导热笔记本变无线路由

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5G天线新龙头,电磁屏蔽、导热材料、天线振子"三箭齐发""材料+后加工"一体化的电磁屏蔽和导热材料及器件龙头厂商.
公司作为国内少数的电磁屏蔽和导热材料一体化解决方案服务商,产品体系丰富,广泛应用于通信设备、手机终端、计算机、数据中心、汽车电子等领域,直接客户包括华为、中兴、诺基亚、联想、思科、微软等,间接客户有苹果、三星、OPPO、VIVO等.
公司还在陆续拓展新客户,已经通过三星、Facebook的材料认证.
背靠华为,不断拓宽产品线,从传统电磁屏蔽和导热材料到5G天线振子,将充分受益于5G大机遇.
华为是公司第一大客户,1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线.
随着5G的到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将会带来电磁屏蔽和导热材料、天线振子需求的大幅增加,公司将是5G上游组件市场的直接受益者.
创新开发出全新一代塑料天线振子,技术领先.
天线振子用于导向和放大电磁波,是基站天线的核心器件,5G时代MassiveMIMO(大规模天线阵列)技术的应用,单面天线的振子数量将会从4G最多16个大幅增加至64、125甚至256个,原有铸造工艺、钣金工艺的天线振子因重量和体积大将不能满足要求,公司与5G基站主流设备商紧密合作,创新开发出全新一代塑料天线振子,工艺与4G完全不同,具有独特技术优势,未来有望成为新的业务增长点.
公司电磁屏蔽和导热材料传统业务步入快速发展期,IPO募投产能释放,带动业绩大幅提升.
公司电磁屏蔽和导热材料广泛应用于通信设备、消费电子、数据中心、汽车电子等领域,下游需求旺盛,IPO募投项目建成后,预计未来产能将增加1倍,有望带动业绩大幅提升,传统业务步入快速发展期.
人才储备充足,股权激励落地,未来发展动力强劲.
公司具有国际领先的行业人才储备,近日完成了除高管外的64名中层管理人员和核心技术人员的限制性股票授予,上下同心,未来发展动力强劲.
投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.
9亿元(+43.
5%)、25.
6亿元(+72.
0%)、37.
2亿元(+45.
3%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.
85亿元(+71.
3%)、3.
20亿元(+72.
9%)、4.
87亿元(+52.
2%),对应EPS分别为1.
85元、3.
20元、4.
87元,对应PE分别为35倍、20倍、13倍.
考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料传统业务步入快速发展期,5G天线振子将带来Table_Title2018年03月29日飞荣达(300602.
SZ)Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告电子设备投资评级买入-A首次评级6个月目标价:74元股价(2018-03-28)63.
95元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)6,395.
00流通市值(百万元)1,970.
85总股本(百万股)100.
00流通股本(百万股)30.
8212个月价格区间40.
73/72.
90元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益11.
2319.
01-6.
81绝对收益16.
4824.
17-12.
43夏庐生分析师SAC执业证书编号:S1450517020003xials@essence.
com.
cn021-35082732彭虎分析师SAC执业证书编号:S1450517120001penghu@essence.
com.
cn杨臻报告联系人yangzhen@essence.
com.
cnTable_Report相关报告-38%-28%-18%-8%2%12%22%32%2017-032017-072017-11飞荣达电子设备创业板指2本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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业绩高弹性,首次覆盖,给予"买入-A"评级,6个月目标价为74.
00元,对应2018年动态PE40倍.
风险提示:5G商用进程不达预期,天线方案存在不确定性.
(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入647.
2843.
01,036.
41,487.
72,558.
3净利润100.
7115.
9108.
0185.
1320.
0每股收益(元)1.
011.
161.
081.
853.
20每股净资产(元)4.
455.
559.
7911.
5814.
66盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)63.
555.
259.
234.
620.
0市净率(倍)14.
411.
56.
55.
54.
4净利润率15.
6%13.
7%10.
4%12.
4%12.
5%净资产收益率22.
6%20.
9%11.
0%16.
0%21.
8%股息收益率0.
0%0.
2%0.
0%0.
1%0.
2%ROIC37.
3%35.
1%27.
5%-135.
1%-302.
0%数据来源:Wind资讯、安信证券研究中心预测3公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录1.
飞荣达:"材料+后加工"一体化的电磁屏蔽和导热材料龙头厂商.
51.
1.
公司业务发展:从简单加工到自主研发,提供一站式解决方案.
51.
2.
公司股权结构71.
3.
消费电子是近年业绩增长引擎,公司加码研发抢占新赛道71.
4.
产业链:上游材料众多,下游应用场景分布广泛,客户集中度高92.
伴随华为高速成长,公司不断拓宽产品线,切入5G天线领域.
122.
1.
飞荣达的成长路径:与华为肩并肩,从薄膜开关到电磁屏蔽和导热材料122.
2.
进军5G天线领域,公司成为5G上游器件直接受益者.
122.
3.
公司5G天线振子技术领先,具有独特技术方案优势.
133.
5G开启新时代,5G天线振子量价齐升.
153.
1.
5G发展进入快车道,通信设备领域电磁屏蔽和导热材料需求提升.
153.
2.
MassiveMIMO技术演进,天线振子量价齐升194.
公司电磁屏蔽和导热材料传统业务步入快速发展期194.
1.
5G终端升级,消费电子对电磁屏蔽和导热材料需求旺盛194.
2.
汽车向智能化、电动化进化,车用电磁屏蔽和导热材料空间大.
214.
3.
数据中心发展空间巨大,利好电磁屏蔽和导热材料.
234.
4.
IPO募投建设新厂,产能大幅扩张带来业绩提升.
255.
限制股股权激励落地,未来发展动力强劲.
255.
1.
公司国际化行业人才储备充足.
255.
2.
限制股股权激励落地,未来发展动力强劲.
266.
盈利预测及投资建议.
27图表目录图1:公司业务的发展历程5图2:飞荣达历年主营构成(按应用领域)7图3:飞荣达历年主营构成(按产品类别)7图4:飞荣达股权结构图.
7图5:飞荣达2012-2017年营业收入及变化.
8图6:飞荣达2012-2017年归母净利润及变化8图7:飞荣达上市之初(2016H1)销售价格与各项成本单价变化对毛利率的敏感性分析.
8图8:飞荣达分业务毛利率的变化9图9:公司收入中的毛利和各类成本的占比.
9图10:电磁屏蔽及导热行业产业链及公司所处产业链位臵.
9图11:中兴通信MassiveMIMO天线及天线振子示意图13图12:MIMO技术的历史演变.
13图13:一个无源天线的结构图.
14图14:从模拟通信到5G天线形态的演进.
14图15:天线振子方案15图16:2013-2017H1中国移动电话基站及3G/4G基站占比变化情况.
17图17:电磁屏蔽和导热产品在通信机柜中的应用.
18图18:2012-2016年全球智能手机出货量204公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图19:全球TOP5智能手机销售商市场份额情况20图20:2015-2016年全球TOP5智能手机销售商市场份额对比情况.
20图21:公司产品在智能手机中电磁屏蔽和导热器件的应用.
20图22:汽车辅助驾驶系统所需要的电子设备.
21图23:我国新能源汽车的销量和增速.
21图24:全球单汽车电子产品的价值量大幅提升22图25:2016-2020年电子各下游全球产值CAGR22图26:公司高导热石墨片的导热原理.
23图27:公司可以用于汽车电磁屏蔽的导电布材料.
23图28:2016年全球大规模数据中心分布情况24图29:2013-2017年全球数据中心规模及增速.
24图30:2013-2017年中国数据中心规模及增速.
24图31:公司历年研发人员数量和占比.
25图32:公司研发费用率变化情况25图33:飞荣达2012-2017H1期间费用率26表1:公司发展历程6表2:公司主要产品的简介和用途6表3:电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件行业经营模式10表4:全球其他电磁屏蔽及导热行业参与企业情况.
10表5:公司主要客户11表6:公司2013年以来前五大客户的变化.
12表7:飞荣达塑料天线振子解决方案.
15表8:ITU提出的5G核心性能16表9:主要国家5G频谱规划16表10:不同类型的基站的功率、覆盖.
17表11:电磁屏蔽和导热产品在通信领域的应用场景18表12:公司产品在通信机柜中电磁屏蔽和导热器件的应用.
19表13:国内和全球天线振子市场规模测算.
19表14:2015年公司石墨导热材料对毛利率的贡献.
23表15:IPO募投项目投入资金情况.
25表16:本次股权激励计划的授予对象.
265公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
飞荣达:"材料+后加工"一体化的电磁屏蔽和导热材料龙头厂商深圳市飞荣达科技股份有限公司成立于1993年.
2017年1月公司在深交所创业板成功挂牌上市.
公司主要业务为电磁屏蔽和导热材料的研发、设计、生产与销售,为客户提供一站式解决方案.
电磁屏蔽和导热材料属国家高新技术产业,公司行业地位稳固,深度参与技术标准制定.
公司产品属于新材料领域,主攻在电磁屏蔽及导热上的应用,属于国家鼓励发展的高新技术产业.
