报告腾讯入股小米
腾讯入股小米 时间:2021-04-24 阅读:()
公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1长亮科技(300348)证券研究报告2018年04月19日投资评级行业计算机/计算机应用6个月评级买入(维持评级)当前价格20.
21元目标价格27元基本数据A股总股本(百万股)299.
30流通A股股本(百万股)182.
66A股总市值(百万元)6,048.
87流通A股市值(百万元)3,691.
64每股净资产(元)3.
61资产负债率(%)25.
53一年内最高/最低(元)25.
00/14.
43作者沈海兵分析师SAC执业证书编号:S1110517030001shenhaibing@tfzq.
com缪欣君分析师SAC执业证书编号:S1110517080003miaoxinjun@tfzq.
com资料来源:贝格数据相关报告1《长亮科技-公司点评:拟实施大比例股权激励,看好国际化出海战略落地》2018-03-072《长亮科技-首次覆盖报告:银行核心业务系统龙头,战略卡位价值应予重视》2018-02-05股价走势基本面拐点已然确立,若腾讯入股有望催化模式变革事件:公司2017年全年实现营收8.
80亿元,同比增长35.
16%,归属净利润0.
88亿元,同比下降13.
40%.
公司2018年Q1收入1.
56亿元,同比增长22.
39%,归属净利润349万元,同比增长305.
44%.
预收账款显示合同高增速,预计未来三年公司收入复合增速超过35%公司收入同比增长35%,其中核心系统同比增长26%,占比约为53%.
参考IDC数据,我们预计银行IT软件未来三年行业增速超过20%.
考虑公司海外业务落地和产品线延伸(大数据等)下份额提升,预计未来三年收入复合增速超过35%.
可以验证的是,17年预收账款达到2600万,过去五年高峰仅1000万元出头.
我们判断,预收账款提升主要由合同高增速所致.
一季度属合同确认淡季(17年收入占比14%),全年收入表现值得期待.
毛利率稳步提升叠加成本控制,公司净利率有望从10%向15%靠拢毛利率方面,公司同比提升约1个百分点,我们判断主要与产品单价提升如金融类核心系统所致.
费用率方面,销售费用率和管理费用率分别下降2个百分点和提升约2个百分点.
公司过去数年利润释放受到压制,一方面源于行业价格战下毛利率承压,一方面源于投入期管理费用(含研发)高企.
表现就是人员持续高速增长.
但随着行业地位提升下单价提升和新业务进入收获期(人员尤其是研发端增速放缓),净利率进入中长期上升通道大概率事件.
考虑公司产品化程度,15~20%应是合理净利率区间.
"核心资产价值"判断得到验证,潜在模式变革有望打开长期成长空间我们在今年2月5日的报告中明确提出"软件代码背后是对行业的深刻理解,金融科技核心资产价值应予重视".
公司近期公告拟与腾讯在股权、业务层面深度合作,验证了我们的判断.
依托腾讯云和微信入口,我们看好公司扮演微信C端入口与广大中小银行B端客户之间连接者的角色,潜在商业模式变革有望打开公司长期成长空间,并大幅提升盈利能力.
基本面拐点已然确立,维持买入评级,上调目标价至27元一季度净利增长初步验证我们对2018年全年表现的判断.
不考虑股份支付费用,考虑业务景气度超出预期,上调公司2018-2019年EPS从0.
50/0.
69元至0.
52/0.
75元.
暂不考虑与腾讯合作影响,考虑主业成长性有望超预期,我们上调未来三年复合增速从约45%至约52%,取PEG约为1,上调目标价至27元,对应2018年PE52X、2019年PE36X.
风险提示:成本控制进程不及预期;海外业务落地进程不及预期财务数据和估值201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)650.
81879.
651,240.
311,711.
632,310.
70增长率(%)49.
1835.
1641.
0038.
0035.
00EBITDA(百万元)130.
54127.
63207.
32295.
39391.
11净利润(百万元)101.
2587.
69155.
38223.
58304.
80增长率(%)173.
99(13.
40)77.
1943.
8936.
33EPS(元/股)0.
340.
290.
520.
751.
02市盈率(P/E)59.
7468.
9838.
9327.
0519.
85市净率(P/B)7.
445.
606.
574.
654.
24市销率(P/S)9.
296.
884.
883.
532.
62EV/EBITDA54.
3833.
6728.
9120.
7115.
47资料来源:wind,天风证券研究所-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2017-042017-082017-122018-04长亮科技计算机应用创业板指公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)201620172018E2019E2020E利润表(百万元)201620172018E2019E2020E货币资金292.
70384.
6099.
22136.
93184.
86营业收入650.
81879.
651,240.
311,711.
