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Table_Top证券研究报告_XX报告2011年6月14日Table_Header1证券研究报告_行业深度分析报告2012年09月27日Table_AuthorTemp1659216234Table_Temp持有investRatingChange.
low6105010000Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务.
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本报告联系人:张晓泉075523942150zxq8@gf.
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cn\Table_GrowthRate市场表现1个月3个月12个月行业指数-0.
56-0.
71-16.
89沪深300-2.
13-3.
75-12.
53Table_Grade行业评级前次评级买入Table_ChartGrowth行业走势Table_Title新材料系列五:钨行业深度报告硬气不改,暂时蛰伏Table_Author巨国贤首席分析师联系人张晓泉电话:0755-82535901电话:0755-2394851eMail:juguoxian@gf.
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cneMail:zxq8@gf.
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cn执业编号:S0260512050006Table_Summary用途广泛、不可替代的战略资源钨是一种硬度大、熔点高、强度好的金属,在机械、特钢、国防军工等领域被广泛运用.
因此钨是一种重要的战略资源,世界强国多注重钨资源的保护.
我国亦从90年代开始成立行业协会、出台多项法律法规,严格监管,保护钨资源.
中国占据资源优势,配额制度限制供给全球钨资源储量稀少,分布集中.
中国已探明储量占全球65.
5%,优势明显.
自2001年开始,我国开始实施钨资源开采配额和出口配额制,有效抑制了全球钨供给.
加之外国供给量逐年减少,废钨回收利用率有限,钨供给增长速度较慢.
下游产业拉动需求,国内硬质合金需求空间广阔钨主要运用于硬质合金、钢铁及合金、化工等领域,其中硬质合金用量占比达到50%左右.
国内硬质合金刀具产量仅占总刀具产量的25%左右,而发达国家硬质合金刀具消费量占刀具消费量的65%,国内硬质合金未来发展空间广阔.
目前我国硬质合金的产量约为2.
2万吨.
专家预计到"十二五"末,我国硬质合金产量将达到3万吨.
此外,"十二五"规划明确鼓励的含钨新材料或成为钨需求新的推动力.
长期来看,钨的需求将保持快速增长,形成价格上涨的有力支撑.
短期需求下滑,钨价暂时受到压制2012年欧债危机不见好转,美国经济疲软,中国经济增长放缓,钨产品需求持续下滑.
但目前的钨精矿价格,上游采矿企业仍有利润,钨精矿采选保持高开工率,2012年前8个月我国钨精矿产量同比增长16%,导致供大于求,钨价呈单边下跌趋势.
短期看,需求回暖是钨价企稳回升的关键.
行业评级从目前国内外宏观经济形势看,我们认为钨需求近期改善的可能性不大,钨精矿价格将维持10万/吨的水平难以反弹.
短期钨行业盈利能力受到压制,暂时给予行业"持有"评级.
但是钨是中国具备绝对优势的稀有金属,随着国家逐步加强行业整合,供给增速将逐步放缓,而硬质合金等领域的需求从长期来看增速较快,未来钨的供给将较多的处于偏紧状态,我们看好钨行业的前景,建议紧密跟踪.
风险提示全球经济不振,下游需求疲软;国外钨矿陆续恢复生产弥补中国钨供给紧缩;国家政策变动或行业整合影响企业经营与地位.
重点公司业绩预测与估值Table_IndustryFirstStock简称股价EPSPEPEG目标价评级1112E13E1112E13E厦门钨业39.
391.
500.
941.
3326.
3241.
9029.
622.
1743.
00持有数据来源:公司报表,广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第2页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告目录索引一、稀有金属用途广泛,战略资源不可替代.
4(一)硬度大、熔点高、强度好4(二)用途广泛,不可替代4(三)产业链长,两端企业利润丰厚5(四)行业监管日趋严格6二、储量稀少开采受限,未来供给增长缓慢.
7(一)钨储量:全球看中国,中国看华南7(二)长期大量出口降低储采比11(三)保护性开采政策削减供给12(四)外国供给亦在萎缩,复产矿山短期无望13(五)废钨回收成重要供给源14三、硬质合金增长可期,新材料如雨后春笋.
16(一)国内钨消费逐渐增长,出口钨制品结构调整16(二)需求主力硬质合金未来增势可期17(三)"十二五"新材料为钨需求新增长点21四、供需缺口支撑价格,规范报价抑制贱卖.
21(一)长期来看钨的供应偏紧21(二)赣州钨协指导价规范报价22(三)2012钨市需求低迷,钨价暂时受压.
23五、行业评级24六、重点公司推荐.
24(一)厦门钨业——中国钨行业的航空母舰24(二)全产业链的钨业巨头26(三)福建稀土整合平台,未来的稀土一体化产业巨头30(四)钨+稀土——未来成长空间无限31七、风险分析31图表索引图1:钨行业产业链5图2:钨行业价值链两头高中间低6图3:世界钨资源分布图7图4:中国钨资源分布图9图5:中国各省钨资源储量(WO3)9图6:世界钨资源供应格局.
11图7:世界钨资源储采比较(年)12图8:中国钨精矿(WO365%)开采配额(万吨)12图9:中国钨出口配额(万吨)12图10:钨精矿实际开采量超过开采配额13图11:其他主要钨供给国家产量下降13图12:钨渣回收有价金属流程14图13:硬质合金废料回收钨流程15识别风险,发现价值第3页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告图14:中国钨供给结构15图15:国内钨消费量逐年增涨16图16:国内钨净出口量得到控制16图17:2010年全球钨消费结构17图18:2010年中国钨消费结构17图19:硬质合金产量不断提升17图20:硬质合金耗钨量不断增加18图21:硬质合金刀具产量与增长19图22:1998-2010年全球钨资源供给与需求22图23:赣州钨协指导价格(单位:万元/吨)22图24:实际报价与指导价走势对比(单位:元/吨)22图25:中国国内市场钨精矿价格(元/吨)23图26:欧洲自由市场APT价格(美元/吨度)23图27:2012年中国钨精矿产量24图28:厦门钨业完整的产业链25图29:厦门钨业2011年主营收入构成26图30:厦门钨业两大钨矿子公司营业收入与净利润高速增长.
27图31:厦门钨业钨品出口配额占全国比重29图32:厦门钨业钨品出口配额占福建省比重29表1:黑、白钨矿对比4表2:钨应用领域及所需相关产品4表3:我国钨行业监管法律依据不断健全7表4:全球储量最丰富十座钨矿山8表5:中国占据钨资源储量优势8表6:中国储量前二十位的钨矿10表7:五矿参与的大型钨矿公司11表8:美国近年废钨回收供给占钨表观消费比重15表9:2005-2010年我国主要类别硬质合金产量18表10:2010国内外各材料类型刀具的市场份额对比18表11:硬质合金刀具出口退税率逐步提高19表12:硬质合金刀具出口退税率有明显优势20表13:中国主要硬质合金、粉末冶金科研院所及企业技术中心.
20表14:"十二五"新材料规划利好钨业21表15:厦门钨业钨板块各子公司和分公司持股比例和产能.
26表16:厦门钨业主要钨资源储量27表17:厦门钨业钨精矿采购及自给情况28表18:厦门钨业钨品及硬质合金产能扩张28表19:厦门钨业部分钨制品产量29表20:厦门钨业进入稀土产业步骤.
30识别风险,发现价值第4页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告一、稀有金属用途广泛,战略资源不可替代(一)硬度大、熔点高、强度好钨化学元素符号W,是一种银白色、有光泽,具有体心立方结构的金属,外形似钢.
钨熔点3410℃,是自然界熔点最高的金属之一.
它硬度大、密度高、高温强度好.
化学性质稳定,常温下表面会形成一层钝态薄膜,不易被酸、碱和王水浸蚀.
目前,全球共发现20多种钨矿,但具有工业意义的仅两种——黑钨矿和白钨矿.
