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公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of26[Table_MainInfo]信息业务横向纵向拓展公司业绩有望稳步增长——中嘉博创(000889)深度报告分析师:徐勇SACNO:S11505160600012019年03月31日[Table_Summary]投资要点:公司成功转型信息传输领域,中嘉博创是一家控股型企业,主要业务为信息智能传输、通信网络维护,金融服务外包.
业务经营主体是全资子公司漫道科技、长实通信和嘉华信息.
这三家公司都是公司近年来逐步剥离商业地产后并购的信息产业.
最早的漫道科技是一家移动信息智能传输服务综合信息服务平台运营商,主营信息智能传输,其他业务涉及移动互联网软件开发及应用服务和流量经营业务.
漫道科技在行业内竞争优势明显,包括经验丰富且高效稳定的人才结构、自主核心处理平台的技术优势、分布广泛且质量较高的客户结构、进入良性循环的业务规模、长期市场化经营建立的品牌影响力、全面完善的客户增值服务.
并购长实与嘉华纵向和横向拓展公司信息传输产业公司并购长实通信是基于加深拓宽和运营商合作的领域,补充公司在硬件和入口处的短板,从而能从设备运维到增值电信全面覆盖运营商的下游产业链.
而且依托三大运营商,长实通信的运维业务也能给公司带来稳定的营收与利润,随着边缘计算技术的兴起,通信业务下沉到基站侧已经成为趋势,新一代的网络架构与运营模式必将跟随5G网路建设逐步推进,因此公司有望借助长实通信,突破常规的网络运维服务,快速切入基于边缘技术的新业务,提升公司在行业内的竞争力.
嘉华信息给公司带来的不仅加强了公司信息智能传输业务,在保持互联网客户的基础上,进一步聚焦于金融领域客户,通过深度与银行客户协作,开拓了崭新金融服务业务,从而为公司未来业绩高增长奠定了基础.
盈利与预测考虑到通信行业走出低谷,运营商资本开支有望增长,各行的信息发送与推送需求强劲,在此良好的通信产业背景下,公司三方面业务递增有序,整体业务稳步增长,特别是金融服务业有望给公司带来新的增长点,我们预计公司19~20年主营业收入为39.
35/48.
01亿元,对应的EPS分别为0.
54/0.
72元,给予公司"增持"评级.
风险提示:网络维护订单不及预期,企业短信和金融服务客户增长不及预期.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2016A2017A2018A2019E2020E主营收入1814.
662107.
393074.
463935.
314801.
08(+/-)%-18.
11%16.
13%45.
89%28.
00%22.
00%经营利润(EBIT)251.
97259.
65302.
14461.
47614.
32(+/-)%-20.
32%3.
05%16.
37%-52.
73%33.
12%净利润219.
95228.
58259.
00361.
15482.
15(+/-)%43.
20%3.
92%13.
31%39.
44%33.
51%每股收益(元)0.
350.
370.
390.
540.
72[Table_Analysis]通信——电信服务证券分析师徐勇010-68104602xuyong@bhzq.
com[Table_Author][Table_Invest]评级:增持目标价格:14.
30最新收盘价:12.
54[Table_Picture]最近半年股价相对走势[Table_Report]相关研究报告公司研究证券研究报告深度报告公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of26表:三张表及主要财务指标[Table_FinanceInfo]资产负债表2016A2017A2018A2019E2020E利润表(百万元)2016A2017A2018A2019E2020E货币资金265.
26241.
681012.
11770.
351767.
71营业收入1814.
662107.
393074.
463935.
314801.
08应收票据及账款552.
18783.
53596.
911166.
47982.
42营业成本1364.
861609.
032422.
433030.
193648.
82交易性金融资产0.
005.
000.
000.
000.
00营业税金及附加9.
078.
4712.
3615.
8219.
31预付款项4.
5917.
4955.
8229.
0053.
75销售费用29.
8831.
6246.
1459.
0672.
05其他应收款3.
106.
29688.
9234.
3330.
50管理费用177.
74189.
42276.
35353.
73431.
55存货656.
59512.
178.
473.
305.
34财务费用-1.
16-4.
28-12.
73-19.
21-27.
71其他流动资产0.
0050.
8854.
73224.
69186.
85资产减值损失-16.
5116.
3216.
3216.
3216.
32长期股权投资5.
000.
000.
000.
000.
00公允价值变动收益0.
000.
000.
000.
000.
00固定资产492.
20659.
1069.
1066.
3373.
27投资收益1.
182.
710.
000.
000.
00在建工程2.
785.
300.
000.
000.
00其他经营损益0.
000.
000.
000.
000.
00投资性房地产259.
50249.
500.
000.
000.
00营业利润251.
97259.
65313.
59479.
40640.
74无形资产46.
3284.
6465.
6657.
3549.
34其他非经营损益5.
962.
130.
000.
000.
00长期待摊费用16.
0363.
291.
571.
610.
89税前利润257.
93261.
78315.
72481.
53642.
87资产总计2909.
623109.
923668.
103950.
014738.
24减:所得税37.
9733.
2056.
72120.
38160.
72短期借款0.
000.
0017.
6020.
0020.
00净利润219.
95228.
58259.
00361.
15482.
15应付票据及账款218.
15296.
20243.
61281.
53314.
95少数股东损益0.
000.
000.
000.
000.
00交易性金融负债0.
000.
000.
000.
000.
00归属于母公司的净利润219.
95228.
58259.
00361.
15482.
15预收款项273.
21248.
6162.
8670.
6374.
55基本每股收益0.
350.
370.
390.
540.
72预计负债4.
002.
730.
000.
000.
00稀释每股收益0.
330.
370.
390.
540.
72应交税费0.
18-1.
501.
490.
530.
53财务指标2016A2017A2018A2019E2020E其他应付款73.
6486.
9843.
0336.
8021.
27成长性其他流动负债2.
560.
000.
000.
000.
00营收增长率-18.
11%16.
13%45.
89%28.
00%22.
00%长期借款0.
000.
000.
000.
000.
00EBIT增长率-20.
32%3.
05%16.
37%52.
73%33.
12%其他负债45.
8318.
1218.
1218.
1218.
12净利润增长率43.
20%3.
92%13.
31%39.
44%33.
51%负债合计454.
79448.
89768.
23717.
091060.
69盈利性股东权益合计2454.
832661.
032899.
873232.
