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[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2018年07月04日金融服务小米金融:产业金融+流量变现[Table_Main][Table_Title]评级:增持(维持)分析师:戴志锋执业证书编号:S0740517030004电话:Email:daizf@r.
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cn分析师:陆婕执业证书编号:S0740518010003电话:Email:lujie@r.
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cn[Table_Profit]基本状况上市公司数行业总市值(百万元)行业流通市值(百万元)[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告>2018.
06.
12>2018.
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10>2018.
05.
06[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E备注[Table_Summary]投资要点小米金融的定位:互联网时代的产业金融.
小米的商业模式为"智能硬件+互联网服务+新零售",战略布局手机生产制造供应链、智能制造生态供应链以及新零售供应链.
目前小米金融处于起步阶段,在未来几年中,小米金融的发展仍然依赖于小米集团的生态圈发展.
小米金融与集团业务板块的关系:小米金融业务的盈利能力与小米集团各业务板块的盈利能力和定位密切相关,2C业务是金融板块的主要赢利点,2B金融业务主要是对集团业务的辅助,但战略地位更高.
小米金融的竞争优势:(1)线上、线下的场景以及"In-device"的客户触达方式.
(2)小米生态的大数据支持来自全产业链布局.
提供能更好满足客户需求的产品,提升金融业务的风险管理能力.
(3)丰富的产业生态.
小米的生态圈布局涉及深度合作(产品的设计、生产和销售)及股权投资,比传统的采购商、供应商关系更为紧密、粘性较强.
小米金融面临的挑战:(1)C端业务模式相近,与互联网巨头还有明显差距.
小米在金融业务上起步较晚,金融业务经验积累少,后续金融牌照获取难度加大,客户基数小、APP活跃度低.
(2)产业链生态的不确定性.
包括智能手机的市场格局变化、智能硬件和生活产品市场的新市场开拓.

产业链生态圈能力决定小米金融的空间.
小米金融的发展历程和牌照布局:从2015年开始,小米加快互联网金融布局,路径与BATJ类似,从支付切入消费金融、商业保理等业务领域,同时通过参股和收购获得银行、保险中介等金融牌照.
小米金融的发展现状:小米金融目前开展的业务主要包括支付、商业保理、小贷、理财产品和保险产品代销.
2C业务主要通过小米金融、小米钱包、小米贷款等APP提供.
小贷业务和支付业务已先行,但体量仍较小.
小米金融发展展望:(1)夯实C端用户基础,深挖客户价值.
客户的演变过程是:手机用户——贷款用户——综合金融服务用户.
(2)发挥产业链优势,做大B端的供应链金融业务.
新经济供应链金融处于政策红利期,可重点发展.
(3)智能制造生态链的长期发展需要小米金融的支持.
金融服务是小米与合作伙伴之间重要的粘合剂,可以相互促进、正向反馈.
风险提示:金融监管趋严,金融牌照获取难度加大,进度或不及预期,创新类业务或面临金融监管风险;所处的科技消费品行业受行业周期性、行业竞争加剧和技术变革的影响,小米集团主业发展或不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告内容目录小米金融与小米集团4-小米金融的定位:互联网时代的产业金融.
4-小米金融与其他业务板块的关系.
4-小米金融的竞争优势与挑战5-竞争优势.
5-面临挑战.
5-小米金融的历史与展望.
6-小米金融的发展历程和牌照布局.
6-小米金融的发展现状.
7-小米金融发展展望9-风险提示.
9-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告图表目录图表1:小米金融的股权架构.
4-图表2:小米金融与集团业务板块的关系5-图表3:2018年第一季度中国智能手机出货量市场份额.
6-图表4:2018年第一季度消费物联网市场份额6-图表5:小米金融大事件.
7-图表6:小米的金融牌照布局.
7-图表7:小米金融已开展业务.
7-图表8:小米小贷的贷款余额(亿元)8-图表9:ABS累计发行规模比较.
8-图表10:2017Q3中国第三方互联网支付交易规模市场份额.
8-图表11:2017Q3中国第三方移动支付可产生营收的交易规模市场格局.
