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1/23[Table_MainInfo]研究报告媒体Ⅱ行业2016-9-28行业研究(深度报告)四季度将迎来VR行业的拐点评级看好维持[Table_Author]分析师马先文862765799815maxw@cjsc.
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cn执业证书编号:S0490511060001联系人姜姝021-68751757jiangshu@cjsc.
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cn联系人杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.
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cn分析师[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind[Table_Doc]相关研究《传媒行业每日观察-2016.
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27》2016-9-27《传媒行业每日观察-2016.
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26》2016-9-26《文化部下达文娱产业转型升级意见,游戏及VRAR迎来重大利好》2016-9-26报告要点10月13日索尼PSVR全球发售将给市场注入强大活力我们强烈看好索尼PSVR的发售,预计今年销量有望达到100万-200万台,明年销量有望达到200-400万台.
原因如下:索尼PS4的全球累计销量截至9月底预计超过4700万台,强大的游戏生态支持,多年积累的全球渠道优势,以及PSVR在三大厂商中最为优惠的价格.
此外四季度是全球销售旺季,11月10日专为VR优化的升级版主机PS4Pro也将发售.
全球首款Daydream手机有望在Q4发布谷歌5月开发者大会宣布的Daydream平台首次确立了高端移动VR的行业标准,谷歌已宣布将会在10月4日正式推出Pixel手机,很可能是全球首款Daydream手机.
小米华为等主流手机厂商预计明年上半年可能会推出支持Daydream标准的手机,预计明年年底移动端高端VR出货量有望超过千万台.
对移动端VR内容的开发以及优化体验具有重大积极意义!
主流手机厂商可能在Q4推出类Gear的VR头盔华为和小米预计可能在Q4推出类Gear的VR头盔,将给移动VR带来巨大活力!
看好主机VR市场,游戏将成为最快变现的领域Steam平台上的爆款VR游戏《原始数据(RawData)》,成为全球首款一个月内卖出了100万美元的消费级VR游戏!
PSVR全球首发50多款游戏,不乏《蝙蝠侠》、《最终幻想》、《驾驶俱乐部》等大作,有五款国产游戏将登陆PSVR国际市场.
如果今年PSVR的销量超过200万台,则爆款VR游戏今年下载总流水有望超过4000万美金!
如果明年PSVR的销量超过400万台,则爆款VR游戏明年下载总流水有望超过1.
2亿美金!
投资建议:四季度虚拟现实指数有望跑赢大盘建议重点关注天神娱乐(拟并购的幻想悦游是国内游戏登陆PSVR的海外发行商,索尼全球合作伙伴,卡位优势显著)!
另外建议关注东方明珠(PSVR国内渠道和发行商),三七互娱(投资的天舍文化的游戏将登录PSVR国际市场),奥飞娱乐(投资的TVR的游戏将登录PSVR国际市场),恺英网络(投资了许多VR领域创业公司).
请阅读最后评级说明和重要声明2/23行业研究(深度报告)目录前言:VR是泛娱乐的狂欢4政策支持.
4PC端VR看索尼.
5供应链问题导致硬件出货量遇冷6索尼PSVR发售将给市场注入强大活力6主机游戏绝不是小众产业7主机游戏产业链特点.
9PSVR游戏情况.
9五款支持PSVR的国产VR游戏登陆国际市场.
11PSVR全球爆款游戏销量预判12移动端VR看谷歌.
14谷歌Daydream平台首次确立了高端移动VR的行业标准14主流手机厂商可能在Q4发售类似GearVR的头盔15一体机处于萌芽阶段16投资建议.
17历史行情回顾17投资建议标的21投资框架梳理21重点关注——天神娱乐.
21图表目录图1:索尼PS4游戏主机.
6图2:索尼PSVR精品套装.
6图3:美国2015年游戏结构预测.
8图4:海外知名游戏公司收入占比.
9图5:PS4vsXboxOnevsWiiU销量对比(全球)9图6:PS4vsXboxOnevsWiiU销量对比(美国)9图7:TVR的VR游戏《王牌香蕉》12图8:TVR的VR游戏《合体战机》12图9:天舍文化的VR游戏《会哭的娃娃》12图10:《RawData》游戏画面13图11:《RawData》游戏画面13图12:谷歌Daydream头显和控制器15请阅读最后评级说明和重要声明3/23行业研究(深度报告)图13:谷歌DaydreamHome15图14:虚拟现实指数今年以来涨幅.
17图15:索尼美股累计涨幅以及指数涨幅(2016年2月12日至2016年9月28日)19表1:三大头显参数比较.
5表2:索尼PS4Pro和PS4参数比较.
6表3:索尼PS4累计销量.
7表4:索尼游戏和网络服务事业部销售额季度变化7表5:全球游戏市场规模及细分领域占比.
7表6:外媒公布的25款PSVR首发游戏10表7:中国可能首发的23款PSVR首发游戏(准备中)11表8:索尼PS4游戏畅销榜前十(单位:万份,上线后累计销量)13表9:华为VR头盔和小米VR眼镜玩具版参数16表10:国内主流一体机和GearVR参数比较.
16表11:今年VR/AR重要行业事件18表12:今年1月28日至2月23日涨幅前15的虚拟现实指数成分股19表13:今年3月11日至4月15日涨幅前15的虚拟现实指数成分股.
19表14:今年6月14日至7月14日涨幅前15的虚拟现实指数成分股20请阅读最后评级说明和重要声明4/23行业研究(深度报告)前言:VR是泛娱乐的狂欢市面上写VR/AR行业的报告非常多,我们在出这份深度报告之前进行了深入的产业链调研,走访了VR/AR行业多家知名产业链公司:乐相科技、天舍文化、亮风台、影创、小熊尼奥、喂啊科技(黑盾)、0glass、举佳爽、超级队长、乐客、诺亦腾、青瞳、兰亭数字、萌果科技、热波科技、七维数字、视辰科技、奥比中光、仙剑文化、KAT、维境科技、创幻科技、曼恒数字(排名不分先后),采访了这些公司的高管(大都是CEO&创始人).
总结整理了如下报告,本文重点讨论VR行业,未来将会发布AR行业报告.
