中国联通电信联通3g

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|公司跟踪报告通信|通信服务强烈推荐-A(维持)中国联通600050.
SH目标估值:9.
3元当前股价:5.
33元2011年7月18日千元智能终端全国热销,3G发展有望旺季爆发基础数据上证综指2817总股本(万股)2119660已上市流通股(万股)2119660总市值(亿元)1130流通市值(亿元)1130每股净资产(MRQ)3.
4ROE(TTM)1.
3资产负债率52.
8%主要股东中国联合网络通信集团主要股东持股比例61.
0%股价表现%1m6m12m绝对表现-6-4-1相对表现-11-5-21-10010203040Jul-10Nov-10Mar-11Jun-11(%)中国联通沪深300相关报告1、《中国联通(600050)-一季报发布,公司经营拐点出现》2011/4/272、《中国联通(600050)-四月运营数据点评:3G用户增长超预期,业绩触底反弹趋势明显》2011/5/193、《中国联通(600050)-五月运营数据点评:3G业务胶着,但联通的光明已很接近》2011/6/21事件:公司于7月18日公布了2011年6月主要运营数据.
数据显示,2011年6月份中国联通3G用户净增长185.
5万户,3G用户累积达到2394.
5万户,其中3G数据卡用户净增20.
89万户;2G用户增长41.
7万户,2G用户总数达到15766.
5万户.
本地电话用户减少38.
7万户,降至9545.
8万户;宽带用户增长105.
8万户,累积达到5232.
2万户.
评论:1、3G用户回到加速增长的正常轨道中国联通6月份净增3G用户185.
5万户,同比增长79.
7%,环比增长6.
73%,在5月3G净增用户出现环比下降的情况下,6月3G净增用户环比重归上升趋势,3G用户回到加速增长的正常轨道,月净增用户数及日净增用户数重回历史高点.
2、资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,联通3G业务正在向第三个门槛迈进,有望在传统旺季8-9月实现跨越联通3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,正在向第三个门槛月增250万用户的平台迈进.
资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,3G用户发展有望在传统旺季爆发,8-9月跨越第三个门槛.
3、联通上半年业绩预计在15亿左右联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转,预计上半年业绩在15亿左右.
联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,光明已很接近.
4、风险提示电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战.
张良勇zhangly@cmschina.
com.
cnS1090511040042研究助理陈鹏0755-83271951chenpeng4@cmschina.
com.
cn财务数据与估值会计年度200920102011E2012E2013E主营收入(亿元)15841762208925442948同比增长4%11%19%22%16%营业利润(亿元)1143985245419同比增长110%-66%116%190%71%净利润(亿元)31122467113同比增长-84%-61%99%173%69%每股收益(元)0.
150.
060.
120.
320.
53PE36.
092.
046.
216.
910.
0PB1.
61.
61.
61.
41.
3资料来源:招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2一、3G用户回到加速增长的正常轨道中国联通6月份净增3G用户185.
5万户,同比增长79.
7%,环比增长6.
73%,用户总数达到2394.
5万户.
在5月3G净增用户出现环比下降的情况下,6月3G净增用户环比重归上升趋势,3G用户回到加速增长的正常轨道,月净增用户数及日净增用户数重回历史高点.
2G方面,6月份净增用户41.
7万户,环比降低28.
84%,用户总数达到15766.
5万户,随着联通2G用户向3G迁移方案的推出和实施,3G用户稳步增长的同时,2G用户增长趋缓也符合我们的预期.
图1:中国联通3G用户增长情况(万户)图2:中国联通2G用户增长情况(万户)0123456789020406080100120140160180200201001201002201003201004201005201006201007201008201009201010201011201012201101201102201103201104201105201106中国联通3G月净增用户数中国联通3G日净增用户数020406080100120中国联通2G月净增用户数资料来源:公司公告,招商证券研发中心资料来源:公司公告,招商证券研发中心宽带方面,6月份宽带用户净增105.
8万户,同比增长27.
3%,环比增长26.
86%,用户总数达到5232.
2万户.
随着运营商普遍加大对宽带网络的投资力度,预计未来宽带用户还将继续稳步增长.
固话方面,6月固话用户流失38.
7万户,用户总数降低到9545.
8万户.
图3:中国联通宽带用户增长情况(万户)图4:中国联通固话用户变化情况(万户)020406080100120140中国联通宽带月净增用户数-250-200-150-100-50050201001201002201003201004201005201006201007201008201009201010201011201012201101201102201103201104201105201106中国联通固话月净增用户数资料来源:公司公告,招商证券研发中心资料来源:公司公告,招商证券研发中心公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3二、资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,联通3G业务正在向第三个门槛迈进,有望在传统旺季8-9月实现跨越1、联通3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,正在向第三个门槛月增250万用户的平台迈进自3G运营以来,联通的新增3G用户数先后经历了三个阶段,跨过两个门槛,首先,2010年5月份以后跨过了月新增100万用户的门槛.
