截至2017年底,全球共拥有大型互联网数据中心1341个,其中北美地区拥有全球最多的大型数据中心,44%的超大型数据中心位于美国,而中国仅拥有8%的大型数据中心,仅为美国的约1/5.
美国IDC市场的发展创造了包括Equinix(NASDAQ:EQIX.
O),DigitalRealty(NYSE:DLR.
N),QTS(NYSE:QTS.
N)等IDC行业标杆性企业.
其中,Equinix是IDC企业中市值最高、机柜最多、业务覆盖最广泛的龙头企业.
受国内市场发展程度和国情不同的影响,国内第三方IDC企业(宝信软件、奥飞数据、光环新网、万国数据、数据港等)在规模上和美国IDC企业存在较大差距.
但受到下游行业需求快速增长以及云计算和大数据技术跨越式发展的推动,中国IDC市场规模增长速度远超美国.
根据IDC圈的统计,中国IDC市场规模由2010年的102亿元增长到2018年的1228亿元,复合增长率为36.
45%,预计未来几年中国IDC市场仍将保持30%左右的增速,远高于美国10%左右增速.
随着下游行业的不断发展,中国13上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明IDC行业将迎头赶上美国IDC产业的发展.
图11:大型数据中心的全球分布图12:2011-2017年全球IDC市场规模资料来源:SynergyResearch,中信建投证券研究发展部资料来源:IDC圈,中信建投证券研究发展部从市场格局角度来看,在美国市场中Equinix、DigitalReality等第三方IDC服务商占据主要市场份额,而在中国IDC市场中由电信、移动、联通三大运营商占主导地位.
Equinix是全球唯一一家市场占有率超过10%的IDC企业,2018年市场占有率达13%,DigitalReality紧随其后,市场占有率达8%.
而国内三大电信运营商占据网络带宽资源垄断优势,且发展较早,市场份额最大,占据国内IDC市场份额的半壁江山,第三方IDC厂商市场集中度较低,竞争较为激烈.
在网络环境与运营商网络建设方面,中国和美国也存在较大差异.
传统的数据中心结构以树形架构为基础,以接入层、汇聚层和核心层三层结构构成.
由于网络架构呈逐层收敛,出口存在带宽瓶颈,易受节点故障影响,容错性相对较差.
传统的数据中心流量以南北流向为主,即数据主要在用户和数据中心间传输.
近年来随着网络基础设施的改进,新的数据中心架构变成了胖树型网络,即离出口越近的地方带宽越高,从接入到出口网络带宽不收敛.
这种胖树型网络是支撑无阻塞网络的基础.
同时,三层架构精简为两层,去除了汇聚层,只保留核心层和接入层,减少了接入层的连层数.
同时,数据中心的流量不再以南北流向为主,而改为东西流向,即数据中心间的数据交换为主要流向.
现今的架构更适合云计算和大数据在实际产业中的应用.
图13:大三层架构示意图图14:两层架构示意图资料来源:知乎,中信建投证券研究发展部资料来源:知乎,中信建投证券研究发展部44%8%6%6%5%5%26%美国中国日本英国澳大利亚德国其他222.
6255.
2284.
4327.
9384.
6451.
94970%5%10%15%20%25%-1002003004005006002011201220132014201520162017市场收入(亿美元)增速14上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明另一方面,与海外相比,国内的宽带和网络建设需要行政许可,云计算企业和IDC企业无法自行建设传输网络.
因而IDC企业选择与运营商合作,租赁带宽进行数据传输.
海外公司如Equinix,则可以选择自行建设海底光缆和传输网络,或者在数据中心内建设Meet-me-room以满足客户对不同运营商的使用需求.
以Equinix为例,依靠EquinixCloudExchangeFabric("ECXFabric")的建设,Equinix已经完成了在全球范围内数据中心的联通,可以有效地满足洲际级的数据中心互联.
Equinix将网络结构由三层式网络的树形结构改为网格状结构.
图15:Equinix洲际网络联通情况资料来源:公司官网,互联网资料整理,中信建投证券研究发展部与美国IDC服务商相比,国内数据中心网络基础依然依靠运营商(电信、联通、移动)等,数据中心集中在北京和上海周边距骨干网络较近的区域,虽然有部分在张北、贵州等偏远的地区的数据中心,但数据中心间通信受限较为严重.