我们对VR/AR的长期趋势非常看好,VR是泛娱乐的狂欢,AR是下一代的计算平台.
我们认为VR全屏蔽视觉的沉浸式体验更适合泛娱乐的场景,尤其是游戏领域,是目前发展速度最快,商业模式最为成熟的细分领域;其次是VR直播(秀场、演唱会、体育赛事)、VR短片、VR影视等,由于目前受制于屏幕硬件、带宽限制、压缩技术等条件限制,爆发时间将晚于游戏.
PC端和移动端VR我们更看好PC端,尤其是主机VR游戏.
主要原因是目前PC端能提供最好的沉浸式体验,尤其是支持重度游戏,而且VR全屏蔽视觉的体验更适合固定场所私密环境.
提到主机游戏,很多投资人认为是小众市场,但是数据显示全球主机游戏市场占据30%的市场份额,细分领域排名第一,我们在本文中也会详细阐述这块市场的情况.
移动端VR的发展,谷歌Daydream提供了比较高的硬件标准和软件支持,可有效提升体验,对行业发展是重要利好,具体推进要看主流手机厂商明年推出Daydream手机的进程,我们认为移动端爆发仍需要一到两年的时间.
今年7月,Steam平台上的爆款VR游戏《RawData》成为全球首款一个月内卖出了100万美元的消费级VR游戏!
三大厂商中我们最看好索尼PSVR的发售(有强大的主机游戏生态链支撑).
我们认为,今年伴随索尼PSVR的全球发售,如果今年销量超过200万台,则今年有望在PSVR上出现下载总流水超过4000万美金的爆款VR游戏,如果明年销量超过400万台,则明年有望在PSVR上出现下载总流水超过1.
2亿美金的爆款VR游戏!
政策支持4月14日,工信部发布《虚拟现实产业发展白皮书》,提出要推进产业化和行业应用,通过财政专项支持虚拟现实技术产业化,引导产业做大做强,支持虚拟现实领域核心技术突破,提升产业自主可控能力,加强重点领域应用示范,不断提升虚拟现实应用需求.
8月30日,国家发改委印发《关于请组织申报"互联网+"领域创新能力建设专项的通知》,指出我国要建设虚拟现实/增强现实技术及应用国家工程实验室.
针对我国虚拟现实/增强现实用户体验不佳等问题,建设虚拟现实/增强现实技术及应用创新平台,支撑开展内容拍摄、数据建模、传感器、触觉反馈、新型显示、图像处理、环绕声、(超)高清晰度高处理性能终端、虚拟现实/增强现实测试等技术的研发和工程化,实现对行业公共服务水平的提升.
9月3日,国家领导人习近平G20峰会开幕式发表演讲,提到了虚拟现实:"创新是从根本上打开增长之锁的钥匙.
以互联网为核心的新一轮科技和产业革命蓄势待发,人工智能、虚拟现实等新技术日新月异,虚拟经济与实体经济的结合,将给人们的生产方式请阅读最后评级说明和重要声明5/23行业研究(深度报告)和生活方式带来革命性变化.
这种变化不会一蹴而就,也不会一帆风顺,需要各国合力推动,在充分放大和加速其正面效应的同时,把可能出现的负面影响降到最低.

"9月21日,工信部发改委印发《智能硬件产业创新发展专项行动(2016-2018年)》.
通知指出要加强智能硬件核心关键技术创新,发展面向虚拟现实产品的新型人机交互、新型显示器件、GPU、超高速数字接口和多轴低功耗传感器,面向增强现实的动态环境建模、实时3D图像生成、立体显示及传感技术创新,打造虚拟/增强现实应用系统平台与开发工具研发环境.
9月21日,文化部下达文娱产业转型升级意见,鼓励游戏游艺设备生产企业积极引入体感、多维特效、虚拟现实、增强现实等先进技术,游戏游艺和VR/AR等行业迎来重大利好!
全文链接如下:http://www.
mcprc.
gov.
cn/whzx/bnsjdt/whscs/201609/t20160921_463527.
html.
PC端VR看索尼今年作为VR行业发展的元年,PC级VR世界三大顶级厂商相继发售消费级产品.
OculusRiftCV1在2016年1月7日正式启动预购,原定3月28日的发货日期由于供应链问题一再推迟.
HTCVive于4月5日全球发售.
索尼PSVR在三季度开放了预约,将于10月13日全球(含中国)同步发售,此外专为VR优化的升级版主机PS4Pro也将于11月10日发售.
表1:三大头显参数比较OculusRiftCV1PlayStationVRHTCVivePre显示屏OLEDOLEDOLED刷新率90hz120hz90hz单眼分辨率1080*1200960*10801080*1200视场角110度100度110度位置追踪6自由度6自由度4.
5m*4.
5m范围内6自由度控制设备XboxOne手柄&OculusRemote,Oculus传感器,Oculus音频系统(麦克风)Dualshock4游戏手柄,PlayStationMove体感控制器VR手柄计算设备高配置电脑(超过1000美金)PlayStation4(350美元降至299美元)高配置电脑,Steam游戏主机售价599美元399美元/大陆地区2999-3699元799美金/大陆地区6888元资料来源:公司官网,长江证券研究所.
备注:索尼PSVR普通版(头盔)2999元,基础套装版(头盔+摄像头)3299元,精品套装款(头盔+摄像头+PSMove)3699元.
请阅读最后评级说明和重要声明6/23行业研究(深度报告)图1:索尼PS4游戏主机图2:索尼PSVR精品套装资料来源:京东,长江证券研究所资料来源:天猫,长江证券研究所供应链问题导致硬件出货量遇冷由于年初市场对于HTC和Oculus的销售普遍比较乐观,很多投资者认为各大品牌年出货量至少几百万台.
而二三季度HTC和Oculus的实际出货量远低于市场预期,也导致了二级市场对VR的相对冷淡.
目前HTC和Oculus尚未官方公布出货量数据,第三方监测数据显示8月份Steam上的VR用户约为56万.
根据草根调研,我们判断截至9月份HTCVive的累计销量约为35万台左右,OculusRift的累计销售约30万台左右.
