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证券研究报告1古越龙山(600059)公司研究/季报点评一、事件概述古越龙山公布了2011年三季报,公司实现营业收入9.
17亿元,同比增长30.
28%;营业利润1.
38亿元,同比增长68.
26%;实现归属于母公司的净利润1.
27亿元,同比增长55.
18%.
实现基本每股收益0.
20元,业绩符合我们之前的预期.
二、分析与判断单季度毛利率下滑、前三季度现金流较差1、单季度收入增速小幅回落.
前三季度公司营业收入同比增长30.
28%,其中第三季度收入2.
42亿元,同比增长29.
39%,单季度收入增速小幅回落.
2、3个毛利率均保持神奇的39.
42%.
前三季度公司综合毛利率提升2.
34个百分点至39.
42%,其中第三季度毛利率下滑3.
81个百分点至39.
42%;另外,非常巧合的是公司上半年综合毛利率也为39.
42%,保持完全一致,看来公司的会计核算水平有待进一步提升,我们乐于看到第四季度毛利率不再是神奇的39.
42%.
公司第三季度毛利率下滑可能原因是:(1)糯米价格上涨导致公司成本上升.
(2)会计核算方法所致,公司去年第三季度计入部分原酒收入,预计今年第三季度原酒收入计入较少,部分收入被公司隐藏.
3、期间费用率小幅下滑.
期间费用率下滑1.
10个百分点至20.
44%,主要是管理费用率和财务费用率分别下滑0.
18和1.
23个百分点至5.
84%和0.
70%.
4、现金流较差.
销售商品、提供劳务收到的现金达11.
24亿元,同比增加43.
77%;经营性净现金流仅为0.
09亿元,同比仅提升7.
39%,经营性净现金流远低于同期净利润水平,期待公司现金流年底继续恢复正常.
提价是解决所有问题的核心1、年底有望继续提价.
目前提价已成为公司改善经营的核心战略,随着竞争对手会稽山10月份产品提价,我们预计年底古越龙山也将适当提升产品价格,从而达到"产量小幅增加、收入稳步增加、利润大幅增加"的战略目标.
2、高档酒将继续保持高增长.
11年5月中旬以来,公司高档酒生产车间每晚加班到9点,在传统的生产淡季高端产品销售出现了大幅增长.
在高端白酒、红酒不断提价,假酒横行的背景下,我们预计公司高端酒销售将继续保持高增长态势.
3、关键时刻要提价.
品牌消费品的价格必须符合品牌消费者的身份,黄酒影响力衰落最主要是关键时刻没有把产品价格提上去.
原酒交易平台是一种重要的营销手段,其开通将带来公司营销模式的深刻变革1、创新的营销模式.
通过原酒交易平台可以让人们认识到原酒增值空间巨大,同时通过意见领袖传输出老酒越陈越香、越陈越贵、越陈越有品位的信息,是一种极好的营销模式,是绍兴黄酒继产能革命、市场革命后的第三次革命.
2、原酒金融衍生品.
通过原酒抵押贷款和期酒交易,可以放大投资效率和投资倍数,原酒交易可以覆盖产业、银行、保险、现货、期货等,原酒交易空间被大幅扩宽.
3、通过提升价格、拉动销量增加公司业绩.
公司主要通过原酒交易平台提升古越龙山品牌知名度,进而提升产品销售价格.
古越龙山的原酒销售和瓶装酒销售相互关联,随着古越龙山知名度提升将带动瓶装酒销售,公司瓶装酒销售有望更上一层楼.
4、公司向150亿-220亿市值回归.
公司共拥有原酒25万吨,原酒价值达150-222亿元,从原酒价值角度看市值被低估50%以上.
原酒电子平台开通后,原酒去银行抵押有了估值依据,公司150-222亿元库存原酒价值终将回归.
实际销售好于财报,经营拐点临近民生精品---点评报告/食品饮料行业强烈推荐首次评级合理估值:17.
6元交易数据(2011-10-24)收盘价(元)10.
93近12个月最高/最低17.
30/9.
80总股本(百万股)634.
86流通股本(百万股)603.
99流通股比例%95.
14%总市值(亿元)70.
66流通市值(亿元)67.
