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请阅读最后一页信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告#industryId#纺织服装#investSuggestion#增持(#investSuggestionChange#维持)#marketData#市场数据报告日期2015-04-21收盘价(元)45.
83总股本(百万股)614.
00流通股本(百万股)113.
89总市值(百万元)28139.
62流通市值(百万元)5219.
35净资产(百万元)2235.
72总资产(百万元)4205.
67每股净资产3.
64#relatedReport#相关报告《15年经营面预计将处平稳态势,体育产业运作值得期待——贵人鸟2014年年报点评》2015-04-01《贵人鸟系列报告之一:并购、产业基金双线推进公司体育集团发展目标》2015-03-11#emailAuthor#分析师:李跃博liyb@xyzq.
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cnS0190512070003奚晨弗xichf@xyzq.
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cnS0190514070006#assAuthor#主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20142015E2016E2017E营业收入(百万元)1920204423062707同比增长(%)-20.
2%6.
5%12.
8%17.
4净利润(百万元)312346396486同比增长(%)-26.
3%10.
9%14.
3%22.
8%毛利率(%)41.
0%41.
1%41.
1%42.
0%净利润率(%)16.
3%16.
9%17.
2%17.
9%净资产收益率(%)14.
0%13.
4%13.
8%15.
0%每股收益(元)0.
510.
560.
640.
79每股经营现金流(元)0.
160.
750.
690.
57投资要点#summary#事件:公司公告拟投资2,000万元增资西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,THEBESTOFYOUSPORT,S.
A.
,获得43.
95%的股权,和5席董事会席位中的2席.
点评:BOY是西班牙最顶尖的足球经纪公司之一.
西班牙是全球最活跃的足球经纪市场之一,而BOY是西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,创始人和高管均拥有皇马俱乐部的背景,与其他俱乐部关系深厚.
我国足球产业将迎爆发式增长,是公司体育产业重点拓展方向之一.
产业发展早期,成熟市场资源的引入将发挥重要作用.
经纪公司直接受益国内足球产业的成长,BOY在国内已具备基础.
经纪公司在引入成熟市场资源上发挥重要作用,将直接受益国内足球产业的成长.
BOY在中国市场已具备一定基础,其盈利预测已体现这种高成长性.
通过增资方式获得BOY43.
95%股权,提升BOY扩张能力.
此次投资以增资方式进行,能够提升BOY扩张能力,而新中介条例的实施为经纪公司的外延扩张提供便利.
公司未来将整合欧洲的足球产业资源,深度介入足球产业链.
盈利预测与投资建议:此次投资是公司继收购全国最大垂直体育网站虎扑15%股权后,围绕大体育项目消费点布局的再次落地.
标的资产的西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,创始人和高管均拥有皇马俱乐部的背景,与其他俱乐部关系深厚.
产业发展早期,成熟市场资源的引入将发挥重要作用,经纪公司将直接受益国内足球产业的成长.
标的资产在国内市场开发上已具备一定的基础,未来成长性良好,增资方式投资将进一步提升标的资产的外延扩张能力.
公司未来将进一步整合欧洲足球产业资源,深入介入足球产业链,相关运作值得期待.
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.
56/0.
64/0.
79元,目前股价分别对应PE为82/72/58倍,继续给予"增持"评级.
风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期#dyCompany#贵人鸟(#dyStockcode#603555)#title#收购西班牙顶尖足球经纪公司,建立产业拓展桥梁——贵人鸟系列报告之三#createTime1#2015年04月21日此文件只供report@wind.
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cn使用敬请参阅特别声明兴业证券请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司点评报告报告正文事件公司公告拟投资2,000万元增资西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,THEBESTOFYOUSPORT,S.
A.
(以下简称BOY),获得43.
95%的股权,和5席董事会席位中的2席.
点评BOY是西班牙最顶尖的足球经纪公司之一公司拟投资标的BOY是一家西班牙足球经纪公司.
西班牙足球甲级联赛在欧洲五大顶级足球联赛中处于领先水平,拥有皇马、巴塞罗那两家世界顶级俱乐部,同时还拥有包括拉美在内的西班牙语系地区的足球运动员资源.
相辅相成,西班牙足球经纪行业也是全球最发达的市场之一,足球经纪人数量在足球强国中也处于领先位臵.
图1、西班牙足球经纪市场发达(执业足球经纪人数量)来源:公开信息,兴业证券证券研究所BOY创始人和高管均拥有皇马俱乐部的背景,背靠西甲市场,并与欧洲其他俱乐部关系深厚(切尔西、阿森纳、国际米兰、AC米兰、摩纳哥等),从其经纪业务相关球员数量和身价来看,BOY目前处于西班牙经纪公司最顶尖的水平.
