游戏刀塔传奇公会战

神州泰岳(300002)公司动态点评2016年04月25日http://www.
cgws.
com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级:强烈推荐(维持)周伟佳CFA,ACCA0755-83516551Email:zhouwj@cgws.
com执业证书编号:S1070514110001研究助理于威业对本次报告亦有贡献目前股价8.
64总市值(亿元)172.
23流通市值(亿元)99.
33总股本(万股)199,338流通股本(万股)114,96712个月最高/最低27.
69/7.
422016E2017E2018E营业收入3863.
635496.
267793.
14(+/-%)39.
31%42.
26%41.
79%净利润512.
92700.
87931.
90(+/-%)45.
99%36.
65%32.
96%摊薄EPS0.
260.
350.
47PE33.
5824.
5718.
48数据来源:贝格数据相关报告《多元化布局进入收获期,巨额增持彰显发展信心》2016-01-22业绩符合预期,强势回暖在即——神州泰岳(300002)公司动态点评公司于4月25日发布2015年年度报告,报告期内公司实现营业收入27.
73亿元,较上年同期增长6.
46%,实现净利润3.
51亿元,同比下降44.
51%.
公司业绩符合预期.
营业收入增速明显下滑、净利润出现负增长的主要原因是受运营商反腐影响传统主营ICT运维业务下滑明显,飞信等运营业务持续下滑,另外游戏业务上线进度不达预期,重要参股公司中清龙图陷入诉讼,导致游戏业务大幅下滑.
但2016年运营商招投标流程逐步恢复、融合通信亿级订单有望落地、天津壳木新游戏上线、泰奇互动渡过建设期开始盈利以及中清龙图诉讼问题可能得到解决,2016年公司的业绩弹性极大,大概率强势回暖.
此外,经过持续的创新投入,公司已形成了良好的多元化布局,构建了ICT运营管理、游戏、物联网应用等四大业务群组以及职前教育、大数据应用、互联网金融等创新业务,在相关应领域有着极强的竞争优势,为未来发展奠定了坚实基础.
2016年神州泰岳有望受益于新业务多点开花,业绩强势回暖.
预测公司2016-2018年分别实现营业收入38.
63亿元、54.
96亿元和77.
93亿元,分别实现净利润5.
12亿元、7.
01亿元和9.
32亿元.
维持"强烈推荐"评级.
公司2015年业绩虽大幅下滑,但仍孕育巨大反弹空间.
公司于4月25日发布2015年年度报告,报告期内公司实现营业收入27.
73亿元,较上年同期增长6.
46%,实现净利润3.
51亿元,同比下降44.
51%.
公司业绩符合预期.
营业收入增速明显下滑、净利润出现负增长的主要原因是受运营商反腐影响传统主营IT运维业务收入下滑明显,飞信等运营业务持续下滑,另外游戏业务上线进度不达预期,重要参股公司中清龙图陷入诉讼,导致游戏业务大幅下滑.
但2016年运营商招投标流程逐步恢复、融合通信订单有望落地、天津壳木新游戏上线、泰奇互动渡过建设期开始盈利以及中清龙图诉讼问题可能得到解决,2016年公司的业绩弹性极大,大概率强势回暖.
一季报收入高速增长,净利润低于预期.
公司同时发布一季报,报告期内公司实现营业收入6.
69亿元,同比增长40.
91%,实现净利润0.
15亿元,同比下降61.
01%.
公司业绩下滑的主要原因是新款游戏产品上线进度延后,影响了游戏业务板块的经营业绩.
公司的新游戏虽然上线延后,但已于一季度末和二季度初相继上线,其中中清龙图的"剑与魔法"APPStore排名中国区前百、天津壳木的"战争与秩序"海外上线流水喜人,未来发展值得期待.
市场对于神州泰岳的游戏业务存在一定的预期差.
由于近年来公司的游戏业务收入主要来源于"小小帝国"和"刀塔传奇"两款游戏,公司被-100%-50%0%50%100%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03沪深300神州泰岳计算机投资要点投资建议证券研究报告计算机|公司动态点评2016年04月25日股价表现盈利预测市场数据分析师公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明部分投资者惯性认定是一个游戏产品较为单一的游戏厂商.
而实际上公司的游戏业务已实现多元化布局.
公司收购天津壳木与安纳西、参股公司中清龙图、与360合资成立泰奇互动、成立游戏投资基金,形成了从内容研发、渠道发行到投资孵化的全覆盖.
由于2015年新产品上线进度、版权诉讼等因素,2015年游戏板块的利润不尽如人意,但是由于2015年的积极储备为2016年打下腾飞的基础.
