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-1-证券研究报告2019年07月01日中新赛克(002912.
SZ)中小盘研究5G流量爆发提升智能化需求,网络可视化龙头持续受益——中小盘首次覆盖报告伐谋-中小盘首次覆盖报告孙金钜(分析师)邹道(分析师)任浪(分析师)021-68866881sunjinju@xsdzq.
cn证书编号:S0280518010002zoudao@xsdzq.
cn证书编号:S0280519050001021-68865595-232renlang@xsdzq.
cn证书编号:S0280518010003流量爆发提升网络可视化智能化需求,首次覆盖给予"强烈推荐"评级公司处于网络可视化龙头地位,提供前端网络流量检测加后端数据处理一体化解决方案,公司结合网络可视化产品开拓大数据运营产品、网络内容安全产品业务,并且战略进入工业互联网安全领域.
5G流量爆发和网络扩容,促使网络可视化后端大数据和网络安全市场快速增长,公司持续受益.
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为9.
48/13.
07/18.
01亿元,归母净利润分别为2.
82/3.
87/5.
26亿元,对应EPS为2.
64/3.
62/4.
93元,PE为37/27/20X.
首次覆盖,给予"强烈推荐"评级.
公司提供网络可视化垂直一体化解决方案,行业优势地位持续提升公司能够提供云管端一体化整体解决方案,满足下游集成商、运营商、政府机构和企业的不同需求,产品质量、品类和技术水平行业领先,保持较高议价能力.
公司前身是中兴特种装备有限公司,控股股东为深创投,以直销分销相结合方式下沉全国各县市,持续开拓非洲和东南亚等海外市场.
产品、研发、渠道等优势使得网络可视化业务未来三年保持30%以上增长.
网络可视化后端向智能化发展,公司大数据和网络安全业务值得期待根据赛迪数据我国网络可视化市场空间超过200亿,5G流量爆发和网络扩容促使网络可视化增速超过30%.
我国网络可视化客户以政府和运营商为主,2019年运营商资本支出增速由负转正,企业级市场潜力进一步挖掘,随着流量增加和网络安全需求持续增长,网络可视化行业迎来加速发展期.
网络可视化行业前端性能不断提高,后端向智能化方向发展.
公司依托网络可视化产品优势,构建海睿思大数据平台,拓展教育、金融、运营商、工业企业等领域,战略进入工业互联网安全领域,在细分领域取得突破.
2018年网络内容安全产品增速为133%,大数据运营产品增速为244%,随着流量持续增加,大数据应用和网络安全领域需求持续高速增长,公司网络安全、大数据运营和工业互联网安全产品将保持高速增长.
风险提示:运营商、政府投入不及预期,行业竞争加剧.
财务摘要和估值指标指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)4986919481,3071,801增长率(%)44.
938.
837.
237.
937.
7净利润(百万元)132205282387526增长率(%)31.
654.
737.
537.
336.
0毛利率(%)79.
078.
779.
180.
280.
9净利率(%)26.
629.
629.
729.
629.
2ROE(%)11.
615.
818.
721.
423.
3EPS(摊薄/元)1.
241.
922.
643.
624.
93P/E(倍)78.
650.
836.
926.
919.
8P/B(倍)9.
18.
06.
95.
84.
6强烈推荐(首次评级)市场数据时间2019.
07.
01收盘价(元):97.
42一年最低/最高(元):70.
22/129.
5总股本(亿股):1.
07总市值(亿元):103.
97流通股本(亿股):0.
51流通市值(亿元):49.
55近3月换手率:137.
05%孙金钜(分析师):021-68866881证书编号:S0280518010002任浪(分析师):021-68865595-232证书编号:S0280518010003黄泽鹏(分析师):021-68865595-202证书编号:S0280519060001邹道(分析师):021-68865595证书编号:S0280519050001中小盘研究团队2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告目录1、网络可视化龙头企业,产品覆盖网络可视化全产业链.
41.
1、专注于网络可视化行业,战略进入工业互联网安全领域.
41.
2、网络可视化业务持续稳健增长,毛利率处于行业前列.
62、公司提供垂直一体化整体解决方案,行业优势地位明显.
82.
1、网络可视化是数据空间中的摄像头,未来向智能化方向发展.
82.
2、网络可视化产品前端性能逐渐提升,后端向商业智能方向发展.
92.
3、公司提供垂直一体化解决方案,占据行业竞争优势.
113、5G流量爆发提升网络可视化后端大数据和网络安全需求.
143.
1、我国网络可视化市场空间超过200亿,5G将提振行业增速.
143.
2、流量爆发提升网络可视化后端大数据应用需求.
163.
3、战略进入工业互联网安全领域,开拓新的细分业务方向.
194、盈利预测及估值.
224.
1、关键假设224.
2、盈利预测与估值225、风险提示23附:财务预测摘要.
24图表目录图1:专注于网络可视化行业,战略进入工业互联网安全领域.
4图2:公司营收快速增长,复合增速超过25%6图3:归母净利润保持高速增长,复合增速超过35%6图4:网络可视化基础架构产品占营收较大.
6图5:网络可视化后端收入提升迅速(百万元)6图6:公司毛利净利保持在较高水平.
7图7:公司三费控制较为稳定.
7图8:网络可视化朝向智能化发展.
8图9:网络可视化可以提供流量精细化解决方案.
9图10:网络可视化由数据提取层、融合层、应用层构成.
9图11:公司产品贯穿网络可视化前端后端,能够提供云管端能力10图12:公司宽带网产品和移动网产品满足5G和物联网发展需求11图13:网络可视化行业包括基础架构商、应用开发商、系统集成商11图14:公司作为垂直一体化厂商拥有较高毛利率(12图15:政府和运营商市场占比较高,前五大客户集中度有所下降.
13图16:我国网络可视化市场规模超过200亿,增速将进一步提升.
14图17:网络可视化客户运营商和企业成长潜力较大.
15图18:网络流量持续爆发增长,驱动网络可视化需求增长.
16图19:我国互联网宽带业务持续增长.
17图20:基站数持续增长,5G建设将推动基站发展.
17图21:公司宽带、移动可视化产品收入持续提升(百万元)17图22:大数据产业覆盖政府大数据、工业大数据、金融大数据、医疗大数据等18图23:我国大数据产业规模超过5000亿,复合增速超过20%18图24:全球网络信息安全市场稳步增长.
19图25:中国信息安全市场增速超过20%192019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告图26:我国工业互联网安全增速超过30%20图27:我国工业互联网安全需求呈现多样化特点.
20图28:公司推出工业互联网安全态势感知平台.
21表1:中新赛克产品涵盖网络可视化全产业链.
4表2:网络可视化推动智能化业务管理.
8表3:网络可视化行业公司比较.
13表4:运营商网络可视化部分采购项目.
14表5:中新赛克政府市场部分采购项目.
15表6:我国网络安全相关政策法规.
