三星金士顿内存

公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款1111、公司股东背景:中国电子的战略布局长城开发控股股东为长城科技股份有限公司,实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司.
中国电子信息产业集团是中央直接管理的国有独资特大型集团公司,拥有16家控股上市公司,包括长城开发、长城电脑(冠捷科技)、华东科技、南京熊猫等,2010年收购全球最大的液晶显示厂商冠捷科技并通过长城电脑进行整合;长城开发的LED布局、华东科技进军触摸品以及南京熊猫的液晶面板6.
5代线,上至核心器件下至液晶应用,中国电子对于液晶显示全产业链(LED背光/触摸屏-液晶面板-液晶显示)覆盖的产业战略布局已拉开序幕.
图1:中国电子的液晶产业布局数据来源:各公司年报,英大证券研究所长城开发作为中国电子液晶产业布局的重要环节,2010年通过与台湾产业龙头晶元、亿光成立合资公司"开发晶",进军LED行业,而中国电子对公司LED业务的定位是3-5年时间建成"中国重要的LED产业基地",公司LED业务不仅仅能得到台湾龙头企业的技术研发、产品开发支持还得得到中国电子优势资源的倾斜扶持,将缩短整个产业的开发周期;而同时中国电子通过长城电脑收购整合全球最大的液晶显示器厂商冠捷科技,国内创维、海信等电视厂商有很多产品由冠捷OEM,我们预计未来公司LED产品必然通过冠捷进入电视背光这一LED高端应用领域.
2222、公司主营分析::::传统业务无忧,布局高端制造长城开发目前主营业收入主要来自硬件相关设备、代工以及自有产品(智能电表和税控业务)等三项业务.
其中硬件相关设备、代工业务收入占据了公司主营95%以上的份额,公司产品与PC行业高相关性;公司2010年通过与台企合资成立子公司晶照明(厦门)建设LED产业化项目布局,同时随着公司客户固态硬盘的拓展,公司高端制造布局已经拉开序幕.
公司硬盘相关产品主要客户为全球份额领先的硬盘制造商希捷公司;2011年上半年西部数据并购日立硬盘业务、希捷购买三星硬盘业务让整个硬盘行业发生了巨变,至此西数和希捷两大巨头已经完全建立,希捷取得了约40%的市场份额,公司预计公司每季度获得来自希捷磁头3000万的订单.
代工业务主要分为硬盘相关产品和内存条、手机等OEM产品.
OME产品主要客户为内存条制造商金士顿、手机制造商三星和中兴通讯等以及医疗设备商Epson等,金士顿市场占47.
98%100%南京华东电子集团公司熊猫电子集团有限公司长城开发(000021.
SZ)(LED产业)长城电脑(000066.
SZ)(液晶显示)南京熊猫(600775.
SH)(液晶面板)49.
64%53.
92%51.
50%25.
77%华东科技(000727.
SZ)(触摸屏)中国电子信息产业集团有限公司中国长城计算机集团公司南京中电熊猫信息产业集团有限公司长城科技股份有限公司100%70%62.
11%公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款有率保持头号位置并持续增长,公司占了金士顿35%的代工份额;手机出货量可实现高达300-400万/月.
智能电表公司等自有产品收入在收入结构占比较小,仅为2.
14%(其中智能电表占据了93%的份额);但是由于其毛利率较高为22.
65%,远高于公司2.
15%综合毛利率,在利润结构份额占比高达20%左右,成为公司重要的收入来源.
图2:2008-2009年公司各业务收入规模(百万元)图3:2008-2010年公司各业务规模占比数据来源:Wind,英大证券研究所数据来源:Wind,英大证券研究所表1:公司主要业务及主要客户数据来源:Wind,英大证券研究所2.
12.
12.
12.
1硬盘行业集中度提升,出货量可大幅提升公司硬盘相关产品与PC机有较强的关联性.
全球市场研究公司IDC发表《2011第二季度全球PC出货量预报告》,二季度全球PC出货量同比增长2.
6%,增长速度有所放缓.