表1:黑、白钨矿对比项目黑钨矿白钨矿图片颜色暗灰、淡红褐、淡褐黑、发褐及铁褐等白色,也有黄褐、绿和淡红色等光泽半金属光泽、金属光泽及金刚光泽金刚光泽形态通常为叶片状、弯曲片状、粒状和致密状,也有的呈厚板状、尖柱状等单斜晶系晶体呈双锥状假八面体或板状晶体,也有的晶体呈皮壳状、肾状、粒状和致密块状硬度5-5.
54.
5-5比重7.
1-7.
55.
9-6.
2特性性脆,有弱磁性性脆,受阴极射线作用时发出浅蓝色光数据来源:广发证券发展研究中心(二)用途广泛,不可替代钨工业的主要产品有钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉以及钨材等.
钨制品被广泛运用于机械制造、钢铁工业、航天航空和信息产业等领域,是国民经济不可替代的基础资料和战略资源.
钨是最重要的合金元素,加入钨的硬质合金具有高硬度和耐磨性,用于制造切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件,被誉为"工业的牙齿".
表2:钨应用领域及所需相关产品应用领域所需相关产品机械制造高性能、高精度硬质合金等钢铁工业硬质合金轧辊、磨具、刀具及特殊钢等汽车高精度切削刀具、孔加工刀具用硬质合金;耐震钨丝、钨触头等国防钨基合金、硬质合金等航空航天高档次、高精度硬质合金等信息产业高性能钨材、钨触头材料等矿山采掘、冶炼矿用硬质合金、钨制品等石油、化工矿用硬质合金、含钨催化剂等电力能源钨基复合材料、钨触头和高性能钨合金等数据来源:章源钨业招股说明书识别风险,发现价值第5页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告合金制造中钨主要被用来改善合金材料的性质,提高硬度、耐高温和耐磨性,因此钨又被称为"工业的食盐".
目前在其大部分应用领域内尚未发现直接替代品.
曾有美国研究称,在高速钢领域内可用金属钼替代钨提高耐蚀性、增加高温强度及改善可焊性.
但在工业生产中多使用钨钼合金,即两者都加入合金中,用钼直接替代钨的方法尚不可行.
由于两者性质不同,加入钼的高速钢产品与加入钨的产品在硬度、高温强度方面仍然存在差异,而现代工业发展对材料性能的要求越来越高,低性能的替代品并不能满足市场需求.
因此,在钨的应用领域内,可认为并没有有效的直接替代品.
(三)产业链长,两端企业利润丰厚1.
产业链条长,下游应用行业范围广钨工业属于矿产采选加工行业,产业链条长,纵向关联高.
钨的下游行业范围则非常广,行业间相对独立,某一个或少量行业不景气对钨行业整体影响有限.
图1:钨行业产业链数据来源:广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第6页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告2.
价值链呈"两头高、中间低"态势钨行业的价值链分布呈现出"两头高、中间低"的态势.
产业链上游的采选企业占据资源优势,可充分享受资源价格攀升带来的丰厚利润.
而为了有效控制资源开采和利用,在政府意志的推动下资源正迅速向大型优势企业集中.
中间环节的冶炼公司长期处于无序发展的状态,数量众多,产能过剩,工艺过程成熟、相似,缺乏竞争优势,导致议价能力低下,利润空间非常小.
冶炼企业对工艺参数的把握能力是稳定产品质量的关键,也是形成竞争优势的关键.
下游的深加工企业为市场提供中间产品和应用产品,是利润最丰厚的环节,具有稳定高利润.
但目前而言我国深加工企业在技术水平、市场竞争力、产品附加值等方面与世界先进企业相比仍有巨大的提升空间.
图2:钨行业价值链两头高中间低数据来源:广发证券发展研究中心(四)行业监管日趋严格我国是钨资源大国,但长期以来存在资源过度开采、贱卖和浪费等现象.
从上世纪90年代起,我国开始认识到钨资源的战略地位,政府陆续出台多项政策确保保护性开采,对钨行业的监管也越来越严格.
我国钨行业监管者主要为政府和行业协会.
国土资源部是主管全国矿产资源勘察、开采监督管理工作的政府机构,具体由各省、自治区和直辖市人民政府地质矿产主管部门主管本行政区内矿产资源勘察、开采的监督管理工作.
中国有色金属加工工业协会下辖的中国钨行业协会成立于1985年12月,下设地质矿山分会、冶炼分会、硬质合金分会、钨材分会、钨铁合金分会、经贸研究分会等6个分会,主要负责行业调查,制定行业发展和策略,向政府部门提出决策建议,提供行业经济技术情报和有关信息,组织经济技术交流等.
目前政府已出台多项保护性开采钨资源的法律法规和规范文件,包括《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》、《关于加强钨锡锑行业管理意见的通知》、《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》以及其他钨精矿APT钨粉、碳化钨粉硬质合金、钨材、钨丝·采选技术基本代表世界先进水平·近年来资源价格不断上涨,利润丰厚·冶炼技术以湿法为主,工艺成熟·企业众多,产能过剩,利润空间小·产品特性明显·需求旺盛,无可替代,利润率高识别风险,发现价值第7页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告探矿权、费用、安全生产和环境保护方面的规定等.
表3:我国钨行业监管法律依据不断健全时间监管法律法规1986年实施《中华人民共和国矿产资源法》,矿产资源的监管工作开始有法可依.
1991年国务院下发《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》,要求规划调控、加强管理、依法开展钨锡锑行业治理整顿.
2005年国务院办公厅转发发展改革委员会等部门《关于加强钨锡锑行业管理意见的通知》,提高钨矿行业准入条件,鼓励企业加大科研投入,清理整顿钨矿山开采、生产经营秩序和在建工程项目.
2005年《国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》,全面整顿和规范矿产资源开发秩序,严厉打击无证勘查和开采等违法行为,全面查处越界开采等违法行为,建立矿产资源开发监管责任体系.
2006年下发《关于深化探矿权采矿权有偿取得制度改革有关问题的通知》,进一步推进矿产资源有偿使用制度改革,促进节约资源.
数据来源:广发证券发展研究中心二、储量稀少开采受限,未来供给增长缓慢(一)钨储量:全球看中国,中国看华南1.
全球钨储量稀少,中国占据资源优势钨是非常稀缺的有色金属资源.
根据美国地质调查局数据,截至2011年,全球钨总探明储量仅为310万吨,基础储量为618.
5万吨.
大多数钨资源分布在比较年轻的山脉带,以阿尔卑斯—喜马拉雅山脉和环太平洋地质带为代表.
这两大区域集中了全球大部分大型优质钨矿资源.
图3:世界钨资源分布图阿尔卑斯—喜马拉雅山脉环太平洋地质带数据来源:广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第8页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告表4:全球储量最丰富十座钨矿山单位:WO3/万吨矿山名称所在国家/地区资源储量Verkhne-Kayrakty俄罗斯87.
2Mactung加拿大61.
7柿竹园中国50.
2Tyrnyauz俄罗斯24.
4Logtung加拿大16.
8阳储岭中国16行洛坑中国14.
4大明山中国11.
6Vostok-2俄罗斯10.
2塔儿沟中国10数据来源:USGS,广发证券发展研究中心从国家角度看,根据美国地质调查局2011年数据,钨资源主要集中在中国、加拿大、俄罗斯、美国和玻利维亚,五国合计占全球总储量的84.
93%,储量基础的84.
52%.
而中国目前钨矿已探明储量190万吨,占全球总探明储量的65%以上,基础储量更是接近全球资源储量的70%,具备绝对资源优势.
表5:中国占据钨资源储量优势国家探明储量基础储量万吨占比万吨占比中国190.
0065.
52%420.
0067.
74%俄罗斯25.
008.
62%25.
004.
03%美国14.
004.
83%20.
003.
23%加拿大12.
004.
14%49.
007.
90%玻利维亚5.
