业务月付空间

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):13.
17元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)1,388.
38总市值(百万元)19,048.
45年内股价最高最低(元)18.
72/11.
33沪深300指数3788.
34相关报告1.
《产能释放推动IDC持续增长-光环新网公司点评》,2017.
8.
252.
《20170622-光环新网风控会议纪要-2017年06月22.
.
.
》,2017.
7.
123.
《亚马逊AWS快速拓展,带动IDC持续增长-光环新网公司深度研.
.
.
》,2017.
6.
28唐川分析师SAC执业编号:S1130517110001tangchuan@gjzq.
com.
cn王坤联系人wang_kun@gjzq.
com.
cn罗露联系人luolu@gjzq.
com.
cnIDC龙头、云计算先锋,双轮驱动业绩高增长公司基本情况(人民币)项目201620172018E2019E2020E摊薄每股收益(元)0.
4630.
3020.
4940.
7310.
981每股净资产(元)8.
374.
454.
945.
676.
65每股经营性现金流(元)0.
650.
270.
541.
761.
30市盈率(倍)53.
8643.
6127.
4018.
5413.
82净利润增长率(%)195.
07%30.
52%63.
49%47.
77%34.
23%净资产收益率(%)5.
53%6.
80%10.
01%12.
88%14.
74%总股本(百万股)723.
181,446.
351,446.
351,446.
351,446.
35来源:公司年报、国金证券研究所投资逻辑IDC业务现金流优质,产能释放下保持高速增长:IDC与商业地产高度类似,租金回报稳定、现金流优质,国外IDC企业多已转型为REITs,历史回报率较高.
国内IDC行业总体将保持30%左右的高速增长,其中一线城市IDC属于核心稀缺资源,整体供不应求,全球IDC收入不断向核心城市集中.
光环新网专注于北京上海自建高等级IDC,毛利率不断提升高达55%,行业领先.
并购科信盛彩后,公司机柜储备达5万个,2018年-2020年每年新增机柜约8000个左右,产能释放下IDC业务保持高增长.
牌照落地、业务理顺,云计算业务爆发式增长可期:2017年底公司正式取得云服务牌照,收购亚马逊云服务相关资产后,AWS业务合规和安全性进一步增强,业务发展的制约因素解除,一季度增长超60%.
国内云计算规模和渗透率仍然较低,行业正处于爆发式增长期,多方玩家入场,行业格局未定,价格战成为常态.
AWS作为实际上的行业标准制定者,份额、技术和生态均绝对领先.
结合海外经验,我们认为,低价不是取胜的关键,技术和服务仍将是云业务的最终制胜因素,看好AWS成为国内云计算前三.
快速扩张规模,无双科技SEM业务成长有望高于行业:聚焦SEM搜索引擎营销业务,无双科技2015-2017三年对赌期内业绩承诺均足额完成,保持高速增长.
受电商、信息流广告等分流影响,搜索引擎广告占整体网络广告的份额总体在不断降低,行业增速预计在20%左右.
无双科技目前采取快速扩张规模的策略,一季度收入增速达62%,未来总体增速有望高于行业.
投资建议我们认为公司IDC资源储备丰厚,产能稳步释放下保持高速成长,同时现金流优质、确定性高;看好云牌照落地、收购亚马逊云相关资产后,业务理顺的AWS业务迎来爆发式增长.
估值们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.
15/10.
57/14.
19亿元,对应当前PE分别为27倍、19倍、14倍,维持"买入"评级.
风险公有云业务发展可能不达预期,贸易摩擦或国家对外资企业开展云业务政策的变化,可能影响公司与AWS合作.
IDC机房建设与销售可能不及预期,目前房山、酒仙桥、太和桥等在建IDC工程较多,投产进度可能不达预期.
0100020003000400050008.
119.
6311.
1512.
6714.
1915.
7117.
23170613170913171213180313180613人民币(元)成交金额(百万元)成交金额光环新网国金行业沪深3002018年06月13日上海投资咨询分公司光环新网(300383.
SZ)买入(维持评级)公司深度研究证券研究报告公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、光环新网:IDC业务龙头,云计算先锋.
41.
1公司基本情况和主要业务介绍.
41.
2营收和净利润稳步增长,云计算收入占比超70%5二、IDC业务现金流优质,产能释放下保持高速增长.
72.
1现金奶牛业务,行业仍处于高速增长状态.
72.
2核心城市IDC资源稀缺,整体供不应求92.
3专注于核心城市,自建高等级IDC,公司毛利率行业领先.
102.
4并购科信盛彩增厚资源储备,产能释放IDC保持高增长.
11三、牌照落地、业务理顺,云计算业务爆发式增长可期.
123.
1云牌照落地,亚马逊AWS合作模式进一步理顺.
123.
2国内云计算行业正处于爆发式增长期,行业格局未定.
143.
3低价竞争已成云市场常态,但技术和服务仍将是最终制胜因素.
153.
4份额、技术与生态绝对领先,AWS有望在国内重现全球雄风.
163.
5快速扩张规模,无双科技SEM业务成长有望高于行业.
18四、盈利预测与投资建议19五、风险提示.
19图表目录图表1:公司发展重大事件.
4图表2:光环新网股权结构.
4图表3:IDC业务主要服务内容4图表4:并购及数据中心建设进程.
5图表5:公司营业收入及增速.
6图表6:公司净利润及增速.
6图表7:公司云计算业务营收及占比.
6图表8:公司IDC业务营收及占比.
6图表9:各业务毛利率对比.
7图表10:分业务营收占比变化.
7图表11:分业务毛利占比变化.
7图表12:中国IDC市场规模及预测.
8图表13:全球IDC市场主要厂商份额(2018Q1)8图表14:美股不同类型REITS年度股价表现.
9图表15:一线城市数据中心规模及需求情况(万架)9图表16:全球IDC托管业务分城市收入分布(2017Q3)10图表17:AWS租用面积及占比.
10图表18:国内获得UptimeTierIV设计认证的数据中心明细.
11图表19:国内主要厂商IDC业务毛利率对比.
11公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表20:科信盛彩IDC规划机柜数及目前上架情况(截至2018.
6.
