5G时代边缘计算服务提供商,有望从网吧行业向多行业扩展

中信建投传媒&计算机:5G应用系列报告之三顺网科技计算机分析师:石泽蕤shizerui@csc.
com.
cn18616092669执业证书编号:S1440517030001发布日期:2019年8月14日传媒分析师:杨艾莉yangaili@csc.
com.
cn18910213127执业证书编号:S1440519060002图:顺网科技发展历史1、围绕网吧流量变现多维展开业务,边缘侧建立顺网云促进网吧IT和内容加速行业革命2010年公司在深圳证券交易所上市.
目前公司收入主要来自网吧管理软件以及围绕网吧流量变现业务、游戏业务、展会业务和网络安全业务.
2018年至今,公司基于边缘计算陆续推出了"顺网云"和"云电脑"等产品,不仅推动网吧行业进入轻资产模式,降低网吧Capex支出,提升了用户网络内容和游戏内容访问速度和容量,极大提升上网用户体验.
资料来源:公司公告,中信建投研究发展部2、顺网云目前全国覆盖58个从城市,扩展至105个边缘节点2018年7月公司发布"顺网云",标志着"边缘计算"技术首次在网吧行业落地应用.
"顺网云"在靠近网吧用户的数据中心部署边缘计算服务器和计算模块,通过网络边缘节点来处理、分析数据、将算力下沉到网络边缘,为使用者就近提供业务计算与数据缓存能力,进而减少网络延迟,加快网络速度,提高上网网速,提升用户上网体验.
顺网云目前覆盖了58个城市,节点105个,接入网吧近2000个,目前每个月新增300~400个网吧.
公司计划未来顺网云接入3~5万个网吧,全国达到1000个边缘计算节点,触达300~500万台PC终端.
图:顺网云业务模式和进展速度资料来源:中信建投研究发展部3、顺网云面向用户四大优势:多、快、好、省顺网云核心四大优势:多:以前网吧自己采购服务器,受服务器磁盘容量限制,网吧一般只装最热门的游戏,游戏种类不全,且游戏不一定能及时更新.
顺网云可为每家网吧提供10T以上的SSD,能存储市面上所有游戏,网吧再也不用担心磁盘空间不足,且游戏都是自动更新到最新版本.
目前顺网云可支持3000+款游戏,还可弹性扩展;快:传统网吧使用普通宽带,迅雷下载速度最高也只能到10M/S;接入顺网云后,可以达到50M/S以上的下载速度,由于是光纤直连到边缘云再到运营商核心网机房,游戏访问时延大大降低,云电脑/云游戏帧率可以达到144Hz,帧延时小于17ms,延时低的时候可做到1ms.
省:省去网吧服务器、路由器以及机房空调采购费用,还可以节省电费.
好:用户体验获得较大提升,对于已经介入顺网云的业主普遍反映使用顺网云后,系统稳定,游戏多,网速快,上网用户体验提升.
图:顺网云优势资料来源:公司官网,中信建投研究发展部传统网吧方案顺网雲方案游戏多2-4T容量/500款常见游戏;网吧出口100M,人均1M10T容量/3000+款游戏资源;万兆城域网,千兆互联网带宽网速提升下载50M/S;游戏无须更新,顾客零等待;方案自带游戏加速器游戏体验帧率:60~120延时:15-60ms帧率:可达144Hz延时:小于17ms,最低时可达1ms图:顺网云/云PC节省网吧成本情况资料来源:中信建投研究发展部过去网吧自己购置服务器和备份服务器,服务器耗电量较大,电费较高,且有机房空调采购成本,服务器布置也需要场地费;现在直接向顺网云支付每月的订阅费用,可以畅想大容量存储空间和访问市场上所有游戏,在硬件采购和带宽租用费用上可以节省30%,耗电量也有所下降,同时服务器等硬件无需维护,节省硬件维护成本.
4、顺网云节省网吧硬件成本,运营维护更简便利用边缘节点将网吧联入顺网云是公司战略第一步,云电脑则是顺网云战略持续推进第二步.
有了云电脑服务,网吧业主无需本地PC主机,只需"顺网云盒"连上显示器即可使用.
公司云电脑产品可做到用户按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验.