目前,公司产品主要应用于通信设备、手机终端、计算机、数据中心、汽车电子和家用电器等.
公司在2015、2016年度享有深圳市政府高新技术15%的所得税优惠税率.
全国电磁屏蔽材料标准化技术委员会组织发布的国家标准《工业用电磁屏蔽织物通用技术条件》、《电磁屏蔽塑料通用技术要求》中,飞荣达作为委员单位参与行业的标准制定,提供重要技术支持.
1.
1.
公司业务发展:从简单加工到自主研发,提供一站式解决方案自1993年成立以来,公司由电子辅料产品生产逐步发展成为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的研发、生产与销售企业.
公司的业务发展可分为三个阶段:图1:公司业务的发展历程资料来源:Wind、安信证券研究中心1、从电子辅料加工拓展到电磁屏蔽和导热材料领域.
2000年至2005年,公司逐步进入电磁屏蔽和导热材料领域.
当时公司主要采购国际大牌的进行简单的应用开发,当时产品主要包括金属屏蔽器件、导电布衬垫、导热界面器件等.
3、自主研发生产阶段.
2006年起,公司成立自己的专业研发团队,开始自主研发,生产铍铜簧片、导电布衬垫和金属屏蔽罩等系列电磁屏蔽产品,部分替代了国外品牌产品,打破国外品牌长期垄断.
2009年,公司开始对导电塑料和导电硅胶材料进行研发,形成了独特的配方.
4、提供电磁屏蔽及导热的全流程应用解决方案.
2010年至今,公司在电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件领域形成丰富的产品种类,可以支持从设计、选型、生产和服务的全流程应用解决方案;2015年通过控股苏州格优进入导热石墨膜领域.
6公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表1:公司发展历程时间业务发展历程产品发展历程产品应用领域技术特点1993-1999薄膜开关及电子辅料产品生产薄膜开关及标识类电子辅料产品通信、仪表、机床和家电等采用行业内通用的加工和检测等生产技术.
2000-2005电磁屏蔽及导热产品应用开发电磁屏蔽器件、导热器件等通信、计算机、手机终端、仪表和家电等采用行业内通用的加工和检测等生产技术,并开始针对电磁屏蔽和导热材料在电子领域的应用进行研究及开发.
2006-2009自主研发生产屏蔽材料电磁屏蔽器件、导热器件等通信、计算机、手机终端、汽车电子和家电等自主研发电磁屏蔽材料产品,能有效提高电磁屏蔽效果,提高电子产品的稳定性及可靠性,并形成了自有的知识产权.
2010年至今电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件等在降低电磁辐射的同时,又有效提高散热效果,进一步提高电子产品的稳定性及可靠性,形成电磁屏蔽和导热材料的一站式应用解决方案.
资料来源:招股说明书、安信证券研究中心目前,公司主要产品为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件.
其中,电磁屏蔽材料及器件主要包括导电塑料器件、镀镍碳纤维、导电布衬垫、金属屏蔽器件,导电硅橡胶及吸波片等;导热材料及器件主要包括导热塑料器件、导热界面材料及石墨片等;其他电子器件主要包括单双面胶、保护膜、标识产品、绝缘片、防尘网、簧片等.
公司优势是产品线齐全,能满足客户一站式采购的需求.
公司新进入石墨片(导热材料)生产领域.
石墨片是一种均热产品,主要应用范围为手机、平板、笔记本电脑、无线充电等.
公司具有相对市场较为领先连续生产的技术.
根据公告披露,公司目前石墨片产能约15万平/月,石墨片产能后续也会进一步扩大.
表2:公司主要产品的简介和用途产品名称图片用途应用领域电磁屏蔽材料及器件导电塑料器件具有导电功能的改性塑料.
产品用于电子元器件中,起着抗电磁波干扰和抗静电的作用.
通信设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域导电硅胶具有导电功能的硅胶,既可作为电磁屏蔽材料,也可起着缓冲、密封和防水的作用.
导电布衬垫是一种起导电屏蔽作用的衬垫,有缓冲、密封、抗震的功能,其耐磨性好、无卤阻燃.
金属屏蔽器件适用于有电磁波干扰或静电问题的电子设备,有宽频率的屏蔽性能,具有良好的导电、耐压、耐磨、可塑性和机械性能.
导电胶导电胶通常以基体树脂和导电填料即导电粒子为主要组成成分,通过基体树脂的粘接作用把导电粒子结合在一起,形成导电通路,实现被粘材料的导电连接.
吸波器件用于吸收电磁波、杂波抑制、抗电磁干扰,阻燃等级达到UL94V0.
导热材料及器件导热界面器件填充发热元件与散热元件之间的空气间隙,用于降低功率电子器件和散热片之间的热阻,提高导热效率.
网络与通信设备、电源、工控系统、照明系统、汽车电子、家用电器等石墨片高导热系数,适应任何表面均匀导热,具有电磁屏蔽效果,保护敏感电子部件在安全温度下持续工作.
适用于LED照明,移动设备,LCD、PDP、LED电视,笔记本电脑,电源,投影仪,大型通信设备等导热石墨膜其他电子器件防尘网用于电脑,智能手机等电子散热通风口,喇叭口的阻隔,防止外界灰尘落到设备内部.
电脑,智能手机等标识产品用于标示产品名称、性能等相关信息.
网络与通信设备、电脑、手机终端、汽车、家用电器等保护膜用于屏幕和部件的防尘、防刮、防爆、防眩等.
智能手机、平板电脑、PDA、笔记本电脑、LCD/LED、TP、光电模组、仪器仪表、数码相机等绝缘片用于隔离带电体,保护人体免受电击或防止低电压/电流带电元器件受高电压/电流元器件的影响.
电脑、手机、通信机柜、电源等单双面胶用于器件之间的连接安装,主要起固定作用.
应用非常广泛,通信设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器等领域资料来源:招股说明书、安信证券研究中心7公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司的主要收入来源主要是电磁屏蔽材料和器件业务.
2016年,公司电磁屏蔽材料及器件占总营收的39.
44%,导热材料及器件占总营收的17.
73%,其他电子器件占总营收的42.
06%.
公司产品种类丰富,广泛应用于通信设备、智能手机、电子计算机、数据中心、汽车电子、家用电器等领域.
2016年上半年,公司应用于通信设备、手机终端、计算机三大领域的产品收入合计占总营收的90%以上.
图2:飞荣达历年主营构成(按应用领域)图3:飞荣达历年主营构成(按产品类别)资料来源:Wind、安信证券研究中心资料来源:招股说明书、安信证券研究中心1.
2.
公司股权结构截止2017年中报,公司的第一大股东马飞先生持有公司51.
75%的股份,是公司的实际控制人,同时担任公司董事长一职.
公司共有5家子公司,其中3家全资子公司,1家控股子公司,1家参股子公司.
目前,公司已经在深圳、苏州、天津等地建有生产基地,同时也在亚洲、欧洲和美洲设立了十多个办事处.
其中,公司电子材料贸易主要是控股子公司飞荣达(香港)有限公司从事的贸易业务.
图4:飞荣达股权结构图资料来源:Wind、安信证券研究中心1.
3.
消费电子是近年业绩增长引擎,公司加码研发抢占新赛道0%20%40%60%80%100%2013年度2014年度2015年度2016年1-6月通讯设备(亿元)手机终端(亿元)计算机(亿元)家用电器(亿元)电子产品(亿元)其他(亿元)0%20%40%60%80%100%2013年2014年2015年2016年2017年电磁屏蔽器件(亿元)导热器件(亿元)电子材料贸易(亿元)其他电子器件(亿元)8公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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2016年,公司实现营业收入8.
43亿元,同比增长30.
25%,实现归母净利润1.
16亿元,同比增长15.
03%.
公司营收2012-2016年年均复合增长率为21.
04%,净利润年均复合增长率为32.
28%,业绩保持增长态势.
2013-2016年,公司在保持通信设备领域的现有规模基础上,持续加大在手机终端和计算机领域的业务拓展.
2014年和2015年度,公司手机终端领域产品销售同比分别增长23%和28%.
2016年上半年,手机终端领域产品销售同比增长47.
59%,拉升了公司整体营收的持续增长.
与此同时,为了满足市场的变化及需求,公司不断推出新产品.
根据公司2017年业绩快报,公司内全年实现营业收入10.
36亿元,同比增长22.
95%;实现归属于上市公司股东的净利润1.
08亿元,同期下降6.
68%.
营业收入稳定增长主要因为手机项目增长,但净利润较上年同期下降的主要原因是:(1)公司部分新项目已进入量产阶段,但产能还未完全释放,对公司利润产生一定影响;(2)汇率波动导致汇兑损失增加.
图5:飞荣达2012-2017年营业收入及变化图6:飞荣达2012-2017年归母净利润及变化资料来源:Wind、安信证券研究中心资料来源:Wind、安信证券研究中心毛利率方面:由于公司原材料分散而且价格都比较稳定,因此原材料价格对毛利率的影响不大.
公司2012-2015年毛利率连续四年增长,2015年增长至32.