根据我们的产业链调研,出货量低于预期的原因主要因为供应链问题——核心零部件质量不过关,产能爬坡需要时间,另外由于早期产品内容相对匮乏影响了消费者的购买热情.
索尼PSVR发售将给市场注入强大活力索尼专为VR优化的升级版主机PS4Pro与前代相比,性能上有了不少提升,尤其是显卡浮点运算能力是老版的2倍多,支持运行4K游戏,将于11月10日发售.
表2:索尼PS4Pro和PS4参数比较PS4PS4ProCPU8核X86架构64AMDJaguar处理器8核X86架构64AMDJaguar处理器,频率有提升GPU1.
84TFLOPS4.
20TFLOPS,AMD北极星架构显卡硬盘500GB1TB重量2.
8kg3.
3kg尺寸275*53*305mm295*55*327mm接口USB3.
0接口*2USB3.
1接口*3蓝牙2.
14无线网卡IEEE802.
11b/g/nIEEE802.
11a/b/g/n/ac售价299美元(降价后)399美元资料来源:索尼官网及评测网站,长江证券研究所我们很看好索尼PSVR的发售(10月13日),一方面由于PS4的累计销量截至2016年6月底全球超过4350万台(预计9月底超过4700万台),用户基数大,付费习惯好;请阅读最后评级说明和重要声明7/23行业研究(深度报告)另一方面PSVR是目前顶级厂商里整套定价最为优惠的(主机加VR设备套装6千元以内),同时又能保证体验;此外索尼强大的游戏内容平台也非常具有吸引力,将推出50多款VR游戏,其中欧美版可以免费获赠18个VR游戏Demo;另外就是索尼在游戏主机上多年积累的覆盖全球的渠道资源.
表3:索尼PS4累计销量(单位:万台)2013财年2014财年2015财年2016Q2累计销量PS4(索尼)750148017703504350资料来源:索尼年报,长江证券研究所.
备注:财年从4月1日起至下一年的3月31日每年的四季度有感恩节和圣诞节,是PS4的销售旺季.
表4:索尼游戏和网络服务事业部销售额季度变化2014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q2索尼游戏和网络服务事业部销售额(单位:亿日元)257530955315289528863607587131553304资料来源:索尼年报,长江证券研究所此前PSVR的预订情况十分火爆(2次预订几乎都是秒光),业内预计PSVR今年的销量预计为100-200万台,明年的销量预计200-400万台.
硬件是渠道和内容爆发的基础,伴随着索尼PSVR的发货,VR产业有望迎来快速增长的拐点!
主机游戏绝不是小众产业全球主机游戏市场份额根据Newzoo2016年的报告,全球游戏市场2015年的市场规模为918亿美金,其中电视/主机游戏是细分品类里占比最高的,占比达到30%,达到275亿美金的市场规模,2016年预计达到289亿美金.
中国2015年的游戏占比为23%,达到212亿美金,这意味着全中国的游戏市场还不如全球主机游戏市场规模大!
表5:全球游戏市场规模及细分领域占比20152016E2017E2018E2019E全球游戏市场规模918亿美金996亿美金1065亿美金1125亿美金1186亿美金电视/主机占比30%29%28%27%26%电脑/网游占比28%27%26%26%25%手机占比24%27%30%32%34%平板电脑占比9%10%10%11%11%掌机占比3%2%1%1%1%休闲页游占比6%5%5%4%4%资料来源:Newzoo,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8/23行业研究(深度报告)美国主机游戏市场份额根据Newzoo2015年5月的预测,2015年美国的游戏结构总市场总额为220亿美元,其中家庭主机游戏(包含VR)的市场为99亿美元,保持了2.
2%的同比增长,占比高达45%,仍占绝对的主导地位.
Newzoo认为,主机游戏在美国占据主导地位的情况将保持稳定,2018年预计主机游戏仍将保持45%的市场份额.
图3:美国2015年游戏结构预测资料来源:Newzoo,长江证券研究所2016年5月美国娱乐软件协会发布了针对4000户美国家庭的调查报告,48%的家庭拥有一台专业的游戏主机.
男性玩家的平均年龄是35岁,女性玩家是44岁,拥有比较强的消费能力.
海外知名游戏公司的收入构成中,主机游戏占比超过一半如下图所示,根据2014年7月到2015年6月底一年的统计数据显示:育碧的主机游戏收入占比67%,电脑/网游占比18%,手游和其他占比15%.
动视暴雪的主机游戏收入占比55%,电脑/网游占比35%,手游和其他占比10%.
EA的主机游戏收入占比65%,电脑/网游占比20%,手游和其他占比15%.
请阅读最后评级说明和重要声明9/23行业研究(深度报告)图4:海外知名游戏公司收入占比资料来源:长江证券研究所主机游戏产业链特点游戏主机产业链每年出货量约3200万台左右,索尼PS4是绝对霸主,占据半壁江山,即使在美国本土,销售也超过了微软.
全球游戏主机保有量约2.
3亿台,用户基数大,盈利模式成熟:软件收入占硬件收入的1.
7倍左右,每卖出一台主机(350美元),可以销售10套游戏(每套60美元).
据IDC预计,约30%的PS4和XboxOne玩家有意购买VR设备.
主机游戏90%的内容来自于第三方游戏开发商,如EA、暴雪、育碧、世嘉等.
VR游戏内容生态空间巨大.
图5:PS4vsXboxOnevsWiiU销量对比(全球)图6:PS4vsXboxOnevsWiiU销量对比(美国)资料来源:Vgchartz,长江证券研究所资料来源:Vgchartz,长江证券研究所PSVR游戏情况今年6月,索尼在E3上公布PSVR首发游戏预计有50多款,《生化危机7》将会有VR版本,不同地区的首发游戏会有所差别.
根据PSU最新的报道,会有25款PSVR首发游戏开启发售(大部分10月13日和14日发售),以下是这些游戏的详细清单和上市时间.
