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jztz行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告医药生物2014年10月08日国内支架招标:降价大势所趋,国产替代仍需循序渐进——医药生物行业周报(20140921-20141008)看好支架招标逐步外推,价降趋势明显,国产品牌冲击中高端仍需时日.
MNC基本霸占了全球DES整体市场的大部分,这个现象在发达国家尤其明显,而这个趋势在中国的竞争格局中,慢慢的在变化,国产化率已经开始逐步接近50%.
我觉得这里面主要有两个原因:一方面,考虑到医保对于进口产品的报销比例来看,进口支架对于大部分患者来看,并不是能够接受(考虑平均每人用量在1.
6个而言),因此在这样的环境下,国产优秀品牌确实有较大的生存空间,这个是国内企业自身努力地结果;另一方面来看,作为高值耗材,我们可以从分成链上看到,由于医生的处方行为已久,对于进口支架的滥用确实在部分地区较为严重,媒体也曾经刊登过某病人被置放10个支架的案例,据我们了解,国内未来高值耗材的管理将会逐步收紧,规章制度将更为严格,尤其是在中间环节的加价中,政府更加倾向于通过大采购平台,统一进行压价,我们认为,未来国产以及进口支架价格将稳定在5000-8000/8000-10000元的水平,而外资由于成本等问题,价格存在一定底线刚性,将会逐步的在部分市场失去竞争能力,同时在国产化率指标的引导下,因此国产品牌会逐步更多取代外资份额.
因此,国产化在支架行业的进程可以说会走的是高值耗材中走的比较快的,但在中高端方面仍需时日.

投资策略:把握行业变革方向,自下而上精选个股.
自上而下把握行业变革方向,创新、整合与健康服务有望取得表现;自下而上精选个股,选择经营趋势向好、有潜在催化剂的个股.
行业变革一为创新药:恒瑞医药(阿帕替尼、长效GCSF即将获批),待上市药企康弘药业(康柏西普最具重磅潜质),贝达制药(埃克替尼实现迅速放量),康缘药业,以岭药业,海正药业;行业变革二为整合并购:上海医药、华邦颖泰,天士力,国药股份,现代制药,誉衡药业,人福医药,凯利泰,和佳股份;行业变革三为健康服务:北大医药,复星医药,爱尔眼科、一心堂.
云南白药、东阿阿胶、康美药业、天士力等个股上半年回调幅度较大,已属超跌,建议积极配置.
板块表现回顾:本周医药板块上涨2.
5%,表现排名第20,跑输大盘0.
2个百分点;2014年年初至今医药板块上涨18.
0%,表现排名第20,跑输大盘1.
7个百分点.
目前医药板块2014年预测市盈率31.
0倍,医药板块重点公司2014年预测市盈率26.
74倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价78%、130%.
申万医药小组一周报告回顾:《8月行业继续保持平稳增长,后期趋势逐月向好——2014年1-8月医药行业分子行业数据解析》,2014-09-30,联系人:罗佳荣,钱正昊,杜舟;《北大医药(000788)点评报告——拟设立产业投资并购基金,助力快速扩张》,2014-09-29,联系人:杜舟,罗佳荣;《中药配方颗粒:行业方兴,未来仍极具增长空间——医药生物行业周报(20140915-20140919)》,2014-09-21,联系人:罗佳荣,钱正昊,杜舟.
下周股东大会:10月8日(周三):太安堂;10月9日(周四):国农科技(非公开发股)、佐力药业(非公开发股)、中源协和;10月10日(周五):上海莱士(发股购买资产并募集配套资金)、福瑞股份(非公开发股)、仟源药业(非公开发股)、昆明制药.