923677.
55销售毛利率24.
79%23.
65%21.
21%23.
00%24.
00%现金流量表2016A2017A2018A2019E2020E销售净利率12.
12%10.
84%8.
42%9.
18%10.
04%净利润219.
95261.
78259.
00361.
15482.
15ROE8.
96%8.
59%8.
93%11.
17%13.
11%折旧与摊销7.
1831.
3422.
4222.
4221.
97ROIC7.
73%10.
01%10.
17%18.
24%18.
57%经营活动现金流148.
9844.
01773.
20-235.
321004.
73估值倍数投资活动现金流577.
65-13.
4223.
811.
601.
60PE38.
1534.
1132.
4023.
2317.
40融资活动现金流-613.
03-22.
90-26.
58-8.
05-8.
96P/S4.
623.
982.
732.
131.
75现金净变动113.
607.
69770.
43-241.
77997.
36P/B3.
423.
152.
892.
602.
28期初现金余额305.
81298.
47241.
681012.
11770.
35股息收益率0.
19%0.
27%0.
24%0.
33%0.
45%期末现金余额298.
47190.
361012.
11770.
351767.
71EV/EBITDA26.
7426.
2920.
9114.
549.
51公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明3of26目录1.
公司概况51.
1公司简介51.
2公司经营概况61.
3公司的股权结构71.
4公司商誉情况82公司主要产品与解决方案82.
1网维业务占据行业领先地位.
82.
1.
1网络维护与优化业务.
92.
1.
2长实通信的优势.
102.
2移动信息传输业务行业名列前茅.
112.
2.
1国内短信市场稳步增长.
112.
2.
2移动信息传输业务行业排名前列.
122.
3金融服务外包行业扩张可期.
152.
3.
1金融服务外包行业逐步兴起.
152.
3.
2公司金融服务业务模式灵活.
163公司核心竞争力分析173.
1通信网络维护优化业务方面的优势.
173.
2移动信息传输服务优势.
173.
3公司在金融服务业方面的潜在优势.
184.
三驾马车带领公司进入增长快车道.
194.
1金融服务行业有望实现业绩高弹性.
194.
2移动信息服务行业为业务增长的主要领域.
215.
盈利预测与估值226.
主要风险23公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明4of26图目录图1广东长实通信科技有限公司5图2漫道科技股份公司5图3公司营业收入情况6图4各业务收入占比情况6图5各项业务毛利占比情况6图6各项业务毛利率变化6图7公司股东分析7图6公司主要控股子公司情况8图9长实通信主要客户及合作伙伴9图10长实通信主要客户及合作伙伴9图11通信网络维护服务流程图.
10图12通信网络优化服务流程图10图13移动短信业务量和收入同比增长情况12图142013-2018年移动短信业务量和收入增长情况12图15漫道科技短信平台典型用户13图16漫道科技的移动通产品13图17漫道科技的商务通产品13图18业务搭建流程14图19运营服务流程14图202015-2017年我国金融服务外包行业市场规模20表目录表1公司2018年度主要财务数据和指标7表2公司最近形成商誉的情况8表3嘉华信息公司金融服务业务模式16表4公司盈利预测表23公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明5of261.
公司概况1.
1公司简介中嘉博创公司是控股型企业,主要业务为信息智能传输、通信网络维护,辅助业务包括移动互联网软件开发及应用服务、金融服务外包,主要业务由两家全资子公司创世漫道、长实通信和一家控股子公司嘉华信息经营,创世漫道主营信息智能传输,其他业务涉及移动互联网软件开发及应用服务和流量经营业务.
作为移动信息智能传输服务综合信息服务平台运营商,移动信息智能传输服务的竞争优势包括经验丰富且高效稳定的人才结构、自主核心处理平台的技术优势、分布广泛且质量较高的客户结构、进入良性循环的业务规模、长期市场化经营建立的品牌影响力、全面完善的客户增值服务.
公司子公司广东长实通信科技有限公司专注于通信网络优化、通信设备及通信线路维护、施工,致力于在全国范围内为通信运营商、设备制造商、专用通信网及社会公众客户提供各种通信运营服务,同时兼顾计算机系统集成、计算机系统信息安全服务等业务,是一家通过自主研发、引进吸收通信技术等方式不断创新、不断提供高技术服务的综合型企业.
北京创世漫道科技有限公司创立于2009年,是一家专业从事增值电信业务的国家高新技术企业,2014年并入上市公司,业务范围涵盖增值电信服务、电子商务信息化解决方案、金融行业信息化解决方案;第二类增值电信业务中的信息服务业务.
漫道科技以技术实力为企业内核,以精细服务与优质产品树企业品牌,致力于短信彩信行业标准化、规范化运营.
图1广东长实通信科技有限公司图2漫道科技股份公司资料来源:公司网站渤海证券资料来源:公司网站渤海证券公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明6of261.
2公司经营概况近五年来,公司营收经过整固后开始实现增长,由前4年每年20亿左右提升到2018年30亿的规模,公司的净利润也经历了一个波动周期,从2015年的高点回落到2017年低点后,在2018年开始回升,整体毛利率近年来一直维持在22%左右,但是在2018年有所下降,主要为公司系统集成业务增多拉低了整体毛利率.
公司进3年来的营收主要来源于信息智能传输业务、通信网络维护业务,该两项营收占公司营业总收入的比例分别为30%和65%,合计营收占比95%左右.
不过随着去年并购进嘉华信息,公司业务结构有望得到调整,逐步形成网维、短信和金融服务三驾马车形式.
公司在剥离商业地产业务后,毛利也主要来源与信息智能传输和通信网络维护业务,因此公司的毛利率也主要由网络维护和信息智能传输决定,不过近年来,短信业务的毛利快速下降,导致公司整体毛利率下降.
不过随着金融服务业比重的增长,以及企业短信业务毛利率的见底,公司的毛利率有望得到回升.
公司重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升,针对行业发展趋势,紧跟技术变更,加强研发的精准投入,推进产品创新,积极做好新产品的研发和技术储备工作.
2018年度公司研发投入为已经占管理费用的50%左右,研发投入不断增长.
图3公司营业收入情况图4各业务收入占比情况来源:公司公告,渤海证券研究所来源:公司公告,渤海证券研究所图5各项业务毛利占比情况图6各项业务毛利率变化来源:公司公告,渤海证券研究所来源:公司公告,渤海证券研究所根据公司2018年业绩快报显示,公司总体经营情况稳定,各项业务有序开展,主营业务收入30.