请阅读最后评级说明和重要声明10/23行业研究(深度报告)表6:外媒公布的25款PSVR首发游戏游戏名称发售日期《蝙蝠侠:阿卡姆VR(BatmanArkhamVR)》10月13日《战争地带(Battlezone)》10月13日《驾驶俱乐部VR(DriveClubVR)》10月13日《化鹰(EagleFlight)》10月13日《EVE:瓦尔基里(Eve:Valkyerie)》10月13日《命运:沉默的誓言(Fated:TheSilentOath)》10月13日《HarmonixMusicVR》10月13日《校长(Headmaster)》10月13日《花式台球(HustleKingsVR)》10月13日《读取人生:第1章(LoadingHuman:Chapter1)》10月13日《EVE:炮火杰克(Eve:Gunjack)》10月13日《体感嘉年华VR(CarnivalGamesVR)》10月28日《谎言凶间(HereTheyLie)》10月13日《PlayStationVR世界(PlayStationVRWorlds)》10月13日《RIGS:机械化战斗联盟(RIGS:MechanizedCombatLeague)》10月13日《超级方块(SuperHyperCube)》10月13日《Rez无限(RezInfinite)》10月13日《梦中过山车(RollercoasterDreams))》10月13日《超新星战机(SuperStardustUltraVR)》10月13日《突破重围(Tethered)》10月13日《游戏室VR(ThePlayroomVR)》10月13日《重击者VR(ThumperVR)》10月13日《直到黎明:血戮(UntilDawn:RushofBlood)》10月13日《卡通版世界大战(WorldWarToonsOpenBeta)》公测版10月13日《初音未来:VR未来演唱会(HatsuneMiku:VRFutureLive)》10月14日资料来源:长江证券研究所其中包含不少知名工作室或者知名主机游戏作品,比如《蝙蝠侠:阿卡姆VR》(《蝙蝠侠:阿卡姆骑士》在PS4上累计销量排名17,超过377万份)、育碧的多人飞行竞技游戏《化鹰》、CCP的太空射击大作《EVE:瓦尔基里》、《驾驶俱乐部VR(DriveClubVR)》(售价39.
99美元,《驾驶俱乐部》在PS4上累计销量排名38,超过200万份)、恐怖主题丧尸FPS《直到黎明:血戮》(《直到黎明》在PS4上累计销量排名51,超过163万份)、二次元作品《初音未来:VR演唱会》.
索尼之前在官方微博上表示北美地区将免费提供18个游戏demo给消费者体验.
日本地区万代南梦宫旗下《铁拳》制作团队制作的美女养成类VR游戏《夏日课堂》也在首发名单里,售价2980日元(约30美金).
7月27日在上海,索尼互动娱乐(上海)面向中国市场召开发布会,会上公布了"中国之星计划".
在该项目中,将与项目合作伙伴一起,通过PlayStation平台大力支持请阅读最后评级说明和重要声明11/23行业研究(深度报告)以初创企业为主的中国独资游戏开发商走向中国及全球市场.
内容方面,索尼将有23款适用于PSVR的游戏陆续登陆中国市场,其中7款游戏来自中国游戏开发商.
下表列出了索尼中国官网列出的23款首发游戏,由于写的是准备中,考虑到审核情况,实际发售可能会有调整.
其中《最终幻想》是主机游戏上著名的作品,出了很多系列,开发商是日本的SQUAREENIX.
2015年发行的《最终幻想:零式》在PS4上的累计销量排名71,超过97万份.
表7:中国可能首发的23款PSVR首发游戏(准备中)游戏名游戏开发商WeepingDoll(会哭的娃娃)天舍文化AceBanana(王牌香蕉)北京时光梦幻科技有限公司(TVR)Mixip(合体战机)北京时光梦幻科技有限公司(TVR)PhantomWorldVR(VR实战)BeijingPhantomisrealTechnicalCo.
,Ltd.
(应该是北京幻视)KILLXVR北京万思维文化发展有限公司PixelGear(像素大战)北京Geronimo游戏工作室DYING:Reborn(临终:重生试炼)武汉铃空游戏BOUND:ShatteredKingdomWWS索尼互动娱乐美国有限责任公司FarpointWWS索尼互动娱乐美国有限责任公司PlayStationVRWorldsWWS索尼互动娱乐欧洲RIGSMechanizedCombatLeagueWWS索尼互动娱乐欧洲TumbleVRWWS索尼互动娱乐欧洲THEPLAYROOMVRWWS索尼互动娱乐公司Invation!
(入侵)Baobab工作室Gunjack(炮火杰克)CCPGamesThumper(重击者)DroolLLCRezInfiniteEnhanceGames,Inc.
MegatonRainfallPentadimensionalGamesBattlezone(战争地带)RebellionWorldWarToonsReloadStudios,Inc.
FINALFANTASYXV(最终幻想15)SQUAREENIXCO.
,LTD.
UnearthingMars(解密计划火星)WINKINGENTERTAINMENTINC.
O!
MyGenesisVRXPECENTERTAINMENTINC.
资料来源:索尼中国官网、长江证券研究所五款支持PSVR的国产VR游戏登陆国际市场PSVR的首发VR游戏全球预计有50多款,不同地区的游戏略有差别.
目前有五款支持PSVR的国产VR游戏登陆国际市场.
分别为《王牌香蕉(AceBanana)》、《会哭的娃娃(WeepingDoll》、《像数大战(PixelGear)》、《合体战机(Mixip)》和《临终:重生试炼(Dying:Reborn)》.
大部分游戏安排在今年10月份发布.
这五款游戏的发行商均为绿洲游戏.
绿洲游戏是一家集网络游戏代理发行和自主研发为一体的游戏公司,也是目前中国大型网络游戏海外发行商之一.
6月2日,天神娱乐拟请阅读最后评级说明和重要声明12/23行业研究(深度报告)收购幻想悦游(品牌即是绿洲游戏)93.
54%的股权,幻想悦游估值36.
76亿元(目前仍在过会中).
《王牌香蕉》和《合体战机》都是由TVR(北京时光梦幻科技)开发的游戏.
其中《王牌香蕉》是卡通射箭游戏,《合体战机》是太空射击游戏.
2月18日,奥飞娱乐以数千万人民币领投TVR.
图7:TVR的VR游戏《王牌香蕉》图8:TVR的VR游戏《合体战机》资料来源:长江证券研究所资料来源:长江证券研究所《会哭的娃娃》是由天舍文化开发的多人合作探索解密游戏.
