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请阅读最后评级说明和重要声明1/33研究报告零售业行业2013-3-10行业研究(深度报告)1季度收入增速预期下移,偏好业绩确定性品种评级中性维持分析师:童兰(8627)65799539tonglan@cjsc.
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cn执业证书编号:S0490511040003联系人:李锦(8627)65799539lijin3@cjsc.
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cn联系人:杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.
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cn行业内重点公司推荐公司名称公司代码投资评级002344海宁皮城推荐601933永辉超市推荐600729重庆百货推荐002277友阿股份推荐600697欧亚集团推荐市场表现对比图(近12个月)-40%-32%-24%-16%-8%0%8%2012/32012/62012/92012/12零售业上证综指沪深300资料来源:Wind相关研究《2012年主要城市社零对比,区域消费增速分化依然显著》2013-3-4《零售上市公司增速下滑一季度或不乐观》2013-2-24《近三年来最淡春节,1季度增速预期下移》2013-2-17报告要点月度聚焦:百思买消费电子和家用电器巨头经过1987-1996年高速成长,百思买一跃成为全美最大消费电子和家用电器零售商,收入CAGR=46%,利润CAGR=20%;1997-2010年平稳增长期,收入CAGR=15%,利润CAGR=27%;2011年至今,公司收入增速已现疲态.
我们认为,成长性是公司估值获得溢价率的重要因素.
百思买在高速成长期,尽管业绩承压,但收入规模快速增长,成长性凸显,此期间公司享有50-100%的估值溢价;平稳增长期,尽管公司业绩稳定,但外延扩张对收入的驱动效用逐渐弱化,公司估值基本与行业持平;而在渠道遭受网络等负面冲击的大背景下,公司收入、业绩均增长乏力,成长性消失,估值溢价率随之回落至-50%以下.
月度回顾:1-2月消费购买力仍未转暖,行业估值进一步消化数据&行情回顾:1-2月社零总额同比增长12.
3%,实际增速同比放缓0.
4个百分点;50家销售额同比增7.
7%,增速同比提升0.
7个百分点,除黄金珠宝外各品类仅录得个位数增长.
2月在周期股下跌背景下,零售指数跑赢大盘1个百分点,经过1-2月行业估值逐步消化,目前零售行业对应13年估值为15倍.
政策&新闻解读:外资便利店、大卖场闭店潮涌现,同时三大外资超市纷纷转战试水四线城市.
我们认为一线城市实体商业受网购分流较为突出,人工、租金成本上涨使得商业供给面临优胜劣汰的挤出效应,而在区域消费增速分化依然显著的情况下,渠道下沉成为实体零售长期的外延扩张方向.
月度观点:行业机会有限,个股投资围绕业绩确定性较高增长从调研以及50家数据来看,13年1-2月消费增速较低,而12年2季度为全年消费增速高点,由此我们判断13年上半年行业增速大幅转暖概率较小,维持行业13年收入增速10-15%预期不变,目前行业估值趋于合理,维持中性评级.
3月个股投资将围绕业绩确定性较高增长:1)13年业绩增速较高,处于成长期的连锁型标的;2)业绩存在改善区间,且公司具备业绩释放动力的传统百货;3)区域增速较快,有望在年报和1季报录得较高业绩增速的商业龙头.
重点推荐:海宁皮城、永辉超市;重庆百货;友阿股份、欧亚集团.
月度跟踪:百货景气度高于超市,区域增速有分化本月发布海宁皮城深度报告并对公司进行跟踪调研;电话调研上市公司1-2月消费数据,总的来看百货景气度高于超市,春节对于消费的带动作用减弱,但部分地区零售龙头凭借区域的强购买力,有望获得高于行业平均的收入增速.
请阅读最后评级说明和重要声明2/33行业研究(深度报告)目录月度投资逻辑5【月度观点】1季度收入增速或低于预期,持中性评级.
5月度聚焦.
7【百思买】消费电子和家用电器巨头.
7【规模扩张】外延扩张效用随规模扩大递减8【业绩表现】毛利率先降后升,业绩整体较平稳.
10【估值分析】高速成长期具50-100%估值溢价.
11行情及基本面12【行业数据点评】1-2月消费购买力仍未转暖.
12【行业走势点评】小幅跑赢大盘,行业估值仍维持合理.
15行业要闻点评17【春节数据】近三年来最淡春节,1季度增速预期下移.
17【外资关店】一线城市商业供过于求促发挤出效应凸显.
20【移动网购】2012-2015年复合增速将达100%以上21公司要闻点评22【王府井】王府井国际收购春百,或存资产注入可能.
22【红旗连锁】2012年业绩同比增长1.
69%23【王府井】再次牵手塔博曼,合资运营购物中心.
23【海宁皮城】2012年业绩预增33.
34%24【步步高】2012年业绩同比增长18.
56%25【永辉超市】2013年1季度业绩同比增长100%26【天虹商场】2012年业绩同比增长2.
40%26【友阿股份】2012年业绩同比增长29.
44%27【中百集团】2012年业绩同比下降22.
87%28调研纪要.
28【海宁皮城】估值具备支撑,2013年高成长可期28【中百集团】超市行业受节俭倡导影响较大29【消费数据】百货景气度高于超市,区域增速有分化.
29请阅读最后评级说明和重要声明3/33行业研究(深度报告)图表目录图1:1987-2011年百思买大事记.
7图2:百思买美国覆盖地图8图3:2012年百思买全球门店分布.
8图4:百思买的收入规模经历3个历程.
9图5:百思买的门店规模同样经历3个历程.
9图6:百思买在不同阶段影响收入增速的因素不尽相同.
9图7:公司业绩在各阶段业绩复合增速相对稳定.
10图8:百思买毛利率目前稳定在24%左右.
10图9:百思买的商品结构改变使得毛利水平出现波动10图10:公司营业利润率在1996年后随毛利改善而逐步提升.
11图11:费用率自1996年的11%一路回升至目前20%左右水平.
11图12:1987-2012年百思买股价.
12图13:1987-2012年百思买相对标普500非必须消费品估值溢价率.
12图14:2011-2012年CPI当月同比.
12图15:2011-2012年主要分项CPI走势.
12图16:2011-2013年社零总额及累计增速.
13图17:2005-2013年春节期间社零总额及同比增速.
13图18:2004-2013年春节期间百家大型零售企业零售额同比增速13图19:2011-2012年百家零售额月度同比增速14图20:2011-2013年50家零售额月度同比增速14图21:近两个月SW零售行业个股涨跌幅15图22:本月沪深300及SW商贸零售涨跌幅.
15图23:本月SW三级行业指数涨跌幅15图24:本月SW零售个股涨跌幅排序16图25:本月SW零售PE及相对A股的估值溢价率.
16图26:本月SW百货、专业连锁、商业物业经营子行业PE.
16图27:本月SW零售行业PB.
17图28:本月SW零售行业PS.
17图29:2011-2013年春节国内重点零售和餐饮企业消费增速.
18图30:2013年春节全国重点零售企业分品类增速情况.
18图31:2012年国内区域消费增速分化依然显著.
21图32:移动网购规模增长迅猛.
21图33:中国智能手机用户与移动互联网用户数量增长迅速21表1:重点推荐公司投资逻辑梳理5表2:2月估值消化过程中个股涨跌幅差异较小6表3:百思买成长三阶段.
8表4:2012-2013年百家零售额及分品类的增速.
14表5:2012-2013年50家零售额及分品类的增速14表6:各地区2011-2013年春节期间商业销售增速情况统计.
18请阅读最后评级说明和重要声明4/33行业研究(深度报告)表7:2012年主要外资连锁关店盘点20表8:电话调研上市公司春节及1-2月销售增速.
30行业重点公司最新盈利预测.
31请阅读最后评级说明和重要声明5/33行业研究(深度报告)月度投资逻辑【月度观点】1季度收入增速或低于预期,持中性评级自2012年12月以来,在零售板块估值较低以及对2013年1季度消费增速看好的双重因素带动下,行业估值水平小幅回升至目前水平(对应2013年行业一致预期约15倍).
1-2月50家重点零售企业销售额同比增长7.
7%,同比去年略增0.
7个百分点,同时参考2013年春节期间消费增速及上市公司1-2月整体销售增速的电话调研反馈情况,我们认为终端客流的回暖尚未出现,其中超市行业在政府反腐倡廉、厉行节约的号召下,团购业务及烟酒礼品等品类销售大幅下滑,其收入增速受到较大负面影响,预计1-2月增速水平整体持平或为小个位数增长;百货行业表现好于超市行业,但增速表现仍较为一般,预计1-2月增速约在10-15%水平;但需要关注的是,区域分化现象依然十分显著.
我们认为,由于1)2013年1-2月消费增速水平不高,2)2012年2季度为全年消费增速高点,预计13年2季度收入增速超预期概率不大;3)在实体经济弱复苏的判断下,消费终端景气度提升尚需等待;预计2013年上半年行业增速大幅转暖概率较小,维持行业2013年收入增速落入10-15%的预期不变,目前行业估值水平趋于合理,维持行业"中性"评级.
进入年报及1季报披露高峰期,建议关注具备成长性的连锁企业以及业绩确定性较高的标的,具体选股逻辑为:1)目前仍处于成长阶段的连锁企业,近年业绩仍有望维持较高增长,估值具支撑;2)业绩存在改善空间,并且公司具备释放动力的传统百货;3)区域增速较快的商业龙头企业,有望在年报和1季报录得较高业绩增速.
重点推荐:海宁皮城、永辉超市;重庆百货;友阿股份、欧亚集团.
