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1证券研究报告行业研究/专题研究2020年08月23日传媒增持(维持)朱珺SACNo.
S0570520040004研究员SFCNo.
BPX711zhujun016731@htsc.
com周钊SACNo.
S0570517070006研究员010-56793958zhouzhao@htsc.
com1《光线传媒(300251SZ,买入):《姜子牙》定档,优质项目储备丰厚》2020.
082《传媒:《八佰》引催化,观影政策限制放宽》2020.
083《万达电影(002739SZ,买入):定增获批,助力公司竞争力提升》2020.
08资料来源:Wind《黑神话:悟空》,国产游戏新期待TMT一周谈之传媒-20200823本周观点:坚定布局游戏、在线视频等线上娱乐方向,关注影视院线复苏建议关注:1、游戏板块.
Q3众多新游排队上线,中报业绩预告表现优秀,下半年估值切换,板块迎来布局良机;2、影视院线板块.
影院复工全面推进,观影限制逐渐放宽,新映大片陆续定档,继续拉动板块反弹;3、在线视频行业,大屏用户持续活跃;4、字节跳动产业链标的.
字节跳动各业务线高速发展,产业链涉及游戏、营销和版权等;5、关注基于新模式、聚焦互联网新流量的网红经济营销服务公司、MCN等.
《黑神话:悟空》实机演示视频首曝,画面、内容、设计广受好评《黑神话:悟空》是一款西游题材单机动作角色扮演游戏,由国产游戏开发商游戏科学(GameScience)自主研发.
2020年8月20日,时长13分钟的实机演示视频公布,展示了部分游戏设定、战斗系统等内容,引发海内外玩家的广泛关注.
截至2020年8月23日14点,bilibili平台该演示视频播放量达1969.
0万,全站排行榜最高第一名;微博话题#黑神话悟空#阅读次数超过3.
2亿,讨论次数超过14万;YouTube上《黑神话:悟空》演示视频获得322万次观看及15万次点赞.
游戏主创团队经验丰富,核心成员曾参与腾讯互娱西游题材3DMMORPG大作《斗战神》制作.
相比于海外,国产主机游戏仍处发展初期根据Newzoo数据,2019年全球游戏细分市场中,主机游戏收入占比达35%,3A大作带动主机游戏占据全球市场主要份额.
依据伽玛数据,2019年中国主机游戏市场份额仅占整体游戏市场规模的3%.
2014年"游戏机禁令"解除后,中国主机游戏市场发展正式起步,目前尚处发展初期.
国内主机游戏市场发展时间尚短,规模较小,但未来发展空间广阔.
第三方游戏引擎及云游戏技术更新,助力国产主机游戏发展环境持续优化本次《黑神话:悟空》即是基于虚幻引擎4制作,第三方游戏引擎技术持续迭代,有望缩小国产游戏研发商与海外顶级游戏厂商的技术差距,助力国产游戏品质继续提升.
EipcGames于2020年5月公布最新虚幻引擎5.
根据《黑神话:悟空》官网信息,游戏或将在PC、主机及云游戏平台上线.
国内首款软硬一体云游戏产品"顺网云玩"已于今年7月31日正式发售.
我们认为,在第三方游戏引擎的迭代及云游戏平台的发展下,国产游戏的创作及商业化环境将持续优化,主机游戏用户门槛降低,未来更优质的国产游戏大作指日可待.
风险提示:国产游戏研发进度不及预期、游戏上线后用户体验不及预期.
EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级目标价(元)20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E002739CH万达电影19.
60买入24.
18-2.
28-0.
510.
780.
87-8.
60-38.
4325.
1322.
53002555CH三七互娱44.
05买入51.
68~53.
041.
001.
361.
651.
9444.
0532.
3926.
7022.
71002624CH完美世界36.
80买入47.
58~48.
801.
161.
221.
431.
6431.
7230.
1625.
7322.
44300031CH宝通科技23.
11买入34.
47~35.
530.
771.
061.
361.
6930.
0121.
8016.
9913.
67300770CH新媒股份116.
52买入169.
20~172.
961.
712.
513.
283.
8868.
1446.
4235.
5230.
03300251CH光线传媒15.
13买入16.
380.
320.
190.
390.
4847.
2879.
6338.
7931.
52资料来源:华泰证券研究所(7)925415719/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)传媒沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级:行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
2周观点8月17日至8月21日,传媒(中信)指数上涨2.
63%,日均成交额环比上升16.
23%.
上证综指周涨幅0.
61%,深证成指周跌幅0.
08%,创业板指周跌幅1.
36%.
传媒板块指数相对创业板跑赢3.
99pct.
个股方面,涨幅前五的分别为中体产业(22.
36%)、名臣健康(21.
32%)、文化长城(17.
16%)、天下秀(15.
88%)、*ST瀚叶(15.
