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Table_Title2015年04月01日物产中大(600704.
SH)Table_Summary布局"一体两翼"支撑长期发展14年归母净利润同比下降27.
96%.
公司14年实现营收379.
27亿,同比下降5.
74%;归母净利润3.
59亿,同比下降27.
96%;扣非后归母净利润0.
40亿,同比下降88.
60%;EPS为0.
41元.
多项业务收入下滑,主营业务毛利率经受考验.
14年实现营收379.
27亿,同比下降5.
74亿,主营业务毛利率7%,同比减少0.
44个百分点.
期间费用率4.
91%,同比增加0.
25个百分点.
公司对期间费用率管控较好,期间费用合计18.
63亿元,较去年同比下降0.
54%,期间费用率4.
91%.
其中,销售费用率2.
55%,较13年增加0.
2个百分点;管理费用率1.
80%,同比增加0.
08个百分点;财务费用率0.
53%,同比减少0.
03个百分点.
物产集团整体上市,推进"一体两翼"产业布局.
物产集团系浙江国资唯一500强企业,借力物产中大实现整体上市,吹响浙江国企改革冲锋号角,业务涉及国内外贸易、制造业、不动产、金融投资四大领域,钢铁、汽车、能源、化工、房地产、租赁期货六大板块,14年实现营收2143.
64亿,利润总额24.
32亿,依托资本市场强化"一体两翼"(流通+金融、实业)布局:第一、首推流通4.
0概念.
流通业务未来工作核心是搭建系列电商平台;第二、拓展金融全牌照.
目前公司正申请保险与财务公司牌照,基金、证券牌照或将通过并购等形式获得,渐向全牌照领域拓展;第三、强化实业投资力度.
实业模块将以投资为主,投资标的包括医药化工、环保热电、港口物流、养老地产、商业地产等领域.
维持盈利预测,维持买入-A评级.
考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄,我们预计15-17年EPS为0.
66元、0.
72元、0.
80元,对应PE为31倍、29倍、26倍.
风险提示:业内大宗商品流通纷纷发力线上,公司未来业务开展或将不达预期Table_Excel1摘要(百万元)201320142015E2016E2017E营业收入40,492.
738,156.
8231,513.
1250,034.
2270,036.
9净利润506.
5359.
51,446.
71,573.
91,747.
8每股收益(元)0.
510.
360.
660.
720.
80每股净资产(元)4.
205.
834.
079.
029.
81盈利和估值201320142015E2016E2017E市盈率(倍)41.
157.
931.
529.
026.
1市净率(倍)5.
03.
65.
12.
32.
1净利润率1.
3%0.
9%0.
6%0.
6%0.
6%净资产收益率12.
1%6.
2%16.
3%8.
0%8.
2%股息收益率0.
4%0.
0%0.
5%0.
4%0.
3%ROIC10.
4%4.
0%29.
3%2.
7%11.
6%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司快报证券研究报告贸易Ⅱ投资评级买入-A维持评级6个月目标价25.
00元股价(2015-04-01)20.
78元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)20,696.
78流通市值(百万元)16,426.
92总股本(百万股)996.
00流通股本(百万股)790.
5212个月价格区间7.
34/21.
80元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益17.
0283.
4955.
85绝对收益32.
44100.
19146.
50Table_Author张龙分析师SAC执业证书编号:S1450511020030zhanglong@essence.
com.
cn021-68766113Table_Contacter报告联系人张璐芳021-68766135zhanglf2@essence.
com.
cnTable_Report相关报告物产集团整体上市浙江国企改革巨头诞生2015-02-17中大股份:汽车销售年终返利有望提振四季度业绩:中大股份2009年三季报点评2009-10-29中大股份:物产元通入主中大股份,汽车流通第一股诞生:中大股份2009年中报点评2009-08-282公司快报/物产中大本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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14年归母净利润同比下降27.
96%.
公司14年实现营收379.
27亿,同比下降5.
74%;归母净利润3.
59亿,同比下降27.
96%;扣非后归母净利润0.
40亿,同比下降88.
60%;EPS为0.
41元.
其中,14Q4实现营收110.
24亿,同比下降11.
50%(Q1-Q3同比增速分别为13.
