数字电视longtou

1家电龙头价值重估家电龙头价值重估家电龙头价值重估数字电视奥运掘金数字电视奥运掘金数字电视奥运掘金------200720072007年家电行业投资策略年家电行业投资策略年家电行业投资策略天相投顾天相投顾邹高邹高20020066年年1212月月2家用制冷龙头企业的价值重估产业运行现状与特征行业龙头企业的价值重估行业投资策略与重点上市公司数字电视产业的投资机会产业发展桎梏解除,市场需求前景看好数字电视产业链的投资机会重点上市公司主要内容3现状1:冰箱产量快速增长,空调产量增幅下滑国内电冰箱产量快速增长,累计产量同比增幅远远高于上年同期.
2006年1~10月,电冰箱累计产量同比增长32%,上年同期则为3.
6%.
2006年国内电冰箱月度累计产量情况010002000300040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2005年2006年2006年国内家用空调月度累计产量情况0100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2005年2006年国内家用空调产量增幅水平出现历史性下滑.
2006年1~10月,家用空调累计产量同比增长5.
04%,这是近十年来国内家用空调产量同期增幅水平首次低于两位数.
4现状2:家用制冷行业收入与利润实现同步增长2006年1~9月,国内家用制冷行业累计实现产品销售收入2,092亿元,同比增长15.
1%.
家用空调依然是国内家用制冷行业收入增长的主要贡献者,收入增长贡献率为66.
2%.
2006年1~9月,国内家用制冷行业累计税前利润42.
4亿元,同比增长15.
2%.
国内家用制冷行业实现收入与利润的同步增长,摆脱了2005年"增收不增利"的经营困境.
2006年国内家用制冷行业月度累计收入情况050010001500200025002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元2005年2006年2006年国内家用制冷行业月度累计利润情况010203040502月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元2005年2006年5现状3:出口量持续增长,行业发展出口依赖度趋强国内电冰箱出口量大幅增长.
2006年1~10月,国内电冰箱累计出口量1,502万台,同比增长28.
4%,较上年同期提高了22.
2个百分点.
国内家用空调出口量依然保持良好的增长态势.
2006年1~10月,国内家用空调累计出口量2,468万台,同比增长8.
1%.
出口已经成为拉动国内家电行业增长的重要力量,行业发展对出口的依赖度趋强.
国内电冰箱生产的出口依赖度在40%左右,家用空调器生产的出口依赖度则在35%左右.
2006年国内电冰箱月度累计出口情况0400800120016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2005年2006年2006年国内家用空调月度累计出口情况0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2005年2006年6现状4:家用制冷产品出厂均价、出口均价上涨2006年1~10月,电冰箱出厂价格与上年同期相比略有提升,上涨幅度0.
37%;家用空调出厂价格则上涨了4.
1%,为2000年以来的首次上涨.
2006年1~8月,国内电冰箱出口市场均价94美元/台,同比增长15.
5%;2006年1~8月,国内家用空调出口市场均价153美元/套,同比增长8.
51%,这是继2005年度均价上浮后的再次上涨.
电冰箱、家用空调出厂价格历年变化-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%00年01年02年03年04年05年06/10空调冰箱电冰箱、家用空调历年出口价格变化02040608010012014016018003年04年05年06/08美元/台空调冰箱7家用制冷龙头企业的价值重估产业运行现状与特征行业龙头企业的价值重估行业投资策略与重点上市公司数字电视产业的投资机会产业发展桎梏解除,市场需求前景看好数字电视产业链的投资机会重点上市公司主要内容8家用空调龙头企业的内销和出口市场份额逐年提升我国空调市场正呈现寡头垄断或高集中寡头垄断型的市场结构.
近年来,三大主导品牌的内销市场集中度逐年提高,从2002年的33%提高到2006年的55%.
国内家用空调行业龙头国内销量占比0%20%40%60%80%100%2002年2003年2004年2005年2006年其他格力、海尔、美的国内家用空调行业龙头出口销量占比0%20%40%60%80%100%2005年2006年其他格力、海尔、美的出口市场也渐显寡头垄断的格局.
行业龙头在出口市场的强势发展促使出口市场整体格局的集中状况比内销市场更为明朗.
2006年,三大品牌出口量的行业占比为40%,比上年提高9个百分点.
9家用空调龙头企业的收入和利润增幅远高于行业同期水平2003年以来,空调行业龙头企业的空调业务收入复合增长率为21%,高出同期行业平均水平5个百分点.
2003年以来,空调行业龙头企业的空调业务主营利润复合增长率为17%,高出同期行业平均水平6个百分点.