1)12图表21:光环新网IDC规模测算12图表22:云计算业务相关法律和监管政策.
13图表23:目前AWS业务公司与亚马逊合作模式.
14图表24:中国公有云市场规模和增速.
14图表25:国内公有云厂商份额(2017H1)15图表26:海外主要云厂商价格对比(2017.
11)16图表27:2016年全球公有云主要厂商营收(百万美元)16图表28:AWS每年新增服务和特性数量17图表29:传统架构与无服务器架构对比.
17图表30:AWS云全球基础设施布局18图表31:无双科技运营模式.
18图表32:中国搜索引擎广告市场规模.
19公司深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明一、光环新网:IDC业务龙头,云计算先锋1.
1公司基本情况和主要业务介绍北京光环新网科技股份有限公司成立于1999年1月,是业界领先的互联网综合服务提供商.
公司主营业务为互联网数据中心(IDC)服务、云计算服务、互联网宽带接入服务(ISP)等互联网综合服务.
图表1:公司发展重大事件来源:公司官网、国金证券研究所公司第一大股东为百汇达投资管理有限公司,公司董事长耿殿根持有百汇达99.
99%股份并间接持股光环新网35.
42%,为公司实际控制人;第二大股东中金盛世是公司在2016年收购中金云网时引入;第三大股东天津红杉隶属红杉资本,2010年通过增发进入;第四大股东耿桂芳为耿殿根的姐姐,同时也是百汇达法人,持有百汇达0.
01%股份,并持有光环新网1.
34%股份;第五大股东杨雨与中金盛世为一致行动人.
图表2:光环新网股权结构来源:公司公告、国金证券研究所公司是国内IDC业务龙头之一.
IDC为互联网数据存储和交换中心,也是承载云计算发展的载体.
IDC及其增值服务包括基础性服务和增值服务,基础性服务以主机托管和VIP机房出租为主要方式,增值服务为客户提供负载均衡、智能DNS、只能灾备、CDN、反向域名解析、VPN、流量监测,同时提供空调防火墙防护、入侵检测服务、DDOS防护等安全防护服务.
公司IDC及其增值服务的主要客户包括各类有数据托管需求的企事业单位,由专业的团队提供全时服务.
图表3:IDC业务主要服务内容公司深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明来源:公司公告、国金证券研究所并购改建为主,IDC产能稳步扩张.
作为国内较早开始第三方数据中心业务的企业,公司深耕北京市场,并向上海区域拓展,主要通过外延并购持续扩展IDC产能,操作模式一般是收购物业资产后改建为数据中心.
2014年10月,公司收购上海明月光学100%股权,改建上海嘉定工业园区绿色云计算数据中心项目;2015年6月收购科信盛彩15%股权,新建太和桥数据中心;2015年6月收购德信致远,新建房山数据中心;2015年9月收购中金云网100%股权,获得中金云网北京地区数据中心;2016年3月收购亚逊新网100%股权,扩建酒仙桥数据中心.
目前公司运营东直门、酒仙桥、光环云谷、亦庄、太和桥、上海嘉定、房山七处数据中心,子公司中金云网拥有位于北京经济技术开发区的高等级数据中心.
图表4:并购及数据中心建设进程来源:公司公告、国金证券研究所全资子公司中金云网在金融客户细分领域国内领先.
中金云网主要针对金融行业,提供高等级数据中心基础设施外包服务和IT外包服务,以及云主机、云存储、云桌面等基础的云服务产品和增值服务,同时提供包含系统集成、系统运维、IT设备资源租赁服务等"一站式IT服务",在金融客户细分领域处于国内领先的地位.
公司运营全球领先的亚马逊AWS北京区域云计算业务.
AWS是亚马逊公司旗下云计算服务平台,为企业提供云基础设施平台和云计算解决方案,可提供包括弹性计算、存储、数据库、应用程序在内的一整套云计算服务,是全球云计算行业的绝对领导者.
受监管要求,目前外资厂商需通过与国内IDC厂商合作才能进入国内市场,公司获得亚马逊授权独立运营AWS中国(北京)区域云服务.
2017年底公司获得云服务牌照,并推出基于亚马逊技术的AWS-DX等多种产品.
同时,公司继续推进光环云产品的开发和服务,以光环云和AWS云两大平台,为不同层次客户提供需求保障.
全资子公司无双科技是SEM(搜索引擎营销)领域领先企业.
2015年9月,公司收购无双科技100%股权.
无双科技于2008年在美国硅谷成立,创始团队和核心成员毕业于斯坦福、清华、人大等知名学府,且积累了丰富的产品、技术和管理经验.
公司主营业务为SEM(搜索引擎营销),提供广告搜索数据追踪、效果评估、智能投放的大数据SaaS服务,公司与百度、奇虎360、搜狗等搜索引擎厂商深入合作,已成为该领域领先企业,连续三年(2015-2017年)均超额完成业绩承诺.
1.
2营收和净利润稳步增长,云计算收入占比超70%公司营收及净利润持续稳步增长.
公司2013年营收3.
08亿,2017年增长至40.
77亿,CAGR为90.
7%;2013年净利润0.
67亿,2017年增长至4.
36亿,CAGR为59.
7%.
2016年公司业务的超高速增长,主要源自当年完成中金云网和无双科技100%股权收购,两家子公司业绩并表使得公司营收及利润大幅公司深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明增加.
2017年公司营收实现76%的快速增长,主要是由于2016年8月与AWS签订合作协议后,AWS云业务收入全额计入公司营收,同时AWS客户体量和业务量也高速增长.
图表5:公司营业收入及增速图表6:公司净利润及增速来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所云计算逐步成为公司主要营收来源.
IDC业务为公司传统优势板块,2015年公司将IDC业务中代KDDI运营和其他转租部分,分拆披露为IDC运营管理服务,随着新建数据中心的不断投产,公司IDC业务总体规模不断上升.
由于2016年中金云网和无双科技并表,同时亚马逊AWS业务开始全额计收,导致IDC业务占比下降,2017年IDC业务营收占比下降为26.
5%.
云计算业务目前主要包括AWS云业务、无双科技SaaS业务和公司自有光环云等,2015年来营收保持高速增长,2017年云计算业务占比已超过70%,成为公司主要营收来源.