7月7日,三七互娱向天舍文化投资1000万人民币,获得15%的股权,天舍文化估值6666.
7万元.
图9:天舍文化的VR游戏《会哭的娃娃》资料来源:长江证券研究所《临终:重生试炼》由铃空游戏武汉工作室开发的第一人称密室逃脱类游戏.
铃空游戏曾获得联想投资.
《像数大战》由北京的Geronimo游戏工作室开发,是一款3D像数风格的射击游戏.
PSVR全球爆款游戏销量预判根据Steam的统计数据显示,8月份Steam平台上的VR用户数为55.
8万,其中HTCVive用户33.
5万,OculusRift用户约22.
3万.
请阅读最后评级说明和重要声明13/23行业研究(深度报告)Steam平台上的爆款VR游戏《原始数据(RawData)》,自2016年7月14日上线后,迅速登陆当周畅销榜榜首,截至9月25日累计下载超过35373±4863份,售价39.
99美金(搞活动时会打折),目前只支持HTCVive平台.
成为全球首款一个月内卖出了100万美元的消费级VR游戏!
《RawData》是一款多人在线合作射击游戏,可以选择英雄、使用多种武器联合抵御敌人进攻.
开发者是创业公司Survios,曾获得盛大资本投资.
图10:《RawData》游戏画面图11:《RawData》游戏画面资料来源:长江证券研究所资料来源:长江证券研究所表8:索尼PS4游戏畅销榜前十(单位:万份,上线后累计销量)排名游戏名称上线年份性质发行商北美欧洲日本其余地区全球销量1使命召唤:黑色行动32015射击动视暴雪5665783522814062侠盗猎车手52014动作Take-TwoInteractive3745753419911823FIFA16(国际足联16)2015体育EA10960461268454星球大战:前线(2015)2015射击EA293327221227635使命召唤11:高级战争2014射击动视暴雪280330141377606辐射42015角色扮演BethesdaSoftworks245312241096907FIFA15(国际足联16)2014体育EA7942951476598命运2014射击动视暴雪24920516965659最后生还者2014动作索尼电脑娱乐17618578145010神秘海域:德雷克合集2015动作索尼电脑娱乐194168873444资料来源:长江证券研究所,截止日期:2016年9月27日请阅读最后评级说明和重要声明14/23行业研究(深度报告)排名前70的游戏销量超过100万份.
销量排名第一的游戏《使命召唤:黑色行动3》是动视暴雪旗下工作室Treyarch研发的一款第一人称射击游戏,于2015年11月6日起发售,属于使命召唤系列第12部作品,上线不到一年累计销量就超过1406万份.
另外前十大游戏中使命召唤系列占了两席,分别排名第一和第五.
考虑到PS4截至6月底的累计销量达到4350万台,假设9月27日累计销量为4700万台,则榜单第一的游戏销售渗透率约为1406÷4700≈30%.
由于购买PSVR的都是核心粉丝,付费意愿强,而且首发游戏只有50多款(不同区域发售的数字比这个更少一些),因此爆款VR游戏的渗透率今年有望超过50%.
如果今年PSVR的销量超过200万台,则爆款VR游戏今年的下载量有望超过100万份,假设售价40美金一份,下载总流水有望超过4000万美金!
如果明年PSVR的销量超过400万台,累计销量超过600万台,假设爆款VR游戏的渗透率达到40%,则明年下载量有望超过240万份,假设售价50美金一份,下载总流水有望超过1.
2亿美金,可能是2016年爆款的3倍!
根据历史数据判断,主机游戏中射击、动作、体育类游戏比较受欢迎,但是竞争也非常激烈,主要是大厂的强IP作品.
国内的几款VR游戏登陆榜单前十的可能性比较小,以休闲、解谜等细分品类为主,但是竞争也相对没那么激烈,还是有一定机会的.

如果PSVR的销售达到预期,比较优秀的国内VR游戏今年有望销售超过几万份,明年有望超过几十万份,单从索尼PSVR上收入规模可能从今年的几百万元增长到明年的几千万元,增长空间非常可观!
另外国内VR的研发商一般都是跨平台的,除了给主机做,也会开发Oculus和HTC的版本,登陆Steam平台,因此具体的收入规模如果游戏销量好的话可能会更高.
移动端VR看谷歌谷歌Daydream平台首次确立了高端移动VR的行业标准谷歌正式进入虚拟现实领域已有两年时间.
2014年,谷歌初次试水VR产品,发布VR廉价解决方案Cardboard,发售超过500万台,安装的APP超过了5千万.
2016年5月的谷歌开发者大会,谷歌正式推出高端移动VR平台Daydream(白日梦),给出基于手机的VR设备的参考设计和相关标准,预计产品秋季正式上市.
手机厂商的合作伙伴包括三星、HTC、LG、小米、华为、中兴、华硕、阿尔卡特等,近期联想也宣布加入该阵营.
各大视频网站内容合作伙伴包括HBO、Netflix、Hulu、CNN等.
VR游戏合作开发商包括EA、网易游戏、OthersideEntertainment、MinorityVR、育碧、Resulution、CCP、nDreams、TurboButton和ClimaxStudios.
具体视频见http://www.
iqiyi.
com/w_19rt3526wh.
html.
9月24日,谷歌推出了DaydreamSDK1.
0版本,原生集成Unity和虚幻4引擎.
Daydream平台分成三大体系:智能手机标准:显示/传感器/SOC都提出了比较高的标准.
目前谷歌官方没有公布标准,但是根据产业链的调研总结标准如下:显示屏最低标准是FHD级别OLED显示屏;处请阅读最后评级说明和重要声明15/23行业研究(深度报告)理器推荐的是高通骁龙820处理器,至少4GBRAM提供保障;优质传感器方便追踪;另外操作系统需要升级到AndroidN.
这套严苛的标准使得相当多的手机被排除在外,主要是中高端品牌的旗舰机型,但是这套高标准也是为了更好的VR体验(延迟控制在20毫秒以内).
头显和控制器标准方案:如下图所示,除了提供了头显方案以外,还有一个简洁不简单的控制器.