表1:重点推荐公司投资逻辑梳理重点推荐简要理由催化剂2012E2013E2014E海宁皮城1、公司租售结合的盈利模式使其业绩锁定性强,较低成本扩张和良好财务状况使其有能力在外延扩张同时保证业绩的稳定持续性;2、外延扩张项目及计划确定,公司目前仍处在成长期中,对应目前股价估值为19倍,我们认为公司在零售和商业地产双重属性下,目前估值水平具备支撑,是兼具成长性与业绩确定性的稀缺标的.
存量市场提租幅度超预期1.
251.
862.
06永辉超市1、2012年上半年公司业绩基数较低,自2012年下半年开始,公司集中于优势区域开店,加强费用管控,业绩弹性凸显,伴随着短融的退出,财务费用下降,2013年上半年公司业绩有望延续大幅改善趋势;2、到2014年公司预计营收将达300亿,年均复合增速为40%,我们认为公司是目前A股中唯一有望打破超市行业区域割据,实现全国扩张的优质公司,应享有一定的估值溢价.
持续释放业绩超预期0.
610.
921.
15重庆百货1、公司盈利能力具备改善空间,业绩弹性较大;2、战略投资者参与定增的股份于13年底解禁,公司具备较大释放业绩的动力;3、大股东全额认购本次增发股份,彰显其对公司未来发展的信心.
业绩释放超预期1.
872.
282.
75请阅读最后评级说明和重要声明6/33行业研究(深度报告)友阿股份1、区域消费增速位于全国前列水平,公司大部分门店均已走出培育期,业绩贡献较为直接,各百货门店较高的同店增长有助于公司收入及利润保持较为稳定的增速;2、于2011/9开业的奥特莱斯收入增速有望在2013-2014年继续维持较高增速水平,未来将有望成为公司重要的收入和利润贡献点.
区域消费增速持续领先0.
670.
840.
99欧亚集团1公司作为全自有物业商业公司,近年来保持稳定的低成本外延扩张,使得公司收入及盈利门店梯队逐渐形成,、2、公司在奖励基金计划(2011-2014年)激励下,2012-2014年的业绩复合增速预计不低于20%,公司具备业绩增长底线与持续释放业绩的动力.
区域消费增速持续领先1.
251.
631.
99资料来源:长江证券研究部表2:2月估值消化过程中个股涨跌幅差异较小个股13/2/4-13/2/28涨跌幅13/2/28一致预期12年EPS13/2/28一致预期13年EPS一致预期13年业绩增速13/2/28一致预期12年PE13/2/28一致预期13年PE百货南京中商10.
37%1.
152.
0174.
81%29.
9317.
12中兴商业7.
81%0.
390.
4618.
19%17.
3014.
64欧亚集团6.
92%1.
251.
5624.
99%18.
1814.
55东百集团6.
86%0.
270.
3113.
63%27.
5524.
25文峰股份6.
35%0.
901.
2336.
77%15.
6111.
41大商股份5.
40%3.
343.
9618.
43%11.
109.
37大东方4.
45%0.
270.
3424.
09%17.
0713.
75重庆百货2.
39%1.
822.
1719.
67%15.
0912.
61开元投资1.
59%0.
200.
2835.
27%21.
8416.
14南宁百货0.
62%0.
120.
139.
36%41.
3637.
82银座股份0.
51%0.
560.
7126.
65%17.
5713.
87翠微股份0.
23%0.
460.
5419.
21%19.
0215.
95武汉中商-0.
32%0.
230.
2612.
37%27.
1524.
16成商集团-0.
60%0.
310.
336.
06%16.
0615.
15南京新百-1.
02%0.
480.
480.
25%18.
1918.
15北京城乡-1.
38%0.
280.
3213.
65%23.
0920.
32鄂武商A-1.
57%0.
740.
9021.
49%15.
3612.
64徐家汇-1.
92%0.
570.
594.
49%15.
3314.
67西安民生-2.
21%0.
150.
1926.
48%31.
7725.
12合肥百货-2.
56%0.
550.
6620.
00%13.
1210.
94友好集团-2.
67%0.
630.
677.
13%15.
7414.
69广百股份-2.
68%0.
560.
6516.
29%13.
7711.
84新世界-2.
86%0.
440.
4810.
28%15.
5314.
08友阿股份-3.
12%0.
650.
8125.
31%15.
7712.
58通程控股-3.
37%0.
300.
3622.
97%15.
5112.
61新华百货-3.
65%1.
301.
5217.
21%11.
609.
90天虹商场-3.
67%0.
720.
8822.
04%15.
2512.
50首商股份-4.
11%0.
600.
6710.
31%12.
3411.
19请阅读最后评级说明和重要声明7/33行业研究(深度报告)王府井-4.
27%1.
521.
7817.
08%14.
9312.
75杭州解百-4.
70%0.
350.
388.
25%20.
8519.
26友谊股份-5.
56%0.
700.
7912.
18%12.
3311.
00广州友谊-6.
37%1.
031.
1410.
51%10.
819.
78超市连锁永辉超市7.
63%0.
630.
8737.
87%44.
9132.
57新华都-0.
36%0.
300.
3621.
25%18.
5515.
30中百集团-0.
77%0.
300.
339.
95%21.
2619.
34人人乐-1.
29%-0.
220.
04-118.
03%-42.
68236.
76三江购物-1.
97%0.
440.
489.
35%21.
6519.
80步步高-2.
16%1.
221.
5123.
98%18.
6015.
00华联综超-3.
41%0.
090.
1242.
71%56.
1339.
33红旗连锁-7.
28%0.
920.
964.
39%19.
0518.
25电器连锁苏宁电器-7.
53%0.
440.
42-3.
86%15.
1615.
77商业物业经营海宁皮城16.
05%1.
231.
7341.
14%28.
4220.
14小商品城1.
68%0.
050.
0851.
63%57.
9338.
21华联股份-3.
88%0.
971.
2024.
72%13.
6110.
91海印股份-5.
05%0.
300.
4345.
21%22.
2015.
29资料来源:wind,长江证券研究部月度聚焦【百思买】消费电子和家用电器巨头公司于1966年成立于明尼苏达州,于1983年更名为百思买,开设了全球第一家超级卖场,1987年正式在纽约证券交易所挂牌上市.
1995年百思买挤入财富杂志年度美国最大500家公司排名的第373位,全美市场份额中超过电路城,成为美国最大的家电连锁和电子消费品零售商.
2006年门店数突破1000家,2011年百思买门店数量达到4308家,遍布全球十多个国家,成为全球消费电子和家用电器行业第一.
图1:1987-2011年百思买大事记请阅读最后评级说明和重要声明8/33行业研究(深度报告)资料来源:百思买年报,Bloomberg,长江证券研究部图2:百思买美国覆盖地图图3:2012年百思买全球门店分布33.
48%55.
56%5.
94%4.
74%0.
28%美国欧洲加拿大中国其他资料来源:bestbuy.
com,长江证券研究部资料来源:Bloomberg,长江证券研究部【规模扩张】外延扩张效用随规模扩大递减百思买上市至今的发展历程可以分为三个阶段:1987-1996年为高速成长期,期间营收复合增速达46%.
在此阶段受益于国内市场需求的不断增长,百思买经历了黄金成长期,并在1995年成为全美最大消费电子和家用电器零售商.
1997-2010年开始进入平稳增长期,期间营收复合增速为15%,在此阶段,公司也开始积极寻求海外扩张.
2011年至今则开始步入衰退期,期间营收复合增速仅为2%,近两年,公司海外扩张步伐受阻,陆续关闭在中国、英国、土耳其的门店.
表3:百思买成长三阶段主要指标高速发展期:1987-1996年成熟期:1997-2010年衰退期:2011至今事件描述1995年全美市场份额中超过电路城,成为美国最大的家电连锁和电子消费品零售商.
在国内市场逐渐饱和下收入减缓,2001年收购了FutureShop,开辟加拿大市场,开始全球化战略2011年关闭了在中国、土耳其和英国的所有大型百思买品牌门店请阅读最后评级说明和重要声明9/33行业研究(深度报告)时间跨度9年13年1年营收复合增速46%15%2%门店统计24家增至251家272家增至4027家4172家增至4308家门店增幅9.
46倍13.
81倍3%资料来源:公司年报,长江证券研究部图4:百思买的收入规模经历3个历程-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010000200003000040000500006000019871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012主营业务收入(百万美元)yoy高速成长期,随着公司规模的快速扩张,此期间公司收入复合增速为46%稳定增长期,随公司规模的扩大,步入平稳增长期,此期间公司收入复合增速为14.
78%衰退期CAGR=1.
01资料来源:公司年报,长江证券研究部图5:百思买的门店规模同样经历3个历程0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000350040004500500019871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012网点数(期末)yoy高速成长期,此期间公司门店数量的复合增速约为30%稳定增长期,此期间公司门店数量的复合增速约为15%资料来源:公司年报,长江证券研究部在公司的高速成长期间,得益于美国国内消费习惯和支出结构的巨大变迁,耐用品(汽车、家电用品等)占比逐步上升,在此背景下,公司较快的规模扩张带来了营业收入的迅速增长;这一阶段公司收入的快速增长主要由门店规模的快速扩张推动.
而在稳定增长期间,门店扩张速度随着规模增大而边际趋缓,此期间公司的收入增速更主要由同店增速来推动;且随着电子商务的广泛冲击,公司的外延扩张及内生同店增长均受到一定的冲击,收入增速已现疲态.
图6:百思买在不同阶段影响收入增速的因素不尽相同请阅读最后评级说明和重要声明10/33行业研究(深度报告)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012主营业务收入增速门店规模扩张增速同店增速高速成长期平稳增长衰退期资料来源:公司年报,长江证券研究部【业绩表现】毛利率先降后升,业绩整体较平稳在公司的高速成长期,尽管公司经营规模在此期间快速扩张,但公司的营业利润并未表现出与其收入增长相匹配的增速,1987-1996年间,公司的营业利润复合增速仅为19.
