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jztz请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2014年10月29日外运发展业绩符合预期,海淘打开业绩想象空间,维持推荐业绩回顾维持推荐业绩符合预期2014年三季度公司实现收入10.
63亿元,同比增长12.
8%,归属于母公司净利润1.
90亿元,同比增长8.
8%;前三季度公司实现收入30.
26亿元,同比增长6.
9%,归属母公司净利润3.
95亿元,合每股0.
44元,同比下降16.
3%;扣除非经常性损益后的净利润为5.
43亿,合每股0.
60元,同比增长18.
95%.
业绩符合预期.
收入增幅加快,但主营业务利润率同比下降.
3季度收入同比增幅达12.
8%,高于上半年的3.
7%,但成本增长更为迅猛,导致主营业务利润率同比下降近1个百分点.
我们预计可能来自既有代理业务规模的扩张和海淘业务的前期投入.
三季度投资收益同比增幅放缓至7%.
3季度规模以上快递业务量同比增幅从上半年的28.
1%下降到3季度的10.
8%,受此影响,我们预计中外运敦豪3季度利润增幅放缓,但依然稳占投资收益大头.
同时投资收益占公司扣非后净利润96.
0%.
发展趋势DHL低估值提供安全边际,若涉足国内包裹业务,有望增厚利润.
我们测算公司隐含的DHL估值约为10xPE;即使考虑公司对DHL业绩控制力不强,须有估值折让,但相对于FedEx和UPS的18xPE,折让率仍然偏高.
若DHL申请并获批经营国内包裹业务,其国内/国际业务可能协同、部分资源可能共享,有望贡献更多利润.
海淘阳光化将打开巨大业绩想象空间.
目前海淘年交易额为800亿元,假设公司市场份额10%:若仅计算报关收益,中性估计新增约2000-3000万的海淘利润;若计算运费、仓储费和报关收益,中性估计新增上亿的海淘利润.
此外,海淘需求高增长和适用品类的扩大,使得公司业绩想象空间更加巨大.
盈利预测调整我们维持公司2014/15年净利润5.
65/9.
26亿元不变,对应每股盈利0.
62/1.
02元,盈利增速为-17.
0%/63.
8%.
估值与建议目前公司2014和2015年市盈率分别是24.
6x和15.
0x.
公司是海淘阳光化受益第一股,维持推荐,目标价20元.
风险经济增幅放缓,电商平台竞争加剧.
股票代码600270.
SH最新收盘价人民币15.
38目标价人民币20.
0052周最高价/最低价人民币16.
98~9.
01总市值(亿)人民币13930日日均成交额(百万)人民币189.
10发行股数(百万)905其中:自由流通股(%)3230日日均成交量(百万股)12.
27主营行业仓储物流(人民币mn)2012A2013A2014E2015E营业收入3,9473,9014,0974,528增速1.
4%-1.
1%5.
0%10.
5%净利润567681565926增速25.
4%20.
0%-17.
0%63.
8%每股净利润0.
630.
750.
621.
02每股净资产5.
816.
156.
257.
09每股股利0.
200.
300.
190.
31每股经营现金流-0.
060.
041.
051.
23市盈率24.
620.
524.
615.
0市净率2.
62.
52.
52.
2EV/EBITDA18.
816.
416.
19.
4股息收益率1.
3%2.
0%1.
2%2.
0%平均总资产收益率9.
8%10.
9%8.
7%13.
2%平均净资产收益率11.
2%12.
6%10.
1%15.
3%资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部沈晓峰杨鑫,CFA分析员分析员xiaofeng.
shen@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S0080512050004SFCCERef:BCG366xin.
yang@cicc.
com.
cnSAC执证编号:S0080511080003SFCCERef:APY55368841001161321482013-102014-012014-042014-072014-10相对股价(%)600270.
SH沪深300wwwww1www.
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jztz中金公司研究部:2014年10月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2012A2013A2014E2015E利润表营业收入3,9473,9014,0974,528营业成本3,5783,5283,7274,029营业税金及附加29161719营业费用147153160181管理费用196206216239财务费用-38-42-49-61其他0000营业利润6327095931,002营业外收支560667770886利润总额5947045951,007所得税27233081净利润568681566926少数股东损益0001归属母公司净利润567681565926EBITDA6397167091,126资产负债表货币资金1,9532,2332,5633,380应收账款及票据756829870962预付款项72129136147存货1111其他流动资产101163171191流动资产合计2,8833,3543,7424,682固定资产及在建工程626739711668无形资产及其他长期资产291413366344非流动资产合计3,1473,0952,8212,755资产合计6,0046,4496,5627,437短期借款282800应付账款429539569615其他流动负债191208224296流动负债合计649774793911应付长期债券0000非流动负债合计69696969负债合计745843862980股东权益合计5,2575,5705,6636,419少数股东权益4363637负债及股东权益合计6,0056,4486,5627,436现金流量表净利润568681566926折旧和摊销4951165186营运资本变动-82-4225其他371300经营活动现金流-57339541,117投资活动现金流入1,062895767880投资活动现金流出497505124130投资活动现金流565390643750股权融资0000银行借款282800其他0300筹资活动现金流-203-150-299-170汇率变动对现金的影响0000现金净增加额303271330817主要财务比率2012A2013A2014E2015E成长能力营业收入1.
4%-1.
1%5.
0%10.
5%营业利润35.
5%12.
2%-16.
4%69.
0%EBITDA35.
5%12.
1%-0.
9%58.
7%净利润25.
4%20.
0%-17.
0%63.