45%);跌幅前五的分别为天地在线(-19.
91%)、国联股份(-7.
74%)、拓维信息(-7.
68%)、宣亚国际(-6.
30%)、天舟文化(-6.
17%).
中报业绩预告披露来看,游戏及互联网板块龙头公司业绩增长强劲.
另外,电影院有序复工中,大片有望陆续定档,推动行业进一步复苏.
投资上建议:1、继续围绕高景气度的在线娱乐方向布局,包括游戏、在线视频OTT等;2、影视及院线的复苏逻辑,电影《八佰》表现亮眼,关注其他大片内容陆续定档情况;3、字节跳动产业链相关受益标的,主要涉及游戏、营销、版权等三大传媒相关子板块;4、基于新模式、聚焦互联网新流量的网红经济营销服务公司、MCN等,目前仍处于高成长阶段;5、关注基本面明显改善的龙头.
具体选股方向:1、游戏、视频OTT板块持续高景气度,坚定配置.
我们坚定推荐线上娱乐相关的游戏和视频OTT板块,随着疫情期间新增用户的留存和用户游戏习惯的强化,带动行业基本盘扩大;众多新游戏大作蓄势待发,游戏出海持续亮眼表现;5G应用下的云游戏、VR/AR新技术也在加快落地,诸多因素有望带动板块业绩和估值双提升.
依据中报业绩预告披露和已经公布业绩的游戏公司来看,20H1游戏公司业绩普遍表现优秀、下半年众多新游排队上线,板块迎来布局良机:a)、Q3重磅新游有望密集上线,带动业绩增长.
Q3、Q4众多大牌厂商的重磅游戏有望密集上线,包括腾讯(700HK,无评级)《DNF手游》;网易(NTESUS,无评级)《哈利波特:魔法觉醒》、《天谕手游》;完美世界《新神魔大陆》已于7月2日公测、《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》;三七互娱《荣耀大天使》、《代号魔幻》、《仙念永恒》等;世纪华通《龙之谷2》已于7月9日全平台上线、《庆余年》;吉比特的《最强蜗牛》已于6月23日上线、《魔渊之刃》、《一念逍遥》;掌趣科技《真红之刃》已于8月5日全渠道公测、《街霸:对决》等.
众多优质新游上线有望带动整体行业规模再上台阶,推动业绩增长;b)、行业持续高景气,从行业数据及中报业绩预告情况看,游戏行业整体表现亮眼.
根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布的《2020年1-6月中国游戏产业报告》,20H1中国游戏市场实际销售收入达到1,394.
93亿元,同比增长22.
34%,环比增长19.
37%;中国游戏用户规模近6.
6亿人,同比增长1.
97%;根据伽马数据发布的《2020年7月移动游戏报告》,2020年7月中国移动游戏市场规模达到170.
70亿元,环比增长7.
93%;根据SensorTower发布的《7月中国手游发行商全球移动应用市场收入排名榜单》(包括AppStore及GooglePlay),国内30家手游发行商7月全球收入达18.
3亿美元,较6月16.
5亿美元增长10.
9%,占全球手游总收入27%.
游戏市场增长势头依旧显著.
c)、字节跳动加入渠道竞争,将有利于优质内容研发商.
字节跳动在游戏上采用"休闲-代理-自研"的打法,通过之前在休闲游戏等轻度游戏上的积累,已经完成了用户教育,三七互娱在字节跳动买量上的成功也证实了其流量池的庞大和精准分发的核心优势.
接下来我们认为字节跳动将通过发行重磅代理游戏,推进整体游戏战略.
d)、下半年板块也将进行估值切换.
标的上推荐:龙头公司三七互娱、完美世界;二线出海游戏龙头宝通科技.
行业内相关公司包括:吉比特、世纪华通、掌趣科技、昆仑万维、巨人网络等.
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3视频OTT方面,新媒股份20H1业绩预告发布,上半年预计实现归母净利2.
74~3.
08亿元,同增60~80%,我们预计公司IPTV用户规模及付费率提升,OTT业务快速发展;芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》自上线后热度持续,有望拉动其用户数增长和付费率提升、且用户使用时长有望增长,据公司公告,上半年实现归母净利润10.
4-11.
4亿元,同增29.
42%-41.
86%.
标的上推荐:新媒股份.
行业内相关公司包括:芒果超媒等.
2、电影行业复工推进,新映大片逐步定档,继续配置机会.
影院自7.
20日开始恢复营业后,票房迅速提升,依据猫眼专业版,7月20至26日首周票房达1.
1亿元,总出票419.
3万张;7月27日至8月2日第二周票房达1.
98亿元,环比提升超80%,总出票693.
9万张,环比增加65%;截至8月19日,影院复工首月票房已达到10.
23亿,观影意愿恢复情况良好.