报告显示,二季度全球PC总出货量为84413万台,与去年同期的82289万台相比增长了2.
6%.
但这一增长速率低于IDC之前所预计的2.
9%增长率,IDC认为是全球经济不景气,以及智能手机和苹果iPad平板电脑的共同冲击影响了PC出货量.
电脑硬盘增速放缓.
据IHSiSuppli公司的研究,在平板产品销量增长等不利因素的打击下,2011年电脑硬盘市场增长速度将放缓,销售额增长率将比2010年降低3个百分点.
包括用于PC和存储服务器的硬盘在内,预计2011年电脑硬盘销售额将达281亿美元.
虽然这比2010年的270亿美元增长4.
1%,但增幅远低于去年的7.
0%.
除了2013年增长率预计上升到4.
5%以外,未来几年硬盘销售额增长速度将不断下降,2012年降至3.
9%,2014和2015年分别降到2.
8%和2.
1%.
作为数据存储的传统媒介,硬盘在消费与企业领域仍然有巨大的用户基础.
但是,由于来自其它类型存储媒介的竞争和各种市场因素的影响,近年来硬盘在总体存储领域中的份额主要业务毛利率收入占比主要客户20102010201020102010H120102010201020102010H1硬盘相关产品(硬盘PCBAPCBAPCBAPCBA、磁头等)1.
59%2.
81%42.
39%41.
12%希捷公司等OEMOEMOEMOEM产品(内存条、U盘手机等)2.
22%1.
82%55.
32%57.
45%金士顿、三星、中兴通讯、Epson等自有产品(智能电表、税控产品等)22.
65%19.
31%2.
01%1.
21%意大利ENEL、IBM印度Reliance和Torrent等公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款不断受到侵蚀.
一方面,闪存和固态硬盘等存储技术已经打入硬盘的领地,出现在轻型笔记本、智能手机和平板电脑等产品之中.
更重要的是,随着消费者越来越多地使用平板电脑和智能手机浏览网页、下载和观看视频以及共享内容,PC的霸主地位已被推翻.
尤其是平板电脑,拦截了消费者本来打算用于购买笔记本和上网本的预算,夺走了大量PC市场,进而导致硬盘产业销售减少.
另一方面,厂商推出价格较低、密度更大的硬盘,也导致硬盘销售额增长放慢.
这是技术不断发展导致成本逐渐下降的结果.
导致硬盘增长放缓的第三个因素是,出现了效率更高的云存储.
从IT技术长期发展来看,随着消费者和企业替换本地存储并考虑云计算,硬盘厂商失去了另一个重要市场领域.
在云架构中,数据可以存储在网络中.
图4:2010-2015年预计全球电脑硬盘销售额(单位:十亿美元)数据来源:HISiSuppli,英大证券研究所行业并购,集中度提升.
西部数据并购日立硬盘业务、希捷购买三星硬盘业务让整个硬盘行业发生了巨变,至此西数和希捷两大巨头已经完全建立,iSuppli发布了市场融合后的占有率情况,西部数据以48.
9%的市场比例和3.
195亿的出货量高居第一,希捷以2.
612亿的出货量,40%的市场占有率居第二.
表2:全球硬盘出货量以及市场格局数据来源:HISiSuppli,英大证券研究所2.
22.
22.
22.
2下游客户份额提升,OEMOEMOEMOEM订单无忧公司目前OEM客户主要是独立内存制造商金士顿、中兴通讯以及三星等.
在市场研究机构iSuppli所公布的2010年上半年独立内存模组制造商排名中,再次名列第一,稳居内存市场龙头的位置.
iSuppli在该调查报告中指出,金士顿内存模组部分的营收超过25.
6亿美元,市场占有率高达45.
8%.
表3:Kinston(金士顿)市场占有率保持头号位置并持续增长公司出货量(百万台)市场份额WesternDigital319.
548.
9%SeagateTechnology261.
240.
0%Toshiba/Fujitsu71.
711.
0%2010上半年排名公司名称2010上半年营收(百万美元)2010上半年市场占有率1Kingston2,56245.