99%(对应期间公司收入的复合增速为46%);而相反,在公司的平稳增长期内,尽管随着公司经营规模的日益壮大,外延扩张对公司的收入增长贡献逐渐趋缓;1997-2010年间,尽管公司营业收入的复合增速仅为14.
78%,但公司营业利润此间的复合增速却升至26.
79%.
图7:公司业绩在各阶段业绩复合增速相对稳定-150%-100%-50%0%50%100%150%05001000150020002500300019871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012营业利润(百万美元)yoy高速成长期,此期间公司营业利润复合增速约为20%稳定增长期,此期间公司营业利润复合增速约为26%资料来源:公司年报,长江证券研究部百思买主要采用的是买断经营的盈利模式,从毛利率水平来看,公司的毛利水平目前稳定在24%左右.
而在公司高速发展阶段,为了占抢市场,公司以低价策略与对手竞争,迅速扩大自身市场份额,同时在此期间,公司大规模的实施门店扩张计划,从而使得公司毛利水平逐年下降,1987-1996年,公司毛利率由25.
15%一路回落至12.
98%;自1997年开始,公司进行商品结构改革,减少CD产品上架、增加书籍及杂志专区,同时关注高利润产品(如电脑配套产品、高端设备及定制服务等),在一系列举措的有效推进下,公司毛利水平也开始稳步回升,1997-2003年,公司的毛利率由13.
63%回升至25%,并此后稳定在约24%的水平.
图8:百思买毛利率目前稳定在24%左右图9:百思买的商品结构改变使得毛利水平出现波动请阅读最后评级说明和重要声明11/33行业研究(深度报告)0%5%10%15%20%25%30%19871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012毛利率0%20%40%60%80%100%19921993199419951996199719981999200020012002200320042005200720082009201020112012家庭办公用品消费电子娱乐软件服务电器其他资料来源:公司年报,长江证券研究部资料来源:公司年报,长江证券研究部而从营业支出情况来看,得益于公司高速扩张期较高的行业景气度,公司的主营业务收入持续保持高速增长,费用率在1987-1996年间持续回落,但随着后期扩张效果的减弱,且行业景气度下滑,同店增速开始放缓,在收入增长相对乏力的情况下,费用率由1996年的最低水平的11.
19%一路回升,目前稳定在20%左右的水平.
图10:公司营业利润率在1996年后随毛利改善而逐步提升图11:费用率自1996年的11%一路回升至目前20%左右水平0%1%2%3%4%5%6%7%19871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012营业利润率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012营业费用率同店增速资料来源:公司年报,长江证券研究部资料来源:公司年报,长江证券研究部我们认为,在美国汽车及家电用品等非耐用品消费开始急剧上升阶段,公司把握住家电普及这一发展浪潮而成立,并在行业景气度上升阶段快速扩张,公司的收入规模随之迅速壮大;而随着公司自身规模的扩大带来外延扩张效果的减弱,公司收入增速则主要由行业景气度带动下的同店增速来推动.
由于公司在快速扩张阶段(1987-1996)以低价策略占领市场,毛利率水平在此阶段持续回落,因此尽管此期间公司收入持续高速增长,但业绩增速却并不高(期间复合增速约为19%);而在公司的稳步增长阶段(1997-2010),公司收入增速开始放缓,但由于公司市场份额逐渐趋于稳定,公司的毛利水平也开始稳步回升,从而使得该阶段尽管收入增速较低,但业绩增速仍保持稳定(期间复合增速约为26%).
【估值分析】高速成长期具50-100%估值溢价1987-1996年间,公司处于高速发展阶段,营收复合增速达46%,尽管高速扩张下公司收入增长较快,但由于毛利水平持续回落使得业绩增速波动较大,此期间复合增速也仅约为19%;但得益于公司快速扩张带来的收入激增,其成长性较为凸显,市场仍给予较高估值,1987-1999年间,公司相对SP500非必须消费品行业的估值溢价率持续维持50-100%的较高水平(仅1995-1996年间例外).
请阅读最后评级说明和重要声明12/33行业研究(深度报告)而自2000年开始,由于公司的收入规模已达到较高水平,公司发展已进入较为成熟阶段,收入规模步入平稳增长期.
尽管在此阶段,公司业绩在其毛利率持续改善驱动下逐渐好转,但在成长性相对缺失的背景下,公司的绝对估值水平稳中有降,相对SP500非标准品行业的估值溢价率也将至低位,2008-2012年,公司相对行业的估值溢价率更是下降至约-50%以下的水平.
图12:1987-2012年百思买股价图13:1987-2012年百思买相对标普500非必须消费品估值溢价率01020304050601885Q41987Q11988Q21989Q31990Q41992Q11993Q21994Q31995Q41997Q11998Q21999Q32000Q42002Q12003Q22004Q32005Q42007Q12008Q22009Q32010Q42012Q1百思买股价(美元)-100%-50%0%50%100%150%010203040506070估值溢价率百思买PE标普500非必须消费品PE平稳增长期的估值溢价率约为10%,基本与行业估值持平高速成长期估值溢价率约为50-100%估值溢价率迅速回落至-50%以下资料来源:Bloomberg,长江证券研究部资料来源:Bloomberg,长江证券研究部通过梳理百思买发展的各个阶段的业绩及其对应的估值表现,我们认为,成长性是公司估值获得溢价率的重要因素.
百思买在行业高景气度期间牢牢把握机会,以迅速外延扩张占领市场,尽管业绩阶段性承压,但整体收入规模快速增长,成长性凸显,此期间估值水平也一直享有50-100%的较高溢价率.
而进入平稳增长期后,由于规模较大,外延扩张对收入增速的驱动效用逐渐弱化,尽管公司业绩仍随毛利率改善保持稳定,但由于公司已进入成熟阶段,公司估值基与行业持平;而在渠道遭受到网络等负面冲击的大背景下,公司的收入及业绩均增长乏力,成长性消失,公司估值水平迅速回落,估值溢价率也随之回落至-50%以下.
行情及基本面【行业数据点评】1-2月消费购买力仍未转暖总评:13年1-2月社零增速同比增长12.
3%,扣除价格因素后增速同比放缓0.
4个百分点,50家销售额同比增长7.
7%,增速同比去年略增0.
7个百分点.
我们认为尽管今年的春节效应完全落入1-2月份,但无论从春节数据还是草根调研情况来看,13年1-2月消费增速均未出现转暖趋势,由于去年2季度消费增速较高,因此我们预期13年上半年收入大幅超预期的可能性较小,我们维持对13年行业收入增速落入10-15%区间的预期不变.
分别来看:2013年1月CPI为2%,由于去年过年在1月,1月CPI与去年同期相比下降2.
5个百分点,降幅较大,其中,食品单月CPI为2.
9%,同比下降7.
6个百分点.
2月CPI为3.
2%,创10月新高,其中食品单月CPI为6%,春节因素是影响2月份食品价格上涨较多、CPI同比涨幅扩大的主要原因.
图14:2011-2012年CPI当月同比图15:2011-2012年主要分项CPI走势请阅读最后评级说明和重要声明13/33行业研究(深度报告)99100101102103104105106107CPI:当月同比100102104106108110112114116CPI食品CPI非食品CPI消费品CPI服务资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部1-2月社零总额同比增长12.
3%,扣除价格因素后实际同比增长10.
4%,去年1-2月社零总额同比增长14.
7%,扣除价格因素后实际同比增长10.
8%,2013年1-2月实际社零增速同比去年放缓0.
4个百分点.
图16:2011-2013年社零总额及累计增速10%12%14%16%18%20%22%050,000100,000150,000200,000250,0002011/12011/22011/32011/42011/52011/62011/72011/82011/92011/102011/112011/122012/12012/22012/32012/42012/52012/62012/72012/82012/92012/102012/112012/122013/12013/2社会消费品零售总额累计值(亿元)累计同比资料来源:公司年报,长江证券研究部2013年春节期间,全国重点监测的零售和餐饮企业销售额同比增长14.
7%,同比2012年春节增速同比下降1.
5个百分点,同期的百家大型零售企业销售额同比增长14.
4%,同比下降0.
6个百分点,两项指标增速为近4年以来最低水平.
除黄金珠宝品类增速较快外,食品、服装、家电增速均为个位数.
图17:2005-2013年春节期间社零总额及同比增速图18:2004-2013年春节期间百家大型零售企业零售额同比增速0%5%10%15%20%0100020003000400050006000200520062007200820092010201120122013春节期间社零售总额(亿元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%2004200520062007200820092010201120122013百家大型零售企业春节期间零售额同比增速请阅读最后评级说明和重要声明14/33行业研究(深度报告)资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部表4:2012-2013年百家零售额及分品类的增速百家零售额同比增速食品类服装类金银珠宝类家电类2012/0119.
21%36.
50%12.
30%32.
86%3.
26%2012/02-7.
99%-10.
30%-8.
55%-2.
00%-2.
67%2012/0311.
92%9.
35%15.
19%5.
13%2.
49%2012/0416.
78%22.
29%20.
25%8.
79%10.
63%2012/0511.
04%11.
48%12.
16%20.
61%-3.
81%2012/0615.
81%21.
91%15.
35%0.
00%17.
72%2012/077.
44%12.
93%11.
49%5.
99%3.
60%2012/088.
41%16.
99%16.
72%5.
65%4.
72%2012/097.
80%10.
90%10.
62%0.
00%-3.
19%2012/1010.
05%12.
87%14.
21%11.
00%-1.
27%2012/1116.
40%12.
