胶东网络提速

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年8月14日家家悦(603708.
SH)批发和零售贸易业绩超预期,线下网络加速拓展——家家悦(603708.
SH)2018年半年报点评公司简报公司1H2018营收同比增长11.
84%,归母净利润同比增长35.
63%8月14日晚,公司公布2018年半年报,1H2018实现营收62.
27亿元,同比增长11.
84%,实现归母净利润1.
94亿元,折合成全面摊薄EPS为0.
41元,同比增长35.
63%,实现扣非归母净利润1.
85亿元,同比增长29.
20%.
1H2018公司业绩超预期,主要原因包括:1)营收增速高于预期,1H2018公司同店营收增速为3.
87%,净增门店27家,2)毛利率上升0.
57个百分点,期间费用率上升0.
19个百分点.
1H2018毛利率上升0.
57个百分点,期间费用率上升0.
19个百分点1H2018公司新开门店28家(大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家),另将青岛维客9家门店纳入合并报表范围,关闭门店10家.
截至二季度末,公司共经营门店702家,其中大卖场99家、社区综合超市295家、农村综合超市236家.
1H2018公司综合毛利率为21.
47%,较上年同期上升0.
57个百分点.
1H2018公司期间费用率为17.
24%,较上年同期上升0.
19个百分点,其中,销售费用率为15.
37%,较上年同期下降0.
26个百分点,管理费用率为2.
25%,较上年同期上升0.
40个百分点,主要原因是商品损耗核算口径调整、职工薪酬增长.
以经营生鲜为特色,销售模式以自营为主,激励机制不断完善公司的主营业务为超市连锁经营,以大卖场和综合超市为业态主体,以经营生鲜为特色.
公司物流设施完善,建有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19万平方米.
公司门店的商品销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业收入的90%以上.
公司已有89家门店试点合伙人制度,激励机制不断完善.
上调盈利预测,维持"增持"评级我们认为公司生鲜特色突出,开店速度提升,区域优势不断增强.
公司1H2018业绩超预期,我们上调对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.
81/0.
89/0.
97元(之前为0.
76/0.
84/0.
90元),维持"增持"评级.
风险提示:经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加.
业绩预测和估值指标指标201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)10,77711,33012,34613,36714,365营业收入增长率2.
78%5.
14%8.
97%8.
27%7.
47%净利润(百万元)251311378415453净利润增长率1.
61%23.
68%21.
79%9.
57%9.
31%EPS(元)0.
540.
660.
810.
890.
97ROE(归属母公司)(摊薄)10.
78%12.
54%14.
17%13.
61%13.
11%P/E4033272422P/B4.
34.
13.
83.
32.
9资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2018年8月14日增持(维持)当前价:21.
60元分析师唐佳睿CFA,CAIA,FRM(执业证书编号:S0930516050001)021-22169161tangjiarui@ebscn.
com邬亮(执业证书编号:S0930518040003)010-58452047wuliang16@ebscn.
com孙路(执业证书编号:S0930518060005)021-22169117sunlu@ebscn.
com市场数据总股本(亿股):4.
68总市值(亿元):101.
09一年最低/最高(元):14.
87/26.
40近3月换手率:52.
71%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对-6.
087.
4854.
74绝对-9.
51-5.
4247.
22资料来源:Wind相关研报业绩超预期,成本费用控制有效——家家悦(603708.
SH)2018年一季报点评·····································2018-04-25业绩基本符合预期,区域优势不断加强·····································2018-04-102018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告图表1:公司2Q2018归母净利润同比增长42.
77%营业收入(万元)营收增速(%)营业成本(万元)毛利率(%)归母净利润(万元)归母净利润增速(%)全面摊薄EPS(元)全面摊薄扣非EPS(元)1Q2016296635.
76NA231647.
6821.
918670.
13NA0.
190.
002Q2016244222.
88NA191204.
9421.
713934.
08NA0.
080.
003Q2016269461.
11NA213630.
7720.
725232.
90NA0.
110.
374Q2016267376.
42NA207602.
8522.
367287.
71NA0.
160.
511Q2017303228.
422.
22239010.
2421.
189222.
956.
380.
200.
192Q2017253525.
733.
81201381.