在2016年,公司的游戏储备纷纷上线,业务迎来了全面的发展机遇,有望打破对前两款游戏的依赖,但市场目前还没有充分认识到公司游戏业务的变化.
智慧线取得订单,2016年有望取得突破.
公司的智慧线产品在2015年已取得了约1,300万元的订单,并已开展在核电站和机场等领域应用的相关工作,得到专家认可.
核电站应用方面,根据世界核能协会相关数据,截至2015年底,我国投入运行的核电机组共30台,在建24台,假设以每台机组带来1,000万元收入测算,我国核电领域应用空间为5.
4亿元,与此同时十三五规划草案中提出,将新建核电站的速度由每年3~5座提升到6~8座,意味着每年市场空间都将增长6,000~8,000万元.
2016年公司有望在周界安防领域取得突破,签下大型订单形成示范效应.
融合通信业务范围广泛,有望多点开花.
公司承接的中移动融合通信项目目前已处于试点局阶段,测试基本通过,有望形成订单;与印度唯一的4G运营商Reliance公司合作开发JioChat,有望跟随印度4G建设而上线;参股子公司云中融信(15%)旗下的"融云"IM云平台目前已对接约3万app,每天处理信息超过5亿条,日活超过千万,在2014年即时通讯云服务市场份额中,融云凭借79.
77%的市场占有率排名第一;签约工商银行,支撑"工银融易联"并已上线,对于其他金融机构具有示范作用.
公司融合通信业务的国内外多点布局已经成型,有望与飞信业务相结合,为2016年孕育巨大的反弹空间.
信息安全管理业务优势明显,助力传统IT运维业务稳定增长.
信息安全管理业务是公司运营管理的重要组成部分,公司的信息安全管理业务具有一定的规模,近年来每年销售过亿,利润超过3千万.
公司在信息安全管理领域拥有十三年的业务经验和专业团队,推出了身份安全管控、行为安全管控等六大类20多款产品.
未来公司有望继续推出云安全、大数据安全感知等新产品,打开更大的发展空间,助力传统IT运维业务实现稳定增长.
收购蓝鸥科技加码教育布局,协同效应显著.
以12倍PE收购的蓝鸥科技是国内互联网IT职业教育龙头,与泰岳教育创业创新实训基地协同显著,有望在内容、实训和生源等方面产生协同,提升公司职前教育市场的整体业务实力和综合竞争实力.
公司的在线教育"内容+生源+平台+就职"全产业链布局已基本成型,提供职业规划、职业培训、就业推荐三位一体的一站式服务,未来有望成为公司贡献增量业绩.
整合金融服务业务,发挥多元化优势.
公司重视开发金融行业市场,从原有的飞信、大数据和金融销售团队中选拔组建新团队,整合金融领域的IM、大数据和产品销售业务,打造多元化金融服务优势.
同时加码公司动态点评长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明布局银行市场,参股泰岳金服.
泰岳金服创始团队具有丰富的银行从业经验,银行渠道优势与公司金融服务业务协同显著.
根据公司战略,未来仍将继续加码大数据和互联网营销,预计2016年公司将继续在金融领域大数据方面取得突破.
各业务布局开始步入收获期,2016年业绩大概率强势回暖.
构建了ICT运营管理(包括传统ICT运营管理、安全、飞信及融合通信的运营等)、游戏、物联网应用等四大业务群组以及职前教育、大数据应用、互联网金融等创新业务,在相关应领域有着极强的竞争优势,为未来发展奠定了坚实基础.
2016年神州泰岳有望受益于新业务多点开花,业绩大概率强势回暖!
风险提示:智慧线产品推广规模的不确定性;手游业务的不确定性;海外业务推广低于预期.
公司动态点评长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
业绩出现下滑但反弹空间巨大.
62.
游戏业务被市场误解,2016年有望迎来拐点.
63.
新收购蓝鸥科技,互联网职前教育协同显著.
124.
盈利预测假设与估值.
14风险提示.
15附:盈利预测表.
16公司动态点评长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1:神州泰岳游戏业务布局.
7图2:中清龙图旗下主要游戏.
10图3:神州泰岳在线教育业务布局.
13表1:神州泰岳2015年分业务情况.
6表2:神州泰岳主要游戏产品的排名及下载量数据(截至2016年4月16日)7表3:中清龙图新发布十二款游戏.
10表4:神州泰岳分业务收入预测(单位:万元)14公司动态点评长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明1.
业绩出现下滑但反弹空间巨大公司2015年业绩虽大幅下滑,但仍孕育巨大反弹空间.
公司于4月25日发布2015年年度报告,报告期内公司实现营业收入27.
