云游网吧服务器

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page12011-08-10a[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告/公司快评传媒[Table_StockInfo]顺网科技(300113)买入重大事件快评(维持评级)互联网2020年05月26日[Table_Title]募集资金加速云业务落地,静待新业务开花结果证券分析师:张衡021-60875160zhangheng2@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517060002证券分析师:高博文gaobowen@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520030004证券分析师:夏妍021-60933162xiayan2@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520030003事项:[Table_Summary]公司披露公开发行可转换债券预案,计划募集资金11亿元投向顺网云服务平台建设项目(第一期).
国信传媒观点:1)公司自2019年以来持续推进2B及2C云服务;toB方面先后推出面向网吧市场的数据上云产品"顺网云"、算力上云"云电脑";toC云游戏方面,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台以及云玩产品(包含云玩盒子、手柄两部分),实现云游戏产品从PC、手机到电视大屏端的完整覆盖;2)2B(网吧等云化)及2C(云游戏等)市场蕴含巨大市场潜力(参见我们之前网吧云化、云游戏行业深度研究报告),公司在产品、商业模式、技术解决方案等方面具备显著竞争优势;而云服务所需要的较大资本开支是限制相关业务快速拓展的主要障碍之一,本次可转债融资若能顺利落地将较大幅度解决公司资本投入需求,加速公司云业务落地(2B、2C等);3)继续维持此前盈利预测,我们预计公司20/21/22年EPS为0.
43/0.
66/0.
78元,当前股价对应同期42/28/23xPE.
我们持续看好云服务及云游戏长期成长空间,继续维持"买入"评级.
风险提示::新业务进展低于预期,疫情影响超预期评论:募集资金提升资本实力,加速云业务落地募集资金投向云服务平台,有望加速业务落地.
1)根据公司公告,本次可转债计划募集资金11亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部投向顺网云服务平台建设项目(第一期),主要包含设备购置及安装调试、研发费用、游戏版权费、机房费用、基本预备费用、铺底流动资金等内容;2)依托云服务平台,B端实现网吧服务器上云、主机上云,以云架构替代网吧传统冗杂的硬件部署从而为网吧降低成本投入、提升运营效率.
C端通过云游戏解决长期存在的硬件更替和内容实时性问题,提升用户体验;3)公司自2019年以来持续推进2B及2C云服务;toB方面先后推出面向网吧市场的数据上云产品"顺网云"、算力上云"云电脑";toC云游戏方面,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台以及云玩产品(包含云玩盒子、手柄两部分),实现云游戏产品从PC、手机到电视大屏端的完整覆盖;4)2B(网吧等云化)及2C(云游戏等)市场蕴含巨大市场潜力(参见我们之前网吧云化、云游戏行业深度研究报告),公司在产品、商业模式、技术解决方案等方面具备显著竞争优势,而云服务所需要的较大资本开支是相关业务快速拓展的主要障碍之一,本次可转债融资若能顺利落地将较大幅度解决公司资本投入需求,加速公司云业务落地(2B、2C等).
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2表1:募集资金投向序号项目金额(万元)比例1设备购置及安装调试55143.
30.
50122研发费用11788.
80.
10723游戏版权费42500.
03864机房费用277800.
25255基本预备费2757.
160.
02516铺底流动资金8297.
290.
0754合计110016.
61资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理产品生态:从toB到toC,布局日趋完善、2020静待新业务开花结果B端市场:从数据上云到算力上云数据上云:顺网云.
应用边缘计算技术和云服务,将边缘运算节点部署在离用户小于50公里的地方,就近为用户提供云服务,进行集中统一管理.
应用顺网云后,网吧无需再建本地机房,直接采购云服务即可解决数据存储、运算、电费、带宽等一系列问题.
接入"顺网云"后,网吧带宽分为局域网带宽及外网带宽两部分,1)局域网带宽:云机房的核心交换机采用10G线路;2)外网带宽:网吧终端若采用电信/联通带宽,则带宽为100M;若连接至其他运营商的网络,则带宽为1G.
图1:顺网云的拓扑结构图2:顺网云部署核心指标资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理算力上云:云电脑.
在顺网云基础上,借助云PC,用户只需一个小巧的终端设备连接显示器、键鼠和耳机,无需本地PC主机,即可使用一台线上高性能的PC,畅玩3A端游大作(已经实现16ms以下延迟、2K144帧输出).
同时,接入"云PC"后,网吧经营者们可大幅降低PC更新、维护成本,为经营效益带来非线性增长.
C端:云游戏实现PC、手机及电视大屏全覆盖云游戏:顺网云游戏平台.
面向个人端的顺网云游戏平台已开启付费测试.
1)网吧场景之外,公司已经启动C端云电脑测算,通过安装本地客户端即可体验高配PC游戏,实现免安装即可畅玩3A游戏大作.
近期表现来看,春节期间需求爆棚,展现出良好的产品力和C端市场需求潜力;2)公司亦推出移动端的顺网云游戏平台,未来随着算力及边缘节点布局持续推进,公司在产品体验及商业模式上的优势将进一步展现.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图3:顺网云游戏用户界面资料来源:顺网科技官网,国信证券经济研究所整理顺网云玩:多屏互动无缝切换,激活电视游戏新生态.