74亿元,比上年增长45.
89%;实现归母净利润2.
59亿元,比上年增长13.
31%.
营业收入增长主要原因为长实通信网络工程、系统集成收入公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明7of26增长、漫道智能信息传输业务增长以及合并范围增加嘉华信息并入智能信息传输收入、金融服务外包收入所致.
截至2018年末,总资产53.
36亿元,同比增幅65.
56%;公司归属于上市公司股东的所有者权益36.
09亿元,较年初增长35.
61%;归属于上市公司股东的每股净资产5.
39元,较年初增长25.
93%.
总资产增长主要原因为公司货币资金及银行借款增加、应收账款增加以及2018年度收购嘉华信息纳入合并范围引起总资产增长所致.
归属于上市公司股东的所有者权益增长主要原因为公司2018年度发行股份收购嘉华信息49%的股份导致净资产增加.
表1公司2018年度主要财务数据和指标项目本报告期上年同期增减变动幅度(%)营业总收入(元)3,074,374,9892,107,385,08745.
89营业利润(元)302,143,890258,994,23216.
66归属于上市公司股东的净利润(元)259,001,387228,581,21613.
31基本每股收益(元)0.
40870.
367611.
18总资产(元)5,336,237,7093,223,186,02865.
56归属于上市公司股东所有者权益(元)3,608,722,362,661,028,56635.
61归属于上市公司股东每股净资产(元)5.
394.
2825.
93资料来源:公司公告渤海证券1.
3公司的股权结构公司与前四大股东之间的控制关系如下,其中吴鹰通过鹰溪谷持有公司22.
17%的股权,黄茂如通过中兆投资持有公司20.
64%股权,陆美华通过通泰达投资持有公司10.
46%的股权,刘英魁是通过18年增发并购嘉华信息获得8.
52%股权.
图7公司股东分析资料来源:wind渤海证券目前公司主要有三家全资子公司,长实通信、创世漫道以及中天嘉华信息,具体产权关系如下图所示:公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明8of26图8公司主要控股子公司情况资料来源:wind渤海证券1.
4公司商誉情况公司目前共有296,587.
67万元商誉,主要因2014年重组收购创世漫道、2015年重组收购长实通信以及2018年收购嘉华信息所形成的.
目前子公司经营状况良好,商誉未出现减值迹象.
表2公司最近形成商誉的情况标的公司交易时间商誉创世漫道2014年744,56.
30长实通信2015年994,34.
94嘉华信息2018年122,696.
43合计296,587.
67资料来源:公司公告渤海证券2公司主要产品与解决方案公司主要业务为信息智能传输、通信网络维护,辅助业务包括移动互联网软件开发及应用服务、金融服务外包.
本公司为控股型企业,当前主要业务收入来源于两家全资子公司创世漫道和长实通信,而公司另一家控股子公司嘉华信息目前体量较小,不过这将是公司未来的业绩增长点.
创世漫道主营信息智能传输,其他业务涉及移动互联网软件开发及应用服务和流量经营业务;长实通信主营通信网络维护;嘉华信息主营信息智能传输(移动信息传输),其他业务涉及金融服务外包、软件工程和流量经营业务.
2.
1网维业务占据行业领先地位公司在2015年5月收购了广东长实通信科技有限公司,正式切入运营商网优网维行业.
长实通信一直以来专注于通信技术研发、通信网络优化、通信设备及通信线路维护、通信设备及通信线路施工,同时兼顾安全技术防范系统设计、施工维公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明9of26修以及计算机系统集成、计算机系统信息安全服务等业务.
致力于在全国范围内为通信运营商、设备制造商、专用通信网及社会公众客户提供各种通信运营服务,长实通信是一家通过自主研发、引进吸收通信技术等方式不断创新、不断提供优质服务的综合型企业.
中国移动、中国联通、中国电信三大运营商和中国铁塔均为本公司客户,华为、大唐等设备商均为公司的合作伙伴,同时公司也为其余的政府机构等客户提供服务.
图9长实通信主要客户及合作伙伴图10长实通信主要客户及合作伙伴资料来源:长实公司网站渤海证券资料来源:长实公司网站渤海证券2.
1.
1网络维护与优化业务1、通信网络维护服务通信网络维护服务主要是对通信运营商所拥有的网络资源实行运行管理、故障维修及日常维护等全方位的专业技术服务,保障网络正常运行.
根据服务对象,公司的维护服务包括基站、线路、宽带接入、固定电话接入、WLAN的运行管理和维护保障.
根据工作性质,公司的维护服务可分为日常维护及故障维修.
日常维护,指按照运营商对通信网络维护的要求和内容,定期编制作业计划,根据日常作业计划对网络设施进行周期性的巡查,针对网络日常运行的需求进行网络通信设施的保养、检测、维修等常规性的巡检处理;并对主要设备进行运行故障预警和分析,排除故障,确保网络正常运行.
故障维修分为一般故障维修和重大故障抢修.
一般故障维修是指对通信网络设施的运行影响轻微,只对个别客户的普通业务造成影响的故障,在规定时间内进行检测分析、维修处理等工作.
重大故障抢修是指一旦网络设施出现重大故障,通过故障告警信息和记录,在最短时间内做出抢修方案,通过技术测试分析、设备维修处理、设备更换处理等途径进行故障维修,并对历史故障进行分析,制定紧急维护方案,在保障通信正常运行基础上,提高通信网络质量安全.
公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明10of262、通信网络优化服务通信网络优化服务主要指对现有通信网络运行状况进行测试,分析通信网络的性能参数及对通信网络的信号覆盖、容量等特性进行评估,最终对通信网络的参数、指标、结构、覆盖范围、传输链路、容量等内容进行调整和优化,以提高通信网络的运行效率.
图11通信网络维护服务流程图图12通信网络优化服务流程图资料来源:公司公告渤海证券资料来源:公司公告渤海证券2.
1.
2长实通信的优势通信网络维护需求随着通信网络规模的扩大而持续增长,不存在明显的周期性和季节性特征.
长实通信作为具有跨区域、综合运维能力的第三方通信网络技术服务商,专注于通信网络维护业务,经过十余年的经营与市场拓展,客户包括电信运营商、铁塔公司及企事业单位大客户,业务范围覆盖广东、云南、浙江等25个省区,较上年增加6个省区.