301.
83%10.
001.
61%五国合计246.
3084.
93%524.
0084.
52%其他43.
7015.
07%96.
0015.
48%全球合计290.
00100.
00%620.
00100.
00%数据来源:USGS,广发证券发展研究中心2.
中国钨资源集中于华南地区中国目前拥有的已探明钨资源广泛分布在22个省、市、自治区,但储量主要集中于华南地区.
其中湖南和江西最为突出,探明储量分别占全国39%和27%,其次为河南和福建,四省合计储量占到全国总储量的90%.
识别风险,发现价值第9页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告图4:中国钨资源分布图数据来源:网络公开资料,广发证券发展研究中心图5:中国各省钨资源储量(WO3)单位:万吨数据来源:赣州市钨产业分析报告,广发证券发展研究中心注:统计口径与USGS有所不同.
020406080100其他安徽青海浙江湖北内蒙古云南黑龙江甘肃广西广东福建河南江西湖南资源量探明储量两广地区资源量亦很丰富四省探明储量占全国90%识别风险,发现价值第10页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告表6:中国储量前二十位的钨矿WO3/万吨矿产地名称累计探明储量保有储量WO3平均品位利用情况湖南郴县柿竹园70.
1368.
990.
344已用河南栾川县三道庄50.
2549.
410.
117已用福建清流县行洛坑30.
4329.
630.
233已用湖南郴县新田岭30.
3130.
310.
37未用江西修水县香炉山21.
6621.
660.
74已用甘肃肃北县塔儿沟20.
8720.
870.
736开采湖南宜章县瑶岗仙20.
4420.
440.
29未用湖南衡南县川口杨林坳19.
1915.
10.
46已用广西武鸣县大明山16.
0215.
320.
236已用江西全南县大吉山15.
345.
621.
904已用河南栾川县南泥湖13.
5413.
540.
103未用黑龙江逊克县翠宏山12.
1612.
160.
32未用江西于都县盘古山10.
222.
171.
105已用广东连平县锯板坑10.
039.
90.
63已用湖南桂阳县黄山坪9.
19.
10.
254已用江西大余县漂塘8.
498.
570.
203已用广西钟山县珊瑚8.
336.
671.
09已用江西丰城县徐山8.
28.
150.
84已用江西大余县西华山8.
131.
920.
93已用江西于都县黄沙7.
874.
910.
578已用湖南汝城县砖头坳6.
656.
650.
67未用数据来源:中国金属新闻网,国土资源部,广发证券发展研究中心注:统计口径与USGS不同.
中国赣州市钨资源非常丰富,素有"世界钨都"之称,钨矿保有储量居全国第二位,约占全国的39%、世界的26%;其中高品质黑钨矿保有储量约占全国同类矿的70%、世界的60%;钨矿产量约占全国的20—30%左右,是我国乃至全球钨的主产区.
在新的钨矿勘探方面,2012年6月赣北传出好消息.
九江市武宁县的特大型钨矿——大湖塘钨矿探明储量达到106万吨,远远超过原来江西钨矿资源的保有储量,有望成为目前世界上探明储量最大的钨矿,潜在经济价值超过3000亿元.
该钨矿矿藏量目前还有待相关部门备案,故精确的矿藏量还未公布.
根据勘探方916地质队反馈的信息看,大湖塘矿区及外围找矿前景美好,完全有可能再发现大型钨矿.
大湖塘钨矿的发现无疑使中国钨资源的战略地位更加明显.
如果按照106万吨探明储量计算,目前中国钨资源探明储量将达到全球总探明储量的74.
7%,资源垄断优势更加巨大.
3.
华南钨资源集中于大型优势企业随着对资源战略意义的重视,矿产资源的价格不断攀升.
获取资源优势成为矿产企业生存和发展的关键,资源价格的攀升同时也催生了过度开采现象愈演愈烈.
近几年,在政府意志的推动下,钨资源正迅速向大型优势企业集中,尤以五矿集团为代表.
目前,五矿集团控制着江西钨业集团、湖南有色集团等多家钨资源开发商,识别风险,发现价值第11页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告同时还参股多家有色金属上市公司.
通过关联关系,五矿集团拥有国内众多大型钨矿的探矿权,截止2010年底拥有钨资源总量216.
50万吨,可采储量61.
80万吨,是中国钨行业的资源龙头.
表7:五矿参与的大型钨矿公司公司五矿持股比例储量(WO3,万吨)江西钨业集团51%53.
87香炉山钨业有限责任公司51%14.
2湖南有色(柿竹园、黄沙坪)27.
07%54.
62湖南有色集团(瑶岗仙钨矿)51%23.
22厦门钨业20.
58%80.
5江西稀有稀土金属钨业集团19.
85章源钨业9.
6辰州矿业4.
48数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心(二)长期大量出口降低储采比中国虽然占有钨资源垄断优势,但长期以来也是钨第一大生产国,供应全球超过80%钨消费量.
上世纪80年代,世界上曾经有30多个国家生产钨,但随后中国钨行业进入私采乱挖的高峰期,众多小钨矿的过度开采导致钨矿产能迅速膨胀,大量中国钨盲目进入国际市场,导致钨价持续低迷,许多小的钨生产国削减产量甚至停产,改从中国采购.
而同时由于贱卖,中国钨开采商利润也非常微薄,资源浪费非常严重.
图6:世界钨资源供应格局数据来源:USGS,广发证券发展研究中心经过多年过度开采,中国目前的储采比明显低于全球平均水平,与其他资源优势国家也相差甚远.
按照美国地质调查局的统计与预测数据(为了统一数据统计口径),中国2010年钨产量为5.
9万吨,保有储量190万吨,资源保障年限仅32.
2年.
而同期全球钨产量为6.
13万吨,保有储量290万吨,平均资源保障年限41.
3年.
事实上,目前国际上只有中国和俄罗斯钨精矿开采较多,其他一些国家均很少开采,作为钨资源保有量第三的美国已连续二十年未开采,日本也开始对钨资源实0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20072008200920102011其它国家葡萄牙澳大利亚玻利维亚加拿大俄罗斯中国识别风险,发现价值第12页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告行战略储备.
图7:世界钨资源储采比较(年)数据来源:USGS,广发证券发展研究中心(三)保护性开采政策削减供给1.
政策出台促进保护性开采1991年,国务院颁布了《国务院关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列入国家实行保护性开采特定矿种的通知》.
从2001年开始,国土资源部把保护性开采特定矿种的治理整顿作为专项治理整顿的重要内容之一.
之后仅5年时间里南方七省就取缔和关闭、注销钨矿山254个.
各项政策中,最关键的是国家从2002年开始实行钨开采总量控制,并暂停颁发钨矿采矿许可证.
这些政策都有效缓解了钨资源被滥挖滥采的现象.
图8:中国钨精矿(WO365%)开采配额(万吨)图9:中国钨出口配额(万吨)数据来源:中国金属网,广发证券发展研究中心自2002年实施钨精矿开采指标控制以来,开采指标量几乎每年都有小幅增长,复合增长率约7.
87%;而出口配额除了2011年有9.
8%的松动以外,其余年份都呈下降趋势,复合增长率为-1.
63%.
前文已经提到,中国在世界钨供给市场上占有至020406080100120中国全球平均俄罗斯加拿大玻利维亚200920102011E-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345678910-15%-10%-5%0%5%10%15%00.
20.
40.
60.
811.
21.
41.
61.
82识别风险,发现价值第13页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告关重要的作用.
我国对钨开采和出口的控制直接决定了世界钨市场的走向和供给,如果配额制度得到良好贯彻,中国能够有效获得钨资源的定价权.
2.
超额开采屡禁不止,降低供给空间很大不得不注意的是,在国家明令出台开采政策的同时,仍然存在私采和非法出口行为.
近年来随着行业整治力度加强,这种现象有所缓解,但超额比例还是集中在50%-60%.
