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jztz中银国际研究可在中银国际研究网站(_www.
bociresearch.
com.
)上获取证券研究报告—调整评级2014年10月31日13%谨慎买入目标价格:人民币5.
00原评级:持有601918.
CH价格:人民币4.
44目标价格基础:1.
8倍14年市净率板块评级:中立本报告要点明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,公司被改革的迫切性和必要性较大,我们认为将是国企改革题材较好的标的,建议重点关注.
股价表现(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%Oct-13Nov-13Dec-13Dec-13Jan-14Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14Apr-14May-14May-14Jun-14Jul-14Jul-14Aug-14Sep-14Sep-14Oct-14国投新集上证综指(%)今年至今1个月3个月12个月绝对13.
8(1.
6)10.
4(5.
5)相对上证指数0.
5(2.
7)0.
8(16.
2)发行股数(百万)2,591流通股(%)100流通股市值(人民币百万)11,5023个月日均交易额(人民币百万)228净负债比率(%)(2014E)152主要股东(%)国家开发投资公司42资料来源:公司数据,聚源及中银国际研究以2014年10月30日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格采掘:煤炭开采唐倩(8610)66229077qian.
tang@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300510120036国投新集典型的国企改革题材股2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.
42元,其中第三季度每股收益-0.
17元,环比持平,符合预期.
净资产负债率135%.
15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股可能比绩优股具有更多投资机会.
国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注.
基于1.
8倍14年市净率,我们维持5.
00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入.
支撑评级的要点2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.
42元,符合预期.
业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长.
报告期内利润率水平下滑严重,毛利率下降16个百分点至1%,经营利润率下降21个百分点至-21%,净利率由-1%降至-22%.
净资产负债率由中报的134%增长至135%.
高瓦斯矿,地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限,与去年同期相比,大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降,但公司吨煤成本不降反升,是除了煤价外,导致亏损加大的重要原因.
今年以来,尽管亏损明显扩大,收入下降11%下,管理费用仍有5%的增长,未来经营管理体制方面可改善的空间较大.
公司14年3季度归属母公司净利润环比稳定在-4.
4亿元,每股收益-0.
17元,环比基本持平.
期间费用率稳定在21%.
表现尚可.
15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股的投资价值可能将进一步显现.
国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注.
评级面临的主要风险国企改革进展缓慢,低于预期.
估值基于1.
8倍14年市净率,我们维持5.
00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入.
投资摘要年结日:12月31日201220132014E2015E2016E销售收入(人民币百万)8,8527,8126,5936,6887,957变动(%)14.
0(11.
7)(15.
6)1.
419.
0净利润(人民币百万)1,33715(1,468)(1,589)(1,626)全面摊薄每股收益(人民币)0.
720.
01(0.
57)(0.
61)(0.
63)变动(%)(0.
5)(99.
2)N.
A(8.
3)(2.
3)先前预测每股收益(人民币)(0.
45)(0.
45)(0.
50)调整幅度(%)25.
936.
325.
5全面摊薄市盈率(倍)5.
7712.
0(7.
2)(6.
7)(6.
5)每股现金流量(人民币)0.
920.
190.
150.
050.
19价格/每股现金流量(倍)4.
521.
127.
575.
321.
7企业价值/息税折旧前利润(倍)7.
934.
5(27.
0)(24.
8)(25.
8)每股股息(人民币)0.
100.
010.
000.
000.
00股息率(%)2.
40.
10.
00.
00.
0资料来源:公司数据及中银国际硏究预测wwwww1www.
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jztz2014年10月31日国投新集82014年前三季度净利润从-0.
28亿元下滑至-11亿元,煤价下跌,成本增长所致公司2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.
42元,符合预期.
业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长.
报告期内实现营业收入50亿元,同比下降11%,但营业收入增长5.
6%至49亿元,这导致毛利润下滑93%至0.
72亿元.
营业利润从0.
22亿元下降至-10亿元.
投资净收益同比下降73%至0.
3亿元,主要是因为上年处置刘庄置业影响上年投资收益大幅增加.
报告期内利润率水平下滑严重,毛利率下降16个百分点至1%,经营利润率下降21个百分点至-21%,净利率由-1%降至-22%.
净资产收益率由-0.
3%降至-13%,每股经营活动产生现金流下滑165%,为-0.
16元.
