图表hp收购h3c
hp收购h3c 时间:2021-03-27 阅读:()
请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告2019年08月03日紫光股份(000938.
SZ)顶级ICT全线领军,5G时代竞争改善后初步爆发顶级研发基因ICT全线领军.
紫光集团(清华系)战略为全面构筑"芯-云-网-端"信息产业生态链,而紫光股份承担了"云-网-端"布局的战略执行,在集团地位举足轻重.
2015年公司收购新华三、整合HPE中国区服务器业务,建立起顶级研发团队和产品线,且新华三成为公司主要利润来源.
现公司在国内服务器市场排名前三、企业级WLAN市场份额为第一、以太网交换机市场份额为第二、企业网路由器市场份额为第二.
另外,近年公司收入利润平稳增长,去年经营性现金流情况大幅改善.
5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求.
5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,而2018年我国5G已经开始预商用.
IDC预测全球数据总量2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB.
面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升.
H3C在国内企业级市场交换机、路由器、WLAN均位居前列.
并且拥有全面的云计算产品线方案,如"紫光云",特别是国有和政务市场有望持续领先.
服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发.
新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视H3C自研产品系列,曾获得红点设计大奖.
H3C研发人员占比超过50%,专利申请总量超过10,186件.
2019年公司发布"数字大脑计划",贴近用户使用场景优化服务器产品,获得良好市场反响.
同时,华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响.
因此,服务器行业竞争格局改善,叠加公司积淀多年,今年开始初步爆发,服务器市占率显著上升.
首次覆盖给予"买入"评级.
根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.
97亿、690.
39亿和819.
16亿,归母净利润分别为21.
02亿、27.
48亿和34.
26亿,即未来三年利润复合增速为28%.
考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险.
财务指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)39,07148,30657,89769,03981,916增长率yoy(%)41.
023.
619.
919.
218.
7归母净利润(百万元)1,5751,7042,1022,7483,426增长率yoy(%)93.
38.
123.
430.
724.
7EPS最新摊薄(元/股)0.
770.
831.
031.
341.
68净资产收益率(%)9.
19.
69.
611.
613.
0P/E(倍)41.
938.
831.
424.
119.
3P/B(倍)2.
62.
52.
32.
11.
9资料来源:贝格数据,国盛证券研究所买入(首次)股票信息行业计算机应用最新收盘价34.
44总市值(百万元)70,357.
96总股本(百万股)2,042.
91其中自由流通股(%)100.
0030日日均成交量(百万股)12.
43股价走势作者分析师刘高畅执业证书编号:S0680518090001邮箱:liugaochang@gszq.
com分析师杨然执业证书编号:S0680518050002邮箱:yangran@gszq.
com相关研究-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2018-082018-122019-042019-07紫光股份沪深30021859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2017A2018A2019E2020E2021E会计年度2017A2018A2019E2020E2021E流动资产20,69726,35534,32539,52845,881营业收入39,07148,30657,89769,03981,916现金4,0725,84010,84812,93615,349营业成本30,48738,04845,26554,04864,313应收账款5,5037,1278,01110,04111,379营业税金及附加180237284338402其他应收款158019036232营业费用2,7123,0853,4863,9394,412预付账款380638582873854管理费用3,7016864,3484,7205,109存货5,0475,8377,1128,34910,048财务费用1193977089231,029其他流动资产5,5366,9127,5827,2928,020资产减值损失430491605715850非流动资产21,87922,20522,76323,42824,229公允价值变动收益03691114长期投资1511146716-38投资净收益257173267314253固定投资441573524477430营业利润2,8833,1453,4784,6816,068无形资产3,7363,6654,3005,0575,964营业外收入12983124152122其他非流动资产17,55117,85217,87417,88017,872营业外支出930131717资产总计42,57648,56057,08862,95670,110利润总额3,0033,1983,5894,8176,173流动负债12,36316,07121,73523,61525,632所得税373265371448606短期借款3,3282,4468,7777,3029,538净利润2,6312,9333,2184,3695,567应付账款2,6493,9133,8945,4285,665少数股东收益1,0551,2291,1151,6212,140其他流动负债6,3869,7129,06410,88510,429归属母公司净利润1,5751,7042,1022,7483,426非流动负债1,3221,9991,8651,7241,585EBITDA3,6333,8344,0845,4226,820长期借款256734600459320EPS(元/股)0.
770.
831.
031.
341.
68其他非流动负债1,0661,2651,2651,2651,265负债合计13,68518,07023,60025,34027,217主要财务比率少数股东权益3,7443,9305,0456,6668,806会计年度2017A2018A2019E2020E2021E股本1,0421,4592,0432,0432,043成长能力资本公积21,06420,64820,06420,06420,064营业收入(%)41.
023.
619.
919.
218.
7留存收益2,8174,2997,09710,90015,744营业利润(%)223.
39.
110.
634.
629.
6归属母公司股东收益25,14726,56028,44330,95134,087归属母公司净利润(%)93.
38.
123.
430.
724.
7负债和股东权益42,57648,56057,08862,95670,110盈利能力毛利率(%)22.
021.
221.
821.
721.
5现金流表(百万元)净利率(%)4.
03.
53.
64.
04.
2会计年度2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)9.
19.
69.
611.
613.
0经营活动净现金流2974,8693985,6612,714ROIC(%)9.
49.
78.
611.
512.
7净利润2,6312,9333,2184,3695,567偿债能力折旧摊销533615384457548资产负债率(%)32.
137.
241.
340.
238.
8财务费用1193977089231,029净负债比率(%)-1.
7-8.
3-3.
9-13.
4-12.
4投资损失-257-173-267-314-253流动比率1.
71.
61.
61.
71.
8营运资金变动-2,9661,210-3,636237-4,163速动比率1.
31.
31.
31.
31.
4其他经营现金流238-113-9-11-14营运能力投资活动净现金流-2,005-1,594-666-797-1,082总资产周转率0.
981.
061.
101.
151.
23资本支出2,1931,770606716854应收账款周转率8.
17.
67.
67.
67.
6长期投资3520485053应付账款周转率11.
711.
611.
611.
611.
6其他投资现金流224196-12-31-174每股指标(元/股)筹资活动净现金流1,776-1,630-1,054-1,302-1,455每股收益(最新摊薄)0.
770.
831.
031.
341.
68短期借款3,228-882000每股经营现金流(最新摊薄)-0.
771.
990.
192.
771.
33长期借款256479-134-141-140每股净资产(最新摊薄)12.
3113.
0013.
9215.
1516.
69普通股增加041758400估值指标(倍)资本公积增加0-416-58400P/E41.
938.
831.
424.
119.
3其他筹资现金流-1,707-1,228-920-1,161-1,315P/B2.
62.
52.
32.
11.
9现金净增加额271,666-1,3233,562178EV/EBITDA19.
217.
717.
212.
610.
3资料来源:贝格数据,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
3请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、顶级研发基因ICT全线领军51.
服务器、网络设备等细分领军,"云-网-端"战略关键节点.
52.
清华系股东背景,公司战略定位"云-网-端"73.
业绩平稳增长,顶级研发基因9二、5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求.
101.
5G时代数据量暴增,催生设备和服务需求112.
交换机、路由器等多种网络解决方案持续领先.
143.
云服务产品线全面,国有和G端优势不断扩大19三、服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发201.
服务器研发积淀,产品和市占率突破202.
受贸易摩擦影响,享受行业竞争格局改善.
21四、盈利预测.
22五、风险提示.
23图表目录图表1:行业应用典型案例5图表2:公司主要产品及服务梳理6图表3:HPEProLiantDL580Gen10服务器.
6图表4:H3CWA5530室内放装型802.
11ac无线接入设备.
6图表5:H3CUIS超融合整体解决方案6图表6:公司渠道分销服务7图表7:公司股权结构及子公司情况.
7图表8:紫光集团发展历史8图表9:2016-2018年营业收入及同比增速.
9图表10:2016-2018年归母净利润及同比增速.
9图表11:2018年业务收入构成/亿元9图表12:公司上市以来经营活动现金流净额.
10图表13:2016-2018年公司研发支出.
10图表14:5G关键参数.
11图表15:潜在5G服务的带宽和延迟要求11图表16:三大运营商5G推进计划.
12图表17:2018年国内三大运营商5G推进计划.
12图表18:2019年国内部分5G事件.
12图表19:2018-2019年国内部分IT、互联网公司5G动态.
13图表20:2015-2025全球物联网接入设备数量/十亿.
13图表21:2013-2018年我国移动互联网接入流量情况.
14图表22:思科预计2022年全球每个月的移动数据流量将达到77Exabytes.
14图表23:新华三多条业务线市场份额领先15图表24:2016-2018年全球交换机市场规模及增速.
15图表25:2016-2018年全球WLAN市场及增速.
16图表26:2014-2018年中国网络设备市场规模及增速.
16图表27:新华三Wi-Fi6全场景产品1721859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
4请仔细阅读本报告末页声明图表28:H3CMSR5600路由器.
17图表29:H3CS12500云计算数据中心核心交换机.
17图表30:基于SDN/NFV的未来网络架构.
18图表31:2016-2018年我国SDN软件市场规模18图表32:2018年我国SDN软件市场份额.
18图表33:H3CCloudOS3.
0全栈式云服务平台19图表34:"紫光云"公有云产品.
19图表35:新华三行业领域覆盖情况20图表36:紫光云-城市云平台.
20图表37:紫光云-互联网政务平台20图表38:H3CUniServerR6900G3服务器21图表39:H3CB16000刀片服务器.
21图表40:2018Q1-2019Q1国内x86服务器市场销售额及增速.
21图表41:2018年我国x86服务器市场份额(按出货量)22图表42:2019年Q1我国x86服务器市场份额(按出货量)22图表43:分项目收入增速假设.
22图表44:分项目毛利率假设23图表45:各项费用增速假设2321859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
5请仔细阅读本报告末页声明一、顶级研发基因ICT全线领军1.
服务器、网络设备等细分领军,"云-网-端"战略关键节点清华系背景和顶级研发基因,诸多ICT细分市场领军地位.
1)公司于1999年由清华紫光(集团)总公司发起设立,并在A股上市.
公司围绕网络设备、云产品、大数据产品、安全产品、服务器与存储等核心产品线,推出了众多技术领先的产品与解决方案.
2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列.
2)目前研发人员占公司总员工人数超过30%,其中控股子公司新华三集团有限公司研发人员比例超过50%.
截至2018年,公司专利申请总量累积达到9700余件,其中90%以上是发明专利.