2011年数据显示超额比例55.
98%,比国家计划多采4.
87万吨,约占2011年世界钨供给量的30%.
这意味着如果未来国家继续加大对私采现象的打击力度,钨供给将进一步紧缩,钨价将获得有力刺激.
图10:钨精矿实际开采量超过开采配额单位:WO3万吨数据来源:有色金属工业协会,广发证券发展研究中心(四)外国供给亦在萎缩,复产矿山短期无望除中国外,世界主要的钨供给国家还包括俄罗斯、加拿大、玻利维亚等.
据美国地质调查局的统计,这些国家近年来的产量多处在持平或萎缩状态,整体供给量下降,加重了国际钨市场供不应求的现状.
这种现象主要来源于各国已逐渐认识到稀有资源在未来的重大战略意义,保护性开采甚至停采、储备的国家越来越多.
如美国自1992年起就不再开采国内钨矿资源.
图11:其他主要钨供给国家产量下降单位:万吨数据来源:USGS,广发证券发展研究中心0%20%40%60%80%100%120%02468101214162002200320042005200620072008200920102011开采总量控制指标实际开采量超标百分比0.
000.
100.
200.
300.
400.
5020072008200920102011俄罗斯加拿大玻利维亚澳大利亚葡萄牙其它国家识别风险,发现价值第14页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告(五)废钨回收成重要供给源全球钨资源的稀少有目共睹,按照2010年的开采速度,全球钨资源将在42年后耗尽.
废钨回收与再利用技术目前已提供了部分钨供给,而未来废钨回收必将成为钨供给的重要力量.
1.
废弃钨资源回收利用技术废弃物资源主要存在于两类产品中:一是钨生产过程中的固体废渣,二是终端消费品废弃物.
钨渣产生于钨冶炼过程,含有W、Fe、Mn等多种元素.
但是由于冶炼过程改变了矿物的物理结构或化学形态,钨渣很难用选矿方法进行回收,从而导致钨渣的综合利用率不高,大量自然堆臵.
一般情况下,采用标准钨精矿(WO3≥65%)为原料,每产出1tWO3初级制品就伴随着0.
8t钨渣,若采用低度钨精矿则产出钨渣量相应上升.
我国目前每年产出钨渣约7万吨,折合钨资源WO3约2800吨.
图12:钨渣回收有价金属流程数据来源:广发证券发展研究中心硬质合金是钨资源重要的应用途径,废弃硬质合金中含有大量可回收钨资源.
硬质合金回收有多种方法,包括硝石熔炼法、锌熔法、电化学溶解法、机械粉碎法、氧化法等.
2011年来瑞典和日本等国还开发出一种高温处理法.
回收后的钨资源可再次用于制造再生料硬质合金,通过对加工工艺和方法进行细微调整,再生料可广泛运用与石油探钻、切削工具等领域.
滤液富集渣(含Ta和Nb)高液浸出稀酸脱硅过滤、洗涤过滤、洗涤8%HCl(回收钨)滤液滤渣木炭钨渣苏打过滤、洗涤水浸苏打焙烧配料、混料滤液滤渣(回收钪)20%HCl识别风险,发现价值第15页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告图13:硬质合金废料回收钨流程数据来源:广发证券发展研究中心目前,全球钨供给中,平均有近1/3都来源于再生钨.
在欧美发达国家,再生钨资源在钨供给中已占到较高比重.
以美国为例,美国目前钨消费全部依赖进口和再生钨,其中再生钨供应量在表观钨消费中的占比每年都在30%以上,2011年甚至达到了55%.
表8:美国近年废钨回收供给占钨表观消费比重年份20042005200620072008200920102011回收钨占钨消费比重30%40%34%31%35%37%37%55%数据来源:USGS,广发证券发展研究中心考虑到废钨材料来源、数量以及回收率受到技术因素的限制,我们认为欧美国家在这一领域内短期难有大幅度提高.
而中国目前只有不到15%的钨供给依靠再生钨,废钨回收利用水平较落后,回收意识不强,还有进一步的提升空间.
但目前中国大型钨企业业务的重点并不在废钨回收上,短期经营计划重点也并不在回收钨领域.
因此,估计中国钨回收量暂时难以出现跨越式的进步,未来钨资源供给仍将以钨矿开采为主.
图14:中国钨供给结构2009供给结构2010供给结构数据来源:广发证券发展研究中心钨精矿,79%进口量,8%再生钨,13%钨精矿83%进口量5%再生钨12%识别风险,发现价值第16页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告三、硬质合金增长可期,新材料如雨后春笋(一)国内钨消费逐渐增长,出口钨制品结构调整全球钨资源主要运用于硬质合金、钢铁及合金、化工等领域,用于制造高速钻头、高速切削刀具、模具、电光源、触点材料、催化剂、燃气轮机、火箭、导弹、核反应堆的部件以及装甲、穿甲弹头等产品.
随着经济的不断发展,中国工业对钨的需求量一直在不断增加.
图15:国内钨消费量逐年增涨单位:金属吨数据来源:安泰科,广发证券发展研究中心虽然中国出产的钨一直是世界钨供给的主要来源,但近年来通过出口配额等制度控制,中国钨的出口量较06、07年已有所下降,净出口量稳中有降.
同时出口产品的结构也有所调整,初级原材料出口量大大减少,硬质合金、钨材、钨丝等最终消费品在出口中的比重不断增加.
图16:国内钨净出口量得到控制单位:金属吨数据来源:中国钨品进出口分析、广发证券发展研究中心-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.
511.
522.
533.
5420012002200320042005200620072008200920102011消费量增长率-10000010000200003000040000200620072008200920102011出口量(不含硬质合金)进口量(不含硬质合金)净出口量识别风险,发现价值第17页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告(二)需求主力硬质合金未来增势可期1、硬质合金已是钨资源最大消费端全球硬质合金用钨是钨资源最大的消费去向,占到50%以上.
另外,含钨特钢及合金用钨占钨消费近30%.
中国钨资源需求结构与全球情况相似,但硬质合所占比例略少,钨化工所占比重略多.
图17:2010年全球钨消费结构图18:2010年中国钨消费结构数据来源:有色金属工业年鉴,USGS,广发证券发展研究中心2、硬质合金整体产量连年提升钨下游应用领域最主要的是硬质合金.
目前我国硬质合金的产量已突破2.
2万吨,并在逐年提升.
行业专家预计到"十二五"末,我国硬质合金产量将达到3万吨,销售收入达到300亿元,出口创汇相比"十一五"翻一番,力争超过10亿美元,深加产品产量占硬质合金总量的40%以上,实现中国由硬质合金大国向硬质合金强国的转型过渡.
而钨是制造高性能硬质合金不可或缺的金属原料,平均每吨硬质合金含钨金属70%以上.
因此,生产硬质合金而消耗的钨资源量也在逐年增长,预计未来硬质合金将仍是我国主要的钨消费领域.
图19:硬质合金产量不断提升单位:吨数据来源:有色金属工业年鉴,"十二五"中国硬质合金工业发展展望硬质合金54%钢铁及合金28%合金16%化工1%其他1%硬质合金47%钨特钢31%钨材15%钨化工7%其他0%0.
005000.
0010000.
0015000.
0020000.
0025000.
0030000.
0035000.
00识别风险,发现价值第18页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告图20:硬质合金耗钨量不断增加单位:万吨数据来源:有色金属工业年鉴2006—2011,广发证券发展研究中心3、下游刀具产业失衡结构有待调整硬质合金分为三大主要应用领域,第一是工业加工用刀具,第二是矿山油田开采钻井,第三是工业普遍用耐磨零件.
其中工业加工用刀具是硬质合金制品中经济附加值最高的部分.
根据我国机床工具工业协会统计,2010年我国金属切削刀具市场容量超过330亿元,约占全球市场的20%,已成为全球最大的刀具消费市场.