20%23.
10%22.
50%1.
50%2012/128.
90%16.
60%8.
70%3.
60%17.
30%2013年春节14.
40%9.
30%5.
10%39.
70%7.
40%资料来源:中华商业信息网,长江证券研究部1月50家大型零售企业零售额同比下降12个百分点,其中,具备刚性需求特性的,食品同比下降15.
5%,化妆品同比下降14.
9%.
而传统节日期间消费旺盛的金银珠宝、家电类同比录得个位数下滑.
1-2月50家零售额同比增长7.
7%,同比去年提升0.
7个百分点,其中食品、服装、化妆品、日用品、金银珠宝、家用电器类商品零售额增速分别为8.
1%、6.
0%、6.
4%、4.
5%、16.
1%、-6.
9%.
与去年同期相比,食品、化妆品、日用品、家用电器零售额增速分别放缓3.
4、6.
4、7.
2、7.
0个百分点;服装、金银珠宝零售额增速分别提升1.
1和3.
2个百分点.
图19:2011-2012年百家零售额月度同比增速图20:2011-2013年50家零售额月度同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/12百家零售额同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/0150家零售额同比增速资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部表5:2012-2013年50家零售额及分品类的增速50家零售额同比增速食品类服装类化妆品类日用品类金银珠宝类家电类2012/0113.
48%22.
24%10.
58%27.
92%6.
47%2012/02-2.
78%-1.
28%-5.
53%11.
32%7.
50%-3.
25%-9.
49%请阅读最后评级说明和重要声明15/33行业研究(深度报告)2012/1-27.
00%11.
50%4.
90%12.
80%11.
70%12.
90%0.
10%2012/0311.
56%19.
63%12.
74%16.
94%13.
33%1.
90%4.
45%2012/0414.
63%18.
99%16.
48%7.
17%5.
15%2012/0510.
30%14.
77%9.
93%9.
14%18.
21%-4.
14%2012/0616.
92%18.
42%12.
48%12.
25%13.
87%19.
82%24.
20%2012/075.
89%8.
92%7.
04%4.
71%3.
83%7.
09%8.
49%2012/089.
14%11.
33%12.
04%14.
14%9.
45%4.
36%9.
58%2012/094.
75%7.
32%5.
77%6.
45%2.
27%2.
34%-6.
32%2012/109.
45%14.
76%10.
91%15.
13%10.
31%6.
12%-3.
62%2012/1114.
97%13.
00%17.
53%16.
06%8.
53%23.
17%9.
99%2012/1213.
70%23.
70%10.
10%2013/01-12.
00%-15.
50%-14.
90%-1.
10%-8.
20%-6.
70%2013/1-27.
70%8.
10%6.
00%6.
40%4.
50%16.
10%-6.
90%资料来源:中华商业信息网,长江证券研究部【行业走势点评】小幅跑赢大盘,行业估值仍维持合理总评:本月在周期股大幅下跌,零售作为传统消费类行业,小幅跑赢大盘1个百分点,就个股涨跌幅来看,具备业绩确定性与成长性的标的,本月录得较高涨幅,而行业属性较强的传统百货、超市公司涨跌幅较小.
在目前行业消费增速较难大幅超预期的背景下,行业上涨动力不足.
分别来看:2013/01/31-2013/02/28沪深300下跌0.
5%,申万零售指数上涨0.
38%;跑赢大盘0.
88个百分点;分子行业来看,同期申万百货零售指数上涨1.
25%,申万专业连锁指数下跌0.
75%,申万商业物业经营指数上涨0.
34%.
本月消费类行业涨幅居前,传统周期及金融类跌幅较大,由于零售行业前端消费增速未超预期,行业面整体上行空间不大.
图21:近两个月SW零售行业个股涨跌幅-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%电子信息服务医药生物综合信息设备交运设备公用事业化工轻工制造机械设备食品饮料农林牧渔纺织服装建筑建材商业贸易家用电器餐饮旅游房地产交通运输金融服务黑色金属有色金属采掘2013年2月涨跌幅2013年1月涨跌幅资料来源:wind,长江证券研究部图22:本月沪深300及SW商贸零售涨跌幅图23:本月SW三级行业指数涨跌幅请阅读最后评级说明和重要声明16/33行业研究(深度报告)-4-3-2-101234沪深300涨跌幅SW零售涨跌幅-3-2-10123SW百货零售SW专业连锁SW商业物业资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部个股表现基本符合我们2月报的预期,成长性与业绩较高增速的海宁皮城、永辉超市在2月均有较好表现,而行业属性更强的传统百货、超市企业2月涨跌幅波动不大.
在1季度消费数据尚未落地前,传统板块由于估值趋于合理,短期涨跌幅不大,上行动力仍不足.
我们相对看好,凭借快速复制扩张,以高于行业平均增速水平发展的连锁零售企业.
图24:本月SW零售个股涨跌幅排序-10%-5%0%5%10%15%20%25%汉商集团海宁皮城南京中商中兴商业永辉超市欧亚集团东百集团文峰股份大商股份大东方重庆百货华联股份开元投资南宁百货银座股份翠微股份上海九百长百集团武汉中商新华都成商集团中百集团南京新百益民集团人人乐北京城乡鄂武商A兰州民百徐家汇三江购物步步高西安民生合肥百货友好集团广百股份新世界百大集团友阿股份通程控股华联综超新华百货天虹商场海印股份首商股份王府井杭州解百小商品城友谊股份广州友谊红旗连锁苏宁电器2013年2月涨跌幅资料来源:wind,长江证券研究部2013/2/28申万零售行业整体法(剔除负值)市盈率20倍;相对A股的估值溢价率在40-50%间震荡;其中,百货零售行业市盈率17倍,专业连锁22倍,商业物业经营25倍.
图25:本月SW零售PE及相对A股的估值溢价率图26:本月SW百货、专业连锁、商业物业经营子行业PE请阅读最后评级说明和重要声明17/33行业研究(深度报告)38%40%42%44%46%48%50%52%1818.
51919.
52020.
513/2/413/2/613/2/813/2/1013/2/1213/2/1413/2/1613/2/1813/2/2013/2/2213/2/2413/2/2613/2/28SW零售市盈率SW零售估值溢价率1520253013/2/413/2/613/2/813/2/1013/2/1213/2/1413/2/1613/2/1813/2/2013/2/2213/2/2413/2/2613/2/28SW百货PESW专业连锁PESW商业物业PE资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部2013/2/28申万零售行业整体法市净率2.
14;市销率为0.
95(对应2012年销售收入),本月行业PS呈波动向下趋势.
图27:本月SW零售行业PB图28:本月SW零售行业PS2.
062.
082.
102.
122.
142.
162.
182.
202.
2213/2/413/2/613/2/813/2/1013/2/1213/2/1413/2/1613/2/1813/2/2013/2/2213/2/2413/2/2613/2/28SW零售PB0.
900.
910.
920.
930.
940.
950.
960.
970.
980.
9913/2/413/2/613/2/813/2/1013/2/1213/2/1413/2/1613/2/1813/2/2013/2/2213/2/2413/2/2613/2/28SW零售PS资料来源:Wind,长江证券研究部资料来源:Wind,长江证券研究部行业要闻点评【春节数据】近三年来最淡春节,1季度增速预期下移新闻:13年春节国内重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长14.
7%,其中食品同比增长9.
8%,服装同比增长6.
3%,黄金珠宝销售情况较好.
而13年1月50家大型零售企业零售额同比下降12%,其中服装、食品、家电品类降幅较大.
观点:对此,我们认为:第一,2013年春节消费数据为近三年来最弱,低于市场预期,超市行业增速要弱于百货.
分地区来看,重点省市13年消费增速同比2012年均出现不同程度的下滑,区域分化依然显著:1)北京、上海地区消费增速在10%左右,广州百货销售额同比持平,杭州地区销售额同比下降超过10%;2)中部省份消费增速在15%左右,河南、湖北、长沙等地增速居前;3)东北部及西部区域增速仍较快:乌鲁木齐、济南、山西、西安、四川等省市消费增速较快,普遍增速在20%左右.
第二,在春节效应下,消费增速仍较为低迷的主要原因有:1)厉行勤俭节约的倡导.
餐饮、超市等行业受影响较大;2)打折促销失灵.
2012年商业环境不景气及网请阅读最后评级说明和重要声明18/33行业研究(深度报告)购冲击双重影响下,商场打折活动不断,因此分流了节日消费,同时也使得节日的打折促销效果大打折扣;3)居民消费习惯的改变.
消费者选择春节出游也使得节日消费人流受到一定影响;4)消费购买力尚未转暖.
经济形势的低迷使得消费者信心仍未回暖,居民消费仍较为谨慎.
因此,尽管2013年春节的促进消费因素全部体现在当年,但考虑1月较低增速及春节销售不达预期,我们对行业1季度增速持谨慎态度.
第三,尽管2012年同期基数较低,但受春节销售情况的影响,预计2013年1-2月的销售增速情况也将低于市场预期.
考虑到外部网络零售、商业地产及行业自身扩张的分流影响短期内预计难以缓和,同时在目前实体经济尚未大幅好转的情况下,我们修正之前2013年行业收入增速15-20%预期至10-15%(与2012年行业增速相当),目前对应2013年修正前一致预期,行业估值水平约为15倍,我们下调行业评级至中性.
但考虑到国内地区间消费增速分化显著,依然建议采取三条主线选股:1)区域增速较快、购买力强劲的商业龙头;2)盈利存在改善预期,业绩具备确定性标的;3)具备持续成长性与业绩确定性的个股.
图29:2011-2013年春节国内重点零售和餐饮企业消费增速图30:2013年春节全国重点零售企业分品类增速情况17.