8%2A-Data4237.
6%公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款数据来源:iSuppli,英大证券研究所三星电子出货量稳居行业第二,中兴手机份额提升.
IDC称今年第一季度期间,全球范围的智能手机销量都呈迅猛增长之势,其中以亚太地区、中东、非洲及拉丁美洲等市场表现尤为明显,并因此拉动全球每年第一季度手机出货量创下历史新高.
IDC还公布了今年第一季度全球5大手机厂商排名:诺基亚名列榜首(市场份额29.
2%),三星排名第二(18.
8%),LG第三(6.
6%),苹果第四(5.
0%),中兴通讯第五(4.
1%).
值得指出的是,今年第一季度苹果全球手机市场份额由去年同期的2.
8%增至5.
0%,手机出货量同比增长114.
9%.
虽然诺基亚市场份额仍为第一,但其市场份额已由去年同期的34.
7%降至29.
2%,手机出货量同比增长仅0.
6%;三星出货量稳居行业第二,同比增长8.
90%;中兴手机市场占有率是提升至4.
1%,是前五大手机厂商占有率提升的两家之一,出货量同比增速也高达45.
2%,仅次于苹果.
表5:2011Q1全球各手机厂商出货量和市场占有率(单位:百万)数据来源:IDC,英大证券研究所2.
32.
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32.
3自有产品:还看智能电表公司自有产品包括智能电表、税控产品、金融POS机和数字产品,从2010年年报看智能电表依旧占据了公司自有产品80%以上的份额.
公司是国内最早从事智能电表业务的厂商之一,主要面向海外市场,意大利远程智能电表以及印度防窃电电表业务都形成了比较好的口碑,2月份公告中标意大利电力公司智能电表业务,金额为1.
23亿元,是去年电表业务营收的35.
96%.
国内市场公司主要通过参股38%长城科美运作,近期陆续中标了国家电网智能电表2011年两次招标,4月份和6月份分别中标413,913只和792,008只,中标总价分别为8,396.
31万元和13,526.
70万元,已经超过科美去年全年的营收.
与此同时南方电网也即将启动智能电表的招标,长城科美在南方市场运作多年拥有更多的资源,有利于公司分享国内智能电网的投资建设,其中国内智能电表有将近600亿的市场,.
2.
42.
42.
42.
4布局高端制造,进军固态硬盘和LEDLEDLEDLED固态硬盘(SolidStateDisk、IDEFLASHDISK)是指作为取代传统硬盘的存储媒介而广受关注的半导体存储器.
与传统硬盘相比,固态硬盘具有"快速"、"轻量"、"耐震"、"省电"3Ramaxel3927.
0%4Crucial3305.
9%5SmartModular3265.
8%Others1,56227.
9%Total5,595100.
0%2011Q12010Q1同比增长出货量(百万)市场占有率出货量(百万)市场占有率Nokia108.
529.
20%107.
834.
70%0.
60%Samsung7018.
80%64.
320.
70%8.
90%LGElectronics24.
56.
60%27.
18.
70%-9.
60%Apple18.
75.
00%8.
72.
80%114.
90%ZTE15.
14.
10%10.
43.
30%45.
20%其他13536.
30%92.
229.
70%46.
40%合计371.
8100%310.
5100%19.
80%公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款等特点.
固态硬盘的存储介质分为两种,一种是采用闪存(FLASH芯片)作为存储介质,可制成笔记本硬盘、微硬盘、存储卡、U盘等样式;另外一种是采用DRAM作为存储介质,仿效传统硬盘的设计、可被绝大部分操作系统的文件系统工具进行卷设置和管理,并提供工业标准的PCI和FC接口用于连接主机或者服务器.
随着笔记本、平板电脑以及智能手机等消费电子出货量的大增,逐步吞噬了PC的份额,SSD广泛应用于平板电脑、笔记本等电子产品,近两年来SSD也越来越收到各大厂商那的关注;且由于生产技术门槛的降低,传统硬盘品牌已经不再是领航者,目前,希捷、西部数据、日立等传统硬盘品牌仍没有推出面向普通消费市场的SSD产品,一些内存厂商如金士顿、威刚、海盗船、OCZ、镁光、英特尔、芝奇等瓜分了SSD固态硬盘绝大部分市场.