三项费用控制效果不佳,期间费用率同比上涨3个百分点至20%.
其中销售费用下降14%至0.
53亿元,管理费用同比上升5%至4.
4亿元,财务费用同比上升10%至5.
2亿元,有效税率由145%下降至-2%.
净资产负债率由中报的134%增长至135%.
高瓦斯矿,地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限,与去年同期相比,大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降,但公司吨煤成本不降反升,是导致亏损加大的原因之一.
今年以来,尽管亏损明显扩大,收入下降11%下,管理费用仍有5%的增长,未来管理体制方面可改善的空间较大.
3季度净利润维持在-4.
4亿元,与2季度基本持平公司14年3季度归属母公司净利润维持在-4.
4亿元,每股收益-0.
17元,环比基本持平.
营业收入环比下降1%至16.
5亿元,营业成本环比下降4%至16.
7亿元,毛利润环比上升69%至-0.
19亿元.
销售费用环比下降92%至0.
03亿元,管理费用环比下降7%至1.
5亿元,财务费用上升14%至1.
9亿元.
期间费用率维持在21%.
3季度投资净收益下滑29%至0.
09亿元.
营业利润上升9%至-4亿元.
毛利率由-4%升至-1%,经营利润率由-26%上升至-24%,净利率维持在-26%,净资产收益率由-5.
5%微升至至-5.
3%.
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jztz2014年10月31日国投新集9图表1.
2014年1-9月业绩同比摘要(人民币,百万)2013年1-9月2014年1-9月同比变动(%)营业收入5,6164,980(11.
3)营业成本4,6464,9085.
6毛利润97072(92.
6)营业税金及附加9290(1.
6)销售费用6153(13.
8)管理费用4194405.
2财务费用47152010.
3资产减值损失628346.
2投资净收益10530(71.
2)营业利润22(1,030)(4,797.
6)营业外收入452(94.
7)营业外支出2331,249.
9税前利润64(1,061)(1,753.
2)所得税9323(75.
8)少数股东损益(1)(1)1.
9归属于母公司所有净利润(28)(1,082)(3,792.
7)每股收益(人民币,元)基本每股收益(元)(0.
01)(0.
42)(3,792.
7)每股经营活动产生现金净流量(元)0.
25(0.
16)(165.
4)毛利率(%)171经营利润率(%)0.
4(20.
7)净利润率(%)(0.
5)(21.
7)应收账款+应收票据7251,22869.
4期间费用率(%)1720净资产收益率(%)(0.
3)(13.
2)有效税率(%)145(2)资料来源:公司数据图表2.
2014年第3季度业绩环比摘要(人民币,百万)2014年2季度2014年3季度环比变动(%)营业收入1,6751,653(1.
3)营业成本1,7371,672(3.
8)毛利润(62)(19)69.
3营业税金及附加3129(5.
7)销售费用323(91.
6)管理费用158146(7.
3)财务费用16919314.
1资产减值损失325635.
5投资净收益129(29.
3)营业利润(442)(404)8.
6营业外收入1131营业外支出0328,687.
0税前利润(441)(435)1.
4所得税(4)0102.
6少数股东损益(0)(1)(62.
2)归属于母公司所有净利润(437)(435)0.
4每股收益(人民币,元)基本每股收益(元)(0.
17)(0.
17)0.
4毛利率(%)(4)(1)经营利润率(%)(26.
4)(24.
4)净利润率(%)(26.
1)(26.
3)净资产收益率(%)2121期间费用率(%)(5.
5)(5.
3)有效税率(%)1(0)资料来源:公司数据wwwww3报告来自:中国价值投资网www.
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jztz2014年10月31日国投新集10损益表(人民币百万)年结日:12月31日201220132014E2015E2016E销售收入8,8527,8126,5936,6887,957销售成本(5,760)(6,421)(6,609)(6,797)(7,891)经营费用(690)(781)(771)(729)(867)息税折旧前利润2,402610(788)(839)(801)折旧及摊销836842794847910经营利润(息税前利润)3,3061,556111114215净利息收入/(费用)(591)(633)(695)(764)(840)其他收益/(损失)3,3061,556111114215税前利润1,81352(1,431)(1,549)(1,585)所得税(502)(116)(57)(62)(63)少数股东权益22222净利润1,33715(1,468)(1,589)(1,626)核心净利润1,33715(1,468)(1,589)(1,626)每股收益(人民币)0.