同时,顺网云电脑在支持市面近乎所有游戏的性能基础上,还将做到应用的"免下载、免安装、免更新".
云游戏场景下,用户将不再受限于设备性能,游戏厂商也不再需要为用户端不同配置不同协议的终端发愁.
目前想要在云电脑/云游戏中得到如同网吧一样的游戏体验,顺网的云电脑/云游戏在可用性、可玩性及成本上都具备独特优势.
5、公司云电脑正式发布并展开试点,让用户游戏体验更上一层楼,同时进一步方便网吧管理资料来源:2019顺网科技"云电脑"发布会,中信建投研究发展部图:顺网科技云电脑主要优势6、顺网云和云桌面核心技术优势音视频传输技术:高分辨率、高刷新率的图像传输技术;低延迟声音,IO传输技术.
能为用户提供1080P/144Hz、2K/60Hz的超清显示画面.
高可靠性:提供冗余备份,进行同城容灾,多服务负载秒级切换,任意服务器宕机不影响客户机使用;高效率:服务端读写分离,多级缓存系统,轻松上千终端的高并发;同时多台服务器自动进行流量分发,扩展系统服务能力;云桌面管理便捷:云平台直接完成终端的操作系统和应用软件管理,可以一键远程控制.
图:顺网云核心技术优势资料来源:2019顺网云电脑产品发布会,中信建投研究发展部公司目前正在逐步扩大边缘计算基础设施资源和节点覆盖范围,未来除了满足网吧行业的算力需求,多余的算力(例如白天冗余算力较多)可以提供给边缘节点附近范围内的其他B端客户,如教育、公共服务或者社区内的C端用户.
未来有望突破50km距离的限制,向200km距离的其它行业用户提供算力.
云电脑在其他行业能提供的优势包括:实现企业统一化管理:简化管理步骤,保障数据安全,降低运维,软硬件成本.
满足高性能绘图、渲染需求:通过提供海量算力,为高需求企业搭建绘图、云渲染环境.
减少兼容性问题:用户工作内容均以云端服务器/主机进行操作和存储,减少各自终端兼容性问题.
7、顺网云边缘算力有望达到业内第一,未来有望将边缘算力与云电脑服务向其他行业扩展资料来源:中信建投研究发展部图:顺网云/云电脑凭借四大优势有望向多场景拓展8、公司股权结构:实际控制人持股比例较高公司实际控制人为董事长华勇,也是公司第一大股东,持股40.
36%;公司2017年完成员工持股计划,均价19.
5元/股,占比3.
97%,系第二大股东;截至2019年7月31日,公司累计回购股份数量1833.
17万股,约占公司总股本的2.
64%,最高成交价为17.
29元/股,最低成交价为11.
70元/股.
公司2018年9月28日发布公告,拟在未来一年内回购资金总额不超过8亿元、回购价格不超过20元/股的条件下,预计回购股份约为4,000万股,占上市公司总股本约5.
76%.
其中,总股本5%的股份奖励给员工,剩余注销.
图:公司股权结构资料来源:公司公告,中信建投研究发展部9、2018年商誉计提导致业绩下滑,预计2019年除去商誉减值影响业绩将有恢复性增长103.
476.
4910.
2217.
0218.
1619.
8526.
71%87.
08%57.
49%66.
49%6.
70%9.
31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0510152025201320142015201620172018营业收入(亿元,左轴)增长率(右轴)1.
021.
572.
865.
215.
123.
2211.
24%53.
01%82.
10%82.
43%-1.
66%-37.
22%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456201320142015201620172018归母净利润(亿元,左轴)增长率(右轴)图:顺网科技营收情况2018年公司实现营收19.
84亿元,同比增长9.
31%,归母净利润3.
22亿元,同比下降37.
22%.
业绩同比下降的主要原因系公司2018年计提1.
59亿元的资产减值损失(瑞信安商誉减值计提1.
2亿元)以及管理费用支出增加等;公司分业务情况来看,网络广告及增值业务为公司第一大收入来源,占比达47%,毛利率为50.
44%,同比下滑17.
3pct,主要系利率较低的cdk业务、直播业务大幅增长所致;游戏业务占比37%,毛利率为83.
51%,同比提高3.