长实通信高度重视服务质量,客户评价优良,作为综合性通信网络技术服务商,长实通信业务资质齐备,是国内具有通信网络代维基站和线路双甲级资质及综合代维甲级资质的企业,行业地位领先.
按照网络维护业务营收排序在行业中长实通信位列前三名.
长实的盈利模式为通过公开投标中标或少数邀请投标中标,与通信运营商和铁塔公司签约提供通信网络维护服务取得收入,维护发生的人工、材料等支出为主要成本.
它的销售模式为收到招标邀请或者通过公开渠道获取招投标信息.
根据客户要求投标、竞标,中标签署销售服务合同后,先垫付资金组织进行网络维护的公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明11of26实施工作,并按期接受委托方的考核.
它的结算模式为通信运营商按月或按季度对长实通信的通信网络维护业务进行考核、评分、共同确认结算金额后3个月内向长实通信支付.
从长实的经营模式可以看出,公司业务主要还是依赖于运营商,不仅需要前期垫付资金,而且后续回款周期也长达一个季度到半年.
在这个竞争激烈的行业,采用这种经营模式,公司能做到行业领先地位说明公司在网络维护与优化方面有相当的优势,这种优势一方面体现在公司的技术实力和服务响应上,能得到运营商和客户的认可;另一方面也是公司深耕南方诸省,在当地具备很深的合作关系,可以很便捷的协助运营商推动业务开展,搭建网络等.
更具公司的发展方向规划,公司未来业务特别是边缘数据服务等要借助这种优势和资源进行整体转型.
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2移动信息传输业务行业名列前茅移动信息传输业务主要是指公司为客户发送身份验证、提醒通知、信息确认等触发类短信、彩信,以及客户基于最终用户真实需求发送的通知信息.
嘉华信息利用自身长期积累的开发技术和服务经验,为广大客户提供专业化的移动信息传输服务,推出了基于企业信息平台程序对接的标准化接口产品,短信发送平台产品,以及结合企业短信发送管理的统一信息管理产品服务.
公司于2014年收购了北京创世漫道科技有限公司,从而正式切入电信增值业务,业务涵盖增值电信服务、电子商务信息化解决方案、金融行业信息化解决方案、企业短信平台服务;第二类增值电信业务中的信息服务业务.
漫道科技拥有银行、政府机关、App、第三方支付、电子商务、移动互联网、快速消费品、物流快递等不同类别的客户.
是淘宝、天猫、支付宝、京东、腾讯、微信、奇虎360、神州租车、万达集团、新东方、聚美优品、中国工商银行、广发银行、小米、华为等众多知名企业的短信平台服务商.
漫道科技作为移动商务通讯服务及技术解决方案领军企业,公司以技术实力为企业内核,以精细服务与优质产品树企业品牌,致力于企业短信行业标准化、规范化运营.
此外,公司在18年收购了嘉华信息,其服务及产品能够全方位满足金融、互联网等众多企业的移动信息传输需求,帮助客户实现面向终端用户的信息推送或面向内部人员的移动化信息管理运营.
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2.
1国内短信市场稳步增长创世漫道短信发送收入在行业中名列前茅.
据国家商务部、中央网信办、国家发公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明12of26改委印发的《电子商务"十三五"发展规划》,预计2020年,电子商务交易额同比"十二五"末翻一番,超过40万亿元.
由于电子商务、第三方支付、物流快递等新兴朝阳产业的快速成长,以及移动互联网技术的深入发展,企业对移动信息服务的需求范围越来越广.
以电子商务企业为例,为了改善用户体验、确保服务质量,围绕中间各个环节,作为综合信息服务平台运营商的创世漫道,能够为企业客户实现贯穿全过程的多种功能,包括覆盖用户身份注册验证、第三方支付安全保障、购物订单短信通知、物流配送短信提示、用户服务回访、市场信息告知等整个流程.
随着社会进步,人民生活水平不断提高和通信技术、互联网的融合发展,大众对多样化消费、服务信息的安全、及时掌握的需求会更多更广,未来触发类和有真实需求的短信将面临更加广阔的发展空间,预计触发类和有真实需求的短信业务量将继续保持较高的增长态势.
在服务登录和身份认证等服务持续普及带动下,短信业务实现业务量和收入双提升.
今年1-2月,全国移动短信业务同比增长17.
3%,移动短信业务收入完成60.
4亿元,同比增长5.
3%.
而2018年,全国移动短信业务量同比增长14%(去年同期同比下降0.
4%);收入完成392亿元,同比增长9%(去年同期同比下降3.
2%),增速自年初以来保持正增长态势.
图13移动短信业务量和收入同比增长情况图142013-2018年移动短信业务量和收入增长情况资料来源:工信部渤海证券资料来源:工信部渤海证券公司正是抓住国内短信市场增长的机会,加大各个商务领域的布局,以全面和优质的短信数据技术来抢占国内逐步做大的短信市场,实现公司信息智能传输业务的稳步增长.
2.
2.
2移动信息传输业务行业排名前列漫道科技的短信产品包括在线短信平台、短信平台软件、短信接口和短信验证码.
其中短信平台基本功能:普通短信发送,最长可编辑500字、群发短信,支持每公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明13of26次提交500万个手机号.
个性短信发送,向不同手机号码发送不同短信内容,支持文件导入批量群发.
支持语音发送、彩信发送、传真发送、在线短信接收.
便捷的发送记录查询与统计、强大的联系人管理、黑名单手机号自动过滤、短信内容关键字过滤.
短信平台应用场景包括有短信平台运营管理需求的政府机关和大型企业;大型超市、零售、餐饮、酒店等会员活动发送短信提醒;学校、媒体、培训、会议组织机构发送短信通知;电子商务、社交网站、网络游戏、移动互联网企业发送业务短信;企业员工生日祝福短信,节日问候短信.
该产品特点是无技术门槛,不需要开发人员,普通员工即可安装软件使用.
海量联系人管理,快速批量发送.
三网融合:移动、联通、电信均可接入,1069、95高端短信通道.
"特服号"并双向互动:为每个企业分配唯一服务号码,不仅可以发送短信、还可接收短信、接收客户的咨询、投诉、防伪等多项各种反馈信息.
支持虚拟运行商170号段短信发送图15漫道科技短信平台典型用户资料来源:公司网站渤海证券此外公司还研发了移动通、商务通和村村通等移动平台解决方案.
