亿元电信光纤入户

通通信信行行业业2011年10月10日22001111年年四四季季度度通通信信行行业业投投资资策策略略研究员:程思琦执业证书编号:S0170511040008电话:0411-39673224网址:www.
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cn细分行业评级电信运营:增持(维持)通信设备:增持(维持)投资要点1.
板块回顾1-9月份,沪深300累计涨跌幅度为-16.
3%,同期通信设备板块累计涨跌幅度为-25.
2%;中国联通涨跌幅度为0.
57%.
年初以来,通信设备板块跑输大盘的主要原因在于:今年上半年电信运营商资本支出有所推迟,较去年同期下滑了3.
5个百分点,导致通信设备行业今年前五个月利润总额较去年同期下滑22.
6%.
2.
四季度通信行业投资策略根据运营商今年年初制定的资本开支计划,今年三大运营商按照上市公司口径统计的资本开支要较去年增长7.
86个百分点,我们预计运营商在下半年将集中释放资本开支,因此下半年通信设备行业盈利状况将明显提升.
我们预计通信设备行业2011年业绩增长幅度为10%左右.
当前设备板块静态市盈率(TTM)为28.
8倍,低于41倍历史均值;通信设备与深成指市盈率的相对倍数1.
6倍,也低于其历史平均值1.
79倍,所以通信设备板块处在一个估值低点.
我们预计四季度设备板块的表现将好于大盘.
四季度投资策略我们建议遵循两条主线,一方面推荐估值低、业绩逐渐好转的防御性品种,对应标的中兴通讯;另一方面推荐前期股价经过大幅回调,目前估值已经很低同时具备业绩大幅增长的进攻性品种,对应标的是通鼎光电.
我们认为中国联通四季度3G用户将继续保持快速增长,3G业绩盈利拐点临近,联通今年业绩弹性较大,当前市净率处于历史底部区域,继续维持对中国联通"增持"投资评级3.
运营商资本开支分析根据三大运营商2010年年报披露数据统计,2011年三大电信运营商按上市公司口径统计的资本开支预算合计为2562亿元,较2010年高出186.
73亿元,同比增长7.
86%,投资规模好于市场预期.
通过分析三大运营商具体的资本开支方向,可以看到今年运营商投资的重点依旧是宽带及数据业务以及3G业务.
4.
继续看好光通信设备行业在电信运营商加大光纤宽带网络建设力度、"三网融合"以及智能电网进一步推进的背景下,光通信设备行业需求增长确定性强,光通信行业我们推荐的标的是中兴通讯、通鼎光电.
5.
风险提示电信运营:行业竞争加剧、业绩下滑;通信设备:国际及国内电信投资低于预期、海外扩张存在不确定性证券代码公司名称股价(9.
26)EPS(元)P/E投资评级10A11E12E10A11E12E000063中兴通讯18.
450.
951.
041.
4019.
4217.
7413.
18买入002491通鼎光电15.
860.
540.
771.
0129.
3720.
6015.
70增持600050中国联通5.
360.
060.
110.
2589.
3348.
7321.
44增持通信板块52周走势资料来源:wind资讯近期相关报告1、继续关注光通信及网优行业2011-03-262、电信开始复苏,通信设备趋势向好2010-12-26市场有风险·投资须谨慎www.
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cn行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐1‐1、板块回顾及投资建议1-9月份,沪深300累计涨跌幅度为-16.
3%,同期通信设备板块累计涨跌幅度为-25.
2%;中国联通涨跌幅度为0.
57%.
年初以来,通信设备板块跑输大盘的主要原因在于:今年上半年电信运营商资本支出较去年同期下滑了3.
5个百分点,导致通信设备行业今年前五个月利润总额较去年同期下滑22.
6%.
图1:2011年以来通信板块走势资料来源:wind资讯、大通证券研发中心四季度通信行业投资策略通信设备行业:2011年上半年,在国内运营商部分招标推迟、资本开支同比下滑的影响下,设备商中期业绩增速不及市场预期.
展望下半年,根据运营商今年年初制定的资本开支计划,今年三大运营商按照上市公司口径统计的资本开支要较去年增长7.
86个百分点,因此我们预计运营商在下半年将集中释放资本开支,因此下半年通信设备行业盈利状况将明显提升.
我们预计通信设备行业2011年业绩增长幅度应该在10%左右.
当前设备板块静态市盈率(TTM)为28.
8倍,低于41倍历史均值;通信设备与深成指市盈率的相对倍数1.
6倍,也低于其历史平均值1.
79倍,所以通信设备板块处在一个估值低点.
我们预计四季度设备板块的表现将好于大盘.