73亿元,较上年同期增长6.
46%,实现净利润3.
51亿元,同比下降44.
51%.
公司业绩符合预期.
营业收入增速明显下滑、净利润出现负增长的主要原因是受运营商反腐影响传统主营IT运维业务收入下滑明显,飞信等运营业务持续下滑,另外游戏业务进展不达预期,重要参股公司中清龙图陷入诉讼,导致游戏业务大幅下滑.
但2016年运营商招投标流程逐步恢复、融合通信订单可能落地以及天津壳木新游戏上线、泰奇互动度过建设期开始盈利以及中清龙图诉讼问题可能得到解决,2016年公司的业绩弹性极大,大概率强势回暖.
一季报收入高速增长,净利润低于预期.
公司同时发布一季报,报告期内公司实现营业收入6.
69亿元,同比增长40.
91%,实现净利润0.
15亿元,同比下降61.
01%.
公司业绩下滑的主要原因是新款游戏产品上线进度延后,影响了游戏业务板块的经营业绩.
公司的新游戏虽然上线延后,但已于一季度末和二季度初相继上线,其中中清龙图的"剑与魔法"APPStore排名中国区前百,发展值得期待.
表1:神州泰岳2015年分业务情况分业务名称占总营收比重收入同比增长毛利率毛利率增减(百分点)运维管理解决方案22.
53%-31.
93%82.
67%9.
84系统集成51.
41%59.
65%4.
10%1.
72移动互联网运营11.
14%-36.
83%75.
06%-6.
03游戏及娱乐5.
74%90.
23%71.
20%20.
78物联网技术应用0.
38%764.
83%78.
19%18.
49创新孵化业务7.
63%4.
33%29.
12%-0.
82其他业务1.
18%86.
67%87.
55%10.
79合计100%6.
46%36.
73%-10.
80资料来源:公司公告,长城证券研究所2.
游戏业务被市场误解,2016年有望迎来拐点市场对于神州泰岳的游戏业务存在一定的预期差.
由于近年来公司的游戏业务收入主要来源于"小小帝国"和"刀塔传奇"两款游戏,公司被部分投资者惯性认定是一个游戏产品较为单一的游戏厂商.
而实际上公司的游戏业务已实现多元化布局.
公司收购天津壳木与安纳西、参股公司中清龙图、与360合资成立泰奇互动、成立游戏投资基金,形成了从内容研发、渠道发行到投资孵化的全覆盖.
由于2015年新产品上线进度、版权诉讼等因素,2015年游戏板块的利润不尽如人意,但是由于2015年的积极储备为2016年打下腾飞的基础.
在2016年,公司的游戏储备纷纷上线,业务迎来了全面的发展机遇,有望打破对前两款游戏的依赖,但市场目前还没有充分认识到公司游戏业务的变化.
公司动态点评长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明图1:神州泰岳游戏业务布局资料来源:公司资料,各子公司官网,长城证券研究所表2:神州泰岳主要游戏产品的排名及下载量数据(截至2016年4月16日)子公司游戏名称简介APPStore排名国内安卓下载量天津壳木小小帝国天津壳木主打游戏产品,该款游戏使用自主研发的3D引擎和骨骼动画,并被赋予多变的玩法.
在游戏设计上,《小小帝国》集成了塔防、策略、对战和联盟等多元化的游戏元素.
中国区游戏第1239名突破千万级WarandOrder新款SLG类游戏对标COK(列王的纷争),目前已在欧洲等部分地区测试,二季度有望正式海外上线.
在欧洲各国策略类游戏排名前百-天子传奇同名漫画授权的3D卡牌手游,天津壳木与中华网龙联合开发.
中国区总榜第1363名约4.
1万刀塔帝国一款集合众多英雄对战的真3D动作卡牌手机游戏,"刀塔帝国"测试效果不及预期,暂时在appstore以及各大安卓应用商店下架,未来有望优化后重新上线.
-约11万安纳西人在天朝创新的全开放式手机网游,突破了传统游戏单调刻板的主线任务模式,融入了城战、自由战斗、跑商、不绑定贸易、师徒、好友等众多新鲜的游戏元素,为玩家们提供了一个毫无拘束的自由式发展空间.
中国区角色扮演类游戏第913名约11.
75万魔法岛主一款画面清新人物Q萌的模拟经营类休中国区探险游戏第967名-公司动态点评长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明子公司游戏名称简介APPStore排名国内安卓下载量闲手游.
怪兽X怪兽一款以西方魔幻风格为背景的横版闯关类游戏.
中国区探险游戏第1366名-泰奇互动忍者萌剑传一款集合了大段的爆笑吐槽动画、神秘忍者元素以及卡牌战斗的新型动作卡牌手游.