3)基于产品能力和清华系背景,公司IT解决方案广泛应用于政府、运营商、金融、能源、教育、电力、医疗、交通、制造、互联网等众多行业的头部客户和项目,如:三大运营商、中石油、中石化、国家电网以及9个金字工程等.
紫光集团实力雄厚,公司为"云-网-端"战略关键节点.
紫光集团在国家集成电路产业推进战略引导下,以"自主创新加国际合作"为"双轮驱动",确立了以集成电路产业为主导,向存储芯片与存储器制造、移动互联、云计算与云服务等信息产业核心领域集中发展的产业方向.
2015年5月,紫光集团斥资25亿美元收购新华三51%股权,成为中国排名第一、世界排名第二的网络产品与服务领军企业.
紫光集团布局新IT"云-网-端"全产业链,聚焦云计算、大互联、大数据、大安全四个重点领域,公司则为产业链布局的关键节点.
图表1:行业应用典型案例行业领域典型案例党政承建了"十二金工程"中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云教育服务全部985和211高校、80%的教育城域网运营商服务联通、移动、电信、广电等大型运营商能源电力服务国家电网、南方电网、中石油、中石化、中海油等电力、能源30强交通服务于50余家民航机场、百余条高速公路、百余条铁路和所有在建地铁的城市金融承建四大行、三大保险、银联、中金所、中国人民银行清算中心等金融行业数据中心医疗应用于301医院、协和医院等60%以上三甲医院资料来源:公司官网及公告,国盛证券研究所业务聚焦网络设备、服务器及IT分销,均位于行业前列.
1)业务主要通过控股子公司新华三集团和紫光数码开展.
新华三集团在重组前,是由华三通信和紫光华山两个实体组成.
华三通信专注于网络产品,主要是路由器、交换机、安全、大数据等,同时拥有完整的研发体系.
紫光华山则作为新华三HPE品牌服务器、存储产品和技术服务在中国的独家提供商.
2)2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列.
3)作为HPE品牌服务器产品和技术服务在中国的独家提供商,关键业务服务器包括HPEUNIX服务器以及新一代小型机架构的x86关键业务服务器.
2019年第一季度从厂商市场份额来看,按销售额前三名厂商依次为浪潮、华为和新华三.
4)IT分销服务提供商主要由紫光数码有限公司开展.
为惠普、戴尔、联想、三星、H3C、明基、AOC等国际知名IT厂商提供增值分销服务,业务涉及渠道分销、行业分销、企业客户、系统集成等多领域,覆盖PC、笔记本、21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
6请仔细阅读本报告末页声明打印机、大幅面绘图仪、扫描仪、网络产品、耗材、显示设备等IT市场主流产品.
拥有北京、沈阳、上海、广州等40多个平台及办事处,在近30个城市设有当地库房,具备600个以上城市的物流直达能力,形成了完全覆盖全国大、中型城市,并可辐射到五、六级城市的发达营销网络.
图表2:公司主要产品及服务梳理产品/服务详细情况服务器及网络设备H3C品牌产品在2018年国内企业级市场交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.
2%、27.
2%、31.
1%;作为HPE品牌服务器产品和技术服务在中国的独家提供商,关键业务服务器包括HPEUNIX服务器以及新一代小型机架构的x86关键业务服务器系统与应用软件解决方案拥有自主研发的虚拟化平台、云计算操作系统、超融合系统、大数据平台、存储系统、安全态势感知、物联网平台等多项集成系统及软件产品运营维护提供IT基础设施运维服务、IT应用系统运维服务、安全管理服务等技术服务为客户提供信息化战略咨询、网络架构设计、项目实施、运维管理及业务连续性等全方位的技术咨询服务渠道分销拥有遍布全国的销售网络,搭建了高效的运营平台资料来源:公司公告及官网,国盛证券研究所图表3:HPEProLiantDL580Gen10服务器图表4:H3CWA5530室内放装型802.
11ac无线接入设备资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所图表5:H3CUIS超融合整体解决方案资料来源:公司官网,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
7请仔细阅读本报告末页声明图表6:公司渠道分销服务资料来源:公司官网,国盛证券研究所2.
清华系股东背景,公司战略定位"云-网-端"清华系紫光集团为实际控制方,后续存在变动可能.
1)公司第一大股东为紫光通信投资有限责任公司,持有54.
5%的股权.
紫光集团持有紫光通信100%股权,而集团控股方为清华控股,因此公司为清华系企业.
2)根据公告,清华控股于2018年10月25日,与深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资子公司深圳市投资控股有限公司及紫光集团共同签署了《合作框架协议》,拟向深投控转让紫光集团36%股权,并拟约定在本次股权转让完成后由清华控股和深投控一致行动或作出类似安排,达到将紫光集团纳入深投控合并报表范围的条件,以实现深投控对紫光集团的实际控制.
基于这一安排,本次股权转让完成前后,紫光集团的国有控股的性质不发生变化.
截至目前,相关股权转让事宜还在进行中,并具有不确定性.
图表7:公司股权结构及子公司情况资料来源:公司公告,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
8请仔细阅读本报告末页声明集团全面布局信息生态链,公司落地"云-网-端"战略.
1)紫光集团前身为1988年成立的清华大学科技开发总公司,起家于信息电子硬件产品及环保领域.
随后于1999年设立紫光股份有限公司,并在深交所上市.
2013年,紫光集团收购美国上市公司展讯通信,进军集成电路芯片产业.
2014年7月,紫光集团收购美国上市公司锐迪科微电子,加强在集成电路产业领域的整合与协同.
2014年9月,英特尔公司向紫光集团旗下展讯、锐迪科投资人民币90亿元,双方将联合开发基于英特尔架构和通信技术的手机解决方案.
2015年2月,紫光集团与国家集成电路产业投资基金和国家开发银行达成总额300亿元的战略合作意向.
2015年5月,紫光集团下属子公司紫光股份收购中国网络设备及存储器、服务器巨头"新华三"51%的股权,双方将结合自身优势,携手打造中国信息技术领导企业.
2)从发展历史来看,紫光集团战略为全面构筑"芯-云-网-端"信息产业生态链,而紫光股份承担了"云-网-端"布局的战略执行,在集团地位举足轻重.
"新华三"拥有顶级产品线,股权多次变动最终归属紫光.
1)2003年,华为为了摆脱与思科的法律纠纷,选择与美国3Com公司合资成立了华为3Com,也就是H3C的前身.
2005年、2006年,官司和解之后的华为分两次将51%的股份出售给3Com,获利9.
1亿美元.
2010年4月,惠普以27亿美元全资收购3Com,成为H3C唯一股东.
H3C在2010年被惠普全资收购时,已是中国最大的企业业务公司,至今,H3C网络设备在中国市场仍然独占鳌头,并且在国际市场也拥有仅次于思科的市场份额.
后来受到信息安全影响之后,H3C在很多政府、央企采购项目中遭遇阻力.
2)2015年5月,清华控股与惠普正式宣布达成合作,根据协议,清华控股旗下紫光集团下属子公司紫光股份收购惠普旗下"新华三"公司51%的股权,成为该公司的控股股东.
"新华三"将包括惠普公司的全资子公司华三通信与惠普中国的服务器、存储和技术服务业务,总估值约45亿美元(不含现金及负债).
2016年5月,紫光股份发布公告,宣布与HewlettPackardEnterprise就新华三集团股权的交易正式完成.
2016年5月1日,"新华三"纳入紫光股份合并报表范围.
新华三拥有H3C品牌全系列网络、服务器、存储、安全、超融合系统和IT管理系统等产品,能够提供大互联、大安全、云计算、大数据和IT咨询服务在内的一站式IT解决方案.
并且,新华三也是HPE品牌服务器、存储产品和技术服务在中国的独家提供商.
图表8:紫光集团发展历史资料来源:公司官网,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
9请仔细阅读本报告末页声明3.
业绩平稳增长,顶级研发基因业绩平稳增长,新华三贡献主要利润.
1)根据公司财报,2018年公司实现营业收入483.
06亿元,同比增长23.
63%;实现归属于上市公司股东的净利润17.
04亿元,同比增长8.
86%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.
11亿元,同比增长35.
11%.
考虑并表因素,2018年财报反映真实业绩呈现稳健增长趋势.
2)2018年分业务构成,IT产品分销与供应链服务收入为300.
6亿元,占比62.
23%,IT基础架构产品服务及解决方案收入为216.
84亿元,占比44.
89%.
而根据2018年财报,紫光数码营业利润为2.
85亿元,新华三营业利润为26.
41亿元,可见公司利润主要由旗下新华三贡献.
图表9:2016-2018年营业收入及同比增速图表10:2016-2018年归母净利润及同比增速资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所图表11:2018年业务收入构成/亿元资料来源:公司财报,国盛证券研究所2018年经营活动现金流大幅改善.
根据年报显示,公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加,主要是本期公司子公司新华三集团有限公司调整资金结算方式所致,也反映了公司产业竞争力的提升.
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10请仔细阅读本报告末页声明图表12:公司上市以来经营活动现金流净额资料来源:公司财报,国盛证券研究所研发投入稳定增长,团队建设和产品迭代成效显著,并获得诸多殊荣.
1)2016-2018年公司研发费用稳定增长,2018年达到33.
23亿元,同比增长9.
0%,考虑IT基础架构产品服务及解决方案收入为216.
84亿元(即剔除渠道分销影响),实际的研发费用率在15%左右.
并且,研发投入成效显著:仅2018年公司就围绕网络、安全、计算存储、云计算、大数据、物联网等方面进行了持续的产品研发与技术升级,并推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机S12500X-CF、数十款AC和AP产品、围绕混合IT、人工智能、大数据、高性能计算以及智能边缘五大应用场景的十款服务器新品、海量横向扩展存储H3CUniStorX10000G3、新一代分布式存储软件H3CONEStor3.
0、H3CCloudOS3.
0云服务平台、H3CCAS6.
0服务器虚拟化平台、H3CUIS6.
0超融合产品和安全态势感知2.
0等众多新产品及相关解决方案.
2)公司在北京、杭州、南京、合肥、郑州、成都、重庆等地设有研发中心,拥有多支具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队,研发人员占公司总员工人数超过30%,其中控股子公司新华三集团有限公司研发人员比例超过50%.
3)目前,公司专利申请总量累积达到9,700余件,其中90%以上是发明专利.
公司是中国网络空间安全协会理事会员、中国可信计算联盟理事会成员、中国云安全联盟(C-CSA)成员单位,并参与制定国家信息安全委员会新一代防火墙、安全态势感知两项国家技术标准.