20%19%16.
20%14.
70%10%12%14%16%18%20%2010201120122013全国重点监测零售和餐饮企业春节销售额同比增速9.
80%11.
20%6.
30%7.
50%0%2%4%6%8%10%12%食品饮料服装鞋帽2013年春节全国重点零售企业分品类销售额增速资料来源:公开信息整理,长江证券研究部资料来源:公开信息整理,长江证券研究部表6:各地区2011-2013年春节期间商业销售增速情况统计地区统计对象2011年2012年2013年13年增速同比变动全国重点监测零售和餐饮企业销售额19.
00%16.
20%14.
70%-1.
50%北京120家重点商业服务企业销售额15.
00%15.
50%9.
20%-6.
30%上海452家大中型商业企业销售额11.
50%14%10.
20%-3.
80%广州主要百货企业销售额增速同比放缓,龙头仅7-8%持平杭州重点监测零售和餐饮企业销售额同比下降12.
26%7家百货商场销售额同比下降1.
40%4.
92%同比下降2.
6%-7.
52%11家超市销售额同比下降5.
33%2.
84%同比下降31.
0%-33.
84%4家家电卖场销售额同比下降22.
0%天津重点监测企业销售额20.
50%18.
70%17.
20%-1.
50%3家百货企业销售额18.
10%江苏重点商贸流通企业销售额19.
60%13.
10%-6.
50%南京30余家百货店销售额18.
74%苏州79家重点商场、超市销售额17.
20%10.
20%请阅读最后评级说明和重要声明19/33行业研究(深度报告)徐州重点商业企业销售额18.
56%9.
80%-8.
76%常州测样43家商场(百货)销售额15.
14%测样21家大型超市销售额10.
10%河北重点监测企业销售额18.
40%24.
00%15.
86%-8.
14%河南重点监测企业销售额20.
20%21.
20%17.
90%-3.
30%湖北重点监测企业销售额19.
20%19.
10%17.
50%-1.
60%湖南重点监测企业销售额19.
50%18.
40%13.
60%-4.
80%长沙社零总额20.
00%18.
00%-2.
00%大型百货企业销售额37.
00%大型综合超市销售额20.
00%10%左右-10%湘潭10家重点商贸零售企业销售额19.
30%安徽全省社会消费品零售总额18%15%17.
00%2.
00%50家省级重点流通企业销售12.
00%16家大型综合商场销售7.
30%9.
40%10.
40%1.
00%16家大型超市销售15.
72%13.
50%7.
20%-6.
30%餐饮销售额-16.
50%重点监测2家家电销售-26.
10%合肥社会消费品零售总额19%17%-2.
00%7家大型综合商场销售额15%19.
51%9.
12%-10.
39%5家大型超市销售额23.
45%7.
03%-16.
42%4家电器专卖店销售额5.
82%芜湖18家商业企业销售额30.
93%四川社会消费品零售总额21.
50%21.
00%重点零售、餐饮企业销售额19%8家百货超市销售额20.
20%17%成都8家重点零售企业销售额超过20%重庆重点监测企业销售额18.
10%18.
40%16.
20%-2.
20%山西重点样本企业销售额20.
00%17.
00%18.
80%1.
80%西安全市商品销售额23.
20%23.
70%18.
60%-5.
10%广西重点监测企业销售额25.
90%24.
60%宁夏16家大中型零售商场、超市17.
02%银川商品销售额27.
02%19.
62%13.
09%-6.
53%新疆社会消费品销售总额17.
80%18.
20%乌鲁木齐28家大中型百货店、超市29.
99%21%-8.
99%19家百货销售额31.
61%9家超市销售额25.
22%7家百货店:金银珠宝类销售额65.
18%83%17.
82%7家百货店:服装类销售额24.
88%33%8.
12%7家百货店:化妆品类销售额19.
66%5.
60%-14.
06%吉林重点商贸流通企业销售额17.
90%15.
50%-2.
40%大连10大商场、超市的销售额14.
20%10.
90%-3.
30%请阅读最后评级说明和重要声明20/33行业研究(深度报告)济南商贸流通业销售额19.
60%18.
20%-1.
40%青岛10大商贸集团销售18.
30%18.
10%10.
60%-7.
50%资料来源:公开信息整理,长江证券研究部【外资关店】一线城市商业供过于求促发挤出效应凸显新闻:沃尔玛、家乐福、TESCO排名全球前三名的外资企业,2012年开店幅度平均降低27%.
全球最大的家居建材超市家得宝退出中国市场,麦德龙与富士通联手的万得城正在为中国所有门店寻找买家.
据不完全统计,主要外资连锁企业2012年关闭了26家门店.
另一方面,家乐福2012年年底在安徽蒙城县开店,沃尔玛将惠选超市开到湖南永州道县,麦德龙超市在南昌市新建县投资建设1.
5万平方米卖场.
点评:对此,我们认为:第一,从26家关闭门店位于的城市来看,有17家位于一二线城市,占比超65%.
而初步统计,2012年外资零售企业在一线城市新开店数量仅有23家,占比新开店数不足10%,我们认为一线城市零售市场商业供给量较大,受网购及商业地产分流更为显著,而人工和租金高昂使位于非优势商圈内的零售实体店面临客源分流以及成本上涨的双重压力,优胜劣汰的挤出效应在行业景气度下行时难以避免;第二,从2012年30个主要城市社零总额对比来看.
增速最快的城市为南昌(18.
4%)、长沙(18%)、昆明(17.
5%),而一线城市增速普遍较低,北京(11.
6%)、上海(9%)、广州(15%)、深圳(16.
5%),国内区域消费增速分化依然显著.
以沃尔玛、家乐福、麦德龙为代表的外资超市纷纷转战试水四线城市,在这样一个渠道下沉的必然趋势下,区位选择、物流配送、差异化经营成为市场逐鹿的关键所在.
表7:2012年主要外资连锁关店盘点超市店名城市关店时间开业时间乐购华钜活力城店江苏泰州2012.
08.
052011.
01.
12铁岭广裕店辽宁铁岭2012.
09.
142009.
02.
18涂山店安徽蚌埠2012.
08.
312010.
01.
28淮河店江苏常州2012.
08.
312010.
01.
21乐天玛特滨州店山东滨州2012.
08.
302007.
12.
28沃尔玛3家惠选店深圳2012.
02.
122009.
04东方时代广场厦门2012.
05.
212005.
09.
24百佳梅龙镇广场店上海2012.
05.
131998年TASTE品味超市上海2012.
05.
212011.
01家具建材家得宝全国所有门店天津、西安、郑州等2012.
09.
13百安居南京大桥店江苏南京2012.
01.
212008年百货巴黎春天百货南宁店广西南宁2012.
092007.
09新世界百货台州店浙江台州2012.
112009.
01.
15汇美店浙江宁波2012.
02.
062004.
11永旺朝阳大悦城北京2012.
03.
312010.
06.
19请阅读最后评级说明和重要声明21/33行业研究(深度报告)百盛虹桥店上海虹桥2012.
08.
012002年底英武百货无锡店江苏无锡2012.
08.
212009年底西武百货新城市广场深圳2012.
092002年秋NOVO百货望京店北京2012.
112011.
03资料来源:联商网,长江证券研究部图31:2012年国内区域消费增速分化依然显著5%7%9%11%13%15%17%19%21%0100020003000400050006000700080009000北京上海广州深圳重庆天津武汉成都苏州南京杭州青岛长沙无锡哈尔滨宁波济南郑州西安大连石家庄昆明合肥太原南昌厦门兰州贵阳西宁银川2012年社零总额(亿元)同比增速资料来源:wind,长江证券研究部【移动网购】2012-2015年复合增速将达100%以上新闻:艾瑞咨询发布2012年全年中国网络购物市场数据显示,截至2012年底,我国已经拥有4.
2亿手机网民.
2012年移动购物交易额达550亿元,增长约380%,预计今年将达到近1500亿元的规模.
点评:对此,我们认为:第一,根据易观国际预测,我国移动互联网用户达到4.
3亿,将在2013年末达到6.
5亿,复合增速为23%.
我们认为随着智能手机、平板电脑的普及,消费者将在更少的时间内,获得更为便利的购物体验,而随着国内移动互联网用户的不断普及,将推进网购方式从PC端向移动设备端转移.
第二,根据艾瑞咨询统计,2010-2012年国内移动网购的复合增速为389%,占网络零售的比重由0.
5%提升至4.
2%,而预计2012-2015年,移动网购的复合增速将维持在100%以上,到2015年,占我国网络零售比重达到15%.
2012年美国移动网购规模为250亿美元,占全美网购交易额约11%,emarketer预计到2016年这一占比将达26%.
第三,我们认为,尽管从移动支付的安全性和网购体验的流畅性来看,移动终端与PC端还存在明显差距.
随着移动支付管控,3G乃至4G网络技术的成熟,潜在的移动网购客户消费意愿将得到释放,届时移动网购规模将成加速增长态势,市场想象空间可观.
图32:移动网购规模增长迅猛图33:中国智能手机用户与移动互联网用户数量增长迅速请阅读最后评级说明和重要声明22/33行业研究(深度报告)0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500300035004000450050002010201120122013E2014E2015E移动网购规模(亿元)移动网购占比0.
01.
02.
03.
04.
05.
06.
07.
02011Q12011Q22011Q32011Q42013Q4(E)国内移动互联网用户规模(亿)资料来源:iResearch,长江证券研究部资料来源:iiMediaResearch,易观国际,长江证券研究部公司要闻点评【王府井】王府井国际收购春百,或存资产注入可能公告:王府井(SH.
600859)控股股东王府井国际以19.
97亿港币(折合人民币约16亿元)收购春天百货(HK.