四季度投资策略我们建议遵循两条主线,一方面推荐估值低、业绩逐渐好转的防御性品种,对应标的中兴通讯;行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐2‐另一方面推荐前期股价经过大幅回调,目前估值已经很低同时具备业绩大幅增长的进攻性品种,对应标的是通鼎光电.
电信运营行业:我们认为中国联通下半年3G用户将继续保持快速增长,3G业绩盈利拐点临近,联通今年业绩弹性较大,当前市净率处于历史底部区域,继续维持对中国联通"增持"投资评级.
图2:通信设备行业市盈率(TTM)资料来源:wind资讯、大通证券研发中心2、中国联通:不改长期向好趋势2.
1看好联通下半年3G用户发展8月份,联通3G新增用户数为204.
9万户,同比增长103%,环比增长9.
3%,3G用户累计达到2786.
8万户.
8月份,中国联通3G新增用户数据终于突破200万大关,创出其3G业务商用以来最高值,显示公司发力低端千元智能手机对于拉用户增长已经初见成效,我们预计四季度联通3G用户仍将保持加速增长趋势.
动行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐3‐图3:联通月度新增3G用户资料来源:公司公告、大通证券研发中心2.
2中报业绩超预期,业绩拐点临近,维持"增持"评级上半年,中国联通实现营业收入1044.
49亿元,同比增长23.
1%.
其中通信服务收入931.
91亿元,同比增长13.
3%.
归属于母公司的净利润为8.
72亿元,对应EPS为0.
041元,同比下降9.
4%,环比增长229.
0%.
虽然上半年净利润还是下滑了9.
4%,但是从季度上看,公司二季度净利润为8.
23亿元,而一季度公司净利润仅为0.
48亿元,二季度较一季度出现了环比大涨,显示出了业绩反转趋势.
对于3G业务,我们认为盈利拐点将在4季度或者明年一季度来临,从而带来较大盈利弹性.
我们预计2011-2012年公司EPS分别为0.
11元、0.
25元,对应11/12年PE为47X/20X,当前PB为1.
54X,市净率处于历史底部区域.
我们认为公司手握WCDMA产业链,在3G竞争中优势突出;随着公司3G业务的日趋向好以及盈利能力的提升,未来业绩将大幅改善,维持对公司"增持"的投资评级.
表1:联通财务预测(单位:亿元)2008A2009A2010E2011E2012E营业收入1527.
61572.
81723.
52084.
82647.
7同比增长率-0.
83%2.
96%9.
58%21.
0%15.
20%归属于母公司净利润197.
437.
912.
323.
3253.
0同比增长率250.
47%-84.
11%-55.
10%89.
6%127.
3%每股收益(元)0.
930.
150.
060.
110.
25资料来源:公司公告、大通证券研发中心、行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐4‐图4:联通滚动PE/PB资料来源:wind资讯、大通证券研发中心3、2011年电信运营商资本开支分析根据三大运营商2010年年报披露数据统计,2011年三大电信运营商按上市公司口径统计的资本开支预算合计为2562亿元,较2010年高出186.
73亿元,同比增长7.
86%,投资规模好于市场预期.
表2:三大运营商资本开支(单位:亿元)2010年实际投资2011年投资预算增速(%)中国移动124313246.
52%中国电信701.
973816.
18%中国联通430.
375005.
14%合计2375.
2725627.
86%资料来源:公司公告、大通证券研发中心通过分析三大运营商具体的资本开支方向,可以看到今年运营商投资的重点依旧是宽带及数据业务以及3G业务.
中国移动:移动在其2010年年报中披露了未来三年的资本开支计划,2011—2013年资本开支分别为:1324亿元、1304亿元和1255亿元,分别同比增长6.
52%、-1.
51%和-3.
76%.
中移动2011年主要投资方向是基础网络,投资额同比增长了28.
3%.
行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐5‐表3:中国移动资本支出情况(单位:亿元)2010年占比2011年占比投资增速(%)基础网络546.
9244%701.
7253%28.
30%传输285.
8923%145.
6411%-49.
06%新技术新业务161.
5913%185.
3614%14.
71%支撑系统87.
017%92.
687%6.
52%机房等其他161.
5913%198.
615%22.
90%合计1243100%1324100%6.
52%资料来源:公司公告、大通证券研发中心中国联通:中联通2011年资本开支较2010年高出36.
1亿元,为738亿元,同比增长5.
14%.
中国联通2011年投资的重点是基础设施及传输网,投资额同比增长14.
86%.
表4:中国联通资本支出情况(单位:亿元)2010年占比2011年占比投资增速(%)移动网络231.
733%228.
831%-1.
25%宽带及数据224.
532%187.
525.
40%-16.