中国区总榜第306名约165.
15万青龙偃月刀一款由T-REXstudios开发的三国题材手游命名《青龙偃月刀》,是国内首款3D战场式策略动作手游.
目前正在优化,有望改善后上线.
--中清龙图剑与魔法是由游奕互动研发,龙图游戏发行的次世代MMORPG浪漫手游.
中国区总榜第15名约163万穿越火线由CF开发商SMILEGATE与龙图游戏共同研发的CF正版TPS枪战手游.
近期即将上线.
--古剑奇谭是基于单机游戏《古剑奇谭》故事背景,品质标准完全按照顶级客户端游戏要求来制作的3D回合制MMORPG手游.
近期即将上线.
--漫威格斗由美国漫威公司正版授权KABAM研发、龙图游戏在大陆代理发行的全球首款3D全息格斗手游.
-约42.
2万尸兄目前腾讯旗下最成功的原创动漫,连载至今漫画点击量超过62亿,同名动画总播放量超过30亿,被誉为国漫第一IP.
推出国漫第一快感射击手游.
中国区游戏第1268名-星际传奇一款和电影同名的战争策略风情的RPG手机网游-约500万暴走枪神2015年横版射击手游巅峰之作.
玩家可以自由搭配种类齐全、技能各异的枪械和火力,尽享淋漓尽致的射击快感.
未进入榜单暂时无数据山口山战记《我叫MT》火爆动漫IP授权,3D跑位战斗手游,目前尚未开放公测.
--独行道国内首款纯正ACT手机网络游戏,采用自研Nightmare动作游戏引擎,真智能摄像机,实时光影技术,实现多人实时在线PVP、PVE等玩法.
近期即将上线.
-暂时无数据全民生化一款第一人称射击手游,基于Unity3D技术打造的FPS类型游戏,模拟最真实的战场环境.
-约120万游戏基金有杀气童话2015年推出的一款很特别的动作RPG游戏,大家在游戏中可以看到各式的童话人物.
国内发行商是网易,国外为泰奇.
总榜第190名约200万注:数据缺失为游戏产品未上线或者已下架.
公司动态点评长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明资料来源:ann9,酷传,长城证券研究所天津壳木(1)创始人、CEO李毅:2007年从北京大学软件技术专业毕业之后,由两年微软游戏开发经历.
离开微软后于2011年开发游戏《小小帝国》产生了良好的盈利.
(2)2015年业绩不达预期:目前天津壳木的主要收入仍来自于"小小帝国",2015年开发的"刀塔帝国"封测结束,效果不及预期,暂时在appstore以及各大安卓应用商店下架,未来有望优化后重新上线.
(3)对赌完成情况:对赌协议如下:2013年度0.
8亿元2014年度1.
1亿元,2015年度1.
5亿元,2016年度2.
0亿元.
2013年完成0.
8亿元的对赌,2014年业绩为8,985.
44万元,较承诺的11,000万元只完成了81.
69%,目前已进行了履行了补偿承诺.
2015年天津壳木的"刀塔帝国"效果不及预期,仍未完成业绩对赌,预计利润为7500万元左右,交易对方会面临股份补偿.
(4)展望2016年,四款新游戏值得期待.
2015年末上线了与中华网龙(成立于2000年,为台湾第一家上市的线上游戏研发公司)联合开发的"天子传奇",4月11日安卓版本封测正式结束,目前排名、下载量,未来有望贡献可观利润.
此外天津壳木2016年还将重磅发布3款游戏.
"WarandOrder"(国内名称:战争与秩序)是新款SLG类游戏对标COK,目前开始海外上线发行,上线一周即获得谷歌全球首页推荐.
大幅改版的"小小帝国2"、"人在天朝2"预计三、四季度将有节奏地推出.
安纳西天津壳木2015年4月收购安纳西,2016年并表以及新游戏的开发上线有望带来增量利润.
北京安纳西科技有限公司主营业务为移动游戏的研发、运营与发行,拥有独创的开放式角色扮演网络游戏"人在天朝(WildCity)"以及模拟经营类游戏"魔法岛主(ArcaneShores)"、"怪兽X怪兽(XMonsters)"等产品,尤其是主打产品"人在天朝"取得了可观的盈利.
业绩对赌是扣非净利润2015年度1,700万元,2016年度2,300万元.
中清龙图*过去式:过度依赖"刀塔传奇",产品风险和法律风险并存.
中清龙图目前主要作为"刀塔传奇"的运营商,该款游戏于2014年初上线苹果和安卓平台,在2014年就为中清龙图带来了丰厚的业绩.