8%盈利能力毛利率9.
3%9.
6%9.
0%11.
0%营业利润率16.
0%18.
2%14.
5%22.
1%EBITDA利润率16.
2%18.
4%17.
3%24.
9%净利润率14.
4%17.
5%13.
8%20.
4%偿债能力流动比率4.
444.
334.
725.
14速动比率4.
444.
334.
725.
14现金比率3.
012.
883.
233.
71资产负债率12.
4%13.
1%13.
1%13.
2%净债务资本比率净现金净现金净现金净现金回报率分析总资产收益率9.
8%10.
9%8.
7%13.
2%净资产收益率11.
2%12.
6%10.
1%15.
3%每股指标每股净利润0.
630.
750.
621.
02每股净资产5.
816.
156.
257.
09每股股利0.
200.
300.
190.
31每股经营现金流-0.
060.
041.
051.
23估值分析市盈率24.
620.
524.
615.
0市净率2.
62.
52.
52.
2EV/EBITDA18.
816.
416.
19.
4股息收益率1.
3%2.
0%1.
2%2.
0%资料来源:公司数据,中金公司研究部公司简介外运发展是经国家经贸委批准,由中国对外贸易运输(集团)总公司作为主要发起人,联合中国机械进出口(集团)有限公司等企业,以发起设立方式设立的股份有限公司.
主要经营范围包括:承办空运进出口货物和过境货物的国际运输代理业务,包括:揽货、分拨、订舱、包机、仓储、中转、物流服务、国际多式联运、集装箱拼装拆箱、结算运杂费、报关、报验、保险、以及相关的短途运输服务及运输、咨询业务.
公司在全国拥有4大区域,近百家分、子公司和300多个物流网点,运营网络辐射全国,并通过与DHL、OCS等国际物流巨头结成战略伙伴,公司服务范围已覆盖全球200多个国家和地区.
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jztz中金公司研究部:2014年10月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:业绩回顾资料来源:公司资料,中金公司研究部图表2:国际港澳台快递业务收入和数量同比增长资料来源:Wind,中金公司研究部wwwww3报告来自:中国价值投资网www.
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jztz中金公司研究部:2014年10月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:可比公司估值表资料来源:Bloomberg,中金公司研究部图表4:历史P/EP/BP/EP/B资料来源:Bloomberg,中金公司研究部wwwww4报告来自:中国价值投资网www.
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jztz中金公司研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融有限公司及其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价.
该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见.
对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任.

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断.
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.
过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保.
在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.
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中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策.
本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.
香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表.
本报告作者的香港证监会中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁.

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司("中金新加坡")于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供.
提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露.
有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出.

本报告由受金融市场行为监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司("中金英国")于英国提供.
本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供.
本报告并未打算提供给零售客户使用.
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本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告.

特别声明在法律许可的情况下,中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.
投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据.

研究报告评级分布可从http://www.
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cn/CICC/chinese/operation/page4-4.
htm获悉.
个股评级标准:分析员估测未来6~12个月内绝对收益在20%以上的个股为"推荐"、在-10%~20%之间的为"中性"、在-10%以下的为"回避".
行业评级标准:分析员估测未来6~12个月会跑赢大盘10%以上的行业为"超配"、表现与大盘的关系在-10%与10%之间的行业为"标配"、会跑输大盘10%以上的行业为"低配".
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