8-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-专题研究报告小米金融与小米集团小米金融的定位:互联网时代的产业金融小米的商业模式为"智能硬件+互联网服务+新零售",战略布局手机生产制造供应链、智能制造生态供应链以及新零售供应链.
小米金融并非小米的核心业务,业绩贡献占比较低,2017年,小米金融的收入及税前净利润分别占集团收入及税前净利润约0.
7%及0.
2%;截止2017年底,小米金融总资产占集团总资产的14.
1%.
但小米金融涉及小米核心业务的各个环节,被嵌入到小米的销售网络和产业链条中,金融业务是主营业务的润滑剂和催化剂,能有效助力公司发展,提高市场竞争能力.
根据小米CDR招股书,小米集团将采用股权激励的方式将小米金融作为独立运营主体逐步剥离.
如果小米金融的期权激励计划落地,小米金融不再是小米集团控股子公司,而是集团的联营企业.
目前小米金融仍处于发展初期,在未来几年中,小米金融的发展仍然依赖于小米集团的生态圈发展.
图表1:小米金融的股权架构来源:中泰证券研究所、小米CDR招股书小米金融与其他业务板块的关系小米金融业务的盈利能力与小米集团各业务板块的盈利能力和定位密切相关,2C业务是金融板块的主要赢利点,2B金融业务主要是对集团业务的辅助,但战略地位更高.
(1)手机制造是小米集团的业务基础.
手机制造业本身利润率较低,小米手机以高性价比获取C端客户,做大C端客户规模是核心目标.
金融业务主要是为供应商提供保理业务,作用是稳定及优化手机产业上游供应链,赚取利息收入并非主要目的,可以定义为次要赢利点.
但是供应链金融的战略意义更大,是小米生态的基石,另外供应链金融处于政策红利期,小米可抓住窗口期,稳固供应链关系.
(2)C端业务是主要赢利点,包括消费金融利息收入以及其他金融产品销售佣金收入,C端业务依赖于客户基础和流量入口的维护,因此也要为下游零售网络的合作商提供金融支持,先服务B端,再服务C请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-专题研究报告端.
(3)智能制造是小米集团未来最主要的赢利点,智能硬件业务市场空间广阔、利润率高,小米通过战略合作和参股的方式分享收益.
金融业务是对生态合作伙伴的支持,属于辅助赢利点.
图表2:小米金融与集团业务板块的关系集团业务模块商业模式集团赢利点对应金融模块金融业务赢利点小米手机制造和销售高性价比引流,做大C端客户规模手机生产销售收入针对上游供应商的供应链金融,稳定供应链利息收入(微利)小米体验店和小米商城流量变现手机及其他智能硬件、生活用品销售收入消费金融、保险、理财等利息收入,佣金收入智能制造生态链高利润产品,增加SKU销售收入、投资收益、贴牌费供应链金融利息收入(微利)来源:中泰证券研究所小米金融的竞争优势与挑战竞争优势金融服务从本质上来说并没有很大差异,除了资金成本低之外,能构建竞争优势的是客户粘性,包括低成本获取客户、满足客户多元化的需求、改善客户体验,并有效控制金融业务的风险.
线上、线下的场景以及"In-device"的客户触达方式.
小米同时发力电商及线下新零售,拥有小米体验店、线下合作商、小米商城、小米APP、小米手机电视等多个流量入口,此外小米在销售的硬件设备上可预装服务软件,在触达用户上具有优势.
软硬件的多产品绑定能有效增加客户粘性.
小米生态的大数据支持.
小米商业模式的独特性在于全产业链布局,纵向覆盖产品设计、生产和销售,与产业链上的公司深度绑定;纵向为客户提供多种智能硬件、生活产品及互联网服务,与客户持续产生交互,消费者在小米产品和服务中积累的海量数据.
小米通过自身业务积累数据,提供能更好满足客户需求的金融产品,提升金融业务的风险管理能力.
丰富的产业生态.
截至2018年3月31日,小米已经通过投资和管理建立了210+家公司组成的生态系统,其中90+家专注于研发智能硬件和生活消费产品.
小米可打通产业链上下游的商流、信息流、资金流和物流,在供应链金融服务上大有可为.
