天然气gprs远程监控

请务必阅读正文之后的重要声明部分金卡股份(300349.
SZ)背靠大树好乘凉——受益天然气发展的燃气系统集成供应商评级:买入前次:目标价(元):42.
30-49.
25分析师分析师朱嘉孙国东S0740510120017S0740207010008021-203151320531-68889511zhujia@r.
qlzq.
com.
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com.
cn2012年10月21日基本状况总股本(百万股)60.
00流通股本(百万股)15.
00市价(元)35.
36市值(百万元)2121.
60流通市值(百万元)530.
40股价与行业-市场走势对比业绩预测指标2010A2011A2012E2013E2014E营业收入(百万元)150.
91232.
86339.
00485.
00676.
00营业收入增速52.
47%54.
31%45.
58%43.
07%39.
38%净利润增长率92.
64%76.
23%52.
94%39.
58%24.
37%摊薄每股收益(元)1.
001.
231.
411.
972.
45前次预测每股收益(元)市场预测每股收益(元)偏差率(本次-市场/市场)市盈率(倍)0.
000.
0023.
3716.
7413.
46PEG0.
000.
000.
440.
420.
55每股净资产(元)2.
362.
6610.
9312.
9015.
35每股现金流量1.
721.
651.
102.
022.
66净资产收益率42.
40%46.
11%12.
89%15.
25%15.
94%市净率0.
000.
003.
012.
552.
15总股本(百万股)31.
3045.
0060.
0060.
0060.
00备注:市场预测取聚源一致预期投资要点背景:天然气行业的大发展.
"十一五"期末,天然气供气量为527亿立方米,按照全国城镇燃气发展"十二五"规划,到"十二五"期末,天然气供应规模约1200亿立方米,较十一五末将增长127%.
考虑到中国仍处在快速城市化过程中,"十二五"、"十三五"期间,天然气需求仍将快速增长,增速有望达到15%.
导火索:天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长.
国内天然气管道建设格局逐步成型,国内天然气管道与LNG终端建设已形成"西气东输、海气登陆、就近外供"的格局.
未来仍将有一半左右的地级及县级市将铺设天然气城市管网.
天然气城市管网的加速将直接刺激国内燃气表的需求.
定量分析:结合用气人口口径测算、城镇住宅数量测算、单位管道长度覆盖户数测算和民用天然气总量的增量方法测量四种测算方法,我们认为,十二五末,我国燃气表市场规模将达到4600万台左右,复合增长率将达到26%左右;智能表数量将达到2458万台,年复合增长率将达到34%左右.
公司评定:公司因产品品质、技术和销售能力领先行业.
产品的优质和技术的突出促使公司市场占有率的稳步提升;而充分满足客户需求的后台运营管理系统更促使公司转型为国内领先的燃气管理系统及设备供应商;强大的销售能力成为公司充分享受天然气大发展所带来的燃气表盛宴的保障,而强大的销售能力更多的来自良好的售后服务和充分到位的激励机制(上市前已完成的股权激励和较好的销售提出).
盈利预测:我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.
41、1.
97和2.
45元,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍.
鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景,自身在智能燃气表行业的龙头地位,以及较强的技术研发能力,其业绩未来增长确定性较强,我们给予公司2012年30倍PE,2013年25倍PE,目标价为42.
30-49.
25元,给予"买入"的投资评级.
投资价值分析报告此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-投资价值分析报告内容目录核心观点4-公司将充分受益于天然气行业的大发展.
4-天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长.
4-我们对未来智能燃气表增长的定量分析4-公司产品与技术促使公司成为智能燃气表的龙头企业.
6-盈利预测及估值.
6-公司简介7-背靠大树好乘凉——公司将充分受益于天然气行业的大发展7-十二五规划中我国天然气供应将翻倍增长.
7-天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长10-国内天然气管道建设格局逐步成型10-城市管网加速建设将促进燃气表需求快速增长.
13-我们对未来智能燃气表增长的定量分析.
14-中国城市燃气协会的预测:十二五期间燃气表市场总规模CAGR为20%-14-我们对市场容量的测算方法之一:通过用气人口口径测算.
