赛事移动网络测速

`重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款.
[Table_BaseInfo]基本数据(2015Y)通行报告日股价(元)0.
0012mthA股价格区间(元)0.
00/0.
00总股本(百万股)11.
42无限售A股/总股本N/A流通市值(亿元)N/A每股净资产(元)1.
40PBR(X)N/A[Table_ShareHolderInfo]主要股东(2015Y)通行林雨新65.
47%网映投资26.
19%箭征乘悦4.
17%徐恩麒4.
17%[Table_RevenueStracture]收入结构(2015Y)赛事组织运营推广95.
38%视频销售4.
62%报告编号:首次报告日期:2016年6月24日[Table_ReportInfo]相关报告:[Table_Author]张涛021-53686152zhangtao@shzq.
com执业证书编号:S0870510120023周菁(研究助理)021-53686158zhoujing@shzq.
com执业证书编号:S0870116060005[Table_Summary]投资摘要公司是国内领先的电竞赛事运营商公司2006年成立,主要从事电子竞技赛事运营及相关视频内容制作与销售业务,拥有大型综合电竞赛事运营经验,是全球顶级赛事WCG的2006年、2007年中国区独家直播方及2008-2013年的中国区主办方.
2015年,公司实现营业收入3503.
67万元,同比增长136.
34%;实现净利润186.
08万元,同比增长12.
11%.
四大因素驱动国内电竞产业步入上升通道Newzoo数据显示,2015年全球电竞产业收入为4.
63亿美元,预计到2019年,全球电竞市场的收入将突破10亿美元,届时电竞的观看人数将达到3.
45亿人.
我们认为,政策加码奠定电竞发展基石、技术升级优化电竞用户体验、习惯养成电竞用户放量增长、付费意愿较强刺激营销需求,四大因素将驱动国内的电竞产业步入快速发展的上升通道.
赛事运营是核心,赛事版权价值凸显公司在赛事运营方面积累了丰富的全球超大型综合赛事主办、直播及推广经验,与腾讯、网易等均建立了合作关系,客户认可度高,公司具有品牌价值,未来将继续深耕赛事运营,并积极拓展自有赛事.
随着直播平台对优质赛事资源的需求持续旺盛,赛事版权价值将逐步凸显.
公司赛事资源储备丰富、布局完善,将受益于内容价值提升.
盈利预测我们预计2016-2018年公司的收入增长分别为161.
27%、106.
19%和83.
00%;净利润增长分别为277.
12%、205.
89%和110.
76%.
按目前1142万股股本测算得到2016-2018年EPS分别为0.
61、1.
88和3.
96元.
估值结论公司2015年12月14日在新三板挂牌,挂牌券商为东方花旗证券,总股本1000万股.
2016年4月,公司向做市商定增142万股,增发价格17.
00元,募集资金总额2414万元,总股本增至1142万股.
公司目前交易方式为协议转让,尚未开始做市.
[Table_ProfitInfo]数据预测与估值:(百万元)至12月31日2014A2015A2016E2017E2018E营业收入14.
8235.
0491.
55188.
77345.
45年增长率136.
44%161.
27%106.
19%83.
00%归属于母公司的净利润1.
661.
867.
0121.
4645.
22年增长率12.
05%277.
12%205.
89%110.
76%每股收益(元)0.
150.
160.
611.
883.
96数据来源:公数据来源:Wind,上海证券研究所(按最新股本摊薄)网映文化(834902)证券研究报告/公司研究/三板调研日期:2016年06月29日深耕电竞赛事运营,打造综合生态平台行业:新三板公司调研2016年06月29日一、公司概况1.
1公司简介公司成立于2006年,主要从事电子竞技赛事运营及相关视频内容制作与销售业务,拥有大型综合电竞赛事运营经验.
曾是全球顶级赛事WCG的2006年、2007年中国区独家直播方及2008-2013年的中国区主办方,并承办了全国电子竞技公开赛、黄金风暴联赛、英雄联盟甲级联赛等诸多赛事,在业内处于顶尖地位.
公司坚持"赛事运营+用户培育+平台服务"为核心的三位一体经营模式,致力于打造涵盖赛事运营、赛事直播、电子竞技相关娱乐内容制作、网络艺人运营及用户移动互联网服务的综合性电子竞技生态平台.
1.
2股权结构公司的控股股东和实际控制人为林雨新,其持有公司股份907.