根据中国证券报报道,8月14日多地影院接到通知电影院上座率限制由30%放宽至50%;观看片长超过120分钟影片,无需中场暂停休息;根据央视网8月20日报道,观众现在可以选择相邻两个的情侣座,以及相邻三个的亲子座.
另外,《八佰》(已定档8月21日,8月14日开启点映,截至8月22日票房已突破5亿)、《姜子牙》(已定档国庆10月1日)、《夺冠》(已定档9月30日)等重磅大片或将陆续定档,有望持续拉动票房回升.
我们认为影视及院线行业经历较长时期的调整,从基本面上看,出现触底向上的迹象.
具体来看:影视方面,近几年行业监管严格,疫情加速内容行业出清,头部公司有望借此扩大市场份额.
院线方面,疫情黑天鹅使得院线行业承压明显,行业出清进程将加速,我们预计院线行业集中度将得到提升,资金实力雄厚、管理经验丰富的公司有望从中受益.
一级市场上各方资本纷纷加码行业上市的龙头公司,也显示出其对行业未来基本面改善趋势的认可.
电影内容板块上,建议密切关注电影定档情况.
院线板块上,短线关注后续复工节奏和内容定档等消息面催化;中长线关注行业出清情况.
我们认为复工后,由于产能恢复至正常水平需要时间,而影院的刚性支出包括房租、水电、人工等将增加,中小影院经营压力反而可能会增大,利于行业并购整合.
其中资金实力雄厚、管理层较进取的标的有望受益.
电影及院线行业内相关公司包括:华谊兄弟、光线传媒、万达电影、横店影视、上海电影、中国电影、金逸影视、幸福蓝海.
3、围绕字节跳动产业链,受益于高流量和高成长的标的.
根据Wind援引路透社报道,字节跳动公司在2020年一季度的营收约为400亿元人民币(约56.
4亿美元),同比增长130%.
a)、游戏领域:字节采用"休闲-代理-自研"的打法,积极布局游戏,同时作为海量流量平台,为游戏公司提供买量服务,助力游戏流水表现.
行业内相关公司包括:凯撒文化(旗下《火影忍者》获得字节跳动独家代理,并与字节跳动子公司签订战略合作协议)、三七互娱(字节跳动的游戏买量重要合作方,后续新游储备丰富)、姚记科技(字节跳动独家代理的《小美斗地主》成为流行休闲游戏,中报业绩预告扣除非经常性损益5.
1亿元的影响,20H1公司归母净利润2.
52-3.
2亿元,比上年同期增长78.
54%-128.
54%)、富春股份(授权Relaternity(字节跳动关联公司)在港澳台及东南亚地区代理发行公司自研手游产品《仙境传说RO:新世代的诞生》)等.
b)、营销领域:短视频业务市场的快速扩张对新型营销及广告代理的需求提升,相应的MCN和代理公司等有望借助字节跳动实现发展提速.
行业内相关公司包括:蓝色光标、华扬联众等.
c)、版权运营领域:头条系进一步加强版权运营.
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4行业内相关公司包括:捷成股份(旗下华视网聚是影视版权运营龙头,拥有国内最大影视版权库,头条系作为下游购买渠道带来版权购买需求增量.
公司2020上半年业绩预告显示,新媒体版权运营及发行业务预计实现营业收入约10.
52亿元,实现净利润约2.
9亿元)、中文在线(拥有仅次于阅文的网文版权,长音频版权资源也较为丰富,公司7月14日公告与字节跳动签订《框架合作协议》,针对音频作品授权使用、主播生态联合打造、音频内容共建、数字版权授权等方向达成长久合作,中报披露,公司20H1"文学+"业务收入大幅增长,20H1总营收4.
15亿元,同增21.
16%,净利润为2547.
28万元,同增116.
83%).
4、基于新模式、聚焦互联网新流量的营销公司、MCN机构,继续享受高成长红利.
如围绕短视频、电商直播等,当前仍处于流量快速增加和集聚期,市场空间仍较为广阔,附着于产业链上的相关公司有望受益.
政府工作报告也对电商、直播带货的贡献做出肯定,在扩大内需的号召下,我们认为其将发挥更大的作用.
一些营销公司具有客户品牌资源和积累,通过积极转型拓展抖音、快手、淘宝直播等流量高增长的渠道,将业务衍生至电商直播、电商代运营、MCN业务,享受行业高成长红利.
行业内相关公司包括:星期六、立昂技术、芒果超媒、元隆雅图、壹网壹创、值得买、中广天择等.
5、中报业绩预告表现优异的标的和其他各行业龙头.
从各公司中报业绩预告披露来看,较好的包括:分众传媒(20H1中报公布,受疫情影响,影院、楼宇媒体广告收入下降,营收46.
1亿元同比下降19.
35%,但成本端优化,扣非归母净利润同比增长62.
