天然气longtou

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目200820092010E2011E2012E摊薄每股收益(元)0.
4720.
6430.
6641.
1151.
538每股净资产(元)2.
734.
163.
784.
906.
44每股经营性现金流(元)0.
541.
060.
440.
851.
70市盈率(倍)8.
8115.
5337.
1022.
0816.
01行业优化市盈率(倍)31.
3058.
5158.
5158.
5158.
51净利润增长率(%)935.
04%36.
26%3.
14%68.
00%37.
92%净资产收益率(%)17.
33%15.
46%17.
54%22.
76%23.
89%总股本(百万股)269.
03269.
03269.
03269.
03269.
03来源:公司年报、国金证券研究所燃气龙头,雏形初现2010年09月19日领先科技(000669.
SZ)燃气水务行业评级:买入维持评级公司研究投资逻辑中油金鸿运营模式独特且唯一:公司通过支干线长输管道项目带动城市燃气网络建设、通过收购兼并城市燃气管网公司来实现快速扩张,最终整合中游天然气长输管道与周边下游城市燃气市场,打造区域板块干网;这种运营模式是A股燃气公司中唯一的.
成长性好、扩张空间大:中下游一体化的运营模式,可充分发挥产业链优势,实现稳步扩张;公司目前正在投资兴建的多条长输管道,给了未来收购兼并城市燃气管网公司的空间;而即使不考虑新的收购,20余在建城市燃气项目也能充分保障未来3-5年的供气量增长.
盈利能力强且可持续:无论纵向或横向比较,公司盈利能力远高于同业,而确定的新增管网能够保障高毛利的工程安装收入得以维持,继而维持目前的毛利与ROE水平.
天然气化从进口LNG向管道气转变中的最佳投资对象:随着诸条西气东输主干管网投产,中国天然气化过程正处于从之前十年年依赖进口LNG为主向以主干长输管道气为主的转变过程中.
中油金鸿背靠一级主干网来积极收购、建设二级长输管网,进而以此向下游扩张,打造集支干线长输管道与城市燃气官网为一体的区域板块干网;是这一天然气化进程中最佳投资对象.
盈利预测、估值和投资建议我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.
664元、1.
115元和1.
538元,同比分别增长3.
14%、68.
00%和37.
92%.
鉴于公司良好的成长性和盈利能力,理应享受行业平均水平10%的溢价;按10%的估值溢价,给予领先科技31x11PE和28x12PE,目标价35.
03-43.
29元;建议买入.
风险中油金鸿借壳领先科技成功尚需经过股东大会、商务部和证监会的核准审批,这一过程存在不确定性,若借壳被否,将存在重大风险.
我们对中油金鸿的盈利预测部分基于9月9日公告,若预案中的盈利预测假设与结果存在失实之处,则后续估值结果和投资建议不成立,提醒这一风险.
长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):24.
62元目标(人民币):35.
03-43.
29元证券研究报告市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)75.
88总市值(百万元)2,277.
47年内股价最高最低(元)27.
10/7.
90沪深300指数2861.
37深证成指11208.
25相关报告1.
《燃气龙头价值逐步显现》,2010.
9.
92.
《燃气行业点评:新人新价值,尚未被认识》2010.
8.
22成交金额(百万元)7.
3112.
3117.
3122.
31090921091218100318100611100906人民币(元)050100150200250300成交金额领先科技国金行业沪深300赵乾明分析师SAC执业编号:S1130210010309(8621)61038263zhaoqm@gjzq.
com.
cn此文档仅供国信证券股份有限公司使用-2-敬请参阅最后一页特别声明公司研究内容目录中油金鸿借壳领先科技,A股燃气添新军.
4借壳方案概述4中油金鸿历史背景、盈利模式与业务概述.
4燃气龙头:A股唯一具备强盈利性&高扩张性的燃气企业.
6盈利能力强.
6成长空间大.
8中下游打通是强盈利和高扩张的依托9万事俱备,又乘东风11中国天然气化进程正处于进口液化气向国产管道气转换的阶段.
11这一历史进程给国内燃气企业留下足够大的市场容量13公司发展已万事俱备15公司发展又逢行业东风.
16分析总结:对比新奥,中油金鸿具备类似的发展机遇和竞争优势.
.
.
19新奥燃气业务概述.
19围绕气源打造"码头+下游"一体化区域板块干网是新奥持续成长的关键.
20中油金鸿面临与新奥燃气当初类似的发展机遇和竞争优势.
22盈利预测和估值.
22盈利预测假设和结果22估值与投资建议.
23风险24附录一:中油金鸿下属子公司概况.
25附录二:盈利预测假设.
25附录:三张报表预测摘要30图表目录图表1:资产置换前领先科技股东结构.
4图表2:若借壳成功后领先科技股东结构4图表3:中油金鸿目前的股东结构.
5图表4:中油金鸿和子公司产权控制关系5图表5:中油金鸿盈利模式.
6图表6:2010年1-6月主营收入明细(分产品)6图表7:2010年1-6月主营收入明细(分地区)6图表8:2007-2009年营业收入和净利润情况7图表9:2007-2009年毛利与毛利率情况X.
7图表10:国内上市燃气公司毛利率比较.
7-3-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表11:国内上市燃气公司销售净利率比较.
7图表12:衡阳天然气是中油金鸿收入利润支柱.
8图表13:衡阳天然气盈利能力强,销售净利率高8图表14:中国天然气管网建设情况.
8图表15:天然气较煤炭石油环保性更为卓著.
8图表16:刚成立及筹建子公司是未来利润来源.
9图表17:中油金鸿产业链结构10图表18:中油金鸿产业链布局11图表19:中国天然气的生产和消费量有增无减.
12图表20:提高天然气占能源消费比重带来巨大成长空间.
12图表21:我国天然气工业的发展阶段,我国正处于快速发展期.
12图表22:我国国内目前主要的输气管道.
13图表23:我国目前引进国外管道气情况.
13图表24:我国未来天然气消费需求预测.
14图表25:保守假设与乐观假设下,中国天然气2010-2020年供需缺口巨大.
14图表26:中国未来管输天然气供给能力分析.
15图表27:公司区域扩展思路(以中心城市为基地)16图表28:公司重点开发区域.
16图表29:我国近期天然气价改措施.
17图表30:公司下属子公司非居民气价上调幅度.
18图表31:2009年新奥燃气各产品收入占比.
19图表32:2009年新奥燃气各产品毛利占比.
19图表33:新奥燃气业务地理范围20图表34:新奥燃气居民用户和销量增长.
20图表35:新奥燃气工商业用户和销量增长20图表36:新奥燃气各城市供气资产成立时间概述21图表37:新奥燃气上市至今股价表现22图表38:新奥燃气上市至今与恒生中国企业指数比较22图表39:估值表.
23图表40:中油金鸿子公司概述25图表41:分子公司收入预测一26图表42:分子公司预测二27图表43:分子公司收入预测三28图表44:分子公司收入预测四29-4-敬请参阅最后一页特别声明公司研究中油金鸿借壳领先科技,A股燃气添新军借壳方案概述2010年9月9日,领先科技公布中油金鸿天然气输送有限公司借壳上市的详细预案、独立财务顾问报告和独立资产评估报告,若此次借壳获股东大会、商务部和证监会核准通过,则借壳领先科技的中油金鸿将成为燃气上市公司的龙头.
领先科技以截止2010年6月30日经审计及评估确认的除未偿付的"股转债"债券余额及等额货币现金之外的全部资产及负债作为置出资产,中油金鸿全体股东以其合计持有的截止2010年6月30日经审计及评估确认的中油金鸿100%股权作为置入资产,两者进行置换;置入资产价值高于置出资产价值的差额由领先科技向中油金鸿全体股东非公开发行股份认购.
领先科技向中油金鸿全体股东发行股份,用于支付《资产置换及置出资产转让协议》项下的置换差价218,535.
34万元;这部分差额由领先科技向中油金鸿全体股东发行176,522,887股认购,发行价12.
83元;发行后领先科技总股本变更为26902.
7887万股;中油金鸿控股股东新能国际承诺,若置入资产在2010-2012三个会计年度扣除非经常性损益后的实际净利润,未能达到资产评估报告书中的利润预测数,新能国际应进行补偿;具体补偿方式如下:新能国际将于2012年审计报告出具后二个月内将其本次认购的股份总数按一定比例计算股份补偿数,将该部分股份补偿数由领先科技以一元的价格进行回购;新能国际承诺的2010-2012年业绩预测分别为:18581.
76万元、24147.
38万元和29494.