73%.
2016年公司毛利率下降2.
16个百分点至30.
57%,主要由于部分产品价格下降导致.
图7:飞荣达上市之初(2016H1)销售价格与各项成本单价变化对毛利率的敏感性分析资料来源:Wind、安信证券研究中心毛利率窄幅波动主要是新旧产品结构或主动销售策略导致的,行业景气度仍然较高.
虽然我国电磁屏蔽及导热领域的生产企业数量开始增加,市场竞争热度有所增加.
但公司毛利率窄幅波动与当年订单新旧产品更迭、主动扩大市场、或者根据当年量产订单的周期而主动调整0%10%20%30%40%0510152012年2013年2014年2015年2016年2017年营业收入(亿元,左轴)增速(右轴)-20%0%20%40%60%80%01122012年2013年2014年2015年2016年2017年归母净利润(亿元,左轴)增速(右轴)-50%-30%-10%10%30%50%-15%-10%-5%0%5%10%15%综合毛利率的变动变量变动幅度产品销售价格影响主要原材料(膜与离型材料)主要原材料(泡棉、导电布)主要原材料(硅胶)主要原材料(胶带)9公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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售价策略有关,并不代表市场景气度受到影响.
按照飞荣达的收入构成拆分,公司成本中直接原材料金额占营业收入的45%左右,而30%是公司赚取的毛利(附加值),剩余25%左右由税收、人工、委托加工分配,大致反映了产业链的附加值构成.
图8:飞荣达分业务毛利率的变化图9:公司收入中的毛利和各类成本的占比资料来源:Wind、安信证券研究中心资料来源:Wind、安信证券研究中心1.
4.
产业链:上游材料众多,下游应用场景分布广泛,客户集中度高行业上游:大部分材料供给稳定,少数材料仍有外资垄断.
电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件种类丰富,所需原材料种类相应也很多.
因此,产业链上游厂商,分别为不锈钢、铜、铝等金属材料及硅胶、胶带、泡棉、导电布、塑料、膜与离型材料等非金属材料的制造业.
图10:电磁屏蔽及导热行业产业链及公司所处产业链位臵资料来源:招股说明书、安信证券研究中心上游大多数原材料市场上很普遍,该类材料市场竞争激烈,基本上不存在稀缺性,因此价格也相对稳定.
但是,公司部分高端原材料存在只有国际大厂供应的情况.
如超薄铍铜卷材主要由日本NGK、美国MaterionBrush等公司提供,环保铜超薄卷材主要由法国CLAL,英国Mason等公司提供.
不过随着国内外从事上述材料研发与生产的企业逐渐增加,上述原材料来源逐步扩大是大趋势,外商垄断的格局有望被打破.
02040602012年2013年2014年2015年2016年电磁屏蔽器件(%)导热器件(%)电子材料贸易(%)其他电子器件(%)整体毛利率(%)44.
9%46.
4%43.
8%43.
9%30.
5%32.
4%33.
1%33.
8%0%50%100%2013年度2014年度2015年度2016年1-6月直接材料直接人工制造费用委托加工费进项税转出毛利10公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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行业中游,目前我国电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件行业经营模式主要为代理商、生产商和应用解决方案提供商.
而飞荣达经过了多年的发展,已经成为电磁屏蔽和导热材料应用解决方案领先企业.
表3:电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件行业经营模式形式特点代理商在代理形式上,多数企业采取同时代理多个品牌的形式,少数企业经过与国外公司洽谈,成为独家代理企业.
国外厂商占据高端市场,除了少数在我国自建工厂以外,大多数都通过代理进行产品销售.
近年我国代理企业数量不断增多.
生产商我国大多数生产企业只能依据客户的需求提供电磁屏蔽器件或导热器件,并不能研发及设计.
处于产业较为初级阶段,客户需要根据自身产品的需求选择产品,完成功能设计、工艺测试应用解决方案提供商应用解决方案提供商参与客户的产品设计、研发流程,并为产品提供全流程的电磁屏蔽及导热跟踪服务.
应用解决方案提供商具有全面的电磁屏蔽及导热产品的研发、生产能力,能够为客户提供从设计研发、功能测试、产品认证、产品生产和销售、客户服务等全方位服务.
资料来源:公司公告、安信证券研究中心国际市场上,电磁屏蔽及导热领域市场格局比较稳定,主要企业为Laird(美国莱尔德电子材料集团)、Chomerics(美国固美丽).
国内市场上,由于我国电磁屏蔽及导热领域起步较晚,在巨大的市场需求推动下,近年来生产企业的数量迅速增加,但与国际先进水平仍有一定的差距.
其中,绝大多数企业产品种类少,同质性强,技术含量不高,未形成产品的系列化和产业化,且质量与国际品牌尚有差距.
只有少数企业逐渐具备了自主研发和生产中高端产品的能力,可以提供电磁屏蔽及导热应用解决方案.
表4:全球其他电磁屏蔽及导热行业参与企业情况公司名称公司介绍Laird(莱尔德)设计和制造电磁屏蔽材料、导热材料的世界著名公司.
主要产品:电磁屏蔽材料、导热界面材料和无线天线.
应用领域:电信、数字通信、手机、计算机、通用电子装臵、网络设备、航空、国防、汽车以及医疗设备等领域.
Chomerics(美国固美丽)ParkerHannifinCorp.
(派克汉尼汾密封集团)的一个特殊材料部门,电磁屏蔽材料、热界面材料、塑料和光学产品的全球供应商,在全球各地设有应用工程支持、制造厂和销售办事处.
安洁科技专业从事各种特殊电子绝缘材料、缓冲材料等专业功能性材料的整体方案设计供应商.
主要生产各类导电材料、屏蔽材料、各种进口双面胶带、各种背光源材料、各种绝缘材料、各种保护膜、logo、面板、FPC类及玻璃产品.
长盈精密专业从事移动通信终端、数码及光电产品等配套精密手机金属外观件、手机金属边框、精密电磁屏蔽件、微型精密连接器、手机滑轨、表面贴装式LED精密封装支架等产品研发、生产、经营的高成长型股份制企业.
中石伟业主要产品:热管理材料、屏蔽材料、电源滤波器、EMC/EMP服务.
应用领域:工业制造、轨道交通、智能设备、航空航天、通信、医疗、电子、新能源、军工国防等行业.
鸿富诚主要产品:屏蔽材料、导热材料、吸波材料、磁性材料博恩实业主要产品:热界面材料(导热垫片、导热矽胶布、导热双面胶、导热灌封胶、导热硅脂)、绝缘片(聚丙烯和聚碳酸酯)、电磁屏蔽材料、普通硅胶制品等.
应用领域:LED、太阳能、计算机、汽车、交换机等多个行业.
傲川科技主要产品:导热硅胶片,导热绝缘片,导热硅脂,导热界面材料,导热矽胶布,导热粘接胶,导热灌封胶,导热双面胶带等.
应用领域:电脑产业、网络产业、家电产业、其他产业等.
资料来源:Wind、安信证券研究中心公司产品线齐全、且有本地化批量供货等优势.
公司目前具有电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的自主研发能力,已经开展导电塑料、导电硅胶、导热石墨膜等电磁屏蔽和导热材料的研发和生产.
公司积累了多项核心技术,如:碳纤维金属化技术、导电硅胶的配方及多色多孔共挤技术等多项技术,同时公司通过收购后导入的导热石墨膜产品在国内的竞争对手11公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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很少,公司产品优势显著.
公司并不满足于部分核心原材料的能力,逐步向下游延伸,实现"材料+后加工"一体化.
因此能够为客户提供一体化应用解决方案,即参与客户产品研发的重要流程,制定个性化方案.
上述能力都是国内同行少有的.
在行业下游,电磁屏蔽和导热材料广泛应用在通信设备、手机终端、计算机、数据中心、汽车电子、家用电器、国防军工和其他领域.
公司专注于为上述企业提供电磁屏蔽及导热应用解决方案,客户覆盖通信、电子等领域的国内外领军企业,并向数据中心、汽车电子等新兴领域布局.
根据公告披露,现阶段公司成熟的客户群包括世界500强或行业内知名企业华为、中兴、诺基亚、思科、联想、微软和阿尔卡特-朗讯等以及行业内领先的EMS企业富士康、和硕、新美亚、捷普和伟创力等.
表5:公司主要客户行业客户名称客户基本情况公司向其提供的产品通信设备制造商阿尔卡特·朗讯电信系统和设备以及相关的电缆和部件领域的世界领导者,其语音、数据和多媒体信息通信系统处于世界领导地位.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导电硅胶、导热界面器件、导电塑料器件等思科全球领先的互联网解决方案供应商.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导电塑料器件、吸波器件等新华三拥有完备的路由器、以太网交换机、无线、网络安全、服务器、存储、IT管理系统、云管理平台等产品.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导热界面器件等华为全球第三大手机厂商,全球最大的电信网络解决方案提供商,全球第一大电信基站设备供应商.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导电硅胶、导电塑料器件、吸波器件、导热界面器件、石墨片等诺基亚世界上最大的电信设备制造商之一.