90%达6.
22亿元)、新媒股份(20H1业绩预告发布,预计盈利2.
7-3.
1亿元,同增60%-80%,公司围绕"智慧家庭"场景,不断夯实全国专网、互联网电视等主营业务发展,有序开展各项战略合作,实现整体经营业绩持续增长)、完美世界(预计公司20H1归母净利12.
4~12.
8亿,同增21.
53~25.
54%,主要得益于手游《诛仙》、《完美世界》等的高流水表现,及端游《CS:GO》等的持续贡献,同时还有部分影视剧确认收入)、芒果超媒(20H1中期预告发布,因有效会员数量及会员收入大幅提升,芒果TV广告收入实现大幅增长,整体盈利10.
4-11.
4亿元,同比增长29.
42%-41.
86%)、三人行(2020H1中报显示,归母净利润1.
03亿元,同比增长127.
76%;营收同比增长61.
23%,主因数字营销业务收入规模及占比继续提高)、姚记科技(20H1中期预告发布,归母净利润比上年同期增长440%-490%,国内及海外游戏板块业务持续快速发展,游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大)、宝通科技(2020上半年业绩预告显示,归母净利润比上年同期上升30%-50%,实现盈利2.
17-2.
51亿元,主因旗下易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持增长,公司游戏出海表现优秀)、新经典(20H1中报公布,一定程度受疫情影响营收同比减少7.
75%至4.
37亿元,公司聚焦主营业务,及时调整新品推出节奏,净利润同比提升5.
18%至1.
25亿元)等.
其他各行业相关公司包括:分众传媒、奥飞娱乐、新经典、中信出版等.
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5周专题:《黑神话:悟空》,国产游戏新期待《黑神话:悟空》实机演示视频首曝,画面、内容、设计广受好评国产游戏《黑神话:悟空》发布13分钟实机演示视频.
《黑神话:悟空》是一款西游题材单机动作角色扮演游戏,由国产游戏开发商游戏科学(GameScience)(未上市)基于虚幻引擎4自主研发.
游戏科学于2020年8月20日上午10点在公司官网、BiliBili网、微博等平台公布了时长达13分钟的《黑神话:悟空》实机演示视频.
视频中展示了游戏部分内容设定、对战画面等内容,受到海内外玩家的广泛关注.
截至2020年8月23日14点,该演示视频在bilibili网站播放量已达1969.
0万,视频弹幕数量达23.
9万,全站排行榜最高第一名,游戏官方账号"黑神话之悟空"在视频公布后粉丝数增长122万;截至8月23日14点,微博话题#黑神话悟空#阅读次数超过3.
2亿,讨论次数超过14万.
国外知名游戏媒体评论网站IGN同样在YouTube上传了《黑神话:悟空》的演示视频,截至8月23日14点,该视频已获得322万次观看及15万次点赞.
《黑神话:悟空》演示视频播出后,玩家对于游戏持高度期待.
图表1:Bilibili《黑神话:悟空》演示视频图表2:YouTube上《黑神话:悟空》演示视频数据资料来源:bilibili官网、华泰证券研究所(注:数据截至2020年8月23日14点)资料来源:YouTube、华泰证券研究所(注:数据截至2020年8月23日14点)演示视频中游戏的艺术设计、画风画质备受推崇.
在《黑神话:悟空》的实机演示视频中,无论是游戏过场动画还是打斗场面,细腻精致的画风画质成为玩家关注的焦点之一.
根据游戏科学官网信息,杨奇作为原画设计师参与负责游戏整体的原画制作、风格设计等工作;他作为游戏科学初创团队成员之一,曾任腾讯旗舰自研大作3DMMORPG《斗战神》首席概念设计师.
图表3:《黑神话:悟空》游戏原画图表4:《黑神话:悟空》游戏原画资料来源:游戏科学官网、华泰证券研究所资料来源:游戏科学官网、华泰证券研究所行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
6西游题材成为游戏一大特色,游戏设计内融入的原著要素获好评.
根据《黑神话:悟空》官方网站介绍,该游戏将以猴子为主角,以《西游记》原著为背景展开,还原东方魔幻世界.
根据实机演示视频,游戏在包括背景设定、关卡设计、战斗体系等环节均融合了大量《西游记》原著要素.
从视频内容及游戏官方介绍,游戏将主要围绕西游取经路线设计,视频中展示的黑风山、灵虚子、土地公等地点和角色名称可以从《西游记》原著中找到来源;从角色战斗体系设计来看,视频中玩家扮演的角色展示出了类似七十二变(化身金蝉、游戏中的角色)、毫毛分身、定身术等技能,能够看出灵感同样源自经典名著中的悟空形象,相关内容设计受到了玩家的广泛高度评价.
