证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210

号未经许可,禁止转载证券研究报告桐昆股份(601233)2019年三季报点评强推(维持)长丝效益可控,公司稳健发展目标价:16.
40元当前价:12.
62元事项:公司发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入372.
40亿元,同比+20.
66%;实现归母净利润24.
51亿元,同比-2.
10%;毛利率为13.
22%,净利率为6.
60%.
第3季度实现营业收入126.
07亿元,同比+3.
43%,环比-2.
69%;实现归母净利润10.
60亿元,同比-7.
19%,环比+21.
98%;毛利率为16.
63%,净利率为8.
43%.
经营数据:(1)POY:营业收入64.
29亿元,同比-11.
20%;产量93.
49万吨,同比+5.
41%;销量89.
49万吨,同比+15.
90%;均价7183.
82元/吨,同比-23.
39%.
(2)FDY:营业收入19.
95亿元,同比+3.
56%;产量28.
41万吨,同比+19.
52%;销量26.
88万吨,同比+33.
66%;均价7421.
48元/吨,同比-22.
52%.
(3)DTY:营业收入15.
70亿元,同比-8.
66%;产量18.
88万吨,同比+7.
27%;销量18.
18万吨,同比+13.
55%;均价8637.
65元/吨,同比-19.
57%.
评论:POY价差环比扩大,业绩符合预期.
根据我们跟踪的数据显示:2019Q3常规品种POY/FDY/DTY价差1473.
8/1518.
0/2652.
0元/吨,环比+181.
5/-144.
3/+19.
1元/吨.
终端实际需求疲弱,三季度产销略有下滑,公司POY品种Q3产销率95.
72%,环比-14.
7pct.
受炼化产能释放及PTA投产预期影响,PTA价格、价差下跌;2019Q3行业PTA均价4896.
6元/吨,同比-24.
9%,环比-10.
4%;PTA-PX价差982.
5元/吨,同比-121.
6元/吨,环比-213.
2元/吨.
研发费用略有提升,经营性现金流大幅增长.
2019Q3公司期间费用6.
91亿元(含研发费用3.
78亿元),期间费用率5.
48%(其中研发费用率3.
0%),环比+0.
61pct;2019Q3经营性现金流净额24.
5亿元,同比+63.
3%.
供需矛盾有所凸显,长丝效益相对可控.
今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显,四季度织造行业将进入主动去库存阶段,长丝、PTA效益存在一定压力.
但未来长丝产能投放主要集中在桐昆、新凤鸣、恒逸等行业龙头,长丝尤其是POY品种集中度进一步提升,行业景气下行整体效益仍相对可控.
扩产巩固龙头地位,浙石化年底有望投产.
公司目前涤纶长丝国内市占率超过16%,全球占比接近11%,恒优、恒邦四期、恒腾四期等新建项目稳步推进,预计年底产能将达到690万吨.
2019年后公司规划洋口港石化聚酯一体化项目,完善产能布局保障未来长远发展.
浙石化项目预计年底有望投产,公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量.
盈利预测、估值及投资评级.
基于长丝效益相对可控,上调盈利预测,预计2019-2021年净利润30.
3/36.
2/40.
6亿元(原预测值为25.
6/32.
6/39.
8亿元),EPS1.
64/1.
96/2.
20元,PE为8/6/6倍.
结合行业估值水平,给予2019年10倍PE,调整目标价至16.
4元,维持"强推"评级.
风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期.
主要财务指标20182019E2020E2021E主营收入(百万)41,60148,14151,93456,996同比增速(%)26.
8%15.
7%7.
9%9.
7%归母净利润(百万)2,1203,0253,6154,060同比增速(%)20.
4%42.
7%19.
5%12.
3%每股盈利(元)1.
151.
641.
962.
20市盈率(倍)11866市净率(倍)1111资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2019年10月25日收盘价证券分析师:蒋明远电话:021-20572576邮箱:jiangmingyuan@hcyjs.
com执业编号:S0360519100001联系人:黄振华电话:021-20572576邮箱:huangzhenhua@hcyjs.
com总股本(万股)184,793已上市流通股(万股)184,793总市值(亿元)233.
21流通市值(亿元)233.
21资产负债率(%)53.
5每股净资产(元)9.
312个月内最高/最低价18.
7/9.
