食品及药品零售行业转债分析报告2020年10月
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1食品及药品零售行业转债综合分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
1 1剩余规模124亿元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
1 2股性券偏多混合性居中. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
1 3条款博弈提前赎回. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
2通威股份饲料+光伏龙头地位稳固. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
3老百姓全国布局高效管理. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12
当年省内. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
当年全国. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
当年含税销售额. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
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图目录
图1 食品及药品零售转债发行规模和剩余规模亿元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4
图2 转债转股溢价率和纯债溢价率%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4
图3 通威转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
图4 参林转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
图5 天康转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
图6 绝味转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
图7 通威股份主营业务. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
图8 2018年通威股份主营业务收入及占比万元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
图9 2018年通威股份毛利及毛利占比万元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6
图10 饲料业务收入及同比增速. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
图1 1 饲料业务毛利率比较%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
图12 公司光伏电池产能GW. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7
图13 全球主要多晶硅料企业产能份额 截止2018年12月31日 . . . . . . . . . . . . . 8图14 公司覆盖21个省级市场. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
图15 华中地区占公司营收比例第一. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9
图16 公司从药企直接进货前五大供应商集中度小. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
图17 2018年公司存货周转率41 业界领先. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
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表目录
表1 转债条款博弈情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5
表2 光伏行业电池片非硅成本情况元/瓦. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
表3 公司位列2018-2019年度中国药店价值榜第二名. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10
表4 老百姓控股收购标的多为区域龙头. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
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目前转债市场剩余规模在4100亿左右而食品饮料及药品零售行业转债剩余规模124亿 占比3%。这个细分行业的转债有哪些券条款如何个券机会在哪里
1.食品及药品零售行业转债综合分析
1.1剩余规模124亿元
目前食品及药品零售行业转债上市13家桃李面包转债过会尚未上市。从上市规模和剩余规模看该行业总剩余规模124亿元其中通威转债剩余规模最大50亿天马转债剩余规模最小5000万。
图1食品及药品零售转债发行规模和剩余规模
亿元
转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转
债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债
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1.2股性券偏多混合性居中
通过分析这13只券的转股溢价率和纯债溢价率我们发现通威转债、天康转债、天马转债、绝味转债、参林转债、千禾转债、金农转债为股性券一心转债、百姓转债、 中宠转债和伊力转债为混合型券九州和众兴转债为债性券。九州转债纯债到期收益率3%众兴转债到期收益率405%。
图2转债转股溢价率和纯债溢价率%
1.3条款博弈提前赎回
从条款角度看通威、绝味、 中宠、百姓、参林和一心转债将在2019年8-10月进入转股期。其他转债均已经进入转股期。所有转债都还未进入回售期债性转债并无回售博弈可能性而股性转债博弈提前赎回概率较高。
从通威转债和参林转债正股价格和赎回边界图来看 虽然还未进入转股期但是股价表现一直较为强劲参林更是多次冲击赎回边界预计此两债在进入赎回期之后将很快较快触发提前赎回条款 目前存在一定博弈机会。
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图3通威转债条款博弈情况% 图4参林转债条款博弈情况%
天康转债已经进入转股期前期股价冲击赎回线 35%转债已经转股剩余65亿转债或继续冲击赎回线。绝味转债还未进入转股期但是股价表现强劲后续提前赎回概率较高。
图5天康转债条款博弈情况% 图6绝味转债条款博弈情况%
根据我们对食品饮料及药品零售行业转债的规模、估值情况以及条款博弈情况进行综合分析我们筛选出两只重点关注转债进行个券基本面分析一只是股性券通威股份 另一只是混合券老百姓。
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2.1农业+新能源”双主业企业
通威股份目前市值548亿元左右转债规模50亿 占总市值比例约10%该比例越高意味着公司债转股诉求越强烈。
公司是“农业+新能源”双主业企业。其中农业主业以饲料工业为核心全力延伸和完善水产及畜禽产业链条。在新能源主业方面公司2016年进军太阳能光伏产业 已成为拥有从上游高纯晶硅生产、 中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业 已形成拥有自主知识产权的完整光伏新能源产业链条。
资料来源WIND 2018年年报
2018年年报显示通威主营业务收入中农牧业务占比62%毛利率14%光伏业务收入占比38%而毛利率达到27%。
资料来源WIND 资料来源WIND
2.2农牧业务稳步发展
2018年公司农牧业务营收1682亿元 同比增长367%。其中饲料占比906%、食品加工及养殖占比
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83%。过去五年来公司农牧业务同比增速波动较大 2017年大幅增长 18年维持稳定。 由于公司坚持产研结合应用多项研发成果进行产品升级和性价比的提升带来公司饲料业务毛利率常年高于同类型公司业务。预计未来几年公司饲料
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