2018年获批国家级博士后科研工作站并取得科技部高端网络检测仪重大研发专项,荣获信息通信研究院数据中心联盟的中国大数据优秀产品奖、2018中国电子信息博览会多项大奖.
图表13:2016-2018年公司研发支出资料来源:Wind,国盛证券研究所二、5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
11请仔细阅读本报告末页声明1.
5G时代数据量暴增,催生设备和服务需求5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会.
5G将打造一个"超级联网"的世界,其中网络高度异构,融合了许可和非许可频谱内的多种访问技术(固定和无线),能够为用户带来前所未有的连续性体验.
此外,其模块化本质,可按需进行部署和扩展,以适应多种设备,支持多种用户交互.
5G网络预计将具备比前代网络更高的频谱效率,能够支持更多用户和更高设备连接密度,实现更高的数据速率,以及提供紧密相关、个性化快速响应的实时服务.
此外,5G网络预计还可实现更广泛的网络覆盖范围,更低的延迟,以及持久的联网设备电池使用寿命.
图表14:5G关键参数资料来源:HeavyReading,国盛证券研究所图表15:潜在5G服务的带宽和延迟要求资料来源:GSMA,HeavyReading,国盛证券研究所2018年我国5G开始试商用,未来万物互联将正式建立.
1)根据新华网报道,我国的IMT-2020(5G)推进组计划2018年试商用,2020年商用.
IMT-2020(5G)推进组联合三大运营商,以及中兴、华为、大唐等主要设备商积极推进5G技术验证和标准制定.
从中国质量认证中心的官网上查询得知,目前已有8款5G手机通过了3C质量认证,可以上市销售.
预计包括华为、中兴、OPPO等厂商的首款5G手机均准备在8月份"扎堆"面市.
2)5G的最大意义除了网速的提升,还有大幅降低网络通信延迟,达到了个位数毫秒的级别,催生了超高可靠超低延时通信业务(uRLLC).
在超高网速、超低延迟下,21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
12请仔细阅读本报告末页声明各终端可将更多数据传输到中央服务器,依靠其强大的计算能力进行计算.
诸如全自动工厂、自动驾驶、移动医疗等应用都将得到实现.
3)随着5G网络的成熟,万物互联的体系有望正式建立.
全球物联网在5G时代正式建立.
据智研咨询统计,2015年全球物联网连接数约60亿个,预计2025年全球物联网连接数将增长至270亿个,物联网设备数量将达到1000亿台.
而根据IHS预测,到2025年全球物联网设备数量也将达到754.
4亿台.
图表16:三大运营商5G推进计划资料来源:新华网,国盛证券研究所图表17:2018年国内三大运营商5G推进计划运营商推进计划中国移动将建设世界上规模最大的5G试验网,正式公布了2018年5G规模试验计划,并联合全球20家终端产业合作伙伴共同启动"5G终端先行者计划"中国联通2018年6月26日的国际合作伙伴会议上表示,将在16个城市开展5G规模实验,并进行业务应用和典型示范中国电信2018年6月26日的2018上海世界移动大会上发布《中国电信5G技术白皮书》宣布,其5G网络将优先选择SA方案组网,通过核心网互操作实现4G和5G网络的协同资料来源:新华网,国盛证券研究所图表18:2019年国内部分5G事件城市日期5G事件上海2月18日5G火车站启动建设长沙2月10日顺利完成5GNSA(非独立组网)试点项目建设成都1月27日成都东站实现全国酋次5G直播春运1月7日全国首个5G地铁站开通合肥1月25日合肥机场5G站点正式投入使用广州1月24日广州白云国际机场正式成为首个5G信号覆盖机场济南1月22日济南市5G通信智能网联汽车测试道路正式开放杭州1月20日已实现5G网络全覆盖的中国(杭州)5G创新园举行开园仪式资料来源:网络公开资料,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
13请仔细阅读本报告末页声明图表19:2018-2019年国内部分IT、互联网公司5G动态公司5G动态百度18年6月-9月连续与中国联通、Intel合作5G+Al实验室10月,与华为在5GMEC领域已达成战略合作关系腾讯去年6月,相继与联通、诺基亚成立联合实验室阿里巴巴去年9月,阿里云联合联通完成了国内首次专业级5G+8K应用京东1月24日,京东物流与联通合作5G物流应用加速落地小米去年11月,总裁林斌发出来第一条5G网络下的微博5G版小米Mix3手机预计将于2月24日发布今日头条今年1月,与中移动联手加深5G融合发展美团今年1月,美团表示无人配送车在构思设计上已为5G技术预留空间VIVO同1月24日,发布全球首部真一体化5G手机vivoAPEX2019OPPO2月13日,联手爱立信签署全球专利授权协议,加速布局5G资料来源:网络公开资料,国盛证券研究所图表20:2015-2025全球物联网接入设备数量/十亿资料来源:IHS,国盛证券研究所5G时代数据量暴增,网络设备和云服务需求将大幅提升.
根据华为《智简网络白皮书》,4K/8K、超高清视频、VR等新兴业务的快速普及,使得整个通信网络的数据流量每五年增长10倍.
进入5G时代,万物互联更将带来6.
7倍的流量增长.
预计到2022年,全球将有60+亿台智能电话,人均月流量将超过12GB.
而思科预计到2022年,全球每个月的移动数据流量将达到77Exabytes,2017-2022年CAGR为46%.
另外,IDC预测全球数据总量预计2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB,其中预计2020年我国数据量将达到8060个EB,占全球数据总量的18%.
面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升.
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14请仔细阅读本报告末页声明图表21:2013-2018年我国移动互联网接入流量情况资料来源:工信部,国盛证券研究所图表22:思科预计2022年全球每个月的移动数据流量将达到77Exabytes资料来源:CiscoVNIMobile,国盛证券研究所2.
交换机、路由器等多种网络解决方案持续领先根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.
2%、27.
2%、31.
1%,位居市场前列.
国内企业级网络设备领军.
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15请仔细阅读本报告末页声明图表23:新华三多条业务线市场份额领先资料来源:公司官网,国盛证券研究所全球来看,交换机和路由器市场仍稳健增长.
根据IDC以太网季度追踪报告和路由器市场季度追踪报告显示,2018年全年,以太网交换机市场收入为281亿美元,同比增长9.
1%.
从2018年全年来看,路由器市场收入达到155亿美元,比2017年增长1.
8%.
而就2019年第一季度,全球以太网交换机市场(第2/3层)收入为68亿美元,同比增长7.
8%.
同时,全球企业和服务提供商(SP)路由器市场总收入同比增长8.
2%,达到36亿美元.
国内各领域增速明显高于全球,仍处于高速发展期.
1)根据IDC数据,交换机市场同比增长18.
5%,增长主要来自数据中心,数据中心交换机占比达到41.
4%,低于全球比例的44.
4%,仍处于数据中心快速发展阶段.
2)路由器市场同比增长15.
7%,主要增长来自于运营商方面.
得益于用户和流量的驱使,运营商在网络覆盖和优化方面会继续规模扩张和差异化转型.
展望未来,SD-WAN将成为趋势.
越来越多的用户和厂商开始使用和关注SD-WAN市场,预计未来三年复合增长率超过100%.
3)WLAN市场同比增长9.
9%,受4G不限量流量套餐和投融资减少投资的影响,无线建设开始放缓.
预计2019年下半年,适配802.
11ax的终端设备会逐步亮相,未来11ax的替代会引领新一轮增长.
图表24:2016-2018年全球交换机市场规模及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
16请仔细阅读本报告末页声明图表25:2016-2018年全球WLAN市场及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所图表26:2014-2018年中国网络设备市场规模及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所企业级WLAN国内第一,全新产品线融合5G网络,近期大额中标验证实力.
1)根据IDC发布的《中国WLAN市场跟踪报告,18Q4》显示,新华三以31.
1%的市场份额位居2018年中国企业级WLAN市场第一,连续十年蝉联中国企业级WLAN市场占有率第一.
从2003年发布第一款无线APWA1208E到2017年推出全球首款802.
11axAPWA6528,新华三在WLAN领域拥有超过750项专利技术,推出三百余款场景化产品和解决方案,解决方案应用于百行百业.
2)在2019年4月的2019NAVIGATE领航者峰会上,新华三发布了基于最新一代Wi-Fi6(802.
11ax)技术的全场景无线AP,实现完整覆盖高密、放装、嵌入式面板和室外等场景,开启面向下一个十年的全新战略布局.
同时,在5G即将正式实现规模商用的背景下,实现5G网络与WLAN网络的相互融合,为用户提供更具价值和适用性的解决方案.
3)2019年6月,中国电信集团有限公司公布了2019年WLAN设备集中采购项目中标名单,新华三集团以最大份额中标.
随着各类移动智能终端的广泛应用,WLAN建设除了需要进一步优化网络覆盖,还需要面对高密度、大流量等复杂场景.
中国电信本次集采对产品品质和技术性能提出了很高的标准,入围厂商除能提供兼具性价比的中低端产品,还需具备应用于高密场景下的三频设计AP及高性能AC,具体涵盖了室内放装型双频、室内面板型单频、室内面板型双频、室内高密型三频、室外普通型双频等五款不同类型AP产品及若干款型AC产品.
而新华三凭借多年来在WLAN领域的技术积累及创新突破,实现全款型产品中标.
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17请仔细阅读本报告末页声明图表27:新华三Wi-Fi6全场景产品资料来源:公司官网,国盛证券研究所以太网交换机业界领先,三大运营商集采份额不断提升.
以太网交换机领域,公司交换机产品广泛服务于大量公有云、运营商以及企业数据中心客户.
2018年公司推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机S12500X-CF,面向大规模云计算数据中心或高性能计算场景,为目前业界性能最高的交换机产品.
同时,公司发布了下一代ComwareV9容器化网络操作系统以及25G/100G数据中心方案、园区多速率融合方案、10GEPON方案等,采用智能网流分析、AI网络算法等先进技术以及芯片级可视化技术.
公司交换机产品解决方案不断丰富,并在三大运营商的交换机集采份额持续增长.
随着高端路由器需求持续增长,突破运营商和企业高端客户.
2018年公司面向运营级应用的云化集群路由器CR19000突破运营商市场及企业级客户高端核心场景,规模应用于上海移动、广东广电、浙江公安、首都机场等客户,并且公司连续两年最大份额中标中国移动高端路由器集采.
图表28:H3CMSR5600路由器图表29:H3CS12500云计算数据中心核心交换机资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所SDN/NFV领域,持续提升场景化解决方案竞争力,保持国内第一.