图表7:公司云计算业务营收及占比图表8:公司IDC业务营收及占比来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所毛利率方面,IDC及增值服务毛利率稳中有升,其他业务板块占比较小且毛利率波动不大,由于占业务比重越来越大的云计算业务整体毛利率较低,导致综合毛利率被拉低.
云计算毛利率自2015年来大幅下滑的原因是,2016年获得亚马逊授权合作模式改变后,AWS云收入全额计入收入,同时无双科技SaaS业务毛利率也较低,导致云业务毛利率大幅下滑.
3.
084.
355.
9223.
1840.
770%50%100%150%200%250%300%350%0102030405020132014201520162017亿元营业总收入同比增长(右轴)0.
670.
951.
143.
354.
360%50%100%150%200%250%0.
01.
02.
03.
04.
05.
020132014201520162017亿元净利润同比增长(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035201520162017亿元云计算云计算业务占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101220132014201520162017亿元IDC及其增值服务IDC运营管理服务IDC业务加总占比公司深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明图表9:各业务毛利率对比来源:Wind、国金证券研究所公司是国内第三方数据中心龙头,虽然IDC及增值服务、IDC运营管理服务、宽带接入服务业务占比均呈逐步降低趋势,但公司机房资源主要分布在具有高需求、高资源稀缺性的一线城市,公司目前阶段主要利润来源仍为IDC业务.
2017年公司云计算业务比重超过70%,但利润贡献相对较弱,毛利占比仅35%.
随着云服务牌照的落地及与AWS业务模式理顺,预计云计算板块业绩贡献能力将有较大提升空间.
图表10:分业务营收占比变化图表11:分业务毛利占比变化来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所二、IDC业务现金流优质,产能释放下保持高速增长2.
1现金奶牛业务,行业仍处于高速增长状态作为数字社会基础设施,IDC产业保持高速增长.
IDC是数字化时代基础承载设施,通过提供温湿度合适的环境、高可靠性的电力和网络供给、安全防护等服务,数据处理、传输、存储等IT设备可以集中规模放置,其出现标志着IT设施的规范化和组织化,目前数据中心已经成为如同交通、能源一样的经济基础设施.
随着移动互联网、云计算、大数据、AI等技术的蓬勃发展,数据处理和存储规模不断增大,带动IDC产业保持高速增长.
根据中国IDC圈数据,2017年全球IDC市场规模达到534.
7亿美元,增速为18.
3%,其中中国市场总规模为946.
1亿元,同比增长32.
4%.
国内IDC市场总体正在从高速发展期过渡向成熟期,市场供给双方更加理性,随着互联网企业和传统企业数字化转型拉动,预计IDC市场规模将保持上升趋势,2018年有望超过1200亿元,2020年规模有望突破2000元.
0%20%40%60%80%100%20132014201520162017云计算IDC及其增值服务IDC运营管理服务宽带接入服务综合毛利率0%20%40%60%80%100%20132014201520162017云计算业务占比IDC及其增值服务占比IDC运营管理服务占比宽带接入服务占比0%20%40%60%80%100%20132014201520162017云计算IDC及其增值服务IDC运营管理服务宽带接入服务公司深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明图表12:中国IDC市场规模及预测来源:中国IDC圈,国金证券研究所IDC类似与商业地产,是现金奶牛业务.
IDC行业的基本商业模式是出租机柜或机房面积,同时提供电力、网络、安全等相应配套设施和运营服务,和商业地产高度类似.
从收入构成上来说,IDC收入包括裸机柜租金、网络租金和附加增值服务收入等,一般按月对账结算,付款一般为月付或季付,且客户租约变动小,现金流非常稳定,是科技行业比较少见的现金奶牛业务.
正是由于IDC行业现金回报好和业务模式类似商业地产的特性,目前国外已有多支专注于数据中心的REITs(房地产投资信托基金),且已经成为该领域的主要参与者,其中Equinix、DigitalRealty在IDC领域全球份额排名前二,CyrusOne、CoreSite位列前十.
图表13:全球IDC市场主要厂商份额(2018Q1)来源:SynergyResearch,国金证券研究所数据中心REITs表现远好于其他类型REITs.
REIT通过发行股份或受益凭证来汇集资金,由专门的托管机构进行托管,并委托专门的投资机构进行房地产相关投资经营管理,将投资综合收益按比例分配给投资者,其实质是一种证券化的房地产投资基金.
根据投资标的不同,REIT可以分为住宅、工业、办公、零售、仓储、基础设施、数据中心等类别.
根据美国房地产信托协会(NAREIT)公布的数据,数据中心REITs过去三年股价增速分别达到1.
4%、22.
8%、25.
2%,近年来数据中心REITs表现远好于其他类型REITs,符合IDC产业高速发展的态势.
0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025002012201320142015201620172018E2019E2020E市场规模(亿元)增速(%)公司深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表14:美股不同类型REITS年度股价表现201520162017数据中心1.
4%22.
8%25.
2%工业类-1.
3%26.
1%17.
0%住宅类13.
6%2.
4%3.
4%办公类-2.
6%9.
7%2.
2%零售类0.
9%-2.
7%-9.
1%来源:NAREIT,国金证券研究所2.
2核心城市IDC资源稀缺,整体供不应求一线城市IDC属于核心稀缺资源.
与商业地产类似,IDC的地理位置非常关键.
一方面,IDC需要离客户办公室较近,方便客户技术团队到现场部署和应急维护;另一方面,IDC需要离骨干网络近,以减少数据中心到用户间的业务延迟.
因此北京、上海、广深等大客户集中、网络条件优异的一线城市IDC资源最集中,但受限于地区承载能力,供应也最紧缺.
以北京为例,根据工信部统计数据,截止2016年年底,北京在用数据中心机架规模为14.
6万架,规划在建规模为4万架,预计2018年可用规模将达18.
6万架,但需求规模将超过30万架,存在较大的供应缺口.
上海和广州、深圳较北京的供需情况稍好,但同样仍存在一定缺口.
图表15:一线城市数据中心规模及需求情况(万架)地区2016年在用机架数2016年在建机架数2017年预计可用数2018年预计可用数2018预计需求数北京14.