51万股,占公司股份比例为90.
751%,其中,直接持有公司股份654.
77万股,占公司股份比例为65.
477%;通过网映投资间接持有公司股份252.
74万股,占公司股份比例为25.
274%.
表1:公司普通股前十名股东情况序号股东名称股数(万股)比例(%)1林雨新654.
7765.
472网映投资261.
9126.
193箭征乘悦41.
664.
174徐恩麒41.
664.
17合计1000.
00100.
00数据来源:公司年报,上海证券研究所1.
3主营业务公司从事的业务主要分为赛事运营、视频销售、用户服务三大类,三大业务有机融合、互为促进.
赛事运营是核心和根基,视频销售是辅助和纽带,用户服务是动力和引擎.
赛事运营方面,公司是国内最早专业从事电子竞技赛事运营业务的公司之一,同时也是目前国内领先的拥有大型综合电竞赛事运营经验的运营商之一.
曾是全球顶级赛事WCG的2006年、2007年中国区独家直播方及2008-2013年的中国区主办方,并承办了全国电子竞技公开赛、黄金风暴联赛、英雄联盟甲级联赛等赛事,受到了广大电竞爱好者的高度认可.
目前公司通过整合多方资源逐步建立起自有的赛事体系,扩大了公司赛事的自营业务.
公司调研2016年06月29日代理赛事需要公司使用赛事主办方制定的赛事品牌,公司负责赛事前期宣传、赛事组织、现场管理等工作,收入包括赛事承办收入、赛事直播、游戏推广收入及快消品广告收入,但其中广告招商收入分成一般由公司与赛事主办方协商决定.
自营赛事则可以使用公司自有的电竞赛事品牌,此类赛事的广告招商及赛事收益分成一般由公司自主决定.
视频制作方面,公司有自主制作和代理制作两种类型,自主制作主要是公司为满足用户多元化需求而进行的相关制作,代理制作则需考虑游戏厂商或广告商的要求.
此业务收入主要为视频销售收入及视频内容相关的广告收入.
用户服务方面,公司2015年上线了第一款基于移动互联网的电竞垂直类APP"电竞圈",目前正处于推广阶段.
电竞圈除了提供最全面专业的电竞类增值服务,还通过社区小组为电竞爱好者搭建了线上的交流平台.
基于庞大的垂直用户群和社交的传播互动效应,公司能为广告客户提供广告发布服务,为具有相似用户群体的网站提供用户分流服务.
1.
4财务分析公司的营业收入由赛事运营业务收入和视频销售业务收入构成,主要客户为游戏运营商、快消类产品广告主及视频播放网络平台.
2015年公司实现营业收入3503.
67万元,同比增长136.
34%.
盈利方面,2015年公司实现净利润186.
08万元,同比增长12.
11%.
收入增长主要因为公司加大了市场开拓力度,深化了与上游厂商的全面合作,大幅增加了公司举办的赛事项目.
从收入结构来看,2015年公司赛事组织运营推广收入为3341.
77万元,同比增长157.
27%,占营收比达95.
38%,较去年同期提升7.
74pp;视频销售收入为161.
90万元,同比下降11.
48%,占营收比为4.
62%.
期间费用中,管理费用为686.
42万元,同比增长468.
40%,管理费用率提升11.
36pp至19.
52%,主要系公司业务发展及规模扩大拉升了管理费用.
其中,职工薪酬为140.
21万元,同比增长111.
22%,在管理费用中占比20.
43%,为主要的费用支出.
财务费用为6.
46万元,同比减少69.
62%,财务费用率仅为0.
17%,主要因为公司在股改前归还了全部关联方的借款.
公司调研2016年06月29日图1公司近三年营收及增速(百万元)图2公司近三年净利润及增速(百万元)数据来源:Wind,上海证券研究所数据来源:Wind,上海证券研究所图3公司分产品收入情况(百万元)图4公司分产品毛利率水平数据来源:Wind,上海证券研究所数据来源:Wind,上海证券研究所图5公司费用率水平图6公司近三年现金流情况(百万元)数据来源:Wind,上海证券研究所数据来源:Wind,上海证券研究所公司调研2016年06月29日二、行业背景根据国家体育总局的定义,电子竞技是指借助现代电子技术和电子设备为运动器材,在信息技术营造的虚拟环境中,遵循统一的竞赛规则,在有限的时间内进行的人与人之间的对抗运动.