"刀塔传奇"占中清龙图2014年营业收入约91.
17%.
截至2015年末,中清龙图业绩仍对"刀塔传奇"过度依赖.
2015年四季度,中清龙图由于"刀塔传奇"版权问题被VALVE和暴雪起诉,VALVE要求龙图立即停止"刀塔传奇"游戏更新和运营,并赔偿3100万元.
目前"刀塔传奇"已被苹果下架,中清龙图盈利受到大幅影响.
同时,2016年是"刀塔传奇"生命周期的第3年,由于移动游戏市场竞争激烈并受生命周期的限制,其他平台的"刀塔传奇"游戏玩家和付费都存在逐步减少的风险.
*未来式:储备大量热门IP有望变现,未来大概率重启上市.
(1)龙图未来还会重启上市事宜.
此次上市虽未成功,但龙图也借此让公司各方面都符合上市标准,并设立了持股平台,未上市做了更充足的准备,下次上市成功的概率会更高.
此外龙图必须上市,原因之一也是因为在2013年9月引入神州泰岳2亿投资时签署过对赌协议,如果交割4年之后中清龙图没有上市,那么中清龙图的管理层股东最多将支付2.
42亿元人民币用于股权回购.
最后从动机上讲,2年时间已过,一但"刀塔传奇"公司动态点评长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明生命力终结时龙图还没有推出下一个爆款来续写传奇,那神州泰岳的回购条约就有可能成为压垮公司的最后一根稻草,中清龙图已无退路必须全力以赴.
(2)中清龙图已经储备了多个热门IP,有望在2016年逐步上线实现变现.
IP储备中有育碧的"英雄无敌",是PC时代非常经典的一款战棋类游戏,拥有近亿玩家.
另外,在2016年1月5日"龙行2016"龙图游戏新品发布会上,龙图游戏正式公布了2016年S-IP战略规划,"穿越火线:重返战场"、"漫威格斗:冠军之争"、"尸兄"等12款重量级新品及IP,涵盖漫画、游戏、小说、影视等多领域,它们构成了16年龙图游戏坚实的产品支撑.
截至4月16日,还有热血江湖、小熊爱消除、奇迹霸业、摸金符、魔法门之英雄无敌未上线.
图2:中清龙图旗下主要游戏资料来源:龙图游戏官网表3:中清龙图新发布十二款游戏游戏简介漫威格斗:冠军之争《漫威格斗:冠军之争》是由美国漫威公司正版授权KABAM研发、龙图游戏在大陆代理发行的全球首款3D全息格斗手游.
漫威时下热点角色如钢铁侠、蜘蛛侠、美国队长、金刚狼等诸多英雄在游戏中一应俱全,加上移动端独特的操作方式,将漫威世界通过这款全新的格斗手游呈现在玩家面前.
游戏将于2016公司动态点评长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明游戏简介年1月15日开启贺岁封测.
穿越火线:重返战场《穿越火线:重返战场》是由CF开发商SMILEGATE与龙图游戏共同研发的CF正版TPS枪战手游.
游戏中世界观、战斗场景、人物、战斗体验均忠诚原著,并独创枪械技能系统,让每把武器都有专属"大招".
此外还有赏金、试炼等多种玩法,带来多重战斗体验,兄弟并肩,想战就战!
产品将于1月6号开启预下载,1月7号首次限量封测.
古剑奇谭壹之云动沧澜《古剑奇谭壹之云动沧澜》是基于单机游戏《古剑奇谭》故事背景,品质标准完全按照顶级客户端游戏要求来制作的3D回合制MMORPG手游.
在延续《古剑奇谭》世界观下,融合全新的支线故事,人物和场景皆由Unity3D引擎制作,加之充满策略性的回合制战斗系统和宠物系统等,将为玩家提供完全不逊色于端游的顶尖体验.
奥特曼冠军格斗奥特曼至今已有50年历史,70余部作品,1200多集内容,承载了3代人的记忆,在国内拥有高居不下的人气.
《奥特曼冠军格斗》官方正版授权手游,将有奥特曼全系列英雄大集结、怪兽、战队、道具、武器等均还原原作.
2016年正值奥特曼品牌50周年,手游产品也将于Q2上线.
热血江湖在韩国拥有极高人气,是唯一突破300万单行本及拥有500万读者的武侠幽默漫画.
龙图游戏将其打造成国内首款Q版武侠类3DMMORPG手游,传承经典的同时,将引入自创武功、开宗立派、正邪大战、跨服争霸等创新玩法,产品预计于2016年6月上线.