64.
016.
618.
630上海18.
311.
223.
929.
535广州及深圳13.
01.
613.
814.
618.
2来源:工信部《全国数据中心应用发展指引(2017)》,国金证券研究所边远地区数据中心主要用作冷存储,对核心城市IDC发展影响不大.
伴随互联网和云计算市场的发展,我们不断看到Google、亚马逊、Facebook等大型互联网公司,在边远地区建造大型数据的消息.
同样的,在国内我们可以看到BAT、运营商等纷纷在贵州、宁夏、内蒙等地区建设数据中心.
边远地区低价和电价低、自然环境优越,数据中心建设成本和运营开支都较大城市要低,因此市场有担忧核心城市IDC发展可能受到影响.
我们认为,边远地区IDC和核心区域IDC定位不同,核心城市IDC的发展不会受到影响.
边远地区由于距离较远延迟较大,主要定位一般是做数据冷存储,对实时性要求高业务一般部署较少.
以贵州为例,腾讯新建的贵安七星数据中心按照规划是作为灾备,华为新建的七星湖数据存储中心主要用作管理数据存储,定位均不是高实时性业务.

从全球来看,IDC行业收入仍然在向核心城市聚集.
从IDC行业的区域收入分布来看,也能证明我们关于上述关于边远地区和核心城市IDC发展的观点.
根据SynergyResearch的最新数据,2017年第三季度,全球前20个大都市占到了全球IDC托管收入的59%,前5大城市(华盛顿、纽约、东京、伦敦和上海)占全球收入的26%,且收入增长速度高于其他地区,核心城市的发展不但未受到边远地区IDC的影响,反而集中度在进一步提升.
公司深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明图表16:全球IDC托管业务分城市收入分布(2017Q3)来源:SynergyResearch,国金证券研究所云计算公司数据中心租用部分仍占多数,租用面积仍然持续增长.
大型云计算公司越来越多的自建数据中心,同时越来越多的企业从自建或租用IDC转向公有云,因此市场也会担忧未来IDC企业可能会被云计算公司甩开.
我们认为,未来应该是企业自建数据中心、出租数据中心、云服务合作共赢的局面.
一方面,用户重要数据本地化的需求会加快混合云、私有云的成长;另一方面,核心区域资源有限,云计算公司仍然需要和IDC厂商加大合作.
以亚马逊AWS为例,作为全球最大的公有云,其数据中心租用部分仍占多数,2017年占比达61%,且租用面积持续增长.
图表17:AWS租用面积及占比来源:亚马逊年报,国金证券研究所2.
3专注于核心城市,自建高等级IDC,公司毛利率行业领先公司IDC集中在北京上海等地,以自建高等级IDC为主.
光环新网IDC业务从北京起步,主要通过并购物业后改造自建的方式扩张,较租赁物业模式成本要低.
目前公司在北京拥有七处数据中心,上海拥有一处数据中心,均位于IDC资源稀缺的核心城市.
尤其是北京市在2015年8月颁布的《北京市新增产业的禁止和限制目录(2015年版)》中明确规定,城六区禁止新建和扩建数据中心,全市范围内禁止新建和扩建数据中心(PUE值在1.
5以下的云计算数据中心例外),IDC供给尤为紧张.
此外,公司客户主要以要求较高的大客户为主,数据中心等级较高,其中上海嘉定数据中心是目前国内仅有的8家通过UptimeInstitute最高等级TierIV设计认证的数据中心之一.
UptimeInstitute成立于1993年,是全球公认的数据中心标准组织和第三方认证机构,TierIV设计认证的通过充分说明了公司的IDC设计运营水平.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060007000201520162017租用面积(千平方英尺)租用占比(%)公司深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明图表18:国内获得UptimeTierIV设计认证的数据中心明细公司数据中心名称位置江苏XDC+GC-EB2一期无锡光环新网上海嘉定数据中心上海中国石油中国石油数据中心(克拉玛依)克拉玛依中国人寿中国人寿研发中心北京万达集团万达成都云数据中心二期成都NTT通信NTT通信香港FDC香港国泰君安国泰君安证券数据中心上海苏州国科苏州国科综合数据中心苏州来源:UptimeInstitute,国金证券研究所资源优势+运营能力,公司IDC毛利率稳步上升,远高于同行.
资源稀缺下,核心城市IDC供不应求,公司机柜使用率保持在较高水平.
同时,公司具备丰富的高等级机房规划设计、建设和运营管理经验,在运营IDC均主要由自有队伍全称自建,较业内普遍租用物业机房、外包设计建设的做法成本要低.
优质资源和优秀的运营能力吸引了包括亚马逊、美团、三大运营商等在内的高端客户.
子公司中金云网在金融云和基础设施服务领域处于国内领先地位,2017年成为首批面向金融行业的国家级绿色数据中心,服务于中国人民银行、建设银行、招商银行、人保集团等大客户,单价较高.
公司IDC业务毛利率近几年来稳步上升,从2015年的51%提高到2017年的55%,与同业对比,公司毛利率也显著高于其他厂商.
图表19:国内主要厂商IDC业务毛利率对比来源:Wind,国金证券研究所2.
4并购科信盛彩增厚资源储备,产能释放IDC保持高增长并购科信盛彩,进一步增厚公司IDC资源储备.
科信盛彩此前已是由公司大股东百汇达和上市公司共同投资并实际控制,本次交易前上市公司持有其15%股份,并购剩余85%股份后将成为上市公司全资子公司.
科信盛彩拥有亦庄绿色互联网数据中心(即太和桥数据中心),建筑面积为49,458.
26万平方米,规划标准机柜数量8,100个.
其中,一期1号楼2264个机柜、二期3号楼2398个机柜已经投产,目前处于陆续出租或应客户要求预留状态,2019年1季度将会通过改造新增328个机柜;二期2号楼3110个机柜正在建设当中,预计下半年建完投产.
目前科信盛彩数据中心已经为Vivo、优帆科技、美团、阿里、亚马逊等知名互联网企业提供IDC服务,在手订单数已达5810个,占总规划机柜数的71.
73%,在手订单充足,2018-2020年承诺每年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于9,210万元、12,420万元、16,100万元.