在AD-NET解决方案架构下推出了针对数据中心的AD-DC解决方案、针对园区网的AD-Campus解决方案以及广域应用驱动系列AD-WAN解决方案等一系列针对不同场景和业务特点的解决方案,为客户搭建统一管控、智能运维、开放、灵活、高效的全新网络架构,打通了从数据中心到企业互联以及企业内部网络全场景互联.
公司AD-NET解决方案已广泛应用于互联网、金融、政府、运营商、教育、企业等多个行业.
在运营商网络重构方面,公司在NFV网络虚拟化方面不断取得突破,先后助力山东联通、江苏电信、浙江电信、江西电信等完成商用部署,其中在江苏实现了承载140万业务规模的商用规模.
公司从应用实践及商业场景出发,还积极布局FPGA智能网卡,突破NFV性能瓶颈,加速NFV产品及方案的商用化进程.
在2018年的计世资讯中国IT用户满意度评选中,公司SDN软件名列行业软件产品满意度第一名;并继续保持国内SDN/NFV份额第一的市场地位.
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18请仔细阅读本报告末页声明图表30:基于SDN/NFV的未来网络架构资料来源:华为官网,国盛证券研究所图表31:2016-2018年我国SDN软件市场规模资料来源:CCWResearch,国盛证券研究所图表32:2018年我国SDN软件市场份额资料来源:CCWResearch,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
19请仔细阅读本报告末页声明3.
云服务产品线全面,国有和G端优势不断扩大全面的云计算产品线方案,构建生态合作体系.
2018年公司构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台.
全新升级的面向行业云和产业云的H3CCloudOS3.
0全栈式云服务平台,实现了容器云服务全面商用和基于AI技术的智能云资源调度;发布的H3CCAS6.
0服务器虚拟化平台和H3CUIS6.
0超融合产品.
公司打造高度融合的新IT生态圈,目前已有超过1万家的生态合作伙伴.
2018年公司还发布了全新的"云网安融合"、"工业互联网"、"智慧教育云"、"3D融媒云"等云解决方案.
紫光云——是紫光集团"芯云战略"的重要组成.
2018年3月紫光集团宣布投资120亿元,正式进军公有云市场,目标是成为中国最领先的云服务商之一.
随着紫光集团公有云——"紫光云"的西南大区、华北大区、华东大区、华南大区数据中心节点全面上线,拥有遍布全国7个区域的19个数据中心节点,使公司能为客户提供更加多样化、综合的交付服务.
首期上线的基础服务和平台服务共有12个大类,267种云服务产品.
基础服务涵盖计算、存储、网络、安全和监控5个大类,平台服务包括数据库、大数据、开发测试、人工智能、物联网、视频等类型的服务.
图表33:H3CCloudOS3.
0全栈式云服务平台资料来源:公司官网,国盛证券研究所图表34:"紫光云"公有云产品资料来源:公司官网,国盛证券研究所多年国家级IT项目积累,国有和政务市场保持领先.
1)历史上参与诸多国家级项目,公司承建了"十二金工程"中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云,服务全部985和211高校、80%的教育城域网,服务联通、移动、电信、广电等大型运营商,服务国家电网、南方电网、21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
20请仔细阅读本报告末页声明中石油、中石化、中海油等电力、能源30强,服务于50余家民航机场、百余条高速公路、百余条铁路和所有在建地铁的城市,承建四大行、三大保险、银联、中金所、中国人民银行清算中心等金融行业数据中心,应用于301医院、协和医院等60%以上三甲医院.
2)2018年公司陆续中标国家外网云、国家统计云、北京政务云、云上北疆大数据云平台、中国太平洋保险私有云、大地保险私有云、中国科技云、国家药监局云平台、四川机场集团云中心、上海申通地铁云中心、中广核大亚湾云平台、北京人民广播电台、武汉广播电台、部分省级警务云等云计算项目,继续保持政务云市场领先地位.
同时成功进入了以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域;全栈式边缘计算解决方案已在安防、水利行业成功落地应用.
图表35:新华三行业领域覆盖情况资料来源:公司官网,国盛证券研究所图表36:紫光云-城市云平台图表37:紫光云-互联网政务平台资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所三、服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发1.
服务器多年研发积淀,产品和市占率迎突破多年持续研发积累,服务器市场稳扎稳打、推陈出新.
1)新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚.
并且,新华三在产品更新中除了在中国市场独家提供HPE品牌服务器之外,也同样强调了H3C自研产品系列——H3CUniServerG3系列.
H3CUniServer服务器的主打产品R4700G3获得了2017红点设计大奖.
2)目前21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
21请仔细阅读本报告末页声明公司研发人员占比超过50%,截至2019年6月底,专利申请总量超过10,186件,其中90%以上是发明专利.
公司拥有500+人的专职服务器研发团队,长期专注于服务器开发,采用国际水准的研发体系以及部件选材和供应商管理标准.
3)2019年4月,公司发布"数字大脑计划".
在服务器产品设计与研发中融入AI技术,进行整体优化,降低用户在服务器全生命周期中的使用成本.
并且,引入场景化设计思维,将传统以硬件平台为中心的设计方式,升级为更贴近用户使用场景的设计方式——针对混合IT、大数据、人工智能、边缘计算等不同的数字化应用场景来优化服务器产品,提升产品的使用价值.
基于以上举措,先后投入市场的H3CUniServerR6900G3、B16000、R8900G3、R5300G3等重量级服务器产品市场反响较好.
图表38:H3CUniServerR6900G3服务器图表39:H3CB16000刀片服务器资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所IDC2019Q1数据:新华三赢得中国x86服务器销售额同比增速和刀片市场份额双冠军.
1)根据IDC数据显示,全球x86服务器市场规模在2019年第一季度增速同比下降5.
3%,结束连续六个季度的增长.
中国x86服务器市场出货量同比下降0.
7%,出现近十年来首次负增长.
新华三x86服务器销售额同比增长3.
4%,销售额市场占比达到14.
7%,进入服务器市场前三.
2)2019年Q1中国x86服务器市场跟踪报告,紫光旗下新华三集团服务器销售再创佳绩,取得季度销售收入市场第三、四路服务器季度销售收入市场第二以及同比季度销售收入增速和刀片服务器市场份额两项第一的成绩.
图表40:2018Q1-2019Q1国内x86服务器市场销售额及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所2.
受贸易摩擦影响,享受行业竞争格局改善贸易摩擦因素改善服务器行业竞争格局.
1)2019年5月16日,美国总统特朗普签署了一项行政命令,宣布因为国家经济紧急状态,禁止企业使用被视为对国家安全造成风21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
22请仔细阅读本报告末页声明险的外国电信设备.
同时,该命令指示美国商务部在未来150天内制定法规和计划.
并且,美国商务部声明,将把华为及70个附属公司增列入出口管制的"实体清单",美国企业必须要经过美国政府批准才可以和华为交易.
2)2019年6月22日,美国商务部宣布将把四家中国公司和一家中国研究所列入"黑名单",也就是所谓的实体清单,包括中科曙光、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所.
3)被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术.
对于服务器企业而言,x86CPU等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响.
根据产业调研了解,目前下游有部分客户开始逐步切换供应商.
根据IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到15.
3%,曙光达到11.
0%,若两家厂商受贸易摩擦影响,服务器行业整体竞争格局将改善,浪潮、新华三等国产领军厂商均会受益.
竞争格局改善、前期研发积淀助力市占率显著提升.
从IDC统计的国内服务器行业出货量情况来看,新华三市占率由2018年底的10.
3%提升至2019Q1的11.
9%.
市占率显著提升,不仅由于享受行业竞争格局的改善,特别是运营商领域实现突破可能性较大;而且,公司服务器研发积淀和产品线丰富也成为重要因素.
图表41:2018年我国x86服务器市场份额(按出货量)图表42:2019年Q1我国x86服务器市场份额(按出货量)资料来源:IDC,国盛证券研究所资料来源:IDC,国盛证券研究所四、盈利预测服务器和网络设备带动业务收入增长.
1)由于服务器行业竞争格局改善,并且新产品陆续发布,预计2019年公司市占率显著提升.
同时,2019年5G初步商用,相关网络设备和云服务的需求提升.
因此,预计IT基础架构产品服务及解决方案维持较快增长.
2)IT产品分销与供应链服务由于线下网点短期不会全部取代,预计业务规模相对稳定.
3)其它几项主要参照往年趋势.
图表43:分项目收入增速假设分项目收入增速2019E2020E2021EIT基础架构产品服务及解决方案30%29%28%IT产品分销与供应链服务6%5%4%总部与投资1%1%1%其他业务收入50%40%30%合并抵消-8%-7%-6%资料来源:国盛证券研究所预计毛利率和费用总体趋于稳定.
1)IT基础架构产品服务及解决方案项目的毛利率在2018年下降了约7个百分点.
而随着2019年服务器行业价格战缓和以及网络设备下游需求提升,项目毛利率预计缓慢下降.
2)其它几项毛利率参照往年趋势.
3)各项费用增速主要参照往年趋势.
21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
23请仔细阅读本报告末页声明图表44:分项目毛利率假设分项目毛利率2019E2020E2021EIT基础架构产品服务及解决方案36.
8%35.
0%33.
0%IT产品分销与供应链服务6.
8%6.
4%6.
0%总部与投资20.
8%20.
6%20.
4%合并抵消3.
0%3.
0%3.
0%资料来源:国盛证券研究所图表45:各项费用增速假设各项费用增速2019E2020E2021E销售费用13.
0%13.
0%12.
0%管理费用1.
0%1.
0%1.
0%财务费用50.
0%30.
0%20.
0%研发费用10.
0%10.
0%9.
5%资料来源:国盛证券研究所首次覆盖给予"买入"评级.
根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.
97亿、690.
39亿和819.
16亿,归母净利润分别为21.
02亿、27.
48亿和34.
26亿,即未来三年利润复合增速为28%.
考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予"买入"评级.
五、风险提示下游需求增长放缓:云计算行业经历几年爆发式增长,后续可能导致资本开支放缓,影响服务器整体需求.
硬件设备行业竞争加剧:开放计算计划以及白牌服务器厂商开启行业价格战,或者网络设备供应商低价抢夺订单,都可能导致公司毛利率受到影响.
宏观经济风险:如果宏观经济大幅下行,下游客户企业的IT采购需求均会减弱.
21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
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投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.
其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准.
股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址:北京市西城区锦什坊街35号南楼邮编:100033传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.
com地址:上海市浦明路868号保利One5610层邮编:200120电话:021-38934111邮箱:gsresearch@gszq.
com南昌深圳地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编:330038传真:0791-86281485邮箱:gsresearch@gszq.
com地址:深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层邮编:518033邮箱:gsresearch@gszq.
com21859575/36139/2019080408:44
SZ)顶级ICT全线领军,5G时代竞争改善后初步爆发顶级研发基因ICT全线领军.