其中移动通产品提供行业端到端的移动云平台解决方案,且拥有大规模部署实施案例.
从应用开发、运营推广到手机设计定制、外设制造、移动支付金融公司再到运营商为客户提供一体化服务.
公司的商务通产品架构源于为京东,居然,百年城等客户项目积累,并成功通过京东内部性能测试.
可以支持百万级UV、千万级PV,超过2000TPS.
先进可靠的架构设计:封装了dubbo分布式服务导向框架和DFS分布式文件管理框架.
采用应用和数据分离,不同业务之间异步解耦的架构设计,有利于新业务快速上线和修改.
数据主从结构,读写分离.
采用Mysql数据库集群,主从备份,解决了I/O瓶颈,适合高并发环境.
前台新增或者修改,不会影响后台服务和数据;更安全,更快捷.
图16漫道科技的移动通产品图17漫道科技的商务通产品公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明14of26资料来源:公司网站渤海证券资料来源:公司网站渤海证券而公司18年收购的嘉华信息也是一家专业的客户移动信息化服务提供商.
业务模式和漫道基本一致,不过更多的是向金融客户服务.
其移动信息传输流程主要包括业务搭建流程和运营服务流程两部分,流程中企业客户、嘉华信息和运营商各自的角色与承担的工作如下:图18业务搭建流程图19运营服务流程资料来源:公司公告渤海证券资料来源:公司公告渤海证券运营服务保障了嘉华信息与企业客户及运营商长期稳定的业务合作.
由于企业客户往往会根据市场发展情况派生出新的需求,嘉华信息会根据行业背景、业务特征向企业客户提供可行性较强的实施方案,并进行沟通、论证与执行;在运行保障环节,嘉华信息采用技术与人工结合的手段对企业客户系统运行的各个维度进行7*24小时监控,对故障进行及时处理,在业务上积极配合企业客户日常业务运营与技术培训,根据运营商相关政策及时与企业客户沟通与调整;在用户服务环节,对于用户提出的各种建议、反馈的各种问题进行及时排查、分析、定位与处理,及时沟通企业客户相关部门,辅助企业提升用户满意度;在投诉管理环节,及时处理企业客户的投诉建议,涉及到合规业务的问题,积极与运营商沟通协调,制定解决与备选方案,将企业客户损失降到最低.
嘉华信息通过整合三大电信运营商的通信通道资源,结合企业定制化信息处理平台、接口产品、综合接入运营平台等软件构成一套完整的企业信息发送处理系统,为客户提供了快速、稳定的移动信息传输服务,并按照短彩信发送服务量向客户收取费用,构成嘉华信息主要的收入来源.
同时,电信运营商为促进短彩信发送公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明15of26业务量规模的稳定增长、维护合作关系,会根据嘉华信息完成销售的短彩信业务发送量以一定的比例支付业务酬金.
嘉华信息根据与运营商签署的代理协议,通常每月依据实际代理和使用的通道服务量与运营商结算通道使用费和业务酬金,运营商则依据业务酬金政策并经过内部审批后再支付业务酬金,嘉华信息相应向运营商开具酬金发票并确认收入.
电信运营商按照价格标准及短彩信发送量收取的短彩信业务资费为标的公司移动信息传输业务支付的主要成本.
2.
3金融服务外包行业扩张可期嘉华信息还涉及金融服务外包业务,专注于向行业分布广泛、数量众多的企业公司、事业单位等客户提供基于行业应用需求的移动信息传输服务,以及与之相关的系统开发与运营维护,同时嘉华信息也与金融机构建立合作关系,并承担部分金融机构的业务外包工作,比如,通过电话外呼形式向银行信用卡客户推送营销方案等.
目前,公司也开拓了部分互联网企业客户开展服务外包业务.
2.
3.
1金融服务外包行业逐步兴起金融服务外包业务主要是承接金融机构部分日常营销、程序性工作等,比如:向银行提供信用卡开卡信息核对、信用卡催收、信用卡账单分期营销等客户服务;使用银行的系统,通过电话外呼形式,帮助银行丰富客户服务、促进客户交易、提高客户忠诚度、获得中间业务收入.
同时,也向部分金融机构客户提供呼叫中心座席租赁服务等.
其他业务主要包括受托开发移动信息软件平台业务和积分运营业务,主要是为上述客户提供移动信息传输业务的同时,受客户委托提供的附加服务.
客户主要集中在金融行业,包括银行、保险公司、基金公司等,报告期内上述行业客户对应收入在标的公司总收入中占比均超过60%.
此外还包括互联网公司等其他行业客户.
嘉华信息通过与大中型股份制银行信用卡中心总行的合作,帮助合作伙伴(银行)通过自身的呼叫中心为大中型银行提供信用卡业务的全流程业务外包服务.
嘉华信息通过多年的长期积累的团队营销、业务理解和项目搭建经验,根据银行客户的不同需求,组合出根据开卡、信审、卡升级、账单分期、现金分期、催收等各种业务服务.
同时,在呼叫中心的场地建设、IT系统搭建、团队管理和招募等方面提供业务的持续支持,保证在满足合作伙伴银行的业务要求,银行内部审核、银监会的合规审核等,保持业务的稳步并快速的发展.
此外,为了增加客户的任何和服务粘性,嘉华信息还为客户提供了呼叫中心的场地租赁等增值服务.
公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明16of262.
3.
2公司金融服务业务模式灵活嘉华信息通过以自有的电销团队为核心输出营销服务,为银行完成定量的服务或营销任务,如账单分期量、现金分期量、催款成功量等.
嘉华信息主要采取3类与银行合作的分成方式:1)分期手续费分成收入;2)拨打成功量收入;3)拨打量达标的保底收入+额外完成的奖励.
表3嘉华信息公司金融服务业务模式模式种类提成计算方式说明主要应用模式A:完成量完成业务量*单价*β完成业务量:员工完成规定的或者超额的任务数量单价:每单位数量的提成价格β:完成的KPI系数,根据质检情况、出勤等给定系数广发银行信审和催收业务光大银行卡升级、签证业务模式B:完成收入完成收入*提成比例*β完成收入:业务手续费收入提成比例:收入的提成比例β:完成的KPI系数,根据质检、出勤等给定系数兴业银行账单分期业务模式C:A+B同时计入A+BA+B模式合计,作为发放工资的模式,即考核完成量,又考核完成收入光大银行分期业务资料来源:公司公告渤海证券嘉华信息与银行的合作模式主要以驻场和非驻场模式:1.