数据中心企业和云计算企业均无传输网络建设牌照,也很难涉足海底光缆的铺设.
此外,美国的IDC企业公司结构多为REITs形式,而国内目前并无REITs类的IDC企业.
REITs(RealEstateInvestmentTrust)全称为"房地产投资信托基金",主要通过投资在特定用途的房地产获得租金进行盈利.
主要包括住宅类、办公楼类、商业零售类(商场、百货超市)、工业类、酒店类、医疗类、仓储类、基础设施类、林地类和数据中心.
美国的主要IDC企业如Equinix、DLR、QTS等均有较大的REITs业务.
表6:REITs类税收政策区别中国大陆美国新加坡香港环节纳税主体税种税基类似税种是否免征购置/处置环节买方3%-5%契税出售价格0.
5%-1%转让税7%商品服务税,卖方承担无15%代扣代缴税买方卖方0.
05%印花税按比例或额定额计税无免税收购物业1.
5-8.
5%印花税;收购股份0.
2%印花税15上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明卖方30%-60%超额累进税土地增值税出售物业所得的增值额无无无11%增值税(简易征收5%)全部价款+费用-购置原价无无无25%所得税经营所得15%-35%所得税出售利得免税无持有运营阶段运营公司或REITs主体11%增值税(简易征收5%)租金收入无7%商品服务税无25%企业所得税经营所得15%-35%的累进企业所得税,分红部分免税17%企业所得税,分红部分免税16.
5%企业所得税;SPV利润免税;来自SPV分红免税;境外免税1.
2%/12%房产税计税余额/租金收入1%-3%的房产税10%房产税无投资者分红阶段企业投资者25%企业所得税投资收益分红/利得不免税分红不免税无个人投资者20%个人所得税投资收益利得免税分红利得免税资料来源:中信建投证券研究发展部美国IDC企业转成REITs企业的主要目的是享受税收上的优惠政策,在分红部分免税,增值税无需缴纳,同时房产税也更为低廉.
而国内IDC企业成为REITs并不享受过多的税收优惠,仍然需要缴纳增值税和所得税,分配时同时要征收个人或企业所得税,收益率并无区别.
除去REITs带来的收益以外,被认定为REITs仍然有一定的要求.
美国要求REITs须有至少100位投资者,且总资产的75%以上用于投资于不动产,并将90%以上的收益进行分红;新加坡要求25%以上的单位信托由至少500位大众投资者持有,70%以上的资产用于投资不动产,不得用于房地产开发活动,并将90%以上的收益进行分红;香港REITs则必须为信托形式,须在香港上市,与新加坡一样,香港REITs不得用于房地产开发,并将90%以上的收入进行分红.
与美国市场相比,国内数据中心企业转型成为REITs获得的税收优惠有限.
另外,国内REITs相关制度并不健全.
另一方面,包括光环新网、宝信软件、鹏博士、网宿科技等企业用于不动产投资的资产比重可能低于70%,认定成为REITs的概率偏低.
4.
2行业巨头Equinix的发展路径Equinix是全球IDC行业中绝对的龙头,占全球IDC市场份额达13%以上,目前在全球24个国家运营203个数据中心,机柜数量超过27万个,为9800多个客户提供IDC服务.
Equinix的机房主要位于全球的重要商业区域,处于城市核心区域,地理要素禀赋优势显著.
16上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明图16:Equinix互联网数据中心分布资料来源:公司官网,互联网资料整理,中信建投证券研究发展部回顾Equinix的成长历史,公司始终坚持通过并购+自建相结合的方式扩建IDC机房,不断扩大全球业务布局,形成规模效应;随后2014年公司通过转型为REITs企业利用税收优势提高盈利水平,提高资产的流动性,降低融资成本,为进一步扩张扫清障碍.
Equinix快速发展的核心一方面在于机房规模的跨越式增长,另一方面在于对新增IDC资源的改进和扩建实现与原有IDC资源的互联互通,从而实现对新增机房的有效整合.