0331)39.
53%股权,该交易后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全邀约收购.
点评:对此我们认为:第一,春天百货2011年销售收入48亿元,净资产24亿元,归属净利润3.
13亿人民币,而考虑到公司2012H1归属净利润仅为9000万元,同比下滑50%,预计2012年全年业绩同比仍将出现较大幅度下滑,而未来新增项目的陆续推进下,公司归属净利润仍存同比下滑的风险.
综合以上因素,我们认为,1)本次收购价格并不足够便宜;2)王府井和春天百货的门店均位于大陆地区,未来或存资产注入A股上市公司的可能;3)国内零售环境竞争加剧,费用上涨成为必然趋势,未来春天百货盈利情况不排除有继续下行的可能,若注入王府井,较难大幅增厚业绩.
第二,目前王府井已开业门店有29家,主要分布16个省及直辖市,合计营业面积130万平米,自有物业占比不到15%.
春天百货已开业共21个门店,主要分布8个省及直辖市,合计营业面积超过50万平米,自有物业占比接近50%,目前还有北京春天奥莱、厦门奥莱等多个储备项目.
第三,我们认为若能在大股东的推动下,实现王府井及春百的整合重组,将有三点战略意义:1)自有物业贡献:王府井自有物业占比较低,如若收购春天百货,将直接提升其自有物业占比;2)奥特莱斯业态:自11年起,王府井先后以合资形式开设郑州、佛山、西安购物中心,尝试购物中心业态转型,而若兼并春天百货,王府井将获得奥特莱斯门店以及相关管理经验,有望实现多业态经营;3)渠道互补优势:尽管春天百货单店竞争力较弱,但是其在王府井未进入的厦门、贵阳、青岛等地区均有多家门店布点,若兼并春天百货,将有望实现两大品牌渠道互补、供应商共享的双赢效果.
我们认为本次王府井国际收购春天百货,短期对于王府井的业绩不构成影响,但是考虑到公司作为覆盖面最广的全国连锁百货标的,而春天百货旗下门店与王府井门店在多区域具备协同以及互补效应,将从自有物业、奥特莱斯业态与渠道共享三方面对公司未来CAGR=22.
8%CAGR=102%请阅读最后评级说明和重要声明23/33行业研究(深度报告)的战略发展提供积极影响.
我们预计2012-2013年EPS为1.
5和1.
74元,对应目前股价PE为17倍和14倍,维持"推荐"评级.
【红旗连锁】2012年业绩同比增长1.
69%公告:2012年公司实现营业收入39.
05亿元,同比增长13.
26%,营业利润1.
87亿元,同比增长0.
98%,归属净利润1.
73亿元,同比增长1.
69%,EPS为0.
87元/股.
点评:对此我们认为:第一,2012年公司新开235家门店(上半年和下半年分别新开102家和133家),关闭25家门店,截至12年底,共有门店1336家.
2012H1、2012S3、2012S4公司收入同比增长16%、13%和8%,我们认为:在稳健的开店进度下,收入增速环比持续下滑主要是由于:居民购买力景气度下行以及CPI低迷拉低超市行业同店增速,下半年同店增速弱于上半年.
第二,2012年公司综合毛利率为26.
12%,同比提升1.
54个百分点.
我们看好公司的一系列经营模式与业态的转型:1)规模提升带来渠道议价能力增强,公司积极推进高毛利产品的直采业务;2)便民业态的定位下,公司积极拓展各项便民增值业务,增加新的利润来源;3)自2013年开始,公司将加大高毛利率的餐饮业务的引入,定位于快捷店业态,预计该业态有望提升公司门店的客流量与盈利能力.
第三,2012年公司三费费用同比增长26.
11%,费用率同比提升2.
1个百分点至20.
61%,人工费用和租金费用分别同比增长37.
31%和22.
43%,远超过营业收入增速.
尽管我们认为,零售行业在经历2010-2012年人员薪酬的高速增长期后,自2013年开始人工费用增速将有望趋缓,但由于1)公司未来两年将保持较快的外延扩张进度;2)便利店业态员工密度较高,物业租期签订期较短易受到租金上涨的不可控风险,我们预计未来公司的费用上涨压力仍然较大.
我们预计2013-2014年公司有望维持超过200家/年的新开店进度,而考虑到公司体量的逐步扩大,稳健的门店扩张带来的外延增量对于收入的提振效果将趋于减弱,而新增店的费用刚性上涨压力犹存,未来公司的业绩仍面临较大压力.
另一方面,红旗连锁作为A股唯一定位于便利超市的标的,我们认为公司的投资价值更重要在于:经营模式与业态创新具备行业前瞻性,有望带来门店客流量与盈利空间的持续提升.
我们预计2013-2014年公司EPS为0.
96元和1.
06元,对应目前股价PE为20倍和18倍,维持对公司的"谨慎推荐"评级.
【王府井】再次牵手塔博曼,合资运营购物中心公告:塔博曼郑州拟以2.
21亿元向公司全资子公司郑州王府井商业增资,增资完成后公司和塔博曼郑州将分别持有郑州王府井商业51%和49%股权,郑州王府井商业的主体为郑州温哥华广场项目65%股权.
点评:对此我们认为:第一,实现共同开发温哥华项目.
郑州温哥华项目主要资产为面积40463平米的土地使用权,预计项目建成后建筑面积将达21万平米.
本次公司引入塔博曼作为战略合作商后,对于温哥华项目的控股比例由65%下降至33.
15%,塔博曼郑州对于项请阅读最后评级说明和重要声明24/33行业研究(深度报告)目的控股比例为31.
85%.
我们预计项目于2013年开业,预计公司将以租赁形式作为商业体主力百货进驻,并与合作商共享项目的其他商业收入.
第二,持续看好公司合资运营购物中心战略.
本次是塔博曼继购买公司西安赛高城市广场项目50%股权后,第二次参与公司购物中心项目的合资运营.
我们认为,稳定持续的项目合作关系,在项目发展初期可以降低项目的沉淀资金与经营风险,而长期通过与先进的购物中心运营商的合作,王府井将快速并有效的积累购物中心运营管理经验.
第三,门店覆盖面提升与购物中心转型并行.
自11年开始,王府井显著加快外延扩张进度与业态转型力度,2011年新开业成都二店,鄂尔多斯店;2012年新开业西宁二店,福州一店,湛江店;2013年已新开业郑州锦艺城店.
另一方面,公司积极以合资方式开展购物中心业态,储备有:佛山购物中心(A/B地块合计20万平米);西安购物中心(50%股权);郑州温哥华购物中心(33%股权).
目前已开业门店29家,分布于16个省及直辖市.
第四,合资共赢与兼并重组有望引领行业发展.
从公司对外公布的发展进度来看,预计到2015年实现营业收入500亿元,门店数量50家,经营面积250平米,我们测算2012-2015年公司收入复合增速将达30%以上.
我们预计未来公司将持续推进外延扩张项目,并且积极采取合资经营或者兼并收购方式提升规模扩张速度,降低项目运营风险.
我们持续看好公司:1)积极强化门店覆盖面和覆盖密度,由此提升渠道议价力与品牌影响力;2)通过合资、参与收购等方式转型购物中心、奥特莱斯等新业态,顺应业态变迁趋势.
维持"推荐"评级.
【海宁皮城】2012年业绩预增33.
34%公告:2012年公司实现营业收入22.
62亿元,同比增长21.
82%,营业利润9.
19亿元,同比增长26.
78%,归属净利润7.
03亿元,同比增长33.
34%,EPS为1.
25元.
其中4季度营业收入8.
06亿元,同比增长49.
7%,归属净利润2.
42亿元,同比增长40.
08%,EPS为0.
43元.
点评:对此我们认为:第一,收入及业绩增速符合我们之前的预期.
1-4季度公司营业收入同比增长34%、-20%、65%、50%,下半年收入增速显著高于上半年主要是由于:1)本部3期西区、4期商务楼的物业销售收入集中于下半年结算,而11年下半年公司并无大的商业物业销售收入确认;2)预计东方艺墅项目12年下半年结算约2.
3亿,11年同期结算约1.
9亿;3)12年下半年开业的成都项目、佟二堡二期裘皮广场、本部5期合计新增约1.
4亿租金收入.
同时,控股的佟二堡子公司11年确认的物业销售收入为2.
3亿,而12年约为1.
21亿元,预计12年公司少数股东损益同比11年出现下降.
第二,盈利能力延续改善趋势.
2010-2012年公司营业利润率分别为27.
96%、39.
06%、40.
65%.
12年公司营业利润率同比增长1.
6个百分点.
我们认为在公司强大的项目招商以及市场开拓下,11年以来新开项目的租金水平均维持高景气度,毛利率以及营业利润率将有望延续改善趋势.
请阅读最后评级说明和重要声明25/33行业研究(深度报告)第三,预计13年业绩仍有望持续高增长.
2013年,公司预计仍有望延续高速增长,主要来自于:1)住宅地产销售:我们预计东方艺墅项目剩余约3亿元销售收入有望于13年结算;2)商铺租金:12年4季度开业的本部五期、成都项目将在13年全年贡献租金收入,同时本部5期5-7层有望于13年开业,预计商铺租金收入约11亿元;3)商铺物业销售:成都新都项目预计将于13年确认4.
68亿商铺销售收入.
第四,成长性与业绩确定性下持续维持推荐评级.
我们认为海宁皮城作为国内唯一实现皮草市场连锁经营的标的,目前拥有海宁、佟二堡等成熟经营的产地市场,成都新都极具发展潜力的销地市场,未来向京津、东北、西部地区的异地扩张项目正在稳步推进,在公司稳定的盈利模式下,业绩的较高增长有望延续至2015年.