95万元;按摊薄后股本计算EPS分别为0.
6907元、0.
8976元和1.
0964元.
中油金鸿历史背景、盈利模式与业务概述中油金鸿天然气输送有限公司的股东有9家,包括新能国际投资有限公司、深圳市平安创新资本投资有限公司、联中实业有限公司、益豪企业有限公司、金石投资有限公司、上海福宁投资管理有限公司、北京中农丰禾种子有限公司、北京盛世景投资管理有限公司和自然人陈义和;除新能国际和陈义和外,其余股东均为财务投资者,实际控制人为陈义和.
图表1:资产置换前领先科技股东结构图表2:若借壳成功后领先科技股东结构90%19.
57%14.
46%2.
13%63.
84%17.
95%天津领先集团有限公司吉林中讯新技术有限公司吉林领先科技发展股份有限公司天津燕化科技天津开发区顺意货运李建新刘建刚0.
737%6.
050%1.
325%4.
894%12.
622%28.
335%1.
581%1.
831%6.
144%12.
622%25.
651%90%陈义和新能国际平安创投联中实业益豪企业金石投资福宁投资盛世景投资中农丰禾吉林中讯其他股东中油金鸿天然气输送来源:公司公告国金证券研究所-5-敬请参阅最后一页特别声明公司研究中油金鸿是国内天然气领域中下游重要的能源运营商,目前已形成华南、华东、华北三个销售大区,独资及控股天然气长输管道公司和城市天然气运营公司达20余家.
图表3:中油金鸿目前的股东结构陈义和新能国际盛世景联中实业中油金鸿90%39.
094%16.
505%2.
02%5%平安信托平安创投19.
237%100%段崇军益豪企业9.
363%中信证券金石投资7.
458%100%福宁投资2.
79%中农丰禾2.
41%5%邓天洲1.
123%来源:公司公告国金证券研究所图表4:中油金鸿和子公司产权控制关系来源:公司公告国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明公司研究公司主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设及运营,属于天然气的输配环节,提供的产品和服务主要为天然气销售、天然气管输服务、天然气工程安装服务及部分地区的少量液化气销售;运营模式为天然气产业链条的中游+下游.
中游天然气长输管道的建设与运营:从上游天然气开发商处购入天然气,通过本公司建设及经营的输气管道输送到省内沿线各城市或大型直供用户处,向相关城市燃气公司及直供用户销售天然气;下游城市天然气利用:通过政府授予特许经营权,在特定区域内独家经营管道天然气或CNG加气站,客户,客户主要为居民、公福、工业用户、商业用户.
天然气销售业务是公司收入的主要来源,除此之外则是工程安装费;由于山东、河北和内蒙等地部分管道尚在建设中,目前湖南是公司业务开展的主战场.
燃气龙头:A股唯一具备强盈利性&高扩张性的燃气企业盈利能力强纵向比较,公司收入和净利润随着供气量增长而同比提高;同时毛利率也一直维持在较高水平.
图表5:中油金鸿盈利模式上游气田中油金鸿终端客户管输费收入天然气销售收入支付天然气购买价款来源:国金证券研究所图表6:2010年1-6月主营收入明细(分产品)图表7:2010年1-6月主营收入明细(分地区)天然气63.
00%液化气1.
56%管输费4.
80%工程安装30.
63%天然气液化气管输费工程安装湖南78.
09%山东15.
22%河北5.
27%内蒙1.
42%湖南山东河北内蒙来源:公司公告国金证券研究所-7-敬请参阅最后一页特别声明公司研究横向比较,中油金鸿的盈利能力远高于目前国内燃气上市公司.
公司盈利能力强的主要原因在于现有利润支柱衡阳天然气具有照付不议的气源、工业用户为主的销售结构和较高的工程安装费水平.
2006年底,"湘衡线"长输管道竣工,实现了川气入衡,公司与中石油签有25年的照付不议合同,能稳定获取气源.
湖南衡阳钢管(集团)有限公司的用气量目前约占衡阳天然气售气量的一半,公司工商业用气占比较高.
在气源照付不议和工业用气量占比高这一收入成本结构下,燃气公司可获取稳定的价差收入,且工业用气价格高,因此公司毛利率和销售净利率远高于同业水平.
根据湖南省物价局有关规定,衡阳等地级市燃气初装费为1800元/户,衡东、韶山等县燃气初装费为2100元/户;这一较高的初装费征收水平使得公司在燃气管网刚投产的前几年能获得较高的工程安装费收入.
图表8:2007-2009年营业收入和净利润情况图表9:2007-2009年毛利与毛利率情况X22.
97%32.
92%7.
94%37.
61%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%35.
00%40.
00%0.
0010,000.
0020,000.
0030,000.
0040,000.
0050,000.
0060,000.
0070,000.
00200720082009营业收入净利润营业收入增速净利润增速49.
14%44.
74%47.
63%42.
00%43.
00%44.
00%45.
00%46.
00%47.
00%48.
00%49.
00%50.
00%0.
005,000.
0010,000.
0015,000.
0020,000.
0025,000.
0030,000.
0035,000.
00200720082009毛利毛利率来源:公司公告国金证券研究所图表10:国内上市燃气公司毛利率比较图表11:国内上市燃气公司销售净利率比较47.
63%26.
06%30.
52%26.
81%18.
52%30.
17%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%中油金鸿陕天然气大通燃气深圳燃气长春燃气新奥燃气28.
75%17.
79%4.
13%7.
55%4.
68%12.
78%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%35.
00%中油金鸿陕天然气大通燃气深圳燃气长春燃气新奥燃气来源:公司公告聚源国金证券研究所-8-敬请参阅最后一页特别声明公司研究成长空间大我们看好中油金鸿未来的成长空间和增速,理由如下:城市天然气空间足够大,且目前已经到了我国天然气需求集中释放的开端:1)目前,中国已经初步形成以西气东输、陕京一二线、忠武线、涩宁兰、以及冀宁线、淮武线两条联络线为主框架的全国性天然气管网;此外,包括西气东输四线、中缅管道、陕京三线在内的17项天然气管道项目将在2015年底前陆续落成投产;这些干线天然气管输网的投产会极大的刺激中游、下游天然气输送、分销需求.
2)同等热值的石油、天然气燃烧排放的二氧化碳,分别比煤炭减少22%和41%;天然气已被我国政府视为21世纪满足能源需求、改善能源结构、保护大气环境的主要清洁能源之一;政府正积极推动天然气使用替代石油和煤炭.
定性分析成长驱动力:公司中下游一体化的运营模式,可充分发挥产业链优势,通过支干线长输管道项目带动城市燃气网络建设、通过收购兼并城市燃气管网公司来实现快速扩张,最终整合中游天然气长输管道与周边下游城市燃气市场.
定量分析成长驱动力:图表12:衡阳天然气是中油金鸿收入利润支柱图表13:衡阳天然气盈利能力强,销售净利率高90.
37%86.
63%78.
44%74.
86%77.
00%52.
43%61.
12%56.
64%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%70.
00%80.
00%90.
00%100.
00%2007200820092010H收入占比净利润占比26.
95%16.
80%22.
40%17.
58%10.
00%12.
00%14.
00%16.
00%18.
00%20.
00%22.
00%24.
00%26.
00%28.
00%2007200820092010H来源:公司公告国金证券研究所图表14:中国天然气管网建设情况图表15:天然气较煤炭石油环保性更为卓著100.
00%78.
00%59.
00%0.
00%20.
00%40.
00%60.
00%80.
00%100.
00%120.
00%煤炭石油天然气减少22%减少19%来源:国金证券研究所关于城市天然气发展空间和前景敬请参阅下文"万事俱备、又乘东风"章节对公司中下游一体化运营模式给公司成长带来优势的分析敬请参阅下文"中下游打通是强盈利和高扩张的依托"章节-9-敬请参阅最后一页特别声明公司研究1)公司项目储备充足,正在投资兴建多条长输管道,如冀枣线、应张线、泰新线、泰莱线等,这给了公司未来收购兼并城市燃气管网公司的空间.
2)公司于2007至2010年6月在湖南、山东、河北、内蒙古等地收购兼并了大量同行业企业,被收购的公司除衡阳天然气之外,大多处于城市管网或长输管网的投建阶段,2009年及2010年1-6月没有盈利,随着这些子公司管道建设完毕,未来将贡献增量收入和利润.
中下游打通是强盈利和高扩张的依托中油金鸿的发展战略为:在目前已初步形成的区域板块干网型天然气中下游一体化格局的基础上,坚持中长输管线和城市管网运营的同步发展,形成中游多向运销、下游自主开发的产业链体系;我们判断这种战略将能有效保证公司未来的强盈利性和高扩张性得以持续.