而公司主要客户希捷于2009年底正式发布第一款固态硬盘并表示通过企业固态市场,保持在企业存储市场领先地位优势.
公司目前是希捷传统硬盘磁头等硬盘相关产品的主要提供者,以及作为金士顿内存条、U盘等产品的主要OEM厂商,公司下游客户对于固态硬盘的布局,公司也将致力于进军固态硬盘等高端制造.
LED是一种能够将电能转化为可见光的固态的半导体器件,可以直接把电转化为光,广泛的应用于显示屏、交通讯号显示灯源、汽车工业上的应用汽车用灯、用于LCD的LED背光源以及LED照明光源等.
其中LED背光和照明备受关注,拥有广阔的需求空间.

公司2010年公告与台湾晶元、亿光合资成立"开发晶照明(厦门)",其中台湾晶元光电占股40%,亿光占股9%,公司占股44%.
公司通过合资进军高端LED,可应用于液晶显示的LED背光(目前国内还没有厂商进入LED背光领域).
首期将投入30台MOCVD设备,将年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.
9亿颗.
2012年将有一半的产能达产,2013年首期投资将全部达产,2014-2015年开发晶将有望追加30台以MOCVD设备;一季度追加投资由原来的16000万美元增至29000万美元.
3333、投资价值分析3.
13.
13.
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1加速产业基地布局,产能得以扩张加快产业基地布局速度,扩张产能,并实现"2015年跨入全球IEMS企业前列"的战略目标.
公司公告称,投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地(中国电子整合投资虎门工业园1000多亩,公司拟与实际控制人中国电子旗下公司共同投资负责开发建设东莞虎门249.
5亩商住用地);5亿元在惠州建立手机生产基地,规划建成的惠州基地将拥有不少于3万平方米的厂房及2万平方米的配套建筑,预计2013年3月完工,2013年7月项目投产.
由此,公司产业基地格局的初步形成,即包括四大产业基地,分别为深圳总部半导体存储产业基地、苏州磁记录产业基地、东莞研发制造基地、惠州手机通讯产业基地.

3.
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2分享客户的领先优势希捷收购三星市场份额和出货量显著提升;金士顿强势地位得以延续,以及三星电子出货量维持高增长,公司主要客户均处于所在行业存量或者增量市场的前列.

硬盘相关产品,随着苏州二期产能的释放以及希捷出货量的大增,预计公司每季度磁卡出货量可达到3000万只,年产能将达到1亿只以上,将成为公司未来两年重要的利润增长点;金士顿是公司内存和U盘代工的最大客户,目前内存出货量可达400万条/月,U盘出货量约300万条/月,公司已经通过了金士顿三个主要客户HP、Dell、Acer的直接认证;手机代工方面的主要客户为三星、中兴通讯等,出货目前在300-400万片/月左右的规模,中兴的产品从手机主板拓展至数据卡代工,华为也是公司拓展的重要客户.
公司目前已经拥有SMT生产线100条,产能得以明显的扩张.
3.
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3投资收益助推净利提升公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款公司投资收益目前主要来自公司参股的昂纳光通信、长城科美等参股公司;公司近期开展了的NDF组合业务.
昂纳光通信于2010年4月份登陆香港联合交易所主板,公司持股比例目前为27.
32%.
昂纳光通信主要从事光器件生产和销售,主要客户为占据全球市场份额第二的华为以及海外设备商,其在光器件市场份额位于邮科院背景的光迅科技、中兴通讯子公司无锡中兴之后,排名第三,受益于国内3G、光网络投建,尤其是今年运营商大规模启动的光纤到户;通过登陆资本市场,昂纳光通信可进一步推进昂纳公司产业向纵深发展、延伸,形成更加集中、专业的大规模化生产,从而提高产业发展的速度和规模化效益;公司也将分享昂纳光通信业绩高增长.