19表7:公司各业务线盈利预测.
22表8:行业公司对比.
222019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告1、网络可视化龙头企业,产品覆盖网络可视化全产业链1.
1、专注于网络可视化行业,战略进入工业互联网安全领域中新赛克专注于数据提取、数据融合计算及信息安全计算等应用,主要业务包括网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营产品和服务,并且战略进入工业互联网安全领域,基于现有产品和平台推出工业互联网安全产品和解决方案.
公司成立于2003年,前身为中兴通讯控股的深圳中兴特种设备有限公司,2012年中兴通讯将公司控制权转让给深圳市创新投资集团有限公司,2017年公司在深圳中小板上市.
中新赛克销售服务网络覆盖非洲、东南亚市场,产品进入金融、教育、政府、运营商、工业、互联网等领域.
通过持续聚焦网络可视化行业,将前端后端市场进行打通,构建数据分析平台,战略进入工业互联网安全领域,提升公司在网络可视化行业龙头地位.
图1:专注于网络可视化行业,战略进入工业互联网安全领域资料来源:公司官网、公司公告、新时代证券研究所产品覆盖网络可视化前后端和数据分析全产业链.
公司产品包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品、工业互联网安全产品,覆盖从前端数据采集到后端数据存储分析全过程,提供垂直一体化产品和解决方案.
宽带网方面开始研制400G接口产品,提升下一代宽带网产品性能,并向态势感知方向发展.
移动网产品形成从2G到5G平台产品,基于宽频无线信号态势感知产品已经研发完成.
大数据产品在数据治理和知识图谱方面形成规模应用.
网络内容安全完成针对VoLTE电信诈骗系统.
工业互联网方面推出工业互联网安全产品和解决方案.
公司加强各个产品间协同作用,提升产品综合竞争力,构建行业壁垒.
表1:中新赛克产品涵盖网络可视化全产业链产品名称用途和特点网络可视化产品宽带网产品机架式又称网络分流器、流量采集器或者网络探针,工作在网络层、传送层,专门用于固网流量数据获取、分层解析、按需筛选、优化运维、大数据运营等.
端口类型有GE、10G、40G、100G等.
本产品机架式可以根据需求插入相应单板,提升设备容量,用于骨干网、大流量网络,保证数据完整性,流量灵活性、负载均衡等特色.
2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告盒式又称网络分流器、流量采集器或者网络探针,按端口类型有GE、10G等产品,同信息化、网络优化与运维、大数据运营等系统组成整体解决方案.
可以用于小规模部署场合,灵活调度互联网流量,完成移动互联网信令关联及DPI功能.
加速卡又称智能网卡,该卡自带CPU,完成网络数据的数据包报文捕获、报文分析、规则匹配等工作,端口类型包括GE、10G等,支持固网、移动网多种应用加速功能,支持虚拟化应用.
移动网产品固定式专门用于移动网流量分析领域,是一种进行移动空口原始数据获取、分层解析、按需筛选、快速移交的产品,支持2G/3G/4G/5G制式,可同信息安全、网络优化与运维和大数据运营等领域应用系统组成整体解决方,部署在室外.
移动式专门用于移动网流量分析领域,支持2G/3G/4G/5G制式,可同信息安全、网络优化与运维和大数据运营等领域应用系统组成整体解决方案.
本产品支持车载、拉杆箱和便携等移动部署模式.
集中式通常工作在网络层、传送层,专门用于移动网流量分析领域,支持2G/3G/4G/5G制式,可同信息安全、网络优化与运维和大数据运营等领域应用系统组成整体解决方案.
集中部署在移动接入有线网位臵.
网络内容安全产品基础版采用内容深度智能分析和协议识别等技术,提供网页过滤、敏感信息监控、全程网络行为监管,实现动态、多层次的网络内容安全管理.
应用于政府、机构、电信运营商、企事业单位等用户.
增强版基础版上增加了数据全文检索子系统,产品功能进一步提升.
智能版增强版上增加了综合预警子系统和数据智能分析子系统.
大数据运营产品大数据基础软件提供大数据核心引擎,实现海量数据的存储、计算、检索等功能,服务于有集成大数据引擎需求的客户.
可运行于x86、ARM、RISC等系列通用服务器和存储设备中.
行业大数据分析系统基于大数据基础软件系统的丰富能力,结合不同行业的需求和应用场景,实现不同行业的数据存储、数据分析、数据挖掘等应用,使得不同行业的大数据所有者能便捷地存储、分析、挖掘自己的数据,快速、高效实现价值基于ARM存储硬件产品为海量存储的新一代存储硬件,可结合自主研发的分布式存储系列大数据基础软件形成软硬件结合一体机解决方案,用于大容量数据存储应用场景.
工业互联网安全产品分析工业资产的指纹、漏洞信息、安全事件信息等海量数据,建立工业互联网安全知识共享平台.
基于机器学习、专家研判和准确及时的威胁情报支持,可以对严重的工业互联网安全事件、高危安全漏洞、重大损失等进行预警,并通过流量分析技术实现完整的安全事件溯源取证.

2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告资料来源:中新赛克招股说明书、公司公告、新时代证券研究所公司控股股东为深创投,实际控制人为深圳国资委,控股股东长期锁定保障公司长期成长性.
公司实际控股股东深创投直接持有公司26.
66%股份,合计持有公司股份35.
25%,上市时深创投承诺所持股份锁定5年,10年内不放弃公司控制权,深创投作为股权投资头部机构长时间陪伴公司成长,有利于公司稳定持续发展.
美亚柏科持有公司2.
07%股份,总经理凌东胜直接持股6.
41%,同南京创昀、南京众昀持股平台合计持股14.
54%.
公司管理层大部分来自于中兴通讯和深创投,上市前核心团队通过增资方式通过员工持股平台进行持股,很好的解决了代理人问题,有利公司长期发展.
1.
2、网络可视化业务持续稳健增长,毛利率处于行业前列网络可视化业务增长迅速,大数据运营、网络安全、工业互联网安全收入值得期待.
近年来公司收入利润保持稳定增长,2018年实现收入6.
91亿,同比增长38.
85%,其中宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品分别增长49.
35%、15.
88%、133.
20%和243.
93%.
网络可视化产品占比86%,随着网络可视化从前端往后端发展,未来大数据运营、网络安全、工业互联网安全领域增速值得期待.
2019年一季度由于季节性波动影响有所下滑.
公司2014年-2018年营收利润持续增长,营收复合增长率27.
4%,归母净利润复合增长率37.
5%.
图2:公司营收快速增长,复合增速超过25%图3:归母净利润保持高速增长,复合增速超过35%数据来源:公司公告、新时代证券研究所数据来源:公司公告、新时代证券研究所图4:网络可视化基础架构产品占营收较大图5:网络可视化后端收入提升迅速(百万元)262.
12264.
43292.
16343.
48497.
81691.
2197.
420.