表9:2005-2010年我国主要类别硬质合金产量单位:吨产品类别200520062007200820092010硬质合金刀具2886.
093753.
644440.
184364.
054212.
965123.
42采矿用硬质合金产品3429.
283634.
684174.
794743.
275042.
336088.
84耐磨零件5908.
284442.
685546.
225292.
664653.
906542.
20钢结硬质合金30.
9546.
3846.
1229.
7540.
2455.
27其他硬质合金产品1796.
98139.
52175.
35161.
85374.
27数据来源:中国硬质合金工业"十一五"回顾及"十二五"发展,广发证券发展研究中心目前,我国的刀具生产主要以两种产品为主,即高速钢以及硬质合金刀具,硬质合金刀具产量仅占总产量的25%左右.
而从需求角度看,国内五金制造业消费的刀具中,硬质合金刀具比重已达35%以上,潜在需求预计在50%以上,供需结构严重失衡.
同时,发达国家目前硬质合金刀具的消费量已占65%以上,而我国消费量占比也在逐年上升,供需差距不断加大.
这种状况一方面造成国内急需的硬质合金刀具供应不足、国产率低、依赖进口,另一方面高速钢刀具生产过剩,低价出口,形成钨资源的一种变相的贱卖.
因此,加快国产硬质合金刀具的开发与商品化已成为该行业的迫切需要.
表10:2010国内外各材料类型刀具的市场份额对比市场份额高速钢刀具硬质合金刀具金属刀具陶瓷刀具PCD/PCBN中国35%2%1%2%发达国家65%2%1%2%数据来源:我国整体硬质合金刀具的市场格局与预测、广发证券发展研究中心-20%-10%0%10%20%30%40%0112232005200620072008200920102011E2012E2013E2014E2015E硬质合金耗钨增长率识别风险,发现价值第19页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告自2005年至2010年,中国硬质合金刀具产量已有明显增长.
但回顾2010年,中国刀具市场总量约330亿元,其中进口刀具110亿元,国内生产220亿元.
进口以高端刀具为主,而国产高端刀具只有20亿元,还不到总产量的10%.
高端刀具市场国产率仅15%左右(总量约130亿元).
根据《工具行业"十二五"发展规划》,"十二五"期间我国刀具市场增长率预计将维持在10%-15%之间,国产硬质合金高端刀具在制造业高端市场的占有率要提高至30%-40%,并设想再用2-3个五年计划时间,使国产化率逐步提高到发达国家的平均水平(60%-70%).
由此推算,硬质合金高端刀具国产化率的年均增长率将达20%左右,未来增长空间很大.
图21:硬质合金刀具产量与增长单位:吨数据来源:我国整体硬质合金刀具的市场格局与预测、中国硬质合金工业"十一五"回顾及"十二五"发展、广发证券发展研究中心3、出口退税凸显国家支持我国已明令禁止钨精矿出口,同时,钨品(尤其是初级产品)出口配额逐年缩减,出口从.
相比之下,硬质合金并无出口限制,且近年来硬质合金刀具出口退税率逐步提高,形成了出口成本优势.
同时,与其他刀具相比,出口退税率明显倾斜,凸显出国家在出口方面给予硬质合金产业政策支持,这将成为硬质合金刀具发展的有力支持.
表11:硬质合金刀具出口退税率逐步提高时间调整2007.
07.
1硬质合金混合料出口退税取消,硬质合金和高比重合金等钨材保留出口退税,税率5%2008.
11.
1硬质合金刀片和凿岩用硬质合金出口退税率提高至11%2008.
12.
1硬质合金刀片和凿岩用硬质合金出口退税率提高至14%2009.
06.
1硬质合金刀片和凿岩用硬质合金出口退税率提高至15%数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心-10%0%10%20%30%40%50%05000100001500020000250003000020052006200720082009201020112012201320142015识别风险,发现价值第20页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告表12:硬质合金刀具出口退税率有明显优势商品名称出口退税率(%)经镀或涂层的硬质合金制的进攻机械用刀及刀具(金属加工用)13其他硬质合金制的金工机械用刀及刀片(金属加工用)13其他金工机械用到及刀片(金属加工用)5木工机械用刀及刀片(木器加工用)5农、林业机器用刀及刀片(农业、园艺、林业机器用)5其他机器或机械器具用刀及刀片(其他用途)5数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心4、技术进步提升国产质量随着国家对钨行业产业结构的调整,出口产品越来越向高端发展.
在此过程中,工艺技术和关键设备常常限制产品的生产能力和附加值大小.
为突破技术瓶颈,国家和大型企业成立了多个技术中心支持硬质合金产业发展.
未来有望取得新的高端制造技术突破,这些技术的运用可显著提高国内企业硬质合金产品的品质和产量,从而带动钨消费增长.
例如2010年以前,我国超细晶硬质合金高档工具生产技术较落后,90%以上依赖进口.
2010年11月9日,国家科技支撑计划"纳米碳化钨钴复合粉"项目取得重大突破,标志我国粉末冶金新材料极其重大装备制造能力跃上了一个新台阶,大大提高了我国硬质合金行业核心竞争力.
"纳米碳化钨钴复合粉"主要用于制造高韧性、高耐磨性硬质合金切削工具、显微切割刀等,年需求量在2000吨以上.
表13:中国主要硬质合金、粉末冶金科研院所及企业技术中心名称地点中南大学粉末冶金国家重点实验室长沙北京钢铁研究总院北京北京有色金属研究总院粉末冶金及特种材料研究所北京北京工业大学教育部新型功能材料重点实验室北京北京科技大学材料科学与工程学院粉末冶金研究所北京广州有色金属研究院广州西北有色金属研究院西安上海材料研究所上海上海有色金属研究所上海厦门钨业股份有限公司国家钨材料工程技术研究中心厦门株洲硬质合金集团有限公司国家级技术中心株洲江西稀有稀土金属钨业集团有限公司省级技术中心南昌自贡硬质合金有限责任公司研发中心自贡崇义章源钨业股份有限公司研发中心赣州深圳金洲精工科技股份有限公司研发中心深圳南昌硬质合金有限责任公司省级技术中心数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心识别风险,发现价值第21页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告(三)"十二五"新材料为钨需求新增长点工信部2月22日发布了《新材料产业"十二五"发展规划》,重点扩大新材料产业规模、提高创新能力、调整产业结构.
按照该规划预计,到2015年整个新材料产业总产值将达到2万亿元,年均增长率超过25%.
根据新材料规划,"十二五"期间将重点发展六大产业,包括特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料及前沿新材料.
特种金属功能材料产业中明确提出应当"充分发挥我国稀有金属资源优势,提高产业竞争力".
重点发展高精度钨窄带、钨钼大型板材和制件、特粗晶粒等高性能硬质合金材料.
高端金属结构材料产业要求"以满足装备制造和重大工程需求为目标,发展高性能和专用特种优质钢材".
积极发展工模具钢、高温合金及耐腐蚀合金材料.
"十二五"规划还从产品需求量提升、产能扩增以及产业基地建设方面都明确支持含钨新材料的发展.
考虑到钨独特而不可替代的性质,含钨金属材料前景看好,"十二五"期间种类和产量都将有较大提升,必将有效带动钨需求增长.
表14:"十二五"新材料规划利好钨业需求预测产品需求量各类轴承钢180万吨/年油船耐腐蚀合金钢100万吨/年高精度可转位硬质合金切削工具5000吨/年产能扩增产品扩增量高性能硬质合金产能5000吨/年钨钼大型制件4000吨/年钨钼板带材3000吨/年基地建设基地类型所在地稀有金属材料综合产业基地陕西西安、云南昆明硬质合金材料基地福建厦门、湖南株洲高品质特殊钢综合生产基地以上海、江阴为中心的华东地区高品质特殊钢基地东北数据来源:《新材料产业"十二五"发展规划》四、供需缺口支撑价格,规范报价抑制贱卖(一)长期来看钨的供应偏紧根据国际矿业咨询公司的统计,在过去十几年间上全球钨的生产与消费状况起伏比较大,时常出现供给不足的状况.