图表16:刚成立及筹建子公司是未来利润来源单位:万元20092010H衡阳天然气10676.
185270.
01湘潭燃气534.
48352.
24泰安港泰1207.
26887.
09聊城天然气2475.
13673.
26衡山燃气50.
34117.
34兴安盟燃气420.
72128.
21泰安金鸿天然气-4.
0265.
45宁阳天然气-3.
46291.
71衡水天然气-21.
39301.
07衡东燃气-45.
5917.
24张家口中油天然气-10.
771092.
78张家口应张天然气-58.
230.
00中国基础建设泰安0.
000.
00新泰公司0.
000.
00泰安港新-41.
510.
00莱芜金鸿-3.
260.
00韶山燃气-143.
26-68.
74张家口亚燃天然气-19.
74-8.
10绥化公司-30.
030.
00黑投公司-94.
33-66.
10普华燃气0.
00-181.
18华南投管N/A-40.
76华东投管N/A0.
00华北投管N/A-5.
99祁东燃气N/A0.
00北安中油新兴燃气0.
00-0.
30长治燃气延安科林宣化燃气常宁燃气净利润中油金鸿持股49%中油金鸿通过华北投管持股64%中油金鸿通过华北投管持股80%中油金鸿持股100%盈利子公司由亏转盈利子公司尚未盈利子公司刚收购的子公司来源:公司公告国金证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明公司研究中游支干线长输管道项目带动下游城市燃气网络扩张:公司通过沿着自己的支干线长输管道收购兼并附近的城市燃气管网公司能实现快速扩张,有效整合中游天然气长输管道和下游城市燃气市场,发挥产业链优势.
区域板块干网型业务拓展:随着对中长输管线沿途大工业用户、开发区和城市天然气公司用户的积极拓展,并以股权收购形式实现业务扩张,公司可以将自身中长输管线建设成为集支干线长输管道与城市燃气官网为一体的区域板块干网.
中油金鸿在天然气产业链中游和下游的布局由分布在华东、华北和华南区域,遍布湖南、山东、河北等地的子公司负责.
在产业链中游:公司投资建设了多条长输管道,如湘衡线(湘潭-衡阳)、聊泰线(聊城-泰安),目前在建的有冀枣线(冀州-枣强)、应张线(应县-张家口)、泰新线(泰安-新泰)、泰莱线(泰安-莱芜).
在产业链下游:公司已取得国内多个市、县的城市燃气特许经营权并运营,如华南区的衡阳市、湘潭县、衡东县、衡山县、韶山市等,华东区的聊城、泰安、新泰、宁阳等,华北区的张家口、绥化、乌兰浩特等.
未来随着目前收购和在建的子公司燃气管网陆续投产,虽然因不可能每个城市民用气占比都象衡阳那么低,公司综合毛利率会有所下降,但照付不议的气源和新投产管网带来的工程安装费收入仍能保证公司盈利能力保持稳定.
公司在建的有冀枣线(冀州-枣强)、应张线(应县-张家口)、泰新线(泰安-新泰)、泰莱线(泰安-莱芜)周边区域经济和工业较发达,有望复制湘潭、衡阳的用气结构.
据新奥燃气披露,2002年山东地区燃气初装费约在2200-2600元/户水平,并不低于湖南;公司工程安装费仍能从河北、内蒙与山东获得稳定的增量.
图表17:中油金鸿产业链结构来源:国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明公司研究万事俱备,又乘东风中国天然气化进程正处于进口液化气向国产管道气转换的阶段伴随中国对于清洁能源重视程度的不断加强,天然气的生产和消费量自2001年以来一直有增无减,目前处于供不应求的状态,但是占一次能源的消费比重却仍然很低.
2001-2002年,我国天然气供求关系基本平衡,但在2003年以后,由于消费量的快速上升,国内生产已不能满足消费量,而且缺口还在不断扩大.
我国的天然气消费目前仅占能源消费结构的3.
90%,相对于世界平均水平24%仍有巨大差异,未来发展前景广阔.
图表18:中油金鸿产业链布局来源:国金证券研究所-12-敬请参阅最后一页特别声明公司研究我国天然气工业发展进程和国外其他国家一样,也需要经历启动期、发展期、成熟期三个阶段,目前以及未来几十年我国都将处于快速发展期.
启动期(1949-2004):天然气基础设施不完善,输运配系统不发达,没有形成全国性的管网,销售方式基本是以产定销,价格由政府定价.
发展期(2005-2030):西气东输管道是天然气工业进入发展期的标志,经过几十年的建设,将形成多气源的供气格局,全国天然气管网系统基本建成,销售方式以市场为主导,供需合同采用"照付不议".
成熟期(2031-2050):天然气基础设施高度发达,输运系统非常完善,销售方式更加多样化,价格更为开放.
我国目前市场上的天然气供应主要有三个来源:国内管道气、国外管道气和进口液化气(LNG);伴随着中国天然气化进程的加快,全国天然气管网的完善,未来国产管道气将成为主要的供应方式,我国天然气化正处于从进口LNG步入管道气的转变过程中.
国内管道气:目前已初步形成以西气东输、陕京一二线、忠武线、涩宁兰、以及冀宁线、淮武线两条联络线为主框架的全国性天然气管网;全部达产后,输气能力将达1498亿立方米左右.
图表19:中国天然气的生产和消费量有增无减图表20:提高天然气占能源消费比重带来巨大成长空间0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001000200120022003200420052006200720082009亿立方米产量消费量产量增速消费量增速2003年,供求开始出现缺口消费量增速明显大于生产增速,未来市场前景广阔57.
10%40.
00%39.
90%24.
10%24.
00%13%3.
90%0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%俄罗斯2007荷兰2008英国2008世界2008美国2008日本2006中国2010目前我国天然气占能源消费比例明显偏低,预计"十二五"期间将达到8%来源:国金证券研究所图表21:我国天然气工业的发展阶段,我国正处于快速发展期成熟期(2031-2050年)天然气基础设施高度发达,输运系统非常完善销售方式更加多样化,价格更为开放发展期(2005-2030年)将形成多气源的供气格局,全国天然气管网系统基本建成销售方式以市场为主导,供需合同采用"照付不议"启动期(1949-2004年)天然气基础设施不完善,输运配系统不发达,没有形成全国性的管网,销售方式基本是以产定销,价格由政府定价来源:国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明公司研究国外管道气:国外进口利用已经逐渐成为中国天然气输入的重要一环,目前主要的输入通道有三条:1)中亚天然气输入通道:西起哈乌边境,东至中国霍尔果斯,与西气东输二线相连,设计年输送量约300亿立方米,计划2011年和西气东输二线联合通气;2)缅甸天然气输入通道:西起缅甸西海岸实兑港,经缅甸第二大城市曼德勒,然后从云南边城瑞丽进入中国,设计年输送量约120亿立方米,2009年已全面开工,3年内有望打通;3)俄罗斯天然气输入通道:2009年中国与俄罗斯签署了天然气供应的框架协议,协议包括西线和东线两种方案,西线年供气量约300亿立方米,计划2015年前投运,东线供气量约380亿立方米,计划2015年以后两、三年内投入.
进口液化气(LNG):我国进口LNG的目的主要是缓解国内天然气气源紧张的局面,随着国内天然气管网逐渐完善,对进口LNG的需求也将随之放缓,进口LNG在国内发展面临以下不利因素:1)LNG的成本压力:LNG的制作和运输成本高额,天然气的自然属性使其在零下160℃下才能液化,缩小体积近600倍后装入运输轮至目的地,并再次气化才能进入进口商的天然气管道;2)LNG资源落实比较困难:目前的LNG生产线都有长期合同和买主,与资源供应国签订长期合同必须从气田开发开始,新建LNG生产线投资大、时间长,价格谈判往往带来很多困难;3)天然气主要产出国的制度瓶颈:目前全球主要的天然气产出国有俄罗斯、伊朗和卡塔尔,其中仅卡塔尔向国外投资者开放,这在一定程度上限制了液化天然气供给的增长.
这一历史进程给国内燃气企业留下足够大的市场容量图表22:我国国内目前主要的输气管道类型管线名称起点终点长度(公里)设计能力(亿立方米)建成时间西气东输一线轮南上海39001202004忠武线忠县武汉1700302004陕京线靖边北京1090301997陕京二线靖边北京935.