88%10.
49%17.
57%44.
93%38.
85%8.
21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700800营业收入(百万元,左轴)同比(右轴)57.
2678.
3488.
24100.
56132.
33204.
75-6.
2136.
81%12.
64%13.
96%31.
59%54.
73%0%10%20%30%40%50%60%-50050100150200250归母净利润(百万元,左轴)同比(右轴)2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告数据来源:公司公告、新时代证券研究所数据来源:公司公告、新时代证券研究所公司毛利净利保持在较高水平,毛利率较同行竞争对手高.
公司毛利率净利率近几年保持较为稳定,网络可视化产品毛利率保持在80%左右,公司属于垂直一体化厂商,前端数据采集和后端数据分析处理都能够覆盖,公司产品技术处于行业领先,下游包括集成商、运营商、政府等,议价权较同行高,可以维持较高毛利率.
公司三费管控在55%左右,管理费用中占比较高的是研发费用,2018年研发费用1.
67亿,占收入比24.
17%,持续高研发投入保证公司产品在市场中的领先地位.
公司期间费用高于恒为科技,主要由于公司直接同下游运营商、政府打交道有关,公司持续拓展直销渠道,下沉到县市,同时开拓海外业务,进入东南亚和非洲市场,使得销售费用和管理费用占比显著高于恒为科技,净利率比恒为科技高约5PCT.
公司净资产收益率保持在15%左右,资产负债率维持在40%以下,由于公司单一订单较大,前五客户集中度较高,使得预收款应收款较大,目前中国电信在手合同4.
96亿,占营收比71%,目前还未确认收入,可以保证未来收入持续增长.
图6:公司毛利净利保持在较高水平图7:公司三费控制较为稳定数据来源:公司公告、新时代证券研究所数据来源:公司公告、新时代证券研究所89%96%79%88%86%6%3%16%5%8%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018网络可视化基础架构产品网络内容安全产品大数据运营产品其他主营业务234.
78279.
4272.
38440.
5595.
916.
968.
655.
2723.
3154.
365.
411.
42.
155.
0517.
37010020030040050060070020142015201620172018网络可视化基础架构产品网络内容安全产品大数据运营产品其他主营业务84.
1575.
4682.
5880.
3279.
0378.
6721.
8429.
6230.
2029.
2826.
5829.
620102030405060708090201320142015201620172018毛利率(%)净利率(%)14.
9314.
2715.
9720.
4024.
2023.
5245.
0031.
9935.
6637.
0833.
3832.
23-1.
30-1.
46-1.
58-2.
38-0.
15-3.
77-1001020304050201320142015201620172018销售费用(%)管理费用(%)财务费用(%)2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告2、公司提供垂直一体化整体解决方案,行业优势地位明显2.
1、网络可视化是数据空间中的摄像头,未来向智能化方向发展网络可视化类似于网络数据空间中的摄像头.
网络可视化通过网络流量的采集和检测,对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、流量内容等进行监测、识别、展现与管控.
并将可视化的数据传递给下游用户,帮助网络的拥有者或管理者更好的管理和分析网络.
网络可视化朝向智能化发展.
网络可视化发展经历三个阶段.
第一阶段集中在网络分析,通过流量采集和DPI技术对网络使用情况进行统计分析,发现网络故障点和性能瓶颈,主要应用在企业和运营商市场.
第二阶段发展网络可视化业务控制和管理,由于P2P的兴起对全世界网络造成了拥堵和安全问题,运营商通过网络可视化的手段对P2P流量进行管理和优化,并且出现了众多新的业务模式,包括骨干网清洗,非法业务检测,网络审计,合法监听等.
第三阶段网络可视化朝向业务智能发展,在这个阶段通过利用大数据、SDN等技术,对网络流量数据进行深度挖掘,提取有价值的商业信息,同广告、电商、位臵服务、内容服务等商业形态进行对接,为客户创造出更多的商业价值.
图8:网络可视化朝向智能化发展资料来源:恒为科技招股书、新时代证券研究所运营商通过建立基于网络可视化DPI大数据平台,推动运营商智能化发展.
运营商大力发展智能管道业务,形成用户可感知、业务可识别、流量可控、网络可管理、资源动态分配、按业务差异收费的智能网络.
通过智能管道的构建,形成新的产业模式.
运营商可以获得多维感知技术,获取网络状态、业务感知,为网络优化、网络维护提供支持,并且能够实现流量精细化运营,挖掘更多有价值的产品和业务,提升用户体验.
用户可以获得更快更稳定的网速和个性化的定制服务,提升产品体验和用户粘度.
业务商可以通过网络可视化分析用户使用习惯,进而推动业务和产品创新发展.
表2:网络可视化推动智能化业务管理网络可视化智能化功能使用场景用户感知网络能够自动识别用户,感知用户所处位臵,使用业务、用户等级、用户使用习惯,针对不同用户提供不同服务,根据用户对网络和业务的感知,分析网络中存在的问题,迅速定位、预警和解决,提高网络速率和性能,提升用户体验.
阶段一:网络使用分析技术:流量采集和DPI技术.
应用:发现和定位网络故障点、性能瓶颈场景:企业市场和运营商阶段二:可视化业务控制和管理技术:DFI、协议还原、流控技术.
应用:P2P流量管理和优化.
场景:运营商、政府信息安全等.
阶段三:智能化业务管理技术:大数据、SDN等.
应用:精准识别、流量数据挖掘等.
场景:为企业、运营商等提供更多商业形态2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-9-证券研究报告流量可控根据网络中业务状态和用户需求进行流量动态管控,在流量规模大、链路拥挤时候将带宽分配给高带宽需求应用,对一些滥用带宽业务进行限流或丢弃,对流量集中网络进行分流或者疏导,对恶意行为流量进行封堵或者阻断.
网络管理通过感知网络类型,网络使用情况,网络拥塞情况,网络设备故障情况进行网络动态管理和调控.
通过基于DPI网络监测设备,根据小区吞吐量、用户数、分组处理时延进行分析.
通过基站网络设备实时上报网络状态分析系统,制定流量管理策略.
资源动态指配根据业务需求、用户需求、网络状态进行网络资源动态分配和控制,通过按需分配资源,实现网络的智能化.
质量按需保障提供区分用户区分业务的差异化服务,保障VIP用户和高价值应用的体验,将网络资源优先分配给高价值用户和业务.
资料来源:中国产业信息网、中国联通研究院智能管道关键技术与应用、新时代证券研究所图9:网络可视化可以提供流量精细化解决方案资料来源:中国联通研究院智能管道关键技术与应用、新时代证券研究所2.
2、网络可视化产品前端性能逐渐提升,后端向商业智能方向发展网络可视化系统分为数据提取、数据整合计算和数据应用三层.
数据提取层完成网络流量数据获取、解析和移交,通过对网络中数据包的解码,还原出明文信息,再通过相应的接口移交相关数据,数据提取层属于网络可视化前端.