表1、BOY公司核心管理层背景姓名任职主要从业经历奥斯卡〃里沃特CEO,两大股东之一前皇家马德里俱乐部传媒总监和一线队新闻官佩德罗〃格拉内罗创始人和亚洲事务主管,前皇家马德里俱乐部青训球员、现西甲皇家社会俱乐部明星球员EstebanGranero的哥哥,曾在西班牙中国上海领事馆此文件只供report@wind.
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cn使用敬请参阅特别声明兴业证券请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司点评报告两大股东之一投资处工作,拥有深厚的中国背景米格尔〃帕德萨足球主管前西班牙皇家马德里俱乐部著名球员,1980年代皇马知名球员组合"五鹰"之一,曾于2002-2008年任西班牙皇家萨拉戈萨俱乐部体育经理,于2009-2014年任皇家马德里俱乐部体育经理弗朗西斯科〃德〃格拉西亚球探和青训主管前西班牙皇家马德里俱乐部新生部主管,前皇家马德里俱乐部和英格兰利物浦俱乐部签约球探,拥有近四十年球探工作经验,曾为皇马签下俱乐部历史上最伟大球星之一,劳尔〃冈萨雷斯〃布兰科来源:公司公告、兴业证券研究所目前,BOY主要服务内容以及收入来源包含对球员服务和对俱乐部服务两部分.
表2、BOY主要服务内容服务对象服务内容球员要提供代理球员合同谈判、代理球员转会谈判、代理球员商业活动和广告合同谈判、球员法律咨询和纠纷解决、球员职业生涯和退役后生涯规划、球员个人生活助理、财务顾问等服务.
俱乐部提供协助完成买卖球员的转会谈判、协助俱乐部开展球探工作、协助俱乐部和职业联盟完成赛事组织工作等服务.
来源:公司公告,兴业证券研究所我国足球产业将迎爆发式增长,是公司体育产业重点拓展方向之一足球是世界第一大运动,是参与人数最多、产业消费潜力和发展空间巨大的运动项目.
在3月初召开的深改组会议中提出,"实现中华民族伟大复兴的中国梦与中国体育强国梦息息相关.
发展振兴足球是建设体育强国的必然要求".
通过的《足球改革发展总体方案》(以下简称"方案")明确提出,(1)建立足球改革发展部级联席会议制度;(2)把足球工作纳入重要工作日程.
《方案》从国家层面明确了足球的战略意义,其高度和力度前所未有.
在政府积极推动全面深化改革建立事业、产业良性运行机制的背景下,我国足球产业将迎来爆发式增长.
公司公告参股虎扑之后,提出"以参与人数巨大、消费潜力巨大、发展空间巨大的运动项目"作为公司拓展体育产业的方向,而最大运动项目足球是重点拓展方向之一.
产业发展早期,成熟市场资源的引入将发挥重要作用在产业发展早期,成熟市场资源的引入对产业发展的推动,能够发挥重要作用.
首先,最直接的,在联赛中引入国际球星能够直接提升赛事的观赏性,从而提升赛事商业价值形成良性循环.
我国足球国际转会投入近两年已经出现了跃升.
根据FIFA的数据,我国今年至3月17日的转会投入已达到8,550万美元,位列全球第三位,亚洲第一位.
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cn使用敬请参阅特别声明兴业证券请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司点评报告图2、我国1月1日至3月17日转会投入(百万美元)来源:FIFA,兴业证券证券研究所进一步,产业的良性发展需要打通各层次培养途径.
《方案》中"完善投入机制"明确提出"通过打造赛事品牌、开发足球附属产品、培育足球服务市场,形成多种经济成分共同兴办足球产业的格局".
具体包括:(1)"改进完善足球竞赛体系和职业联赛体制"中提出"完善竞赛结构,扩大竞赛规模,增加竞赛种类",除联赛、杯赛、国家队层面的赛事外,包括青少年等级赛事、校园足球赛事等领域给予了社会资本介入机会.
"普及发展社会足球"也提供类似机遇.
(2)"改进足球专业人才培养发展方式"给予社会资本很多介入机会,特别是培训、经纪,未来社会资本掌握的足球资源的比例将逐步提升.
在这方面,通过引入先进的足球产业管理经验和人才,有利于完善我国的青训体育,提升职业联赛和俱乐部商业运作机制,为产业发展打下坚实根基.
经纪公司直接受益国内足球产业的成长,BOY在国内已具备基础足球经纪公司掌握各大顶级联赛球员、教练和俱乐部的核心渠道资源,目前足球经纪公司已经发展到集球员/教练/俱乐部高管权益代理、商业赛事组织、青训球员挖掘(球探)、转播权分销以及深度参与俱乐部运营等业务于一体的综合性资源整合平台.
具备资源整合能力的经纪公司将直接受益国内足球产业的成长.
具体的方式包括:(1)为国内赛事引入国际球员、裁判等各种人才;(2)举办各种"中国行";(3)为国内球员提供国外培训、职业比赛的机会,发展国内经纪业务;(4)核心资源嫁接对培训业务的推动;(5)为国内品牌提供赞助国际俱乐部、球员的机会,等等……BOY在中国市场已具备一定基础.