68pct,毛利率保持稳定.
图:顺网科技归母净利润情况图:顺网科技分业务收入情况网络广告及增值业务47%游戏业务37%展会业务9%安全系统集成业务7%其他业务0%资料来源:Wind,中信建投研究发展部10、2018年公司毛利率有所下滑,研发投入有所增加11图:顺网科技毛利率和净利率情况79.
9378.
0178.
6575.
2270.
0264.
1729.
5424.
7130.
4035.
9733.
8421.
700102030405060708090201320142015201620172018销售毛利率(%)销售净利率(%)14.
7314.
4112.
5721.
2919.
8622.
66-0.
77-1.
08-1.
5435.
2533.
1833.
69(5)0510152025303540201620172018销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)期间费用率(%)图:顺网科技期间费用率情况2018年公司毛利率为64.
17%,同比下降5.
85pct,主要原因系占公司收入比重较高的网络广告及增值业务毛利率下滑明显;2018年公司期间费用率为33.
69%,同比提高0.
51pct,主要是管理费用率(包含研发费用)提升2.
79pct所致,其中研发费用/营业收入提升0.
85pct,管理费用率(不包含研发)提升1.
94pct,主要是员工薪酬支出大幅增长所致.
1.
942.
2910.
68%11.
54%10%10%11%11%11%11%11%12%12%0.
00.
51.
01.
52.
02.
520172018研发费用(亿元,左轴)研发费用率(右轴)图:顺网科技研发费用情况资料来源:Wind,中信建投研究发展部Pubwin,30.
67%任子行NET100,23.
50%ikeeper,过滤王,7.
38%恒信一卡通,5.
47%旺旺吧,4.
97%同联金钥匙,3.
98%其他,14.
65%他山,26.
80%顺网网吧管家,23.
70%领航,20.
20%易经宝,8.
30%熊猫掌柜,7.
20%95桌面,5.
20%银杏,4.
30%其他,4.
30%公司网吧业务相关产品包括软件服务和经营管理两类.
软件服务主要是网维大师(市占率44.
35%,下同)、信佑和迅闪系列产品(新浩艺),提供游戏虚拟盘、游戏更新、系统安全防护等服务;网吧营销管理类软件,公司顺网网吧管家市占率为23.
7%,经营管理类软件包括万象系列产品(32.
49%)和Pubwin系列产品(计费18.
39%、实名登记30.
67%),主要提供网吧计费和网吧会员管理等服务.
公司广告业务主要利用公司网吧管理软件高覆盖率提供广告及推广服务,是公司主要收入来源之一,主要推广游戏广告,目前也在向非游戏领域拓展.
.
11、公司网吧管理软件市占率高,基于网吧流量进行广告投放为公司主要收入来源之一万象网管,32.
49%Pubwin,18.
39%希之光嘟嘟牛,13.
21%龙管家,11.
48%雨人,5.
36%恒信一卡通,5%8圈,5%其他,9.
07%网维大师,44.
35%易乐游,32.
70%云更新,16.
08%其他,6.
87%图:2018网吧计费软件市场格局图:2018网吧娱乐管理软件市场格局图:2018网吧营销管理软件图:2018网吧实名登记软件资料来源:2018中国互联网上网服务行业发展报告,中信建投研究发展部公司游戏业务包括由顺网游戏经营的页游和由91Y游戏(浮云网络)经营的休闲游戏.
2018年公司游戏业务实现收入7.
30亿元,同比下降2.
02%,主要系顺网游戏收入受页游行业整体环境影响导致下滑.
2018年,浮云网络收入为5.
86亿元,同比提升8.
99%,净利润3.
01亿,同比提升2.
16%.
其中91Y游戏收入为5.
40亿元,同比提升24.
55%.
91Y游戏活跃用户数总体呈下降趋势,但ARPU值不断上升,2018Q4的ARPU值达236元,创历史新高,公司高价值客户留存比例较高.
12、游戏业务:网页游戏收入下滑,休闲游戏保持增长0.
61.
635.
086.
987.
457.
3172%212%37%7%-2%-50%0%50%100%150%200%250%012345678201320142015201620172018公司游戏业务收入(亿元,左轴)同比(右轴)时间用户数量(万人)活跃用户数(万人)付费用户数量(万人)ARPU值(元)流水(亿)2017Q1552.