15-我们对市场容量的测算方法之二:通过城镇住宅数量进行测算.
16-我们对市场容量的测算方法之三:通过单位管道覆盖户数测算.
18-公司竞争力来源于产品、技术与销售能力21-公司产品与技术促使公司成为智能燃气表的龙头企业.
21-整体解决方案促进公司成为国内领先的燃气管理系统及设备供应商23-公司销售能力较强,原因来自优良的产品品质和很好的激励机制.
25-公司长远发展之路:后台运营平台的功能延伸与工业燃气用表.
27-必须要提及的是:公司产品高盈利能力具有持续性.
27-募投项目——扩产+技术储备28-盈利预测及估值.
30-绝对估值.
31-相对估值.
31-图表目录图表1:我们对十二五期间燃气表及智能燃气表市场规模的预测5-图表2:公司上市后股权情况.
7-图表3:我国天然气生产、消费情况8-图表4:2010年我国能源结构8-图表5:1996年我国天然气用气结构.
9-图表6:2011年我国天然气用气结构.
9-图表7:国内各地区天然气消费变化预测9-图表8:我国天然气需求分布变化情况.
10-此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-投资价值分析报告图表9:目前国内主要天然气输气管线.
11-图表10:国内未来天然气管道建设进展情况.
11-图表11:我国各管线具体情况12-图表12:我国各类燃气管道变化(单位:公里)错误!
未定义书签.
图表13:我国天然气城市管道快速发展.
错误!
未定义书签.
图表14:我国燃气表市场情况.
14-图表15:我国IC卡燃气表市场占比15-图表16:城镇各类燃气使用人口(单位:万人)15-图表17:城镇各类燃气使用人口比重15-图表18:我国城市燃气渗透率变化.
15-图表19:我国住宅历年竣工面积(单位:万平米)17-图表20:我国住宅历年新开工面积.
17-图表21:各燃气公司单位管道覆盖户数情况.
18-图表22:我们对十二五期间燃气表及智能燃气表市场规模的预测20-图表23:公司市场占有率稳步提升.
22-图表24:我国智能燃气表占比稳步提升.
23-图表25:IC卡燃气收费管理系统24-图表26:无线燃气抄表及收费管理系统.
24-图表27:公司营业收入的区域结构变化.
26-图表28:公司主要客户情况.
26-图表29:公司募投项目情况(单位:万元)28-图表30:公司智能表产业基地建设项目主要内容28-图表31:公司正在攻关研发的项目.
29-图表32:DCF估值结果.
31-图表33:盈利预测表32-此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-投资价值分析报告核心观点公司简介公司是国内最早从事智能燃气表及燃气管理系统研发、生产的企业之一,核心产品为IC卡智能燃气表及IC卡燃气收费管理系统,是一种对燃气进行计量、数据传递、结算交易的智能产品.
公司将充分受益于天然气行业的大发展.
"十一五"期末,城镇燃气气源结构中,天然气供气量为527亿立方米,占供气总量的63%.
按照全国城镇燃气发展"十二五"规划,到"十二五"期末,天然气供应规模约1200亿立方米,较十一五末,将增长127%.
2001年到2010年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.
81%.
根据国家规划,到2020年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.
50%,考虑到中国仍处在快速城市化过程中,可以预计在"十二五"、"十三五"期间,天然气需求仍将快速增长.
根据美国投行Jefferies预测,2011年到2020年中国天然气消费量增速仍将高达15%,行业空间仍处于快速扩展阶段.
我国天然气需求从沿海到内地呈现梯级分布.
长三角、东南沿海、中南和环渤海四个地区是我国天然气市场需求的主体;中南地区进入天然气快速发展期,成为未来我国天然气需求增长最快的地区;西南、西北、中西部及东北地区保持稳步发展.
天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长首先,国内天然气管道建设格局逐步成型.
国内天然气管道与LNG终端建设已形成"西气东输、海气登陆、就近外供"的格局.