小熊爱消除《小熊爱消除》作为大陆地区第一款使用LINE经典卡通形象的休闲产品,是由龙图游戏发行的正版授权六维消除手游.
全球首创六边形消除玩法,采用经典的LINE卡通形象布朗熊、可妮兔等角色,轻松活泼.
500多个关卡与多种消除玩法,是休闲娱乐的最佳选择,产品定于2016年春季与玩家见面.
奇迹霸业《奇迹MU》于2002年进入中国大陆,是一款非常老牌,且有众多拥趸的经典网游.
目前在中国大陆端游注册用户超过1亿4000万,并且仍在高速增长,堪称经典中的经典.
官方授权手游《奇迹霸业》经典重铸,让玩家回归青涩年华重温热血少年时,产品将在2016年3月上线.
《尸兄》系列《尸兄》是目前腾讯旗下最成功的原创动漫,连载至今漫画点击量超过62亿,同名动画总播放量超过30亿,被誉为国漫第一IP.
围绕该IP,龙图游戏研发了横版TPS射击同名手游,另一款尸兄动漫独家授权的跑酷类型手游也在本次发布会上亮相,将于2016年Q1上线.
独行道《独行道》是国内首款纯正ACT手机网络游戏,采用自研Nightmare动作游戏引擎,真智能摄像机,实时光影技术,实现多人实时在线PVP、PVE等玩法.
产品将于2016年3月上线,同时也即将登陆PSV,主机和手机双平台联动同时发布,是首款实现多平台互动的革新产品.
剑与魔法《剑与魔法》是由游奕互动研发,龙图游戏发行的次世代MMORPG浪漫手游.
游戏将实现"真·次世代"超高清画质,360°全景自由视角,全时景象系统,3D&上帝双重视角;支持千人同屏,500人公会军团大混战,更有交友结婚、世界BOSS、野外探索等多种玩法,将于2016年3月上线.
摸金符《摸金符》是天下霸唱创作的新版盗墓题材小说,小说预计春节之后上市,围绕该IP的图书、游戏、大电影、真人秀节目也将陆续启动.
据悉,网剧《摸金符》预计单集成本达500万元,是天下霸唱迄今为止唯一授权的网剧项目.
龙图游戏也将推出同名改编手游产品,配合网剧等多种文化形态,共同打造《摸金符》这一超级IP.
公司动态点评长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明游戏简介魔法门之英雄无敌UBISOFT旗下知名单机大作《魔法门之英雄无敌》于发布会现场进行了IP授权.
手游版将集合历代游戏系列经典英雄、兵种、宝物、魔法、技能设定于一体,高度还原经典的地图冒险、探索扩张、剧情战役、沙盘策略等战斗玩法,同时新增跨服对战竞技、公会冠军联赛等系统,让玩家能够在移动设备上体验纯正、极致、创新的《魔法门之英雄无敌》.
资料来源:龙图游戏官网泰奇互动与360合资成立的泰奇互动,公司持股55%,是公司重要的国内外游戏发行平台.
旗下发行了前文提到的"天子传奇"、以及投资基金孵化的千万级别流水的"忍者萌剑传"、"有杀气童话"等游戏.
由于发行涉及到广告费、版权费等资金投入,所以这些成果尚未在2015年业绩中体现出来,但在2016年泰奇互动逐渐度过投资期,并且2015年12月关服的"青龙偃月刀"有望在2016年整改优化后重新上线,投资基金孵化的游戏也有望为泰奇互动提供充足的发行"子弹",预计将产生可观的收益.
神州泰岳将"有杀气童话"的海外独家代理运营权划归泰奇互动,实现投资孵化的游戏发行划归泰奇互动统一管理,有望借助泰奇互动的业务规模和股东优势,提升游戏的运营效率.
另外,截至目前上线一年左右的"有杀气通话"产生的总流水已达800万美元以上,预计在首次三年的授权期内《有杀气童话》产生的总分成收益将至少超过1亿人民币,显著增厚公司业绩.
游戏投资基金公司设立的面向游戏产业的投资管理公司业务火热开展,已投资约20+个游戏cp,成绩斐然、大作不断,如具备千万级别流水的忍者萌剑传、有杀气童话等游戏已经在泰奇互动平台上线.
基金有望持续为游戏发行提供充足的储备.
3.
新收购蓝鸥科技,互联网职前教育协同显著神州泰岳四月20日晚间公告称,拟以自有资金出资6,240万元收购蓝鸥科技16%的股权.
股权转让完成后,公司再出资11,360万元增资蓝鸥科技.
股权转让及增资完成后,公司占蓝鸥科技的股权比例为32%.