2820.
575057.
9728.
570.
110.
313Q2017281834.
004.
59222751.
9220.
968183.
4156.
380.
170.
484Q2017294449.
8710.
13225389.
0223.
458609.
7018.
140.
180.
641Q2018326091.
347.
54255853.
5221.
5412147.
9431.
710.
260.
252Q2018296561.
2016.
97233086.
6321.
407221.
2142.
770.
150.
15资料来源:公司公告图表2:公司2Q2018期间费用率较上年同期上升0.
45个百分点期间费用(万元)期间费用率(%)销售费用(万元)销售费用率(%)管理费用(万元)管理费用率(%)财务费用(万元)财务费用率(%)1Q201650962.
3617.
1845856.
0015.
465344.
961.
80-238.
61-0.
082Q201646233.
1518.
9341281.
2016.
906013.
552.
46-1061.
60-0.
433Q201647125.
2217.
4942754.
2015.
875001.
241.
86-630.
21-0.
234Q201649005.
1418.
3345127.
3416.
884518.
591.
69-640.
79-0.
241Q201750564.
0716.
6846447.
0215.
324904.
351.
62-787.
30-0.
262Q201744375.
3517.
5040611.
7316.
025402.
952.
13-1639.
33-0.
653Q201747264.
0616.
7743869.
7215.
575297.
201.
88-1902.
86-0.
684Q201757493.
9419.
5350452.
3417.
139017.
263.
06-1975.
65-0.
671Q201854127.
9416.
6048591.
8814.
906893.
332.
11-1357.
26-0.
422Q201853235.
2817.
9547130.
0115.
897129.
952.
40-1024.
68-0.
35资料来源:公司公告图表3:公司的单季度营收增速(3Q2017-2Q2018)图表4:公司的单季度归母净利润增速(3Q2017-2Q2018)资料来源:公司公告资料来源:公司公告万得资讯2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图表5:公司的单季度毛利率和期间费用率(3Q2016-2Q2018)图表6:公司的单季度销售费用率(3Q2016-2Q2018)资料来源:公司公告资料来源:公司公告图表7:公司的单季度管理费用率(3Q2016-2Q2018)图表8:公司的单季度财务费用率(3Q2016-2Q2018)资料来源:公司公告资料来源:公司公告图表9:1H2018公司主营业务情况(分业态)收入占营业收入的比重(%)收入(亿元)收入较上年同期增量(亿元)收入同比增速(%)毛利率(%)毛利率较上年同期增量(百分点)大卖场42.
1526.
254.
2419.
2617.
63-0.
09综合超市47.
6529.
671.
736.
1917.
170.
71百货店1.
200.
75-0.
03-4.
0211.
330.
28专卖店1.
991.
240.
098.
0212.
79-0.
53便利店0.
150.
090.
0225.
6222.
551.
70总计93.
1457.
996.
0511.
6417.
220.
37资料来源:公司公告图表10:1H2018公司主营业务情况(分地区)收入占营业收入的比重(%)收入(亿元)收入较上年同期增量(亿元)收入同比增速(%)毛利率(%)毛利率较上年同期增量(百分点)胶东地区82.
5351.
395.
2611.
4017.
290.
33山东其他地区10.
616.
610.
7913.
5216.
710.
66总计93.
1457.
996.
0511.
6417.
220.
37资料来源:公司公告2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图表11:1H2018公司开业两年以上门店情况(分业态)门店数量收入(亿元)收入同比增速(%)大卖场7522.
533.
60综合超市48227.
994.
53百货店110.
75-4.
02专卖店261.
11-1.
03便利店40.
063.
63总计59852.
433.
87资料来源:公司公告图表12:1H2018公司分地区分业态门店数量(个)地区经营业态自有物业租赁物业合计胶东地区大卖场176683胶东地区社区综合超市14244258胶东地区农村综合超市12195207胶东地区百货4913胶东地区便利店066胶东地区宝宝悦43236胶东地区其他专业店5712非胶东地区大卖场11819非胶东地区社区综合超市03737非胶东地区农村综合超市02929非胶东地区便利店022非胶东地区宝宝悦145合计58649707资料来源:公司公告.
5个门店既有自有物业,也有租赁物业,存在重复计算,实际门店总数为702.