《医药生物的市场风格:低系统性风险下研究创造价值——医药生物行业月报(2014年8月)》2014/08/04《埃博拉病毒客观解析:西非严峻,国内严防,疫苗药物处研发阶段——医药生物行业周报(20140804-20140808)》2014/08/11《IVD:机遇与挑战并存——国产化之路漫漫、把握第三方诊断市场机遇——医药生物行业周报(20140811-20140815)》2014/08/17《关注生物仿制药巨大投资机会——医药生物行业周报(20140818-20140822)》2014/08/25《二季度板块增长稳中有升,把握行业变革方向精选个股——医药生物行业月报(2014年9月)》2014/09/02《移动医疗:医疗平台蓝海扬帆起航——医药生物行业周报(20140908-20140912)》2014-09-08《申银万国2014移动医疗峰会纪要——医药生物行业周报(20140908-20140912)》2014/09/15《中药配方颗粒:行业方兴,未来仍极具增长空间——医药生物行业周报(20140915-20140919)》2014/09/21证券分析师罗佳荣A0230513070006luojr@swsresearch.
com钱正昊A0230513050005qianzh@swsresearch.
com杜舟A0230514080008duzhou@swsresearch.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.
国内心脏支架:招标价格下滑大势所趋支架定价机制.
支架作为典型的高值耗材,其定价机制以及其中加成比例基本处于一个比较成熟的模式,对于国内支架(国产/进口)的定价机制中,我们主要从三点来讨论:销售模式、账期管理、价值链条.
首先我们先讨论一下支架的销售模式.
目前来看,销售模式主要分为代理模式以及直销模式.
目前,国产大部分产品都采用代理模式,而进口产品主要采用直销模式为主.
就代理模式来看在结款、账期管理上对厂商而言更为优厚,而直销模式来看,在价格方面相对而言更有优势.
表1.
支架销售模式比较代理模式直销模式客户选择代理商厂商客户管理维护代理商厂商厂商结款对象代理商医院结款账期现金/账期管理医院设定账期产品售价较低较高物流配送代理商负责厂商主要代表吉威、乐普、微创、强生、MDTBS、J&J资料来源:申万研究其次,我们从账期管理的角度进行一个简单的分析.
我们首先以代理模式为例,一般而言,相对强势的国产厂商对于经销商采用现金以及部分给予一定时间账期的管理模式,而相对品牌力较弱的国产品牌则主要采用账期管理模式,一般账期时间在2-3个月左右,因此考虑到医院对于经销商的账期管理来看,品牌力较弱的厂商将承受将近6-8个月的回款期.
而对于采用直销模式的外资品牌来看,他们的账期主要由医院控制,时间主要在3-6个月不等.
最后我们从支架的价值链分成来分析.
在代理模式中,就国产品牌而言,经销商以及医生是主要赢家,进口品牌中,厂商、经销商、医生是利益链上最主要的分割者.
在直销模式中,我们可以看到MNC以及医生是主要的赢家.
从下面的图中,我们可以清楚地看到,15%的加成是归属于医院,而将近70-100%的中间环节加价主要是经销商以及医生的"蛋糕",而在支付方来看,保险的50-80%报销比例占到了主要份额,而对于部分进口产品,病人需要支付比例最高也达到了40-50%的水平,因此支架的招标价下行也是国家这两年主要治理的方向.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图1:支架销售动态定价图2:国内支架定价分配链条支架生产商经销商医院AR:0-60天AR:70-90天支架销售的动态定价国内支架生产商ASP是人民币3600‐5000元,应收账款70‐90天一级经销商一级经销商经销商经销商经销商医院ASP是人民币10800元应收账款70‐90天患者医疗保险50%‐80%ASP是人民币11880元医院费用涨价10%审查报销支出资料来源:申万研究资料来源:申万研究支架招标价格下降大势所趋.
众所周知,支架招标价格下滑是一个很明显的趋势,中间商的高利润已经被压缩近乎80-90%.
在过去的10年里,我们看到进口MNC从4-5万元/支降低至12年底的将近1.
5-2万元/支,国产支架的技术以及成本崛起更是将价格下降到了8000-10000元,使更多人用得起支架,用的好支架.
另一方面,我们看到各个省市开始的支架招标已经明显着手重拳整治高价支架现象,例如湖南、甘肃等省市12年底招标价对于MNC而言已经达到了1.
5-2.
0万元/支,同时,例如,自从今年5月起,长春采取集中采购后,整体支架价格迅速下滑近20%,而6月北京也开始着手在支架价格下降20%的目标进行探索.
我们认为,未来支架价格整体下滑趋势难改.