41202005涩宁兰线涩北西宁、兰州953202001中济线濮阳济南26181999琼崖131-香港线南海崖香港778301995西气东输二线霍尔果斯广州、上海97943002011川气东送普光上海17001202010陕京三线榆林北京9001502011西气东输三线霍尔果斯韶关N.
A3002015西气东输四线N.
AN.
AN.
A170N.
A1398已建在建规划总和来源:国金证券研究所图表23:我国目前引进国外管道气情况管线名称起点终点设计能力(亿立方米)投产时间备注中亚通道哈乌边境霍尔果斯3002011与西气东输二线相连中缅通道实兑港昆明120201309年开工,3年内有望打通西线3002015东线3802017-2018中俄通道大庆价格谈判没有突破,投产一再延迟来源:国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明公司研究国家能源局今年表示,在"十二五"期间将使目前天然气在我国能源消费结构中的比重由3.
9%提高至8%,届时天然气消费将翻倍,未来供求缺口将继续扩大,这也给国内燃气企业发展带来了契机.
我们分别采用保守和乐观假设来测算未来我国天然气的供需缺口,由于天然气在"十二五"期间所占能源消费比重将会翻番,将直接导致未来五年内天然气消费量翻番.
保守假设:2009年我国天然气供给量为830亿立方米,同比增长约9%左右,故预测2010年产量为900亿立方,同比增长8%左右是合理的,之后由于西气东输二线、三线等的逐渐投产,保守估计2015年和2020年产量分别为1200和1500亿立方米.
乐观假设:由于西气东输二线的西段已经于2010年初通气,川气东送也于2010年3月底建成投产,所以乐观假设在2010年多了200亿立方米,之后由于达产项目的乐观估计,2015年和2020年产量分别为1600和2400亿立方米.
从未来天然气消费需求预测中可以看到,我国天然气工业在未来十年仍处于供不应求的状态,并且需求缺口越来越大,未来很长一段时间内天然气仍处于"卖方市场".
供需缺口的不断扩大,加上未来一些重要输气管道的陆续投产,会使我国管输天然气的供给能力得到大幅提高,这将给国内燃气企业提供良好的发展契机.
西气东输二、三、四线:1)西气东输二线西段已经建成通气,全线预计2011年全部投入运行,届时配合中亚通道,将成为我国天然气大管网的重要一环.
2)西气东输三线今年开建,西段(霍尔果斯-中卫)将于2012年投产,东段(中卫-韶关)将于2014年投产,届时将成为我国又一条能源动脉.
3)西气东输四线正在规划设计中.
图表24:我国未来天然气消费需求预测预测消费量预测产量需求缺口预测消费量预测产量需求缺口201011009002001500110040020151600120040024001600800202021001500600355024001150保守预测乐观预测年份中国未来天然气消费需求预测来源:天然气下游市场分析及走势,国金证券研究所图表25:保守假设与乐观假设下,中国天然气2010-2020年供需缺口巨大9001200150011001600210005001000150020002500200120022003200420052006200720082009201020152020亿立方米天然气供给天然气需求保守假设:供需缺口在2010年明显增加,为国内燃气企业带来新机遇11001600240015002400355005001000150020002500300035004000200120022003200420052006200720082009201020152020亿立方米天然气供给天然气需求乐观假设:供需缺口在2010年明显增加,为国内燃气企业带来新机遇来源:国金证券研究所-15-敬请参阅最后一页特别声明公司研究陕京三线:陕京三线于2009年开工,由于审批不合规,被暂停建设,但以中石油的实力,保守预计2012年能投入运行.
中缅、中俄通道:作为我国重要的国外管道气源,也将在"十二五"和"十三五"期间陆续投产.
川气东送和西气东输二线西段分别在2010年3月和2010年初建成投产,预计全年的设计产能分别为80亿立方米和120亿立方米.
公司发展已万事俱备公司中下游一体化的运营模式+区域板块干网型的业务拓展,体现了公司提前布局、准备迎接即将到来天然气盛宴的战略意图.
公司的运营模式为天然气产业的中游+下游,通过有效整合中游天然气长输管道与下游城市燃气市场,充分发挥产业链优势.
公司积极拓展其天然气长输管道周边用户,并且利用股权收购形式进行业务拓展,与本身所拥有的长输管道形成了区域板块干网结构.
就目前行业发展趋势看,公司未来可拓展空间很大;在国内天然气主干线半径150-200公里范围内的支干线市场将是公司未来发展的重点区域,具有广阔的市场空间.
公司区域扩展思路为:沿中石油、中石化输气干线向周边扩展:开发分输站附近城市天然气利用项目和输气支线利用项目.
以集团现有燃气中心城市为基地向周边城市扩展.
图表26:中国未来管输天然气供给能力分析单位:亿立方米2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E西气东输一线120120120120120120120120120西气东输二线120300300300300300300300300西气东输三线150150300300300300300西气东输四线170陕京线303030303030303030陕京二线120120120120120120120120120陕京三线150150150150150150150忠武线303030303030303030涩兰宁线202020202020202020中济线888888888琼崖-香港线303030303030303030川气东送80120120120120120120120120中亚通道中缅通道120120120120120120中俄通道西线300300300300中俄通道东线380供给总计5587781078119813481648164816482198中国未来管输天然气供给能力分析来源:国金证券研究所-16-敬请参阅最后一页特别声明公司研究中下游产业链打通+区域板块干网扩张+广阔的成长空间=万事俱备.
公司未来地区拓展的重点放在西气东输二、三线沿线,东北北部以中俄输气管沿线为重点,东北南部以陕京三线延长进辽宁的输气管沿线为重点,未来拓展重点也确定了公司得天独厚的成长性.
中国未来5-10年的天然气管道建设主要将围绕西气东输二、三线、陕京三线、中俄和中缅通道进行,与公司的拓展重点不谋而合,将确保公司未来广阔的成长空间.
公司发展又逢行业东风又逢东风:天然气改价迫在眉睫,未来定价机制有望打破,理由如下:国际油价持续回落,使得国内气价和油价挂钩的条件已经成熟.
国内资源税改革已经拉开帷幕,同步调整可增加地方政府收入,提高地方对开采天然气资源的支持力度.
未来天然气需求仍将保持较高增速,供需矛盾愈显激化,调整天然气价格一方面可以增加供给,一方面可以促进天然气利用结构的优化.
目前发改委已经形成气价改革的初步方案,价改思路是"增量气"与国际气价挂钩,原有气量执行国内气价,即"老气老价、新气新价".
根据发改委《关于调整天然气管道运输价格的通知》,自4月25日起,国家统一运价标准的天然气管输价,每立方米提高0.
08元.
2010年5月31日,发改委发布《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》,这可能标志着我国天然气准市场化定价改革的开始.
图表27:公司区域扩展思路(以中心城市为基地)图表28:公司重点开发区域地区中心省市中心城市扩展城市扩展地区长治张家口衡水晋南和冀南河南河北华北管理中心河北郴州娄底邵阳永州江西广东广西衡阳湖南华南管理中心聊城莱芜临沂泰安山东华东管理中心江苏安徽来源:公司公告国金证券研究所-17-敬请参阅最后一页特别声明公司研究天然气定价遵循工商业反哺民用气的原则,因此在天然气提价时,占燃气公司售气比例较高的工商业用气提价幅度往往大于上游气田出厂价提价幅度;如5月31日陆上天然气出厂价上调,中油金鸿下属子公司工商业用气提价幅度高于上游0.
23元/立方米.
图表29:我国近期天然气价改措施时间法规政策发布部门主要内容2010年气价改革初步方案发改委价改思路是"增量气"与国际气价挂钩,原有气量执行国内气价,国内天然气价格暂时不变.
即为:"老(保有量)气老价,新(增量)气新价".
2010年4月《关于调整天然气管道运输价格的通知发改委自4月25日起,国家统一运价标准的天然气管输价,每立方米提高0.
08元.
此次提价涉及天津、河北、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、重庆、四川、云南、青海11个省市.
2010年5月《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》发改委主要内容:一是取消价格双轨制;二是所有类别天然气出厂价格都提高0.
23元/立方米;三是基准价格可上浮10%,下浮不限;四是2010年中亚进口天然气价格执行国产价格;五是管道输气价格和城市燃气价格做相应的变动,但幅度可缩减.
来源:国金证券研究所-18-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表30:公司下属子公司非居民气价上调幅度公司类别当前售价(元/立方米)预计售价(元/立方米)提价幅度(元/立方米)居民2.
552.
820.
27非经营2.
753.
350.
60经营2.
903.
350.
45工业2.
883.
350.
47居民2.
482.
730.