04178.
9984.
52129.
421.
092017Q2420.
87129.
5977.
08120.
250.
932017Q3523.
71137.
9668.
45136.
970.
942017Q4722.
40137.
7982.
68189.
021.
562018Q11035.
60174.
88120.
59195.
302.
362018Q21385.
73182.
5984.
24149.
801.
262018Q31003.
77115.
4158.
95201.
981.
192018Q41023.
6199.
3764.
40235.
951.
52图:公司游戏业务收入图:91Y游戏运营数据资料来源:公司公告,中信建投研究发展部2016年6月,公司作价5.
75亿元收购汉威信恒51%股权,并于2019年2月收购剩余的49%股权;子公司汉威信恒是全球知名数字互动娱乐展会组织方,成功举办过包括世界移动游戏大会(WMGC)、中国国际数码互动娱乐展览会(ChinaJoy)等知名展会.
ChinaJoy参展人数创新高,海内外影响力不断扩大.
2019年ChinaJoy展会四天合计入场人数高达36.
47万人次,同比增长5.
86%,创参展人数历史新高.
展馆总面积17万平米,公15个展馆.
其中ChinaJoyBTOC占据12个展馆,有近300家企业参展,提供5000余台游戏机体验.
ChinaJoyBTOB占据3个展馆,参展企业约500余家,其中海外参展企业200余家.
13、展会业务:ChinaJoy参展人数创新高,海内外影响力不断扩大,公司对该业务增至全资持股15.
6219.
6720.
5925.
0227.
2932.
5534.
2734.
4536.
4725.
93%4.
68%21.
52%9.
07%19.
27%5.
28%0.
53%5.
86%0%5%10%15%20%25%30%0510152025303540201120122013201420152016201720182019累计观展人数(万人,左轴)同比(右轴)图:ChinaJoy观展人数资料来源:凤凰网新闻,中信建投研究发展部公司将原顺网本级和子公司国瑞信安的安全业务进行全面整合,成立安全事业部.
2018年安全业务收入为1.
39亿元,同比下滑40.
85%;国瑞信安主要为党政机关、检察院、公安、各行政市科技协会提供信息安全服务,2018年国信瑞安收入为1.
22亿元,同比下滑32.
8%.
公司2018年收购Trustlook9.
99%的股份,Trustlook是一家安卓应用安全防护服务提供商,成立于硅谷,其病毒库样本大于94万(2015年底).
公司通过与trustlook公司的深入合作,完善了公司自有的"瑞云"安全大数据中心,采用了AI智能分析建模技术,准确研判网络攻击威胁及木马病毒发展趋势,改变业界多年来信息安全"被动防御"的困境,升格为"主动防护".
14、网络安全业务:与Trustlook合作,升级主动防护图:公司安全系统集成业务及国瑞信安收入情况2.
202.
351.
391.
811.
226.
82%-40.
85%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0.
00.
51.
01.
52.
02.
5201620172018安全系统集成业务(亿元,左轴)国瑞信安收入(亿元,左轴)安全业务yoy(右轴)我们将顺网云业务收入计入网络广告及增值服务业务中.
随着顺网云的布局,单节点用户数快速增加,我们预计顺网云业务19-21年贡献收入0.
2亿、0.
5亿和1.
5亿元;围绕网吧流量变现的广告业务19年下滑20%,20~21年维持10%的稳定增长,因此该业务总收入增速分别为-17.
85%、17.
61%和16.
91%;展会业务受益CJ新业务拓展19~21年平均增速在15%左右,其余业务增速为零.
我们预计公司19~21年归母净利润4.
72/5.
12/5.
81亿,对应EPS0.
68/0.
74/0.
84元,同比增速为47%/9%/13%,对应估值为26x/24x/22x,给予买入评级.
风险提示:公司云服务推进不及预期,网吧用户流失速度加快,页游市场大幅下滑.
15、盈利预测与评级图:公司盈利预测分类2017A2018A2019E2020E2021E网络广告及增值业务收入(百万元)652.
66928.
16762.
53896.
811,048.
46同比(%)42.
21%-17.
85%17.
61%16.