47%、-17.
48%、-4.
87%);归母净利润0.
36亿,同比下降77.
89%(Q1-Q3同比增速分别为5.
24%、-19.
55%、3.
74%).
同时公告每10股派现金股利1.
5元(含税).
多项业务收入下滑,主营业务毛利率经受考验.
14年实现营收379.
27亿,同比下降5.
74亿,主营业务毛利率7%,同比减少0.
44个百分点.
分业务来看:汽车业务(整车销售+后服务)积极应对限牌,推进服务升级,整车销售实行品牌化、区域化聚焦,全年共实现收入196.
9亿,同比下降2.
59%,毛利率2.
99%,同比减少0.
01个百分点.
车后服务加速发展"车家佳"平台,全年收入25.
23亿,同比下降6.
85%,毛利率20.
77%,同比减少1.
49个百分点;地产业务方面,受房地产市场阶段性景气度下滑影响,全年实现收入17.
14亿元,同比下降40.
64%,但受益于低成本拿地优势,地产业务毛利率51.
55%,较上年提高10.
01个百分点.
14年,中大地产与物产金属及其子公司进行钢材配送战略合作,14年交易金额约为6760万(13年6300万);贸易实业业务(纺织和一般贸易+机电实业)坚持稳健发展,加强运营管理,国际贸易业务重点开展成套设备代理和外贸一站式平台服务,提供从报检报关到退税、国际物流等一体化外贸服务.
全年受经济下滑、出口走弱影响,纺织和一般贸易实现收入39.
82亿,同比下降30.
12%,毛利率3.
19%,同比减少0.
24个百分点.
机电实业持续完善"厂库前移、金融嵌入、物流监控"供应链金融业务模式,实现收入95.
36亿,同比增长14.
61%,毛利率1.
74%,同比增加0.
2个百分点.
期间费用率4.
91%,同比增加0.
25个百分点.
公司对期间费用率管控较好,期间费用合计18.
63亿元,较去年同比下降0.
54%,期间费用率4.
91%.
其中,销售费用率2.
55%,用工成本刚性提升以及本年度广告费用增加促进销售费用增长,而销售服务费支出下降部分抵消该增长,整体销售费用率与13年增加0.
2个百分点;管理费用率1.
80%,同比增加0.
08个百分点,主要系人工成本刚性上涨;财务费用率0.
53%,同比减少0.
03个百分点,主要受益于利息收入及汇兑收益的增加.
主营业务毛利率下降及期间费用率上升共致净利率下降,14年实现净利率1.
21%,同比减少0.
56个百分点.
物产集团整体上市,推进"一体两翼"产业布局.
物产集团系浙江国资唯一500强企业,借力物产中大实现整体上市,吹响浙江国企改革冲锋号角,业务涉及国内外贸易、制造业、不动产、金融投资四大领域,钢铁、汽车、能源、化工、房地产、租赁期货六大板块,14年实现营收2143.
64亿,利润总额24.
32亿,依托资本市场强化"一体两翼"(流通+金融、实业)布局:第一、首推流通4.
0概念.
李克强总理政府工作报告首提"互联网+",与浙江物产推出的流通4.
0概念不谋而合,所谓流通4.
0即基于互联网技术、平台化运营的供应链集成服务新阶段,依托互联网搭建产业集群,推动产业发展.
流通业务未来工作核心是搭建系列电商平台,具体模块包括大宗商品电商平台(中拓钢铁电商、上海大宗钢铁、浙金电商)、汽车电商平台(云服务、元通汽车商城等)、外贸电商平台(义乌通、保税通、产业通)、化工电商平台(物融通、石化中心等),传统流通业务凭借电商平台转战线上,依托大数据、物联网、云计算搭建起供应链集成服务新体系;第二、拓展金融全牌照.
金融是流通4.
0未来重要演替方向,公司目前具有期货、租赁、典当、小贷等金融牌照,14年中大期货实现营收1.
79亿,净利润1122.
76万,中大融资租赁实现营收1.
46亿,净利润4225.
22万,目前公司正申请保险与财务公司牌照,基金、证券牌照或将通过并购等形式获得,渐向全牌照领域拓展(现持有财通证券3.