国内管道:初步形成以西气东输、川气东送、西气东输二线以及陕京线系统、忠武线等管道为骨干,兰银线、淮武线、冀宁线为联络的国家级基干管网.
其次,城市管网加速建设将促进燃气表需求快速增长.
未来随着我国天然气主管道的逐步铺设,其城市管网将逐步深入到绝大多数地、县级市.
截止2010年,我国651个地级及县级市中,仅有394个覆盖了管道燃气,而其中覆盖管道天然气约为270个.
目前,据了解目前已覆盖了近300多个地、县级市.
未来仍将有一般左右的地级及县级市将铺设天然气城市管网.
天然气城市管网的加速将直接刺激国内燃气表的需求.
我们对未来智能燃气表增长的定量分析通过用气人口口径测算,十二五末燃气表市场规模将达到4700万台,年复合增长率达到了27%左右;其中智能燃气表的数量将达到2518台左右(占比为54%左右),年复合增长率为35%左右.
通过城镇住宅数量测算,十二五末燃气表市场规模将达到5280万台,年复合增长率达到了30%左右;其中智能燃气表的数量将达到2866万台左右(占比为47%左右),年复合增长率为38%左右.
此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-投资价值分析报告通过单位管道长度覆盖户数测算,十二五末燃气表市场规模将达到4800万台,年复合增长率达到了28%左右;其中智能燃气表的数量将达到2578万台左右(占比为54%左右),年复合增长率为35%左右.
通过十二五民用天然气总量的增量测算,我们可通过前面所述的十二五民用天然气总量的增量来进行对比衡量,十二五民用天然气总量从142亿立方增加到222亿立方,按每户年用气量为300立方计算,增加的户数大致为2667万户(忽略原用户用气量的增加,民用每户用气量较为稳定),则十二五末,燃气表市场规模将达到4107万台,还需考虑到瓶装煤气和瓶装液化石油气用户向管道气用户的转变(假设为500万户),因此4600万台燃气表总量的预计是合理的.
最终,我们预计我国燃气表市场规模将达到4700万台左右,复合增长率将达到27%左右.
按照新增燃气表中60%为智能燃气表的假设,智能表数量将达到2518万台(占比为54%),年复合增长率将达到35%左右.
图表1:我们对十二五期间燃气表及智能燃气表市场规模的预测第一种方法第二种方法第三种方法简单对比方法通过用气人口口径测算通过城镇住宅数量进行测算通过单位管道覆盖户数测算十二五民用天然气总量的增量测算假设假设假设假设十二五末,我国城镇燃气用户将达到2亿户2012-2015年,我国房地产平均每年新增竣工套数为500万套左右假设新建城镇燃气管道基本均为天然气管道每户年用气量为300立方,忽略原用户用气量的增加天然气使用人口占比为55%,大概为1.
1亿户十二五末,保障房竣工数量为70%左右,为2500万套左右十二五末,覆盖户渗透率从30%上升至50%人工煤气和液化石油气的用气人口全部视为瓶装用气人口,不使用燃气表十二五末,总渗透率从12%上升至25%;天然气用户渗透率从26%上升至40%十二五末,住房渗透率从7%上升至20%新增燃气表中60%为智能燃气表十二五民用天然气总量从142亿立方增加到222亿立方新增燃气表中60%为智能燃气表新增燃气表中60%为智能燃气表瓶装煤气和瓶装液化石油气用户向管道气用户的转变量为500万户结论结论结论结论燃气表市场规模将达到4700万台(较2011年新增2972万台),十二五期间年复合增长率达到了27%左右燃气表市场规模将达到5280万台(较2011年新增3552万台),十二五期间年复合增长率达到了30%左右燃气表市场规模将达到4800万台(较2011年新增3072万台),十二五期间年复合增长率达到了28%左右燃气表市场规模将达到4600万台(较2011年新增2872万台),十二五期间年复合增长率达到了26%左右十二五末智能燃气表的数量将达到2518万台左右(较2011年新增1792万台),十二五期间年复合增长率为35%左右十二五末智能燃气表的数量将达到2866万台左右(较2011年新增2140万台),十二五期间年复合增长率为38%左右十二五末智能燃气表的数量将达到2578万台左右(较2011年新增1852万台),十二五期间年复合增长率为35%左右十二五末智能燃气表的数量将达到2458万台左右(较2011年新增1732万台),十二五期间年复合增长率为34%左右总结取四种结果的最小值,我们预计我国燃气表市场规模将达到4600万台左右,复合增长率将达到26%左右.