本次收购完成后,公司IDC机柜储备将达近5万个,进一步增厚0%10%20%30%40%50%60%201520162017光环新网世纪互联万国数据宝信软件鹏博士网宿科技公司深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明公司业绩.
图表20:科信盛彩IDC规划机柜数及目前上架情况(截至2018.
6.
1)规划机柜数量机房面积上架机柜数量上架率备注1号楼25245358176069.
73%已建成2264个,其余预计2019年一季度完成扩建3号楼24665212145759.
08%已建成2398个,其余预计2019年一季度完成扩建2号楼31105707----预计2018年下半年投产汇总8100162273217来源:公司公告,国金证券研究所机柜产能稳步释放,2018年将达3万个,2020年将达到近5万个.
截至目前,上市公司拥有东直门数据中心、酒仙桥机房、燕郊数据中心、中金云网数据中心,代运营亦庄KDDI数据中心,并在建房山绿色云计算基地、燕郊绿色云计算基地二期、酒仙桥机房三期、上海嘉定绿色云计算基地等数据中心.
并购科信盛彩太和桥数据中心完成后,2018年预计公司运营机柜数将达3万个.
随着2019年起房山云计算基地一期和其他在建扩建项目的投产,预计2019和020年每年机柜数增长8000个左右,2020年将达到近5万个.
图表21:光环新网IDC规模测算数据中心2018E2019E2020E备注东直门470470470公司最早建设的IDC,位于东环广场地下B1、B2酒仙桥400045004600一期2010年投产,二期2012年投产,两期总计约3000个机柜,三期规划1600个,目前有部分机柜投产亦庄KDDI277327732773与KDDI合资的公司亚太中立规划建设,由公司代运营中金云网10000110001200056个模块,每个模块180-200机柜,计划2019年将部分办公位置改造成新增机柜燕郊光环云谷250025002500为亚马逊定制的机房,一期2015年投产,约1200个机柜,在建二期机房约1320个上海嘉定400045005240规划机柜数5240个,目前有部分机柜投产房山云计算基地--600012000一期规划约6000个机柜,预计2019年投产;二期规划约6000个机柜,预计2020年投产太和桥777281008100总规划8100个机柜,2016年9月逐步投产,2018年预计投产7772个,2019年一季度完成1、3号楼扩建合计315183984347683来源:公司公告,国金证券研究所整理三、牌照落地、业务理顺,云计算业务爆发式增长可期3.
1云牌照落地,亚马逊AWS合作模式进一步理顺云牌照正式落地,扫除资质障碍.
云服务属于增值类的电信业务,按照《中华人民共和国电信条例》的规定,在我国从事电信业务,包括增值类的电信业务,均需要获得相应的特许经营权.
依据《电信业务分类目录》2015版,云服务(互联网资源协作服务业务)属互联网数据中心(IDC)业务的一种具体业务形态,因此开展云服务需要拿到含有互联网资源协作服务业务的IDC业务经营许可.
公司于2017年12月22日取得中华人民共和国工业和信息化部颁发的《增值电信业务经营许可证》,许可业务范围变更及增加互联网资源协作服务,即获得云服务业务经营许可,从而为规模发展云计算业务扫除了资质障碍.

公司深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明图表22:云计算业务相关法律和监管政策相关规定《中华人民共和国电信条例》国家对电信业务经营按照电信业务分类,实行许可制度.
经营电信业务,必须依照本条例的规定取得国务院信息产业主管部门或者省、自治区、直辖市电信管理机构颁发的电信业务经营许可证.
未取得电信业务经营许可证,任何组织或者个人不得从事电信业务经营活动.
电信业务分类目录(2015年版)在"B11互联网数据中心业务"中,增加了"互联网数据中心业务也包括互联网资源协作服务业务"表述,明确了云服务业务属性,2016年3月1日起实施.
《工业和信息化部关于清理规范互联网网络接入服务的通知》明确要求:在2016年3月1号新目录实施之前,持有原IDC许可证的企业,而事实上已经从事了云服务或CDN服务的,要求以书面承诺的形式承诺在年底之前达到相应的经营许可要求,并获得相应的经营许可证.
如果未按期承诺的,从2017年4月1号起,不得经营相应的业务.
如果已承诺,但年底之前未持证的企业,自2018年1月1日起,不得经营相应的业务.
《关于规范云服务市场经营行为的通知》(征求意见稿)云服务经营者与有关单位开展技术合作,应向电信管理机构书面报告云服务合作事项.
合作过程中不得存在以下行为:(一)以任何形式向合作者变相租借、转让电信业务经营许可证,以及为合作者非法运营提供资源、场地、设施等条件;(二)由合作者直接与用户签订合同;(三)仅使用合作者的商标和品牌向用户提供服务;(四)违法向合作者提供用户个人信息和网络数据;(五)违反法律法规规定的其他行为.
来源:国金证券研究所整理云业务对外资未开放,但技术合作方式获认可.
对于外资企业在境内经营云服务业务,按照我国法律法规规定、加入WTO的相关承诺和CEPA协议等政策规定,目前IDC业务,不属于WTO承诺简章表中的业务类型,因此IDC业务包括云业务是未对外资开放的,国内企业也必须持证经营.
但对于以技术合作的方式参与云服务市场,只要是在遵守我国法律法规的前提下,与国内的持证企业合作,此前工信部明确表态持欢迎态度.
签署《运营协议》,公司全权运营AWS北京区云服务基础设施和平台.
AWS在中国布局较早,2013年12月,AWS开始在中国区域提供云计算平台服务,并于2014年开始有限测试,此时公司仅获得IDC资源和代缴税服务收入,云业务的经营主体是AWS.
2016年8月,公司与亚马逊签署了《运营协议》,亚马逊授权公司依据双方达成的协议,基于公司北京及周边地区的基础设施,运营云服务基础设施和云服务平台,向中国客户提供AWS云服务,并向客户承担相应责任.
协议主要是为了满足法律和监管要求,此后公司成为AWS北京区域的经营主体,云业务收入全额计入公司收入,并向亚马逊支付技术服务、支持以及授权的费用.
收购亚马逊云服务相关资产,进一步增强AWS业务合规和安全性.