当时公司经历了3G导入期以来的低迷,新增用户从90万左右下降至40-60万.
导致公司跨过该门槛的主要驱动因素是资费改革、IPhone3逐步放量、引入低端智能手机、社会渠道建设初见成效等.
其次,2010年4季度,公司跨越了第二个门槛,彻底摆脱月新增100万的胶着期,达到月新增在120-150万之间.
这一阶段的用户放量,背后的原因是IPhone4热销,以及公司社会渠道逐步上量.
今年3月份以后,公司月新增用户数维持在180万左右波动.
从140万至180万,公司并未发生太大变化,这种增长属于社会渠道上量后的自然增长.
图5:中国联通3G用户发展的三个阶段资料来源:公司公告、招商证券研发中心目前,联通面临3G发展期的第三个门槛,这个门槛跨越后,新增用户数将可能达到每个月250万以上.
而这个门槛的跨越,必须是依靠撬动ARPU值在50-150元之间的用户.
5月,在取消IPhone4零元购机后,3G千元智能机也没有正式销售,联通3G补贴终端处于青黄不接的状况,3G用户发展胶着,市场出现悲观情绪.
6月,随着以中兴BladeV880为代表的3G千元智能机在全国的铺货和热卖,联通的3G用户增长重回历史高点,印证我们此前判断,联通3G业务已站稳月增180万用户的快速发展平台,正在向第三个门槛(月增250万用户)的平台迈进.
这充分说明联通020406080100120140160180200中国联通3G月净增用户数第一阶段第二阶段第三阶段跨越第一个门槛跨越第二个门槛公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4近期体现在业务发展、终端补贴、市场营销等方面的一系列措施正在逐渐发挥成效.
2、资费套餐到位,3G千元智能手机已经开始全面铺货及全国热销,3G用户发展有望在传统旺季爆发,8-9月跨越第三个门槛联通跨越月净增250万户这个门槛,必须是依靠撬动ARPU值在50-150元之间的用户.
千元级的智能终端+46元和66元套餐,是联通针对中端用户市场的敲门砖.
资费和套餐联通早已到位,目前3G用户发展的关键是3G千元智能手机的全面铺货及全国热销.
今年5月初,中国联通启动了"沃3G千元智能手机新定义项目",新定义的千元智能机具备3.
5寸电容屏、600MCPU等配置,并具备良好的互联网体验和较强的扩展性,部分产品还具有双卡双待功能,同时零售价格在1000元以内,具有极高的性价比.
6月1日首款千元智能明星机"中兴V880"成功上市,快速飚升至每天4500台的销售量,首月销售已超过十万部,7月初日销量超过10000台,创造了国产WCDMA手机单款日销售量的新高.
需要注意的是,中兴BladeV880在全国的全面铺货和热卖,也是从6月中旬才开始的,在整个6月中兴BladeV880手机全国很多地方处于缺货状态,直到7月情况才有所缓解.
因此,我们认为只要3G千元智能机能在全国全面铺开并正常供货,联通3G用户发展就会大规模放量.
另外,不仅仅是这款手机,今年8月份中国联通计划再推出3至4款千元智能明星终端,后续还将推出千元以下高配置、高性价比的智能终端.
下半年中国联通还将联合国内外知名厂商,集中资源推出数款高端智能明星产品,以HSPA+(21Mbit/s)高速下载、PSP特色游戏、W+W双卡双待等特色功能为主要差异化卖点,其中第一款明星产品索尼爱立信的PSP手机将于近期上市,满足高端用户市场需求,提升品牌形象.
制定智能手机的标准,并定制大量千元机,同时配以超值补贴政策,联通这些举措背后的逻辑是,通过这些手机打开中端市场的需求,从而使公司从目前的每个月新增180万左右的用户再上一个台阶.
未来三个月将是3G业务发展旺盛期,理由是7、8月是暑期旺季,9月份开学迎新,而学生是除公司白领之外3G业务的另一有力消费群体,特别是联通近期大力发展千元智能终端的策略与该类用户群体的消费特征吻合.
我们预计早则8月份,晚则9月份,联通的中端用户发展战略一定能发挥作用,3G用户增长跨越第三个门槛(月增250万用户).
公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5三、联通上半年业绩预计在15亿左右联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转.
我们预计联通上半年业绩在15亿左右,这是在终端补贴仍有很大一部分极不合理的计入当期亏损后,所得到的结果.