同时,公司控股子公司泰岳梧桐出资1,560万元收购蓝鸥科技4%的股权,股权转让完成后再出资2,840万元增资蓝鸥科技.
增资完成后,泰岳梧桐占蓝鸥科技的股权比例为8%.
蓝鸥科技2015年实现净利润2,093.
21万元,并承诺2016年度实现的净利润不低于3,350万元;2017年度实现的净利润不低于4,690万元;2018年度实现的净利润不低于6,566万元.
蓝鸥科技是国内移动互联网IT职业教育龙头,收购PE仅12倍.
移动互联网IT职业教育龙头.
蓝鸥科技的培养方向主要是IOS开发、Unity3D游戏开发、Android开发和HTML5前端开发等,是美国苹果公司AATC认证官方授权培训中心、Unity官方授权培训中心.
蓝鸥科技已拥有在职员工400多人,学员上万人,在全国共拥有8家实训中心、2家中心直属分院和1家项目研发基地.
截止目前,蓝鸥科技已经与5000多家企业和700多所高等院校展开合作,在苹果AppStore上线项目超过1000款,累计为BAT、新浪等企业输送8000多名高级开发工程师.
公司动态点评长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明收购PE仅12倍.
此次收购7,800万元用于直接收购股份,1.
42亿元用于增资,收购股份部分对应15年PE约18倍,按照对赌协议对应16年PE仅12倍.
利益互相绑定,未来有望独立上市.
交易完成后蓝欧科技将至少购买6000万元神州泰岳股票,充分彰显了合作方对神州泰岳公司价值的认可.
与此同时,蓝鸥科技将适时启动资本市场发行上市.
与泰岳教育创业创新实训基地协同显著,继续完善职前教育产业链,增强整体业务实力.
蓝鸥科技定位于互联网IT职业教育,与泰岳教育创业创新实训基地协同显著,有望在内容、实训和生源等方面产生协同,提升公司职前教育市场的整体业务实力和综合竞争实力.
"内容+生源+平台+就职"的在线教育全产业链布局形成公司具有先天的高校生源和就业渠道优势.
公司具备多年"飞信"、"农信通"以及"和工作"等app的运营经验,积累了大量高校、企业资源.
在此基础上,公司继续通过聘任教育工作相关人员,拓宽高校渠道;对企业招聘信息进行收集和分发,为学员提供求职推荐服务.
在高校渠道打通的同时,公司注重内容提供.
参与设立深圳梧桐投资管理公司,投向职业教育产业,储备内容资源;收购祥升软件,布局实训模拟领域,建立公司与实训基地和职业高校之间的联系,打开职业教育内容合作空间.
公司的在线教育"内容+生源+平台+就职"全产业链布局已基本成型,提供职业规划、职业培训、就业推荐三位一体的一站式服务,有望成为公司业绩爆发点.
图3:神州泰岳在线教育业务布局资料来源:长城证券研究所神州泰岳(300002)公司动态点评2016年04月25日http://www.
cgws.
com请参考最后一页评级说明及重要声明4.
盈利预测假设与估值以下是我们对公司未来几年盈利状况的判断和假设:1、伴随运营商反腐告一阶段,招投标流程逐步建立,公司IT运维业务快速反弹.
同时,公司的推出更多的信息安全管理产品,跨行业拓展业务,助力运维管理解决方案业务稳定增长.
2、系统集成购销业务在行业高景气的背景下实现收入高速增长.
3、与中国移动的融合通信亿级订单于2016年内落地,未来与飞信业务相结合,孕育巨大的反弹空间.
4、天津壳木、泰奇互动、中清龙图新游戏相继上线并取得良好的流水:天津壳木2016年实现1.
5亿净利润,泰奇互动扭亏为盈,中清龙图解决诉讼并上线几款流水过千万的新游戏实现约3.
5亿元净利润.
5、智慧线2016年在周界安防领域取得大订单形成示范效应,并在未来几年内实现收入的高增长.
6、创新孵化业务(教育、大数据、融云、视频秀等)经过几年的布局,于2017年开始实现高增长,贡献增量业绩.
7、其他业务主要为物业业务,收入保持稳定.
结合以上判断,预计公司2016-2018年分别实现营业收入38.
63亿元、54.
96亿元和77.
93亿元,分别实现净利润5.
12亿元、7.
01亿元和9.
32亿元,对应EPS分别为0.
26元、0.
35元和0.
47元,对应PE分别为33X、24X和28X.
维持"强烈推荐"评级.
表4:神州泰岳分业务收入预测(单位:万元)业务2016E2017E2018E运维管理解决方案81,218.
81105,584.
46137,259.
80增速30%30%30%系统集成206,733.