48%基础设施及传输网169.
624.
20%194.
826.
40%14.
86%其他76.
110.
80%126.
917.
20%66.
75%合计701.
9100%738100%5.
14%资料来源:公司公告、大通证券研发中心中国电信:中电信2011年上市公司资本开支较2010年高出69.
63亿元,为500亿元,同比增长16.
18%.
中国电信并未透露2011年具体的资金投向,但我们预计宽带网络是其今年投资的重点方向.
4、光通信:仍然是需求比较确定的子行业我们认为光通信行业在通信设备所有子行业中仍然是需求相对比较确定的子行业.
主要有以下三点理由:1)2010年4月,七部委联合印发《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,《意见》明确提出未来三年要加快国内光纤宽带网络建设,三年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元;2)"十二五"规划中将新一代信息产业作为战略性新型产业,而光通信网络作为新一代信息产业的重要载体在"十二五"期间也将迎来难得发展机遇;3)电信运营商光纤宽带网络建设力度加大、三网融合以及智能电网的推进保证了光通信行业需求继续保持高增长.
行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐6‐2011年2月16日,中国电信启动"宽带中国光网城市"工程.
在"十二五"期间中国电信重点建设接入层宽带,按照项目的目标中国电信宽带用户的接入带宽将在3-5年内跃升10倍以上,并将持续快速的提升.
南方城市将全面实现光纤化,核心城区全部实现光纤接入,最高接入带宽达到100M,城市家庭接入带宽普遍达到20M以上.
中国电信表示在城市地区,2011年计划新增光纤入户(FTTH,接入带宽达到100M以上),达到3000万户,累计覆盖达到4000万户,2013年光纤入户用户覆盖达到8000万户以上;南方城市实现8M全面覆盖,20M覆盖率达到70%;东部发达城市和中西部省会城市20M覆盖率达到80%以上,2013年对南方城市和县城所有家庭客户提供20M光纤接入.
按照电信光纤入户从2010年的1000万户,2011年增长到4000万户,2013年达到8000万户,FTTH用户的成倍增长势必带来光纤需求的快速增长,光纤光缆的需求逐渐从3G建设转移到FTTH项目上,由于FTTH的建设规模远远大于3G项目,对光纤的需求量也更大,带来光通信设备行业景气度进一步上升.
光通信设备需求主体主要来自三方面:电信运营商接入网及传输网建设;广电系统的NGB(下一代广播电视网)建设;国家电网对智能电网的建设.
电信运营商需要在光接入以及光传输层面对宽带网络进行建设.
中国电信在2010年中期报告中提出在2010年下半年将追加50亿投资用于宽带接入网络建设,而2011年则会继续追加100亿投资用于宽带接入网络建设.
中国联通也表示将调整公司资本支出结构,并向宽带领域倾斜.
中国移动2010年已在部分城市经营固网宽带业务,计划全年部署600万线.
广电网络投资主要由接入网及传输网构成.
传输网主要包括骨干传输、本地网和城域网,此部分投资规模较大;而在接入网方面,广电主要是进行数字化转化和双向改造.
广电系统计划十年内发展3亿用户,根据我们的预测,广电系统对下一代广播电视网的总体投资规模大概1800亿元左右.
根据我们的预计未来三年国内光通信行业需求仍会保持快速增长,年均复合增长23%.
光通信行业我们重点推荐的是中兴通讯和通鼎光电.
行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐7‐图5:光通信行业需求预测(单位:亿元)资料来源:大通证券研发中心中兴通讯(000063):业绩保持快速增长,估值优势明显2011年上半年,公司实现营业收入373.
36亿元,同比增长21.
52%;实现归属于上市公司股东的净利润7.
69亿元,同比下滑12.
33%;扣除非经常性损益的净利润为-0.
77亿元,同比大幅下滑110.
35%.
上半年公司全面摊薄每股收益为0.
22元.
公司上半年增收不增利的局面主要有两方面原因:一方面,今年以来公司为拓展海外市场份额采取了较为积极的市场策略,从而导致总体毛利率下滑了3.
7个百分点.
另一方面,增值税退税延后,致使公司少确认3.
4亿元的净利润.
展望下半年,随着国内三大电信运营商资本开支的逐渐落实,公司整体收入将较上半年明显改善,同时我们认为下半年公司毛利率水平将较上半年有所提升.
我们预计公司2011-2012年EPS为1.
04元、1.
40元,2011年动态市盈率为17.
9倍,公司在通信板块中估值低,下半年业绩将逐渐好转,维持"买入"评级.
表5:中兴盈利预测(单位:百万元)2008A2009A2010E2011E2012E营业收入44293.
460272.
67026485019.