图表5:《黑神话:悟空》实机展示图表6:《黑神话:悟空》实机展示资料来源:游戏科学官网、华泰证券研究所资料来源:游客科学官网、华泰证券研究所团队经验丰富,但仍处于补充人员阶段;游戏距离最终完成尚需时间.
根据游戏科学公司官网,公司成立于2014年6月,公司的初创团队来自腾讯互娱自研工作室,部分成员曾参与以今何在小说《悟空传》为背景的大型3DMMORPG游戏《斗战神》的核心开发设计,游戏科学创始人之一的冯骥也曾是《斗战神》核心制作人之一,公司团队成员本身拥有制作西游题材游戏的丰富经验.
根据游戏科学官网信息及创始人介绍,游戏科学的团队成员平均从业时间超过13年,合作时间超过10年,也已制作多款产品;目前团队规模不足百人,在招岗位19个,包括3D特效设计师、UE4环境设计师等,本次实机演示视频的发布同样是为了进行招聘宣传,《黑神化:悟空》距离最终完成面市仍需要较长时间.
图表7:游戏科学(GameScience)研发作品游戏项目名称简介黑神话:悟空一款基于UE4引擎开发的西游题材单机·动作·角色扮演游戏,正在研发当中.
赤潮一款以宏大星空为画卷,关于人、神、妖三族恩怨纠葛,跨越数千年的宏大科幻战争题材游戏,2017年由英雄互娱发行百将行一款大背景源自三国时代,机甲与妖兽乱舞的东方幻想题材动作卡牌游戏,2015年由网易游戏发行ProjectE一款基于赤潮世界观的新项目代号资料来源:游戏科学官网、华泰证券研究所国产主机游戏仍处发展初期海外游戏产业,3A大作带动主机游戏占据全球市场主要份额.
1972年,电子游戏始祖Atari(雅达利)成立,开启了街机游戏时代,并推出了首款家用游戏主机.
1980-1990年代初,任天堂、CAPCOM等厂商在家用游戏机市场各显风采.
2000年代初,索尼、微软及任天堂继续发力、PS、XBOX等各类游戏机及家用主机陆续登场,随后也持续推出游戏主机的升级版本及Wii、Switch等新机型.
行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
7图表8:2019年全球细分游戏类别收入占比情况图表9:2019年中国细分游戏类别收入占比情况资料来源:Newzoo,华泰证券研究所资料来源:伽马数据,华泰证券研究所同时,大量优质的游戏在各主机平台上发布.
海外顶级游戏厂商如动视暴雪、育碧、任天堂等均在持续加大主机游戏的研发设计投入,打造出如《使命召唤》、《GTA》、《刺客信条》等系列3A大作,吸引了稳定的主机用户群体.
根据Newzoo,2019年全球游戏细分市场中主机游戏收入占比达35%.
图表10:部分3A游戏情况游戏名称项目开始时间发售时间大概投入金额制作公司游戏类型平台IGN评分使命召唤6:现代战争2\2009年11月10日2.
75亿美元动视暴雪射击类PC/Mac/PS3/Xbox3609.
5分侠盗猎车手52009年2013年9月17日2.
68亿美元RockstarNorth(未上市)开放式动作冒险PC/PS4/XboxOne/PS3/Xbox36010分刺客信条4黑旗\2013年11月15日0.
6亿美元育碧动作冒险类PC/PS4/XboxOne/WiiU/PS3/Xbox3608.
5分塞尔达传说:荒野之息2013年2017年3月3日1.
14亿美元任天堂动作冒险类WiiU/NintendoSwitch10分地平线:黎明时分2011年2017年2月28日4700万美元GuerrillaGames(未上市)动作角色扮演类PC/PS49.
3分荒野大镖客救赎22010年2018年10月26日8亿美元RockstarSanDiego(未上市)动作冒险类PC/PS4/XboxOne10分命运2004年2014年9月9日5亿美元Bungie(未上市)在线射击类PS4/XboxOne/PS3/Xbox3607.
8分无主之地32014年2019年9月13日9500万美元GearboxSoftware(未上市)射击类PC/PS4/XboxOne9分资料来源:Xbox官网、GameIndustry、IGN、RockstarGames、GuerrillaGames、Bungie、EA、LATimes、华泰证券研究所中国主机游戏市场发展历程曲折,目前尚处发展初期.
为了防止青少年沉迷游戏,2000年6月,国务院办公厅转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》,针对国内游戏机市场进行治理,其中规定"面向国内的电子游戏设备及其零生产、销售即行停止.
任何企业、个人不得再从事相关活动".
直至2014年1月,国务院办公厅发布通知规定允许外资企业从事游戏游艺设备的生产和销售,国产游戏机禁令才正式解除.
依据伽玛数据,2019年中国主机游戏市场份额仅占整体游戏市场规模的3%,国内主机游戏市场的发展时间尚短,规模仍较小.