从本质上来看,电子竞技符合体育项目要求的"对抗"和"比赛"的基本特征,能够锻炼和提高参与者的思维能力、反应能力、协调能力、抗压能力、团队合作能力及对现代信息社会的适应能力.
从全球来看,电竞市场持续火爆.
Newzoo数据显示,2015年全球电竞产业收入为4.
63亿美元,较2013年的1.
94亿美元增长了239%,预计到2019年,全球电竞市场的收入将突破10亿美元.
用户规模方面,2014年收看《英雄联盟》全球总决赛的观众达到3600万人,超过收看NBA总决赛的人数,电竞已经成为和篮球、足球一样的全民性体育赛事.
Newzoo预计,到2019年,电竞的观看人数将达到3.
45亿人,其中电竞爱好者1.
80亿人,一般观众1.
65亿人.
图7全球电竞市场收入规模及增速图8全球电竞观看人数规模及增速(百万人)数据来源:Newzoo,上海证券研究所数据来源:Newzoo,上海证券研究所回望国内,国家体育总局早在2003年便将电子竞技列为第99个正式体育项目,但随后并未出台相关的细则跟进,直到近年来随着政策出台环境松动和互联网技术的发展,我国的电竞产业开始萌发出新的生机.
我们认为,在政策加码、技术升级、用户习惯、营销需求等多重因素的驱动下,国内的电竞产业将步入快速发展的上升通道.
政策加码奠定电竞发展基石.
随着《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》的出台,在全面深化改革的大背景下,体育的改革创新已是大势所趋.
电竞作为一项兼体育、文化、科技、益智于一身的新兴体育项目,将在政策的推动下迎来发展机遇.
公司调研2016年06月29日技术升级优化电竞用户体验.
艾瑞咨询数据显示,国内目前有4.
08亿手游用户,56.
6%的手游玩家表示愿意参加手游电竞大赛,同时42.
3%的玩家表示有兴趣观看移动电竞赛事,预估2018年中国移动电竞市场规模将达到135.
6亿元,2015-2018年CAGR为38.
6%.
移动电竞对硬件设备要求比PC端电竞低,且随着智能手机普及和未来5G商用后带来的移动网速极大提升,移动电竞能够满足用户"随时随地"玩电竞的需求,更好地填补用户碎片化的时间,从而提升用户体验.
与移动电竞匹配的是移动直播的兴起,移动直播链接了赛事和用户,拓宽了游戏厂商的赛事推广渠道,便捷了电竞用户的观赛方式.
未来,上游合作顶级游戏厂商,下游对接海量用户,自己掌握过硬技术的直播平台将脱颖而出.
习惯养成电竞用户放量增长.
我国约68%的电竞用户为19-35岁的年轻群体,他们是互联网和移动互联网时代成长起来的一代,追求科技感,同时要兼具刺激挑战性和娱乐观赏性,电竞正好符合表2电竞产业相关政策/事件时间政策/事件2003.
11国家体育总局将电子竞技列为第99个正式体育项目.
2006.
9《全国电子竞技竞赛管理办法》公布,举办各级各类电子竞技比赛实行审批制度.
2008《国家体育总局整合合并我国现有体育项目通知》指出,将电子竞技重新定义为我国的第78号体育运动项目.
2009国家体育总局体育信息中心成立了电子竞技项目部,正式接管中国电子竞技项目的相关管理工作.
2013.
3国家体育总局成立中国电子竞技国家队.
2014.
10《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》指出,到2025年,基本建立布局合理、功能完善、门类齐全的体育产业体系,体育产业总规模超过5万亿元.
2014.
10银川市政府支持WCA永久落户.
2016.
2文化部牵头成立中国文化娱乐行业协会电子游戏竞技分会,成员包括万达大玩家、英雄互娱、腾讯、微软、索尼等国内外电竞企业,未来电竞行业将在全国协会的架构下整合资源,共同探讨行业规范,摸索行业新的发展模式.
2016.
3国家体育总局宣布成立中国移动电竞产业联盟.
2016.
4《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》指出,开展电子竞技游戏游艺赛事活动.
2016.
4国家体育总局体育信息中心联手大唐电信主办的首届全国移动电子竞技大赛(CMEG)开赛.
数据来源:上海证券研究所公司调研2016年06月29日他们的诉求.