PC、移动之外,公司在3月份发布面向电视大屏的云玩.
顺网云玩产品由两部分组成:云玩盒子+手柄,尺寸非常小巧,同时盒子也支持键盘鼠标操作.
其中云玩盒子最高可为用户提供4K的高品质画质,云玩手柄支持全键位、力反馈和Wi-Fi模块连接;2)终端方面,顺网云玩支持PC、移动设备及大屏,玩家可以随时在各种场景下做到终端之间的无缝衔接;3)算力方面,顺网云玩提供给单用户的CPU运算能力为3.
0GHz-4.
7GHz8核,图形运算的单精度浮点运算能力为7.
5T-10T,可支撑目前所有游戏的高画质游戏表现;4)用户体验上:顺网云玩为玩家提供1080P超清画质、2K、4K等画质选择,在接入宽带能达到400Mbps时,可以实现4K画质体验;同时玩家可以随时在各种场景下做到终端之间的无缝衔接;5)游戏内容方面,顺网云玩通过云端提供游戏内容,并不受平台限制,可以提供市面上绝大多数的主流游戏内容.
无论是单机、网络、经典3A大作还是大热新游,都可以前往顺网云玩商店挑选,购买后无需下载安装.
图4:顺网云玩资料来源:顺网云玩发布会,国信证券经济研究所整理投资建议:持续看好云服务及云游戏业务成长空间,维持盈利预测,维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计2020/21/22年归母净利润分别为3.
01/4.
59/5.
44亿元(未考虑新业务贡献),对应EPS分别为0.
43/0.
66/0.
78元,当前股价分别对应同期42/28/23xPE.
我们认为随着网吧逐步开业,疫情对公司传统业务的短期影响正在逐步消退,传统业务有望逐步改善;中长期来看,公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务版图正在逐步完善落地,近期大幅调整之后中长期具备良好的向上空间,继续维持"买入"评级.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4附表:可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(亿元)20192020E2021E20192020E2021E300413芒果超媒买入47.
23833.
750.
650.
851.
0872.
7255.
5643.
73000681视觉中国买入19.
25134.
860.
310.
460.
6361.
5741.
8530.
56002555三七互娱买入33.
92716.
051.
001.
191.
4033.
8828.
5024.
15002602世纪华通买入13.
33843.
100.
370.
710.
8336.
4318.
7716.
06资料来源:wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20192020E2021E2022E利润表(百万元)20192020E2021E2022E现金及现金等价物1644167116491655营业收入1572116413631447应收款项21196112119营业成本543404500529存货净额33212627营业税金及附加9789其他流动资产2010111972销售费用184209164174流动资产合计1959197020352080管理费用257233191203固定资产667996121财务费用(17)(41)(25)(29)无形资产及其他16151514投资收益29292929投资性房地产1359135913591359资产减值及公允价值变动2402535100长期股权投资48(19)(34)(50)其他收入(708)000资产总计3448340434703524营业利润156405589690短期借款及交易性金融负债0392329232营业外净收支20111111应付款项124678387利润总额176416600701其他流动负债640181182192所得税费用40527588流动负债合计764640594512少数股东损益51636669长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润85301459544其他长期负债20181213长期负债合计20181213现金流量表(百万元)20192020E2021E2022E负债合计785658606525净利润85301459544少数股东权益106120135148资产减值准备87293689股东权益2557262527292851折旧摊销20333639负债和股东权益总计3448340434703524公允价值变动损失(240)(25)(35)(100)财务费用(17)(41)(25)(29)关键财务与估值指标20192020E2021E2022E营运资本变动614(443)8144每股收益0.
120.
430.
660.
78其它(148)(15)(21)(76)每股红利0.
270.
340.
510.
61经营活动现金流419(119)483640每股净资产3.
683.
783.
934.
11资本开支(340)(49)(53)(53)ROIC16%10%14%15%其它投资现金流(50)(30)(48)(78)ROE3%11%17%19%投资活动现金流(427)(11)(87)(116)毛利率65%65%63%63%权益性融资20000EBITMargin37%27%37%37%负债净变化0000EBITDAMargin38%29%39%40%支付股利、利息(188)(234)(356)(422)收入增长-21%-26%17%6%其它融资现金流375392(62)(97)净利润增长率-73%254%52%18%融资活动现金流20158(418)(519)资产负债率26%23%21%19%现金净变动1128(22)6息率1.
5%1.
8%2.
8%3.
3%货币资金的期初余额1633164416711649P/E149.
442.
327.
723.
4货币资金的期末余额1644167116491655P/B5.
04.
94.
74.
5企业自由现金流740(187)428596EV/EBITDA22.
639.
124.
923.
2权益自由现金流1115241387523资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6相关研究报告《顺网科技-300113-2019年年报及2020年1季报点评:疫情拖累传统业务,新业务布局日趋完善》——2020-04-29《顺网科技-300113-重大事件快评:"云玩"发布,电视大屏进入云游戏时代》——2020-03-25《顺网科技-300113-2019年年报快报点评:业绩符合预期,静待新业务开花结果》——2020-02-28《顺网科技-300113-2019年年报预告点评:2020轻装上阵,"云网咖"加速游戏上云》——2020-02-13国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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