导电塑料器件,金属屏蔽器件等中兴全球领先的综合通信解决方案提供商,为全球160多个国家和地区的电信运营商和企业网客户提供创新技术与产品解决方案.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导电硅胶、导电塑料器件、吸波器件、导热界面器件、石墨片等EMS比亚迪拥有IT、汽车和新能源三大产业群的高新技术民营上市企业,主要客户均为国际通信和消费电子业顶端客户群体.
导电布衬垫、导热界面器件、石墨片等伟创力全球第二大的EMS企业.
金属屏蔽器件、导电布衬垫等富士康全球最大的EMS企业.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导热界面器件、吸波器件等IT联想全球最大个人计算机厂商,客户遍布全球160多个国家.
导电布衬垫、石墨片,金属屏蔽器件等微软跨国电脑科技公司,是世界PC机软件开发的先导,目前是全球最大的电脑软件提供商.
导电布衬垫、石墨片、金属屏蔽器件、导电硅胶等电源制造商艾默生拥有业界最宽、最完整的网络能源产品线,以及领先的网络能源技术、研发、产品制造及服务平台,全球通信/IT行业网络能源产品、动力一体化供应商.
金属屏蔽器件、导电布衬垫、导热界面器件、导电塑料器件等家电格力目前全球最大的集研发、生产、销售、格力标志服务于一体的专业化空调企业.
导热界面器件、导电布衬垫等办公设备富士施乐全球最大的数字与信息技术产品生产商,是复印技术的发明公司,在其复印机市场占有率,特别是彩色机器的市场占有率,占据全球第一的位臵;其彩色的技术方面是全球领袖企业.
导电布衬垫等资料来源:招股说明书、安信证券研究中心在2016年上半年,公司前五大客户分别为华为、和硕、富士康、比亚迪和中兴,销售占比12公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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共计58.
31%.
2013年、2014年、2015年和2016年1-6月,按受同一实际控制人控制的客户合并计算,本公司TOP5销售额占营收的比重分别为44.
46%、45.
43%、54.
66%和58.
30%.
2016年全年为59%.
表6:公司2013年以来前五大客户的变化2013年2014年2015年2016年H1华为17.
74%华为19.
90%华为27.
62%华为22.
71%富士康8.
80%和硕8.
60%和硕12.
89%和硕14.
34%和硕6.
87%捷荣6.
72%富士康6.
82%富士康9.
68%欧菲光6.
28%富士康5.
71%中兴3.
90%比亚迪6.
39%东莞誉铭新工业4.
76%胜利精密4.
50%诺基亚3.
44%中兴5.
19%资料来源:招股说明书、安信证券研究中心从趋势看,公司第1大客户一直是华为,2014年4G商用后,公司对华为销售的占比逐步提高,2015年华为的采购额一度高达1.
78亿元,2016年略有下降,其余中兴、诺基亚等均是公司的前十大客户.
我们预计在5G投资启动后,通信设备商在公司销售中的占比将会继续提升.
2.
伴随华为高速成长,公司不断拓宽产品线,切入5G天线领域2.
1.
飞荣达的成长路径:与华为肩并肩,从薄膜开关到电磁屏蔽和导热材料薄膜开关起步,艰苦创业,初识华为.
1992年,公司的创始人马飞在深圳辞职创业,以一台二手设备起家,开发当时国内还比较少见的薄膜开关产品.
1993年马飞注册了飞荣达公司.
公司成立之初规模较小,马飞先生亲自担任销售拜访客户.
经过不懈努力,马飞成功开拓了一系列大客户,其中最重要的是华为公司.
飞荣达在1997年开始成为华为的薄膜开关供应商.
当时的华为,已经从一家香港交换机公司的销售代理,发展成一家数十亿销售额的设备商.
华为在设备市场崭露头角,正踌躇满志地进入GSM移动通信市场.
在1997年~2000年,与华为并肩成长,进入电磁屏蔽和导热材料市场.
成为华为供应商后,飞荣达的产品迅速获得好评,年度的考核均是A级,而且是华为的免检产品.
马飞在与华为的接触中不断更新市场信息,并开始考虑进入电磁屏蔽和导热材料市场这个新兴市场,飞荣达的视野已经不再局限在薄膜开关领域.
当时从事电磁屏蔽材料的企业有如凤毛麟角,国内完全没有自主品牌和技术.
所以电磁屏蔽材料成了卖方市场,定价权被国际厂商掌握,不止单价高,而且要支付现款.
马飞看准了这个机会,果断切入这个领域.
2000年飞荣达开始为华为打样,同时毅然放弃了其他短平快、高收益的项目,坚定地全力为华为供货.
2006年,开启自主研发之路,成功弯道超车.
虽然公司进入电磁屏蔽材料和导热材料领域.
但早期的电磁屏蔽材料加工非常初级,基本就是进口国外的材料,再按照客户的需求,改成不同的尺寸规格,再提供给通信机柜、消费电子产品等不同的客户.
2006年,飞荣达决定自主研发电磁屏蔽材料,一方面从全亚洲招募人才,一方面和高校合作开始研发.
经过前几年不断的失败和研发投入,到2009年终于有了让客户接受的产品.
公司凭借不输国际大牌的性能、更低的价格和超强供货能力,成功中标华为、戴尔的大额采购.
公司品牌正式在国内外打响.
2.
2.
进军5G天线领域,公司成为5G上游器件直接受益者飞荣达成立以后就坚定地选择与华为肩并肩,双方共同成长,建立起稳固的信任关系.
公司13公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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的规模扩张体现了以华为为代表的中国通信设备商的发展,随着通信设备领域的中国企业走到了世界前列,公司的产品和业务转型也体现了技术最前沿的方向.
目前,移动通信迎来了10年一遇的代际升级,公司除了原有用于通信基站的电磁屏蔽材料和导热材料外,成功推出了全新的天线振子方案,成为5G上游器件直接受益者.
根据未来5G的愿景,无线接入的频谱效率相对于4G将提高5-10倍,MassiveMIMO将是其关键技术之一.
在蜂窝移动通信系统中,天线是电路信号与空间辐射电磁波的转换器,向空间辐射或者接收电磁波,是移动通信系统末梢的重要组成部分.
MassiveMIMO的重要变化之一是大幅增加天线数量提升信道容量,使频谱利用率成倍提升.
MassiveMIMO基于多用户波束成形的原理,在基站端布臵几百根天线,对几十个目标接收机调制各自的波束,通过空间信号隔离,在同一频率资源上同时传输几十条信号,可以极大地提高频谱利用效率和网络容量.
相比于传统MIMO,系统吞吐量将提升1个数量级以上.
图11:中兴通信MassiveMIMO天线及天线振子示意图图12:MIMO技术的历史演变资料来源:中兴通信资料来源:中兴通信目前,4G传统基站MIMO一般为2天线、8天线或16天线模式,而5GMassiveMIMO以阵列的形式排列,可以达到128天线、256天线;此外,一般宏基站有3面天线,少数可能有6面天线,5G单站天线数量大幅增加;同时,由于建站密度的增加,5G宏基站数量达到4G的1.
5倍,因此天线振子的市场规模将大幅增长.
2.
3.
公司5G天线振子技术领先,具有独特技术方案优势在1G模拟通信的时代,当时移动用户很少,天线形态比较简单,主要是杆状的全向天线.
在2G~4G的发展过程中,移动基站天线不断实现突破.
在形态上,天线从全向的棍状天线依次演化成定向单/双极化天线、电调单/双极化天线、双频电调双极化天线到多频双极化天线等.
在2G~3G时代,天馈系统多为单频和双频天线简单叠加,天线以2端口为主.
4G时代已经出现了多频天线,工作频段涵盖了上述所有制式的,对应为多端口天线,包括4T4R、8T8R的(8端口)MIMO天线(备注:2T2R指2组接收天线和发射天线).
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图13:一个无源天线的结构图图14:从模拟通信到5G天线形态的演进资料来源:CNKI、安信证券研究中心资料来源:中国联通网络技术研究院、安信证券研究中心在2G~4G时代,天线的构造变化明显,但天线的架构仍然为无源天线,即只有金属介质,不直接连接有源器件.
天线材料基本是金属和塑料.
传统天线主要由四部分组成:辐射单元(天线振子)、反射板(金属底板)、功率分配网络(馈电网络)和封装防护(天线罩).
产业链参与者包括上游五金、塑料材料和电子元器件供应商.
五金材料商主要提供各类金属(铝为主)紧固件、钣金件、冲压件和切削件等;塑料材料商主要提供ABS、尼龙等塑料原料及其制品,主要用于天线外罩和馈线等部件.
天线振子是天线的关键部件,是用于放大和接收电磁波的辐射单元.
天线振子形状万千,不同形状的制作工艺和材料及对辐射效率都不同.
所以,不同厂家、不同产品的电气性能和成本都有较大差异.
天线振子按照基本类型通常包括半波振子、贴片振子两类.
半波天线振子按照加工的方法不同可以分为冲压(钣金)成型和一次性铸造成型,后者具有镀层,抗腐蚀性好,但成本最高.