2017年11月13日公司发布公告,公司与亚马逊签署了《分期资产出售主协议》,拟通过分期付款以不超过20亿元购买亚马逊云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT设备),并基于该等资产在中国境内提供并运营基于亚马逊云技术的云服务.
该协议主要是为了满足上述相关我国法律和监管要求,收购完成后,包括服务器、网络设备等在内的硬件资产均属于光环新网,亚马逊仅提供技术支持服务,业务的合规性和安全性得到保障.
公司深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明图表23:目前AWS业务公司与亚马逊合作模式来源:公司公告,国金证券研究所3.
2国内云计算行业正处于爆发式增长期,行业格局未定国内云计算规模和渗透率仍然较低,行业正处于爆发式增长期.
相比传统IT行业运作模式,云计算最大的优点是,屏蔽了基础设施建设和运维的过程,从而节省了客户相关的人力和时间成本,从而使得初创或小规模的公司可以专注在业务实现上.
即使对于具备这些能力的大企业,云计算通过虚拟机等技术实现了硬件物理资源的切割出售,提高了基础设施利用率,通过跨实体服务器、甚至跨数据中心的大规模有效整合,提供了更有效率、更可靠、更有弹性的基础设施,因此成为IT基础设施行业的确定性方向.
从中国公有云市场的规模来看,2017约250亿元左右,虽然增速高达50%左右,但整体规模实际并不大,与上万亿的数据中心系统相关支出相比,体量仍然偏小.
根据中国信通院的调查,2016年云计算在企业中的渗透率仅44.
8%,而且即使是已经上云的企业,绝大多数应用和数据仍未实现向云端迁移.
我们认为,经过多年的市场培养后,云计算市场空间已经打开,整个行业的目前正处于爆发式增长期,未来将持续高速增长.
图表24:中国公有云市场规模和增速来源:中国信息通信研究院,国金证券研究所国内云服务平台多方厮杀,行业格局未定.
作为兼具确定性和广阔空间的云计算赛道,各方玩家纷纷看好并入局厮杀,随着6月4日工信部发布第十二批云和CDN牌照,目前获得云牌照的企业已达188家.
综合来看,目前国内云计算市场玩家主要可分为互联网公司、运营商、ICT厂商三大类.
其中,互联网公司代表包括阿里云、腾讯云、亚马逊AWS等,具备较强的技术优势,运营服务经验丰富;运营商以中国移动、中国电信、中国联通为代表,IDC和网络资源丰富,着力打造"云网端"一体化体系;ICT厂商代表包括华为云、紫光云、微软Azure等,这类厂商ICT技术能力和私有云部署经验丰富,手握大量政企客户资源,力图通过公有云实现业务转型.
从市场格局来看,2017年上半年国0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700201220132014201520162017E2018E2019E2020E市场规模(亿元)增速(%)公司深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明内公有云IAAS市场中,阿里云以47.
6%的份额占据绝对领先优势,2-5位的腾讯云、金山云、天翼云、Ucloud份额均在10%以下,总体差距不大.
我们认为,在云市场仍处于高速增长期的当下,行业仍处于跑马圈地阶段,市场格局决不能说是已经尘埃落定.
图表25:国内公有云厂商份额(2017H1)来源:IDC,国金证券研究所3.
3低价竞争已成云市场常态,但技术和服务仍将是最终制胜因素价格战是云计算市场竞争的最直接手段.
行业高速增长、市场格局未定,国外巨头、国内互联网厂商、运营商、ICT设备厂商等多阵营多对手,针对云计算展开激烈竞争,价格战成为厂商间份额争夺的最直接手段.
年内,主要厂商纷纷紧咬竞争对手展开降价,4月阿里云在的2018云栖大会·南京峰会宣布多项产品新一轮降价,最高降幅达到50%;5月腾讯云宣布核心产品全部降价,最高降价幅度达到50%,数十种AI应用服务能够全部免费接入;6月中国移动宣布移动云全线产品资费下调,最高降幅达70%;青云、金山云等也都在年内进行过多轮降价.
价格因素仅短期影响长尾用户,技术和服务仍将是最终制胜因素.
对云产品价格敏感的客户主要是创业企业和个人等长尾客户,自身成本有限,对稳定性和产品丰富度的要求不是特别高,低价可能会成为其选择云平台的关键因素.
但对于大企业和已经成长起来的创业企业,更关心的是功能完整性、稳定性、服务支持和生态体系等,价格因素起到的影响会非常小.
这在全球云计算市场的发展上也已经得到了验证,参考多云管理公司Rightscale在2017年底的分析数据,在AWS、谷歌、Azure、IBM四大云平台的46个典型业务场景中,AWS价格最低的场景为0,价格最高的场景达到15个,显然并不以低价取胜,但从市场表现来看AWS却是绝对的胜利者.
47.
6%9.
6%6.
5%6.
0%5.
5%24.
8%阿里云腾讯云金山云天翼云Ucloud其他公司深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明图表26:海外主要云厂商价格对比(2017.
11)来源:Rightscale,国金证券研究所3.
4份额、技术与生态绝对领先,AWS有望在国内重现全球雄风云计算行业标准制定者,AWS全球份额遥遥领先.
从2006年3月14日上线至今,AWS已经走过了12个年头,亚马逊在一片莽荒中,率先开启了"云计算模式",随着业务的发展,不断根据客户的反馈,增加新的功能.
从最初的虚拟服务器EC2、存储服务S3,目前提供包含计算、存储、网络与CDN、数据库、大数据、管理部署、开发工具、应用程序服务、物联网、AI等在内的全面生态体系,其产品已经成为实质上的云计算标准.
从全球来看,AWS已经占据了绝对领先的市场份额,第二梯队的微软Azure、阿里云、谷歌云等与其相比差距巨大.
图表27:2016年全球公有云主要厂商营收(百万美元)来源:Gartner,国金证券研究所愈大而愈强,AWS创新不断加速.
云计算是技术和规模效应取胜的行业,甚至某种意义上,规模就意味着技术,马太效应非常显著.
作为先行者,亚马逊在拥有了行业内最大的用户规模后,也就趟过了最多的坑,从而拥有了最丰富的功能和生态系统.