控制器虽然小但非常强大,包含一个陀螺仪、一个加速器、一个磁力仪、一个触控板、按键以及理解在3D空间里所处位置的方向感.
这个控制器有三个自由度,Yaw(所指的方向)、Pitch(上下方向)和Roll(扭曲).
数据通过Wi-Fi和低功耗蓝牙在控制器和头盔之间传输.
可以轻敲、滑动甚至点击顶部的大的圆形曲线触控板.
在演示视频中,控制器的操控非常灵活,可以通过控制器完成各种复杂有意思的体验(比如炒菜、射箭等).
图12:谷歌Daydream头显和控制器图13:谷歌DaydreamHome资料来源:谷歌发布会,长江证券研究所资料来源:谷歌发布会,长江证券研究所VR应用商店:给开发者提供了专为VR优化过的SDK开发包.
谷歌自己开发了下载商店DaydreamHome,另外开发了专门播放VR电影的APP,还提供为VR优化过的Youtube.
谷歌的这套标准总结一句话,对手机厂商很不友好,但是对开发者和用户很友好.
目前移动端VR产品品质参次不齐,标准不一,内容开发团队非常头疼,分别适配非常花精力,谷歌Daydream的高标准既筛选了用户,又方便了开发者统一适配,对移动端VR的发展是重大利好!
谷歌已经宣布将会在10月4日正式推出Pixel手机,很有可能是全球首款Daydream手机.
我们预计小米华为等主流手机厂商将于明年上半年推出正式的Daydream手机,考虑到全球智能手机用户超过20亿,中国智能手机超过6.
5亿,明年年底高端VR移动用户(Daydream+类GearVR产品+一体机)有望突破千万,这将大大推进VR行业的发展!
主流手机厂商可能在Q4发售类似GearVR的头盔华为在4月15日的发布会发布了类似GearVR的头盔,95度视场角,可支持Mate8、P9以及P9Plus,未透露售价和具体上市时间,我们预计今年Q4或者明年Q1有望正式发售.
请阅读最后评级说明和重要声明16/23行业研究(深度报告)小米在8月4日推出了类Cardboard的VR眼镜玩具版,采用拉链式设计,售价49元,8月30日正式发售.
据黑匣媒体报道,小米VR市场总监透露,小米VR眼镜玩具版20天销售近30万台,升级版的小米VR眼镜(我们推测是类似GearVR的产品)将在Q4正式推出.
2015年华为手机销量超过1亿部,小米手机销量超过7000万部,两大主流厂商如果Q4相继发售VR旗舰产品,将给移动VR带来巨大活力!
不过由于目前国内主流手机尚未大规模采用OLED屏幕,延迟问题难以有效解决,因此更好的体验仍会在PC级VR.
我们更加期待未来Daydream标准和国内品牌手机的合作落地.
OLED屏的普及将是改善VR体验的关键因素之一,目前三星的OLED屏幕供不应求,国内的OLED产能目前还跟不上,明年情况有望有所好转.
表9:华为VR头盔和小米VR眼镜玩具版参数华为VR头盔小米VR眼镜玩具版分辨率1920*10802K视场角95度不低于93度控制设备支持Mate8,P9和P9Plus4.
7-5.
7寸手机重量318g208.
7g售价未定49元资料来源:长江证券研究所一体机处于萌芽阶段国内知名VR公司乐相在3月24日率先发布了国内首款可量产的一体机M2,体验效果可媲美GearVR,消费者预订火爆,产品于6月底正式发货,目前销售状况良好,全年预计出货5-6万台,对于创业公司来说,这个销量相当不错.
小鸟看看于4月份发布了PicoNeo一体机,采用分体设计,将处理器、内存和电池等放在独立的手柄中,用USBType-C相连接.
微鲸于9月20日发布了一体机X1,和小鸟看看一样使用了高通骁龙820平台.
表10:国内主流一体机和GearVR参数比较大朋M2(乐相)PicoNeo(小鸟看看)微鲸X1GearVR(三星)显示屏三星AMOLED2K屏AMOLED2K屏三星AMOLED2K屏518ppiSuperAMOLED屏处理器三星Exynos7420八核处理器高通骁龙820处理器高通骁龙820处理器高通骁龙820处理器(手机端)刷新率70Hz90HzNA90Hz分辨率2560*14402400*1080(两块屏)2560*14402560*1440视场角96度102度96度101度控制设备触控板操作手柄(含处理器、内容和电池)触控板触控板请阅读最后评级说明和重要声明17/23行业研究(深度报告)重量398g头盔:320g手柄:220g510g头盔:312g手机:169g售价2999元1899元3999元/京东众筹期2999元99美元(需搭载三星高端手机)资料来源:公司官网,长江证券研究所从上表来看,国内主流的一体机参数都和GearVR比较接近,采用了2KOLED屏幕,高通骁龙820平台或者同等处理性能的芯片.
根据我们的实际体验,乐相的一体机体验在国内的同类产品中效果最好,在延迟、清晰度以及交互方面和GearVR的体验非常接近.
我们去乐相做了实地调研,根据高管的采访,目前一体机的平均使用时长约为1小时30分钟,其中观看影视的时间占比较高.
乐相旗下的VR内容平台3D播播截至8月底日活突破20万.
AppBase数据显示,VRApp综合竞争力TOP10排名中3D播播以遥遥领先的优势排名第一.
乐相也表示,目前一体机的体验提升需要SOC和屏幕分辨率的双重提升,要达到比较舒适的清晰度,4KOLED屏是比较好的选择,预计2017年底2018年初会出.
由于目前手机端对屏幕分辨率提升的需求不大,单纯靠VR难以带动硬件升级,一体机则不然,硬件升级可以带来极大的体验提升,因此看好一体机的长期发展.
我们认为一体机目前处于萌芽阶段,国内以乐相为代表的创业公司做出了非常有意义的初步尝试,未来随着硬件升级换代以及内容的丰富,可能在移动市场中占有一席之地.

投资建议历史行情回顾图14:虚拟现实指数今年以来涨幅资料来源:Wind,长江证券研究所.
备注:时间点从今年初至2016年9月28日从上图来看,虚拟现实指数从年初到9月28日跑输沪深300指数,期间沪深300指数跌幅13.