小米的生态圈布局涉及深度合作(产品的设计、生产和销售)及股权投资,比传统的采购商、供应商关系更为紧密、粘性较强,小米金融在开展保理业务及其他供应链金融服务时具备更强的获客能力和风控能力.
面临挑战C端业务模式相近,与互联网巨头还有明显差距.
作为准备独立运营的金融科技公司,小米金融不可避免地要与蚂蚁金服、京东金融、腾讯的请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-专题研究报告金融板块做比较.
(1)小米在金融业务上起步较晚,目前业务体量小,小贷业务规模不到90亿,在金融业务经验积累、人才储备方面不足,核心的征信数据比较缺乏.
(2)金融牌照较少.
国内金融监管趋严,牌照发放收紧,后续布局金融业务的门槛提升,难度增加.
(3)客户基数小、APP活跃度低.
相比支付宝和微信的大流量入口,小米的活跃客户数量较少;另外,智能硬件的使用习惯还未养成,客户交互频率低,不利于数据的采集和分析.
产业链生态的不确定性.
(1)智能手机的市场格局变化.
国内智能手机市场目前形成了五大品牌格局(苹果、OPPO、vivo、华为和小米),短期来看,智能手机市场趋于饱和,对于新进入者机会不大,但国产品牌之间的市场份额仍有变化可能;长期来看,技术变革往往会导致市场格局的重建,市场将持续考验手机厂商的创新能力和运营能力.
(2)智能硬件和生活产品市场的新市场开拓.
一方面有传统制造商已构建的竞争优势,包括对上游核心零部件供应链的控制、成本优势以及品牌认可度等;另一方面,已纳入小米生态圈的创业公司的发展前景具有不确定性,产品线过长也将考验小米的管理能力.
图表3:2018年第一季度中国智能手机出货量市场份额图表4:2018年第一季度消费物联网市场份额来源:中泰证券研究所、小米CDR招股书来源:中泰证券研究所、小米CDR招股书注:以连网设备数量口径统计的市场份额,不包括智能手机和笔记本电脑小米金融的历史与展望小米金融的发展历程和牌照布局从2015年开始,小米加快互联网金融布局,路径与BATJ类似,从支付切入消费金融、商业保理等业务领域,同时通过参股和收购获得银行、保险中介等金融牌照.
此外小米还战略投资了老虎证券(美股互联网券商)、51信用卡(账单管理平台)、积木盒子(网贷平台)等多家公司,覆盖了多个金融细分领域.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-专题研究报告图表5:小米金融大事件时间事件2013年12月成立小米支付技术有限公司2015年5月小米金融正式上线,推出了"活期宝"、"定期宝"和"基金宝"等理财产品2015年6月小米贷款上线,仅针对小米手机用户开放2016年5月收购捷付睿通65%的股份,获得第三方支付牌照2016年6月参与设立四川新网银行,通过全资子公司银米科技出资8.
85亿元,占股29.
5%.
同年12月获准开业2016年9月推出MiPay,首批合作银行21家,支持六省市公交卡2016年9月小米股权投融资平台米筹金服正式上线运营2017年1月完成收购保险经纪牌照,更名为北京小米保险经纪有限公司2017年4月小米贷款APP上线,开放外部客户申请来源:中泰证券研究所、公开信息整理图表6:小米的金融牌照布局细分领域主要布局支付捷付睿通65%的股份小贷重庆小米小额贷款保理重庆小米商业保理保险北京小米保险经纪银行新网银行29.
5%的股份企业征信小米信用管理来源:中泰证券研究所、公开信息整理小米金融的发展现状小米金融已开展的业务主要包括支付、商业保理、小贷、理财产品和保险产品代销.
2C业务主要通过小米金融、小米钱包、小米贷款等APP提供.
此外,小米联合创办民营银行新网银行,拥有少数股权.