根据AWS公布的数据,我们可以看到AWS每年新增功能数量在不断的激增,2008年新增24项,2013年新增280项,2017年则超过1,300项.
AWS的很多功能,都是在客户的千锤百炼下开发出来的,对于新客户而言,如果遇到问题或提出新的需求,很大的可能是别的客户以前也有类似的问题,相关的解决方案在AWS里早已解决.
而对于追赶的其他云厂商而言,可能需要耗费大量的时间来开发.
97751579675500484300020004000600080001000012000亚马逊微软阿里巴巴谷歌RackspaceIBM公司深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明图表28:AWS每年新增服务和特性数量来源:AWS开发者大会,国金证券研究所率先支持容器和无服务器架构,引领云计算深度进化浪潮.
容器(Docker)和无服务器计算架构(Serverless)技术的发展,使得虚拟化程度进一步升高,资源利用率和带给用户的便利性更高.
容器技术简化了业务发布和部署的过程,使得DevOps开发和运维的一体化真正落地,实际上简化了运维的难度;无服务器架构则让用户可以真正的只关注业务逻辑,底层基础设施的管理完全由云厂商负责,用户不需要直接管理计算、存储等服务器设施(无论是物理机还是虚拟机),有望真正实现弹性伸缩、按需付费和无维护.
我们认为,剥离掉与云端资源层的耗时工作,并将更多精力集中到业务层的开发与实现,是云计算的愿景所在,容器技术、尤其是无服务器架构将成为是云计算深度进化的新浪潮.

早在2014年,AWS就发布了支持容器的ECS服务和无服务器架构的AWSLamba,并不断推出相关服务完善整个生态,而国内阿里云直到2016年才推出类似的ACS和FunctionCompute服务,实际使用效果上根据我们的调研目前仍有较大差距.
图表29:传统架构与无服务器架构对比来源:SimformSolutions,国金证券研究所一季度AWS业务增速达60%以上,预计下半年增速更高.
云牌照正式落地、与亚马逊业务合作模式理顺之后,合规性问题得到解决,一季度又获得了公安部颁发的"信息系统安全等级保护备案证明",安全性进一步提升,云业务正式迈入高速发展的快车道,一季度公司AWS业务增速达60%以上.
由于大客户业务部署需要一定时间进行调测,我们预计下半年业务增速更高.
从AWS国内客户种类来看,从蒙牛、美的等传统企业、爱奇艺、奇虎360等互联网公司,到小红书、天天果园等初创企业,AWS凭借独有技术、完善的解决方案和生态系统,都能够获得用户青睐.
尤其是对于已在海外采用AWS的跨国企业,和意图出海的国内企业,AWS云拥有全球部署最完善的18个地理区域和1个本地区域、55个可用区,一旦采用AWS,可以使用全球统一的技术方案部署业务,从而节省成本和降低业务系统复杂度,这是非常有吸引力的.
对于和AWS24486182159280516722101713002008200920102011201220132014201520162017公司深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明宁夏区域的竞争,我们认为,一方面,总体市场高速增长下两者竞争影响不大;另一方面,和选择IDC类似,北京区域具有距用户近、网络延迟低的优势,对于关注实时性业务的大企业而言,价格并不是关键因素.
图表30:AWS云全球基础设施布局来源:AWS官网,国金证券研究所3.
5快速扩张规模,无双科技SEM业务成长有望高于行业聚焦SEM业务,无双科技对赌期内业绩承诺均足额完成.
无双科技目前经营领域聚焦在SEM(搜索引擎广告营销)业务,具体服务内容包括广告数据监测、投放管理、数据分析与优化、营销托管等,通过对广告主投放广告效果的追踪、分析,进行投放策略调整,使客户的广告效果达到最优化,依托精细的大数据挖掘技术提炼大量高品质的媒体用户行为数据,为客户提供优质完整的搜索引擎营销解决方案.
业务模式上,一方面通过为广告主提供服务获得服务费,另一方面则获取搜索引擎等媒体的返点收入.
无双科技目前是百度的25家五星级代理商之一,也是搜狗、360等搜索引擎媒体的合作伙伴,伴随整个互联网广告行业的成长,2015年-2017年的三年对赌期中业绩保持高速增长,经审计的扣非归母净利润分别为3,607.
91万元、4,840.
47万元和8,445.
68万元,均高于业绩承诺利润金额,增速达到34%、74%.
图表31:无双科技运营模式来源:公司公告、国金证券研究所快速扩张规模,公司业务增长预计高于行业.
受电商广告、信息流广告等的分流影响,搜索引擎广告占整体网络广告的份额总体在不断降低,行业增速有所放缓.
根据艾瑞咨询的数据,2017年国内搜索引擎广告市场规模约为963亿元,预计2019年有望达到1375亿元,年均增速在20%左右.
其中,整个市场的核心控制点是搜索引擎网站,无双科技作为服务和代理商主要成本就是付给搜索引擎的广告投放费用,2017年净利润率为6.
3%.
对赌期结束后,无双科技目前采取快速扩张规模的策略,一季度收入增速达62%,未来总体增速有望高于行业水平.
公司深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明图表32:中国搜索引擎广告市场规模来源:艾瑞,国金证券研究所四、盈利预测与投资建议云业务:公司2017年底收购亚马逊相关资产,并获得云服务牌照,AWS云业务踏上全力发展的快车道.
目前国内云市场处于高速增长的爆发期,我们看好AWS云的技术和生态优势,长期有望成为国内云市场前三,预计2018-2020年增速为90%、80%、60%.
无双科技目前处于全力扩张规模阶段,长期看增速有望较行业略高,预计2018-2020年增速为60%、30%、20%.
IDC及其增值服务:预计2018年-2020年每年新增机柜约8000个左右,考虑新建IDC一般三年内逐步上架完成,我们预计营收增速为61.
6%、37.
4%、27.
8%.
IDC运营管理服务及其他:IDC运营管理服务主要是代运营KDDI亦庄机房,公司总体以自建IDC为主,预计未来代运营规模不变,营收保持相对稳定.
互联网宽带接入业务面临基础运营商提速降费竞争压力,预计总体保持10%的稳定增长.