数据融合层能够对数据进行存储、计算和检索,根据用户需求提供检索数据.
数据应用层通过大数据等技术手段进行数据分析和展示,满足用户的可视化需求.
图10:网络可视化由数据提取层、融合层、应用层构成2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告资料来源:中新赛克招股书、新时代证券研究所公司产品贯穿网络可视化前端后端,能够提供云管端能力.
网络可视化前端产品性能持续提升,前端设备主要集中在数据提取层完成数据获取、解析和移交功能,包括网络分流器、流量采集器、网络探针等,随着通信产品制式不断提升,数据流量爆发性增加,5G商用逐渐到来,前端产品性能持续提升.
后端产品通过大数据等技术,拓展新型商业价值.
数据融合计算和应用层属于DPI衍生的后端产品,通过对数据进行存储,分析和应用发掘更多的商业价值,为客户提供更多的商业模式.

垂直一体化解决方案能够为电信运营商提供云管端整体解决方案.
图11:公司产品贯穿网络可视化前端后端,能够提供云管端能力资料来源:中国产业信息网、联通研究院、新时代证券研究所公司产品覆盖固网和移动网需求,在未来5G和物联网发展过程中将明显受益.
根据网络基础架构和应用场景不同,网络可视化产品包括宽带网产品和移动网产品,5G和物联网发展促使更多技术需求.
宽带网产品用于固网原始数据的获取、分层2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告解析、筛选和快速移交.
通过在骨干网汇聚节点或者固网节点部署探针设备,应用于固网流量解析场景,当流量经过应用探针时,能够在探针设备中进行高效业务识别和细分,并且提取有价值的数据,供后台大数据系统进行深度数据挖掘和业务实现.
移动网产品用于移动网流量分析领域,部署在有移动接入有线网采集分析产品,移动网产品丰富了产品制式,随着5G以及物联网技术不断发展,移动网产品能够满足宽频化、多样化、复杂化等功能.
图12:公司宽带网产品和移动网产品满足5G和物联网发展需求资料来源:中新赛克官网、新时代证券研究所2.
3、公司提供垂直一体化解决方案,占据行业竞争优势网络可视化下游行业需求旺盛,随着运营商升级扩容、信息安全与大数据发展将带来新的应用需求.
网络可视化行业上游主要是芯片、元器件、各功能模块、PCB、开源技术和用于生产网络可视化基础架构产品和应用系统.
随着主芯片以及一些专用芯片的发展,促进网络可视化产品功能和性能增强.
下游应用方向主要为信息安全、网络优化与运维、大数据运营等领域,用户可以分成政府用户市场、电信用户市场、企业用户市场等.
下游随着运营商升级扩容,5G逐渐商用,自主可控和信息安全需求持续景气,将带来新的应用需求和市场机遇,驱动网络可视化行业发展.
根据公司在网络可视化产业链位臵不同,可以分为基础架构设备供应商、应用开发商和系统集成商.
基础架构提供商主要为下游应用开发商和系统集成商提供网络可视化基础设备、核心模块和解决方案,属于网络可视化前端.
基础架构提供商能够解决行业共性问题和架构性技术问题,提升下游厂商产品性能,缩短开发部署时间,满足下游厂商差异化需求.
基础架构提供商包括中新赛克、迪普科技、恒为科技、恒扬数据.
应用开发商主要为下游集成商提供完整的应用系统,并且专注于一类或者多类网络可视化应用,主要是以软件开发为主.
典型企业有烽火星空、中新赛克.
系统集成商直接面向行业下游客户,提供方案咨询计划、系统集成和技术服务,服务对象包括运营商、政府机构、企业等.
典型企业有烽火星空、太极股份.

图13:网络可视化行业包括基础架构商、应用开发商、系统集成商2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-12-证券研究报告资料来源:恒为科技招股书、新时代证券研究所网络可视化基础架构提供商横向拓展覆盖更多客户,垂直一体化厂商能提供整体解决方案.
基础架构提供商通过占据前端优势,横向拓展更多应用客户,能够覆盖运营商、政府机构,金融机构,互联网等企业客户,并且能够同下游应用开发商和集成商合作,将整个产业链打通.
恒为科技同烽火星空合作,恒为科技提供前端产品,烽火星空提供应用开发和集成服务,将产业链打通后服务于下游运营商、政府、企业等客户.
垂直一体化厂商能够覆盖网络可视化整个流程,拥有较高的毛利率,能够做到前端数据提取,后端数据存储和分析,并且提供集成解决方案,直接同运营商、政府、企业等接触,拥有较高的议价权.
中新赛克作为垂直一体化厂商拥有较高毛利率.
图14:公司作为垂直一体化厂商拥有较高毛利率(%)数据来源:Wind、新时代证券研究所公司客户以政府和运营商为主,持续拓展企业和海外客户.
2017年、2018年政府市场营收占比为68.
90%、62.
76%,运营商市场营收占比为30.
70%、36.
48%,随着公司安全产品、大数据分析产品、工业互联网产品的拓展,企业市场销量有望提升.
销售模式方面公司以直销为主,经销为辅,已经覆盖华东、华北、华南、西北、西南等区域,海外覆盖非洲、东南亚等地,直销和经销占比为7:3,未来海外业务占比有望达到20%.
公司客户资源优质,运营商用户中中国移动2015年、2016年是公司第一大客户.
政府和公安客户包括国家互联网应急中心、重庆市公安局、电信0102030405060708090中新赛克恒为科技恒扬数据迪普科技美亚柏科太极股份2016201720182019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-13-证券研究报告科学技术第十研究所、太极计算机、广州汇智、金浦科技等.
同时公司依托中兴通讯海外销售渠道和资源,以中兴通讯作为集成商,覆盖海外客户.
前五大客户集中度较高,随着产品多样化提升和客户拓展,客户集中度有一定降低.
图15:政府和运营商市场占比较高,前五大客户集中度有所下降资料来源:Wind、新时代证券研究所表3:网络可视化行业公司比较公司时间产品销售收入毛利率产业链定位客户情况中新赛克2018网络可视化产品5.
96亿83.
50%网络可视化基础架构提供商、网络可视化应用提供商(垂直一体化)政府、运营商、集成商、企业和经销商恒为科技2018网络可视化产品3.
62亿59.
10%网络可视化基础架构提供商(前端为主)同下游集成商一同进入政府、运营商、企业客户迪普科技2018安全分析产品1.
24亿78.
70%网络可视化基础架构提供商、安全产品集成商(结合自身安全产品)结合自身安全产品进入政府、运营商、企业客户恒扬数据2016数据采集设备1.
29亿48.
20%网络可视化基础架构提供商(前端为主)同下游集成商一同进入政府、运营商、互联网客户资料来源:Wind、各公司公告、各公司招股说明书、新时代证券研究所65.
34%68.
90%62.
76%32.
12%30.