持续维持推荐评级.
【步步高】2012年业绩同比增长18.
56%公告:2012年公司实现营业总收入100.
05亿元,同比增长18.
56%;实现营业利润4.
18亿元,同比增长28.
87%;归属于上市公司股东的净利润为3.
43亿元,同比增长31.
84%;EPS为1.
26元,基本符合我们之前的预期.
其中2012年4季度,公司实现营业收入26.
28亿元,同比增长21.
90%;实现营业利润1.
16亿元,同比增长28.
72%,归属于上市公司股东的净利润为9600万,同比增长28.
11%,单季度实现EPS为0.
35元.
点评:对此,我们认为:第一,分季度来看,2012年Q1-Q4,公司各季度的收入增速分别为16.
33%,19.
02%,17.
24%和21.
90%,4季度增速出现小幅改善.
而2012年公司全年合计新开百货3家(5月新开张家界店、9月开出江西宜春店及耒阳店),合计新增面积约18万平米,同时预计超市业态全年新增门店26家,截至2012年末,公司合计共有超市门店约146家,百货门店22家.
第二,从营业利润率来看,2012年Q1-Q4,公司各季度的营业利润率分别为6.
13%、3.
61%、2.
18%和4.
42%,较去年同期各季度均出现不同程度改善,营业利润率的不断改善使得公司在收入增速较为平稳的情况下仍保持较高增长,Q1-Q4,公司营业利润的同比增速分别为24.
70%、29.
00%、44.
97%及28.
72%.
我们认为,尽管公司目前的扩张速度处在行业内位于前列,但得益于公司良好的费用控制能力和较低的扩张成本,公司的盈利能力始终处于较好水平.
第三,2012年10月,公司非公开发行获得证监会核准,且该批复在核准发行之日起6个月内有效,即公司需要在2013年4月内完成本次增发.
考虑到公司本次公开发行价格不低于21.
42元/股,与目前股价较为接近,我们认为本次定向增发是否完成或存在一定不确定性.
若增发完成,考虑股本摊薄及财务费用减少,我们预计2013-2014年公司EPS分别为1.
34元和1.
69元;若增发失败,则股本无需摊薄,但财务费用压力或仍存在,我们预计2013-2014年EPS约为1.
52元和1.
94元.
两种情况分别对应2013年PE为16倍和14倍,较为合理,继续维持推荐评级.
请阅读最后评级说明和重要声明26/33行业研究(深度报告)【永辉超市】2013年1季度业绩同比增长100%公告:预计2013年1季度公司实现归属净利润同比增长约100%.
点评:对此,我们认为:第一,若剔除非经常性损益项,2013Q1经营性归属净利润同比增长约63%.
2013Q1公司收到政府补助3474万元,而2012Q1公司确认的政府补助仅为1275万元.
同时,公司2011年11月1日发行的8亿元短融券,于2012年11月2日到期;2012年2月8日发行的7亿元短融券于2013年2月8日到期,我们估算,短融券到期使得公司2013Q1财务费用同比2012Q1减少约1700万.
若剔除政府补助及财务费用对业绩的影响,2013Q1公司经营性归属净利润同比增长约63%,增速仍较快.
第二,季度业绩弹性较大主因在于:新开店开办费减少与新进大区逐步减亏.
2013年至今公司新开4家门店(安徽1家,江苏1家,重庆1家,贵州1家),而2012年同期公司新开9家店,并且在北京、辽宁、河北等次新及新区开设较多大店.
我们认为:2013年1季度业绩增速弹性较大的主要原因在于:1)2012年1季度大量开店新增的开办费用,使得同期费用压力较大;2)公司自2012年下半年调整开店策略以来,主要集中于优势区域开店,降低了新开店的培育压力;3)河南大区12年12月单月实现持平,苏皖大区12年实现初步盈利,新近大区的逐步减亏,从而使得公司利润开始出现改善.
第三,2012H1业绩低基数效应与财务费用下降,或将助推2013H1业绩高增长.
公司2012Q1-2013Q1业绩增速分别为-24%,-35%,40%,70%和100%.
我们认为,公司2012年上半年业绩基数较低,而自12年下半年开始,公司集中于优势区域开店,降低新开店培育压力,同时随着公司15亿短融到期及定增募集资金有望在2013年到位,财务费用将同比大幅减少.
预计2013年公司业绩有望延续大幅改善趋势.
我们预计2013-2014年EPS分别为0.
92元(考虑定增摊薄股本)和1.
15元,对应目前股价,2013年PE为29倍,目前SW专业连锁对应13年PE为17倍左右,公司估值溢价率为70%,考虑到永辉超市以生鲜打开外延扩张空间,持续获得远高于零售行业的规模增长,并且2013年业绩有望迎来集中释放,我们认为公司目前的估计溢价合理,持续维持推荐.
【天虹商场】2012年业绩同比增长2.
40%公告:2012年公司实现营业收入143.
77亿元,同比增长10.
29%;归属于上市公司股东的净利润为5.
88亿元,同比增长2.
40%;而扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为5.
65亿元,同比增长0.
49%,EPS为0.
73元;基本符合市场预期.
同时公司公布其2012年利润分配方案,以2012年末公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金3.
3元(含税).
点评:对此,我们认为:第一,同店增速大幅回落是公司收入增速放缓的主要原因.
2012年公司华南区的可比门店增速约为4.
45%,各地区的可比门店增速较2011年均出现了较大程度的下滑,请阅读最后评级说明和重要声明27/33行业研究(深度报告)其中仅华中地区的可比门店增速则相对稳定.
公司计划2013年新开6-8家门店,考虑到公司目前较大的收入规模,预计公司未来的收入增速改善将更多依赖于零售行业景气度提升带来同店增速的提升.
第二,公司毛利率稳步提升,但费用在快速外延扩张下仍平稳增长.
公司一直致力于内生经营能力的提升来不断改善公司的综合毛利水平,2009-2012年,公司的毛利率由22.
96%稳步提升至目前的23.
48%,在一系列卓有成效举措的推进下,公司毛利水平有望继续提升.
同时公司近年来加快向低线区域及城市扩张,相比在深圳地区,人工及门店租金费用均较低,因此较低的扩张成本使得公司费用控制状况十分良好,未来公司在稳定的外延扩张速度下,预计公司的费用增长仍将维持在可控的范围内.
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.
88元与1.
04元,对应到目前股价,2013年PE约为12倍,考虑到公司的2012年扩张速度较快,且2013年仍将新开门店6-8家,预计短期内公司业绩仍面临较大的培育压力,维持谨慎推荐评级.
【友阿股份】2012年业绩同比增长29.
44%公告:友阿股份今日公布2012年报,2012年,公司实现营业收入57.
94亿元,同比增长21.
17%,营业利润为5.
20亿元,同比增长36.
48%,归属于母公司所有者的净利润为3.
76亿元,同比增长29.
44%;EPS为0.
67元.
同时,公司公布2012年利润分配预案,以2012年12月31日公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.
00元(含税).
点评:对此,我们认为:第一,2012年,公司实现营业利润为5.
20亿元,同比增长36.
48%,归属于母公司所有者的净利润为3.
76亿元,同比增长29.
44%;EPS为0.
67元,基本符合我们之前预期.
公司2012年实现投资收益3189.
67万元(包括2052.
89万元的长沙银行分红收益及1136.
77万元理财产品利息收入),同比增长1219.
93万元.
若剔除投资收益对利润的影响,2012年公司营业利润同比增速仍高达35.
09%.
第二,2012年,公司成熟门店的内生增速高达22.
59%,高于全国同类型百货门店.
同时友阿奥特莱斯在2012年也开始走出培育期,全年实现收入5亿.
因此尽管春天百货2012年下半年停业改造对公司全年收入带来一定负面影响,但公司全年的主业零售业务仍然实现了20.
24%的稳定增长.
第三,我们认为,湖南地区近年来的消费增速一直位于全国前列水平,受益于此,公司旗下门店近年来也一直维持较高的同店增速水平,同时考虑到春天百货经过扩容后将在2013年贡献全年收入,刚走出培育期的友阿奥特莱斯仍有望在2013年继续实现高速增长,公司主力门店友谊AB馆经过商品调整升级后将继续维持高速增长,预计2013年公司的收入增速仍有望在外延扩张及内生高增长的双重作用拉动下维持较高水平.
第四,2012年公司费用控制情况极为良好,不考虑股权激励费用影响,销售及管理费用均为个位数增长,考虑到2013年公司股权激励费用约为1419万,较2012年将出现较大幅度下降,预计2013年公司费用状况仍有望保持良好情况.
请阅读最后评级说明和重要声明28/33行业研究(深度报告)得益于公司良好的物业条件和较为稳定的同店增长,公司的经营水平一直趋于稳定.
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.
84元和0.
99元,对应目前股价,公司2013年PE仅为12倍,维持"推荐"评级.
【中百集团】2012年业绩同比下降22.
87%公告:2012年公司实现营业收入157.
21亿元,同比增长13.
39%;营业利润2.
94亿元,同比下降18.
19%;归属于上市公司股东净利润2.
05亿元,同比下降22.
87%;EPS为0.
30元,符合市场预期.
点评:对此,我们认为:第一,公司2012年Q1-Q4的营业收入增速分别为11.
34%、16.
22%、13.
45%和13.
24%,与2011年同期相比,除Q2外,Q1及Q3-Q4的单季度收入增速分别同比下降5.
17%、4.
73%及3.
49%.
2012年Q1-Q3,公司合计新增7家大卖场(不含重庆地区门店,下同)及47家便民超市,预计全年新增大卖场约10家,便民超市约60家.
同时,由于2012年零售行业景气度下滑,公司全年同店增速回落至个位数水平.