紫光集团(清华系)战略为全面构筑"芯-云-网-端"信息产业生态链,而紫光股份承担了"云-网-端"布局的战略执行,在集团地位举足轻重.
2015年公司收购新华三、整合HPE中国区服务器业务,建立起顶级研发团队和产品线,且新华三成为公司主要利润来源.
现公司在国内服务器市场排名前三、企业级WLAN市场份额为第一、以太网交换机市场份额为第二、企业网路由器市场份额为第二.
另外,近年公司收入利润平稳增长,去年经营性现金流情况大幅改善.
5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求.
5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,而2018年我国5G已经开始预商用.
IDC预测全球数据总量2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB.
面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升.
H3C在国内企业级市场交换机、路由器、WLAN均位居前列.
并且拥有全面的云计算产品线方案,如"紫光云",特别是国有和政务市场有望持续领先.
服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发.
新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视H3C自研产品系列,曾获得红点设计大奖.
H3C研发人员占比超过50%,专利申请总量超过10,186件.
2019年公司发布"数字大脑计划",贴近用户使用场景优化服务器产品,获得良好市场反响.
同时,华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响.
因此,服务器行业竞争格局改善,叠加公司积淀多年,今年开始初步爆发,服务器市占率显著上升.
首次覆盖给予"买入"评级.
根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.
97亿、690.
39亿和819.
16亿,归母净利润分别为21.
02亿、27.
48亿和34.
26亿,即未来三年利润复合增速为28%.
考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险.
财务指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)39,07148,30657,89769,03981,916增长率yoy(%)41.
023.
619.
919.
218.
7归母净利润(百万元)1,5751,7042,1022,7483,426增长率yoy(%)93.
38.
123.
430.
724.
7EPS最新摊薄(元/股)0.
770.
831.
031.
341.
68净资产收益率(%)9.
19.
69.
611.
613.
0P/E(倍)41.
938.
831.
424.
119.
3P/B(倍)2.
62.
52.
32.
11.
9资料来源:贝格数据,国盛证券研究所买入(首次)股票信息行业计算机应用最新收盘价34.
44总市值(百万元)70,357.
96总股本(百万股)2,042.
91其中自由流通股(%)100.
0030日日均成交量(百万股)12.
43股价走势作者分析师刘高畅执业证书编号:S0680518090001邮箱:liugaochang@gszq.
com分析师杨然执业证书编号:S0680518050002邮箱:yangran@gszq.
com相关研究-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2018-082018-122019-042019-07紫光股份沪深30021859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2017A2018A2019E2020E2021E会计年度2017A2018A2019E2020E2021E流动资产20,69726,35534,32539,52845,881营业收入39,07148,30657,89769,03981,916现金4,0725,84010,84812,93615,349营业成本30,48738,04845,26554,04864,313应收账款5,5037,1278,01110,04111,379营业税金及附加180237284338402其他应收款158019036232营业费用2,7123,0853,4863,9394,412预付账款380638582873854管理费用3,7016864,3484,7205,109存货5,0475,8377,1128,34910,048财务费用1193977089231,029其他流动资产5,5366,9127,5827,2928,020资产减值损失430491605715850非流动资产21,87922,20522,76323,42824,229公允价值变动收益03691114长期投资1511146716-38投资净收益257173267314253固定投资441573524477430营业利润2,8833,1453,4784,6816,068无形资产3,7363,6654,3005,0575,964营业外收入12983124152122其他非流动资产17,55117,85217,87417,88017,872营业外支出930131717资产总计42,57648,56057,08862,95670,110利润总额3,0033,1983,5894,8176,173流动负债12,36316,07121,73523,61525,632所得税373265371448606短期借款3,3282,4468,7777,3029,538净利润2,6312,9333,2184,3695,567应付账款2,6493,9133,8945,4285,665少数股东收益1,0551,2291,1151,6212,140其他流动负债6,3869,7129,06410,88510,429归属母公司净利润1,5751,7042,1022,7483,426非流动负债1,3221,9991,8651,7241,585EBITDA3,6333,8344,0845,4226,820长期借款256734600459320EPS(元/股)0.
770.
831.
031.
341.
68其他非流动负债1,0661,2651,2651,2651,265负债合计13,68518,07023,60025,34027,217主要财务比率少数股东权益3,7443,9305,0456,6668,806会计年度2017A2018A2019E2020E2021E股本1,0421,4592,0432,0432,043成长能力资本公积21,06420,64820,06420,06420,064营业收入(%)41.
023.
619.
919.
218.
7留存收益2,8174,2997,09710,90015,744营业利润(%)223.
39.
110.
634.
629.
6归属母公司股东收益25,14726,56028,44330,95134,087归属母公司净利润(%)93.
38.
123.
430.
724.
7负债和股东权益42,57648,56057,08862,95670,110盈利能力毛利率(%)22.
021.
221.
821.
721.
5现金流表(百万元)净利率(%)4.
03.
53.
64.
04.
2会计年度2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)9.
19.
69.
611.
613.
0经营活动净现金流2974,8693985,6612,714ROIC(%)9.
49.
78.
611.
512.
7净利润2,6312,9333,2184,3695,567偿债能力折旧摊销533615384457548资产负债率(%)32.
137.
241.
340.
238.
8财务费用1193977089231,029净负债比率(%)-1.
7-8.
3-3.
9-13.
4-12.
4投资损失-257-173-267-314-253流动比率1.
71.
61.
61.
71.
8营运资金变动-2,9661,210-3,636237-4,163速动比率1.
31.
31.
31.
31.
4其他经营现金流238-113-9-11-14营运能力投资活动净现金流-2,005-1,594-666-797-1,082总资产周转率0.
981.
061.
101.
151.
23资本支出2,1931,770606716854应收账款周转率8.
17.
67.
67.
67.
6长期投资3520485053应付账款周转率11.
711.
611.
611.
611.
6其他投资现金流224196-12-31-174每股指标(元/股)筹资活动净现金流1,776-1,630-1,054-1,302-1,455每股收益(最新摊薄)0.
770.
831.
031.
341.
68短期借款3,228-882000每股经营现金流(最新摊薄)-0.
771.
990.
192.
771.
33长期借款256479-134-141-140每股净资产(最新摊薄)12.
3113.
0013.
9215.
1516.
69普通股增加041758400估值指标(倍)资本公积增加0-416-58400P/E41.
938.
831.
424.
119.
3其他筹资现金流-1,707-1,228-920-1,161-1,315P/B2.
62.
52.
32.
11.
9现金净增加额271,666-1,3233,562178EV/EBITDA19.
217.
717.
212.
610.
3资料来源:贝格数据,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
3请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、顶级研发基因ICT全线领军51.
服务器、网络设备等细分领军,"云-网-端"战略关键节点.
52.
清华系股东背景,公司战略定位"云-网-端"73.
业绩平稳增长,顶级研发基因9二、5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求.
101.
5G时代数据量暴增,催生设备和服务需求112.
交换机、路由器等多种网络解决方案持续领先.
143.
云服务产品线全面,国有和G端优势不断扩大19三、服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发201.
服务器研发积淀,产品和市占率突破202.
受贸易摩擦影响,享受行业竞争格局改善.
21四、盈利预测.
22五、风险提示.
23图表目录图表1:行业应用典型案例5图表2:公司主要产品及服务梳理6图表3:HPEProLiantDL580Gen10服务器.
6图表4:H3CWA5530室内放装型802.
11ac无线接入设备.
6图表5:H3CUIS超融合整体解决方案6图表6:公司渠道分销服务7图表7:公司股权结构及子公司情况.
7图表8:紫光集团发展历史8图表9:2016-2018年营业收入及同比增速.
9图表10:2016-2018年归母净利润及同比增速.
9图表11:2018年业务收入构成/亿元9图表12:公司上市以来经营活动现金流净额.
10图表13:2016-2018年公司研发支出.
10图表14:5G关键参数.
11图表15:潜在5G服务的带宽和延迟要求11图表16:三大运营商5G推进计划.
12图表17:2018年国内三大运营商5G推进计划.
12图表18:2019年国内部分5G事件.
12图表19:2018-2019年国内部分IT、互联网公司5G动态.
13图表20:2015-2025全球物联网接入设备数量/十亿.
13图表21:2013-2018年我国移动互联网接入流量情况.
14图表22:思科预计2022年全球每个月的移动数据流量将达到77Exabytes.
14图表23:新华三多条业务线市场份额领先15图表24:2016-2018年全球交换机市场规模及增速.
15图表25:2016-2018年全球WLAN市场及增速.
16图表26:2014-2018年中国网络设备市场规模及增速.
16图表27:新华三Wi-Fi6全场景产品1721859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
4请仔细阅读本报告末页声明图表28:H3CMSR5600路由器.
17图表29:H3CS12500云计算数据中心核心交换机.
17图表30:基于SDN/NFV的未来网络架构.
18图表31:2016-2018年我国SDN软件市场规模18图表32:2018年我国SDN软件市场份额.
18图表33:H3CCloudOS3.
0全栈式云服务平台19图表34:"紫光云"公有云产品.
19图表35:新华三行业领域覆盖情况20图表36:紫光云-城市云平台.
20图表37:紫光云-互联网政务平台20图表38:H3CUniServerR6900G3服务器21图表39:H3CB16000刀片服务器.
21图表40:2018Q1-2019Q1国内x86服务器市场销售额及增速.
21图表41:2018年我国x86服务器市场份额(按出货量)22图表42:2019年Q1我国x86服务器市场份额(按出货量)22图表43:分项目收入增速假设.
22图表44:分项目毛利率假设23图表45:各项费用增速假设2321859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
5请仔细阅读本报告末页声明一、顶级研发基因ICT全线领军1.
服务器、网络设备等细分领军,"云-网-端"战略关键节点清华系背景和顶级研发基因,诸多ICT细分市场领军地位.
1)公司于1999年由清华紫光(集团)总公司发起设立,并在A股上市.
公司围绕网络设备、云产品、大数据产品、安全产品、服务器与存储等核心产品线,推出了众多技术领先的产品与解决方案.
2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列.
2)目前研发人员占公司总员工人数超过30%,其中控股子公司新华三集团有限公司研发人员比例超过50%.
截至2018年,公司专利申请总量累积达到9700余件,其中90%以上是发明专利.
3)基于产品能力和清华系背景,公司IT解决方案广泛应用于政府、运营商、金融、能源、教育、电力、医疗、交通、制造、互联网等众多行业的头部客户和项目,如:三大运营商、中石油、中石化、国家电网以及9个金字工程等.