70%36.
48%58.
36%47.
79%40.
05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018政府市场运营商市场前五大客户占比2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-14-证券研究报告3、5G流量爆发提升网络可视化后端大数据和网络安全需求3.
1、我国网络可视化市场空间超过200亿,5G将提振行业增速我国网络可视化行业市场空间超过200亿,复合增速超过20%,5G商用将提振行业增速.
根据赛迪数据,2016年我国网络可视化市场规模137.
08亿元,预计2018年市场规模达到199.
89亿元,复合增速达到20.
75%.
其中前端市场占20%份额,后端市场占80%份额,预计我国网络可视化前端市场空间为40-50亿.
随着数据流量进一步扩容,运营商和企业需求加大,5G商用推出,预计未来我国网络可视化增速提升至40%.
图16:我国网络可视化市场规模超过200亿,增速将进一步提升数据来源:赛迪数据预测、恒为科技招股书、新时代证券研究所网络可视化运营商市场空间预计在30-50亿,政府市场超过100亿,企业市场潜力巨大达到200-300亿.
参考运营商可视化采购项目情况,运营商采购网络可视化项目基于网络升级、设备改造、制式升级、流量提升等因素,随着5G商用牌照的发放,流量和制式提升将进一步加大运营商投入.
运营商项目从几十万到几千万不等,三大运营商在不同省份投入不同,流量和设备需求高的省份投入较高,通过调研预计每年运营商网络可视化市场投入在30-50亿,未来智能化升级和商业模式拓展将进一步提升运营商市场空间.
公司持续中标公安、政府项目,中标金额从几十万到几百万左右,终端客户为县市级政府或者公安机构,目前我国省级行政区34个,地级行政区域334个,县级行政区域2853个,县级客户采购在几十万左右,市级客户采购在几百万到几千万左右,预计政府采购市场空间100-150亿.
参考海外网络可视化发展现状,企业用户市场空间已经达到60%,预计企业市场潜力达到200-300亿.
表4:运营商网络可视化部分采购项目时间项目名称采购内容2019/5/22中国移动2019年互联网DPI设备采购第9标包采购新疆统一DPI互联网部分新建1000G2019/4/30中国电信江苏分公司2019年核心网DPI日志采集软件开发项目LTE核心网DPI日志采集软件,约92万元2019/4/17中国移动2019年互联网DPI设备采购招标14标合计新建87040G2019/2/13河南联通移动核心网用户面数据采集DPI采购新增用户面数据采集及DPI能力1718Gbps,最高限价3000万2019/2/11中国电信陕西公司省级DPI扩容工程城域网16条100GE链路77.
84109.
76137.
08163.
68199.
8941.
01%24.
89%19.
40%22.
12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020142015201620172018E市场规模(亿元)增长率2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-15-证券研究报告2019/1/23河南联通移动核心网用户面数据采集DPI公开招标新增用户面数据采集及DPI能力1718Gbps2019/1/17河南联通移动核心网数据统一采集平台扩容工程信令面采集DPI处理项目招标新增CS域信令采集及DPI处理能力33Gbps,新增IMS域数据采集及DPI处理能力4.
82Gbps,最高限价704万2019/1/15中国移动内蒙古公司CMNet省网出口配套DPI系统扩容工程预算40万2019/1/14中国移动新疆分公司2019年DPI流控系统设备维保服务项目数据业务分析与流控系统2018/12/26中国联通云南省分公司单项DPI扩容工程系统DPI处理能力达到341Gbps,预算242万2018/12/7中国移动河北公司20-2020年统一DPI僵木蠕系统框架项目招标石家庄地市僵木蠕能力全覆盖(2800Gbps)2018/12/5中国移动广东公司互联网DPI系统技术支撑及优化服务项目网络系统专项优化、通信网络技术支持服务,预算78万2018/11/8中国移动上海公司20城域网统一DPI扩容工程新增2台100G汇聚分流设备,限价410万2018/11/1中国电信江苏分公司移动网统一DPI系统工程项目招标实现1300GbpsDPI分析处臵能力,采购金额约420万2018/10/16江西移动大数据运营平台二期扩容DPI增强解析项目业务分析域系统2018/10/9中国联通湖南分公司单项工程DPI采集项目招标320Gbps用户面流量的采集,采购金额约244万2018/9/5中国联通青海单项工程DPI整合改造项目118Gbps的用户面流量,6Gbps的信令面流量,全网流量达到124Gbps,采购金额约120万资料来源:全国招标信息网、新时代证券研究所表5:中新赛克政府市场部分采购项目时间项目中标金额2019年5月30日黄冈市公安局技侦专用装备器材采购项目1631万2019年4月2日南昌铁路公安局公安专用设备29.
8万2019年2月18日福鼎市公安局警用数据分析平台108万2018年12月5日山东省潍坊市青州市公安局升级城际热点系统信息采集设备采购299.
9万2018年11月15日商丘市纪律检查委员会测向定位设备、电子数据取证勘验设备199.
9万2018年11月6日南昌铁路公安局厦门公安处公安专用设备采购156.
9万2018年10月12日五华县公安局综合信息作战平台建设项目124.
8万2018年6月4日康保县公安局移动终端特征采集系统89.
4万资料来源:中国政府采购网、新时代证券研究所根据GrandViewResearch数据,全球网络可视化前端市场2020年预计达到47亿美金,按照前端后端比例推算整个全球网络可视化市场规模2020年预计达到240亿美元.
按照市场区域划分,亚太地区是网络可视化最大市场,2013年占全球37%的市场份额,随着网络用户数提升和流量驱动,政府对于网络内容监管需求和安全重视,企业网络可视化商业模式增加,预计未来两年将保持30%增速.
我国网络可视化以政府和运营商为主,运营商和企业更具成长潜力.
在应用领域运营商和企业是网络可视化最大客户需求,根据IHS数据,全球网络可视化需求中运营商占据33%市场份额,企业占据58%市场份额,政府占据8%市场份额.
我国网络可视化厂商主要客户依然是以政府和运营商为主,逐步向金融机构、互联网企业发展.
大型互联网企业拥有自行开发网络可视化产品能力,而金融机构、中小型互联网公司,以及其他行业企业对网络可视化需求旺盛,有待进一步挖掘.
图17:网络可视化客户运营商和企业成长潜力较大2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-16-证券研究报告数据来源:HIS预测、中国产业信息网预测、新时代证券研究所3.
2、流量爆发提升网络可视化后端大数据应用需求网络流量持续爆发增长,驱动网络可视化市场快速成长.
我国移动网络用户数和流量近几年呈现爆发性增长,根据工业和信息化部发布《2018年通信业统计公报》,2018年移动互联网接入流量消费达711亿GB,同比增长189%,增速较上年提升27个百分点.
全年移动互联网接入月户均流量(DOU)达4.
42GB/月/户,同比增长155%,带来面向移动网络的网络可视化市场快速增长.