按照新增燃气表中60%为智能燃气表的假设,智能表数量将达到2458万台(较2011年新增1732万台),十二五期间年复合增长率将达到34%左右.
来源:齐鲁证券研究所此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-投资价值分析报告我们预测,十二五期间,2012-2014年为燃气表大幅增长的时间(2011年的增长仅为20%),其增速将超过我们预测的年复合增长率,因此近2-3年的增速有望达到30%,而智能燃气表的增速则有望达到40%.
公司产品与技术促使公司成为智能燃气表的龙头企业燃气表行业的竞争壁垒主要在于产品的安全性、计量的准确性以及提供的后台运营系统能否更好的为燃气公司在燃气计量收费以及调配等方面提供整体解决方案.
而公司的产品的品质正是体现在测量的准确性上,以长春市场为例,最早招标过关的共有包括公司在内的三家企业,而时至今日,由于产品的品质问题,其他两家企业已基本推出了该市场,公司凭借产品的优良品质及售后服务,基本完全占据了长春市场.
公司在国内智能燃气表市场占有率稳步提升,2008年、2009年、2010年和2011年分别为8.
38%、9.
07%、10.
27%和12.
38%.
我们认为公司智能燃气表未来几年的市场占有率将继续呈现稳步提升的态势,将从2011年的12.
38%提升至2015年的17%左右.
能否为燃气公司提供充分满足其需求的后台运营系统将成为燃气表公司占有订单,提升市场份额的核心因素,换句话说,后台运营系统的优劣将成为燃气公司核心竞争力的直接体现.
公司具有较强的嵌入式软件开发、系统软件开发、模拟与数字通讯技术应用、机械与电子设计等研发设计能力,是国内最早从事智能燃气表及燃气管理系统研发和生产销售的企业之一.
公司销售能力较强,原因来自优良的产品品质和很好的激励机制.
由于市场成熟度、下游客户集中度以及客户关注重心等方面的不同,智能燃气表的盈利能力远高于智能水表、智能电表的态势将继续延续.
盈利预测及估值我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.
41、1.
97和2.
45元,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍.
鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景,自身在智能燃气表行业的龙头地位,以及较强的技术研发能力,其业绩未来增长确定性较强,我们给予公司2012年30倍PE,2013年25倍PE,目标价为42.
30-49.
25元,给予"买入"的投资评级.
此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-投资价值分析报告公司简介公司是国内最早从事智能燃气表及燃气管理系统研发、生产的企业之一,核心产品为IC卡智能燃气表及IC卡燃气收费管理系统,是一种对燃气进行计量、数据传递、结算交易的智能产品.
作为国内领先的智能燃气表及燃气计量收费管理系统提供商,公司业务以嵌入式软件开发为核心,进行智能燃气表及燃气计量收费管理系统的研发、生产、销售,为城市燃气运营商提供燃气计量、结算收费、组网传输、在线监测、流量调配的整体解决方案.
公司处于行业领先位臵,按智能燃气表销量排名位列第一、在燃气表行业按总销量排名第三.
图表2:公司上市后股权情况来源:齐鲁证券研究所背靠大树好乘凉——公司将充分受益于天然气行业的大发展十二五规划中我国天然气供应将翻倍增长2001年到2010年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.
81%.
到2011年,天然气在中国一次能源消费结构中占比为4.
50%,远低于世界其他主要国家和世界平均水平.
根据国家规划,到2020年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.
50%,考虑到中国仍处在快速城市化过程中,可以预计在"十二五"、"十三五"期间,天然气需求仍将快速增长.
根据美国投行Jefferies预测,2011年到2020年中国天然气消费量增速仍将高达15%,行业空间仍处于快速扩展阶段.