移动游戏40%PC端游23%主机游戏35%页游2%移动游戏66%PC端游27%页游4%主机游戏3%行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
8第三方游戏引擎及云游戏不断发展,助力国产游戏发展环境持续优化近年来,国产游戏的国际竞争力持续提升,中国手游快速发展的过程中出海表现同样亮眼.
根据游戏工委,2019年中国手游整体市场规模达到1,581.
1亿元,同比增长18.
0%.
同年,中国手游出海市场规模约为514.
3亿元,同比增长22.
1%;中国手游出海市场规模在中国整体手游市场规模中的占比也在逐年提升,在2019年达到了32.
5%.
同时,中国手游出海营收规模在海外市场所占比例持续提升,2019年中国手游出海营收占海外市场比例为17.
6%,较2017年增加6.
8pct.
中国手游产品的国际竞争力呈现显著的提升态势.
图表11:2016-2019年中国游戏和手游出海营收规模占海外市场比例逐渐上升资料来源:Newzoo、华泰证券研究所《黑神话:悟空》的演示视频体现了中国游戏研发商在主机游戏研发能力上的进一步提升.
国产主机游戏发展历程曲折.
受到历史因素制约,国产主机游戏的平台、技术水平、内容丰富度、玩家群体规模相较于海外仍有明显差距.
虽然《黑神话:悟空》目前仍处于制作阶段,游戏在用户端的最终体验效果仍有不确定因素存在,但实机演示视频中的内容已经一定程度体现出国产主机游戏从画质画风、游戏设定、玩法机制各方面的显著提升.
第三方游戏引擎技术持续迭代,有望进一步缩小国产游戏与海外顶尖厂商在大型游戏上的技术差距,助力国产游戏品质继续提升.
游戏引擎的出现为设计者提供了游戏制作的"中间件",较大节省游戏开发费用,提高游戏开发效率,降低游戏开发投入风险.
本次《黑神话:悟空》即是基于虚幻引擎4制作.
2020年5月13日,EpicGames发布了最新的"虚幻引擎5(UnrealEngine5)"及核心技术Nanite与Lumen,前者允许通过美术建模直接将影视级别画质、亿级多边形组成的美术作品导入虚幻引擎;后者提供了动态全局光照解决方案,实时模拟光线在场景中的多次反射.
我们认为,第三方游戏引擎的不断迭代有望继续助力国产游戏开发商提升产品质量,提高创作效率.
12.
2%11.
6%12.
1%15.
2%12.
7%10.
8%14.
3%17.
6%0%5%10%15%20%25%30%2016201720182019中国游戏出海营收占海外游戏市场比例中国手游出海营收占海外手游市场比例行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
9图表12:关闭Lumen后的游戏截图图表13:开启Lumen后光照出现漫反射,增强游戏真实性资料来源:UnrealEngine,华泰证券研究所资料来源:UnrealEngine,华泰证券研究所云游戏平台及配套硬件持续发展,降低主机游戏门槛,为国产主机游戏发行提供全新渠道.
根据《黑神话:悟空》官网信息,游戏或将在PC、主机及合适的云游戏平台上线.
云游戏通过云计算等相关技术,降低了对于终端硬件的要求,从硬件端消除了原本只能依托于PC及主机运行游戏的门槛.
根据第十八届ChinaJoy官方网站信息,国内首个软硬件一体的云游戏系统——"顺网云玩"已于2020年7月31日正式发售,能够为玩家带来多终端、多类型游戏体验;在相近性能条件下,其与传统主机相比有明显价格优势.
我们认为,云游戏将为玩家降低终端硬件带来的限制,为玩家在移动、PC、大屏等多终端还原主机游戏的体验,有望扩充主机游戏的玩家群体,优化国产游戏的商业变现环境.
图表14:顺网云玩与主机终端情况对比顺网云玩盒子XboxOneS1TBPlayStation4Slim价格官方零售价599元包月卡108元京东零售价2338元XboxLive金会员199元/年XboxGamePassUltimate14.
9美元/月京东零售价1999元PlayStationPlus39元/月画质支持4K高品质画质4K高品质画质4K高品质画质CPU运算能力3.
0GHz-4.
7GHz8核的CPU运算能力7.
5T-10T的图形单精度浮点运算能力2.
3GHzAMDJaguar美洲虎架构订制CPU1.
40T的图形单精度浮点运算能力1.
6GHzAMDJaguar美洲虎架构CPU1.
84T的图形单精度浮点运算能力资料来源:顺网科技官网、微软官网、PlayStation官网、华泰证券研究所行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
10重点公司概览图表15:重点公司一览表08月21日EPS(元)P/E(倍)公司名称公司代码评级收盘价(元)目标价(元)20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E万达电影002739.
SZ买入19.
6024.