非驻场式合作:场地+人员+管理非驻场式合作主要指流程外包中,银行并不提供业务流程外包经营中所必须的物理职场,而是由外包服务提供商提供包括场地租赁与建设、人员招聘及运营、日常经营管理等环节全流程外包一站式服务.
例如,在光大银行项目中,嘉华信息从建设职场、人员招募和培训、质量检查、团队管理监控等方面提供全外包服务,银行只需将自己的系统对接到嘉华信息电销团队的拨打系统中,即可获得嘉华信息电话营销的结果和收益.
2.
驻场式合作:人员+管理驻场式合作主要指业务流程外包中,由银行提供物理职场,外包服务提供商主要提供员工驻场式外包,外包服务提供商不需要建设职场和IT设备服务.
例如,在兴业银行项目中,嘉华信息只需要将自己的管理、招募、培训等团队和管理植入,利用银行自有的系统,进行电话营销和服务.
通过多种服务模式,可以满足不同的银行等金融客户.
2015年度,嘉华信息金融服务外包业务前五大客户集中度为76.
31%.
2017年度,前五大客户集中度上升为98.
43%.
其主要原因为金融服务外包业务具有集中化的特点,一般而言,单一客户在嘉华信息的职场人数在一百席以上,并且客户会根据嘉华信息服务的质量公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明17of26和效果逐步增加席位,尤其是银行信用卡中心客户,因此,客户集中度会显示出逐渐上升的情形.
3公司核心竞争力分析3.
1通信网络维护优化业务方面的优势作为通信网络维护技术服务商,长实通信的竞争优势包括拥有专业的管理团队和技术人才、先进的技术服务水平和研发能力、精细化的管理体系、过硬的资质和丰富的项目经验、跨区域、综合化的服务能力.
长实通信经过多年的人才培养和行业经验积累,形成的一支专业技术过硬的服务团队,精通基站、线路、宽带接入、固定电话接入、WLAN等技术专业领域,并熟练掌握了各类不同网络的构造特点、组网方式和各主流设备商通信设备的施工工艺、操作规程、维护技术与优化方法.
长实通信在通信设备质量监控、光缆线路的维护检测等领域取得了领先的技术成果,实现了对光缆线路运行状态的跟踪监测及故障的快速定位,为高危区域的主要设备提供无直接电源情况下的安全追综、监控服务,提高了通信故障的事前预防水平.
长实通信针对自身业务特点建立完善的服务网络,通过自主构建的信息化管理平台,全面覆盖项目招投标、合同签订、方案设计、项目执行、项目审核等各个环节,对项目、客户、人员、设备、项目周期进行实时掌控,实现对设备使用及技术人员专业知识、实践经验、所处区位、工作饱和度的实时检索和定位,提高资源使用效率,降低运营管理成本.
公司业务已覆盖国内25个省市,形成了特有的运营维护体系,具备了为客户提供通信网络基站、线路、终端设备等维护的一体化解决方案,使客户享受便捷的一站式服务,降低了客户选择不同技术服务商的转换成本和管理成本.
3.
2移动信息传输服务优势作为移动信息智能传输服务综合信息服务平台运营商,公司具有自主核心处理平台的技术优势、分布广泛且质量较高的客户结构、进入良性循环的业务规模、长期市场化经营建立的品牌影响力、全面完善的客户增值服务优势:漫道科技具有深厚的行业认识、丰富的业务资源和自主核心处理平台的技术,熟悉国内三大运营商的不同技术标准,能够准确把握不同行业中客户的应用需求,公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明18of26并开发出操作简便、功能完善的个性化接口产品或短信管理平台.
公司产品具备智能调度通道资源和综合信息服务优势,具备"平台+接口"架构的广泛适用性和较强兼容性,具备瞬时并发的快速处理能力,具备高度稳定的服务性能及严密的信息安全保障.
当前,漫道科技运用数据驱动、流式计算、大数据、人工智能等核心技术,重塑以数据驱动为核心的业务处理平台,使之成为:以数据驱动为核心设计理念的信息推送平台、以大数据为基础的用户画像和标签系统、精准营销信息推送平台、智能业务及运营和自动化运维平台.
具备人工智能、大数据运用和自主核心处理技术的平台,平台可以基于语义分析,拒绝率,网络吞吐率,投诉率和用户转化率等多纬度动态调配生产要素和参数,产生智能学习效果,使得对信息内容有了更高的风险控制能力,可以承接更多中小企业及互联网类业务,创世漫道凭借良好的客户结构和质量、先进完善的技术支持平台,依靠规模优势提高了竞争门槛.
漫道科技坚持市场化运营的原则,成为各类客户集中度较高的头部企业,例如电商京东的首选综合信息服务商.
同时还为客户提供一系列具有前瞻性的增值服务,全面涵盖了移动信息发送服务中的各环节,为客户产生了特定的附加价值,加强企业的竞争力.
公司在18年并购进来的嘉华信息也在在移动信息服务的细分市场中具备领先优势.
嘉华信息拥有提供完整的移动商务解决方案的能力以及齐全的业务资质许可,已经为以保险公司、银行为代表的诸多大型金融机构提供过短信平台建设及项目运营等服务.
嘉华信息已经建立了自主研发的核心处理平台和成熟的移动信息服务技术解决方案,具备较强的移动信息服务方案解决能力、稳定连接运营商与企业客户的渠道能力,以及大型企业客户的定制服务能力.
与漫道技术不同的是嘉华信息专注于保险及金融行业移动增值服务市场,获得了多家大型股份制银行以及证券公司客户.
针对金融行业客户,嘉华信息提供专业化的短彩信智能传输服务,利用电信全网短消息类通道优势,对已接入的短信通道资源进行维护管理,并推出了基于企业信息平台程序对接的标准化接口产品,短信发送平台产品,以及结合企业短信发送管理的统一信息管理产品服务,帮助客户实现面向终端用户的快速产品应用或面向内部人员的移动化管理运营.
3.
3公司在金融服务业方面的潜在优势嘉华信息已经在金融服务行业具有了成熟商业模式、清晰的业务定位以及相对稳定的客户资源.