图表13:1H2018公司分地区分业态门店建筑面积(万平方米)地区经营业态自有物业租赁物业合计胶东地区大卖场12.
448.
160.
5胶东地区社区综合超市3.
236.
239.
4胶东地区农村综合超市2.
319.
221.
5胶东地区百货3.
616.
319.
9胶东地区便利店0.
00.
10.
1胶东地区宝宝悦0.
34.
04.
3胶东地区其他专业店0.
91.
62.
5非胶东地区大卖场1.
214.
615.
7非胶东地区社区综合超市0.
05.
95.
9非胶东地区农村综合超市0.
04.
44.
4非胶东地区便利店0.
00.
00.
0非胶东地区宝宝悦0.
10.
20.
3合计23.
8150.
6174.
5资料来源:公司公告2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告图表14:1H2018公司新开门店情况序号业态店部名称地址开业时间/并入公司时间租赁期限(年)面积(平米)1大卖场栖霞桃村鑫福苑山东省烟台市栖霞市桃村镇重庆路以西2018/1/26203,9552大卖场青岛黄岛城市传媒广场店山东省青岛市黄岛区珠江路588号青岛数媒中心项目6号楼地下一层GF-0022018/1/30153,6223大卖场龙口松韵苑店山东省烟台市龙口市东莱街道北大街松韵苑41号2018/1/15209,0564大卖场烟台中心广场店山东省烟台市芝罘区南大街97号阳光购物中心负一层2018/4/19206,3045大卖场临沂莒南华泉店莒南县十泉路东段南侧,温泉路以东2018/5/30206,1006社区综合超市海阳悦北店山东省烟台市海阳市海兴路25号2018/1/26129307社区综合超市莱芜骏龙广场店山东省莱芜高新区大桥南路32号2018/1/20152,4028社区综合超市烟台天马相城店山东省烟台市经济技术开发区黄河路367号豪景苑小区28号楼商业房一楼中部及负一楼2018/4/6127039社区综合超市临沂滨河阳光店山东省临沂市兰山区柳青街道兰陵路与府右路交汇处滨河阳光A组团5号楼102室2018/5/18151,69810社区综合超市烟台高新区力高店烟台市高新区农大路以东1号楼1层2018/5/201528711社区综合超市威海尚珑海域店山东省威海火炬高技术产业开发区尚珑海域-1号负一层2018/5/23151,27412社区综合超市威海工友路2店威海市环翠区黄金顶小区一附17号2018/5/23151,47413社区综合超市济南德润天玺生活超市山东省济南市高新区华奥路567号德润天玺商品房12号楼101.
102室2018/5/26629314社区综合超市青岛浦口路店山东省青岛市市北区威海路362号2018/5/26152,57215农村综合超市牟平高陵店山东省烟台市牟平区高陵镇驻地沿街一层2018/1/27121,11616农村综合超市龙口芦头店山东省烟台市龙口市芦头镇临街门市房及后院2018/2/6151,41017农村综合超市莱阳高格庄店莱阳市高格庄镇北高格庄村沿街一层2018/5/181573218农村综合超市荣成夏庄店山东省威海市荣成市夏庄镇小夏庄村2018/6/101570019宝宝悦宝宝悦W37店山东省威海市经济技术开发区齐鲁大道北、海滨南路东2018/2/102092220宝宝悦宝宝悦苘山店山东威海临港区苘山镇正气路2018/3/311560721宝宝悦宝宝悦宅库店威海市经技区宅库村2018/4/28333122宝宝悦宝宝悦莒南店莒南县十泉路东段南侧,温泉路以东2018/5/302090023宝宝悦宝宝悦龙珠康城店山东省威海市文登区龙山路甲89-2号(龙山办)2018/5/31自有72724宝宝悦宝宝悦莱茵小镇店威海市环翠区黄金顶小区一附17号2018/5/31151,60925宝宝悦宝宝悦成山5店荣成市成山镇荣礼路2018/6/301454526宝宝悦宝宝悦费县路店青岛市市南区费县路55号二层2018/6/161652927便利店莱山场外店山东省烟台市莱山区空港路1号2018/4/21228228便利店济南青年城便利店山东省济南市长清区大学科技园紫薇路2345号三庆青年城北区一层2018/5/171244资料来源:公司公告2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告利润表(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入10,77711,33012,34613,36714,365营业成本8,4418,8859,68210,48211,265折旧和摊销256259151161171营业税费5548495357销售费用1,7501,8141,8461,9852,126管理费用209246247261280财务费用-26-63-4-7-11公允价值变动损益00000投资收益-15000营业利润342414541592648利润总额363410541592648少数股东损益00000归属母公司净利润251311378415453资产负债表(百万元)201620172018E2019E2020E总资产6,0066,2736,9647,7008,461流动资产4,5094,4865,1485,8446,576货币资金2,8642,9353,2633,7974,370交易型金融资产00000应收帐款1316232527应收票据00121314其他应收款3738626772存货1,2991,2531,4521,5721,690可供出售投资00000持有到期金融资产00000长期投资2120120120120固定资产1,1211,1861,2061,2221,232无形资产105104999489总负债3,6743,7904,2914,6504,999无息负债3,6743,7904,2914,6504,999有息负债00000股东权益2,3322,4822,6743,0513,462股本360468468468468公积金1,5121,4241,4621,5031,537未分配利润4585877401,0751,453少数股东权益14444现金流量表(百万元)201620172018E2019E2020E经营活动现金流760781693760799净利润251311378415453折旧摊销256259151161171净营运资金增加-1-66936364其他25527771121110投资活动产生现金流-289-511-187-200-200净资本支出-289-401-200-200-200长期投资变化2120000其他资产变化-2-2311300融资活动现金流1,092-167-178-26-25股本变化90108000债务净变化00000无息负债变化177116500359349净现金流1,564103328534573资料来源:Wind,光大证券研究所预测2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告关键指标201620172018E2019E2020E成长能力(%YoY)收入增长率2.