18-2.
28-0.
510.
780.
87-8.
60-38.
4325.
1322.
53三七互娱002555.
SZ买入44.
0551.
68~53.
041.
001.
361.
651.
9444.
0532.
3926.
7022.
71完美世界002624.
SZ买入36.
8047.
58~48.
801.
161.
221.
431.
6431.
7230.
1625.
7322.
44宝通科技300031.
SZ买入23.
1134.
47~35.
530.
771.
061.
361.
6930.
0121.
8016.
9913.
67新媒股份300770.
SZ买入116.
52169.
20~172.
961.
712.
513.
283.
8868.
1446.
4235.
5230.
03光线传媒300251.
SZ买入15.
1316.
380.
320.
190.
390.
4847.
2879.
6338.
7931.
52资料来源:华泰证券研究所图表16:重点公司最新观点公司名称最新观点万达电影(002739.
SZ)非公开发行股票申请获证监会核准批复,利于公司竞争力提升8月10日公司公告称非公开发行股票申请获得证监会核准批复,核准公司非公开发行不超过623,528,486股.
我们认为公司定增获批,有助于增强经营能力,帮助公司市场份额提升.
我们维持20-22年归母净利润预测为-10.
65/16.
25/18.
07亿元,20-22年EPS-0.
51/0.
78/0.
87元,采用21年预计归母净利润作为估值基础,给予公司21年PE31X,目标价24.
18元,维持买入评级.
点击下载全文:万达电影(002739SZ,买入):定增获批,助力公司竞争力提升三七互娱(002555.
SZ)回复《做好申请发审委会议准备工作的函》,募资满足公司长期项目需求依据公司于7月17日发布的对证监会《做好非公开发行股票申请发审委会议准备工作的函》的回复,本次募集资金满足公司长期项目资金需求,具备合理性及必要性;公司预计商誉资产减值风险较小;从营收边际增长看,销售费用增幅合理.
考虑整个游戏市场20Q2表现较好,及公司20Q2产品用户活跃度及流水表现略超我们之前预期,上调20~22年归母净利润预测至28.
77/34.
79/40.
98亿,EPS1.
36/1.
65/1.
94元,可比公司20年平均PE29.
7X,考虑公司龙头地位,上调20年PE至38-39X,目标价调至51.
68-53.
04元,维持买入评级.
点击下载全文:三七互娱(002555SZ,买入):定增满足长期项目需求,提升实力完美世界(002624.
SZ)20H1业绩预增21.
53~25.
45%,略超市场预期(20~23%),维持买入评级公司2020半年度归母净利预增21.
53%~25.
45%至12.
4~12.
8亿元,主要受益于手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等的良好表现,以及端游《CS:GO》、《诛仙》等的持续贡献.
我们估计7月2日公测的《新神魔大陆》手游首月流水超4亿,且下半年将陆续上线手游《战神遗迹》(海外)、《梦幻新诛仙》也有望积极拉动公司业绩.
我们暂维持预计公司20~22年EPS分别为1.
83/2.
15/2.
45元,可比公司20年PE35.
08X,考虑公司作为精品游戏研发商在云游戏时代有望迎来估值和业绩双提升,给予公司20年PE39-40X估值,目标价71.
37~73.
20元,维持"买入"评级.
点击下载全文:完美世界(002624SZ,买入):Q2游戏持续强劲,H2新游增弹性宝通科技(300031.
SZ)20H1归母净利预计同增30%-50%,维持买入评级公司6月30日发布半年度业绩预告,20H1预计实现归母净利润2.
17-2.
51亿元,同增30-50%.
业绩增长主要得益于公司游戏业务的良好表现.
根据业绩预告,考虑到公司将有多款自研游戏于H2上线,我们上调20-22年盈利预测至4.
22/5.
40/6.
7亿元,EPS1.
06/1.
36/1.
69元.
考虑到两项业务性质和所处行业不同,采用分部估值法进行估值,给予2020年公司目标市值136.
84~141.
06亿元,目标价34.
47~35.
53元,维持买入评级.
点击下载全文:宝通科技(300031SZ,买入):中报预增30%-50%,游戏业务亮眼新媒股份(300770.
SZ)20H1归母净利预计同增60%~80%,主业持续高成长,维持买入评级公司发布半年度业绩预告,20H1预计实现归母净利润2.
74~3.
08亿元,同增60~80%.
20Q1归母净利同增95.
61%,20Q2预计同增33.
17%~68.
24%,主业继续保持高速增长.
收入端我们预计Q2比Q1略有增长,主要因IPTV基础付费用户增长和省外业务扩张.
我们维持20~22年净利润预测为5.
79/7.
58/8.
96亿元,20~22年EPS为2.
51/3.
28/3.
88元,可比公司20年平均PE57X,考虑公司的高成长性,给予20年PE67.