通过对海量网络流量数据进行分析、识别、控制、管理,借助于大数据等其他技术手段,对流量数据进行深度挖掘,分析用户特征,行为习惯及背后,创造出更多的商业价值.
图18:网络流量持续爆发增长,驱动网络可视化需求增长数据来源:2018年通信运营业统计公报、新时代证券研究所基础网络演进和扩容以及网络可视化下游应用不断扩展,为网络可视化行业带来广阔市场前景.
我国网络基础建设能力不断提升,4G移动网络向纵向延伸,光纤宽带部署规模不断扩大,完成骨干网IPV6部署,5G建设预计2019年下半年开始放量,2020年左右能够商用,网络基础设施持续投入将推动网络可视化发展.
2018年互联网宽带接入端口数量达到8.
86亿个,比上年末净增1.
1亿个,光纤占比达到88%.
全国净增移动通信基站29万个,总数达648万个;其中4G基站净增43.
9万个,总数达到372万个.
由于骨干网技术不断演进,每一代骨干网升级迭代周期为4-5年,随着网络制式提升,都会对网络可视化产品有相应的升级替换需求.
基础网络演进和扩容为网络可视化行业带来广阔市场前景.
9%11%10%9%8%8%8%35%32%32%33%33%33%32%56%57%58%58%59%59%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019E2020E20021E企业运营商政府12.
720.
641.
993.
82467110.
130.
200.
380.
761.
734.
420.
000.
501.
001.
502.
002.
503.
003.
504.
004.
505.
000100200300400500600700800201320142015201620172018移动互联网接入流量(亿GB)月用户移动互联网接入流量(GB/月/户)2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-17-证券研究报告网络可视化行业发展同通信行业资本支出趋势相关,2019年运营商资本支出增速由负转正,促使网络可视化行业加速发展.
网络可视化行业下游主要是政府和运营商,行业发展同政府和运营商支出基本同步或者滞后一年,政府安全支持保持较为稳定增长,运营商资本开支随着无线通信技术发展出现周期性,2009年3G投资进入高峰期,2010年后3G建设进入后周期,资本支出开始下滑,2011年后开始进入4G建设周期,到2015年达到4G建设高峰期,2016年后4G建设进入后周期,资本支出开始下滑,2019年开始运营商资本支出增速由负转正,2019年预计三大运营商资本支出预算为3030亿,同比增长5.
6%.
运营商资本支出提升促使未来网络可视化行业加速发展.
图19:我国互联网宽带业务持续增长图20:基站数持续增长,5G建设将推动基站发展数据来源:2018年通信运营业统计公报、新时代证券研究所数据来源:2018年通信运营业统计公报、新时代证券研究所公司覆盖宽带网和移动网产品,朝多样化、一体化、小型化、场景智能化发展.
公司宽带网产品完善,覆盖高中低端产品,推出态势感知解决方案,开始研发400G端口单板,在5G宽带产品上保持市场和技术领先,保持毛利率稳定.
移动网产品朝一体化、小型化、多场景化发展,可以满足5G制式升级需求,形成2G到5G的移动网平台,针对移动通信部署情况,下沉到各个区县,提升产品多样化,适应市场需求.
公司宽带网和移动网产品收入持续提升.
图21:公司宽带、移动可视化产品收入持续提升(百万元)数据来源:Wind、新时代证券研究所我国大数据产业规模超过5000亿,未来复合增速超过20%.
根据赛迪智库数据,我国大数据产业2018年达到4384.
5亿元,到2021年将达到8070.
6亿元,复合增3.
594.
055.
777.
137.
768.
8632%40%60%76%84%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%012345678910201320142015201620172018宽带接入数(亿个)光纤占比(%)2413514665596196481092133204054614890100200300400500600700201320142015201620172018移动电话基站数(万个)3G/4G基站数(万个)155.
61158.
03201.
58171.
53255.
24381.
2227.
6476.
7577.
82100.
85185.
25214.
68050100150200250300350400450201320142015201620172018宽带可视化产品移动可视化产品2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-18-证券研究报告速超过20%.
大数据产业由大数据硬件产品、软件产品、服务产品、安全产品等构成,2018年市场规模分别达到2245亿元、823亿元、1317亿元、29亿元,软件、服务和安全产品未来增速较快.
大数据贯穿到下游众多应用,数字化促使传统产业转型升级,主要应用领域包括政府大数据、工业大数据、农业大数据、金融大数据、医疗大数据、营销大数据、交通大数据、电信大数据等,2018年金融大数据产业规模达到470亿,政府大数据达到279亿,工业大数据达到371亿,医疗大数据达到198亿,未来将保持30-40%快速增长.
图22:大数据产业覆盖政府大数据、工业大数据、金融大数据、医疗大数据等数据来源:赛迪智库、新时代证券研究所图23:我国大数据产业规模超过5000亿,复合增速超过20%数据来源:赛迪智库预测、新时代证券研究所公司构建海睿思大数据平台,拓展教育、金融、工业等领域.
公司目前重点在运营商和政府领域进行大数据运营产品布局,同时对教育、金融和审计等领域进行拓展,成立数据分析和人工智能团队,研发大数据态势感知产品,针对多数据源和数据类型构建多种产品,取得一定市场竞争力.
公司通过构建OceanMind海睿思等平台,融合各种产品,在数据治理、数据挖掘,数据分析及数据呈现等层面,客户只需通过拖拽方式就可以生成数据可视化界面,以快速解决各种复杂和临时性问题.
海睿思平台能够解决教育行业学校系统数据孤岛、数据库种类多样、数据融合分析困难2840.
83549.
84384.
55386.
26605.
88070.
625%24%23%23%22%21%21%22%22%23%23%24%24%25%25%26%01000200030004000500060007000800090002016201720182019E2020E2021E大数据产业规模(亿元)增速2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-19-证券研究报告等问题.
平台能够帮助金融企业进行风险管控,将大数据技术运用于信贷业务,通过外部信用数据和企业网络流量、设备日志等DPI数据,打通线上线下数据边界.
平台能够帮助运营商从收入、成本、服务、消耗四个方面对运营商的经营活动进行多维分析,提升运营效率.
同时还能够根据车载物联信息,对电动汽车驾驶行为、行驶状态、车辆历史信息、所处位臵等进行分析,对故障进行提前预测,降低故障概率.
3.
3、战略进入工业互联网安全领域,开拓新的细分业务方向网络安全行业持续景气,网络可视化提供可视化解决方案.
网络安全市场持续保持稳定增长,近年来随着网络技术、工业控制、智能应用、云计算、物联网等技术迅速发展,网络安全行业迎来新的挑战.
2018年全球许多知名企业遭遇泄露事件,欧盟出台《一般数据保护条例》保护欧盟地区数据,其他国家和地区相继出台一系列数据保护方面法规和政策,我国持续颁布信息安全相关法律政策.