半波振子方案在4G已经有成熟应用,是目前最普遍的方案,但是半波振子装配复杂、成本高,更重要的是单件重量较大.
贴片天线振子,结构简单、重量小,但是损耗大、效率低,对装配精度要求高.
5G时代天线结构将发生较大的变化,天线振子的数量可以达到64个、128个甚至256个,同时天线将集成在PCB板上面.
射频前端的变化将带来对天线器件性能要求的改变,原来金属(金属压铸/铝材冲压)材料重量大、成本高、安装复杂等问题变得非常突出,因此,5G时代,传统的铸造工艺、钣金工艺的天线振子将不能满足要求.
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图15:天线振子方案资料来源:安信证券研究中心整理为了应对5G天线振子的性能要求,飞荣达提前多年研发布局,创新开发出了"改性塑料+选择性电镀"工艺的全新一代非金属天线振子解决方案,即采用塑料材料,用注塑成型的方式一次将复杂的形状制造出来,利用表面沉积技术使塑料表面金属化.
塑料在保证使用功能的同时,减轻了产品的重量,减少了危险过程工序,而且节约了成本.
现阶段,公司为5G准备的天线振子已经基本完成前期的各项验证工作,并且具备量产条件.
因此,在未来5G四种天线振子候选方案中(钣金振子、铸造振子、贴片振子、塑料振子),公司塑料天线振子具有独特技术方案优势.
表7:飞荣达塑料天线振子解决方案原有产品设计应用解决方案原产品设计为铝合金压铸件.
飞荣达更改原有产品设计,采用塑料材料,用注塑成型的方式一次将复杂的形状制造出来,在保证使用功能的同时,减轻了产品的重量,减少了危险过程工序,节约了成本.
工序:压铸成型→去料头→机加工→打磨→化学防腐处理→包装工序:注塑成型→电镀→激光蚀刻→清洗→包装缺点:工序相对复杂,需要人力较多,零件重,表面需要防锈处理,成本相对较高;过程粉尘有爆炸危险,化学防腐处理有危险废气排放;压铸能耗较高.
飞荣达提供从方案设计,材料选择,产品制造,模具设计,零件制作方面的创新应用解决方案,帮助客户达到应用创新,节约成本,减轻重量的效果,同时大大提高生产过程的安全性.
资料来源:招股说明书、安信证券研究中心3.
5G开启新时代,5G天线振子量价齐升3.
1.
5G发展进入快车道,通信设备领域电磁屏蔽和导热材料需求提升目前移动通信正在进入5G时代,我们认为传统宏基站数量增加、小基站及物联网的建设将会带动电磁屏蔽和导热材料的需求.
根据ITU(国际电信联盟)的愿景,5G的应用场景应划分为增强型移动宽带(eMBB)、大连接物联网(mMTC)和低时延高可靠通信(uRLLC)三类.
我国IMT-2020(5G)推进组在带宽、时延和覆盖范围等方面确立了5G的8项技术要求(下表).
要达到5G应用场景的要求,则需要一组关键技术来实现——包括大规模天线阵列、超密集组网、新型多址、全频谱接入和新型网络架构.
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表8:ITU提出的5G核心性能指标峰值速率Gbps体验速率Mbps频谱效率*空间容量Mb/s/m2移动性能km/h网络能效*连接密度万终端/km2时延ms5G2010031050010010014G11010.
135011010提升20倍10倍3倍100倍1.
43倍100倍10倍10倍资料来源:ITU、安信证券研究中心其中,5G关键技术——超密集组网,要求未来5G无线网络将是异构多层,并支持多频段接入的空口架构,基站的数量也将大幅提升.
多频段接入,传统宏基站数量增加:移动通信从2G升级至3G和4G,通信频段也从800MHz、900MHz提高至1.
8GHz、2.
1GHz和2.
5GHz,为实现系统容量的提升,各国频谱规划都在向更高的频段(3GHz以上)延伸.
进入5G时代,低频通信有限的带宽资源已经难以满足5G系统大容量的要求.
我国IMT-2020(5G)推进组提出6GHz频点以下的低频段为原来4G的演进频段和5G的首选频段,6GHz频点以上的频段为5G候选频段.
在无线通信领域,低频频率覆盖特性好,但是带宽有限;高频频率带宽容量大,但是在空气中衰减较大,且绕射能力较弱,同样的功率下覆盖范围变小了.
基站覆盖范围持续缩小(蜂窝小区的半径缩小),意味着要达到同样的覆盖范围,基站的密度必然会大幅增加.
表9:主要国家5G频谱规划国家低段频谱中段频谱高段频谱中国3.
3-3.
4GHz(室内);3.
4-3.
6GHz;4.
8-5GHz24.
75-27.
5GHz;37-42.
5GHz征求意见美国27.
5-28.
35GHz;37-38.
6GHz;38.
6-40GHz;64-71GHz韩国一阶段:3.
4-3.
7GHz一阶段:27.
5-28.
5GHz二阶段:26.
5-27.
5GHz;28.
5-29.
5GHz日本3.
6-4.
2GHz;4.
4-4.
9GHz27.
5-29.
5GHz欧盟700MHz3.
4-3.
8GHz2020年前主要频段24.
25-27.
5GHz5G先行频段德国2GHz3.
4-3.
7GHz国家用途3.
7-3.
8GHz区域使用已被占用英国700MHz3.
4-3.
8GHz26GHz资料来源:TDIA(2017年10月)、安信证券研究中心17公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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日前,全球4G用户数已经超过20亿,4G基站数也不断增多.
根据工业和信息化部统计,2017年上半年增长至592万个.
其中,3G/4G基站数由2013年的109万个增长至2016年的404万个.
根据中国联通的预测,5G基站密度将至少达到4G的1.
5倍.
根据我们的测算,在2020年5G正式商用之前,考虑到4G基站的持续深度覆盖,我国4G基站总量有望达到400万个.
因此,按照1.
5倍的规模变化,我国5G基站有望达到600万个.
此外,根据4G时代的经验,假设中国5G基站占全球基站总量的70%,全球5G基站数量有望达到840万个.
图16:2013-2017H1中国移动电话基站及3G/4G基站占比变化情况资料来源:工业和信息化部、安信证券研究中心异构多层网络,带动小基站投资:在4G时代,宏蜂窝小区分裂和宏微蜂窝多层网成为移动通信网络结构的两大演进趋势.
异构网络的引入主要可以实现增强覆盖(补盲点)、实现热点大容量(补热点)、实现业务分担与均衡.
目前,超密集网络架构的标准还在讨论阶段.
我们预计在5G2020年正式商用后,小基站的规模将会爆发.
表10:不同类型的基站的功率、覆盖类型单载波发射功率覆盖能力(覆盖半径/m)其他简称宏基站12.
6W以上200以上-小基站微基站500mW~12.
6W50~200-皮基站100~500mW20~50微微基站、企业级小基站飞基站100mW以下10~20毫微微基站、家庭级小基站资料来源:中国移动通信集团设计院、安信证券研究中心物联网建设,带来大量终端及设备需求.
5G不仅是移动通信技术的升级换代,更是互联网、物联网发展的基础性网络设施,是多种无线接入技术演进集成后解决方案的总成.
5G应用场景要求实现每平方公里百万级的终端连接,家电、汽车、公共设施等都将成为新一代互联平台,对通信器件和材料的需求随之增加.
通信行业是电磁屏蔽和导热材料最重要的使用领域.
电磁屏蔽材料及器件是通过阻断和吸收电磁波使电磁设备避免被外界电磁波干扰,同时减少电子设备辐射出的电磁波对外界的干扰以及对人体的辐射伤害;导热材料及器件是用来填充发热元件与散热元件之间的空气间隙,将热量有效地从发热元件传递到散热片,从而提高导热效率.
0%20%40%60%80%015030045060020132014201520162017H1移动电话基站数(万个)3G基站数(万个)4G基站数(万个)3G/4G基站数占比18公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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表11:电磁屏蔽和导热产品在通信领域的应用场景应用场景无电磁屏蔽/导热器件增加电磁屏蔽/导热器件通信机柜外界电磁波通过机柜门的间隙影响通信设备的正常运行以及机柜内电子器件工作产生的电磁波会对外部环境造成影响以及干扰.
通过在机柜的门框周围、通风口等装上导电布衬垫、导电硅胶、金属屏蔽件等电磁屏蔽器件,能降低甚至消除电磁波对外部环境的影响及对设备的干扰,提高设备的可靠性.
交换机插箱内信号源之间的互相干涉电磁信号透过拉手条间隙互相干扰,导致信号失真.
通过在拉手条接触面安装特殊结构的金属屏蔽件或不同截面导电布衬垫来降低干涉,消除信号干扰.
电信信号处理设备工作温度无导热器件导致散热器散热效果不好,工作温度升高导致设备稳定性及寿命受到影响.
通过在设备工作元器件与散热器件之间填充导热器件,增强热的传导效率,达到降温的目的.
变频器或变压器工作时温度过高导致效率下降.
在主要发热部位增加导热器件,把发热量快速导出,达到降温效果,保证其稳定工作.