嘉华信息是最早从事银行信用卡全业务流程外包合作业务模式的公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明19of26金融服务外包商之一.
嘉华信息早在2011年就开始和中国光大银行讨论呼叫中心外包、电话营销外包合作的可行性,并尝试合作进行了账单分期、开卡、催收、非金融产品销售等各种合作模式.
嘉华信息充分发挥了自身优势,利用电话营销和服务的合作经验,帮助银行客户实现业务快速发展.
目前嘉华信息客户群体中银行、保险公司等金融机构客户占比较高,其在以金融类客户为主的细分市场中更具优势.
金融服务外包业务中,金融行业客户对于数据安全性要求较高.
嘉华信息严格遵守行业主管部门、电信运营商、以及行业客户关于市场规范的各项规定,在现有客户基础上不断开拓新客户,包括民生银行信用卡业务、工商银行信用卡业务等.
嘉华信息具有精细化管理优势,一方面特有的金融服务外包业务新员工培训体系,通过开发微课堂等技术手段利用新员工碎片时间强化培训效果,将新员工培训期缩短30%-50%,进而降低成本;另一方面嘉华信息通过管理使得成熟员工留存率提升,提高业务人均产能.
此外本次标的公司的注入将有利于上市公司提升移动信息传输行业市场地位,扩大客户规模和销售规模,提升盈利能力,并且产生新的利润增长点,实现上市公司的业务多元化与细分领域专业化.
4.
三驾马车带领公司进入增长快车道经过去年收购嘉华信息后,公司的业务体系已经由三部分组成:信息智能传输、通信网络维护,通信网络维护与优化和金融服务业.
漫道科技和嘉华信息主营信息智能传输,移动互联网软件开发及应用服务和流量经营业务;长实通信主营通信网络维护;嘉华信息还包括金融服务外包和软件平台业务.
在这三个业务中,网优网维业务是公司的基石,一方面可以提供良好的现金流和利润;另一方面可以加强与运营商的关系,以便于进一步开展电信增值服务.
信息智能传输是公司业务发展的中流砥柱,通过此次并购嘉华信息,更加强了公司在金融行业短信业务的实力,未来随着国内短信市场的稳步增长,公司信息传输业务有望带领公司整体业绩增长.
而对于公司刚刚切入的金融服务业,有望成为公司未来业绩爆发点,该业务是由原先积累的金融客户基础和短信大数据处理相互结合而自然衍生出来的新领域,该业务还处于发展初期,有着高利润率,新的商业模式等优势.
公司一旦抓住这个突破点,有望实现业务整体的提升.
4.
1金融服务行业有望实现业绩高弹性近些年随着云计算、大数据、区块链等新科技在金融领域的广泛应用,金融服务公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明20of26外包产业面临前所未有的发展机遇.
金融业的发展为金融业外包服务发展提供了机会,金融科技的创新为金融外包打开了广阔的空间.
金融改革创新也为金融外包产业创造了良好的发展环境和机遇以及更大的需求.
目前政府部门支持金融服务外包行业的发展,鼓励金融机构将非核心业务外包.
不仅可以提高就业率,而且可以加快国家经济结构转型,提高我国服务产业的整体竞争力,推动国家服务产业的整体发展.
全球金融信息服务业的市场规模近2000亿美元,中国金融信息服务市场规模占全球市场规模的比重5%左右,中国金融信息服务市场的潜力非常大.
从2011年约为120亿元市场规模上升到2018年近800亿元的规模,国内市场规模上升的很快,而且还呈现出加速迹象,年均增速将超过50%,预计2020年产业规模将达1000亿元.
图202015-2017年我国金融服务外包行业市场规模资料来源:中研普华产业研究院渤海证券当前,我国金融行业呈现出核心业务和非核心业务、前台业务和后台业务、标准流程业务和非标准流程业务加快分离的趋势,金融机构原有自主运营的非核心业务正逐渐向专业化方向发展.
在这个过程中,金融机构更多的着眼于产品创新、信用创造等核心业务,而将后台业务或非核心业务分立或外包,从而降低运营成本,优化机构内部资源配置,提升核心竞争力.
随着科技在金融业当中的价值转化率不断提高,第三方服务的介入和共同参与,对于整个金融业价值链的形成和实现变得尤为重要.
信息技术的发展为金融服务外包发展提供了技术手段,已成为金融提高竞争力的一个手段.
金融服务外包生态链正在形成,由传统单打一的业务分离制供给向跨界整合、集成式供给延伸.
从标准化模块式供给向个性化定制式供给发展.
从经验服务供给向数字化、智能化、网络化服务供给转变.
公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明21of26近年来,我国消费信贷规模增速保持在20%左右,增速较快,据艾瑞咨询预计,未来几年我国消费信贷规模依然将维持19.
5%的复合增长率,预计2019年我国消费信贷规模将达到37.
4万亿元.
未来随着互联网金融等新兴金融产业的发展,金融机构竞争加剧,刺激服务外包需求提高服务质量,同时降低成本,以信息化与技术化带动金融服务外包业的发展.
随着我国消费金融业的迅速发展,金融服务外包市场规模迅速上涨,市场竞争加剧.
目前,市场上主要从事金融服务外包的公司较多,部分公司更专注于金融外包业务,优质服务商能够为金融机构创造更大价值,从而聚集更多优质数据资源.
随着消费信贷增长带来的银行信用卡发卡量的攀升,居民消费需求、信用需求的增长,以商业银行为代表的金融机构对诸如开卡、信用审核、卡片升级、交易分期、账单分期、现金分期、逾期催收等各种金融服务外包业务的需求和要求相应提高,为从事金融服务外包的机构提供了良好的发展机遇.
公司收购的嘉华信息可以借助金融服务行业近年来的快速增长趋势,一方面将现有业务实现快速增长的利润,增强公司总体良好的成长性;另一方面,嘉华信息还可向上市公司的现有客户进行交叉销售,促进上市公司实现业务多元化、收入来源多元化,增强公司抗风险能力,提升上市公司整体价值嘉华信息2015年度、2016年度、2017年度、2018年1-3月收入相当于同期上市公司合并报表营业收入的12.
23%、19.
63%、25.
17%、22.
47%;归属于母公司股东净利润相当于同期上市公司合并报表归属于母公司股东净利润的12.
07%、23.
21%、47.
84%、36.
56%.