632,310.
70应收账款418.
63544.
12646.
551,001.
791,223.
47营业成本310.
10412.
03575.
50787.
351,044.
44预付账款2.
473.
404.
756.
338.
46营业税金及附加1.
583.
544.
006.
217.
92存货2.
180.
815.
252.
528.
34营业费用68.
1176.
37118.
74156.
24216.
07其他0.
000.
590.
320.
300.
40管理费用175.
07255.
87353.
49487.
81670.
10流动资产合计715.
98933.
52756.
091,147.
871,425.
52财务费用7.
105.
555.
048.
5011.
07长期股权投资2.
312.
872.
872.
872.
87资产减值损失13.
0719.
2110.
0010.
0015.
00固定资产227.
36254.
89275.
61312.
21345.
33公允价值变动收益0.
000.
320.
000.
000.
00在建工程0.
0024.
4550.
6778.
4077.
04投资净收益33.
90(10.
53)1.
001.
001.
00无形资产42.
5579.
4464.
7450.
0535.
35其他(67.
79)15.
68(2.
00)(2.
00)(2.
00)其他167.
88172.
24215.
76180.
68188.
42营业利润109.
68101.
61174.
53256.
53347.
11非流动资产合计440.
11533.
88609.
65624.
21649.
02营业外收入5.
640.
062.
002.
002.
00资产总计1,156.
091,467.
401,365.
741,772.
082,074.
54营业外支出0.
150.
061.
005.
005.
00短期借款41.
45100.
00100.
00166.
00200.
00利润总额115.
18101.
60175.
53253.
53344.
11应付账款50.
1531.
16177.
7453.
38243.
90所得税11.
6113.
9519.
3127.
8937.
85其他85.
41159.
92107.
97141.
74149.
50净利润103.
5787.
66156.
22225.
64306.
25流动负债合计177.
02291.
08385.
71361.
11593.
40少数股东损益2.
32(0.
03)0.
852.
061.
45长期借款107.
1559.
800.
0054.
890.
00归属于母公司净利润101.
2587.
69155.
38223.
58304.
80应付债券0.
000.
000.
000.
000.
00每股收益(元)0.
340.
290.
520.
751.
02其他50.
3329.
5750.
4343.
4441.
15非流动负债合计157.
4889.
3750.
4398.
3441.
15负债合计334.
49380.
45436.
14459.
45634.
55主要财务比率201620172018E2019E2020E少数股东权益8.
507.
648.
4910.
5512.
00成长能力股本292.
19299.
30299.
30299.
30299.
30营业收入49.
18%35.
16%41.
00%38.
00%35.
00%资本公积299.
26478.
54(73.
66)(73.
66)(73.
66)营业利润165.
15%-7.
36%71.
77%46.
98%35.
31%留存收益556.
53799.
55374.
09566.
30838.
13归属于母公司净利润173.
99%-13.
40%77.
19%43.
89%36.
33%其他(334.
88)(498.
08)321.
38510.
13364.
22获利能力股东权益合计821.
601,086.
95929.
601,312.
621,439.
99毛利率52.
35%53.
16%53.
60%54.
00%54.
80%负债和股东权益总计1,156.
091,467.
401,365.
741,772.
082,074.
54净利率15.
56%9.
97%12.
53%13.
06%13.
19%ROE12.
45%8.
12%16.
87%17.
17%21.
34%ROIC30.
45%14.
13%18.
39%27.
24%23.
24%现金流量表(百万元)201620172018E2019E2020E偿债能力净利润103.
5787.
66155.
38223.
58304.
80资产负债率28.
93%25.
93%31.
93%25.
93%30.
59%折旧摊销14.
8027.
1027.
7530.
3632.
93净负债率-12.
78%-9.
83%-22.
11%16.
99%5.
77%财务费用8.
839.
595.
048.
5011.
07流动比率4.
043.
211.
963.
182.
40投资损失(33.
90)10.
53(1.
00)(1.
00)(1.
00)速动比率4.
033.
201.
953.
172.
39营运资金变动24.
67(182.
31)(8.
11)(421.
27)(47.
64)营运能力其它(139.
71)39.
030.
852.
061.
45应收账款周转率2.
001.
832.
082.
082.
08经营活动现金流(21.
74)(8.
40)179.
90(157.
77)301.
61存货周转率355.
01587.
84409.
23440.
36425.
43资本支出155.
09128.
5239.
1486.
9952.
29总资产周转率0.
600.
670.
881.
091.
20长期投资(127.
56)0.
560.
000.
000.
00每股指标(元)其他(9.
95)(221.
65)(98.
14)(165.
99)(101.
29)每股收益0.
340.
290.
520.
751.
02投资活动现金流17.