表7:Equinix2005~2019年部分收购收购时间收购标的备注2005年Sunnyvale数据中心通过链路与原有数据中心互联互通2007年IXEuropeplc公司数据中心公司在英国、法国、德国、瑞士拥有数据中心,Equinix进入欧洲市场2008年荷兰Virtu数据中心2010年SwitchandData该公司在北美地区拥有34个数据中心2012年AsiaTone在亚太地区拥有6个数据中心和1个灾备中心2014年ALOG在2011年已收购ALOG53%股份,2014年收购100%股份2016年Telecity在欧洲拥有40个数据中心,使Equinix在欧洲的业务能力翻倍式增长2016年Verizon在美国和南美拥有29个数据中心2017年Zenium为Equinix新增5个数据中心2018年Metronde在澳洲拥有10个数据中心2019年SwitchDatacentersAMS1收购位于荷兰的数据中心,进一步扩展欧洲业务能力资料来源:公司年报,中信建投证券研究发展部2003年以来,Equinix先后完成对数十家IDC业内公司的收购,区域横跨美洲、欧洲和亚太地区,有效地扩17上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明张了公司的机柜资源,形成规模效应.
在收购新的IDC机房后,Equinix利用自身的技术优势对新IDC机房进行升级和扩建,通过光纤链路和传输网络实现新数据中心和原有数据中心之间的互联互通,目前已形成了全球互通的数据中心网络.
收购兼并不仅为Equinix带来了丰富的IDC资源,更使得Equinix的市场份额不断扩大,积累了一批高质量、高粘性的客户资源.
截至2019年6月,Equinix为全球9800多家客户提供IDC服务,运营商、云和IT服务提供商、内容供应商、金融公司、企业的业务收入在公司总营收中占比分别为24%、28%、14%、16%、18%,其中云计算服务商占比最大.
Equinix为AWS、Azure、GoogleCloud、IBMSoftlayer企业的云计算业务提供IDC服务,所占份额分别为44%、47%、51%、31%.
图17:Equinix在云计算服务商中所占份额图18:Equinix客户结构资料来源:公司中报,中信建投证券研究发展部资料来源:公司中报,中信建投证券研究发展部根据公司的发展规划,Equinix将持续在全球多个区域进行扩张.
今年上半年公司宣布新增了6个数据中心扩张项目,将在两个新的市场(德国汉堡、韩国首尔)进行扩张,年内公司将开设12个数据中心,并扩建23个现有设施,预计2019年年底机柜数量将达到30.
2万个.
图19:Equinix发展规划18上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明资料来源:公司中报,中信建投证券研究发展部4.
3IDC行业具备成长出大市值公司潜力受益于未来数据规模的爆发性增长、大数据及云服务的快速发展以及5G商用带来的流量激增,IDC作为处理、存储、交换数据的中心,将迎来历史性发展机遇.
5G技术的广泛商用带来的高传输速度、低网络延时将提高终端用户的使用体验,带动终端侧访问流量的快速增长.
同时,5G技术也将使得网络应用得到突破、网络内容不断丰富,推动互联网企业进一步加大对互联网数据中心这一基础性资源的需求.
此外,大数据、云服务等技术的快速发展,也产生了大量的IDC机房需求.
随着云计算、云存储等服务的规模不断扩大,IDC作为存储、备份数据的基础实体资源也将得到快速的发展.
根据思科白皮书预测,到2025年,全球数据规模将达到175ZB,全球IDC流量将达到20.
6ZB.
对比美国,中国目前的IDC行业发展仍然处于初级阶段,除三大运营商外IDC行业集中程度很低.
IDC资源供给的严重不足与下游应用领域需求的爆发性增长形成了鲜明的对比,供给与需求的19上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明结构性失衡将显著利好IDC企业,头部IDC企业有较大的规模成长空间.
根据中国信息通信研究院的研究,近几年IDC行业出现大型化、集约化的发展趋势,全球数据中心数量开始缩减.
据Gartner的统计,2017年底全球数据中心共计44.
4万个,预计2020年减少至42.
2万个,但机柜数量仍保持增长,预计2020年增长至498万个.