因此,在政策推动和技术辅助下,电竞将加快触及C端用户,依靠移动电竞来吸引爱好者,并借直播热潮留住一般观众.
艾瑞咨询报告指出,到2017年,我国电竞用户规模将突破2亿,同比增速高达30.
5%.
图9我国电竞用户规模及增速数据来源:艾瑞咨询,上海证券研究所付费意愿较强刺激营销需求.
从全球来看,以北美为例,电竞用户在电脑硬件及外部设备方面的人均总支出高出非电竞用户309美元,可见电竞用户在玩的过程中付费意愿较强.
我国主要的电竞用户为年轻群体,且以男性居多(占比76.
1%),他们平均月收入为6380元,高于互联网民平均4648元的收入水平,其中电子品消费占日常消费的70%,其次为娱乐消费(48%)和大宗消费(43%).
高收入叠加高消费,使得电竞用户成为各大品牌厂商争相抢夺的营销目标.
公司调研2016年06月29日图10电竞观众人均电脑硬件及外部设备支出高于电竞非参与者(北美,美元,次坐标轴为游戏电脑售价)图11我国电竞用户日常消费情况数据来源:EEDAR,上海证券研究所数据来源:艾瑞咨询,上海证券研究所三、公司分析3.
1围绕赛事运营,塑造核心竞争优势公司从2006年成立以来,一直围绕赛事运营来塑造自己的核心竞争优势,是全球顶级赛事WCG的2006年、2007年中国区独家直播方及2008-2013年的中国区主办方(中国区亦为多次WCG世界总决赛举办地).
其中,2012年举行的WCG世界总决赛,现场观众多达11万人,这一数字到2013年增长至15万人.
2013年WCG比赛停办后,公司基于团队多年积累的资源、技术和人员优势开始实施战略转型,与腾讯、网易合作运营赛事,承办了黄金风表3各大品牌厂商针对电竞用户开展营销活动品牌营销活动可口可乐可口可乐已经连续几年赞助英雄联盟赛事,在电竞市场内打响了名声,并与全球最大的游戏媒体IGN合作了电子竞技相关栏目.
2016年,可口可乐第一次在电竞行业投放了1500万广告.
塔可钟通过"独立游戏车库"(IndieGameGarage)项目,为独立游戏开发者提供免费食物.
Intel赞助电子竞技赛事ExtremeMasters,该赛事最近一次比赛在波兰卡托维兹举行,超过10万观众观看了赛事.
红牛赞助了多家电竞战队和赛事.
ESPN在其网站专门开辟了一个电竞板块.
数据来源:互联网,上海证券研究所公司调研2016年06月29日暴联赛、炉石黄金国际挑战赛、QQ飞车超级联赛、星际争霸II黄金职业联赛、CFS等诸多知名赛事,并独家转播了全球性赛事活动Blizzcon暴雪嘉年华.
公司在赛事运营方面有着丰富的全球超大型综合赛事主办、直播及推广经验,员工基于对电竞行业的深刻认识,能够在运营过程中发挥出最大能力,客户对公司的赛事运营服务认可度高,公司业务具有品牌价值.
同时,基于丰富的赛事执行经验,通过整合多方资源,公司开始逐步建立自有的赛事体系,以扩大自营赛事的业务规模.
2014年以来,公司先后成功举办了SL炉石联赛、SL风暴联赛、SL星际争霸II战队联赛、NSL-NEOTV明星联赛等赛事,受到市场认可.
公司计划打造世界顶级赛事的自有品牌,与主办、承办的系列赛事一起形成多维度的赛事矩阵,满足用户多类型赛事的观看需求.
3.
2优质内容稀缺,赛事版权价值凸显随着用户在赛事直播和视频方面投入的时间不断延长,各类视频网站及直播平台开始享受流量红利.
以美国为例,超过1亿的观众在观看竞技游戏方面投入了大量的时间,2015年8月至2016年5月,人们通过在线游戏直播平台Twitch观看电竞赛事的时长已高达8.
037亿小时,互联网峰值时期Twitch的流量排名甚至超过Facebook.
由于电竞赛事内容对用户有极强的粉丝效应,而头部内容又具有稀缺性,因此,各大视频网站及直播平台为了留住用户,纷纷展开了对优质赛事内容的争夺战.