根据赛迪顾问数据,网络安全市场将保持持续上涨趋势,预计2021年全球网络信息安全市场达到1648.
9亿美元,国内市场将达到926.
8亿元.
网络可视化技术能够将网络和日志数据以图形/图像方式展示出来,识别网络异常、入侵,预测网络安全事件发展趋势.
通过主机状态可视化、防火墙数据可视化、网络入侵数据可视化、网络负载可视化技术、多源大数据可视化等技术提供网络安全解决方案,降低安全设备使用难度,增加数据分析商业模式,提供更多的交互功能.
图24:全球网络信息安全市场稳步增长图25:中国信息安全市场增速超过20%数据来源:赛迪顾问预测、新时代证券研究所数据来源:赛迪顾问预测、新时代证券研究所表6:我国网络安全相关政策法规发布时间发文单位法律法规名称相关内容2019国家网信办《数据安全管理办法(征求意见稿)》对网络运营者通过网络进行个人信息收集,数据信息分类、备份、加密使用,数据安全监督管理等方面提出要求.
2018公安部《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》对网络安全等级保护的适用范围、各监管部门的职责、网络运营者的安全保护义务以及网络安全等级保护建设提出了更加具体、操作性也更强的要求.

2017国家网信办《网络产品和服务安全审查办法(试行)》提高网络产品和服务安全可控水平,防范供应链安全风险,维护国家安全和公共利益制定.
1091.
71170.
31269.
81382.
81508.
61648.
97.
2%8.
5%8.
9%9.
1%9.
3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200400600800100012001400160018002016201720182019E2020E2021E全球市场规模(亿美元)增长率336.
2409.
6495.
2608.
1749.
2926.
821.
8%20.
9%22.
8%23.
2%23.
7%19%20%20%21%21%22%22%23%23%24%24%010020030040050060070080090010002016201720182019E2020E2021E中国市场规模(亿元)增长率2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-20-证券研究报告2016全国人大常委会《中华人民共和国网络安全法》保障网络安全,维护网络空间主权和国家安全、社会公共利益,保护公民、法人和其他组织的合法权益.
2016工信部《互联网信息安全管理系统使用及运行维护管理办法(试行)》指导各省、自治区、直辖市通信管理局以及经营互联网数据中心(含互联网资源协作服务)、互联网接入服务、内容分发网络服务等业务的互联网接入类企业规范做好互联网信息安全管理系统的使用与运行维护管理工作.

2015全国人大常委会《中华人民共和国国家安全法》以法律的形式确立了中央国家安全领导体制和总体国家安全观的指导地位.

资料来源:工信部、国家网信办、公安部等政府网站、新时代证券研究所政策持续推动工业互联网发展,工业互联网安全市场增速超过30%.
2017年国务院发布《关于深化"互联网+先进制造业"发展工业互联网的指导意见》推动我国工业互联网三步走发展计划,2018年工信部发布《工业互联网行动发展计划》和《推动企业上云实施指南》落实工业互联网行业发展,2019年工业互联网平台建设和应用向深层次推广,从中央顶层部署到部省联动,从垂直深耕到横向拓展,从企业局部上云到全方位上云.
IDC预测我国工业互联网市场2020年可以实现1275亿美元规模.
工业互联网安全包含工业数字化、网络化、智能化运行过程中各个要素、各个环节的安全、体现在工业控制系统安全、工业网络安全、工业大数据安全、工业云安全、工业APP安全等,据赛迪顾问数据,2018年我国工业互联网安全市场规模已经达到94.
6亿元,2019年预计超过125亿,增速超过30%.
工业互联网安全产品中非防护类产品需求占比达到50%,多样化趋势有利于各大安全厂商进入.
根据中国工业互联网安全调研报告,工业互联网安全产品中防护类产品需求较高,工业防火墙、工业主机防护、工业安全管控平台合计占比为50.
2%,随着工业企业网络安全投入加大,首先受益的将是防护类产品.
非防护类产品网络流量分析占比10.
9%、工业安全服务占比11.
4%、工业漏洞扫描占比10.
4%、工业安全检测评估工具占比9.
8%、工业漏洞挖掘设备占比5.
7%,各个产品呈现多样化发展趋势,工业安全产品和服务体系日益完善,有利于各大安全厂商进入.

图26:我国工业互联网安全增速超过30%图27:我国工业互联网安全需求呈现多样化特点数据来源:赛迪顾问预测、新时代证券研究所资料来源:中国工业互联网安全调研报告、新时代证券研究所公司战略进入工业互联网安全领域,开拓新的细分方向.
公司工业互联网安全产品通过分析工业资产指纹、漏洞信息、安全事件信息等海量数据,建立工业互联网安全知识共享平台,能够对严重的工业互联网安全事件、高位安全漏洞、重大损失等进行预警,通过流量分析技术实现完整安全事件溯源取证.
同时推出工业互联网态势感知平台,通过被动监测为主、主动探测为辅的数据采集方式,获取工业资产的设备类型、固件版本、地理位臵与工业云平台等关键信息.
结合OceanMind工业56.
672.
894.
6125.
1168.
722828.
6%29.
9%32.
2%34.
9%35.
2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502016201720182019E2020E2021E工业互联网安全规模(亿元)增速工业防火墙,23.
3%工业主机防护,15.
0%工业安全集中管控平台,11.
9%工业安全服务,11.
4%工业网络流量分析设备,10.
9%工业漏洞扫描,10.
4%工业安全检测评估工具,9.
8%工业漏洞挖掘,5.
7%其他,1.
6%2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-21-证券研究报告互联网平台,利用大数据分析技术,将主动威胁检测与被动流量分析相结合,实现工业互联网安全事件实时监测与预警.
从事前预警、事中分析、事后取证的维度形成态势感知体系,为相关政府监管部门提供全天候、多维度的工业互联网安全态势呈现.
公司战略进入工业互联网安全领域,将逐渐取得细分领域市场突破.

图28:公司推出工业互联网安全态势感知平台数据来源:公司官网、新时代证券研究所2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-22-证券研究报告4、盈利预测及估值4.
1、关键假设1、网络可视化行业格局较为稳定,运营商和政府采购量持续保持.
可视化产品运营商订单保证未来成长性,流量爆发和网络升级促进行业发展.
4G设备改造和5G资本支出提升带动网络可视化订单增加.
2、大数据运营和工业互联网安全领域向企业端扩展,持续开拓新产品.
3、网络可视化产品毛利较为稳定,保持在80%左右,各项费用维持平稳.
4、公司未来三年研发投入占收入比24%左右.
4.
2、盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年营业收入分别为9.
48/13.
07/18.
01亿元,归母净利润分别为2.
82/3.
87/5.
26亿元,对应EPS为2.
64/3.
62/4.
93元,PE为37/27/20X.
公司专注于网络可视化领域,提供前端后端加数据分析垂直一体化整体解决方案,处于行业龙头地位,大数据、网络内容安全和工业互联网安全业务将开拓新的细分领域.