91%毛利率(%)67.
72%50.
44%50.
43%50.
41%50.
39%游戏业务收入(百万元)744.
66729.
62729.
62729.
62729.
62同比(%)-2.
02%0.
00%0.
00%0.
00%毛利率(%)79.
83%83.
51%83.
51%83.
51%83.
51%展会业务收入(百万元)160.
08174.
32200.
47230.
54265.
12同比(%)8.
90%15.
00%15.
00%15.
00%毛利率(%)77.
05%79.
61%79.
80%80.
00%80.
00%安全系统集成业务收入(百万元)234.
79138.
60138.
60138.
60138.
60同比(%)-40.
97%0.
00%0.
00%0.
00%毛利率(%)41.
14%35.
31%35.
50%35.
50%35.
50%其它主营业务收入(百万元)23.
6314.
1614.
1614.
1614.
16同比(%)-40.
08%0.
00%0.
00%0.
00%毛利率(%)63.
35%60.
00%60.
00%60.
00%60.
00%合计收入(万元)1,815.
821,984.
861,845.
382,009.
732,195.
96同比(%)9.
31%-7.
03%8.
91%9.
27%毛利率(%)70.
02%64.
17%65.
65%64.
86%64.
09%201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)1,815.
81,984.
91,845.
42,009.
72,196.
0同比6.
70%9.
31%-7.
03%8.
91%9.
27%归母净利润(百万元)512.
3321.
6471.
6512.
1581.
0同比-1.
66%-37.
22%46.
63%8.
57%13.
46%EPS0.
740.
460.
680.
740.
84PE2439262422图:收入及毛利率预测201720182019E2020E2021E销售费用率14.
41%12.
57%12.
00%11.
50%11.
00%管理费用率19.
86%11.
11%12.
10%11.
50%10.
80%研发费用/总收入11.
55%11.
00%10.
50%10.
30%财务费用率-1.
08%-1.
54%-1.
62%-1.
33%-1.
63%图:公司期间费用率预测分析师介绍石泽蕤:计算机行业首席分析师,执业证书编号:S1440517030001.
香港中文大学电子工程硕士,专注于金融科技、信息安全、云计算、人工智能等领域的研究,2017年初加入中信建投证券.
2017年《新财富》、2017~2018《水晶球》、2017~2018年wind最佳分析师通信第一名团队成员.
杨艾莉:中国人民大学传播学硕士,曾任职于百度、新浪,担任商业分析师、战略分析师.
2015年起,分别任职于中银国际证券、广发证券,担任传媒与互联网分析师、资深分析师.
2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师.
17研究服务保险组张博010-85130905zhangbo@csc.
com.
cn郭洁-85130212guojie@csc.
com.
cn郭畅010-65608482guochang@csc.
com.
cn张勇010-86451312zhangyongzgs@csc.
com.
cn高思雨010-8513-0491gaosiyu@csc.
com.
cn张宇010-86451497zhangyuyf@csc.
com.
cn北京公募组朱燕85156403-zhuyan@csc.
com.
cn任师蕙010-8515renshihui@csc.
com.
cn黄杉010-85156350huangshan@csc.
com.
cn杨济谦010-86451442yangjiqian@csc.
com.
cn杨洁010-86451428yangjiezgs@csc.
com.
cn创新业务组高雪-86451347gaoxue@csc.
com.
cn杨曦-85130968yangxi@csc.
com.
cn李静010-85130595lijing@csc.
com.
cn黄谦010-86451493huangqian@csc.
com.
cn王罡021-68821600-11wanggangbj@csc.
com.
cn诺敏010-85130616nuomin@csc.
com.
cn上海销售组李祉瑶010-85130464lizhiyao@csc.
com.
cn黄方禅021-68821615huangfangchan@csc.
com.
cn戴悦放021-68821617daiyuefang@csc.
com.
cn翁起帆021-68821600wengqifan@csc.
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cn评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准.
买入:未来6个月内相对超出市场表现15%以上;增持:未来6个月内相对超出市场表现5—15%;中性:未来6个月内相对市场表现在-5—5%之间;减持:未来6个月内相对弱于市场表现5—15%;卖出:未来6个月内相对弱于市场表现15%以上.
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