国内空调产业龙头收入同比增长10%15%20%25%30%35%2003年2004年2005年2006年Q3行业增长龙头企业增长国内空调产业龙头主营利润同比增长5%10%15%20%25%30%35%2003年2004年2005年2006年Q3行业增长龙头企业增长10原材料价格上涨压缩行业利润空间,行业龙头盈利能力逆势提升国内空调产业龙头企业的盈利能力高于行业同期平均水平.
原材料价格上涨导致行业利润空间被压缩,2006年3季度,行业平均毛利率、净利润率分别比下降了1.
2个和0.
7个百分点.
空调龙头企业的毛利率水平不仅没有下降,反而出现小幅提升,显示了行业龙头的系统制造优势和抵抗市场风险能力.
国内空调产业龙头主营业务利润率变动12%14%16%18%20%22%01年02年03年04年05年06Q3制冷行业平均龙头企业平均国内空调产业龙头净利润率变动1%2%3%4%5%01年02年03年04年05年06Q3制冷行业平均龙头企业平均11国内家用制冷行业龙头企业市场估值偏低国内家用制冷行业龙头企业的经营能力、经营业绩与其二级市场估值水平存在明显的背离.
数据来源:上市公司2006年3季度报告每股收益(元/股)净资产收益率(%)净利润同比增长(%)市盈率(倍)剔除亏损市盈率(倍)空调行业龙头0.
459.
7323.
6917-制冷板块0.
175.
59扭亏2320家电板块0.
051.
88扭亏5928全A0.
208.
0721.
17282512家用制冷龙头企业的价值重估产业运行现状与特征行业龙头企业的价值重估行业投资策略与重点上市公司数字电视产业的投资机会产业发展桎梏解除,市场需求前景看好数字电视产业链的投资机会重点上市公司主要内容13投资行业龙头,获取双份收益行业龙头的估值水平具有溢价空间9以全A剔除亏损的估值水平测算,被低估了32%;9以制冷板块剔除亏损的估值水平测算,仍被低估了15%.
行业龙头的业绩增长具有可持续性9房地产行业的发展将支撑国内空调市场的稳定增长;9品牌优势、技术优势使龙头企业成为行业增长的最大获益者;9空调市场品牌集中度的提高将会越来越弱化价格竞争的影响力;9规模优势、抗风险能力有助于维持稳定的利润水平;9龙头企业具备了较强的行业整合能力.
14重点上市公司:格力电器(000651)2006年1~9月,经营状况分析空调销量攀升、均价提高,主营业务收入和利润大幅增长一体化优势缓和了成本压力,整体毛利率较上年同期降低费用控制良好,货币资金激增现金流状态良好、运营效率有所提升,盈利质量较好经营业绩增长驱动力构筑一流的空调产业体系,形成一流的系统能力定向增发及产能扩建提升盈利潜力激励机制成为盈利保证2006年E2007年E每股收益(元)0.
730.
85动态市盈率1513投资评级增持15重点上市公司:青岛海尔(600690)2006年1~9月,经营状况分析产品结构调整,销量攀升借助集团物流平台,缓和原材料成本上涨压力产品销售关联交易费率调减促进毛利率提高费用控制良好,现金流稳定经营业绩增长驱动力免缴商标费与投资收益增加集团注入优质资产有助业绩持续增长冰箱行业景气回升,冰箱业务在奥运营销激发下值得期待2006年E2007年E每股收益(元)0.
300.
51动态市盈率2314投资评级增持16家用制冷龙头企业的价值重估产业运行现状与特征行业龙头企业的价值重估行业投资策略与重点上市公司数字电视产业的投资机会产业发展桎梏解除,市场需求前景看好数字电视产业链的投资机会重点上市公司主要内容17产业发展桎梏解除,市场前景看好产业有线传输网络改造传输标准资金终端接收设备地面接收标准机顶盒的机卡分离技术数字节目内容用户的认知度和接受度节目内容付费水平推广模式的选择整体转换盈利模式的构建付费电视分成比例市场18产业发展桎梏解除,市场前景看好政府大力支持发展数字电视产业,广电总局也出台了相关政策推进国内数字电视发展进程;国家开发银行及商业银行也对一些地区推动数字电视产业进程给予了贷款支持以解决资金需求问题.
以"整体转换"为主要模式的政府推动和以"付费电视"为模式的市场推动是中国数字电视产业的驱动力.
随着国内数字电视地面传输标准出台,标准未定时对数字电视机市场销售的桎梏也将不复存在,国内市场对数字电视机的潜在需求有可能将因此而释放.
2008年北京奥运政府承诺进行数字电视信号转播,必将加速国内数字电视产业发展.
19产业发展桎梏解除,市场前景看好全球市场对数字电视机需求将持续攀升;预计到2010年,全球数字电视机销售量可以达到1.
81亿台,收入规模将达到700亿美元左右.