IDC行业向建设大型数据中心的方向发展,部分小型数据中心遭到淘汰,根据思科的预测,到2020年超大规模数据中心数量将从2016年的300个增长到485个,在未来超大规模数据中心的服务器安装量将占到全部数据中心服务器安装量的47%.
而建设大型数据中心对IDC企业的资本实力、技术能力以及运维能力都提出了一定的要求,缺乏资金和技术实力的小型IDC企业将逐渐无法满足下游客户对IDC机房的条件需求,逐步被行业淘汰.
同时,IDC行业本身具有明显的重资产特征.
IDC机房建设需要包括网络建设、机房场地建设、软件系统建设等大量的投入,运营阶段电力、人工、维护又带来了较大的成本,单个IDC机房在理想情况下也需要6年才能收回投资,IDC行业重资产的特征会进一步挤压资本运作能力差的企业,造成IDC行业内强者恒强的形势.
近几年,国内IDC行业收购兼并频发,头部IDC企业进行了大量的IDC机房自建,行业集中度不断提升.
参考海外IDC行业和Equinix的经验,我们认为收购兼并+自建的模式将被成为未来几年国内IDC企业发展的主要方式,短期内IDC行业以新建或扩建为主,未来有望通过并购实现快速扩张,部分头部IDC企业将有望实现区域性龙头向全国性龙头的跃迁,诞生出对标Equinix的大市值IDC企业.
在Equinix的收入结构中,云计算厂商占的比重最大,达到28%,其次为网络和媒体客户.
我们预测,具备如下特性的IDC厂商更容易成长为大市值的公司:1、具备第三方IDC的独立性,能够为大部分云计算、网络、媒体客户提供IDC服务;2、自身具备连接各IDC的光缆资源,能为客户同时提供计算和网络两类ICT基础设施的一站式服务;3、具备较强的资本运作能力,能够拿到极低的融资成本.
表8:各数据中心厂商具备的优势厂商独立第三方IDC能提供网络连接融资成本底万国数据++++宝信软件++光环新网+++数据港++奥飞数据++++Equinix++++++资料来源:公司年报,中信建投证券研究发展部注:++表示极强,+表示强五、盈利预测和投资建议公司业务大体可以分为IDC机柜租赁业务和流量相关业务,我们分别对这两块业务发展做出预测.
5.
1IDC机柜租赁业务发展预期按照公司2019年中报,自建数据中心的机柜数量已超过4000个,较年初增长超过1000个.
2019年7月收购北京德昇科技有限公司,预计到2019年底,将有超过8000个机柜建设完成,按照公司业务发展规划,北京M8机房扩容,叠加广州、南宁、海口等地机房建设,公司未来IDC机柜租赁业务发展迅猛.
20上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明由于新建机柜较多,预计2019底机柜上架率将被拉低,我们预计公司年等效上架机柜数2019年为3600个,2020年约为6800个,2021年为1.
1万个.
预计2019/2020/2021年公司机柜租赁业务贡献收入2.
63/4.
95/8.
03亿元,复合增长75%.
5.
2IDC流量经营业务发展预期在2019年以前,公司主要利润来源于IDC流量经营业务,该业务占到2017/2018年利润的大部分.
考虑到公司自建IDC机房相对于基础运营商的机房具有更强的可控性,可以整合基础运营商的网络资源,公司在全国其他骨干网络节点,通过与当地中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商合作运营机房,进行合理布局,可满足客户全国布点需求.
同时公司抓紧海外市场资源布局,成效显著.
奥飞国际网络以香港为核心,通过搭建海缆资源网络,互联了公司在东南亚、欧洲和美洲节点,与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖,用户国际业务提供稳定可靠安全的IDC服务.
根据公司业务发展,预计2019/2020/2021年公司流量经营和其他互联网综合服务收入为3.
6/4.
5/5.
4亿元,复合增长22%.
5.
3盈利预测与估值根据公司两块业务发展预期,我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.
04/1.
51/2.
1亿元.
参考可比上市公司估值水平,2019年平均PE估值为44倍.
我们给与公司2019年PE估值44X,对应市值为45.