25非经营2.
733.
190.
46经营2.
883.
190.
31工业2.
783.
190.
41居民2.
582.
850.
27非经营2.
753.
400.
65经营2.
933.
400.
47工业2.
903.
400.
50居民3.
203.
800.
60非经营3.
503.
900.
40经营3.
503.
900.
40工业3.
503.
900.
40居民2.
803.
560.
76非经营3.
203.
700.
50经营3.
203.
700.
50工业2.
903.
700.
80居民2.
402.
670.
27非经营2.
502.
800.
30经营2.
502.
800.
30工业2.
603.
000.
40居民2.
002.
500.
50非经营2.
603.
000.
40经营2.
603.
000.
40工业2.
603.
000.
40居民1.
802.
300.
50非经营2.
002.
600.
60经营2.
002.
600.
60工业2.
002.
600.
60居民2.
502.
670.
17非经营2.
802.
800.
00经营2.
802.
800.
00工业2.
802.
800.
00居民2.
202.
450.
25非经营2.
503.
000.
50经营2.
503.
000.
50工业2.
503.
000.
50衡水中能工业2.
603.
150.
55居民4.
104.
100.
00非经营4.
204.
200.
00经营4.
204.
200.
00工业3.
803.
800.
00泰安金鸿聊城金鸿宁阳金鸿莱芜金鸿兴安盟燃气衡阳天然气湘潭燃气衡山燃气衡东燃气韶山燃气港新燃气来源:公司公告国金证券研究所注:非经营和经营合并为非居民,此处为方便统计仍单独计算-19-敬请参阅最后一页特别声明公司研究分析总结:对比新奥,中油金鸿具备类似的发展机遇和竞争优势比较分析,我们认为港股上市公司新奥燃气过去十年的扩张路径与中油金鸿中下游产业链整合的扩张模式以及目前面临的发展机遇最为类似.
新奥燃气业务概述新奥燃气于1992年开始从事城市管道燃气业务,2001年在香港联交所上市,主要从事清洁能源分销与管理业务;业务具体分为燃气接驳、管道燃气销售、汽车燃气加气站建设和运营,瓶装液化石油气分销以及燃气器具销售,其中燃气接驳业务是公司主要盈利项目.
新奥燃气业务主要集中在沿海和中部地区,经过十年发展,目前已成为国内覆盖用户规模最大的城市燃气专业运营商和能源分销商之一.
截至2009年底,新奥燃气在全国14个省、市、自治区成功运营79个城市燃气项目,为470多万居民用户及14000多家工商业用户提供清洁能源产品与服务,敷设管道逾14000公里,天然气最大日供气能力超过1500万方,市场覆盖城区人口4357万.
公司获得政府批准建设的天然气汽车加气站351座,已投资建设157座,分布在全国44个城市.
公司在20多个大中城市规划和实施清洁能源整体解决方案,是国内首家提供区域清洁能源整体解决方案和节能减排综合服务的企业集团.
图表31:2009年新奥燃气各产品收入占比图表32:2009年新奥燃气各产品毛利占比30.
4%48.
5%10.
7%1.
0%9.
5%燃气接驳管道燃气销售瓶装液化石油气分销燃气器具销售汽车加气站53.
7%38.
3%0.
3%0.
7%7.
0%燃气接驳管道燃气销售瓶装液化石油气分销燃气器具销售汽车加气站来源:新奥燃气年报,国金证券研究所-20-敬请参阅最后一页特别声明公司研究围绕气源打造"码头+下游"一体化区域板块干网是新奥持续成长的关键拆分新奥过去十年扩张步伐,其跨区域的并购和扩张发生在上市之后,利用资本市场的杠杆作用,公司敏锐把握住了中国天然气化第一阶段以进口LNG和西气东输一线为主的行业机遇,围绕稀缺资源"沿海进口天然气码头+西气东输一线"提前布局,在燃气用户数、供气量和业务范围上不断扩张.
提早布局的沿海进口天然气码头资源是其扩张的核心竞争力.
图表33:新奥燃气业务地理范围来源:新奥燃气年报,国金证券研究所图表34:新奥燃气居民用户和销量增长图表35:新奥燃气工商业用户和销量增长0100002000030000400005000060000010000002000000300000040000005000000万立方米个居民数(左)居民销量(右)020040060080010001200140016000200040006000800010000120001400016000万立方米公里管道长度(左)日供气能力(右)来源:新奥燃气年报国金证券研究所-21-敬请参阅最后一页特别声明公司研究正确的战略和执行,使得新奥燃气过去十年快速成长,而成长又不断带来新的燃气接驳费(大陆口径称工程安装费)收入增量;由于燃气接驳业务毛利较高,公司的成长性与盈利能力都得以维持,相应的公司股价也表现卓越,带给投资人丰厚的回报.
图表36:新奥燃气各城市供气资产成立时间概述标号经营地点成立年份管道长度(公里)天然气储配站数目日供气能力(立方米)标号经营地点成立年份管道长度(公里)天然气储配站数目日供气能力(立方米)1廊坊1993394.
6441041膠州2003171.
11402聊城2000477.
4210042株洲2003303.
811003密雲2000197.
4316843膠南2003214.
811204葫蘆島2000246.
113044通遼200473.
91505興城200200045桂林200417022406平谷2001133.
817246湖州2004158.
816207黃島2001302.
817247湛江2004214.
513608昌平2001134.
3110248鹿泉200419118009諸城2001109.
10049商丘2004113.
3124010城陽2001315.
8340050汕頭200464.
6318011煙台開發區200110.
413051貴港200492.
1110012煙台2004493.
1434052黃岩200587.
30013高郵200157.
61553永康200587.
2112014蚌埠2002272.
319654肇慶開發區200531.
712515鄒平200283.
8113055洛陽2006759.
62100016泰興2002134239656泉州2006221556717萊陽2002172.
617257蕭山1994250.
80018鹽城2002204.
113058鳳陽20051.
80019淮安2002256.
627059南安200637.
8112020海安2002100.
61460惠安200646.
70021滁州2002276127061石獅200642.
60022六安200311916062晉江2006139.
3110023日照2002233130063來安200640.
90024新鄉2002368150064寧波2007207.
60025興化200268.
815065全椒200753.
10026亳州200310614666新安200723.
91027海寧2002214239667德化200371.
8124028衢州2002136.
8328068固鎮20071.
10029石家莊2002552.
6160269肇慶20085611230巢湖200392.
9112070泉港200800031蘭溪200330.
70071廣州增城200716.
20032武進2003795.
3243072海鹽200800033金華200384221073南昌桑海200900034溫州200362.
7112074伊川200900035溫州龍灣20040.
90075灤縣200900036湘潭2003209.
4218076龍游20095.
90037東莞2003820446077四會200930038連雲港2003445.
1220078永春200900039長沙20031,059.
3061,63379湖州南潯20090.
000040開封2003574.
23220来源:新奥燃气公告国金证券研究所-22-敬请参阅最后一页特别声明公司研究中油金鸿面临与新奥燃气当初类似的发展机遇和竞争优势如前所述,中油金鸿的成长路径为以中游支干线天然气管输网络为支撑,在沿线经济半径内通过收购兼并向下游城市燃气分销业务扩张,打造区域板块干网.
与新奥相比:新奥燃气以"西气东输一线+沿海进口天然气码头"资源为核心,向下游延伸打造了中下游一体化运营模式.
中油金鸿以自有支干线天然气管输网络资源为核心,围绕国家一级骨干天然气运输管网,建设二级长输管线,并向下游扩张;打造了中下游一体化运营模式.
从面临的行业发展机遇上,与新奥相比:新奥燃气面临着中国天然气化从0开始的时刻,当时管道气源只有西气东输一线,以进口LNG为主,这时最稀缺的资源是沿海进口天然气码头,而新奥敏锐抓住这一机遇进行布局;提早布局的沿海进口天然气码头资源是其扩张的核心竞争力.
中油金鸿面临着中国天然气化从以来进口LNG向管道气转变的时刻,这时最稀缺的资源是依托国家一级骨干天然气管网的二级长输管线;中油金鸿敏锐抓住这一机遇,开始布局二级长输管道;自有支干线天然气管输网络资源将是其扩张的核心竞争力.
与新奥燃气相比,中油金鸿尚处于刚刚走出湖南进行扩张的阶段,但和新奥燃气依托沿海进口天然气码头进行扩张一样,中油金鸿自有支干线天然气管输网给了他扩张的支撑;而公司目前仅有湘衡线、聊泰线投产,在建的冀枣线、应张线、泰新线和泰莱线为公司下一步扩张夯实了基础.