22该股与上证综指走势比较分析师分析师:王永锋执业证号:S0100511070004电话:010-85127831邮箱:wangyongfeng@mszq.
com相关研究《古越龙山深度报告:原酒交易平台引发营销模式变革,经营拐点临近》2011/09/13《古越龙山中报点评:经营情况超预期,原酒价值被低估》2011/08/09-40%-30%-20%-10%0%10%20%古越龙山上证综合指数2011年10月25日古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2三、盈利预测与投资建议我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.
30元、0.
44元、0.
65元,同比分别增长51%、50%、45%,未来三年复合增速达49%,维持公司强烈推荐评级,目标价17.
6元.
四、风险提示黄酒消费群体培育较慢.
盈利预测与财务指标项目/年度2010A2011E2012E2013E营业收入(百万元)1079149519972664增长率(%)45.
73%38.
57%33.
53%33.
40%归属母公司股东净利润(百万元)124188282410增长率(%)62.
51%51.
19%50.
15%45.
30%每股收益(元)0.
200.
300.
440.
65PE55372517资料来源:民生证券研究所表1:利润预测表(百万元)20102011E2012E2013E一、营业收入1079149519972664减:营业成本68590811831539营业税金及附加446080107营业费用146196258341管理费用6479104136财务费用157912资产减值损失(1)000加:公允价值变动收益0000投资收益5333二、营业利润131248367532加:营业外收入71100减:营业外支出43400三、利润总额159245367532减:所得税费用325481117四、净利润126191286415归属母公司净利润124188282410少数股东损益2345五、每股收益(元)0.
200.
300.
440.
65股本(百万股)635635635635资料来源:公司年报,民生证券研究所古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3附录一古越龙山词/方文山春意暖露水残风微微带霜酒入肠愁空转醒来他乡又何妨时空怎么穿点将台今在何方我千古遥想勾践越王宿怨不过江秋意寒芦苇长雨轻轻向晚鉴湖岸溢酒香绍兴佳酿佐蟹黄这历史辗转二千多年的时光归乡路漫漫卧薪尝胆你独往一壶一碗一举觞酒是中国黄一茶一汤一过往故事我浅尝古越凭龙山我举杯品无双天下留名又岂只是杜康我豪情万丈可堪比易水寒红尘留佳話传说尽是风光古越凭龙山我举杯品无双曲水流觞兰亭对饮击掌這天地微醺我独酌梦江南你轻摇摺扇醉意泰然潇洒苍茫一杯一坛一澄黄拱桥映水乡一柱一梁一透窗文章你独揽古越凭龙山我举杯品无双天下留名又岂只是杜康我豪情万丈可堪比易水寒红尘留佳话传说尽是风光古越凭龙山我举杯品无双曲水流觞兰亭对饮击掌这天地微醺我独酌梦江南你轻摇摺扇醉意泰然潇洒苍茫古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4附录二《投资者的未来》中表现最佳的标准普尔500"幸存者"下表列出了标准普尔500指数原始公司中表现最佳的"幸存者",令人吃惊的是在下表中有两个产业牢牢占据着统治地位:1、高知名度的消费品牌公司(11家公司——表中用蓝色底色标出).
2、著名的大型制药企业(6家公司).
这11家消费品牌公司和6家制药企业,占据了下表中20家公司85%的名额,他们的共同点是均拥有著名品牌.
上述公司能够给投资者带来高额回报的根本原因:1、这些成功公司的利润都以很快的速度增长,在近半个世纪的时间里这20家公司利润增长率高出指数平均水平近4%.
2、另一方面,以市盈率为标准进行衡量,他们的股票价格仅略高于指数中股票平均水平1.
72X.
投资者收益的基本原理:股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异.
附表1:1957-2003年20个最佳"幸存者"的关键数据排名2003年公司名称1000美元初始投资的积累金额(美元)年化收益率(%)每股利润增长率平均PE股利率1菲利普.
莫里斯公司462640219.
75%14.
75%13.
134.
07%2雅培制药公司128133516.
51%12.
38%21.
372.
25%3百时美施贵宝公司120944516.
36%11.
59%23.
522.
87%4小脚趾圈实业公司109095516.
11%10.
44%16.
802.
44%5辉瑞公司105482316.
03%12.
16%26.
192.
45%6可口可乐公司105164616.
02%11.
22%27.
422.
81%7默克公司100341015.
90%13.