紫光集团实力雄厚,公司为"云-网-端"战略关键节点.
紫光集团在国家集成电路产业推进战略引导下,以"自主创新加国际合作"为"双轮驱动",确立了以集成电路产业为主导,向存储芯片与存储器制造、移动互联、云计算与云服务等信息产业核心领域集中发展的产业方向.
2015年5月,紫光集团斥资25亿美元收购新华三51%股权,成为中国排名第一、世界排名第二的网络产品与服务领军企业.
紫光集团布局新IT"云-网-端"全产业链,聚焦云计算、大互联、大数据、大安全四个重点领域,公司则为产业链布局的关键节点.
图表1:行业应用典型案例行业领域典型案例党政承建了"十二金工程"中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云教育服务全部985和211高校、80%的教育城域网运营商服务联通、移动、电信、广电等大型运营商能源电力服务国家电网、南方电网、中石油、中石化、中海油等电力、能源30强交通服务于50余家民航机场、百余条高速公路、百余条铁路和所有在建地铁的城市金融承建四大行、三大保险、银联、中金所、中国人民银行清算中心等金融行业数据中心医疗应用于301医院、协和医院等60%以上三甲医院资料来源:公司官网及公告,国盛证券研究所业务聚焦网络设备、服务器及IT分销,均位于行业前列.
1)业务主要通过控股子公司新华三集团和紫光数码开展.
新华三集团在重组前,是由华三通信和紫光华山两个实体组成.
华三通信专注于网络产品,主要是路由器、交换机、安全、大数据等,同时拥有完整的研发体系.
紫光华山则作为新华三HPE品牌服务器、存储产品和技术服务在中国的独家提供商.
2)2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列.
3)作为HPE品牌服务器产品和技术服务在中国的独家提供商,关键业务服务器包括HPEUNIX服务器以及新一代小型机架构的x86关键业务服务器.
2019年第一季度从厂商市场份额来看,按销售额前三名厂商依次为浪潮、华为和新华三.
4)IT分销服务提供商主要由紫光数码有限公司开展.
为惠普、戴尔、联想、三星、H3C、明基、AOC等国际知名IT厂商提供增值分销服务,业务涉及渠道分销、行业分销、企业客户、系统集成等多领域,覆盖PC、笔记本、21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
6请仔细阅读本报告末页声明打印机、大幅面绘图仪、扫描仪、网络产品、耗材、显示设备等IT市场主流产品.
拥有北京、沈阳、上海、广州等40多个平台及办事处,在近30个城市设有当地库房,具备600个以上城市的物流直达能力,形成了完全覆盖全国大、中型城市,并可辐射到五、六级城市的发达营销网络.
图表2:公司主要产品及服务梳理产品/服务详细情况服务器及网络设备H3C品牌产品在2018年国内企业级市场交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.
2%、27.
2%、31.
1%;作为HPE品牌服务器产品和技术服务在中国的独家提供商,关键业务服务器包括HPEUNIX服务器以及新一代小型机架构的x86关键业务服务器系统与应用软件解决方案拥有自主研发的虚拟化平台、云计算操作系统、超融合系统、大数据平台、存储系统、安全态势感知、物联网平台等多项集成系统及软件产品运营维护提供IT基础设施运维服务、IT应用系统运维服务、安全管理服务等技术服务为客户提供信息化战略咨询、网络架构设计、项目实施、运维管理及业务连续性等全方位的技术咨询服务渠道分销拥有遍布全国的销售网络,搭建了高效的运营平台资料来源:公司公告及官网,国盛证券研究所图表3:HPEProLiantDL580Gen10服务器图表4:H3CWA5530室内放装型802.
11ac无线接入设备资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所图表5:H3CUIS超融合整体解决方案资料来源:公司官网,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
7请仔细阅读本报告末页声明图表6:公司渠道分销服务资料来源:公司官网,国盛证券研究所2.
清华系股东背景,公司战略定位"云-网-端"清华系紫光集团为实际控制方,后续存在变动可能.
1)公司第一大股东为紫光通信投资有限责任公司,持有54.
5%的股权.
紫光集团持有紫光通信100%股权,而集团控股方为清华控股,因此公司为清华系企业.
2)根据公告,清华控股于2018年10月25日,与深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资子公司深圳市投资控股有限公司及紫光集团共同签署了《合作框架协议》,拟向深投控转让紫光集团36%股权,并拟约定在本次股权转让完成后由清华控股和深投控一致行动或作出类似安排,达到将紫光集团纳入深投控合并报表范围的条件,以实现深投控对紫光集团的实际控制.
基于这一安排,本次股权转让完成前后,紫光集团的国有控股的性质不发生变化.
截至目前,相关股权转让事宜还在进行中,并具有不确定性.
图表7:公司股权结构及子公司情况资料来源:公司公告,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
8请仔细阅读本报告末页声明集团全面布局信息生态链,公司落地"云-网-端"战略.
1)紫光集团前身为1988年成立的清华大学科技开发总公司,起家于信息电子硬件产品及环保领域.
随后于1999年设立紫光股份有限公司,并在深交所上市.
2013年,紫光集团收购美国上市公司展讯通信,进军集成电路芯片产业.
2014年7月,紫光集团收购美国上市公司锐迪科微电子,加强在集成电路产业领域的整合与协同.
2014年9月,英特尔公司向紫光集团旗下展讯、锐迪科投资人民币90亿元,双方将联合开发基于英特尔架构和通信技术的手机解决方案.
2015年2月,紫光集团与国家集成电路产业投资基金和国家开发银行达成总额300亿元的战略合作意向.
2015年5月,紫光集团下属子公司紫光股份收购中国网络设备及存储器、服务器巨头"新华三"51%的股权,双方将结合自身优势,携手打造中国信息技术领导企业.
2)从发展历史来看,紫光集团战略为全面构筑"芯-云-网-端"信息产业生态链,而紫光股份承担了"云-网-端"布局的战略执行,在集团地位举足轻重.
"新华三"拥有顶级产品线,股权多次变动最终归属紫光.
1)2003年,华为为了摆脱与思科的法律纠纷,选择与美国3Com公司合资成立了华为3Com,也就是H3C的前身.
2005年、2006年,官司和解之后的华为分两次将51%的股份出售给3Com,获利9.
1亿美元.
2010年4月,惠普以27亿美元全资收购3Com,成为H3C唯一股东.
H3C在2010年被惠普全资收购时,已是中国最大的企业业务公司,至今,H3C网络设备在中国市场仍然独占鳌头,并且在国际市场也拥有仅次于思科的市场份额.
后来受到信息安全影响之后,H3C在很多政府、央企采购项目中遭遇阻力.
2)2015年5月,清华控股与惠普正式宣布达成合作,根据协议,清华控股旗下紫光集团下属子公司紫光股份收购惠普旗下"新华三"公司51%的股权,成为该公司的控股股东.
"新华三"将包括惠普公司的全资子公司华三通信与惠普中国的服务器、存储和技术服务业务,总估值约45亿美元(不含现金及负债).
2016年5月,紫光股份发布公告,宣布与HewlettPackardEnterprise就新华三集团股权的交易正式完成.
2016年5月1日,"新华三"纳入紫光股份合并报表范围.
新华三拥有H3C品牌全系列网络、服务器、存储、安全、超融合系统和IT管理系统等产品,能够提供大互联、大安全、云计算、大数据和IT咨询服务在内的一站式IT解决方案.
并且,新华三也是HPE品牌服务器、存储产品和技术服务在中国的独家提供商.
图表8:紫光集团发展历史资料来源:公司官网,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
9请仔细阅读本报告末页声明3.
业绩平稳增长,顶级研发基因业绩平稳增长,新华三贡献主要利润.
1)根据公司财报,2018年公司实现营业收入483.
06亿元,同比增长23.
63%;实现归属于上市公司股东的净利润17.
04亿元,同比增长8.
86%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.
11亿元,同比增长35.
11%.
考虑并表因素,2018年财报反映真实业绩呈现稳健增长趋势.
2)2018年分业务构成,IT产品分销与供应链服务收入为300.
6亿元,占比62.
23%,IT基础架构产品服务及解决方案收入为216.
84亿元,占比44.
89%.
而根据2018年财报,紫光数码营业利润为2.
85亿元,新华三营业利润为26.
41亿元,可见公司利润主要由旗下新华三贡献.
图表9:2016-2018年营业收入及同比增速图表10:2016-2018年归母净利润及同比增速资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所图表11:2018年业务收入构成/亿元资料来源:公司财报,国盛证券研究所2018年经营活动现金流大幅改善.
根据年报显示,公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加,主要是本期公司子公司新华三集团有限公司调整资金结算方式所致,也反映了公司产业竞争力的提升.
21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
10请仔细阅读本报告末页声明图表12:公司上市以来经营活动现金流净额资料来源:公司财报,国盛证券研究所研发投入稳定增长,团队建设和产品迭代成效显著,并获得诸多殊荣.
1)2016-2018年公司研发费用稳定增长,2018年达到33.
23亿元,同比增长9.
0%,考虑IT基础架构产品服务及解决方案收入为216.
84亿元(即剔除渠道分销影响),实际的研发费用率在15%左右.
并且,研发投入成效显著:仅2018年公司就围绕网络、安全、计算存储、云计算、大数据、物联网等方面进行了持续的产品研发与技术升级,并推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机S12500X-CF、数十款AC和AP产品、围绕混合IT、人工智能、大数据、高性能计算以及智能边缘五大应用场景的十款服务器新品、海量横向扩展存储H3CUniStorX10000G3、新一代分布式存储软件H3CONEStor3.
0、H3CCloudOS3.
0云服务平台、H3CCAS6.
0服务器虚拟化平台、H3CUIS6.
0超融合产品和安全态势感知2.
0等众多新产品及相关解决方案.
2)公司在北京、杭州、南京、合肥、郑州、成都、重庆等地设有研发中心,拥有多支具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队,研发人员占公司总员工人数超过30%,其中控股子公司新华三集团有限公司研发人员比例超过50%.
3)目前,公司专利申请总量累积达到9,700余件,其中90%以上是发明专利.
公司是中国网络空间安全协会理事会员、中国可信计算联盟理事会成员、中国云安全联盟(C-CSA)成员单位,并参与制定国家信息安全委员会新一代防火墙、安全态势感知两项国家技术标准.
2018年获批国家级博士后科研工作站并取得科技部高端网络检测仪重大研发专项,荣获信息通信研究院数据中心联盟的中国大数据优秀产品奖、2018中国电子信息博览会多项大奖.