不考虑科信盛彩并表影响下,我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.
15亿元、10.
57亿元、14.
19亿元,EPS分别为0.
49元、0.
73元、0.
98元,对应当前股价PE为27倍、19倍、14倍,首次覆盖,给予"买入"评级.
五、风险提示公有云业务发展可能不达预期,贸易摩擦或国家对外资开展云业务政策的变化,可能影响公司与AWS合作.
IDC机房建设与销售可能不及预期,目前房山、酒仙桥、太和桥等在建IDC工程较多,投产进度可能不达预期.
0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014001600201220132014201520162017E2018E2019E市场规模(亿元)增速(%)公司深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2015201620172018E2019E2020E2015201620172018E2019E2020E主营业务收入5922,3184,0776,79210,31914,583货币资金1852654945221,9103,138增长率291.
8%75.
9%66.
6%51.
9%41.
3%应收款项1686471,1211,5072,2623,196主营业务成本-396-1,677-3,228-5,383-8,262-11,813存货13561014%销售收入67.
0%72.
4%79.
2%79.
3%80.
1%81.
0%其他流动资产211,8221,301446580829毛利1956408491,4092,0572,770流动资产3752,7372,9222,4824,7627,177%销售收入33.
0%27.
6%20.
8%20.
7%19.
9%19.
0%%总资产23.
8%30.
7%27.
5%21.
0%35.
3%44.
8%营业税金及附加-1-12-27-41-62-87长期投资175664646261%销售收入0.
1%0.
5%0.
7%0.
6%0.
6%0.
6%固定资产7963,1504,6035,0995,5605,724营业费用-16-22-52-88-134-190%总资产50.
5%35.
3%43.
4%43.
1%41.
2%35.
7%%销售收入2.
6%1.
0%1.
3%1.
3%1.
3%1.
3%无形资产3092,8942,9382,9893,0283,059管理费用-63-218-237-394-598-846非流动资产1,2016,1807,6929,3538,7298,847%销售收入10.
7%9.
4%5.
8%5.
8%5.
8%5.
8%%总资产76.
2%69.
3%72.
5%79.
0%64.
7%55.
2%息税前利润(EBIT)1163875348861,2621,647资产总计1,5768,91810,61411,83513,49116,024%销售收入19.
6%16.
7%13.
1%13.
0%12.
2%11.
3%短期借款131608022000财务费用-5-63-68-103-86-56应付款项1738971,1511,5982,4493,494%销售收入0.
9%2.
7%1.
7%1.
5%0.
8%0.
4%其他流动负债1371121197299502资产减值损失-1-2-4-1-1-1流动负债3171,0271,3522,0142,7483,995公允价值变动收益000000长期贷款01,3861,5451,5451,5451,546投资收益12043404040其他长期负债10660889728589450%税前利润0.
4%5.
2%8.
5%4.
8%3.
3%2.
4%负债4232,4743,7864,2874,8825,991营业利润1103425068221,2151,630普通股股东权益7626,0566,4317,1468,2039,622营业利润率18.
6%14.
8%12.
4%12.
1%11.
8%11.
2%少数股东权益390388396401406411营业外收支22496666负债股东权益合计1,5768,91810,61411,83513,49116,024税前利润1323915128281,2211,636利润率22.
3%16.
9%12.
6%12.
2%11.
8%11.
2%比率分析所得税-17-60-66-108-159-2132015201620172018E2019E2020E所得税率13.
3%15.
3%12.
9%13.
0%13.
0%13.
0%每股指标净利润1143314467201,0621,424每股收益0.
2080.
4630.
3020.
4940.
7310.
981少数股东损益1-48555每股净资产1.
3968.
3744.
4464.
9415.
6726.
652归属于母公司的净利润1143354377151,0571,419每股经营现金净流0.
1650.
6480.
2690.
5401.
7581.
296净利率19.
2%14.
5%10.
7%10.
5%10.
2%9.
7%每股股利4.
3744.
3746.
1710.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率14.
91%5.
53%6.
80%10.
01%12.
88%14.
74%2015201620172018E2019E2020E总资产收益率7.
21%3.
76%4.
12%6.
04%7.
83%8.
85%净利润1143314447201,0621,424投入资本收益率7.
83%4.
15%5.
49%8.
28%10.
81%12.
38%少数股东损益1-48555增长率非现金支出44127162210233253主营业务收入增长率36.
13%291.
80%75.
92%66.
59%51.
93%41.
32%非经营收益64918-1,1401,187138EBIT增长率3.
41%233.
88%37.
81%65.
97%42.
43%30.
53%营运资金变动-73-38-2349916160净利润增长率19.
34%195.
07%30.
52%63.
49%47.
77%34.
23%经营活动现金净流904693907812,5431,875总资产增长率82.
63%465.
97%19.
02%11.
51%13.
99%18.
78%资本开支-104-678-816-678-725-441资产管理能力投资-166-2,473573-100应收账款周转天数39.
650.
869.
270.
070.
070.
0其他11153404040存货周转天数1.
10.
50.
40.
40.
40.
4投资活动现金净流-269-3,140-190-639-685-401应付账款周转天数73.
171.
883.
480.
080.
080.
0股权募资162,8810000固定资产周转天数314.
2429.
1345.
0223.
0152.
9112.
0债权募资161-35179-1-359-138偿债能力其他-69-100-165-114-111-107净负债/股东权益-4.
67%18.
34%16.
56%16.
46%-4.
24%-15.
87%筹资活动现金净流1092,74714-115-470-245EBIT利息保障倍数22.
16.
17.
98.
614.
629.
4现金净流量-7076214281,3881,228资产负债率26.
86%27.
74%35.
67%36.
23%36.
18%37.
39%来源:公司年报、国金证券研究所公司深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入000018增持000018中性00000减持00000评分0.
000.
000.
000.
001.
50来源:贝格数据市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持历史推荐和目标定价(人民币)序号日期评级市价目标价来源:国金证券研究所投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
01,0002,0003,0004,0005,0008.
489.
149.
8010.
4611.
1211.
7812.
44151102160202160502160802161102170202170502170802成交量人民币(元)历史推荐与股价公司深度研究-22-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
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