表2.
甘肃2012年招标价格总结公司产品名称招标价格(元)外资品牌B.
BraunCoroflexPlease16,800MedtronicEndeavorSprint17,000EndeavorResolute19,000AbbottXiencePrime20,900XIENCETMV18,288BostonScientificPromusElement19,000Average18,498国产品牌JWMSExcel10,350MicroportFirebird210,350wwwww3报告来自:中国价值投资网www.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值LepuPartner10,350EssenTivoli10,300Average10,338资料来源:申万研究表3.
2012年底湖南招标价格总结公司产品名称招标价格(元)外资品牌MedtronicEndeavorSprint14,531EndeavorResolute16,317AbbottXiencePrime17,933BostonScientificTaxusLiberte13,467PROMUSElement16,023平均中标价格15,654国产品牌MicroPortFirebird28,743LepuNano11,627Partner9,100JiweiMedicalExcel9,117SinomedicalBuMA9,033平均中标价格9,524资料来源:申万研究2.
本周医药板块跑输大盘0.
2个百分点本周(20140922至20140930)医药板块上涨2.
5%,表现排名第20,跑输大盘0.
2个百分点;2014年年初至今医药板块上涨18.
0%,表现排名第20,跑输大盘1.
7个百分点.
图3:年初以来医药行业跑输大盘1.
7个百分点图4:本周医药生物跑输大盘0.
2个百分点19.
7%18.
0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%综合国防军工休闲服务计算机通信汽车电气设备轻工制造电子纺织服装有色金属机械设备钢铁化工交通运输房地产建筑材料公用事业申万A指医药生物农林牧渔商业贸易传媒建筑装饰采掘非银金融食品饮料家用电器银行申万一级行业2014年初至今市场表现2.
7%2.
5%-2.
0%0.
0%2.
0%4.
0%6.
0%8.
0%计算机通信国防军工机械设备综合农林牧渔建筑装饰纺织服装轻工制造化工建筑材料电气设备电子汽车商业贸易交通运输采掘传媒申万A指医药生物公用事业非银金融休闲服务有色金属钢铁房地产食品饮料银行家用电器申万一级行业2014年9月22至9月30日市场表现资料来源:WIND、申万研究资料来源:WIND、申万研究wwwww4报告来自:中国价值投资网www.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值目前医药板块2014年预测市盈率31.
0倍,医药板块重点公司2014年预测市盈率26.
74倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价78%、130%.
图5:医药生物14PE31.
0倍(全部A股)图6:医药生物14PE26.
74倍(重点公司)31.
011.
0051015202530354045505560国防军工有色金属传媒计算机电子休闲服务综合通信农林牧渔医药生物电气设备轻工制造机械设备钢铁商业贸易纺织服装食品饮料非银金融交通运输化工公用事业建筑材料汽车采掘家用电器全部A股房地产建筑装饰银行申万一级行业14PE(全部A股)26.
748.
020102030405060708090100国防军工传媒农林牧渔有色金属电子休闲服务计算机医药生物电气设备轻工制造通信商业贸易纺织服装钢铁交通运输非银金融食品饮料机械设备公用事业化工建筑材料汽车采掘家用电器市场整体房地产建筑装饰银行申万一级行业14PE(重点公司)资料来源:WIND、申万研究资料来源:WIND、申万研究图7:医药生物相对全部A股溢价率78%图8:医药生物相对申万重点公司溢价率130%1.
780.
81.
01.
21.
41.
61.
82.
02.
21-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul1-Jan1-Jul全部A股:医药生物/全部A股(扣除金融服务)均值=1.
562.
300.
91.
11.
31.
51.
71.
92.
12.
32.
52.
72.
931-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep31-Jan31-May30-Sep重点公司:医药生物/申万重点公司(扣除金融服务)平均值=1.
87`资料来源:WIND、申万研究资料来源:WIND、申万研究本周涨幅前二十个股:上海莱士(收购同路生物制药并非公开发股)、仟源制药(非公开发股)、北陆药业(非公开发股)、诚志股份(非公开发股)本周跌幅前二十个股:千金药业(短期股价涨幅过高)、广济药业(短期股价涨幅过高)、人福医药(三季报偏悲观预期)、一心堂(短期股价涨幅过高)wwwww5报告来自:中国价值投资网www.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值表4:2014年年初至今涨跌幅前二十表5:本周涨跌幅前二十1千山药机195.