2015年,公司和斗鱼签订赛事版权出售合同,将未来三年的自有品牌赛事转播权作价3000万出售给斗鱼,在实现赛事内容变现的同时充分对接斗鱼平台的海量用户实现流量导入.
阿里体育创办的首届世界电子竞技运动会WESG全球官方主播台权益由ImbaTV出资3500万元获得.
我们认为,随着下游视频网站及直播平台对稀缺内容资源的需求持续旺盛,赛事版权的价值将逐步凸显.
3.
3移动电竞输出品牌,衍生变现渠道公司积极探索移动互联网时代的发展路径,2015年上线了第一款移动端的电竞垂直类APP——电竞圈,计划通过电竞圈将线下的用户导入线上,为用户提供线上的交流互动平台,打造电竞社区生态.
我们认为,电竞圈有望成为公司品牌输出的平台,前端的赛事运营能为视频制作提供高质量的素材,后端的移动APP能够为用户提供增值服务,结合公司的电竞艺人经纪业务,借助人气主播的粉丝效应推广公司的自有赛事品牌.
平台多维的赛事体系搭建起来后,公司将通过差异化运营来留住粉丝,并采取积分商城等方式增公司调研2016年06月29日强平台变现能力.
四、盈利预测4.
1预测假设1、政策继续扶持及行业景气度保持良好;2、公司赛事运营业务较为成熟,保持稳步发展,毛利率缓慢改善;3、公司视频销售业务受益于赛事版权价值提升、移动电竞直播火热,保持快速发展,毛利率逐步改善;4、自有赛事品牌及移动电竞APP推广提升期间费用率.
4.
2盈利预测我们预计2016-2018年公司的收入增长分别为161.
27%、106.
19%和83.
00%;净利润增长分别为277.
12%、205.
89%和110.
76%.
按目前1142万股股本测算得到2016-2018年EPS分别为0.
61、1.
88和3.
96元.
表4公司分业务增速、毛利率及费用率预测(单位:百万元人民币)收入结构2014A2015A2016E2017E2018E赛事运营12.
9933.
4280.
21160.
42288.
75视频销售(赛事版权&泛娱乐栏目)1.
831.
6211.
3428.
3556.
70合计14.
8235.
0491.
55188.
77345.
45分业务增速2014A2015A2016E2017E2018E赛事运营157.
27%140.
00%100.
00%80.
00%视频销售(赛事版权&泛娱乐栏目)-11.
48%600.
00%150.
00%100.
00%合计136.
44%161.
27%106.
19%83.
00%分业务毛利率2014A2015A2016E2017E2018E赛事运营27.
31%31.
36%35.
00%37.
00%40.
00%视频销售(赛事版权&泛娱乐栏目)39.
54%62.
33%65.
00%68.
00%58.
00%合计28.
82%32.
79%38.
72%41.
66%42.
95%费用率2014A2015A2016E2017E2018E期间费用率9.
58%19.
69%23.
00%21.
00%20.
00%营业税金及附加5.
53%0.
74%5.
50%5.
50%5.
50%总费用率15.
11%20.
43%28.
50%26.
50%25.
50%数据来源:Wind,上海证券研究所公司调研2016年06月29日表5公司核心财务指标预测(按最新股本摊薄,单位:百万元人民币)至12月31日($.
百万元)2014A2015A2016E2017E2018E营业收入14.
8235.
0491.
55188.
77345.
45年增长率136.
44%161.
27%106.
19%83.
00%归属于母公司的净利润1.
661.
867.
0121.
4645.
22年增长率12.
05%277.
12%205.
89%110.
76%每股收益(元)0.
150.
160.
611.
883.
96数据来源:Wind,上海证券研究所4.
3风险因素政策推进缓慢,行业竞争加剧,公司承办赛事续约风险,游戏厂商版权收费风险,自有赛事品牌开拓不畅,赛事版权销售不及预期.
公司调研分析师承诺分析师张涛周菁本人以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师的研究观点.
此外,本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格.
投资评级体系与评级定义股票投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法.
投资评级定义增持股价表现将强于基准指数20%以上谨慎增持股价表现将强于基准指数10%以上中性股价表现将介于基准指数±10%之间减持股价表现将弱于基准指数10%以上行业投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法.
投资评级定义增持行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5%中性行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5%减持行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5%投资评级说明:不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异.
本评级体系采用的是相对评级体系.
投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断.
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