尤其是自2004年以后,全球钨消费跨越式的增长,而供给则缓慢攀升,在很长一段时间内供给都严重不足.
直到2008年金融危机爆发,各国工业受到严重打击,需求骤降,供给过剩.
而此后在2010年,全球供给钨金属6.
9万吨,需求快速回升至7.
1万吨,一举超过供给量,供需缺口再现.
矿业信息咨询公司Roskill预测,全球钨市场在未来4-5年将以接近6%的复合增长速度发展.
而同时全球范围内仅有的几个新项目预计最早在2013年贡献识别风险,发现价值第22页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告产出,在此之前钨供给仍然依赖现有钨矿.
图22:1998-2010年全球钨资源供给与需求单位:吨数据来源:Roskill,广发证券发展研究中心2010年开始中国钨市场也出现供需缺口.
据2011钨钼钒论坛数据显示,作为钨资源最为丰富的国家,2010年国内消费钨金属量35,802吨,出口消费钨金属量(含钨制品和硬质合金等)高达33,772吨,折合对钨精矿的总需求在147,700吨.
2010年供应的原矿、废钨和进口钨品合计为139,887吨,需求超过供应量7,800吨,而2011年这一缺口进一步扩大.
考虑到钨需求端的高速发展和开采指标控制,我们认为长期来看钨市将维持供应偏紧的状况.
(二)赣州钨协指导价规范报价每月初,赣州钨协联合五矿集团以及江西钨业集团都会给出钨精矿、APT及钨粉的指导价格,矿业公司及贸易商将根据该指导价格报价交易,实际交易价格与指导价格非常接近.
指导价的出台对内统一了行业价格走势,限定了价格区间,有效抑制了贱卖现象,对外则形成了中国钨价格更高的话语权.
图23:赣州钨协指导价格(单位:万元/吨)图24:实际报价与指导价走势对比(单位:元/吨)数据来源:赣州钨业协会钨都网,广发证券发展研究中心0510152025303540Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12黑钨精矿APT中粒钨粉500007000090000110000130000150000Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12指导价实际价格识别风险,发现价值第23页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告(三)2012钨市需求低迷,钨价暂时受压2011年,钨市表现基本与宏观经济走势一致.
上半年经济形势较好,钨出口和国内消费均保持较大幅度增长,钨产品价格也一路上涨.
2011年黑钨精矿年均价13.
9万元/吨,比2010年的8.
4万元/吨,同比上涨65%.
全年黑钨精矿价格曾两次冲至高点.
第一次在5月中旬,前5个月受环保治理整顿、电力持续紧张以及部分炒作和惜售因素的影响,钨精矿价格迅猛上涨至15.
8万元/吨的高点.
7月初,钨精矿价格出现一轮反弹.
8月初再次回到15.
7万元/吨的高位.
下半年随着欧债危机的加剧,全球经济增速放缓,钨消费和出口开始出现萎缩,特别在9月份以后,钨市急转直下,出口和消费出现大幅下降,价格也开始回调.
但就全年而言,钨价创出了历史最好水平,并且一直保持在高位震荡,行业效益显著提高,与其他有色金属对比,在宏观经济不景气的情况下,价格仍然坚挺,是2011年表现较好的有色金属之一.
进入2012年,欧债危机仍然不见好转,美国经济疲软,国内经济增速也出现下滑,全球市场需求低迷,钨价格持续下滑.
黑钨精矿从年初的13.
7-13.
9万/吨一路跌至目前的10.
3-10.
4万/吨,跌幅达到25%.
图25:中国国内市场钨精矿价格(元/吨)图26:欧洲自由市场APT价格(美元/吨度)数据来源:WIND,广发证券发展研究中心2012年钨市供大于求是价格持续下滑的主要原因.
根据国家统计局数据显示,2012年前8个月钨精矿(折合三氧化钨65%)产量达到了80061吨,同比增长达到15.
98%.
整个2012年上半年钨市供应过剩6856吨金属量.
目前的钨精矿价格,上游采矿企业仍有利润,所以后期除非有较大力度的限制政策出台,我国钨精矿月产量应当能保持在1.
1万吨,年产量约13万吨.
这对于当前国内外较为严峻的宏观经济形势来说,并非利好消息.
需求的转暖才是目前钨精矿价格止跌回升的关键.
020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000050100150200250300350400450500识别风险,发现价值第24页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告图27:2012年中国钨精矿产量单位:吨数据来源:国家统计局,广发证券发展研究中心由于需求低迷,目前钨下游企业持续缩减APT以及钨粉原料的库存量.
例如企业原本储备一年的库存量,之前已经减少至半年,但在钨价持续下跌,需求不见转暖的悲观情绪影响下,企业准备降低至2-3个月,某些产品基本实现零库存,原料储备仅维持生产必须的量,这与2010年年底和2011年上半年的情况截然相反,也直接反应市场低迷行情.
但是这也预示着,如果未来宏观经济好转,需求复苏的时候,企业将有强烈的补库存的需求,钨价将具备较强的弹性.
五、行业评级宏观经济方面,美、欧、中公布的经济数据未能缓解投资者对全球经济前景的担忧.
在出口区域上,欧洲市场缩减最为严重,9月美国制造业增长也创下三年来最低季度增长率,短期需求亦不容乐观.
跟随国内外宏观经济形势,我们认为钨需求近期改善的可能性不大,钨价将维持10万/吨的水平难以反弹.
短期钨行业盈利能力受到压制,暂时给予行业"持有"评级.
钨是中国具备绝对优势的稀有金属,随着国家逐步加强对国内优势资源品种的整合和管理,钨的供给增速将逐步放缓,而硬质合金等领域的需求从长期来看增速较快,未来钨的供给将较多的处于偏紧状态,我们看好钨行业的前景.
六、重点公司推荐(一)厦门钨业——中国钨行业的航空母舰厦门钨业主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削刀具、各种稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料和贮氢、锂电池材料等能源新材料的生产、销售与研发.
目前公司拥有包括钨矿山、钨冶炼、硬质合金、钨钼丝材、稀土矿山开发、稀土冶炼加工、国际贸易和房地产开发等共14个0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400016000钨精矿产量(吨)累计同比增长识别风险,发现价值第25页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告分公司、控股子公司,打造了从钨钼矿山→冶炼→深加工→钨钼二次资源回收的完整的产业链,形成了含稀土矿山开发、冶炼加工、稀土新材料、科研应用等较为完整的稀土产业体系.
公司制定并实施"以钨为主业,以钼系列产品和能源新材料为两翼"的战略规划,在巩固钨钼产业市场地位的同时,积极发展包括稀土在内的能源新材料产业,同时公司还涉足电池材料行业,已成为国内该行业重点企业.
图28:厦门钨业完整的产业链数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心厦门钨业外购11500吨宁化行洛坑矿98.
95%豫鹭矿业60%子公司、五矿等自产5500吨折算APT产能1.
7万吨/年麻粟坡海隅钨业有限公司100%厦门嘉鹭金属工业有限公司100%海昌分公司100%九江金鹭硬质合金有限公司70%厦门金鹭特种合金有限公司60%厦门虹鹭钨钼工业有限公司65%成都虹波实业股份有限公司66%赣州虹飞钨钼材料有限公司71%上海虹广钨钼科技有限公司95%龙岩稀土开发有限公司51%三明稀土开发有限公司51%长汀金龙稀土有限公司98.