5~69X,上调目标价至169.
20~172.
96元,维持"买入"评级.
点击下载全文:新媒股份(300770SZ,买入):中报预增60%~80%,持续高成长光线传媒(300251.
SZ)H1业绩承压,但行业已渐恢复,公司优质项目待上映,调高评级至买入公司公布20年中报,H1实现营收2.
59亿元,同降77.
86%;归母净利润为0.
21亿元,同比下降80.
46%.
亏损主要受疫情影响,全国影院已于7月20日陆续复工,行业已迎来经营拐点.
考虑到《姜子牙》定档,结合中报披露的影视项目,我们调整20-22年归母净利润预测至5.
7/11.
51/14.
09亿元,20-22年EPS0.
19/0.
39/0.
48元,采用21年预计归母净利润作为估值基础,可比公司21年PE均值34X,考虑到公司龙头地位,给予公司21年PE42X,目标价16.
38元,调高评级至买入.
点击下载全文:光线传媒(300251SZ,买入):《姜子牙》定档,优质项目储备丰厚资料来源:华泰证券研究所行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
11一周行业资讯图表17:行业新闻概览新闻日期来源新闻标题及链接地址2020年08月21日阿思达克内地电影院重开一个月票房累计突破10亿人币(点击查看原文)2020年08月21日人民网山东影院复工率全国第五复工以来总票房近6000万元(点击查看原文)2020年08月21日新浪上海上海296家电影院正式重启票房位居全国各城市之首(点击查看原文)2020年08月21日证券时报影院复工满月龙头股暴涨40%《八佰》归来添柴加油(点击查看原文)2020年08月20日镜像娱乐点映票房破2亿,孤军《八佰》扛起"救市"大旗(点击查看原文)2020年08月20日智通财经全国影院复工一月:票房超10亿复工率超83%(点击查看原文)2020年08月20日财联社大连市已有376家实体书店34家影院恢复营业(点击查看原文)2020年08月20日界面大连市已有376家实体书店、34家影院恢复营业(点击查看原文)2020年08月20日澎湃影院复工满月:票房突破10亿,更多新片在路上(点击查看原文)2020年08月20日财联社影院复工满月票房超10亿(点击查看原文)2020年08月20日界面爱美影视CEO李亚平:疫情改变观影心理,我会更关注"温暖的现实主义"(点击查看原文)2020年08月20日金陵晚报大片集结国庆档,影视股翻盘在即(点击查看原文)2020年08月19日第一财经《八佰》点映票房突破1.
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影院上座率"松绑",可提升至50%!
(点击查看原文)2020年08月17日阿思达克内地国庆假期多部电影定档(点击查看原文)2020年08月17日雪球《夺冠》宣布定档:9月30日上映(点击查看原文)资料来源:财汇资讯、华泰证券研究所行业研究/专题研究|2020年08月23日免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读.
12报告提及公司信息图表18:报告提及公司信息公司名称彭博代码评级目标价区间(元)中国电影600977CH增持-芒果超媒300413CH无评级-分众传媒002027CH无评级-掌趣科技300315CH无评级-吉比特603444CH无评级-奥飞娱乐002292CH无评级-国联股份603613CH无评级-世纪华通002602CH无评级-昆仑万维300418CH无评级-*ST瀚叶600226CH无评级-宣亚国际300612CH无评级-天地在线002995CH无评级-中体产业600158CH无评级-拓维信息002261CH无评级-巨人网络002558CH无评级-名臣健康002919CH无评级-文化长城300089CH无评级-横店影视603103CH无评级-上海电影601595CH无评级-华谊兄弟300027CH无评级-金逸影视002905CH无评级-幸福蓝海300528CH无评级-天下秀600556CH无评级-蓝色光标300058CH无评级-华扬联众603825CH无评级-星期六002291CH无评级-姚记科技002605CH无评级-捷成股份300182CH无评级-中文在线300364CH无评级-新经典603096CH无评级-中信出版300788CH无评级-凯撒文化002425CH无评级-昆仑万维300418CH无评级-富春股份300299CH无评级-雅达利PONGFPA无评级-CAPCOMCCOEYUS无评级-动视暴雪ATVIUS无评级-索尼SNEUS无评级-微软MSFTUS无评级-育碧UBIPA无评级-任天堂7974.
TJP无评级-资料来源:Bloomberg、华泰证券研究所风险提示1、国产游戏研发进度不及预期.
游戏研发周期长、投入高,如《黑神话:悟空》等大型游戏需要投入的资金资源成本高,设计研发周期长,可能出现研发进度不及预期的情况.
2、游戏上线后用户体验不及预期.
游戏上线后用户体验取决于游戏操作感、游戏运营、版本内容更新等多方面因素,用户偏好可能发生变化,用户的游戏体验可能出现不及预期的风险.
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