78%5.
14%8.
97%8.
27%7.
47%净利润增长率1.
61%23.
68%21.
79%9.
57%9.
31%EBITDA增长率3.
43%3.
38%16.
05%8.
49%8.
19%EBIT增长率0.
21%5.
24%60.
80%9.
04%8.
70%估值指标PE4033272422PB44433EV/EBITDA1317141311EV/EBIT2430181614EV/NOPLAT3539262321EV/Sales11111EV/IC44444盈利能力(%)毛利率21.
68%21.
58%21.
58%21.
58%21.
58%EBITDA率5.
32%5.
23%5.
57%5.
58%5.
62%EBIT率2.
94%2.
95%4.
35%4.
38%4.
43%税前净利润率3.
36%3.
61%4.
38%4.
43%4.
51%税后净利润率(归属母公司)2.
33%2.
74%3.
07%3.
10%3.
16%ROA4.
18%4.
95%5.
43%5.
39%5.
36%ROE(归属母公司)(摊薄)10.
78%12.
54%14.
17%13.
61%13.
11%经营性ROIC10.
21%11.
28%15.
81%16.
56%17.
38%偿债能力流动比率1.
251.
201.
221.
281.
34速动比率0.
890.
870.
880.
930.
99归属母公司权益/有息债务有形资产/有息债务每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)EPS0.
540.
660.
810.
890.
97每股红利0.
350.
400.
080.
090.
10每股经营现金流1.
621.
671.
481.
621.
71每股自由现金流(FCFF)0.
410.
390.
470.
660.
75每股净资产4.
985.
305.
716.
517.
39每股销售收入23.
0324.
2126.
3828.
5630.
69资料来源:Wind,光大证券研究所预测2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级.
基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.
负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.
所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系.
特别声明光大证券股份有限公司(以下简称"本公司")创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.
根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务.
本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务.
此外,公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务.
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称"光大证券研究所")编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.
光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新.
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知.
报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.
客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险.
本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求.
投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素.
对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任.
不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告.
本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略.
本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策.
本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择.
在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务.
投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据.
本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
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2018-08-14家家悦敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告光大证券股份有限公司上海市新闸路1508号静安国际广场3楼邮编200040总机:021-22169999传真:021-22169114、22169134机构业务总部姓名办公电话手机电子邮件上海徐硕13817283600shuoxu@ebscn.
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