我们认为,联通业绩会触底反弹,3G用户增长也将很快迈过门槛,联通的光明很快就会到来.
主要风险:电信引进CDMA版iPhone4;行业爆发非理性价格战.
图5:中国联通历史PEBand图6:中国联通历史PBBand60x90x120x150x180x020406080100120140160180200Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11(元)1.
5x13.
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7x020406080100120140160180Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11(元)资料来源:港澳资讯、招商证券研发中心资料来源:港澳资讯、招商证券研发中心参考报告:1、《中国联通(600050)-3G再发力,2011业绩华丽转身》2011/4/252、《中国联通(600050)-一季报发布,公司经营拐点出现》2011/4/273、《中国联通(600050)-四月运营数据点评:3G用户增长超预期,业绩触底反弹趋势明显》2011/5/194、《中国联通(600050)-五月运营数据点评:3G业务胶着,但联通的光明已很接近》2011/6/21公司研究敬请阅读末页的重要说明Page6附:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元200920102011E2012E2013E单位:百万元200920102011E2012E2013E流动资产30723422935283391363136419营业收入158369176168208860254360294827现金8828227913320567856109636营业成本105654123735148319173283192245交易性投资00000营业税金及附加44874871563968687960应收票据25617389103营业费用2095723733252772773330007应收款项98711040889041084412569管理费用1404816113172701832019370其它应收款66671617191723342705财务费用9441625180215771195存货24123728432250495602资产减值损失23762664260026002600其他29203688441251925804公允价值变动收益12390000非流动资产388510401173415193423595430627投资收益212485500500500长期股权投资1548484848营业利润11356391484532448041950固定资产285035304423321974333400343030营业外收入11011060110011001100无形资产1964519870178831609514485营业外支出275327300300300其他8381476833752897405373064利润总额12181464792532528042750资产总计419232443466468026514958567046所得税2807975194353098978流动负债199612197894215695243753265067净利润9374367173101997133773短期借款6390936727360003600036000少数股东损益6237244448651329322480应付账款10056793695112311131214145573母公司所有者净利润313712282444667811293预收账款2113629971252332948032706EPS(元)0.
150.
060.
120.
320.
53其他1400137501421514705950788长期负债1077437392373923739237392主要财务比率长期借款7591462146214621462200920102011E2012E2013E其他1001535930359303593035930年成长率负债合计210387235286253087281145302459营业收入4%11%19%22%16%股本2119721197211972119721197营业利润110%-66%116%190%71%资本公积金2806027819278192781927819净利润-84%-61%99%173%69%留存收益2172721821237142929437589获利能力少数股东权益137862137344142210155503177983毛利率33.
3%29.
8%29.
0%31.
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8%母公司所有者权益7098470836727297831086605净利率2.
0%0.
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4%1.
7%3.
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5%1.
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3%现金流量表200920102011E2012E2013E偿债能力单位:百万元资产负债率50.
2%53.
1%54.
1%54.
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3%经营活动现金流593096821086979106825115473净负债比率15.
4%8.
7%8.
0%7.
3%6.
6%净利润313712282444667811293流动比率0.
20.
20.
20.
40.
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10.
20.
20.
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5财务费用9441625180215771195营运能力投资收益(1451)(485)(500)(500)(500)资产周转率0.
40.
40.
40.
50.
5营运资金变动2514427820191462340517353存货周转率59.
040.
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837.
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1其它(14340)(14317)50061452223548应收帐款周转率16.
517.
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825.
2投资活动现金流(90250)(71348)(73800)(70000)(70000)应付帐款周转率1.
31.
31.
41.
41.
4资本支出(123979)(69967)(73800)(70000)(70000)每股资料(元)其他投资33729(1381)000每股收益0.
150.
060.
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53筹资活动现金流2852617824(2764)(2174)(3693)每股经营现金2.
803.
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353.
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694.
09普通股增加00000每股股利0.
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14资本公积增加3778(241)000估值比率股利分配(1424)(1136)(551)(1097)(2998)PE36.
092.
046.
216.
910.
0其他2753818403(1302)(1077)(695)PB1.
61.
61.
61.
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3现金净增加额(2415)14686104153465141780EV/EBITDA15.
015.
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08.
2资料来源:公司报表、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page7分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.
本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关.
张良勇,招商证券研发中心执行董事,电子行业分析师,2006-2010年《新财富》电子行业最佳分析师;陈鹏,工学学士,管理学硕士,6年通信行业从业经历,目前为招商证券通信行业分析师.
投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A:公司长期竞争力高于行业平均水平B:公司长期竞争力与行业平均水平一致C:公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司(以下简称"本公司")编制.
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