15%广州珠江光电新材料有限公司赣峰、天齐海沧分公司100%钨产业链稀土产业链电池材料产业链钨精矿稀土矿APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉硬质合金钨钼丝材分离冶炼、深加工碳酸锂外购钴酸锂、三元材料识别风险,发现价值第26页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告图29:厦门钨业2011年主营收入构成数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心(二)全产业链的钨业巨头厦门钨业是全球唯一一家拥有全产业链的钨业公司,公司拥有钨资源权益储量高达60万吨;初级产品:APT+氧化钨产能22000吨(加上云南海隅钨业租赁5000吨APT生产线);中间产品:钨粉产能7500吨、碳化钨粉产能5000吨;深加工产品:混合料产能4000吨、硬质合金产能2000吨、硬质合金整体刀具产能100万支、PCB微型刀具500万支和切削用数控刀片400产能万支;钨钼丝:粗钨丝产能2000吨、细钨丝产能200亿米、粗钼丝产能1000吨和细钼丝产能30亿米.
表15:厦门钨业钨板块各子公司和分公司持股比例和产能产业链环节子公司或分公司名称持股比例主营业务钨矿采选宁化行洛坑钨矿98.
95%钨矿开采(黑白混合钨矿)洛阳豫鹭矿业60%钼尾矿中的钨采选(白钨矿)初级产品加工海沧分公司100%APT和氧化钨,产能12000吨厦门嘉鹭金属工业90%APT和氧化钨,产能5000吨(来料加工型,免关税)麻栗坡海隅钨业100%APT和氧化钨,产能5000吨(技改)中间产品和深加工厦门金鹭特种合金60%钨粉产能7500吨、碳化钨粉产能5000吨、硬质合金产能2000吨九江金鹭硬质合金70%硬质合金达产后产能2000吨钨钼丝电光源材料厦门虹鹭钨钼工业65%粗钨丝产能2000吨、细钨丝产能200亿米、粗钼丝产能1000吨和细钼丝产能30亿米赣州虹飞钨钼材料70.
93%上海虹广钨钼科技68%成都虹波实业66.
21%数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心1).
原材料保障力强公司旗下的钨资源主要来自宁化行洛坑钨矿和豫鹭矿业.
宁化行洛坑钨矿有限公司是由厦门钨业股份有限公司和厦门三虹钨钼股份有限公司共同出资组建的采选联合企业,厦门钨业控股98.
85%.
宁化行洛坑钨矿是黑白混合钨矿,矿床规模大,53%28%16%3%钨钼等有色金属制品房地产商品房销售新能源材料物业管理及其他3.
74亿18.
4亿33.
62亿62.
4亿识别风险,发现价值第27页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告可采钨资源储量29.
5万吨金属量,在全国已探明的钨矿中排名第三,目前年产各类品级钨精矿4000吨.
豫鹭矿业是厦门钨业和洛阳栾川钼业集团合资成立的子公司,厦门钨业持股60%,主要回收洛钼集团选钼尾矿中的白钨矿.
豫鹭矿业回收的钨钼伴生矿拥有已探明钨资源储量51万吨.
两家公司近三年增速较高,发展势头良好.
表16:厦门钨业主要钨资源储量单位:万吨金属量矿区名称钨资源储量厦钨持股比例厦钨资源占有量钨原矿品位可采年限宁化行洛坑钨矿29.
598.
85%29.
20.
228%至2085年洛阳豫鹭矿5160%30.
60.
145%至2060年合计79.
559.
8数据来源:短期募资说明书图30:厦门钨业两大钨矿子公司营业收入与净利润高速增长营业收入净利润数据来源:公司公告厦门钨业目前的钨精矿自给率约为30%,剩余钨资源从国际市场以及云南、甘肃、江西、河南等地采购.
公司从多个渠道共同保障了钨资源的供给.
包括:1.
公司与现有供应商建立了长期合作关系,利用公司在整个产业链中的重要地位与供应商达成优厚的原材料供给协议.
合作供应商将优先供给公司,并以不高于市场价格结算.
2.
公司计划提升两个钨矿山的产能,加快对现有钨矿的开采步伐,未来将利用自身所拥有的矿山资源,提高钨精矿自给率至40-50%.
自给率的提高可降低公司面对的原材料涨价风险.
3.
海沧分公司自主研究的废钨回收技术"一种废钨回收钨酸钠中除铬的方法"已申请自主知识产权,操作简单,处理量大,投入成本低,钨损失小于0.
1%.
该技术的运用使公司的废物处理能力增强,回收废钨可满足高品质的钨产品要求.
4.
兄弟公司厦门三虹参股大湖塘钨矿30%,但厦门三虹主业并不在钨品加工领域,是以风投的身份参与探矿的.
而采矿权的持有人江西巨通目前年产钨精矿600吨,全部供给厦门钨业.
未来大湖塘钨矿是否会注入厦门钨业还是未知数,但可以肯定的是至少未来厦钨又多了一个可靠的原050,000100,000200920102011宁化行洛坑钨矿有限公司洛阳豫鹭矿业有限公司020,00040,00060,000200920102011宁化行洛坑钨矿有限公司洛阳豫鹭矿业有限公司识别风险,发现价值第28页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告材料供给渠道,资源保障力提升.
表17:厦门钨业钨精矿采购及自给情况项目200720082009201020111-3月自己量(吨)3,1585,5165,6606,4001,540单位自给成本(元/吨)31,19042,54532,12737,44040,004采购量(吨)18,55615,46114,85819,2005,040采购均价(元/吨)92,54782,50660,95081,700117,900自给率14.
54%26.
30%27.
59%33.
33%30.
56%数据来源:短期募资说明书2).
深加工能力强,硬质合金及刀具业务渐入佳境2011年以来公司贯彻"通过硬质合金把公司做强"的发展方针,未来公司钨业务的增长最大看点在硬质合金及刀具.
公司目前拥有硬质合金产能2000吨,PCB工具产能1000万只,整体刀具产能100万只,是中国最大的硬质合金生产企业之一,2011年硬质合金出口量占全国的31%.
着眼于江西九江地区丰富的钨矿资源以及地方政府对于深加工产品的日益重视,公司与五矿集团投资20亿设立九江金鹭硬质合金有限公司,建设钨粉6000吨和硬质合金4000吨项目,一期钨粉3000吨和硬质合金2000吨已经动工,预计2013年下半年能够建成,达产后可实现年均利润总额1.
73亿元.
同时,公司钨业务结构调整,注重深加工发展,子公司厦门金鹭特种合金有限公司PCB微型刀具及孔加工精密硬质合金刀具生产线扩建项目顺利推进,争取在"十二五"期间,成为国内最重要的精密刀具制造商.
表18:厦门钨业钨品及硬质合金产能扩张产品目前产能在建项目项目达产后总产能钨精矿5154——5154APT17000云南海隅钨业,租赁5000吨APT生产线进行技术改造23000钨粉8700九江金鹭硬质合金一期项目11700碳化钨5000——5000粗钨丝1000——1000细钨丝(亿米)150——150硬质合金2000九江金鹭硬质合金一期项目4000PCB工具(万只)1000PCB微型刀具及孔加工精密硬质合金刀具生产线扩建项目3000精密硬质合金刀具(万只)200PCB微型刀具及孔加工精密硬质合金刀具生产线扩建项目440数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心3).
市场占有率高公司钨品产销量大,多数产品产销量位居国内同行首位,在行业中具有很高的地位.
同时,公司拥有仲、偏钨酸铵,三氧化钨等出口配额,配额量占福建省产品远销日本、韩国、以色列、欧美等国家和地区.
公司旗下子公司中,厦门金鹭是目前国内最大的钨粉、碳化钨粉生产商和出口识别风险,发现价值第29页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告商,出口量占全国同类产品的40%左右,是世界上五大钨粉材料生产商之一;厦门"四虹"生产的钨钼丝材产销量占全国60%以上,在钨丝行业拥有一定的定价权,是飞利浦公司在国内唯一的钨丝供应商.
表19:厦门钨业部分钨制品产量项目20072008200920102011一季度APT与氧化钨(折合吨APT)110411575214165160004300钨粉(吨)44293208230042101030硬质合金(吨)88910398881810527细钨丝(亿米)111.