7220.
006(0.
567)(0.
613)(0.
628)每股股息(人民币)0.
1000.
0050.
0000.
0000.
000收入增长(%)14(12)(16)119息税前利润增长(%)8(75)(229)6(4)息税折旧前利润增长(%)12(53)(93)289每股收益增长(%)(0)(99)(9,940)82资料来源:公司数据及中银国际研究预测资产负债表(人民币百万)年结日:12月31日201220132014E2015E2016E现金及现金等价物721581826907937应收帐款523518437443527库存1,290379390401465其他流动资产8731,5221,3771,3871,536流动资产总计3,4072,9993,0293,1383,465固定资产18,86620,36421,77023,12323,514无形资产1,5241,4871,6831,8792,074其他长期资产1,2922,0751,4761,4761,476长期资产总计21,68123,92524,92826,47827,064总资产25,08926,92427,95829,61630,530应付帐款2,3722,4472,5192,5913,007短期债务4,1114,0654,5084,3084,408其他流动负债4,2163,6983,1293,6454,347流动负债总计10,69910,21010,15710,54411,763长期借款5,0446,9087,0006,8006,600其他长期负债5751,0813,5496,6198,154股本1,8502,5912,5912,5912,591储备6,7605,8474,3752,7771,139股东权益8,6108,4376,9665,3683,730少数股东权益3245434240总负债及权益25,08926,92427,95829,61630,530每股帐面价值(人民币)4.
653.
262.
692.
071.
44每股有形资产(人民币)3.
832.
682.
041.
350.
64每股净负债/(现金)(人民币)4.
564.
014.
123.
943.
89资料来源:公司数据及中银国际研究预测现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日201220132014E2015E2016E税前利润1,837129(1,414)(1,532)(1,568)折旧与摊销9039468999531,017净利息费用591633695764840运营资本变动(1,724)(1,183)193(50)200税金(502)(116)(57)(62)(63)其他经营现金流59393716865经营活动产生的现金流1,699503387141490购买固定资产净值(2,270)(1,570)(1,600)(2,000)(2,000)投资减少/增加(88)(69)111其他投资现金流00000投资活动产生的现金流(2,358)(1,639)(1,599)(1,999)(1,999)净增权益915151515净增债务1,3611,9082,5002,9002,500支付股息00000其他融资现金流(854)(962)(977)(977)(977)融资活动产生的现金流5179611,5381,9381,538现金变动(142)(175)3268029期初现金863756499825905公司自由现金流(659)(1,136)(1,211)(1,856)(1,506)权益自由现金流(67)(105)411167116资料来源:公司数据及中银国际研究预测主要比率(%)年结日:12月31日201220132014E2015E2016E盈利能力息税折旧前利润率(%)37.
319.
91.
71.
72.
7息税前利润率(%)27.
17.
8(12.
0)(12.
5)(10.
1)税前利润率(%)20.
81.
6(21.
5)(22.
9)(19.
7)净利率(%)15.
10.
2(22.
3)(23.
8)(20.
4)流动性流动比率(倍)0.
30.
30.
30.
30.
3利息覆盖率(倍)4.
11.
0(1.
1)(1.
1)(1.
0)净权益负债率(%)97.
6122.
5152.
4188.
6267.
2速动比率(倍)0.
20.
30.
30.
30.
3估值市盈率(倍)5.
7712.
0(7.
2)(6.
7)(6.
5)市净率(倍)0.
91.
31.
52.
02.
8价格/现金流(倍)4.
521.
127.
575.
321.
7企业价值/息税折旧前利润(倍)7.
934.
5(27.
0)(24.
8)(25.
8)周转率存货周转天数73.
947.
421.
221.
220.
0应收帐款周转天数21.
624.
224.
224.
224.
2应付帐款周转天数97.
8114.
3139.
5141.
4138.
0回报率股息支付率(%)13.
886.
8000净资产收益率(%)15.
50.
2(21.
1)(29.
6)(43.
6)资产收益率(%)7.
00.
2(2.
8)(2.
8)(2.
6)已运用资本收益率(%)13.
53.
1(4.
2)(5.
1)(5.
4)资料来源:公司数据及中银国际研究预测wwwww4报告来自:中国价值投资网www.
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