27《桐昆股份(601233)2018年年报点评:库存损失导致四季度业绩亏损,行业格局重塑盈利有望改善》2019-03-15《桐昆股份(601233)2019年一季报点评:长丝产销大幅增长,Q1业绩略超预期》2019-04-29《桐昆股份(601233)2019年中报点评:业绩符合预期,新建项目稳步推进》2019-08-16-22%2%25%48%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-26~2019-10-23沪深300桐昆股份相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究涤纶2019年10月27日桐昆股份(601233)2019年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金5,6467,12810,08711,066营业收入41,60148,14151,93456,996应收票据328379409449营业成本36,74242,77346,48151,411应收账款285313338371税金及附加8194101111预付账款540629683756销售费用126146157172存货4,1474,8285,2465,803管理费用585677730801其他流动资产1,0301,1921,2861,410财务费用573465528583流动资产合计11,97614,46918,04919,855资产减值损失294000其他长期投资43434343公允价值变动收益18000长期股权投资5,2475,2475,2475,247投资收益204001,2501,900固定资产14,89316,21517,68318,981其他收益32303030在建工程1,3312,1312,6315,631营业利润2,7783,8514,6075,179无形资产1,0681,0381,011984营业外收入17404040其他非流动资产103103103104营业外支出7161616非流动资产合计22,68524,77726,71830,990利润总额2,7883,8754,6315,203资产合计34,66139,24644,76750,845所得税6578349971,121短期借款7,5818,5819,58110,581净利润2,1313,0413,6344,082应付票据2,3412,7252,9613,275少数股东损益11161922应付账款2,9293,4103,7064,099归属母公司净利润2,1203,0253,6154,060预收款项180208225247NOPLAT2,5703,4064,0484,540其他应付款70707070EPS(摊薄)(元)1.
151.
641.
962.
20一年内到期的非流动负债0000其他流动负债561681792909主要财务比率流动负债合计13,66215,67517,33519,18120182019E2020E2021E长期借款1,715.
002,215.
002,715.
003,215.
00成长能力应付债券3,042.
003,042.
003,042.
003,042.
00营业收入增长率26.
8%15.
7%7.
9%9.
7%其他非流动负债111111111111EBIT增长率35.
8%29.
2%18.
9%12.
1%非流动负债合计4,8685,3685,8686,368归母净利润增长率20.
4%42.
7%19.
5%12.
3%负债合计18,53021,04323,20325,549获利能力归属母公司所有者权益16,07118,12621,46825,179毛利率11.
7%11.
2%10.
5%9.
8%少数股东权益617796117净利率5.
1%6.
3%7.
0%7.
2%所有者权益合计16,13118,20321,56425,296ROE13.
1%16.
6%16.
8%16.
1%负债和股东权益34,66139,24644,76750,845ROIC14.
1%15.
7%15.
8%15.
2%偿债能力现金流量表资产负债率53.
5%53.
6%51.
8%50.
2%单位:百万元20182019E2020E2021E债务权益比77.
2%76.
6%71.
6%67.
0%经营活动现金流5,2834,7764,7794,776流动比率87.
7%92.
3%104.
1%103.
5%现金收益4,1985,2946,1016,774速动比率57.
3%61.
5%73.
9%73.
3%存货影响-1,480-681-419-556营运能力经营性应收影响-164-168-109-145总资产周转率1.
21.
21.
21.
1经营性应付影响661893548729应收帐款周转天数3222其他影响2,068-562-1,343-2,025应付帐款周转天数26272827投资活动现金流-7,715-3,880-3,880-6,380存货周转天数33383939资本支出-4,124-3,880-3,880-6,380每股指标(元)股权投资15000每股收益1.
151.
641.
962.
20其他长期资产变化-3,606000每股经营现金流2.
862.
582.
592.
58融资活动现金流4,8235862,0602,583每股净资产8.
709.
8111.
6213.
63借款增加4,6571,5001,5001,500估值比率股利及利息支付-668-681-352-395P/E11866股东融资0000P/B1111其他影响834-2339121,478EV/EBITDA1411109资料来源:公司公告,华创证券预测桐昆股份(601233)2019年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3化工组团队介绍组长、首席分析师:蒋明远上海交通大学工商管理硕士.
7年二级市场化工行业研究经历,3年一级市场化工及高端制造业投资经历.
2019年加入华创证券研究所.
助理研究员:黄振华上海财经大学经济学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
助理研究员:孟瞳媚新加坡国立大学理学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
桐昆股份(601233)2019年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.
com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com花洁销售经理0755-82871425huajie@hcyjs.
com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com施嘉玮销售助理021-20572548shijiawei@hcyjs.
com董昕竹销售经理021-20572582dongxinzhu@hcyjs.
com吴俊销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.
com桐昆股份(601233)2019年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.
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