40%,虚拟现实指数跌幅20.
51%,超额收益为-7.
11%.
但是期间部分阶段出现了超额收益,比较明显的区间如下:请阅读最后评级说明和重要声明18/23行业研究(深度报告)图中第①段涨幅:1月28日至2月23日,超额收益12.
05%.
OculusRift1月7日开始接受预订,阿里巴巴2月2日8亿美元投资MagicLeap,一季度市场对VR的情绪高涨,认为Oculus的全年销量可能超过200万台.
图中第②段涨幅:3月11日至4月15日,超额收益13.
82%.
OculusRift原定3月29日开始发售,HTCVive2月29日开始接受预订,首批预订火爆,HTC台湾股价暴涨(3月3日至3月15日最高价12天内涨幅达到66.
7%),4月5日HTCVive开始发货,引发了投资者的新一轮热情.
图中第③段涨幅:6月14日至7月14日,超额收益6.
42%.
7月7日PokomonGo爆款AR游戏登陆美国、新西兰和澳大利亚市场,上线没几天迅速登顶三个地区iOS和Android游戏下载和畅销榜!
任天堂的股价暴涨(从7月7日至7月19日最高价12天么涨幅达到116%),再次引发市场热情,由于缺乏后续热点支持,市场涨幅相对比较小.
表11:今年VR/AR重要行业事件时间事件2016年1月6日CES开幕2016年1月7日OculusRift公布售价,开始接受预订2016年2月2日阿里巴巴8亿美元投资MagicLeap2016年2月29日Hololens开发者版预订2016年2月29日HTCVive开始预订2016年3月29日OculusRift原定发售日期2016年3月30日Hololens开发者版发货2016年4月5日HTCVive发售2016年7月7日PokemonGo首发2016年8月9日网易,中信国安领投NextVR2016年10月13日(未来)索尼PSVR全球发售2016年11月10日(未来)索尼升级版主机PS4Pro全球发售资料来源:长江证券研究所其中涨幅比较大的区域(第①段和第②段)都和重要的硬件销售相关,第③段和爆款游戏相关.
我们认为四季度索尼PSVR的发售,如果销量超预期(很有可能再出现爆款游戏),有望再次引发市场热情,引领虚拟现实指数跑赢大盘,获得超额收益!
此外索尼美股的价格从2月12日至9月28日7个多月的时间股价涨了60.
4%(期间纳斯达克指数涨了13.
32%),部分原因也可能是海外投资者对PSVR十分看好.
索尼发售以后如果股价再次大幅上涨,也可能对A股的相关标的带来正面影响!
请阅读最后评级说明和重要声明19/23行业研究(深度报告)图15:索尼美股累计涨幅以及指数涨幅(2016年2月12日至2016年9月28日)资料来源:Wind,长江证券研究所表12:今年1月28日至2月23日涨幅前15的虚拟现实指数成分股证券代码证券简称总市值2016-01-28[单位]亿元涨幅01-28到02-23[单位]%期间沪深300涨5.
43%,虚拟现实指数涨17.
48%600288.
SH大恒科技4260.
69虚拟现实概念股炒作002431.
SZ棕榈股份8147.
552月15日对外投资VR产业基金002280.
SZ联络互动22643.
632月26日投资雷蛇,投资Avegant21.
02%002253.
SZ川大智胜4742.
03与奥飞动漫签署战略合作协议600345.
SH长江通信2940.
05参股长江力伟(生产LCOS芯片)000810.
SZ创维数字10635.
54和腾讯合作Ministation的VR主机002036.
SZ联创电子11334.
76GoProVR采用了公司摄像头300113.
SZ顺网科技19230.
381月28日业绩预告净利润增长70%到90%300307.
SZ慈星股份8028.
43子公司盛开互动在AR/VR技术方面有深厚的积累300458.
SZ全志科技11827.
94定增,4月23日联手Nibiru推出VR一体机方案002292.
SZ奥飞娱乐37427.
742月16日与川大智胜签署战略合作协议002189.
SZ利达光电4927.
36是暴风魔镜的主要供应商002416.
SZ爱施德14427.
33投资暴风魔镜002175.
SZ东方网络8326.
275月16日参与投资设立VR产业基金000670.
SZ*ST盈方7725.
93业务模块涉及VR资料来源:Wind,长江证券研究所表13:今年3月11日至4月15日涨幅前15的虚拟现实指数成分股证券代码证券简称总市值2016-03-11[单位]亿元涨跌幅03-11至04-15[单位]%期间沪深300涨8.
6%,虚拟现实指数涨22.
42%300264.
SZ佳创视讯3583.
483月18日签署《虚拟现实+广播电视战略合请阅读最后评级说明和重要声明20/23行业研究(深度报告)作框架协议》002656.
SZ摩登大道3466.
963月30日与中山大学合作开发VR时尚魔镜(VR技术时尚行业应用解决方案)002635.
SZ安洁科技8461.
43年报业绩大幅增长,布局VR领域,7月26日报道称正为Facebook开发VR项目002416.
SZ爱施德15858.
353月24日拟2000千万人民币投资VR产业基金000810.
SZ创维数字12356.
44000687.
SZ华讯方舟11343.
27业绩大幅增长,全彩、通透型头载显示设备研发300296.
SZ利亚德13342.
59业绩增长,3月23日与川大智胜签署虚拟现实战略合作协议.
投资MAGICLEAP,AR厂商.
000670.
SZ*ST盈方8242.
22业务模块涉及VR300083.
SZ劲胜精密9538.
783月22日吸收合并全资子公司,1月13日公告称为HTCVive独家供货塑胶结构件002431.
SZ棕榈股份11638.
15拟1000万元投资乐客VR300307.
SZ慈星股份9137.
14子公司盛开互动在AR/VR技术方面有深厚的积累300251.
SZ光线传媒27834.
76对七维科技追加投资4000万元002280.
SZ联络互动36834.
473月17日投资参股北京联合双赢,百维博锐,翼动科技,联络优选002291.
SZ星期六4134.
46参股鹰视通达(从事FPV眼镜的研发、生产和销售)002253.
SZ川大智胜6434.