15%25.
322.
37%8百事可乐公司86606815.
54%11.
23%20.
422.
53%9高露洁棕榄公司76116315.
22%9.
03%21.
603.
39%10克瑞公司73679615.
14%8.
22%13.
383.
62%11亨氏公司63598814.
78%8.
94%15.
403.
27%12箭牌公司60387714.
65%8.
69%18.
344.
02%13富俊公司58002514.
55%6.
20%12.
885.
31%14克罗格公司54679314.
41%6.
21%14.
955.
89%15先灵葆雅公司53705014.
36%7.
27%21.
302.
57%16宝洁公司51375214.
26%9.
82%24.
282.
75%17好时食品公司50700114.
22%8.
23%15.
873.
67%18惠氏公司46118613.
99%8.
88%21.
123.
32%19荷兰皇家石油公司39883713.
64%6.
67%12.
565.
24%20通用磨坊38842513.
58%8.
89%17.
533.
20%上面20家公司的平均值94274915.
25%9.
70%19.
173.
40%标普500指数12448610.
85%6.
08%17.
453.
37%资料来源:杰里米J.
西格尔《投资者的未来》,民生证券研究所古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5附录三《投资丛林》——一位投资大师跨越50年的私人手记斯蒂芬加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家,被媒体称为"加拿大的巴菲特",他在79岁时总结自己50年的投资经验时写了自己一生中惟一一本书《投资丛林》.
1、"在全世界我可以选择的几万只股票中,我真正需要看的最多只有50只.
"2、"选择好的非周期性股票,长期奔跑在投资的高速公路上"——作者年轻的时候,有一次驾驶者一辆非常老旧的车从荷兰开往法国,荷兰的舅舅给的建议:所有的长途路程都在高速公路上开,而不要沿着风景优美的辅路.
原因是减小发生车祸的可能性,更快地到达目的地,而且如果车出了毛病能很快得到帮助.
3、"你成功的关键点是选择在非周期行业内领先公司的股票,然后坚持持有它们多年.
这种投资途径看似平淡枯燥,因为很少变动,但这种做法是有效的,尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后.
谨守规则并留在投资的高速公路上,不要四处观望.
"4、对投资行业的选择:消费品、医疗、零售和分销物流、银行保险.
消费品"对花生酱、谷类食品、软饮料,或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的.
不仅如此,随着冷战结束,这些产品已经扩张到全球.
像吉列、可口可乐、菲利普莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司,就是值得考虑的公司类型.
你应当查验它们在一个时期,例如,10年期的收益和股利增长率.
如果它们每5-7年增长一倍,那么这些公司就是你投资计划的候选者.
更进一步,如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高,那么这样的股票,就是你本应该在10年前就去购买的股票!
"医疗"供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗,包括业内领先的医疗产品供应商的股票.
像雅培、强生、诺华(一家瑞士公司)、豪夫迈-罗氏(也是瑞士公司)、卡地纳健康集团(CardinalHealth)、辉瑞、安进(Amgen)等.
这些都是重点关注对象,有着坚实的特许权和出色的研究设施.
在我看来,这是一个绝妙的领域,其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分.
"零售和分销物流"零售和分销物流行业也会产生一些好股票,但这是一个比较微妙的领域.
例如,业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩.
但零售概念股经常只有有限的生命周期,并且很难延长.
顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久.
不过,如果你能及早抓住一个好概念股,就像沃尔玛或者家得宝(HomeDepot),它能在许多年里向你提供15%的成长率.
"银行保险"在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长,但这样的增长确实存在,尤其是近来.
竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限,为发展创造出新机遇;其结果是世界范围的业务扩张.
在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益.
当然,你应当看到利率,因为高利率倾向于抑制这些股票的价格.
寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票,它们还要有一条增长的收入线,要显示出不论是在顶端(毛收入)还是在底端(净收入)都有稳定的增长.
我要再次说,主要是要寻找业内领导者;如果管理良好,那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势,也就是这个道理,导致了现在强劲的兼并趋势.
"古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6分析师与行业专家简介王永锋,食品饮料行业分析师,经济学硕士,具备证券从业资格,3年证券行业工作经验,2011年5月加入民生证券.
分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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com古越龙山(600059)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7民生证券研究所:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层;100005上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室;200120深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座;518040评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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