盈利预测和估值盈利预测假设和结果盈利预测假设以公司9月9日公告的《资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书》和《中油金鸿天然气输送有限公司整体项目资产评估说明(收益法部分)》为基础,根据我们对行业的理解,参照新奥燃气、华润燃气、昆仑燃气等公司披露数据,对部分假设做出修改而成.
与公告一致的假设包括:营业税金及附加、三项费用占收入比例、各子公司天然气售价、各管网气损率和向中石油购买天然气单价.
在公告基础上有所修改的假设包括:各子公司天然气销售量;我们假设的依据是2011年以盈利预测披露的2010年下半年预测数据为基准进行修改,2014年前居民和非经营性、经营性用户用气量增速在15%-25%之间,工业用气量增速在20%-30%之间;2014年后居民和图表37:新奥燃气上市至今股价表现图表38:新奥燃气上市至今与恒生中国企业指数比较来源:国金证券研究所敬请参阅9月9日公告《资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书》和《中油金鸿天然气输送有限公司整体项目资产评估说明(收益法部分)》-23-敬请参阅最后一页特别声明公司研究非经营性、经营性用户用气量增速在3%-5%之间,工业用气量增速在5%-10%之间.
经营假设详见附录二.
根据上述假设和财务模型,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.
664元、1.
115元和1.
538元,同比分别增长3.
14%、68.
00%和37.
92%.
预计公司2010-2012年主营业务收入为930.
33百万元、1633.
22百万元和2084.
85百万元,同比分别增长53.
11%、75.
55%和27.
65%.
预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为178.
55百万元、299.
97百万元和413.
73百万元,同比分别增长3.
14%、68.
00%和37.
92%.
估值与投资建议目前价位领先科技估值水平低于行业平均估值水平,我们判断公司理应享受行业平均水平10%的溢价,理由如下:与长春燃气相比:中油金鸿拥有中游+下游的产业链,拥有稳定且照付不议的气源,拥有跨区域扩张的规划、能力和竞争力,目前区域用气结构优于长春;而长春燃气仅仅拥有长春地区部分天然气市场,缺乏中游和跨区域扩张的能力.
与陕天然气相比:虽然二者产业链布局相同,但陕天然气进入下游仅仅为试探性质,并无明确的下游收购扩张计划,且陕天然气潜在发展空间为陕西南部和中部(北部市场已饱和且被中石油占领),跨省扩张难度大.
与深圳燃气相比:深圳燃气给当地电厂供气一是未签正式供气合同、二是仅单纯的收管输费;深圳当地燃气分销市场扩展有限,跨区域扩张难度大,且深圳燃气部分气源来自进口液化天然气,价格波动大.
与新奥燃气相比:1)二者最大的不同在于新奥燃气过去的扩张优势"沿海进口天然气码头"附近的圈地在过去十年已进入尾声,未来维持过去的增速面临成长瓶颈;而中油金鸿现在的扩张优势"支干线天然气长输管网"却刚刚开始扩张建设的步伐;二者面临的成长空间不同.
2)香港市场是全球资金自由流动市场,而A股市场是资金封闭流动市场,所以A股上市公司平均估值水平高于香港,估值时不能不考虑这一因素.
参照10%的估值溢价,给予领先科技31x11PE和28x12PE,目标价35.
03-43.
29元;建议买入.
图表39:估值表总股本已流通A股收盘价EPS(元)EPS(元)EPS(元)EPS(元)P/EP/EP/E(万股)(万股)(元)2009A2010E2011E2012E2010E2011E2012E600333.
sh长春燃气46151.
9821671.
989.
330.
1620.
2000.
2600.
27046.
6535.
8834.
56002267.
sz陕天然气50841.
8710000.
0018.
630.
7000.
8650.
9781.
22121.
5419.
0515.
26601139.
sh深圳燃气123000.
0013000.
0011.
590.
2190.
2630.
3770.
43044.
0730.
7426.
9502688.
hk新奥燃气23.
750.
7751.
0081.
2631.
42323.
5618.
8016.
6933.
9526.
1223.
3637.
4228.
5625.
5931.
4128.
150.
6641.
1151.
53835.
0343.
29注:收盘价为9月17日数据,盈利预测来自朝阳永续,新奥燃气盈利预测来自boci估值结果领先科技市盈率平均值(不含新奥)股票代码股票名称市盈率平均值(含新奥)采纳市盈率来源:朝阳永续国金证券研究所-24-敬请参阅最后一页特别声明公司研究风险中油金鸿借壳领先科技成功尚需经过股东大会、商务部和证监会的核准审批,这一过程存在不确定性,若借壳被否,将存在重大风险.
我们对中油金鸿的盈利预测部分基于9月9日公告,若预案中的盈利预测假设与结果存在失实之处,则后续估值结果和投资建议不成立,提醒这一风险.
-25-敬请参阅最后一页特别声明公司研究附录一:中油金鸿下属子公司概况附录二:盈利预测假设图表40:中油金鸿子公司概述公司名称股东持股情况主营业务华北投管中油金鸿100%投资管理、投资顾问、技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让、技术培训华东投管中油金鸿100%对燃气输配管网项目投资建设;燃气具销售;房屋租赁;房地产开发、经营华南投管中油金鸿100%投资、资产经营管理,企业管理,投资咨询,技术开发与咨询服务,国内批发与零售贸易衡东燃气中油金鸿100%城市燃气经营及管理;燃气具、灶具销售、安装与维护衡山燃气中油金鸿100%燃气供应及管理;燃气具销售、安装和维修韶山燃气中油金鸿100%燃气项目投资、管理;燃气具销售兴安盟燃气中油金鸿100%城市燃气管网建设与管理;燃气具及零配件销售;燃气具安装与维修;管道燃气经营销售聊城天然气中油金鸿100%天然气销售(燃气经营许可证有效期至2014年4月8日);燃气设备销售;燃气具安装与维修;输气管道、城市燃气管网工程建设与经营;天然气利用技术开发与应用(以上项目凭资质证书经营)泰安金鸿中油金鸿100%输气管道、城市燃气管网建设与经营;天然气及燃气设备销售;燃气具安装与维修;天然气利用技术开发与应用;CNG加气站建设及经营莱芜金鸿中油金鸿100%输气管道、城市燃气管道网工程施工(筹建,未取得许可证和资质证不得经营);燃气设备、燃气具安装与维修;天然气利用技术开发与应用张家口应张天然气中油金鸿100%天然气管道的投资建设与开发管理;清洁能源技术开发、技术咨询;燃气管网建设和管理;燃气管网设计;燃气具安装维修;燃气具及零配件的生产与销售;燃气及燃气设备的生产及销售(以上涉及许可证的要取得许可证才能经营)宁阳天然气中油金鸿100%输气管道、城市燃气管网建设与经营;天然气机燃气设备销售;燃气具安装与维修;天然气利用技术开发及应用;CNG加气站建设及经营(以上项目筹建期限为一年,筹建期间不得开展生产经营活动)衡水天然气中油金鸿100%天然气管道的投资建设与开发管理;清洁能源技术开发、技术咨询;燃气管网建设和管理;燃气及燃气设备的生产与销售;燃气管网设计、燃气具及零配件销售、燃气具安装与维修衡阳天然气中油金鸿100%城市燃气的建设与管理;燃气及燃气设备的生产、销售湘潭燃气中油金鸿通过衡阳天然气间接持股90%;自己10%天然气的销售(在城市燃气企业资质证书许可的范围内经营);燃气燃烧器具的安装、维修(资质等级:甲级);燃气燃烧器具及其零配件的销售(上述经营项目中,法律、行政法规和国务院决定规定禁止经营的不得经营,规定须取得许可证或者批准文件后方可经营的项目,凭本企业依法取得的合法、有效许可证书或者批准文件并在其许可或批准的范围内经营)中国基础建设(泰安)有限公司中油金鸿100%为油气项目投资中国基础建设(新泰)有限公司中油金鸿100%为油气项目投资祁东金鸿中油金鸿100%燃气供应及管理,燃气具销售、安装及维修中基公司中油金鸿通过华北投管间接持股100%能源投资管理及咨询常宁燃气中油金鸿100%城市燃气经营和管理;燃气具销售、安装及维修张家口亚燃天然气中油金鸿65%;张家口市煤气总公司35%压缩天然气、汽车加气站建设工程及汽车双燃料安装项目筹建(筹建期不得从事经营)张家口中油天然气中油金鸿80%;张家口市煤气总公司14%;张家口液化石油气总公司6%天然气销售;天然气管道施工、安装维修;天然气设备、备件器具销售;对天然气项目投资,加气站设计与建设(以上涉及许可证的要取得许可证才能经营)黑投公司中油金鸿90%;大庆市三金投资有限公司10%为油气项目投资,其他机械设备及电子产品、五金交电、建材、计算机、软件及其辅助设备,化工产品(不含危险化学品)销售泰安港泰中油金鸿通过香港中国基础建设(泰安)有限公司间接持有80%;泰安市煤气公司10%;泰安市经济开发投资公司5%;泰安市东岳市政工程有限公司5%天然气运输管道及加压站建设、经营(涉及法律、行政法规规定必须报经审批的项目,应凭国家有关部门的批准文件或证件经营)泰安港新中油金鸿通过中基新泰间接持有74%;新泰市城市资产运营有限公司16%;泰安市泰山燃气集团有限公司10%天然气、液化石油气、燃气管道输配站建设,燃气管道运输,汽车油改气安装,燃气具安装、维修绥化公司中油金鸿100%为油气项目投资,其他机械设备及电子产品、五金交电、建材、计算机、软件及其辅助设备,化工产品(不含危险化学品)销售北安公