资料来源:公司公告、安信证券研究中心目前,通信设备侧对电磁屏蔽和导热材料的需求主要仍是程控交换机和移动通信基站设备,通信设备的需求规模对电磁屏蔽和导热材料的行业景气度有重大影响.
以飞荣达为例,目前公司有多种电磁屏蔽和导热材料产品应用在通信机柜中,如导热硅胶等导热材料应用于基站散热.
同时,公司对通信企业提供多样一体化的解决方案,例如导电塑料在滤波器件领域的应用解决方案、塑料天线振子等.
图17:电磁屏蔽和导热产品在通信机柜中的应用资料来源:招股说明书目前4G持续演进,5G时代即将到来,通信设备领域应用仍将在公司营收中扮演重要角色,并将接棒消费电子应用成为公司新的业绩增长点.
目前,全球通信行业正处于4G向4.
5G、5G过渡的阶段.
此前,工信部和发改委已经明确下达了2020年实现5G规模商用的任务.
根据3G、4G的发展经验,在5G建设前期(2018-2019年)基站设备和材料投资或将率先启动.
我们认为在5G时代,宏基站建设数量将会多于4G时代,同时通信设备的复杂度和价值量也将提升.
5G商用后,小基站的建设需求将与5G宏基站的建设相叠加,同时物联网建设将进一步深化,金属簧片等电磁屏蔽器件及导热材料的需求将进入超长景气周期.
19公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
表12:公司产品在通信机柜中电磁屏蔽和导热器件的应用产品名称产品类别作用导电泡棉导电布衬垫解决机柜门缝电磁泄漏铍铜簧片金属屏蔽器材解决机柜内插板之间的间隙电磁干扰和泄漏波导通风板金属屏蔽器件解决风扇散热风口的电磁密封铜箔胶带金属屏蔽器件解决机柜插件元器件之间的电磁干扰塑料屏蔽腔导电塑料器件解决各个芯片模块之间的电磁干扰导热绝缘垫片导热界面器件解决模块与散热器件之间的连接间隙,解决散热效率问题导电硅胶条导电硅胶解决机柜门缝电磁泄漏资料来源:招股说明书、安信证券研究中心3.
2.
MassiveMIMO技术演进,天线振子量价齐升传统基站MIMO一般为2天线、8天线或16天线模式,而MassiveMIMO以阵列的形式排列,可以达到128天线、256天线.
此外,一般宏基站有3面天线,少数可能有6面天线,5G单站天线数量大幅增加;同时,宏基站数量达到4G的1.
5倍,天线振子的市场规模将大幅增长.
我们预测全球5G天线振子市场的规模将会达到161亿元,其中国内市场规模115亿元.
我国5G基站总量或将达到600万个.
我们按照历史数据,假设新工艺天线振子成本约10元/个,若每面天线需要天线振子64个,则每面天线需要天线振子价值640元.
以国内5G基站600万个的预期计算,国内天线振子的市场规模将达到115亿元.
同理,以全球5G基站840万的预期计算,全球天线振子的市场规模将达到161亿元.
表13:国内和全球天线振子市场规模测算单价(元)天线振子数(个)天线数(面)基站数(万个)市场规模(亿元)国内10643600115全球10643840161资料来源:安信证券研究中心测算公司"改性塑料+选择性电镀"工艺的全新一代非金属天线振子具有独特技术方案优势,有利于公司抢占原有金属材料天线振子的市场份额.
我们预计,5G天线振子将成为公司新的业绩增长点.
4.
公司电磁屏蔽和导热材料传统业务步入快速发展期4.
1.
5G终端升级,消费电子对电磁屏蔽和导热材料需求旺盛公司产品在消费电子领域应用广泛,尤其是手机终端.
随着手机产品从4G向5G发展,手机终端内部将安臵更多的射频天线,天线数量将成倍增长.
目前4.
5G是4x4MIMO,随后出现的4.
5Gadvance是8x8MIMO,手机中分别多出了2副和4副天线,天线数量大幅增加.
5G时代,如果处于高频毫米波段,天线数量仍会继续增加.
因此,手机内部电磁信号的屏蔽非常重要.
此外,随着消费电子向高密度封装发展,功能器件增多,功耗加大,手机的内部空间越来越紧凑,这也将催生更多优质电子屏蔽器件的需求.
根据IDC报道,2016年,全球智能手机总销量为14.
7亿部,同比增长2.
63%,市场份额前五名分别是三星(21.
2%)、苹果(14.
6%)、华为(9.
5%)、OPPO(6.
8%)和vivo(5.
3%).
20公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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根据IDC预测,2017年,全球智能手机出货量将略有反弹,预计比上年同期相比增长3%,全球智能手机出货量将增长到15.
2亿部.
IDC预计随着经济条件的改善、新兴市场的出现以及新款iPhone等高端智能手机的出货,增长势头或将延续到2018年,预计2018年全球智能手机出货量能增长4.
5%.
图18:2012-2016年全球智能手机出货量图19:全球TOP5智能手机销售商市场份额情况资料来源:IDC、安信证券研究中心资料来源:IDC、安信证券研究中心国内智能手机市场整体形势乐观,2016年,虽然全球智能手机出货量增长率较低,但中国市场的增长率高于整体水平.
根据市场份额同比增长显示,三星和苹果的市场份额在缩减,但是中国的华为、OPPO和VIVO市场份额在上升.
图20:2015-2016年全球TOP5智能手机销售商市场份额对比情况资料来源:IDC、安信证券研究中心目前,公司产品直接或间接应用于三星、华为、OPPO、VIVO等知名手机.
根据公司公告披露,下游产品中手机应用占比估计在40%左右,直供华为(Mate、P系列)和联想等;间接供货三星、OPPO、VIVO;此外,公司已经通过了三星的材料认证.
未来,国产智能手机产品看好,华为作为公司的重要客户,也将为公司销售收入提供重要保障,同时,公司也在积极开拓手机领域的新客户,手机市场对于电磁屏蔽及导热材料和器件的需求将持续拉动公司的业绩增长.
图21:公司产品在智能手机中电磁屏蔽和导热器件的应用0%13%26%39%52%048121620122013201420152016全球智能手机出货量(亿部,左轴)同比(%,右轴)三星21.
2%苹果14.
6%华为9.
5%[类别名称][百分比]vivo5.
3%其他42.
7%0%6%12%18%24%三星苹果华为OPPOvivo2015201621公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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资料来源:招股说明书未来,消费电子将持续向智能化、超薄化、大屏化发展,散热问题将成为关键,这将会提升高导热石墨膜的需求及应用.
2015年,公司通过控股苏州格优进入导热石墨膜领域,并在卷状导热石墨膜批量生产工艺方面取得成果.
现阶段,公司对导热石墨膜的工艺进行了改进,并对相关复合材料进行持续的深入研究,华为、中兴都是公司石墨膜的主要客户.
此外,5G时代的到来助推了物联网的快速发展,除了手机和电脑,5G终端还扩展到了汽车、家用电器、智能穿戴、工业设备等,终端设备的丰富也将直接拉动对电磁屏蔽和导热材料和器件的需求,利好电磁屏蔽和导热材料行业.
4.
2.
汽车向智能化、电动化进化,车用电磁屏蔽和导热材料空间大智能化、电动化是现代汽车发展的两大趋势,将驱动汽车电子市场大发展.
在1950年,单台汽车中电子零部件的价值占整车成本不到1%.
随着电子技术的发展,汽车的各种操纵系统向电子化演进,导线逐步替代了原来的机械传动机构.
目前,汽车电子产品的价值占整车成本的30%~35%,主要由于新能源汽车的渗透和汽车智能程度的提升.
根据Prismark预测,2016-2020年汽车电子产品产值CAGR将达到5.
6%,远高于PC、手机等其他应用领域.
1、汽车智能化:自动控制等在汽车领域的应用不断推广、电子定位系统在交通运输领域的应用,使得现代汽车逐步进化成新的智能计算平台,这要求处理汽车内部产生的热和电磁波,以提高汽车的安全性和智能性.
2、汽车电动化:新能源车电子器件的价值量比重逐步提高.
根据中国汽车工业协会的数据,2015年中国新能源汽车的产量和销量分别为34.
05万辆和33.
1万辆,同比分别翻3.
3倍和3.
4倍,主要由于政府补贴等支持鼓励政策出台.
在短暂井喷过后,新能源汽车的产销量增速恢复稳定,此后预计将一直维持在40%左右.
新能源汽车需要使用整车控制器(VCU)、电机控制器(MCU)和电池管理系统(BMS)等设备,电子器件的用量大幅增加.
一般来说,目前全球1.
6升以下紧凑型轿车的平均汽车电子成本占整车的15%,传统动力的豪华车占40%,混合动力汽车则高达47%,而全电动车高达65%以上.
图22:汽车辅助驾驶系统所需要的电子设备图23:我国新能源汽车的销量和增速22公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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资料来源:美国车联网协会、安信证券研究中心资料来源:中汽协、安信证券研究中心另外,传统汽车从ADAS逐渐向全自动驾驶发展,汽车将成为继个人电脑,智能手机后的新一代智能终端.