"十一五"期末,城镇燃气气源结构中,天然气供气量为527亿立方米,占供气总量的63%.
按照全国城镇燃气发展"十二五"规划,到"十二五"期末,天然气供应规模约1200亿立方米,较十一五末,将增长127%,复合增长率将达到20%左右.
此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-投资价值分析报告图表3:我国天然气生产、消费情况0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035098年99年00年01年02年03年04年05年06年07年08年09年10年11年15年E20年E产量消费量产量同比消费量同比来源:齐鲁证券研究所为了促进节能减排和经济转型,我国提出了到2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%~50%,而为了完成该目标,除了在"十一五"期间完成单位GDP能耗下降20%外,有关部门还规划在"十二五"和"十三五"期间单位GDP能耗分别再次下降17.
3%和16.
6%.
因此,国家在未来十年内,对于天然气行业的发展,仍然保持了积极促进的态度.
根据有关规划,拟将天然气占一次能源的比重从2009年的3.
9%,提升至2015年的8.
3%,而至2020年将达到10%以上.
图表4:2010年我国能源结构70.
4%17.
7%6.
0%4.
5%0.
7%0.
7%原煤原油水电天然气核能再生能源来源:齐鲁证券研究所此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-投资价值分析报告从消费结构总体来看,我国的天然气消费结构逐步趋于合理,消费结构逐渐由以化工为主的单一结构向城市燃气、工业燃料为主的多元结构转变.
1996年我国天然气的消费结构为:城市燃气14%、工业燃料37%、发电4%、化工45%;2010年我国天然气的消费结构变为:城市燃气27%、工商业66%、交通运输7%.
"城市气化"、"以气代油"、"适当代煤"等,将成为天然气的主要利用方向.
在居民用气方面,十一五末,居民用气比重为27%,用气量为225亿立方;根据全国城镇燃气十二五规划,十二五末居民用气比重将下降到18%,但用气量将大幅增长到330亿立方,复合增长率将达到8%左右.
根据规划中天然气的总体比重来计算,天然气的居民用量将从142亿立方上升到222亿立方,复合增长率为10%左右.
我国天然气需求从沿海到内地呈现梯级分布.
长三角、东南沿海、中南和环渤海四个地区是我国天然气市场需求的主体;中南地区进入天然气快速发展期,成为未来我国天然气需求增长最快的地区;西南、西北、中西部及东北地区保持稳步发展.
图表5:1996年我国天然气用气结构图表6:2010年我国天然气用气结构45%37%14%4%化工工业燃料城市燃气发电27%66%7%城市燃气工业燃料交通运输来源:齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所图表7:国内各地区天然气消费变化预测14%17%14%10%6%19%8%12%长三角环渤海东南沿海中西部东北西南中南西北19.
2%15.
9%16.
3%7.
3%4.
8%10.
8%19.
0%6.
7%长三角环渤海东南沿海中西部东北西南中南西北来源:齐鲁证券研究所09年各地区消费情况11年各地区消费情况此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-投资价值分析报告天然气管道铺设的逐步完善将促进燃气表需求的快速增长国内天然气管道建设格局逐步成型国内天然气管道与LNG终端建设已形成"西气东输、海气登陆、就近外供"的格局.
国内管道:初步形成以西气东输、川气东送、西气东输二线以及陕京线系统、忠武线等管道为骨干,兰银线、淮武线、冀宁线为联络的国家级基干管网.
进口通道:国外进口利用已经逐渐成为中国天然气输入的重要一环,目前主要的输入通道有三条:中亚天然气输入通道:西起哈乌边境,东至中国霍尔果斯,与西气东输二线相连,设计年输送量约300亿立方米,;缅甸天然气输入通道:西起缅甸西海岸实兑港,经缅甸第二大城市曼德勒,然后从云南边城瑞丽进入中国,设计年输送量约120亿立方米,2009年已全面开工;俄罗斯天然气输入通道:2009年中国与俄罗斯签署了天然气供应的框架协议,协议包括西线和东线两种方案,西线年供气量约300亿立方米,计划2015年前投运,东线供气量约380亿立方米,计划2015年以后两、三年内投入.