司中油金鸿通过黑投公司间接持有100%为油气项目投资;其他机械设备(不含小轿车)及电子产品、五金交电、建材;计算机、软件及辅助设备;化工产品(不含危险化学品)销售山西普华燃气有限公司通过张家口应张间接持有50%;山西天然气股份有限公司50%天然气开发利用项目投资;销售天然气灶具、茶炉、锅炉、天然气利用技术研发、咨询服务(不含中介)宣化燃气中油金鸿通过华北投管持股80%;张家口宣化煤气总公司20%天然气供应;车用压缩天然气供应;管道工程;天然气运输;工业、车用、民用天然气销售;天然气管道安装与维修;天然气设备、备件、器具销售与维修;加气站设计与建设;项目投资等长治燃气中油金鸿通过山西中基持股49%;长治煤气化总公司46%;长治市投资建设开发有限公司5%许可经营项目:长治市行政区域内煤层气(天然气)管道、汽车加气站建设、运营、管理项目筹建;一般经营项目:天然气灶具、热水器、空调、仪器仪表销售延安科林华北投管64%;西部资源投资有限公司II(CAYMAN)26%,广东欧美尔工贸实业有限公司10%天然气发电,天然气输送、工业供热及城市供暖、姚店新区天然气供应参股公司长治市三晋新能源发展有限公司山西铭石煤层气利用股份有限公司51%;中油金鸿26%;山西天然气股份有限公司23%管道工程,燃气运输,工业、车用、民用燃气销售,燃气管道安装与维修,城镇燃气供应(仅限分支机构经营);燃气设备、备件、器具销售;加气站设计建设项目投资及咨询控股子公司全资子公司来源:国金证券研究所-26-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表41:分子公司收入预测一2010H下20112012中油金鸿本部输气量(万立方米)内部输气量(万立方米)8,754.
9624,491.
0028,341.
15外部输气量(万立方米)7,432.
708,635.
668,000.
00合计(万立方米)16,187.
6633,126.
6636,341.
15输气单价(元/立方米)0.
340.
340.
34输气收入(万元)内部输气收入(万元)2,976.
698,326.
949,635.
99外部输气收入(万元)2,527.
122,936.
122,720.
00合计(万元)5,503.
8011,263.
0612,355.
99衡阳天然气供气量天然气(万立方米)8,250.
0022,600.
0026,065.
00居民用户700.
003,000.
003,600.
00非经营用户350.
001,000.
001,250.
00经营用户550.
002,500.
003,125.
00工业用户6,600.
0015,800.
0017,700.
00钢管厂6,500.
0015,000.
0016,500.
00其他工业用户100.
00800.
001,200.
00CNG汽车加气50.
00300.
00390.
00液化石油气(吨)1,888.
703,281.
453,609.
60含税单价天然气(元/立方米)3.
133.
203.
17居民用户2.
552.
822.
82非经营用户3.
353.
353.
35经营用户3.
353.
353.
35工业用户3.
273.
273,27钢管厂3.
273.
273.
27其他工业用户3.
353.
353.
35CNG汽车加气3.
953.
953.
95液化石油气(元/吨)6,583.
336,583.
336,583.
33含税收入(万元)供气收入26,587.
5073,100.
0084,323.
75液化天然气收入1,243.
392,160.
292,376.
32合计27,830.
8975,260.
2986,700.
07销项税3,201.
788,658.
269,974.
34供气业务收入(万元)24,629.
1166,602.
0276,725.
72湘潭燃气供气量天然气(万立方米)449.
701,430.
001,702.
00居民用户13.
4930.
0034.
50非经营用户17.
9950.
0055.
00经营用户49.
47150.
00172.
50工业用户368.
751,200.
001,440.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
013.
083.
08居民用户2.
482.
732.
73非经营用户3.
193.
193.
19经营用户3.
193.
193.
19工业用户3.
193.
193.
19含税收入(万元)供气收入1,424.
974,547.
905,413.
51销项税163.
93523.
21622.
79供气业务收入(万元)1,261.
034,024.
694,790.
72项目来源:国金证券研究所-27-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表42:分子公司预测二2010H下20112012衡山燃气供气量天然气(万立方米)26.
00270.
00342.
00居民用户6.
0030.
0034.
50非经营用户0.
0010.
0011.
50经营用户6.
0030.
0036.
00工业用户14.
00200.
00260.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
203.
263.
26居民用户2.
582.
852.
85非经营用户3.
403.
403.
40经营用户3.
403.
403.
40工业用户3.
403.
403.
40含税收入(万元)供气收入83.
48901.
501,143.
83销项税9.
60103.
71131.
59供气业务收入(万元)73.
88797.
791,012.
23衡东燃气供气量天然气(万立方米)11.
2690.
00113.
00居民用户7.
2820.
0023.
00非经营用户0.
802.
002.
40经营用户3.
188.
009.
60工业用户0.
0060.
0078.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
803.
883.
88居民用户3.
503.
803.
80非经营用户3.
903.
903.
90经营用户3.
903.
903.
90工业用户3.
903.
903.
90含税收入(万元)供气收入41.
00349.
00438.
40销项税1.
1910.
1712.
77供气业务收入(万元)39.
81338.
83425.
63韶山燃气供气量天然气(万立方米)18.
00101.
00119.
15居民用户3.
0010.
0012.
00非经营用户0.
005.
005.
75经营用户15.
0036.
0041.
40工业用户0.
0050.
0060.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
483.
673.
67居民用户2.
803.
563.
56非经营用户3.
703.
703.
70经营用户3.
703.
703.
70工业用户3.
703.
703.
70含税收入(万元)供气收入63.
90372.
30439.
18销项税7.
3542.
8350.
52供气业务收入(万元)56.
55329.
47388.
65项目来源:国金证券研究所-28-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表43:分子公司收入预测三2010H下20112012泰安港泰输气量(万立方米)内部输气量(万立方米)4,329.
4712,248.
5216,751.
83外部输气量(万立方米)4,728.
7114,400.
0014,400.
00合计(万立方米)9,058.
1826,648.
5231,151.
83输气单价(元/立方米)0.
150.
150.
15输气收入(万元)内部输气收入(万元)649.
421,837.
282,512.
77外部输气收入(万元)709.
312,160.
002,160.
00合计(万元)1,358.
733,997.
284,672.
77港新燃气输气量(万立方米)内部输气量(万立方米)1,709.
124,168.
816,727.
53外部输气量(万立方米)0.
000.
000.
00合计(万立方米)1,709.
124,168.
816,727.
53输气单价(元/立方米)0.
120.
120.
12输气收入(万元)内部输气收入(万元)205.
09500.
26807.
30外部输气收入(万元)0.
000.
000.
00合计(万元)205.
09500.
26807.
30供气量天然气(万立方米)395.
102,586.
753,580.
00居民用户27.
00164.
25230.
00非经营用户8.
1050.
0065.
00经营用户0.
000.
000.
00工业用户360.
002,372.
503,285.
00含税单价天然气(元/立方米)2.
732.
822.
82居民用户2.
402.
672.
67非经营用户2.
802.
802.
80经营用户工业用户3.
003.
003.
00含税收入(万元)供气收入1,167.
487,696.
0510,651.
10销项税134.
31885.
391,225.
35供气业务收入(万元)1,033.
176,810.
669,425.
75收入合计(万元)1,238.
267,310.
9210,233.