图表13:2016-2018年公司研发支出资料来源:Wind,国盛证券研究所二、5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
11请仔细阅读本报告末页声明1.
5G时代数据量暴增,催生设备和服务需求5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会.
5G将打造一个"超级联网"的世界,其中网络高度异构,融合了许可和非许可频谱内的多种访问技术(固定和无线),能够为用户带来前所未有的连续性体验.
此外,其模块化本质,可按需进行部署和扩展,以适应多种设备,支持多种用户交互.
5G网络预计将具备比前代网络更高的频谱效率,能够支持更多用户和更高设备连接密度,实现更高的数据速率,以及提供紧密相关、个性化快速响应的实时服务.
此外,5G网络预计还可实现更广泛的网络覆盖范围,更低的延迟,以及持久的联网设备电池使用寿命.
图表14:5G关键参数资料来源:HeavyReading,国盛证券研究所图表15:潜在5G服务的带宽和延迟要求资料来源:GSMA,HeavyReading,国盛证券研究所2018年我国5G开始试商用,未来万物互联将正式建立.
1)根据新华网报道,我国的IMT-2020(5G)推进组计划2018年试商用,2020年商用.
IMT-2020(5G)推进组联合三大运营商,以及中兴、华为、大唐等主要设备商积极推进5G技术验证和标准制定.
从中国质量认证中心的官网上查询得知,目前已有8款5G手机通过了3C质量认证,可以上市销售.
预计包括华为、中兴、OPPO等厂商的首款5G手机均准备在8月份"扎堆"面市.
2)5G的最大意义除了网速的提升,还有大幅降低网络通信延迟,达到了个位数毫秒的级别,催生了超高可靠超低延时通信业务(uRLLC).
在超高网速、超低延迟下,21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
12请仔细阅读本报告末页声明各终端可将更多数据传输到中央服务器,依靠其强大的计算能力进行计算.
诸如全自动工厂、自动驾驶、移动医疗等应用都将得到实现.
3)随着5G网络的成熟,万物互联的体系有望正式建立.
全球物联网在5G时代正式建立.
据智研咨询统计,2015年全球物联网连接数约60亿个,预计2025年全球物联网连接数将增长至270亿个,物联网设备数量将达到1000亿台.
而根据IHS预测,到2025年全球物联网设备数量也将达到754.
4亿台.
图表16:三大运营商5G推进计划资料来源:新华网,国盛证券研究所图表17:2018年国内三大运营商5G推进计划运营商推进计划中国移动将建设世界上规模最大的5G试验网,正式公布了2018年5G规模试验计划,并联合全球20家终端产业合作伙伴共同启动"5G终端先行者计划"中国联通2018年6月26日的国际合作伙伴会议上表示,将在16个城市开展5G规模实验,并进行业务应用和典型示范中国电信2018年6月26日的2018上海世界移动大会上发布《中国电信5G技术白皮书》宣布,其5G网络将优先选择SA方案组网,通过核心网互操作实现4G和5G网络的协同资料来源:新华网,国盛证券研究所图表18:2019年国内部分5G事件城市日期5G事件上海2月18日5G火车站启动建设长沙2月10日顺利完成5GNSA(非独立组网)试点项目建设成都1月27日成都东站实现全国酋次5G直播春运1月7日全国首个5G地铁站开通合肥1月25日合肥机场5G站点正式投入使用广州1月24日广州白云国际机场正式成为首个5G信号覆盖机场济南1月22日济南市5G通信智能网联汽车测试道路正式开放杭州1月20日已实现5G网络全覆盖的中国(杭州)5G创新园举行开园仪式资料来源:网络公开资料,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
13请仔细阅读本报告末页声明图表19:2018-2019年国内部分IT、互联网公司5G动态公司5G动态百度18年6月-9月连续与中国联通、Intel合作5G+Al实验室10月,与华为在5GMEC领域已达成战略合作关系腾讯去年6月,相继与联通、诺基亚成立联合实验室阿里巴巴去年9月,阿里云联合联通完成了国内首次专业级5G+8K应用京东1月24日,京东物流与联通合作5G物流应用加速落地小米去年11月,总裁林斌发出来第一条5G网络下的微博5G版小米Mix3手机预计将于2月24日发布今日头条今年1月,与中移动联手加深5G融合发展美团今年1月,美团表示无人配送车在构思设计上已为5G技术预留空间VIVO同1月24日,发布全球首部真一体化5G手机vivoAPEX2019OPPO2月13日,联手爱立信签署全球专利授权协议,加速布局5G资料来源:网络公开资料,国盛证券研究所图表20:2015-2025全球物联网接入设备数量/十亿资料来源:IHS,国盛证券研究所5G时代数据量暴增,网络设备和云服务需求将大幅提升.
根据华为《智简网络白皮书》,4K/8K、超高清视频、VR等新兴业务的快速普及,使得整个通信网络的数据流量每五年增长10倍.
进入5G时代,万物互联更将带来6.
7倍的流量增长.
预计到2022年,全球将有60+亿台智能电话,人均月流量将超过12GB.
而思科预计到2022年,全球每个月的移动数据流量将达到77Exabytes,2017-2022年CAGR为46%.
另外,IDC预测全球数据总量预计2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB,其中预计2020年我国数据量将达到8060个EB,占全球数据总量的18%.
面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升.
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14请仔细阅读本报告末页声明图表21:2013-2018年我国移动互联网接入流量情况资料来源:工信部,国盛证券研究所图表22:思科预计2022年全球每个月的移动数据流量将达到77Exabytes资料来源:CiscoVNIMobile,国盛证券研究所2.
交换机、路由器等多种网络解决方案持续领先根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、路由器、WLAN产品的市场占有率分别为33.
2%、27.
2%、31.
1%,位居市场前列.
国内企业级网络设备领军.
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15请仔细阅读本报告末页声明图表23:新华三多条业务线市场份额领先资料来源:公司官网,国盛证券研究所全球来看,交换机和路由器市场仍稳健增长.
根据IDC以太网季度追踪报告和路由器市场季度追踪报告显示,2018年全年,以太网交换机市场收入为281亿美元,同比增长9.
1%.
从2018年全年来看,路由器市场收入达到155亿美元,比2017年增长1.
8%.
而就2019年第一季度,全球以太网交换机市场(第2/3层)收入为68亿美元,同比增长7.
8%.
同时,全球企业和服务提供商(SP)路由器市场总收入同比增长8.
2%,达到36亿美元.
国内各领域增速明显高于全球,仍处于高速发展期.
1)根据IDC数据,交换机市场同比增长18.
5%,增长主要来自数据中心,数据中心交换机占比达到41.
4%,低于全球比例的44.
4%,仍处于数据中心快速发展阶段.
2)路由器市场同比增长15.
7%,主要增长来自于运营商方面.
得益于用户和流量的驱使,运营商在网络覆盖和优化方面会继续规模扩张和差异化转型.
展望未来,SD-WAN将成为趋势.
越来越多的用户和厂商开始使用和关注SD-WAN市场,预计未来三年复合增长率超过100%.
3)WLAN市场同比增长9.
9%,受4G不限量流量套餐和投融资减少投资的影响,无线建设开始放缓.
预计2019年下半年,适配802.
11ax的终端设备会逐步亮相,未来11ax的替代会引领新一轮增长.
图表24:2016-2018年全球交换机市场规模及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
16请仔细阅读本报告末页声明图表25:2016-2018年全球WLAN市场及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所图表26:2014-2018年中国网络设备市场规模及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所企业级WLAN国内第一,全新产品线融合5G网络,近期大额中标验证实力.
1)根据IDC发布的《中国WLAN市场跟踪报告,18Q4》显示,新华三以31.
1%的市场份额位居2018年中国企业级WLAN市场第一,连续十年蝉联中国企业级WLAN市场占有率第一.
从2003年发布第一款无线APWA1208E到2017年推出全球首款802.
11axAPWA6528,新华三在WLAN领域拥有超过750项专利技术,推出三百余款场景化产品和解决方案,解决方案应用于百行百业.
2)在2019年4月的2019NAVIGATE领航者峰会上,新华三发布了基于最新一代Wi-Fi6(802.
11ax)技术的全场景无线AP,实现完整覆盖高密、放装、嵌入式面板和室外等场景,开启面向下一个十年的全新战略布局.
同时,在5G即将正式实现规模商用的背景下,实现5G网络与WLAN网络的相互融合,为用户提供更具价值和适用性的解决方案.
3)2019年6月,中国电信集团有限公司公布了2019年WLAN设备集中采购项目中标名单,新华三集团以最大份额中标.
随着各类移动智能终端的广泛应用,WLAN建设除了需要进一步优化网络覆盖,还需要面对高密度、大流量等复杂场景.
中国电信本次集采对产品品质和技术性能提出了很高的标准,入围厂商除能提供兼具性价比的中低端产品,还需具备应用于高密场景下的三频设计AP及高性能AC,具体涵盖了室内放装型双频、室内面板型单频、室内面板型双频、室内高密型三频、室外普通型双频等五款不同类型AP产品及若干款型AC产品.
而新华三凭借多年来在WLAN领域的技术积累及创新突破,实现全款型产品中标.
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17请仔细阅读本报告末页声明图表27:新华三Wi-Fi6全场景产品资料来源:公司官网,国盛证券研究所以太网交换机业界领先,三大运营商集采份额不断提升.
以太网交换机领域,公司交换机产品广泛服务于大量公有云、运营商以及企业数据中心客户.
2018年公司推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机S12500X-CF,面向大规模云计算数据中心或高性能计算场景,为目前业界性能最高的交换机产品.
同时,公司发布了下一代ComwareV9容器化网络操作系统以及25G/100G数据中心方案、园区多速率融合方案、10GEPON方案等,采用智能网流分析、AI网络算法等先进技术以及芯片级可视化技术.
公司交换机产品解决方案不断丰富,并在三大运营商的交换机集采份额持续增长.
随着高端路由器需求持续增长,突破运营商和企业高端客户.
2018年公司面向运营级应用的云化集群路由器CR19000突破运营商市场及企业级客户高端核心场景,规模应用于上海移动、广东广电、浙江公安、首都机场等客户,并且公司连续两年最大份额中标中国移动高端路由器集采.
图表28:H3CMSR5600路由器图表29:H3CS12500云计算数据中心核心交换机资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所SDN/NFV领域,持续提升场景化解决方案竞争力,保持国内第一.