806%股权、杭工商信托1.
89%股权等).
流通业务庞大交易量有助于获得低成本融资,并可衍生出多种金融资产(应收账款、抵押品等),未来依托金融全牌照可加速互联网金融业务拓展及3公司快报/物产中大本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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资产证券化进程;第三、强化实业投资力度.
实业模块将以投资为主,投资标的包括医药化工、环保热电、港口物流、养老地产、商业地产等领域,未来将持续强化投资力度,投资标的或将新增工业自动化、机器人等前沿领域企业,存在整合浙江国资旗下优质高端制造资产预期.
维持盈利预测,维持买入-A评级.
国企改革重磅落地,物产集团实现整体上市,注入大宗商品供应链集成服务,与公司既有业务协同发力,规模效应逐渐彰显;伴随整体上市完成,物产中拓相关资产存在注入预期,公司未来或将成为投资控股平台;"一体两翼"发展规划下,线上多平台搭建、金融全牌照推进、实业投资领域拓展都将显著增厚公司长期业绩.
考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄,我们预计15-17年EPS为0.
66元、0.
72元、0.
80元,对应PE为32倍、29倍、26倍.
4公司快报/物产中大本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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Table_Excel2财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月01日)利润表财务指标(百万元)201320142015E2016E2017E(百万元)201320142015E2016E2017E营业收入40,492.
738,156.
8231,513.
1250,034.
2270,036.
9成长性减:营业成本37,239.
335,270.
8214,057.
0230,981.
6249,109.
0营业收入增长率1.
8%-5.
8%506.
7%8.
0%8.
0%营业税费556.
7454.
83,262.
93,575.
53,834.
5营业利润增长率5.
8%-39.
5%442.
7%7.
2%10.
8%销售费用951.
8973.
45,903.
66,500.
97,156.
0净利润增长率18.
3%-29.
0%302.
4%8.
8%11.
0%管理费用696.
8686.
64,398.
74,875.
75,400.
7EBITDA增长率-3.
8%-27.
3%312.
9%7.
2%11.
4%财务费用224.
8203.
3722.
0723.
0765.
0EBIT增长率-4.
8%-33.
2%389.
3%5.
7%9.
8%资产减值损失145.
9387.
2667.
0677.
0687.
0NOPLAT增长率15.
2%-43.
1%395.
4%7.
3%8.
2%加:公允价值变动收益-2.
3-7.
372.
536.
8-48.
7投资资本增长率47.
9%-32.
7%1,052.
1%-74.
5%327.
1%投资和汇兑收益168.
9337.
5199.
0235.
1257.
2净资产增长率4.
9%27.
8%48.
7%104.
5%10.
2%营业利润844.
0511.
02,773.
32,972.
43,293.
1加:营业外净收支71.
9181.
8114.
3123.
1140.
2利润率利润总额915.
9692.
92,887.
63,095.
63,433.
4毛利率8.
0%7.
6%7.
5%7.
6%7.
8%减:所得税204.
0234.
3952.
9990.
61,133.
0营业利润率2.
1%1.
3%1.
2%1.
2%1.
2%净利润506.
5359.
51,446.
71,573.
91,747.
8净利润率1.
3%0.
9%0.
6%0.
6%0.
6%EBITDA/营业收入3.
1%2.
4%1.
6%1.
6%1.
7%资产负债表EBIT/营业收入2.
6%1.
9%1.
5%1.
5%1.
5%201320142015E2016E2017E运营效率货币资金3,029.
83,323.
318,521.
020,002.
721,603.
0固定资产周转天数1113233交易性金融资产306.
451.
4123.
2160.
3111.
6流动营业资本周转天数6568737978应收帐款1,429.
11,917.
313,832.
44,414.
716,172.
0流动资产周转天数190223175192195应收票据122.
9164.
11,547.
2160.
01,797.
2应收帐款周转天数1116121314预付帐款1,150.
11,117.
613,562.
11,873.
214,709.
0存货周转天数127152131137139存货15,708.
916,410.
6151,932.
037,904.
5171,260.
9总资产周转天数230272183199203其他流动资产941.
91,545.
61,097.
61,195.
11,279.
4投资资本周转天数8894788383可供出售金融资产179.