21110106162粗丝杆(吨)1176.
37127031030数据来源:短期募资说明书图31:厦门钨业钨品出口配额占全国比重仲、偏钨酸铵三氧化钨及蓝色氧化钨数据来源:商务部、广发证券发展研究中心图32:厦门钨业钨品出口配额占福建省比重仲、偏钨酸铵三氧化钨及蓝色氧化钨数据来源:商务部、广发证券发展研究中心0%2%4%6%8%010002000300040002010年一批2010年二批2011年一批2011年二批2012年一批总出口额厦门钨业出口额占比0%10%20%30%40%020004000600080002010年一批2010年二批2011年一批2011年二批2012年一批总出口额厦门钨业出口额占比0%20%40%60%80%100%0100200300400福建省出口配额厦门钨业出口额占比50%60%70%80%90%100%0500100015002000总出口额厦门钨业出口额占比识别风险,发现价值第30页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告(三)福建稀土整合平台,未来的稀土一体化产业巨头投资亮点:(1)启动长汀金龙稀土年产6000吨稀土特种金属及合金生产线建设,争取今年完成土建,2013年投产.
(2)推动广州珠江光电400吨PDP荧光粉、CCFL蓝绿粉荧光粉生产线技改项目,争取2012年下半年投产.
(3)启动新增1000吨高性能发光材料项目建设.
(4)福建省正式发文确立以厦钨为核心的稀土整合计划,将实现对福建地区稀土开采的完全整合.
2012年8月1日福建省经贸委和省国土资源厅联合发布《福建省加强稀土资源保护科学开发稀土资源行动方案(2012—2015年)》,正式确立了厦门钨业在福建省稀土整合中的核心地位,方案称2012年底前完成以厦钨为核心的福建稀有稀土集团公司的组建,将厦钨培育成为具有完整稀土产业链、具有国际竞争力的稀土龙头企业.
按照方案规划,相关政府部门和厦钨应通力配合:用两年时间遏制稀土非法盗采行为;厦钨每年投资不少于1000万用于全省稀土资源的勘查,以申办新的采矿权;以厦钨为主体年底前完成已建稀土矿山整合;厦钨牵头促进龙岩稀土工业园和三明市稀土工业园2015年产值分别超过300亿和力争100亿.
目前福建五家有配额的五家稀土矿:上杭县加庄稀土矿、连城县黄坊稀土矿、连城县文坊稀土矿、长汀县杨梅坑稀土矿和三明市中山稀土矿,其中前两家已经属于厦钨所有,按照政策规定,年底前其他三家也将整合进入厦钨,届时厦钨将真正统一福建省稀土资源.
福建省已探明稀土储量超过5万吨,按照2011年福建省2000吨的开采指标计算,可开采年限超过25年.
公司从2006年开始涉足稀土产业,已投资8亿元,建成了包括稀土贮氢合金、稀土发光材料、稀土磁性材料、稀土研发中心共四条稀土生产研发线.
稀土新材料方面,厦门钨业同样具有较完整的产业链,包括从稀土采选、冶炼分离、下游应用产品等.
公司现已具备4000吨稀土分离能力、2000吨稀土金属产能、15种稀土元素全分离和生产2000吨高纯稀土氧化物的高标准生产线,装备水平居国内领先.
目前,长汀金龙稀土及广州珠江光电已启动了5个稀土产品项目,预计未来1-2年投产.
表20:厦门钨业进入稀土产业步骤时间行动简介备注2006收购金龙稀土获得公司第一本稀土分离许可证目前已经具备4000吨稀土分离,1000吨稀土金属和2000吨稀土高纯氧化物高标准生产线2009成立龙岩市稀土开发有限公司与龙岩工贸发展集团合资,厦钨持股51%统一经营龙岩稀土资源(占目前探明福建稀土资源的70%),符合福建模式要求2011整合福建地区稀土采矿权福建地区五本采矿证公司拥有四本,另有第五本证40%权益基本完成对福建地区稀土采矿权的整合2011长汀金龙稀土特种金属及合金生产线预算9739万元,2011年已启动,争取2012年底完成土建预计2013年投产,产能6000吨2011进入高性能钕铁硼领域采用新技术,可以有效降低镝铽使用量实现高矫顽力一期设计产能3000吨,目前已经开始试生产,预计2012年产量超过1000吨2002进入储氢合金粉领域2002年下半年形成年产500吨贮氢合金粉的生产能力2003年开始引进国外设备,2004年5月完成2000吨产能建设2005海沧公司贮氢扩预期设计产能5000吨,因目经过不断扩产,目前具备储氢合金粉总产能5000吨,识别风险,发现价值第31页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告建项目前产能足够,5000吨产能未完全建设年产销量3000吨左右.
2010启动1000吨三基色荧光粉项目初步形成300吨产能预计2012年底全部投产2011顺利接收广州珠江光电荧光粉厂形成年产1500吨稀土三基色荧光粉生产能力后续投入珠江光电400吨PDP荧光粉、CCFL蓝绿粉荧光粉生产线技改项目,争取2012年下半年投产2012启动1000吨高性能稀土发光材料项目在三明市建设预计,预示着三明市稀土开采前景光明预计2013年下半年投产数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心(四)钨+稀土——未来成长空间无限由于2012年全球经济低迷影响,钨和稀土的价格都处于单边下跌状态,公司的主营产品的销售量也出现下滑,2012年公司业绩并不会特别理想.
但是作为钨行业龙头企业,公司具备强大的技术研发实力和全产业链优势,硬质合金生产能力和技术也不断进步,未来随着经济形势好转,钨价回升,硬质合金需求复苏,公司钨主业将会迅速反弹.
公司作为福建地区稀土整合平台,获得政府明确的政策支持,资源优势不断得到强化,结合公司的技术实力,稀土深加工产品(稀土发光材料、稀土永磁材料和稀土储氢材料)前景光明.
厦门钨业一家公司独占两项中国绝对优势的资源品种,并具备了先进的技术实力,未来成长空间巨大,是不可多得的优质公司.
七、风险分析全球经济不振,下游需求疲软;国外钨矿陆续恢复生产弥补中国钨供给紧缩;国家政策变动或行业整合影响企业经营与地位.
识别风险,发现价值第32页Table_Header32012-09-27Table_Header2行业深度分析报告Table_AuthorSummary广发有色行业研究小组巨国贤,首席分析师,材料学硕士,四年北京有色金属研究总院工作经历,四年矿业与新材料产业投资经历,五年证券从业经历,2011年新财富最佳分析师第五名,金牛最佳分析师第二名.
肖征,分析师,北京工商大学经济学硕士,五年有色金属行业工作经历,四年证券从业经历,历任五矿实达期货研发部金属研究员、平安证券研究所有色金属行业研究员,2009年进入广发证券发展研究中心.
吴怡平,研究助理,武汉大学经济学硕士,两年会计师事务所经历,两年证券从业经历,2011年新财富最佳分析师第五名团队成员,2012年进入广发证券发展研究中心.
张晓泉,研究助理,清华大学材料科学与工程硕士,2011年进入广发证券发展研究中心,负责金属新材料行业研究.
联系方式:zxq8@gf.
com.
cn,0755-23948351.
Table_Report相关研究报告黄金行业深度分析报告:进可攻,退可守张晓泉2012-06-04钛材行业深度分析报告:新材料系列二:钛材性价比优势凸显,有望抢占十二五高端结构材料制高点张晓泉2012-04-09广发证券—行业投资评级说明买入(Buy):预期未来12个月内,行业指数强于大盘10%以上.
持有(Hold):预期未来12个月内,行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%.
卖出(Sell):预期未来12个月内,行业指数弱于大盘10%以上.
Table_Address广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路183号大都会广场5楼深圳市福田区民田路178号华融大厦9楼北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.
com.
cn服务热线020-87555888-8612免责声明Table_Disclaimer广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.
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