在AD-NET解决方案架构下推出了针对数据中心的AD-DC解决方案、针对园区网的AD-Campus解决方案以及广域应用驱动系列AD-WAN解决方案等一系列针对不同场景和业务特点的解决方案,为客户搭建统一管控、智能运维、开放、灵活、高效的全新网络架构,打通了从数据中心到企业互联以及企业内部网络全场景互联.
公司AD-NET解决方案已广泛应用于互联网、金融、政府、运营商、教育、企业等多个行业.
在运营商网络重构方面,公司在NFV网络虚拟化方面不断取得突破,先后助力山东联通、江苏电信、浙江电信、江西电信等完成商用部署,其中在江苏实现了承载140万业务规模的商用规模.
公司从应用实践及商业场景出发,还积极布局FPGA智能网卡,突破NFV性能瓶颈,加速NFV产品及方案的商用化进程.
在2018年的计世资讯中国IT用户满意度评选中,公司SDN软件名列行业软件产品满意度第一名;并继续保持国内SDN/NFV份额第一的市场地位.
21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
18请仔细阅读本报告末页声明图表30:基于SDN/NFV的未来网络架构资料来源:华为官网,国盛证券研究所图表31:2016-2018年我国SDN软件市场规模资料来源:CCWResearch,国盛证券研究所图表32:2018年我国SDN软件市场份额资料来源:CCWResearch,国盛证券研究所21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
19请仔细阅读本报告末页声明3.
云服务产品线全面,国有和G端优势不断扩大全面的云计算产品线方案,构建生态合作体系.
2018年公司构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台.
全新升级的面向行业云和产业云的H3CCloudOS3.
0全栈式云服务平台,实现了容器云服务全面商用和基于AI技术的智能云资源调度;发布的H3CCAS6.
0服务器虚拟化平台和H3CUIS6.
0超融合产品.
公司打造高度融合的新IT生态圈,目前已有超过1万家的生态合作伙伴.
2018年公司还发布了全新的"云网安融合"、"工业互联网"、"智慧教育云"、"3D融媒云"等云解决方案.
紫光云——是紫光集团"芯云战略"的重要组成.
2018年3月紫光集团宣布投资120亿元,正式进军公有云市场,目标是成为中国最领先的云服务商之一.
随着紫光集团公有云——"紫光云"的西南大区、华北大区、华东大区、华南大区数据中心节点全面上线,拥有遍布全国7个区域的19个数据中心节点,使公司能为客户提供更加多样化、综合的交付服务.
首期上线的基础服务和平台服务共有12个大类,267种云服务产品.
基础服务涵盖计算、存储、网络、安全和监控5个大类,平台服务包括数据库、大数据、开发测试、人工智能、物联网、视频等类型的服务.
图表33:H3CCloudOS3.
0全栈式云服务平台资料来源:公司官网,国盛证券研究所图表34:"紫光云"公有云产品资料来源:公司官网,国盛证券研究所多年国家级IT项目积累,国有和政务市场保持领先.
1)历史上参与诸多国家级项目,公司承建了"十二金工程"中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云,服务全部985和211高校、80%的教育城域网,服务联通、移动、电信、广电等大型运营商,服务国家电网、南方电网、21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
20请仔细阅读本报告末页声明中石油、中石化、中海油等电力、能源30强,服务于50余家民航机场、百余条高速公路、百余条铁路和所有在建地铁的城市,承建四大行、三大保险、银联、中金所、中国人民银行清算中心等金融行业数据中心,应用于301医院、协和医院等60%以上三甲医院.
2)2018年公司陆续中标国家外网云、国家统计云、北京政务云、云上北疆大数据云平台、中国太平洋保险私有云、大地保险私有云、中国科技云、国家药监局云平台、四川机场集团云中心、上海申通地铁云中心、中广核大亚湾云平台、北京人民广播电台、武汉广播电台、部分省级警务云等云计算项目,继续保持政务云市场领先地位.
同时成功进入了以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域;全栈式边缘计算解决方案已在安防、水利行业成功落地应用.
图表35:新华三行业领域覆盖情况资料来源:公司官网,国盛证券研究所图表36:紫光云-城市云平台图表37:紫光云-互联网政务平台资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所三、服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发1.
服务器多年研发积淀,产品和市占率迎突破多年持续研发积累,服务器市场稳扎稳打、推陈出新.
1)新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚.
并且,新华三在产品更新中除了在中国市场独家提供HPE品牌服务器之外,也同样强调了H3C自研产品系列——H3CUniServerG3系列.
H3CUniServer服务器的主打产品R4700G3获得了2017红点设计大奖.
2)目前21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
21请仔细阅读本报告末页声明公司研发人员占比超过50%,截至2019年6月底,专利申请总量超过10,186件,其中90%以上是发明专利.
公司拥有500+人的专职服务器研发团队,长期专注于服务器开发,采用国际水准的研发体系以及部件选材和供应商管理标准.
3)2019年4月,公司发布"数字大脑计划".
在服务器产品设计与研发中融入AI技术,进行整体优化,降低用户在服务器全生命周期中的使用成本.
并且,引入场景化设计思维,将传统以硬件平台为中心的设计方式,升级为更贴近用户使用场景的设计方式——针对混合IT、大数据、人工智能、边缘计算等不同的数字化应用场景来优化服务器产品,提升产品的使用价值.
基于以上举措,先后投入市场的H3CUniServerR6900G3、B16000、R8900G3、R5300G3等重量级服务器产品市场反响较好.
图表38:H3CUniServerR6900G3服务器图表39:H3CB16000刀片服务器资料来源:公司官网,国盛证券研究所资料来源:公司官网,国盛证券研究所IDC2019Q1数据:新华三赢得中国x86服务器销售额同比增速和刀片市场份额双冠军.
1)根据IDC数据显示,全球x86服务器市场规模在2019年第一季度增速同比下降5.
3%,结束连续六个季度的增长.
中国x86服务器市场出货量同比下降0.
7%,出现近十年来首次负增长.
新华三x86服务器销售额同比增长3.
4%,销售额市场占比达到14.
7%,进入服务器市场前三.
2)2019年Q1中国x86服务器市场跟踪报告,紫光旗下新华三集团服务器销售再创佳绩,取得季度销售收入市场第三、四路服务器季度销售收入市场第二以及同比季度销售收入增速和刀片服务器市场份额两项第一的成绩.
图表40:2018Q1-2019Q1国内x86服务器市场销售额及增速资料来源:IDC,国盛证券研究所2.
受贸易摩擦影响,享受行业竞争格局改善贸易摩擦因素改善服务器行业竞争格局.
1)2019年5月16日,美国总统特朗普签署了一项行政命令,宣布因为国家经济紧急状态,禁止企业使用被视为对国家安全造成风21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
22请仔细阅读本报告末页声明险的外国电信设备.
同时,该命令指示美国商务部在未来150天内制定法规和计划.
并且,美国商务部声明,将把华为及70个附属公司增列入出口管制的"实体清单",美国企业必须要经过美国政府批准才可以和华为交易.
2)2019年6月22日,美国商务部宣布将把四家中国公司和一家中国研究所列入"黑名单",也就是所谓的实体清单,包括中科曙光、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所.
3)被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术.
对于服务器企业而言,x86CPU等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响.
根据产业调研了解,目前下游有部分客户开始逐步切换供应商.
根据IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到15.
3%,曙光达到11.
0%,若两家厂商受贸易摩擦影响,服务器行业整体竞争格局将改善,浪潮、新华三等国产领军厂商均会受益.
竞争格局改善、前期研发积淀助力市占率显著提升.
从IDC统计的国内服务器行业出货量情况来看,新华三市占率由2018年底的10.
3%提升至2019Q1的11.
9%.
市占率显著提升,不仅由于享受行业竞争格局的改善,特别是运营商领域实现突破可能性较大;而且,公司服务器研发积淀和产品线丰富也成为重要因素.
图表41:2018年我国x86服务器市场份额(按出货量)图表42:2019年Q1我国x86服务器市场份额(按出货量)资料来源:IDC,国盛证券研究所资料来源:IDC,国盛证券研究所四、盈利预测服务器和网络设备带动业务收入增长.
1)由于服务器行业竞争格局改善,并且新产品陆续发布,预计2019年公司市占率显著提升.
同时,2019年5G初步商用,相关网络设备和云服务的需求提升.
因此,预计IT基础架构产品服务及解决方案维持较快增长.
2)IT产品分销与供应链服务由于线下网点短期不会全部取代,预计业务规模相对稳定.
3)其它几项主要参照往年趋势.
图表43:分项目收入增速假设分项目收入增速2019E2020E2021EIT基础架构产品服务及解决方案30%29%28%IT产品分销与供应链服务6%5%4%总部与投资1%1%1%其他业务收入50%40%30%合并抵消-8%-7%-6%资料来源:国盛证券研究所预计毛利率和费用总体趋于稳定.
1)IT基础架构产品服务及解决方案项目的毛利率在2018年下降了约7个百分点.
而随着2019年服务器行业价格战缓和以及网络设备下游需求提升,项目毛利率预计缓慢下降.
2)其它几项毛利率参照往年趋势.
3)各项费用增速主要参照往年趋势.
21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
23请仔细阅读本报告末页声明图表44:分项目毛利率假设分项目毛利率2019E2020E2021EIT基础架构产品服务及解决方案36.
8%35.
0%33.
0%IT产品分销与供应链服务6.
8%6.
4%6.
0%总部与投资20.
8%20.
6%20.
4%合并抵消3.
0%3.
0%3.
0%资料来源:国盛证券研究所图表45:各项费用增速假设各项费用增速2019E2020E2021E销售费用13.
0%13.
0%12.
0%管理费用1.
0%1.
0%1.
0%财务费用50.
0%30.
0%20.
0%研发费用10.
0%10.
0%9.
5%资料来源:国盛证券研究所首次覆盖给予"买入"评级.
根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.
97亿、690.
39亿和819.
16亿,归母净利润分别为21.
02亿、27.
48亿和34.
26亿,即未来三年利润复合增速为28%.
考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予"买入"评级.
五、风险提示下游需求增长放缓:云计算行业经历几年爆发式增长,后续可能导致资本开支放缓,影响服务器整体需求.
硬件设备行业竞争加剧:开放计算计划以及白牌服务器厂商开启行业价格战,或者网络设备供应商低价抢夺订单,都可能导致公司毛利率受到影响.
宏观经济风险:如果宏观经济大幅下行,下游客户企业的IT采购需求均会减弱.
21859575/36139/2019080408:442019年08月03日P.
24请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称"本公司")具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.
本报告仅供本公司的客户使用.
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本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.
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我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系.
投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.
其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准.
股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址:北京市西城区锦什坊街35号南楼邮编:100033传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.
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