图表7:小米金融已开展业务经营主体成立时间经营范围重庆小米保理2017年8月主要从事商业保理业务(供应链金融)重庆小米小贷2015年6月主要从事互联网小额贷款业务捷付睿通2011年1月主要从事全国范围内互联网支付、移动电话支付、银行卡收单等上海小米金服2015年7月主要从事为金融产品信息展示,用户风险测评,流量导入等金融信息服务小米保险经纪2005年4月主要从事保险产品代销业务天津小米保理2018年3月主要从事商业保理业务(供应链金融)北京小米支付2013年12月从事支付技术服务来源:中泰证券研究所、小米CDR招股书互联网小贷.
小米小贷是目前最主要的金融业务模块,2015年6月正式上线,主要为小米手机和小米商城用户提供线上小额信贷服务.
业务主体为小米小贷公司,资金来源包括自有资金和发行ABS产品.
2017年贷款余额呈现爆发式增长,截止2018年一季度,小米小贷贷款余额为请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-专题研究报告84.
79亿元.
从集团盈利和小米金融占比来看,该业务或处于微利状态.
从ABS的发行规模来看,小米小贷与蚂蚁花呗、蚂蚁借呗和京东白条的体量差距大.
图表8:小米小贷的贷款余额(亿元)图表9:ABS累计发行规模比较来源:中泰证券研究所、小米CDR招股书来源:中泰证券研究所、wind支付业务.
小米金融通过收购获得了支付牌照,并在线上、线下拓展小米支付的应用场景.
第三方支付行业目前处于寡头垄断格局,小米支付起步较晚,目前的市场份额非常小,尚未进入主流支付工具行列.
但是小米支付可通过小米手机的载体直接触达客户,随着智能硬件开发和支付方式的创新持续,未来用户规模的扩张仍值得期待.
图表10:2017Q3中国第三方互联网支付交易规模市场份额图表11:2017Q3中国第三方移动支付可产生营收的交易规模市场格局支付企业交易规模区间(亿元)支付宝142000-144000财付通72000-74000壹钱包4800-4900联动优势2400-2500京东支付2400-2500连连支付2300-2400快钱1700-1800易宝支付1600-1700银联商务1400-1500苏宁支付900-1000来源:中泰证券研究所、艾瑞来源:中泰证券研究所、艾瑞供应链金融.
小米金融已设立了两家商业保理公司,可为小米集团上下游供应链提供创新贸易金融和营运资金解决方案.
2018年3月2日,小米公司供应链金融资产支持证券100亿元储架发行取得上交所无异议函,成为国内首单支持新经济企业供应链金融的资产支持证券,首期拟发行规模5亿元.
民营银行.
小米持有新网银行29.
5%的股份,新网银行2016年12月开业,处于发展初期.
2017年末总资产达163.
15亿元,2018年一季度增至204.
55亿元,较去年末环比增长25.
38%.
2017年作为开业首年亏损1.
69亿元,2018年一季度扭亏为盈,实现了净利5755万元.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-专题研究报告小米金融发展展望夯实C端用户基础,深挖客户价值.
客户的演变过程是:手机用户——贷款用户——综合金融服务用户.
C端金融服务主要通过小米金融APP提供.
预计小米将加速基金销售等金融牌照的获取,拓宽C端变现途径,并满足合规要求.
发挥产业链优势,做大B端的供应链金融业务.
充分利用小米集团在上下游产业链资源和信息优势,通过分析互联网平台上交易流水和支付记录,识别风险、测算贷款额度并授信,为相关企业提供定制的创新贸易融资和供应链金融服务,在获得金融服务收入的同时,也促进了生态圈的健康发展.
新经济供应链金融处于政策红利期,可重点发展.
智能制造生态链的长期发展需要小米金融的支持.
智能硬件是小米未来最值得期待的盈利空间,维持生态链的稳定仍具有不确定性.
小米虽然已具备先发优势,之后还要继续加固护城河,不断完善生态合作体系,建立共赢的利益分配机制.
金融服务是小米与合作伙伴之间重要的粘合剂,可以相互促进、正向反馈.
风险提示金融监管趋严,金融牌照获取难度加大,进度或不及预期,创新类业务或面临金融监管风险;所处的科技消费品行业受行业周期性、行业竞争加剧和技术变革的影响,小米集团主业发展或不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-专题研究报告投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.
其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外).
重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格.

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