由于汽车的单体价值量更高,而且汽车普及率也将向一般电子消费品接近,预计市场空间甚至远超智能手机.
图24:全球单汽车电子产品的价值量大幅提升图25:2016-2020年电子各下游全球产值CAGR资料来源:PWC、安信证券研究中心资料来源:Prismark、安信证券研究中心由于汽车电子设备的性能对驾驶安全和消费体验越来越重要,电磁干扰(EMI)问题变得更加严峻,对电磁屏蔽材料和器件的性能要求也将大幅提升.
汽车电路中任何因素激发的振荡,都会通过导体以电磁波的形式发射出去,会干扰车内的其他电子设备,特别是对车上具有高频响应特点的电子系统产生电磁干扰(EMI),使电子控制装臵失控.
特别是未来ADAS将逐步向自动驾驶进化,EMI问题会越来越突出.
另外,由车外的无线电设备、雷达、广播电台等发射无线电波也会干扰汽车上的仪器.
因此,除了改善原有设备的设计外,汽车上的电子器件都应做好电磁屏蔽的措施.
一般可以采用屏蔽电缆、导电布等方式实施.
其中,导电布一般可分为导电泡棉和导电胶布.
飞荣达早在2009年初推出自主开发的无卤阻燃导电布衬垫产品,填补了国内该产品的空白.
根据公告披露,目前飞荣达拥有24条全自动高速生产线,月产能超过700万米.
其中,公司导电布衬垫的产品系列占导电布类产品项目的80%份额.
0%20%40%60%80%100%050100150200201220132014201520162017E2018E2019E2020E销量(万辆,左轴)增速(右轴)0.
91%3.
18%3.
64%10.
00%15.
23%19.
09%29.
55%34.
32%49.
55%0%10%20%30%40%50%60%195019601970198019902000201020202030全球单汽车价值量的占比3%4.
40%5.
60%3.
90%2.
60%2.
30%5.
30%-3.
60%-5%0%5%10%2016-2020年全球电子产品产值CAGR23公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图26:公司高导热石墨片的导热原理图27:公司可以用于汽车电磁屏蔽的导电布材料资料来源:公司官网、安信证券研究中心资料来源:公司官网、安信证券研究中心另外,新能源车和智能汽车对电子器件散热需要大增.
电动汽车的动力电池、电驱、电控,以及大灯等电子器件都需要导热材料,主要包括各式导热垫片、导热灌封胶、导热石墨片等.
其中,导热石墨片是一种全新概念的导热散热材料.
导热石墨片平面具有1700W/m-K范围内的超高导热性能,其导热系数是铜的2-4倍和铝的3-7倍.
由于导热石墨片可以减轻器件重量,而且导热性能更好,因此是最理想的散热材料.
飞荣达在导电布,高导热石墨膜等原材料制造具有核心技术优势.
其中,2010年,公司导电塑料和导电硅胶材料开始小批量生产,并对导热塑料材料进行研发.
公司在碳纤维金属化,全包覆及导电/热粒子分散技术取得突破.
2015年,公司通过控股苏州格优进入导热石墨膜领域,并在卷状导热石墨膜批量生产工艺方面取得成果.
2015年公司通过控股苏州格优进入导热石墨膜领域.
苏州格优是目前国内少数能生产卷材导热石墨膜的公司.
2015年苏州格优并表后,公司的导热石墨膜产品毛利率高达39.
41%,甚至拉动了公司导热材料及器件业务的整体毛利率.
2017年8月,公司1500万元再次收购苏州格优的15%股权,公司持有苏州格优的股权比例由55%增加至70%.
表14:2015年公司石墨导热材料对毛利率的贡献项目2015年度毛利率39.
41%销售占比12.
05%对毛利率的贡献4.
75%资料来源:招股说明书、安信证券研究中心由于汽车零部件关乎人命,汽车电子控制单元的软硬件、系统的可靠性和控制精度方面要求极高.
因此,整车厂商对汽车零部件的认证极其严格.
公司目前已经通过了国际汽车相关产品的ISO/TS16949质量管理体系.
公司汽车产品的主要客户为比亚迪、北汽等知名汽车企业,主要供应导电布衬垫、导热界面器件、石墨片等产品.
4.
3.
数据中心发展空间巨大,利好电磁屏蔽和导热材料近年来,物联网、云计算和大数据等业务的快速增长推动了大容量和高带宽的数据中心的大规模建设.
截止于2016年12月,全球超大规模数据中心数量已近300个,其中,45%的24公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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数据中心在美国,中国排名第二,占比8%.
IDC预计未来三年中国数据中心市场规模将持续上升,2019年将接近1900亿元.
随着5G网络逐步落地,边缘计算技术和物联网将成为IDC需求持续增长的驱动力.
云计算将继续成为IDC建设的核心推动力.
根据IDC的报告,2017年全球公有云的支出为1072亿美元,2013年公有云的支出则为474亿美元,2013-2017年均复合增速为23.
5%.
云计算整体采用率仍然不高,未来渗透空间很大.
根据451Research对全球451名客户的调查,截止2016年12月,全球只有31%的客户深度的应用了云计算,浅度采用云计算模型客户达到了31%,剩下38%的客户处于测试和评估云计算的阶段.
在451research的企业IT开支情况调查中,有44%的客户计划增加云计算的开支.
根据美国公司Clutch对300家企业的调查,大约90%的企业计划维持或者加大在云计算领域的支出.
图28:2016年全球大规模数据中心分布情况资料来源:SynergyResearch、安信证券研究中心根据IDC预测,全球数据中心数量在2017年将达到840万座,2012-2017年全球数据中心年平均复合增长率为17.
39%,中国为39.
57%,增速远高于国际水平.
2015-2016年,中国IDC市场延续了2014年3G/4G跨界时代的高增长态势,市场总规模达到518.
6亿元.
相较于美国,目前,我国的数据中心主要是中小型数据中心,大型和超大型数据中心处于上升趋势,发展空间巨大.
图29:2013-2017年全球数据中心规模及增速图30:2013-2017年中国数据中心规模及增速资料来源:IDC、安信证券研究中心资料来源:IDC、安信证券研究中心日前,公司已经在数据中心领域的开展了相关业务.
公司的电磁屏蔽和导热产品主要应用于数据中心的服务器上,服务器一般每2-3年左右需要更换一次,其中导热材料比屏蔽材料的美国,45%中国,8%日本,7%英国,5%澳大利亚,4%加拿大,4%其他,27%6%12%18%015030045060020132014201520162017E规模(亿元,左轴)增速(%,右轴)0%12%24%36%48%0250500750100020132014201520162017E规模(亿元,左轴)增速(%,右轴)25公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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需求更多.
现阶段,公司通过竞标拿到Facebook的订单,也是目前唯一通过认证的供应商.
Facebook拥有8个数据中心,每个数据中心有8万台服务器,根据服务器大小和性能的不同,每个服务器需要几百元不等的电磁屏蔽和导热产品,市场空间较大.
4.
4.
IPO募投建设新厂,产能大幅扩张带来业绩提升公司产品应用领域广泛,面对通信、消费电子等下游客户旺盛的需求,公司生产规模受限,产能已经明显不足.
除了优化生产工艺、改善生产流程以外,公司通过IPO募投项目建设新厂,解决产能瓶颈.
公司IPO募投资金合计3.
16亿元,其中2.
09亿元用于电磁屏蔽和导热绝缘器件扩产项目.
根据公告披露,现阶段深圳光明新区工厂建设已经完成,正在进行后续的验收和装修.
根据建设期计划,2018年公司产能将开始逐步放量,我们预计将拉动公司业绩继续增长.
表15:IPO募投项目投入资金情况序号项目名称项目总投资(万元)拟投入募集资金(万元)建设期(月)1电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目20,934.
6520,934.
65182电磁屏蔽及导热绝缘器件研发项目4,286.
734,286.
73183补充流动资金6,400.
006,400.
00-合计31,621.
3831,621.
38-资料来源:招股说明书、安信证券研究中心5.
限制股股权激励落地,未来发展动力强劲5.
1.
公司国际化行业人才储备充足从2006年开始,飞荣达决定开始自主研发电磁屏蔽材料,一方面从全亚洲招募人才,一方面"产学研"结合,和高校展开合作.
目前,公司已经构建了完善的研发体系,培养、吸引了电磁屏蔽及导热相关行业的大量高端人才.
截至2016年,公司研发人员队伍已经达到439人的规模.
2012-2016年,公司销售规模的扩大,新产品、新技术的研发投入增加,期间费用不断增长,但期间费用率基本保持稳定.
管理费用是公司主要期间费用,主要构成为研发费用和职工薪酬(二者合计占80%).
2014年~2016年,公司的管理费率分别为10.
45%、10.
42%和9.
62%.
研发费用占营收的比例分别为5.
11%、5.
31%和4.
88%.
图31:公司历年研发人员数量和占比图32:公司研发费用率变化情况26公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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资料来源:Wind、安信证券研究中心资料来源:Wind、安信证券研究中心图33:飞荣达2012-2017H1期间费用率资料来源:Wind、安信证券研究中心5.