图表8:我国天然气需求分布变化情况GPRS远程监控系统断线检测功能整体测试GAS-IOT系统整合智能燃气计量系统技术的物联网系统方案设计燃气综合运营调度管理系统利用GPS/MIS技术解决燃气管网调控方案设计JGML-13F型IC卡表应用CPU卡提高数据交换安全性样机阶段JGML--22型IC卡表完成统一软硬件平台的设计样机阶段JGML-28FG型IC卡表完成统一软硬件平台的设计样机阶段数据采集器客户功能需求定制样机阶段燃气安全系统防震动、防拆装、防泄漏等燃气系统安装技术研发方案设计全电子智能燃气表采用MEMS传感技术进行燃气计量方案设计燃气一卡通系统采用新一代的银行卡进行燃气在线支付方案设计无线远程抄表系统通过移动无线通讯技术实现远距离的燃气抄表方案设计来源:齐鲁证券研究所此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-30-投资价值分析报告盈利预测及估值我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为1.
41、1.
97和2.
45元,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和14倍.
图表34:分产品预测IC卡智能燃气表09年10年11年12年E13年E14年E收入(百万元)92.
19133.
97203.
09292.
50418.
00602.
00成本(百万元)44.
1771.
25109.
45157.
95231.
99343.
14毛利率52.
09%46.
82%46.
11%46%44.
50%43.
00%毛利48.
0262.
7393.
65134.
55186.
01258.
86远程燃气智能控制09年10年11年12年E13年E14年E收入(百万元)4.
1210.
1218.
4253840成本(百万元)2.
545.
467.
1010.
0015.
2016.
00毛利率38.
39%46.
06%61.
39%60%60%60%毛利1.
584.
6611.
3015.
0022.
8024.
00膜式燃气表09年10年11年12年E13年E14年E收入(百万元)0.
834.
928.
37121618成本(百万元)0.
623.
596.
239.
0012.
1613.
86毛利率24.
86%27.
09%25.
54%25%24%23%毛利0.
211.
332.
143.
003.
844.
14无线智能燃气表09年10年11年12年E13年E14年E收入(百万元)0.
510.
80.
66.
5912成本(百万元)0.
320.
440.
333.
584.
956.
60毛利率36.
95%44.
72%45.
23%45.
00%45.
00%45.
00%毛利0.
190.
360.
272.
934.
055.
40其他09年10年11年12年E13年E14年E收入(百万元)1.
361.
012.
42344成本(百万元)0.
800.
641.
301.
802.
402.
40毛利率41.
21%36.
56%46.
23%40%40%40%毛利0.
560.
371.
121.
201.
601.
60来源:齐鲁证券研究所此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-31-投资价值分析报告绝对估值我们采取DCF估值,主要假设前提为:假定行业β=1.
2,市场无风险利率为为3.
6%,风险溢价为6.
5%,据此测算WACC=11.
40%,假定公司β=1.
2,永续增长率TV=1%.
DCF结果显示,公司合理估值为29.
36元.
相对估值十二五期间,我国天然气的大发展是大势所趋,城市管网都将在十二五期间迎来高速建设期,为其配套的燃气表的需求也将高速增长,而燃气表的智能化又是不可逆转的趋势,因此智能燃气表未来需求的爆发式增长值得期待.
鉴于公司背靠天然气大发展的良好背景,自身在智能燃气表行业的龙头地位,以及较强的技术研发能力,其业绩未来增长确定性较强,我们给予公司2012年30倍PE,2013年25倍PE,目标价为42.
30-49.
25元,给予"买入"的投资评级.
风险提示天然气发展进程低于预期城市管网建设进程低于预期新进入者较多导致行业竞争激烈,进而导致行业整体盈利水平下降公司募投项目建设进程低于预期图表35:DCF估值结果每股价值29.
36TV增长率1.
0%隐含P/E20.
10WACC11.
33%企业值1,341.
37债务20.
00投资104.
91股票价值1,321.
37少数股东权益0.