我们认为,尽管公司2012年开店进度略有放缓,但考虑到公司较大的门店及收入规模,内生同店增速放缓是公司营业收入增速下滑的主要原因.
第二,2012年公司营业利润率为1.
87%,同比下降0.
72个百分点.
其中Q1-Q4公司营业利润率分别为2.
91%、1.
93%、0%及2.
39%,4季度盈利能力环比出现较大改善.
我们认为,在公司重庆地区经营改善及直采业务的稳步推进下,公司综合毛利水平逐年提升.
但在收入增速放缓的背景下,人工及租金费用的刚性快速增长使得公司费用压力凸显,盈利能力也随之大幅下滑.
但一旦销售情况随实体经济改善而出现好转,预计公司的业绩将会出现大幅提升,弹性较大.
第三,公司上一次的股权融资在2010年2月完成,公司在近3年内的资金需求主要依靠贷款及短融、发债等方式满足;随着公司开店数量的增加及资本开支需求的加大,未来或不排除公司启动再融资的可能性.
我们认为,目前公司的股价已充分反应出对公司的各种悲观预期,而公司作为超过150亿销售规模的大型零售公司,目前公司市值仅约42亿,其渠道本身价值凸显;考虑到目前行业景气度较低,在较悲观的预期下,我们预计2013和2014年EPS分别为0.
26和0.
32元,短期内公司业绩在费用压力下或难以出现较大幅度好转,但考虑到公司较高的渠道价值及业绩弹性,给予公司短期谨慎推荐,长期推荐评级.
调研纪要【海宁皮城】估值具备支撑,2013年高成长可期调研梗概&投资逻辑:第一,2013-2015年,海宁皮城稳步推进外延扩张进程.
我们预计,新开市场进度为:2013年,预计新增斜桥城1期,本部5期5-7层和武汉市场;2014年,佟二堡3期和哈尔滨项目有望开业;2015年,预计新增北京项目和本部6期;目前拟筹划项目有:西安、呼和浩特和乌鲁木齐.
请阅读最后评级说明和重要声明29/33行业研究(深度报告)第二,2013年资本开支约14-15亿,目前不存在资金压力.
哈尔滨项目投资约10亿;北京项目投资约30亿(公司控股53%),佟二堡3期投资约8亿,我们预计2013年公司的资本开支在14-15亿左右.
尽管2013-2014年公司面临扩张项目逐步投建,但是考虑到规划资金并不是一次性投入,并且在此期间一旦项目预售,就有大量资金迅速回流,公司目前不存在资金方面的压力.
第三,2012年存量租金上涨15%,未来仍存租金上调空间.
我们估算,12年公司存量市场租金上调约15%,2012年租金约9亿元.
由于12年本部1期平均租金水平约3000元/平米/年,仅为市场化平均租金的60%,未来公司存量市场持续存在租金温和上调空间.
在合理假设下,我们测算2013-2015年公司全口径租金收入约为:12亿元、15亿元、20亿元,分别同比增长42%、25%、33%.
第四,2013年和2015年为公司物业销售收入确认高峰期.
我们预计,2012年公司主要确认的商业物业销售收入为:本部3期部分写字楼、本部4期卡森大厦,佟二堡2期原辅料市场,合计约2-3亿元;主要确认住宅地产销售收入为:东方艺墅约5亿元.
在合理假设下,我们测算公司2013-2015年,商铺及配套物业销售收入分别约为:6亿元、4.
6亿元及10亿元,住宅销售收入分别约为:3.
5亿元、2亿元和0亿元.
我们认为,海宁皮城作为国内唯一的连锁皮革市场经营商,目前仍然处于快速扩张期内,是目前行业内难得的兼具成长性及业绩确定性的稀缺标的,预计2013-2015年EPS为1.
86元、2.
06元和2.
84元.
对应目前股价13年PE为19倍.
尽管2014年公司增量业绩贡献较小,但随着哈尔滨、北京项目、本部6期的陆续开业,公司2015年业绩的较高增长依然具备保障.
我们维持对公司的持续推荐评级.
【中百集团】超市行业受节俭倡导影响较大调研梗概&投资逻辑:第一,考虑到公司较大的门店及收入规模,同店增速放缓是公司营业收入增速放缓的主要原因;第二,在收入增速放缓的背景下,人工及租金费用的刚性快速增长使得公司费用压力凸显,盈利能力也随之大幅下滑;第三,从1+2月的销售增速来看,超市行业受节俭倡导影响较大,而高毛利的烟酒食品占比下降,预计会影响超市行业1+2月的毛利率水平.
我们考虑到目前行业景气度较低,在较悲观的预期下,我们预计2013和2014年公司EPS分别为0.
26和0.
32元,短期内公司业绩在费用压力下或难以出现较大幅度好转.
但是同时,我们认为,1)考虑到未来费用的确定性上涨,一旦销售情况随实体经济改善而出现好转,预计公司的业绩将会出现大幅提升,弹性较大;2)公司在近3年内的资金需求主要依靠贷款及短融、发债等方式满足,随着公司开店数量的增加及资本开支需求的加大,未来或不排除公司启动再融资的可能性.
给予公司短期谨慎推荐,长期推荐评级.
【消费数据】百货景气度高于超市,区域增速有分化请阅读最后评级说明和重要声明30/33行业研究(深度报告)在1-2月数据真空期内,我们电话调研主要百货和超市上市公司近期的消费增速情况.
位于东北、湖南等购买力强劲区域的商业龙头企业在2013年春节期间依然延续较快的业绩增速,但从部分中部、东部省市零售企业消费数据来看,1-2月全口径消费增速维持在持平或小个位数增长,整体来看百货消费景气度高于超市.
前期基于2012年11月零售数据向好,2013年过年效应刺激的预期,我们预计2013年1季度将延续消费回暖趋势,但站在目前时点来看,2013年1月消费增速下滑略超预期,而春节数据较为平淡,从草根调研情况来看,1+2月,实体消费增速略低于市场预期.
但是部分地区零售龙头标的,将受益于持续的区域强购买力,录得高于行业平均的收入增长.
表8:电话调研上市公司春节及1-2月销售增速公司春节收入增速及2013年1月截至春节消费增速鄂武商春节期间为两位数增长.
1+2月仍保持2位数增长(10-20%之间).
步步高春节期间:百货门店可比增速在15%,超市业务消费增速个位数,整体全口径不错,1+2月,超市同比增长1-2个点,全口径增速接近20%.
友阿股份春节期间销售增速在30%以上.
1+2月,累计近20%,百货23%,家电下降17%.
银座集团春节销售增速在20-30%,1月截止至春节过后,销售增速略高于15%.
1+2月,全口径增速接近15%.
文峰股份春节期间,家电业务持平,百货同比增长20%+,超市低于10%,预计在个位数,加总来看,春节期间,收入同比增长18%,其中南大街店收入增速在18%左右;1月截至春节后,整体营业收入预计同比个位数增长.
1+2月,整体销售收入同比增长10%,百货同比增长7%,家电同比增长30%以上,超市同比下降3%,南大街店百货业务同比增长5%,单店同比增长6%;海安店单店同比增长16%左右.
合肥百货春节期间百货20%+,超市持平,家电10-20%,加总个位数增长,1月至今:1月基本持平,1月截至春节后,收入略增.
1+2月,百货6%,超市持平,家电15-17%,加总增速不到10%中百集团1月同比下滑,春节期间全口径增速为4%.
1+2月,全口径同比增长接近3%,团购业务同比下降32%,烟酒同比下降20%,此两项因素合计影响公司销售增速接近5%.
资料来源:长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明31/33行业研究(深度报告)行业重点公司最新盈利预测公司代码公司简称最新投资评级股价EPS(元)一致预测PE(倍)201303082011A2012E2013E2011A2012E2013E601933永辉超市推荐28.
170.
610.
650.
86384333002344海宁皮城推荐34.
380.
941.
251.
74182820600729重庆百货推荐26.
531.
621.
872.
17161412000501鄂武商推荐11.
130.
700.
740.
90171512600697欧亚集团推荐22.
501.
021.
251.
56211814600858银座股份推荐9.
460.
400.
670.
71291413002277友阿股份推荐10.
580.
520.
650.
82201613002251步步高推荐23.
070.
961.
271.
51241815601010文峰股份推荐13.
900.
880.
901.
23161511002024苏宁电器推荐6.
540.
690.
440.
4291516600859王府井推荐21.
811.
261.
521.
78211412000417合肥百货谨慎推荐6.
800.
970.
550.
6681210000759中百集团谨慎推荐6.
190.
390.
300.
34172118600814杭州解百谨慎推荐6.
670.
250.
250.
38252718600327大东方谨慎推荐4.
550.
400.
270.
34131713600785新华百货谨慎推荐14.
111.
211.
291.
4913119002419天虹商场谨慎推荐11.
270.
720.
730.
88141513资料来源:长江证券研究部32/33长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail周志德主管(8621)6875180713681960999zhouzd1@cjsc.
com.
cn甘露副主管(8621)6875191613701696936ganlu@cjsc.
com.
cn杨忠华东区总经理(8621)6875100318616605802yangzhong@cjsc.
com.
cn鞠雷华南区总经理(8621)6875186313817196202julei@cjsc.
com.
cn程杨华北区总经理(8621)6875319813564638080chengyang1@cjsc.
com.
cn李劲雪上海私募总经理(8621)6875192613818973382lijx@cjsc.
com.
cn张晖深圳私募总经理(0755)8276699913502836130zhanghui1@cjsc.
com.
cn投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场中性:相对表现与市场持平看淡:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐:相对大盘涨幅在5%~10%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间减持:相对大盘涨幅小于-5%无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级.
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