5G流量爆发和网络扩容,国家安全需求持续景气提升网络可视化行业需求,公司将持续受益.
首次覆盖,给予"强烈推荐"评级.
表7:公司各业务线盈利预测单位(百万)20182019E2020E2021E1网络可视化基础架构产品595.
90792.
021055.
031411.
17增长率35.
28%32.
91%33.
21%33.
76%毛利率83.
50%79.
85%80.
30%80.
60%1.
1宽带互联网数据汇聚分发管理产品381.
22545.
14768.
651076.
11增长率49.
36%43.
00%41.
00%40.
00%毛利率83.
57%83.
40%83.
20%83.
00%1.
2移动接入网数据采集分析产品214.
68246.
88286.
38335.
07增长率15.
89%15.
00%16.
00%17.
00%毛利率71.
79%72.
00%72.
50%72.
90%2网络内容安全产品(网络可视化后端)54.
3697.
85166.
34266.
15增长率133.
20%80.
00%70.
00%60.
00%毛利率90.
44%91.
00%90.
50%90.
00%3大数据运营产品(网络可视化后端)17.
3734.
7462.
53100.
05增长率243.
93%100.
00%80.
00%60.
00%毛利率79.
58%80.
00%79.
50%79.
00%4其他23.
5823.
5823.
5823.
58增长率-18.
55%0.
00%0.
00%0.
00%毛利率5.
00%5.
00%5.
00%5.
00%合计691.
21948.
191307.
491800.
96增长率38.
85%37.
18%37.
89%37.
74%毛利率78.
67%79.
14%80.
20%80.
91%数据来源:Wind、新时代证券研究所表8:行业公司对比2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-23-证券研究报告公司代码EPSPE总市值现价2019E2020E2021E2019E2020E2021E恒为科技603496.
SH1.
001.
341.
9130.
1022.
4215.
6942.
8530.
02迪普科技300768.
SZ0.
640.
821.
0064.
6750.
4841.
18165.
5641.
39美亚柏科300188.
SZ0.
480.
650.
8337.
9928.
4522.
20147.
6118.
35太极股份002368.
SZ0.
961.
221.
5733.
3126.
1820.
30132.
0831.
91烽火通信600498.
SH0.
881.
101.
3632.
5526.
0321.
02334.
6028.
63行业平均39.
7330.
7124.
08164.
54中新赛克002912.
SZ2.
643.
624.
9336.
9026.
9019.
80103.
9797.
42数据来源:Wind一致预期、新时代证券研究所(中新赛克为研究所预测).
注:表中现价为2019年7月1日收盘价5、风险提示运营商、政府投入不及预期,大数据、工业互联网安全拓展不及预期,行业竞争加剧.
2019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-24-证券研究报告附:财务预测摘要资产负债表(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E流动资产14351841186824902979营业收入49869194813071801现金10201071109112861583营业成本104147198259344应收票据及应收账款合计155460310692650营业税金及附加1018253447其他应收款710131825营业费用120163218301414预付账款3761110管理费用1665676105145存货228228383417645研发费用0167228301396其他流动资产2266666666财务费用-1-26-34-46-59非流动资产204294349424529资产减值损失328385373长期投资30000公允价值变动收益00000固定资产5571121179250其他收益4783105118130无形资产2829313030投资净收益0-0000其他非流动资产118194197214249营业利润141221304419571资产总计16392134221829143508营业外收入33333流动负债48982569610911240营业外支出00000短期借款0000181利润总额145223307422573应付票据及应付账款合计12180203168324所得税1219263548其他流动负债368745493923735净利润132205282387526非流动负债1115151515少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润132205282387526其他非流动负债1115151515EBITDA150232317439604负债合计50084071111061255EPS(元)1.
241.
922.
643.
624.
93少数股东权益00000股本67107107107107主要财务比率2017A2018A2019E2020E2021E资本公积579539539539539成长能力留存收益49464983510901438营业收入(%)44.
938.
837.
237.
937.
7归属母公司股东权益11391294150618072253营业利润(%)70.
556.
137.
937.
636.
2负债和股东权益16392134221829143508归属于母公司净利润(%)31.
654.
737.
537.
336.
0获利能力毛利率(%)79.
078.
779.
180.
280.
9净利率(%)26.
629.
629.
729.
629.
2现金流量表(百万元)2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)11.
615.
818.
721.
423.
3经营活动现金流210226124330274ROIC(%)112.
593.
568.
474.
662.
3净利润132205282387526偿债能力折旧摊销912132131资产负债率(%)30.
539.
432.
138.
035.
8财务费用-1-26-34-46-59净负债比率(%)-89.
1-82.
1-71.
9-70.
7-61.
8投资损失-00000流动比率2.
92.
22.
72.
32.
4营运资金变动6942-136-31-224速动比率2.
41.
92.
01.
81.
8其他经营现金流1-7-0-0-0营运能力投资活动现金流-29-111-69-96-137总资产周转率0.
40.
40.
40.
50.
6资本支出29545575106应收账款周转率3.
02.
22.
32.
32.
3长期投资0-58000应付账款周转率1.
11.
51.
51.
51.
5其他投资现金流0-115-13-21-31每股指标(元)筹资活动现金流423-50-35-39-21每股收益(最新摊薄)1.
241.
922.
643.
624.
93短期借款00000每股经营现金流(最新摊薄)2.
341.
071.
163.
092.
57长期借款00000每股净资产(最新摊薄)10.
6712.
1214.
1116.
9321.
11普通股增加1740000估值比率资本公积增加446-40000P/E78.
650.
836.
926.
919.
8其他筹资现金流-40-50-35-39-21P/B9.
18.
06.
95.
84.
6现金净增加额6006921195116EV/EBITDA62.
540.
229.
420.
814.
92019-07-01中新赛克敬请参阅最后一页免责声明-25-证券研究报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施.
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分析师介绍孙金钜,新时代证券研究所所长,兼首席中小盘研究员.
曾任职于国泰君安证券研究所.
专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作.
2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名,自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年(2011-2017)上榜.
同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名.
邹道,新时代证券中小盘研究员.
曾任职于工商银行软件开发中心、江海证券、德邦证券.
三年实业经验,三年买方一级和二级经验,专注于科技行业研究和投资.
任浪,新时代证券研究所中小盘研究员,定增并购研究中心总监.
2016年、2017年新财富最佳分析师中小市值研究第一名团队成员,2015年新财富最佳分析师中小市值研究第二名团队成员.
连续多年水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究第一名团队成员.
投资评级说明新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数.
中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平.
回避:未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数.
市场基准指数为沪深300指数.
新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上.
该评级由分析师给出.

推荐:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%.
该评级由分析师给出.

中性:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%.
该评级由分析师给出.

回避:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上.
该评级由分析师给出.

市场基准指数为沪深300指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
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