19295,628.
47422,748.
71增速45%43%43%移动互联网运营37,086.
5046,358.
1257,947.
65增速20%25%25%游戏及娱乐30,233.
3848,373.
4172,560.
12增速90%60%50%物联网技术应用2,105.
904,211.
817,160.
07增速100%100%70%创新孵化业务25,379.
9445,683.
8977,662.
61增速20%80%70%其他业务3,605.
233,785.
493,974.
77增速10%5%5%营业总收入386362.
96549625.
65779313.
72增速39.
31%42.
26%41.
79%资料来源:长城证券研究所公司动态点评长城证券15请参考最后一页评级说明及重要声明风险提示智慧线产品推广规模的不确定性;手游业务的不确定性;海外业务推广低于预期.
神州泰岳(300002)公司动态点评2016年04月25日http://www.
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com请参考最后一页评级说明及重要声明附:盈利预测表利润表(百万)2014A2015A2016E2017E2018E主要财务指标2013A2014A2016E2017E2018E营业收入25492773386454967793成长性营业成本13511755240733894769营业收入增长33.
7%8.
8%39.
3%42.
3%41.
8%销售费用86163231335483营业成本增长68.
6%29.
9%37.
2%40.
8%40.
7%管理费用56758982011831700营业利润增长16.
9%-52.
7%58.
8%39.
8%35.
2%财务费用-18-13-41545利润总额增长15.
6%-47.
6%47.
5%36.
7%33.
2%投资净收益808082107124净利润增长17.
4%-51.
4%61.
9%36.
6%33.
0%营业利润618292465650878盈利能力营业外收支3349393939毛利率47.
0%36.
7%37.
7%38.
3%38.
8%利润总额651341504689917销售净利率23.
7%10.
6%12.
3%11.
8%11.
1%所得税4748283953ROE12.
9%7.
1%9.
6%11.
8%13.
9%少数股东损益-20-58-37-51-68ROIC23.
9%6.
6%10.
9%12.
4%14.
6%净利润624351513701932营运效率资产负债表(百万)销售费用/营业收入3.
4%5.
9%6.
0%6.
1%6.
2%流动资产24382371260736815198管理费用/营业收入22.
2%21.
2%21.
2%21.
5%21.
8%货币资金1073559395578财务费用/营业收入-0.
7%-0.
5%-0.
1%0.
3%0.
6%应收账款11161437211629364224投资收益/营业利润13.
0%27.
4%17.
7%16.
5%14.
1%应收票据216348425664869所得税/利润总额7.
3%14.
0%5.
6%5.
6%5.
8%存货3327272727应收账款周转率2.
442.
111.
962.
031.
99非流动资产29083334360136723768存货周转率6.
265.
045.
665.
115.
49固定资产382431409388366流动资产周转率0.
520.
520.
670.
810.
93资产总计53475706620773538966总资产周转率0.
480.
490.
620.
750.
87流动负债37368780614282346偿债能力短期借款661102405931418资产负债率7.
8%12.
6%13.
5%19.
9%26.
5%应付款项307577566834928流动比率6.
113.
383.
172.
552.
20非流动负债4234343434速动比率5.
492.
842.
622.
071.
82长期借款00000每股指标(元)负债合计41572184014622380EPS0.
310.
180.
260.
350.
47股东权益49324985536858916586每股净资产2.
472.
502.
692.
963.
30股本13271994199419941994每股经营现金流-0.
13-0.
29-0.
260.
010.
01留存收益20752443286334374201每股经营现金/EPS-0.
40-1.
64-1.
020.
020.
02少数股东权益88392-49-117估值2014A2015A2016E2017E2017E负债和权益总计53475706620773538966PE27.
5849.
0233.
5824.
5718.
48现金流量表(百万)PEG7.
031.
280.
860.
680.
52经营活动现金流34252-372-226-617PB3.
563.
483.
212.
902.
57其中营运资本减少403-381116452599EV/EBITDA6.
766.
214.
463.
132.
21投资活动现金流-446-261-1833737EV/SALES15.
0240.
7032.
0923.
5918.
35其中资本支出5388334150EV/IC4.
055.
904.
393.
142.
31融资活动现金流-154-38935206604ROIC/WACC2.
804.
023.
322.
892.
40净现金总变化-259-588-5211623REP0.
240.
070.
110.
120.
14公司动态点评http://www.
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com研究员介绍及承诺周伟佳:计算机行业首席分析师,CFA会员,ACCA资深会员,悉尼大学商科硕士,曾就职于华为技术、阿尔卡特朗讯、招商证券、大成基金等公司,2014年加入长城证券金融研究所.
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