创始人和亚洲事务主管拥有深厚的中国背景,全家居住在上海.
BOY目前任广州富力足球俱乐部一线队主教练孔卡特的经纪人.
2015年,BOY还为皇马签下了其在中国市场的第一笔赞助合同.
相应,BOY对2015-2018年的税前利润预测体现出很高的增长性.
2015年目标150万欧元,2016年300万欧元,2017-2018年800万欧元,年均400万欧元.
此外,2015年4月起实施的中介条例新规,将进一步推动欧洲以及中国足球经纪此文件只供report@wind.
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cn使用敬请参阅特别声明兴业证券请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-公司点评报告行业的发展.
通过增资方式获得BOY43.
95%股权,提升BOY扩张能力本次意向2,000万欧元的投资将分两期支付:(1)第一期,投资协议签订后十个工作日内,投资500万欧元,到位后三个月内,再投资500万欧元;(2)第二期1,000万欧元的支付取决于BOY经审计的税前利润,根据2015年税前利润是否等于或超过135万欧元,在审计师出具2015年或2016年BOY经审计的财务报表之后进行支付.
公司此次投资以获得BOY43.
95%股权为目的,交易方式相当于给现有股东提出了业绩承诺要求.
如果均完成业绩要求,公司通过两期支付将获得48.
95%股权,并需将其中的5%股权作为股权奖励授予BOY现有股东.
如果业绩要求未完成,公司通过两期支付将获得超过48.
95%的股权,,现有股东有义务以现金回购超出43.
95%的股权.
表3、交易概况期限2015年度2016年度2017-2018年度盈利预测(税前,万欧元)150300800贵人鸟获得股份比例假设BOY盈利≥135万欧元,第一期支付获得BOY30.
77%股份.
假设BOY盈利≥270万欧元,第二期支付获得BOY18.
18%股份.
假设BOY16-18累计盈利≥1100万欧,贵人鸟将其中5%作为股权奖励授予BOY现有股东.
假设BOY盈利<135万欧元,第一期支付获得超过BOY30.
77%股份.
假设BOY盈利<270万欧元,第二期支付获得超过BOY18.
18%股份.
假设BOY16-18累计盈利<1100万欧,现有股东将以现金回购贵人鸟超出43.
95%的股份.
来源:公司公告、兴业证券研究所从股权比例的计算公式上看,本次交易标的资产按照税前利润的15倍进行估值.
考虑到西班牙的税率在25%-30%之间,此次投资的PE在15-20倍之间.
此次投资后,公司将获得5名董事会席位中的2席.
由于此次投资以增资方式进行,投资将提升BOY的外延扩张能力.
而2015年4月新实施的中介条例,使得足球经纪人可以通过预付费的方式和优秀球员签订超过5年的合同长约,经纪公司甚至可以通过资本杠杆直接兼并收购拥有长期合约的其他经纪公司.
公司未来将整合欧洲的足球产业资源,深度介入足球产业链公司在公告中同时提到,"希望通过对外投资欧洲优秀的足球经纪公司,利用A股资本杠杆,共同整合欧洲的足球产业资源.
将欧洲优秀的足球人才、顶尖的赛事资源、先进的管理经验和青训体系引入国内,与国内的线上线下体育产业资源结合,探讨互联网与足球经纪行业乃至整合足球产业的新的商业模式,最终达到带动足球产业消费,提升我国足球竞技水平的目标".
此次对顶尖足球经纪公司的并购将只是一个起点.
未来,公司将利用经纪公司的此文件只供report@wind.
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cn使用敬请参阅特别声明兴业证券请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-公司点评报告资源整合能力,借助A股资本杠杆,整合足球人才、赛事资源、培训体系等欧洲足球产业资源,深度介入足球产业链.
进一步通过与虎扑用户资源以及上市公司的产业资源的对接,形成良好的盈利模式.
未来公司在该领域的进一步运作值得期待.
盈利预测与投资建议:此次投资是公司继收购全国最大垂直体育网站虎扑15%股权后,围绕大体育项目消费点布局的再次落地.
标的资产的西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,创始人和高管均拥有皇马俱乐部的背景,与其他俱乐部关系深厚.
产业发展早期,成熟市场资源的引入将发挥重要作用,经纪公司将直接受益国内足球产业的成长.
标的资产在国内市场开发上已具备一定的基础,未来成长性良好,增资方式投资将进一步提升标的资产的外延扩张能力.
公司未来将进一步整合欧洲足球产业资源,深入介入足球产业链,相关运作值得期待.
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.
56/0.
64/0.
79元,目前股价分别对应PE为82/72/58倍,继续给予"增持"评级.
风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期此文件只供report@wind.
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cn使用敬请参阅特别声明兴业证券请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-公司点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%;增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%;减持:相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍021-38565916dengyp@xyzq.
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cn上海地区销售经理姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱罗龙飞021-38565795luolf@xyzq.
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