7亿元,考虑到公司2019年及后续几年机柜数增长较快,随着新建机柜逐步上架,未来几年利润增长弹性较大,维持"买入"评级.
表9:各IDC租赁上市公司市值及估值水平公司名称证券代码市值20190923PE(2019)PB宝信软件600845409亿元476.
2光环新网300383318亿元354数据港60388181.
6亿元507.
7平均值445.
9资料来源:WIND,中信建投证券研究发展部六、风险提示1、公司流量经营业务受运营商政策影响较大,存在由于政策变化带来的业务不稳定风险;2、公司有参与CDN业务,目前市场竞争有逐步加剧的风险;3、经济形势进一步恶化,带来机柜上架率不及预期风险.
21上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明指标分析201720182019E2020E2021E业绩表现收入增长率27.
2%8.
5%53.
9%51.
1%42.
0%净利增长率12.
9%-7.
7%80.
0%44.
9%39.
0%EBITDA增长率29.
7%16.
1%59.
7%47.
9%46.
8%EBIT增长率19.
9%13.
6%55.
2%49.
1%41.
8%营业利润率18.
8%-18.
3%101.
5%46.
8%39.
6%EBITDAMargin(%)23.
4%25.
0%26.
0%25.
4%26.
3%ROE24.
2%10.
1%14.
8%18.
3%21.
2%ROIC36.
9%22.
0%30.
1%25.
1%28.
3%ROIC-WACC3.
82.
33.
12.
62.
9价值评估P/E70.
476.
342.
429.
221.
0EV/收入4.
85.
46.
94.
63.
4EV/EBITDA20.
521.
726.
518.
112.
8EV/EBIT25.
527.
634.
623.
417.
2EV/NOPLAT29.
842.
840.
727.
520.
2EV/IC7.
76.
36.
85.
54.
0P/B17.
07.
76.
35.
44.
5DividendYield(%)0.
1%0.
3%0.
5%0.
7%1.
0%每股指标报表EPS0.
530.
490.
891.
291.
79经常性EPS2.
214.
865.
987.
018.
45每股红利70.
476.
342.
429.
221.
0每股经营现金流17.
07.
76.
35.
44.
5每股净资产11.
710.
77.
04.
63.
3流动性净负债/权益48.
3%89.
2%90.
5%132.
9%169.
6%总负债/总资产32.
6%47.
2%47.
5%57.
1%62.
9%流动比率1.
351.
481.
601.
722.
01速动比率1.
351.
211.
461.
631.
8022上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明报表预测20182019E增长率2020E增长率2021E增长率利润表(百万元)营业收入411.
0632.
753.
9%956.
351.
1%1,357.
842.
0%营业成本301.
9472.
756.
6%706.
249.
4%1,003.
342.
1%营业税金及附加0.
30.
3-20.
2%0.
579.
7%0.
864.
0%营业费用12.
916.
527.
3%25.
857.
0%36.
742.
0%管理费用17.
923.
430.
6%36.
355.
2%51.
642.
0%财务费用3.
28.
8174.
8%15.
979.
6%26.
365.
6%资产减值损失3.
72.
4-34.
1%2.
919.
3%3.
03.
7%公允价值变动收益----投资净收益6.
98.
422.
3%3.
2-61.
9%3.
818.
8%营业利润58.
1117.
1101.
5%171.
946.
8%240.
039.
6%营业外收入9.
95.
6-43.
3%5.
95.
0%7.
121.
1%营业外支出0.
00.
0-19.
2%0.
0-2.
8%0.
010.
0%利润总额68.
0122.
680.
4%177.
744.
9%247.
139.
0%所得税10.
018.
483.
1%26.
744.
9%37.
139.
0%净利润57.
9104.
380.
0%151.
144.
9%210.
039.
0%少数股东损益----归属母公司净利润57.
9104.
380.
0%151.
144.
9%210.
039.
0%EBITDA102.
9164.
459.
7%243.
147.
9%356.
846.
8%EPS(摊薄)0.
490.
8980.
0%1.
2944.
9%1.
7939.
0%资产负债表(百万元)流动资产654.
4768.
917.
5%1,190.
554.
8%1,699.
142.
