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公司研究Page1[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告/公司快评家用电器[Table_StockInfo]兆驰股份(002429)推荐重大事项点评(维持评级)视听器材2013年10月25日[Table_Title]与中青宝合作,参与平台运营新模式证券分析师:王念春0755-82130407wangnc@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027联系人:曾婵0755-82130646zengchan@guosen.
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cn事项:[Table_Summary]10月24日晚,公司公告与中青宝签署战略合作协议,公司智能终端产品中内置中青宝游戏应用并向公司智能终端用户提供游戏娱乐服务事项达成协议,游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等其他公司所有渠道产生的收益在冲抵完公司的前期成本费用后的部分,公司和中青宝按照5:5的比例进行分成.
内容:公司与中青宝合作,互利共赢自公司公告与华数、阿里合作,以预存服务费送电视的方式扩展用户的经营模式后,开始有互联网公司与公司接触探讨后续的合作.
此次合作即是一个很好的开端.
虽然我们暂时无法良好的估算此次合作给公司的业绩贡献,但相信会给公司带来新的收入和利润来源.
此次合作,中青宝将其游戏应用内置在公司的电视、机顶盒等智能终端内,游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等产生的收益在冲抵完公司的前期成本费用后的部分,公司和中青宝5:5分成.
中青宝:将自行拥有全部知识产权的游戏产品(包括但不限于:手机游戏、网页游戏以及客户端游戏等)免费授予公司,同时向公司智能终端产品用户提供定制游戏服务.
公司:为中青宝开放所有智能终端平台(包括智能电视、安卓机顶盒、平板电脑以及后期上市的各类智能化终端产品),在线上商城、智能终端产品等渠道为合作产品提供必要的市场宣传和推广.

我们认为,公司此次与中青宝签署战略合作协议,双方进行优势互补,将公司硬件研发、生产能力和中青宝的游戏产品进行结合,实现共赢.
我们可以肯定未来还会有更多的互联网公司按此方式与公司进行合作.

中青宝:有利于抢占和扩大其在智能终端领域产品的市场上的占有率,后期将逐步扩大收入.

公司:丰富了公司智能终端产品的内容,扩展了新的收入利润来源.
中青宝游戏应用丰富,电脑、手机上的优势有望延伸到电视平台中青宝是国内第一家创业板上市的网游公司,主营业务包括大型端游、网页游戏和手机游戏,以研运大型中国历史爱国题材网络游戏为主要特色,曾研发的代表性产品包括《战国英雄》、《抗战英雄传》/《天道》、《亮剑OnLine》、《梦回山海》、《天朝》、《抗战2》等,游戏应用资源丰富.
近几年,中青宝保持较快的收入增速,若未来能将其在端游、网页、手机平台上的优势延伸到电视平台,将为其自身和公司带来收益.
为适应电视平台的特殊需求,中青宝还将向公司智能终端产品用户提供定制游戏服务.
国外的电视游戏市场规模庞大,2006年美国电视游戏市场规模就达到125亿美元、日本达2770亿日元.
国内电视游戏市场非常小,但网游、手游已初具规模、且保持快速增长,据艾瑞咨询发布的数据,2012年我国网络游戏付费市场规模518亿元、同比增长19.
4%,移动游戏付费市场规模52.
1亿元、同比增长40.
8%.
由此可见,我国电视游戏实际上不缺请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2乏消费者,日益发达的网游、手游体现出了国人对于游戏的热爱.
若未来通过增加内容供应、培养电视上玩游戏的习惯、提高电视主机性能来满足游戏的硬件要求等方式,电视游戏市场发展空间值得期待.

图1:中青宝历年的收入及增速(百万元,%)图2:2013年上半年,中青宝收入构成(%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理公司将参与平台运营今年以来,传统家电品牌企业、互联网IT企业纷纷推出智能电视、机顶盒产品,从比较性能、外观到最后的价格厮杀,采用越来越低的价格抢占市场,目的就是抢夺电视入口、获得先发平台优势.
公司联合华数、阿里率先创出"预存服务费送电视"的新模式,因此吸引中青宝与之合作.
公司目前智能电视销售占比约为50%,均可内植入互联网等公司的APP客户端.
表1:近期发布的智能电视举例电视企业产品及价格发布时间TCL、爱奇艺48寸尊爵版定价4567元,经典版定价2999元9月3日小米47寸3D智能电视定价2999元9月4日创维、阿里巴巴42寸2D青春版定价1999元,55寸3D版定价4999元9月10日同洲55寸"飞TV"3999元9月23日乐视5O寸2D版售价2499元+490元,3D版售价2999元+490元10月10日资料来源:国信证券经济研究所整理我们之前曾提示过公司将通过两种模式与互联网公司合作:植入APP客户端,收取平台运营收入分成:公司在新模式下的销售规模扩大,对于欲抢夺客厅用户入口的软件公司来说,公司的电视也将是一个良好的平台,将APP客户端放入公司电视中,能保证较好的覆盖率.
对于该类软件公司,公司可通过收取植入费、参与后期运营分成等模式进行合作.
成立合资公司,共同开发产品:相比传统的代工模式,公司可与IT及互联网企业成立合资公司,采用该IT企业的品牌进行销售,但会有更深层次的合作,如联合开发一些软件等.
9月26日,公司与阿里、华数达成合作协议共同在浙江省内推行"充服务费送电视"的模式,内置机顶盒的一体机主要使用是阿里云系统,同时,阿里在平台上给公司预留了一些位置,能放入公司的APP客户端,可见公司对于平台运营模式早有计划,此次与中青宝的合作是计划落实的第一步,我们预计,未来还将陆续与其他企业达成类似的合作.