00会计年度截止日:12/312012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E2021ETV合计FCFF-1.
445.
8397.
69159.
45132.
62156.
10167.
31170.
68167.
35185.
561,814.
613,055.
76PV(FCFF)-1.
304.
7170.
80103.
8077.
5581.
9978.
9472.
3363.
7163.
45620.
481,236.
46来源:齐鲁证券研究所此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-32-投资价值分析报告图表36:盈利预测表损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E营业总收入233339485676货币资金105556595732增长率54.
3%45.
6%43.
1%39.
4%应收款项4794135187营业成本-124-182-267-382存货37446494%销售收入53.
4%53.
8%55.
0%56.
5%其他流动资产281110毛利108157218294流动资产1917028061,024%销售收入46.
6%46.
2%45.
0%43.
5%%总资产75.
6%85.
2%79.
1%81.
4%营业税金及附加-2-3-5-7长期投资0000%销售收入1.
0%1.
0%1.
0%1.
0%固定资产52109198216营业费用-42-61-87-122%总资产20.
4%13.
3%19.
4%17.
1%%销售收入18.
2%18.
0%18.
0%18.
0%无形资产10121518管理费用-22-27-34-45非流动资产62122213234%销售收入9.
5%8.
0%7.
0%6.
6%%总资产24.
4%14.
8%20.
9%18.
6%息税前利润(EBIT)426592121资产总计2538241,0181,258%销售收入17.
9%19.
2%19.
0%17.
9%短期借款0000财务费用081417应付款项106149217306%销售收入0.
2%-2.
4%-3.
0%-2.
5%其他流动负债7192731资产减值损失-1000流动负债113168244337公允价值变动收益0000长期贷款20000投资收益0000其他长期负债0000%税前利润0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%负债133168244337营业利润4073107138普通股股东权益120656774921营业利润率17.
1%21.
7%22.
0%20.
4%少数股东权益0000营业外收支15182121负债股东权益合计2538241,0181,258税前利润5591128159利润率23.
6%27.
0%26.
3%23.
5%比率分析所得税0-7-10-1220112012E2013E2014E所得税率-0.
8%7.
5%7.
5%7.
5%每股指标净利润5585118147每股收益(元)1.
2291.
4091.
9672.
447少数股东损益0000每股净资产(元)2.
66510.
93312.
90015.
347归属于母公司的净利润5585118147每股经营现金净流(元)1.
6511.
1042.
0162.
665净利率23.
7%24.
9%24.
3%21.
7%每股股利(元)0.
0000.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率46.
11%12.
89%15.
25%15.
94%20112012E2013E2014E总资产收益率21.
84%10.
26%11.
59%11.
67%净利润5585118147投入资本收益率119.
83%60.
32%47.
65%59.
38%少数股东损益0000增长率非现金支出351222营业总收入增长率54.
31%45.
58%43.
07%39.
38%非经营收益-2-18-21-21EBIT增长率75.
62%56.
60%41.
53%31.
34%营运资金变动17-51212净利润增长率76.
23%52.
94%39.
58%24.
37%经营活动现金净流7466121160总资产增长率61.
65%225.
39%23.
59%23.
52%资本开支31478223资产管理能力投资0000应收账款周转天数70.
388.
588.
589.
3其他3000存货周转天数87.
887.
887.
890.
2投资活动现金净流-27-47-82-23应付账款周转天数181.
7168.
2168.
2178.
4股权募资045200固定资产周转天数14.
534.
763.
379.
5债权募资18-2000偿债能力其他-8000净负债/股东权益-70.
82%-84.
77%-76.
87%-79.
51%筹资活动现金净流1043200EBIT利息保障倍数110.
0-7.
9-6.
4-7.
3现金净流量5745139137资产负债率52.
65%20.
39%24.
00%26.
80%来源:齐鲁证券研究所此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-33-投资价值分析报告投资评级说明买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%持有:预期未来6-12个月内波动幅度在-5%-+5%减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上此报告专供北京京富融源投资管理有限公司李为民阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-34-投资价值分析报告重要声明:本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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