06泰安金鸿供气量天然气(万立方米)766.
561,800.
003,600.
00居民用户0.
000.
000.
00非经营用户0.
000.
000.
00经营用户0.
000.
000.
00工业用户766.
561,800.
003,600.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
003.
003.
00居民用户非经营用户经营用户工业用户3.
003.
003.
00含税收入(万元)供气收入2,299.
685,400.
0010,800.
00销项税264.
56621.
241,242.
48供气业务收入(万元)2,035.
124,778.
769,557.
52项目来源:国金证券研究所-29-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表44:分子公司收入预测四2010H下20112012聊城金鸿供气量天然气(万立方米)2,160.
005,292.
506,351.
00居民用户0.
000.
000.
00非经营用户0.
000.
000.
00经营用户0.
000.
000.
00工业用户2,160.
005,292.
506,351.
00含税单价天然气(元/立方米)2.
602.
602.
60工业用户2.
602.
602.
60含税收入(万元)供气收入5,616.
0013,760.
5016,512.
60销项税646.
091,583.
071,899.
68供气业务收入(万元)4,969.
9112,177.
4314,612.
92宁阳金鸿供气量天然气(万立方米)900.
002,800.
003,920.
00居民用户0.
000.
000.
00非经营用户0.
000.
000.
00经营用户0.
000.
000.
00工业用户900.
002,800.
003,920.
00含税单价天然气(元/立方米)2.
802.
802.
80工业用户2.
802.
802.
80含税收入(万元)供气收入2,520.
007,840.
0010,976.
00销项税289.
91901.
951,262.
73供气业务收入(万元)2,230.
096,938.
059,713.
27莱芜金鸿供气量天然气(万立方米)5,000.
008,000.
00居民用户0.
000.
00非经营用户0.
000.
00经营用户0.
000.
00工业用户5,000.
008,000.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
003.
00工业用户3.
003.
00含税收入(万元)供气收入15,000.
0024,000.
00销项税1,725.
662,761.
06供气业务收入(万元)13,274.
3421,238.
94衡水中能供气量天然气(万立方米)890.
176,000.
007,800.
00居民用户0.
000.
000.
00非经营用户0.
000.
000.
00经营用户0.
000.
000.
00工业用户890.
176,000.
007,800.
00含税单价天然气(元/立方米)3.
153.
153.
15工业用户3.
153.
153.
15含税收入(万元)供气收入2,804.
0418,900.
0024,570.
00销项税322.
592,174.
342,826.
64供气业务收入(万元)2,481.
4516,725.
6621,743.
36兴安盟燃气供气量天然气(万立方米)65.
10211.
00412.
90项目来源:国金证券研究所-30-敬请参阅最后一页特别声明公司研究附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入634576089301,6332,085货币资金4249854300300300增长率623.
8%32.
9%53.
1%75.
6%27.
7%应收款项84125117169297379主营业务成本-42-254-322-571-1,045-1,306存货251661114%销售收入66.
2%55.
6%53.
0%61.
4%64.
0%62.
7%其他流动资产82203134287524655毛利21203286359588779流动资产1955781,1117631,1331,348%销售收入33.
8%44.
4%47.
0%38.
6%36.
0%37.
3%%总资产56.
5%39.
2%42.
7%25.
6%27.
7%26.
8%营业税金及附加-1-5-8-9-16-21长期投资01352535252%销售收入0.
9%1.
2%1.
4%1.
0%1.
0%1.
0%固定资产1308431,3892,1042,8463,568营业费用-3-7-11-19-33-42%总资产37.
8%57.
2%53.
4%70.
7%69.
5%70.
8%%销售收入4.
1%1.
5%1.
8%2.
0%2.
0%2.
0%无形资产193745526169管理费用-7-24-33-42-65-83非流动资产1508951,4892,2112,9603,691%销售收入11.
2%5.
2%5.
4%4.
5%4.
0%4.
0%%总资产43.
5%60.
8%57.
3%74.
4%72.
3%73.
2%息税前利润(EBIT)11167234290474633资产总计3451,4732,6002,9744,0935,039%销售收入17.
7%36.
5%38.
4%31.
1%29.
0%30.
3%短期借款593004931,1381,556财务费用0-31-29-45-61-61应付款项597596148268337%销售收入-0.
5%6.
9%4.
8%4.
9%3.
7%2.
9%其他流动负债520625699126资产减值损失-120000流动负债1231251586981,5052,020公允价值变动收益000000长期贷款04931,1561,1561,1561,157投资收益000000其他长期负债207372000%税前利润0.
0%0.
0%n.
a0.
0%0.
0%0.
0%负债1436911,3861,8542,6613,177营业利润11138204244413571普通股股东权益1857331,1201,0181,3181,732营业利润率17.
1%30.
1%33.
6%26.
3%25.
3%27.
4%少数股东权益174895102114131营业外收支42526333负债股东权益合计3451,4732,6002,9744,0935,039税前利润15163230247416574利润率23.
7%35.
6%37.
9%26.
6%25.
5%27.
5%比率分析所得税-2-36-56-62-104-1442007200820092010E2011E2012E所得税率15.
9%22.
0%24.
1%25.
0%25.
0%25.
0%每股指标净利润13127175186312431每股收益0.
1990.
4720.
6430.
6641.
1151.
538少数股东损益00271217每股净资产2.
9992.
7254.
1623.
7844.
8996.
437归属于母公司的净利12127173179300414每股经营现金净流0.
1610.
5391.
0580.
4370.
8471.
703净利率19.
4%27.
8%28.
5%19.
2%18.
4%19.
8%每股股利0.
0000.
0000.
0000.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率6.
64%17.
33%15.
46%17.
54%22.
76%23.
89%2007200820092010E2011E2012E总资产收益率3.
56%8.
63%6.
66%6.
00%7.
33%8.
21%净利润1300186312431投入资本收益率3.
60%9.
77%7.
39%7.
85%9.
54%10.
37%少数股东损益000000增长率非现金支出600436079主营业务收入增长率-8.
00%623.
78%32.
92%53.
11%75.
55%27.
65%非经营收益001306467EBIT增长率-19.
61%1397.
74%39.
86%24.
05%63.
60%33.
50%营运资金变动-903-141-208-119净利润增长率39.
43%935.
04%36.
26%3.
14%68.
00%37.
92%经营活动现金净流1004117228458总资产增长率10.
93%327.
36%76.
56%14.
37%37.
63%23.
12%资本开支-48-196-451-764-806-807资产管理能力投资0-117-62-100应收账款周转天数275.
739.
626.
116.
016.
016.
0其他0125-49000存货周转天数228.
718.
63.
94.
04.
04.
0投资活动现金净流-48-189-562-765-806-807应付账款周转天数159.
227.
443.
345.
045.
045.
0股权募资000000固定资产周转天数579.
3537.
4437.
9387.
3297.
0289.
1债权募资-12-10633448645419偿债能力其他45-41-296-354-67-70净负债/股东权益27.
54%35.
04%24.
90%120.
51%139.
32%129.
60%筹资活动现金净流33-5133794578349EBIT利息保障倍数-35.
55.
38.
06.
47.
810.
3现金净流量-5-240-221-55400资产负债率41.
47%46.
94%53.
29%62.
35%65.
02%63.
04%来源:公司年报、国金证券研究所-31-敬请参阅最后一页特别声明公司研究长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.
优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.
投资评级的说明:强买:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在10%-20%;持有:预期未来6-12个月内变动幅度在-10%-10%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在10%-20%;卖出:预期未来6-12个月内下跌幅度在20%以上.
市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"强买"得1分,为"买入"得2分,为"持有"得3分,为"减持"得4分,为"卖出"得5分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=强买;1.
01~2.
0=买入;2.
01~3.
0=持有3.
01~4.
0=减持;4.
01~5.
0=卖出历史推荐与股价13.
358.
3513.
3518.
3523.
35080919081217090318090612090902091201100301100524100817人民币(元)050100150200250成交量历史推荐和目标定价(人民币)日期评级市价目标价12010-09-09买入27.
1033.
92~36.
75来源:国金证券研究所市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内强买00000买入01111持有00000减持00000卖出00000评分02.
002.
002.
002.
00来源:朝阳永续-32-敬请参阅最后一页特别声明公司研究特别声明:本报告版权归"国金证券股份有限公司"(以下简称"国金证券")所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.
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cn邮箱:researchbj@gjzq.
com.
cn邮箱:researchsz@gjzq.
com.
cn邮编:200011邮编:100032邮编:518000地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼地址:中国北京西城区金融街27号投资广场B座4层地址:中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室