表2:公司历年的LCD电视销售量及预测200820092010201120122013E2014E2015ELCD电视销量401091804005706568521006增速173%65%122%43%15%30%18%资料来源:公司调研、国信证券经济研究所预测维持"推荐"评级此次与中青宝的合作,虽然短期没有实际业绩贡献,但标志性意义更大,表明公司从传统的ODM硬件制造企业向"硬0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020020082009201020112012收入增速大型端游61%网页游戏28%手机游戏9%其他2%请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3件制造+平台运营"的转型,未来有望与更多的互联网、IT、软件、应用企业合作.
前期与华数、阿里的合作,公司也开始了从制造商向"制造商+运营商"的转变.
我们认为,公司的经营模式已逐渐发生变化,未来将立足制造的基础上、向平台和运营扩展,有望从用户身上获得持续的收益,虽然实现较好的收入表现需要时间,但我们看到公司相比同类公司而言,很好的顺应时代的变化率先改变了自身的经营模式,我们期待和看好公司的转型.

我们预测,13/14/15年EPS分别为0.
58/0.
86/1.
15元,维持"推荐"评级.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4附表:财务预测与估值财务预测与估值资产负债表(百万元)20122013E2014E2015E利润表(百万元)20122013E2014E2015E货币资金1901200020002000营业收入645775351092614095应收款项1097165223953089营业成本55636482931111972存货净额912106515311968营业税金及附加20233342其他流动资产100690413111691销售费用102121197247流动资产合计4915562172368749管理费用110139242309固定资产252486509525财务费用(11)52544无形资产及其他191178165152投资收益24101112投资性房地产0000资产减值及公允价值变动(79)(50)(50)(50)长期股权投资061218其他收入4000资产总计5388629179229444营业利润62172710801443短期借款及交易性金融负债1004130317941991营业外净收支5555应付款项82597714031804利润总额62673210851448其他流动负债127135195250所得税费用90110163217流动负债合计1957241433914046少数股东损益0012长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润5366229211229其他长期负债92102112122长期负债合计92102112122现金流量表(百万元)20122013E2014E2015E负债合计2049251635034168净利润5366229211229少数股东权益00(0)(3)折旧摊销22304047股东权益3339377444195279公允价值变动损失79505050负债和股东权益总计5388629179229444应付账款176151426401财务费用(11)52544关键财务与估值指标20122013E2014E2015E营运资本变动(448)(409)(1119)(1046)每股收益0.
500.
580.
861.
15其他(176)(151)(427)(404)每股红利0.
170.
170.
260.
35经营活动现金流189293(108)277每股净资产3.
133.
534.
144.
94资本开支(15)(300)(100)(100)ROIC13%14%17%19%其它投资现金流0000ROE16%16%21%23%投资活动现金流(15)(306)(106)(106)毛利率14%14%15%15%权益性融资(4)000EBITMargin10%10%10%11%负债净变化0000EBITDAMargin11%11%11%11%支付股利、利息(181)(187)(276)(369)收入增长44%17%45%29%其它融资现金流(328)299490198净利润增长率32%16%48%33%融资活动现金流(693)112214(171)资产负债率38%40%44%44%现金净变动(518)9900息率1.
3%1.
2%1.
8%2.
4%货币资金的期初余额2419190120002000P/E26.
924.
716.
712.
5货币资金的期末余额1901200020002000P/B4.
34.
13.
52.
9企业自由现金流126(23)(207)197EV/EBITDA24.
122.
316.
012.
4权益自由现金流(202)280305432资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5相关研究报告:《兆驰股份-002429-2013年三季报点评:看好新模式未来的业绩贡献》——2013-10-22《兆驰股份-002429-新模式、新成长》——2013-09-27《兆驰股份-002429-深度报告:因时而变、寻求新的成长空间》——2013-09-12《兆驰股份-002429-2012年三季报点评:制造环节创新成效扩大》——2012-10-24《兆驰股份-002429-2012年半年报点评:产品结构调整成效如期实现》——2012-07-31国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.

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