可见嘉华信息所在行业前景广阔,且资产质量优良,拥有较强的移动信息传输整体解决方案提供能力,从事移动信息业务的时间较长,盈利能力较强.
因此,涉足金融服务业的嘉华信息有望在金融领域进一步提升公司的资产规模、盈利能力和综合竞争力.
4.
2移动信息服务行业为业务增长的主要领域公司主要业务客户所处行业为互联网、电商、金融、电信等服务业,在国家经济社会发展总体要求和政策取向下,在深入推进供给侧结构性改革的引导下,互联网、电商、金融、电信行业继续保持发展势头,继续受到政策的支持、促进,拉动相关信息化投资需求.
公司客户所处行业相关的宏观经济形势、行业政策环境和信息化投资需求等外部因素持续向好,对公司当期和未来发展有利.
基于公司在企业移动信息服务行业的领先地位、良好服务,与主要客户之间的合作关系保持稳定,由于部分优质客户自身业务快速发展使得客户集中度呈现上升公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明22of26趋势,漫道科技和嘉华信息将提升信息服务质量,加强与运营商和客户的合作,更好更快的为客户服务,并申请各类资质,增强公司竞争能力,同时拓展业务领域,扩大客户群,降低客户集中度,防范大客户依赖风险.
随着信息技术和通信技术的迅速发展,企业移动信息服务行业呈现出技术更新快、产品换代周期短的特征,5G、大数据、移动互联网等技术的商业应用对移动信息服务行业的技术创新和产品服务升级提出更高要求,漫道科技和嘉华信息一直高度关注技术发展的最新趋势,并依据移动信息服务市场变化,适时将新的技术成果运用于业务实践中,优化业务技术以满足不同客户的个性化需求.
公司将以2018年重组为契机,整合创世漫道、嘉华信息短信业务,以更大的业务规模和更具优势的核心竞争力,与运营商合作,寻求优价、优惠短信通道,以稳定信息传输业务盈利能力并争取逐步有所提高;公司将控制维护业务人工成本,增加毛利率较高的IDC机房维护、有关工程等业务,稳定通信网络维护业务盈利能力;公司将严控费用,加大应收账款回收,提升下半年盈利.
5.
盈利预测与估值关键假设1)随着5G建设周期展开,运营商资本开支开始转跌回升,未来三年稳步增长导致网优网维投入也同步增长;2)企业对短信业务的需求量增长保持稳定且价格跌势趋缓,同时运营商通道的成本保持稳定;3)金融服务外包有新的客户突破,业务人力成本保持稳定;在以上假设前提下,我们预计各项业务收入情况如下:公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明23of26表4公司盈利预测表利润表(百万元)2016A2017A2018A2019E2020E营业收入1814.
662107.
393074.
463935.
314801.
08营业成本1364.
861609.
032422.
433030.
193648.
82营业税金及附加9.
078.
4712.
3615.
8219.
31销售费用29.
8831.
6246.
1459.
0672.
05管理费用177.
74189.
42276.
35353.
73431.
55财务费用-1.
16-4.
28-12.
73-19.
21-27.
71资产减值损失-16.
5116.
3216.
3216.
3216.
32投资收益1.
182.
710.
000.
000.
00营业利润251.
97259.
65313.
59479.
40640.
74其他非经营损益5.
962.
130.
000.
000.
00税前利润257.
93261.
78315.
72481.
53642.
87减:所得税37.
9733.
2056.
72120.
38160.
72净利润219.
95228.
58259.
00361.
15482.
15少数股东损益0.
000.
000.
000.
000.
00归属于母公司的净利润219.
95228.
58259.
00361.
15482.
15基本每股收益0.
350.
370.
390.
540.
72来源:渤海证券研究所考虑到通信行业走出低估,运营商资本开支有望增长,各行的信息发送与推送需求强劲,在此良好的通信产业背景下,公司三方面业务递增有序,整体业务稳步增长,特别是金融服务业有望给公司带来新的增长点,我们预计公司19~20年主营业收入为39.
35/48.
01亿元,对应的EPS分别为0.
54/0.
72元,给予公司"增持"评级.
6.
主要风险近年来公司一直进行的并购,公司的商誉减值不断增长、信息服务的客户集中度上升、流失及新技术替代、通信网络维护的技术竞争和客户依赖是对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素.
后续公司将面临商誉减值、信息服务的客户流失及新技术替代风险包括嘉华信息,同时增加嘉华信息业绩承诺实现风险因素.
公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明24of26投资评级说明项目名称投资评级评级说明公司评级标准买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%行业评级标准看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%免责声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更.
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公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明25of26所长&金融行业研究张继袖+862228451845副所长&产品研发部经理崔健+862228451618计算机行业研究小组王洪磊(部门经理)+862228451975张源+862223839067汽车行业研究小组郑连声+862228451904陈兰芳+862223839069食品饮料行业研究刘瑀+862223861670电力设备与新能源行业研究张冬明+862228451857刘秀峰+861068104658滕飞+861068104686医药行业研究小组赵波+862228451632甘英健+862223839063陈晨+862223839062通信行业研究小组徐勇+861068104602公用事业行业研究刘蕾+861068104662餐饮旅游行业研究刘瑀+862223861670杨旭+862228451879非银金融行业研究洪程程+861068104609中小盘行业研究徐中华+861068104898机械行业研究张冬明+862228451857传媒行业研究姚磊+862223839065电子行业研究王磊+862228451802固定收益研究冯振+862228451605夏捷+862223861355朱林宁+862223873123李元玮+862223873121金融工程研究宋旸+862228451131李莘泰+862223873122张世良+862223839061金融工程研究祝涛+862228451653郝倞+862223861600流动性、战略研究&部门经理周喜+862228451972策略研究宋亦威+862223861608严佩佩+862223839070宏观研究宋亦威+862223861608孟凡迪+862223839071博士后工作站张佳佳资产配置+862223839072张一帆公用事业、信用评级+862223839073综合管理&部门经理齐艳莉+862228451625机构销售投资顾问朱艳君+862228451995刘璐合规管理&部门经理任宪功+861068104615风控专员白骐玮+862228451659渤海证券股份有限公司研究所公司深度报告请务必阅读正文之后的免责声明26of26渤海证券研究所天津天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼邮政编码:300381电话:(022)28451888传真:(022)28451615北京北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码:100086电话:(010)68104192传真:(010)68104192渤海证券研究所网址:www.
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