10开发出国内第一套三维人脸识别系统资料来源:Wind,长江证券研究所表14:今年6月14日至7月14日涨幅前15的虚拟现实指数成分股证券代码证券简称总市值2016-06-14[单位]亿元涨跌幅06-14至07-14[单位]%期间沪深300涨6.
86%,虚拟现实指数涨13.
28%(PokemonGo热点)300076.
SZGQY视讯4073.
811月6日1000万美元投资Meta600363.
SH联创光电6544.
09并购全息企业汉恩互联300081.
SZ恒信移动5241.
662月25日拟收购东方梦幻(具有VR影视制作的技术优势),4月8日参股美国VRC300098.
SZ高新兴13537.
517月5日控股子公司挂牌新三板,战略入股蚁视科技600845.
SH宝信软件12034.
30设立子公司参与VR产业300020.
SZ银江股份9830.
338月17日500万美元入股MagicLeap002036.
SZ联创电子10729.
72GoProVR采用了公司摄像头002222.
SZ福晶科技6229.
12微投影与晶体603005.
SH晶方科技7127.
53影像传感请阅读最后评级说明和重要声明21/23行业研究(深度报告)600345.
SH长江通信3627.
04参股长江力伟(生产LCOS芯片)000810.
SZ创维数字16226.
30600652.
SH游久游戏11225.
371月15日千万美金投资美国PLEX公司300264.
SZ佳创视讯5022.
08构建广电VR生态链000829.
SZ天音控股11821.
396月16日对外投资设立深圳天联彩投资有限公司300128.
SZ锦富新材7521.
19生产的柔性线路板是OLED的关键技术之一002699.
SZ美盛文化15015.
89涨幅不大资料来源:Wind,长江证券研究所.
备注:美盛文化涨幅不在前十五中,列出来是为了方便比较.

我们在上面三个表格中列出了,三个涨幅比较大的阶段中涨幅前十五的虚拟现实指数成分股,由于上市公司的涨幅受到各种因素影响,我们也列出了其他可能影响的因素.
分析可以发现,涨幅比较大的往往是市值比较小弹性比较高的品种,此外和巨头绑定也有一定因素的影响,比如创维数字(和腾讯合作推MinistationVR主机),值得注意的是,创维数字在三个阶段涨幅中都上榜了.
投资建议标的投资框架梳理我们认为四季度将会迎来VR行业产业发展的拐点,硬件出货量的加速将大幅推进产业发展的进程,相对应的,虚拟现实指数很有可能在四季度跑赢沪深300指数.
建议关注索尼PSVR相关的硬件产业链以及主流VR头盔使用的OLED屏幕产业链标的.
PSVR游戏发行商:天神娱乐——拟收购的幻想悦游(拟收购93.
5417%的股权)是国内VR游戏登陆PSVR海外市场的发行商,目前五款国产VR游戏均由幻想悦游发行,建议重点关注!
东方明珠——和索尼成立合资公司,负责索尼旗下游戏主机相关产品在中国的硬件与软件的产品和服务.
PSVR游戏研发商:三七互娱——投资的天舍文化(占股15%)开发的《会哭的娃娃》是首批登陆PSVR的游戏,另外该游戏也即将登陆Steam平台,目前正在测试阶段.
奥飞娱乐——投资的TVR(北京时光梦幻科技)开发的游戏《王牌香蕉》和《合体战机》是首批登陆PSVR的游戏.
其他VR标的:恺英网络——投资了国内VR游戏硬件企业乐相科技、投资的予幻网络(占股20%)目前正在研发一款动作冒险类VR游戏,该游戏支持OculusRift、HTCVive、PSVR等主流VR平台,预计于2017年中上市.
重点关注——天神娱乐请阅读最后评级说明和重要声明22/23行业研究(深度报告)天神娱乐拟收购幻想悦游93.
5417%的股权,交易价格36.
76亿元,其中现金对价18.
41亿元,股份对价18.
35亿元(目前仍在证监会审核流程中).
幻想悦游2011年成立,是国内领先的国产游戏海外发行和运营商(绿洲是品牌名称)及移动精准广告服务商.

幻想悦游2016-2018年承诺经审计后的扣非后的净利润不低于26900万元、34970万元、43712.
5万元.
在游戏发行和运营领域,幻想悦游与多家国内知名游戏研发商建立了合作关系,截至2015年12月31日已代理了总计35款网页游戏及移动网络游戏,将其本地化为多种语言版本并面向全球40多个国家和地区提供运营服务.
公司具备将多元化、全题材的网络游戏产品迅速推向海外市场的能力,并已经在欧美、土耳其、拉美、中东等多个细分地域取得优势地位.
天神娱乐6月22日发布的公告显示,《火影忍者》已和幻想悦游签署合作协议并确定上线日期,其他如《超级舰队》、《开炮吧坦克》等手机游戏也已开始上线运营.
幻想悦游2016年1-3月所运营的游戏总流水为1,466.
67万美元,手游流水达到540.
64万美元,占比超过1/3.
9月份绿洲官网显示签约网龙大作《虎豹骑》,将于Steam和PS平台发行.
《虎豹骑》是网龙公司金牌研发团队全力打造的次世代冷兵器战争网游《虎豹骑》,真实重现了公元三世纪汉王朝、罗马、安息、贵霜间的恢弘战争场面.

此外,幻想悦游全资子公司北京初聚的数字营销广告业务发展势头良好,业绩水平再度实现增长.
2016年1-3月,根据未经审计的管理层报表,北京初聚实现收入5,072.
06万元,实现净利润2,810.
05万元.
由于有着丰富的海外游戏发行经验,幻想悦游和索尼也合作在海外地区发行主机游戏和PSVR游戏.
此次国内首次登陆PSVR海外市场的五款游戏均有幻想悦游发行,随着索尼PSVR的发售,未来将会有更多的中国VR游戏公司通过幻想悦游登陆海外渠道.
我们看好幻想悦游和索尼深度合作,在VR游戏海外发行领域的重要卡位优势!
建议重点关注天神娱乐!
风险提示:索尼PSVR销售不达预期,移动端VR推进速度低于预期.
重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000.

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