1%云南白药-24.
2%2北生药业179.
9%利德曼-19.
3%3金达威170.
1%双鹭药业-15.
7%4西南药业144.
6%华润双鹤-13.
3%5九安医疗118.
5%力生制药-12.
2%6北陆药业110.
2%片仔癀-10.
9%7华润万东107.
1%同仁堂-10.
6%8仟源医药106.
5%华润三九-10.
4%9诚志股份105.
6%东阿阿胶-10.
2%10广济药业98.
7%瑞普生物-9.
7%11精华制药93.
6%康美药业-9.
3%12尔康制药92.
8%三诺生物-8.
6%13达安基因90.
7%信立泰-7.
0%14国发股份89.
3%长春高新-5.
4%15上海莱士84.
8%益盛药业-2.
8%16ST金泰83.
4%以岭药业-2.
5%17紫鑫药业81.
7%华海药业-2.
4%18冠昊生物79.
7%人福医药-2.
2%19康芝药业78.
6%天士力-2.
2%20美罗药业78.
3%复星医药-1.
4%2014年年初至今涨跌幅前二十跌幅前二十涨幅前二十1上海莱士38.
4%鑫富药业-6.
6%2诚志股份25.
7%金花股份-6.
6%3仟源医药21.
5%千金药业-6.
1%4贵州百灵20.
6%三诺生物-5.
3%5华润万东18.
8%广济药业-5.
0%6佐力药业18.
0%昆明制药-4.
4%7千山药机15.
0%紫光古汉-4.
4%8桐君阁14.
6%人福医药-4.
4%9仁和药业14.
6%瑞康医药-4.
2%10辅仁药业13.
6%一心堂-4.
0%11广誉远13.
4%博雅生物-3.
6%12北陆药业12.
6%九州通-3.
4%13通化金马12.
2%康芝药业-3.
4%14威远生化12.
2%武汉健民-3.
3%15海普瑞12.
1%太安堂-3.
1%16南京医药10.
5%华神集团-2.
9%17宝莱特10.
2%华东医药-2.
9%18紫鑫药业9.
9%科伦药业-2.
7%19*ST生化9.
7%理邦仪器-2.
5%20丰原药业9.
5%国农科技-2.
4%涨幅前二十本周涨跌幅前二十跌幅前二十资料来源:WIND、申万研究资料来源:WIND、申万研究3.
过去一周重要报告《8月行业继续保持平稳增长,后期趋势逐月向好——2014年1-8月医药行业分子行业数据解析》,2014-09-30,联系人:罗佳荣,钱正昊,杜舟.
《北大医药(000788)点评报告——拟设立产业投资并购基金,助力快速扩张》,2014-09-29,联系人:杜舟,罗佳荣.
《中药配方颗粒:行业方兴,未来仍极具增长空间——医药生物行业周报(20140915-20140919)》,2014-09-21,联系人:罗佳荣,钱正昊,杜舟.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值表6:重点覆盖上市公司盈利预测与估值表收盘价总市值9/30百万元2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E核心推荐公司恒瑞医药60027637.
07557530.
580.
720.
820.
981.
211.
546452453831241.
49买入云南白药00053851.
27533931.
161.
522.
232.
382.
753.
304434232219161.
21买入东阿阿胶00042334.
85227931.
311.
591.
842.
132.
583.
122722191614110.
77买入康美药业60051816.
02352230.
460.
660.
851.
101.
381.
683524191512100.
61买入天士力60053541.
58429460.
590.
821.
071.
361.
672.
077051393125201.
31买入复星医药60019619.
04440130.
500.
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85增持PEG评级行业公司名称公司代码EPSPE资料来源:公司公告,WIND,申万研究wwwww7本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金朱志权(zhuzhiquan@ftfund.
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jztz2014年10月医药生物行业周报请参阅最后一页的信息披露和法律声明7申万研究·拓展您的价值信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
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