公司目前持有长城科美38%股份,科美陆续中标国家电网2011年一、二期智能电表招标,总额约为2.
19亿元NDF组合业务是公司近期才开展的外汇交易组合业务,额度为不超过10亿元美元,预计可实现2%的年化收益率,有望实现年均2000万美元的投资收益;较2010年公司投资收益(昂纳光通信的减持),2011年投资收益将有所回落,预计在1.
5-2亿元.
3.
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4布局高端制造,改善盈利能力固态硬盘和LED产业,是公司目前进军高端制造的两大产业.
目前随着平板电脑、智能手机出货量增速的提升以及PC增速的下滑,公司紧跟下游客户发展,极力拓展固态硬盘业务主要;LED产业于去年已经拉开序幕,定位高端,致力于外延片、背光以及照明芯片的生产,预计2012年受益能逐步得以体现,一半产能达产,2013年全部达产,从而提升毛利率,改善公司目前的盈利能力.
3.
53.
53.
53.
5稳健的财务结构,良好的资产质量公司拥有充沛的现金流,目前公司账面拥有约21亿的现金;设备等固定资产均计提折扣5年,资产质量较好,坏账3年以上100%计提,资产负债率控制在合理水平,财务较稳健.
给予"增持"评级.
公司LED业务2012年达产一半以及2013年的全面达产,以及磁头、OEM业务规模的扩大,我们预计2011-2013年营业收入分别为228.
31、277.
88以及356.
11亿元,分别同比增长10.
20%、21.
71%、28.
15%;净利润分别为3.
21、6.
19、8.
87亿元,分别同比增长-16.
31%、92.
34%、43.
39%;EPS分别为0.
24、0.
46、0.
66元,分别对应30、16、11倍的PE,考虑到公司目前部分厂区位于深圳福田商业区,拥有较大的土地价值收益,以及公司控股股东对于液晶产业的垂直整合,LED产业可给予相应的溢价,且在目前股价大幅回落的前提下,我们给予"增持"评级.
表6:长城开发盈利预测数据来源:Wind,英大证券研究所单位:百万元2008A2008A2008A2008A2009A2009A2009A2009A2010A2010A2010A2010A2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E2013E2013E2013E2013E营业收入13947.
2813405.
3120771.
5422890.
2427859.
7135702.
22增长率(%)6.
52%-3.
89%54.
95%10.
20%21.
71%28.
15%归属母公司股东净利润316.
48258.
62384.
26321.
57618.
51886.
88增长率(%)-55.
38%-18.
28%48.
58%-16.
31%92.
34%43.
39%每股收益(EPS)0.
240.
200.
290.
240.
460.
66销售毛利率3.
01%3.
66%2.
44%2.
35%3.
84%4.
43%销售净利率2.
27%1.
98%1.
72%1.
30%2.
22%2.
48%净资产收益率(ROE)9.
13%7.
12%9.
19%7.
51%13.
06%18.
99%市盈率(P/E)30.
2637.
0324.
9329.
7815.
7811.
00市净率(P/B)2.
762.
642.
292.
242.
161.
98公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告请务必阅读最后一页的免责条款4444、风险揭示1、劳动力成本的显著提升,毛利率水平偏低.
.
2、智能电表业务在公司主营中占比较小,但是由于拥有较高的毛利率,也是公司重要的利润来源,对于后续的招标的份额存在较大的不确定性.
3、欧债危机以及美国国债评级调低,全球经济复苏面临反复,PC行业增长面临不及预期的可能,公司面临主要客户订单下降的风险风险提示及免责条款风险提示及免责条款风险提示及免责条款风险提示及免责条款股市有风险,投资需谨慎.
本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.
客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况.
据此投资,责任自负.
本报告中所依据的信息、资料及数据均来源于公开可获得渠道,英大证券研究所力求其准确可靠,但对其准确性及完整性不做任何保证.
客户应保持谨慎的态度在核实后使用,并独立作出投资决策.
本报告为英大证券有限责任公司所有.
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