预计2005~2009年,全球数字电视用户数量年均增长率将在30%左右;用户总数将从2005年的15,760万户增长到2009年的51,600万户.
全球数字电视需求增长预期05,00010,00015,00020,0002003年2004年2005年2006年E2007年E2008年E2009年E2010年E万台0%10%20%30%40%50%60%销售量增长率全球数字电视用户发展预期010,00020,00030,00040,00050,00060,000200420052006E2007E2008E2009E万户20产业发展桎梏解除,市场前景看好有关数据显示,2005年中国市场数字电视机销量520万台,销售额265亿元;预计2009年,销量将达2,000万台以上,年均复合增长46.
14%;销售额760亿元,年均复合增长36.
8%.
预计今后几年,我国数字电视用户将出现爆发性的增长,发展速度将远快于全球平均水平;截止2005年底,我国有线数字电视用户413万户,预计到2008年将达到2,400万户.
中国数字电视机市场需求规模预期05001000150020002500200420052006E2007E2008E2009E万台0100200300400500600700800亿元销售量销售额中国有线数字电视用户发展预期05001000150020002500300020022003200420052006E2007E2008E万户21家用制冷龙头企业的价值重估产业运行现状与特征行业龙头企业的价值重估行业投资策略与重点上市公司数字电视产业的投资机会产业发展桎梏解除,市场需求前景看好数字电视产业链的投资机会重点上市公司主要内容22数字电视产业链的投资机会终端设备提供商运营硬件提供商节目内容提供商增值内容提供商软件提供商数字电视运营商数字电视用户传输平台数字电视作为一个系统工程,节目的制作、发射、传输和接收都必须数字化;数字电视的产业链主要包括设备供应商(数字化制播设备、传输网络设备以及终端接收设备)、内容提供商、节目集成商和网络运营商.
23数字电视产业链的投资机会设备供应商:制播设备:国外主导、国内企业市场机会有限传输设备:市场需求渐次释放、目前相对滞后终端设备:产业收益将最先体现内容提供商:未来盈利空间最大、产业风险最大的环节;节目集成商:垄断被打破、竞争格局初步形成;网络运营商:最直接的受益者,一次投入、长期受益.
24数字电视产业链的投资机会国内数字电视产业的发展,将推动终端接收设备(数字电视机)市场需求的新一轮增长;中国是以有线电视作为切入点来推动国内数字电视产业的发展,因而最主要的终端接收产品就是机顶盒和数字电视机;作为一种全数字化的显示终端,平板电视与数字电视的结合,正在显露出巨大的市场潜力.
终端接收设备供应商--最先获益中国数字有线机顶盒销售预期010002000300040005000200420052006E2007E2008E万台中国平板电视市场需求预期0200400600800100012001400200420052006E2007E2008E万台LCDTVPDPTV25数字电视产业链的投资机会网络运营商:最直接的受益者,一次投入、长期受益从资源角度看待有线电视网络有线电视网络公司是个资源占有型的企业,决定其估值的关键在于判断这一资源在未来可能带来的经济回报.
资产注入所带来的成长往往是阶跃性的成长曲线,而基于内涵增长的成长更具有可持续性省际间有线网络资源整合将面临更多的整合成本,从成长的可持续性角度来看,应优先关注大型城市的有线网络公司.
有线数字电视和IPTV的发展关系,不是竞争而是互补有线电视的基础优势是广泛的收看,而IPTV的基础优势是便于互动点播和非线性收看方式.
26家用制冷龙头企业的价值重估产业运行现状与特征行业龙头企业的价值重估行业投资策略与重点上市公司数字电视产业的投资机会产业发展桎梏解除,市场需求前景看好数字电视产业链的投资机会重点上市公司主要内容27重点上市公司:歌华有线(600037)2006年1~9月,经营状况分析收入增长率逐季递增利润增长快于收入增长成本控制有效经营业绩增长驱动力数字电视改造提升公司价值税收优惠政策明确后数字电视整体平移有望提速随着公司数字电视业务推进速度加快,提高收视费水平是一个必然的结果集团数据业务具有较大的拓展空间2006年E2007年E每股收益(元)0.
520.
63动态市盈率3731投资评级增持28重点上市公司:海信电器(600060)2006年1~9月,经营状况分析平板电视销量增势良好,促进收入大幅增长业绩增长速度远快于销售收入的增长彩电行业盈利能力最强的企业各项财务指标良好经营业绩增长驱动力平板彩电产销规模进入加速提升阶段,规模效益开始逐步显露领跑国内超薄CRT彩电市场"信芯"2代问世,提升核心技术2006年E2007年E每股收益(元)0.
300.
41动态市盈率2216投资评级增持天相投顾牟善同2005年12月谢谢!
邹高010-84533151-870Zoug@txsec.
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