81,015.
5499.
6565.
0693.
3持有至到期投资投资回报率长期股权投资553.
3276.
0276.
0614.
0614.
0ROE12.
1%6.
2%16.
3%8.
0%8.
2%投资性房地产57.
655.
355.
355.
355.
3ROA2.
6%1.
5%0.
9%3.
0%1.
0%固定资产1,305.
31,433.
41,675.
51,846.
22,116.
9ROIC10.
4%4.
0%29.
3%2.
7%11.
6%在建工程135.
657.
157.
157.
157.
1费用率无形资产772.
3784.
0786.
1772.
4767.
5销售费用率2.
4%2.
6%2.
6%2.
6%2.
7%其他非流动资产1,383.
72,014.
11,400.
11,481.
61,497.
4管理费用率1.
7%1.
8%1.
9%2.
0%2.
0%资产总额27,399.
330,319.
4205,631.
171,349.
5232,957.
0财务费用率0.
6%0.
5%0.
3%0.
3%0.
3%短期债务5,888.
72,210.
650,046.
720,623.
221,400.
4三费/营业收入4.
6%4.
9%4.
8%4.
8%4.
9%应付帐款2,312.
67,535.
828,921.
614,600.
638,373.
4偿债能力应付票据2,467.
32,349.
128,843.
54,045.
231,217.
3资产负债率79.
2%76.
0%94.
7%68.
9%89.
5%其他流动负债6,526.
07,119.
136,192.
57,868.
040,093.
9负债权益比380.
5%316.
1%1,797.
3%221.
9%853.
9%长期借款2,410.
91,378.
049,169.
8-75,413.
7流动比率1.
321.
281.
391.
391.
73其他非流动负债2,091.
92,439.
71,618.
62,050.
12,036.
2速动比率0.
410.
420.
340.
590.
42负债总额21,697.
423,032.
4194,792.
749,187.
1208,534.
9利息保障倍数4.
763.
514.
845.
115.
30少数股东权益1,520.
91,482.
51,946.
22,468.
43,008.
7分红指标股本790.
5996.
02,183.
02,183.
02,183.
0DPS(元)0.
08-0.
110.
080.
07留存收益3,390.
54,753.
86,709.
217,511.
019,230.
4分红比率15.
6%0.
0%16.
3%10.
6%9.
0%股东权益5,701.
97,287.
010,838.
422,162.
424,422.
1股息收益率0.
4%0.
0%0.
5%0.
4%0.
3%现金流量表业绩和估值指标201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E净利润711.
9458.
61,446.
71,573.
91,747.
8EPS(元)0.
510.
360.
660.
720.
80加:折旧和摊销266.
9269.
9290.
8363.
0464.
2BVPS(元)4.
205.
834.
079.
029.
81资产减值准备145.
9387.
2---PE(X)41.
157.
931.
529.
026.
1公允价值变动损失2.
37.
372.
536.
8-48.
7PB(X)5.
03.
65.
12.
32.
1财务费用225.
0-206.
1722.
0723.
0765.
0P/FCF242.
1165.
13.
8-5.
639.
4投资损失-168.
9-337.
5-199.
0-235.
1-257.
2P/S0.
50.
50.
20.
20.
2少数股东损益205.
599.
1488.
0531.
1552.
6EV/EBITDA13.
213.
634.
012.
227.
5营运资金的变动-3,521.
3-3,114.
5-83,131.
168,903.
6-76,558.
5CAGR(%)43.
5%71.
2%50.
1%43.
5%71.
2%经营活动产生现金流量-1,887.
7-1,275.
1-80,310.
171,896.
2-73,334.
7PEG0.
90.
80.
60.
70.
4投资活动产生现金流量-700.
2-358.
1-75.
6-744.
1-478.
8ROIC/WACC2.
81.
17.
90.
73.
1融资活动产生现金流量1,909.
11,363.
995,583.
5-69,670.
475,413.
7REP0.
51.
50.
22.
90.
4数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测5公司快报/物产中大本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明张龙声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
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Table_Address安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层邮编:200123北京市地址:北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层邮编:100034Table_Sales销售联系人上海联系人侯海霞021-68763563houhx@essence.
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