4109250同比增长率24.
44%65.
74%16.
60%21.
00%28.
50%归属于母公司净利润1660.
22458.
1325035754826同比增长率32.
59%48.
06%32.
20%10.
00%35.
00%每股收益(元)0.
580.
860.
951.
041.
40资料来源:公司公告、大通证券研发中心图6:中兴滚动PE行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐8‐资料来源:wind资讯、大通证券研发中心通鼎光电(002491):线缆行业高速成长的新军上半年,公司实现营业总收入8.
32亿元,同比增长32.
32%;实现净利润9015万元,同比增长35.
08%,基本每股收益0.
337元.
上半年,综合毛利率24.
34%,同比提升1.
19个百分点.
光缆方面,在国家宽带网络战略、三网融合及3G建设推动下,行业对于光纤光缆产生大量需求,保守预计未来两年行业对于光纤的需求将保持10%-15%的增速.
电缆方面,受"光进铜退"影响,市内通信电缆市场规模有所萎缩,但一些特殊子行业,如射频电缆将成为未来电缆行业的重要增长点.
铁路信号缆方面,既有线提速、客运专线、高速铁路以及城市轨道交通的迅猛发展,与之配套的各类通信信号电缆也以前所未有的规模大量应用,预计未来三年铁路信号缆行业需求保持平稳增长趋势.
光纤光缆产业大致分为光纤预制棒、光纤、光缆三个环节,三环节利润分布大致为60%:30%:10%.
预制棒制造的技术难度最高,利润最为丰厚.
目前国内预制棒需求的80%以上依赖进口,国内厂商多集中于光纤和光缆制造环节.
我们预计,未来几年公司将逐渐向产业链上游预制棒项目延伸,完善光通信产品的业务结构,这将有利于公司降低营业成本、提升盈利水平.
同时,未来增长点更多在于特种线缆,公司计划进入射频同轴电缆领域,并加大室内软光缆的市占率.
2010年公司射频电缆收入规模达到二千万元,我们预计2011年射频电缆收入规模将达到1亿元,同比增长400%.
行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐9‐我们预计2011年—2012年公司净利润为2.
05亿元、2.
7亿元,增长率为43.
2%、31.
9%.
公司2011年动态市盈率为21.
2倍,接近行业平均水平;最新市净率为2.
95倍,低于行业平均值.
考虑到公司目前处于成长初期,随着公司自身产业链的逐渐完善以及产品线的丰富,公司的盈利能力将进一步提升.
在光通信行业景气向好的背景下,我们看好公司未来的发展前景,给予公司"增持"投资评级.
表6:通鼎盈利预测(单位:百万元)2008A2009A2010E2011E2012E营业收入660.
67954.
261,338.
991996.
32596.
2同比增长率36.
38%44.
44%40.
32%49.
09%30.
05%归属于母公司净利润53.
184.
21143.
41205.
4270.
8同比增长率426.
79%58.
59%70.
30%43.
20%31.
85%每股收益(元)0.
2640.
4190.
5360.
7671.
011资料来源:公司公告、大通证券研发中心图7:通鼎滚动PE资料来源:wind资讯、大通证券研发中心5、投资风险电信运营:行业竞争加剧、业绩下滑通信设备:国际及国内电信投资低于预期、海外扩张存在不确定性表7:重点公司盈利预测与估值指标证券代码公司名称股价(9.
26)EPS(元)P/E投资评级10A11E12E10A11E12E000063中兴通讯18.
450.
951.
041.
4019.
4217.
7413.
18买入002491通鼎光电15.
860.
540.
771.
0129.
3720.
6015.
70增持行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐10‐002313日海通讯43.
721.
011.
512.
1143.
2928.
9520.
72增持002115三维通信16.
090.
470.
630.
8134.
2325.
5419.
86增持600522中天科技18.
901.
361.
581.
9113.
9011.
969.
90增持600498烽火通信29.
080.
851.
141.
4634.
2125.
5119.
92增持002104恒宝股份11.
320.
210.
300.
4853.
9037.
7323.
58中性002017东信和平14.
550.
160.
220.
5090.
9466.
1429.
10中性002148北纬通信18.
060.
470.
580.
8238.
4331.
1422.
02中性002261拓维信息15.
840.
600.
771.
0126.
4020.
5715.
68中性002281光迅科技35.
700.
650.
801.
0454.
9244.
6334.
33中性600050中国联通5.
360.
060.
110.
2589.
3348.
7321.
44增持资料来源:公司公告、大通证券研发中心-正文完毕-行业研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场‐11‐z公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法.
每一种评级含义分别为:公司评级标准买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上;增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间;中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%.
行业投资评级标准增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上;中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下.
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