7%现金310.
5474.
552.
8%717.
251.
1%1,018.
442.
0%应收账款123.
1152.
023.
5%295.
894.
6%356.
520.
5%其它应收款-13.
23.
0-77.
0%15.
1397.
0%预付账款36.
433.
0-9.
3%75.
7129.
7%87.
115.
0%存货118.
767.
4-43.
2%62.
3-7.
6%178.
4186.
3%其他65.
828.
7-56.
3%36.
426.
7%43.
719.
8%非流动资产426.
9569.
433.
4%728.
628.
0%976.
434.
0%长期投资37.
537.
50.
0%37.
50.
0%37.
50.
0%固定资产218.
8362.
565.
7%430.
518.
8%597.
638.
8%无形资产2.
31.
9-18.
0%1.
5-21.
9%1.
1-28.
1%其他168.
3167.
6-0.
4%259.
254.
7%340.
231.
3%资产总计1,081.
31,338.
323.
8%1,919.
143.
4%2,675.
439.
4%流动负债443.
4481.
18.
5%690.
743.
6%844.
322.
2%短期借款233.
6347.
048.
5%392.
613.
1%460.
217.
2%应付账款72.
675.
33.
7%148.
897.
8%189.
827.
5%其他137.
258.
8-57.
1%149.
3153.
7%194.
330.
2%非流动负债66.
5154.
7132.
6%404.
6161.
6%838.
6107.
3%长期借款-131.
4373.
9184.
6%798.
4113.
5%23上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明20182019E增长率2020E增长率2021E增长率其他66.
523.
3-64.
9%30.
731.
5%40.
230.
9%负债合计509.
9635.
824.
7%1,095.
372.
3%1,682.
953.
6%少数股东权益----归属母公司股东权益571.
4702.
522.
9%823.
817.
3%992.
520.
5%负债和股东权益1,081.
31,338.
323.
8%1,919.
143.
4%2,675.
439.
4%现金流量表(百万元)经营活动现金流-61.
7139.
9-326.
8%207.
448.
3%203.
5-1.
9%净利润57.
9104.
380.
0%151.
144.
9%210.
039.
0%折旧摊销27.
138.
542.
2%55.
343.
7%90.
663.
7%财务费用4.
28.
8110.
7%15.
979.
6%26.
365.
6%投资损失-6.
9-8.
422.
3%-3.
2-61.
9%-3.
818.
8%营运资金变动-142.
5-3.
3-97.
7%-11.
6254.
3%-119.
6927.
4%其它-1.
5--100.
0%--投资活动现金流-237.
7-238.
60.
4%-207.
3-13.
1%-326.
957.
7%资本支出-4.
53.
0-166.
7%-0.
5-116.
7%-0.
733.
3%长期投资-37.
5--100.
0%--其他-195.
7-241.
623.
4%-206.
8-14.
4%-326.
257.
7%筹资活动现金流486.
7262.
8-46.
0%242.
6-7.
7%424.
575.
0%短期借款187.
0113.
4-39.
4%45.
6-59.
8%67.
648.
4%长期借款-131.
4242.
684.
6%424.
575.
0%其他299.
718.
0-94.
0%-45.
6-353.
5%-67.
648.
4%现金净增加额187.
3164.
0-12.
4%242.
747.
9%301.
124.
1%资料来源:公司公告,中信建投证券24上市A股公司深度报告奥飞数据请参阅最后一页的重要声明分析师介绍阎贵成:通信行业首席分析师,北京大学学士、硕士,近8年中国移动工作经验,2016年初起从事通信行业的证券研究工作,专注于5G、光通信、物联网、海外TMT等领域研究.
系2017年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名团队核心成员,2018年《水晶球》最佳分析师通信行业第一名、IAMAC最受欢迎卖方分析师团队核心成员.
报告贡献人梁廷13560794668liangtingbj@csc.
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买入:未来6个月内相对超出市场表现15%以上;增持:未来6个月内相对超出市场表现5—15%;中性:未来6个月内相对市场表现在-5—5%之间;减持:未来6个月内相对弱于市场表现5—15%;卖出:未来6个月内相对弱于市场表现15%以上.
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