2.
限制股股权激励落地,未来发展动力强劲2018年2月,公司公布限制性股票激励计划草案.
公司拟采取向激励对象定向增发A股的方式,向激励对象授予的限制性股票210万股,占公告时公司总股本的2.
1%.
其中首次授予180.
3万股,占总股本的1.
80%;预留29.
7万股,占总股本的0.
30%.
3月22日,公司董事会确定本次激励计划授予价格为24.
43元/股,授予日为2018年3月22日.
本激励计划授予的激励对象总人数为73人,包括公司的董事、高管、中层管理人员及核心技术人员,以及董事会认为需要激励的人员.
自首次授予股票上市之日起12个月至24个月、36个月及48个月内解锁股份比例分别为40%、30%和30%.
表16:本次股权激励计划的授予对象姓名获授的限制性股获授的限制性股票数量(万股)占授予股票总数的比例占总股本的比例邱焕文董事、总经理10.
304.
90%0.
10%王燕副总经理、董秘6.
503.
10%0.
07%刘毅副总经理10.
204.
86%0.
10%石为民副总经理6.
202.
95%0.
06%王美发副总经理8.
504.
05%0.
09%蓝宇红财务总监6.
503.
10%0.
07%张全洪总工程师6.
002.
86%0.
06%中层管理人员、核心技术人员(66人)126.
1060.
05%1.
26%2753264390%5%10%15%20%25%01002003004005002014年2015年2016年研发人员(个)研发人员占比4.
6%4.
8%5.
0%5.
2%5.
4%2013年2014年2015年2016年研发投入占营业收入比例-2%2%6%10%14%18%201220132014201520162017H1财务费用率(%)管理费用率(%)销售费用率(%)27公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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预留29.
7014.
14%0.
30%合计210100%2.
10%资料来源:公司公告、安信证券研究中心本次股票激励计划3个解除限售期的业绩考核目标为:2018年、2019年和2020年的归母净利润分别较2017年增长率不低于15%、30%和45%.
5G时代即将来临之际,公司推出激励计划,有利于核心团队保持稳定,为公司新周期下的扩张注入强劲动力.
6.
盈利预测及投资建议我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.
9亿元(+43.
5%)、25.
6亿元(+72.
0%)、37.
2亿元(+45.
3%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.
85亿元(+71.
3%)、3.
20亿元(+72.
9%)、4.
87亿元(+52.
2%),对应EPS分别为1.
85元、3.
20元、4.
87元,对应PE分别为35倍、20倍、13倍.
考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料传统业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们首次覆盖,给予"买入-A"评级,6个月目标价为74.
00元,对应2018年动态PE40倍.
风险提示:5G商用进程不达预期,天线方案存在不确定性.
28公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201520162017E2018E2019E(百万元)201520162017E2018E2019E营业收入647.
2843.
01,036.
41,487.
72,558.
3成长性减:营业成本435.
4585.
3751.
91,051.
81,781.
6营业收入增长率6.
8%30.
3%22.
9%43.
5%72.
0%营业税费4.
95.
87.
510.
718.
2营业利润增长率22.
1%14.
2%-6.
8%74.
1%74.
6%销售费用24.
135.
241.
259.
2102.
8净利润增长率20.
1%15.
0%-6.
8%71.
3%72.
9%管理费用67.
481.
1104.
6148.
9273.
7EBITDA增长率15.
5%11.
3%17.
2%63.
6%67.
4%财务费用-4.
8-10.
1-3.
7-6.
6-6.
6EBIT增长率15.
5%10.
2%-2.
3%73.
9%76.
9%资产减值损失1.
18.
88.
23.
24.
2NOPLAT增长率15.
2%13.
8%-3.
1%72.
4%76.
4%加:公允价值变动收益投资资本增长率21.
3%23.
7%-135.
0%-21.
1%-360.
9%投资和汇兑收益-0.
4-1.
2-0.
5-0.
7-0.
5净资产增长率28.
9%25.
3%75.
4%18.
6%26.
8%营业利润118.
7135.
6126.
3219.
8383.
8加:营业外净收支3.
23.
41.
43.
02.
5利润率利润总额121.
9138.
9127.
6222.
8386.
2毛利率32.
7%30.
6%27.
5%29.
3%30.
4%减:所得税19.
818.
718.
133.
458.
7营业利润率18.
3%16.
1%12.
2%14.
8%15.
0%净利润100.
7115.
9108.
0185.
1320.
0净利润率15.
6%13.
7%10.
4%12.
4%12.
5%EBITDA/营业收入19.
2%16.
4%15.
6%17.
8%17.
3%资产负债表EBIT/营业收入17.
6%14.
9%11.
8%14.
3%14.
7%201520162017E2018E2019E运营效率货币资金144.
4192.
11,120.
81,197.
41,127.
3固定资产周转天数4039677248交易性金融资产流动营业资本周转天数8878624856应收帐款251.
3344.
9369.
0564.
9955.
8流动资产周转天数250252409444314应收票据33.
725.
50.
133.
966.
6应收帐款周转天数131127124113107预付帐款1.
63.
50.
76.
16.
3存货周转天数3238524536存货63.
0116.
5180.
1193.
9310.
9总资产周转天数329335503533376其他流动资产1.
22.
71.
51.
82.
0投资资本周转天数15714843-2912可供出售金融资产持有至到期投资投资回报率长期股权投资1.
20.
00.
00.
00.
0ROE22.
6%20.
9%11.
0%16.
0%21.
8%投资性房地产ROA15.
3%13.
4%5.
5%7.
9%11.
1%固定资产78.
3105.
0278.
1317.
1359.
5ROIC37.
3%35.
1%27.
5%-135.
1%-302.
0%在建工程66.
175.
6-1.
3-55.
6-50.
1费用率无形资产18.
117.
739.
258.
070.
2销售费用率3.
7%4.
2%4.
0%4.
0%4.
0%其他非流动资产10.
014.
38.
789.
294.
2管理费用率10.
4%9.
6%10.
1%10.
0%10.
7%资产总额668.
8897.
71,997.
02,406.
82,942.
8财务费用率-0.
7%-1.
2%-0.
4%-0.
4%-0.
3%短期债务-1.
0---三费/营业收入13.
4%12.
6%13.
7%13.
5%14.
5%应付帐款145.
2237.
3248.
1390.
1621.
6偿债能力应付票据26.
327.
95.
310.
315.
1资产负债率32.
6%37.
1%50.
4%51.
2%49.
4%其他流动负债21.
033.
6150.
4160.
2165.
7负债权益比48.
5%59.
0%101.
7%105.
0%97.
6%长期借款12.
410.
5---流动比率2.
572.
294.
143.
563.
08其他非流动负债13.
522.
8603.
0672.
0651.
0速动比率2.
251.
903.
693.
222.
69负债总额218.
3333.
11,006.
91,232.
51,453.
4利息保障倍数-23.
55-12.
49-33.
10-32.
27-56.
94少数股东权益5.
710.
011.
415.
823.
3分红指标股本75.
075.
0100.
0100.
0100.
0DPS(元)-0.
10-0.
050.
12留存收益370.
0479.
4878.
71,058.
41,366.
1分红比率0.
0%8.
6%0.
0%2.
9%3.
8%股东权益450.
5564.
7990.
11,174.
21,489.
5股息收益率0.
0%0.
2%0.
0%0.
1%0.
2%现金流量表业绩和估值指标201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E净利润102.
1120.
2108.
0185.
1320.
0EPS(元)1.
011.
161.
081.
853.
20加:折旧和摊销11.
814.
639.
251.
565.
8BVPS(元)4.
455.
559.
7911.
5814.
66资产减值准备1.
18.
8---PE(X)63.
555.
259.
234.
620.
0公允价值变动损失PB(X)14.
411.
56.
55.
54.
4财务费用-0.
5-4.
3-3.
7-6.
6-6.
6P/FCF141.
9119.
210.
640.
5-105.
9投资损失0.
41.
20.
50.
70.
5P/S9.
97.
66.
24.
32.
5少数股东损益1.
34.
31.
54.
47.
5EV/EBITDA--32.
619.
411.
8营运资金的变动-9.
4-56.
6640.
3-105.
2-327.
0CAGR(%)22.
9%39.
7%9.
3%22.
9%39.
7%经营活动产生现金流量100.
378.
2785.
8129.
860.
3PEG2.
81.
46.
41.
50.
5投资活动产生现金流量-48.
6-38.
3-157.
5-55.
7-126.
5ROIC/WACC3.
63.
32.
6-12.
9-28.
8融资活动产生现金流量-10.
62.
0300.
32.
5-3.
9REP---15.
03.
8-0.
7资料来源:Wind资讯、安信证券研究中心预测29公司深度分析/飞荣达本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明夏庐生、彭虎声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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Table_Address安信证券研究中心深圳市地址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海市地址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编:200080北京市地址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编:100034Table_Sales销售联系人上海联系人葛娇妤021-35082701gejy@essence.
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