58(92.
58)(59.
00)(79.
00)(49.
00)每股经营现金流-0.
07-0.
030.
60-0.
531.
01债权融资148.
60201.
41113.
87239.
39224.
66每股净资产2.
723.
613.
084.
354.
77股权融资13.
94197.
65(289.
38)180.
92(156.
31)估值比率其他(160.
66)(202.
75)(230.
77)(145.
84)(273.
03)市盈率59.
7468.
9838.
9327.
0519.
85筹资活动现金流1.
88196.
31(406.
28)274.
47(204.
69)市净率7.
445.
606.
574.
654.
24汇率变动影响0.
000.
000.
000.
000.
00EV/EBITDA54.
3833.
6728.
9120.
7115.
47现金净增加额(2.
28)95.
33(285.
37)37.
7147.
93EV/EBIT60.
7941.
9633.
3823.
0916.
89资料来源:公司公告,天风证券研究所公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.
我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系.
一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称"天风证券").
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因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据.
投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.
com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.
com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.
com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.
com
21元目标价格27元基本数据A股总股本(百万股)299.
30流通A股股本(百万股)182.
66A股总市值(百万元)6,048.
87流通A股市值(百万元)3,691.
64每股净资产(元)3.
61资产负债率(%)25.
53一年内最高/最低(元)25.
00/14.
43作者沈海兵分析师SAC执业证书编号:S1110517030001shenhaibing@tfzq.
com缪欣君分析师SAC执业证书编号:S1110517080003miaoxinjun@tfzq.
com资料来源:贝格数据相关报告1《长亮科技-公司点评:拟实施大比例股权激励,看好国际化出海战略落地》2018-03-072《长亮科技-首次覆盖报告:银行核心业务系统龙头,战略卡位价值应予重视》2018-02-05股价走势基本面拐点已然确立,若腾讯入股有望催化模式变革事件:公司2017年全年实现营收8.
80亿元,同比增长35.
16%,归属净利润0.
88亿元,同比下降13.
40%.
公司2018年Q1收入1.
56亿元,同比增长22.
39%,归属净利润349万元,同比增长305.
44%.
预收账款显示合同高增速,预计未来三年公司收入复合增速超过35%公司收入同比增长35%,其中核心系统同比增长26%,占比约为53%.
参考IDC数据,我们预计银行IT软件未来三年行业增速超过20%.
考虑公司海外业务落地和产品线延伸(大数据等)下份额提升,预计未来三年收入复合增速超过35%.
可以验证的是,17年预收账款达到2600万,过去五年高峰仅1000万元出头.
我们判断,预收账款提升主要由合同高增速所致.
一季度属合同确认淡季(17年收入占比14%),全年收入表现值得期待.
毛利率稳步提升叠加成本控制,公司净利率有望从10%向15%靠拢毛利率方面,公司同比提升约1个百分点,我们判断主要与产品单价提升如金融类核心系统所致.
费用率方面,销售费用率和管理费用率分别下降2个百分点和提升约2个百分点.
公司过去数年利润释放受到压制,一方面源于行业价格战下毛利率承压,一方面源于投入期管理费用(含研发)高企.
表现就是人员持续高速增长.
但随着行业地位提升下单价提升和新业务进入收获期(人员尤其是研发端增速放缓),净利率进入中长期上升通道大概率事件.
考虑公司产品化程度,15~20%应是合理净利率区间.
"核心资产价值"判断得到验证,潜在模式变革有望打开长期成长空间我们在今年2月5日的报告中明确提出"软件代码背后是对行业的深刻理解,金融科技核心资产价值应予重视".
公司近期公告拟与腾讯在股权、业务层面深度合作,验证了我们的判断.
依托腾讯云和微信入口,我们看好公司扮演微信C端入口与广大中小银行B端客户之间连接者的角色,潜在商业模式变革有望打开公司长期成长空间,并大幅提升盈利能力.
基本面拐点已然确立,维持买入评级,上调目标价至27元一季度净利增长初步验证我们对2018年全年表现的判断.
不考虑股份支付费用,考虑业务景气度超出预期,上调公司2018-2019年EPS从0.
50/0.
69元至0.
52/0.
75元.
暂不考虑与腾讯合作影响,考虑主业成长性有望超预期,我们上调未来三年复合增速从约45%至约52%,取PEG约为1,上调目标价至27元,对应2018年PE52X、2019年PE36X.
风险提示:成本控制进程不及预期;海外业务落地进程不及预期财务数据和估值201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)650.
81879.
651,240.
311,711.
632,310.
70增长率(%)49.
1835.
1641.
0038.
0035.
00EBITDA(百万元)130.
54127.
63207.
32295.
39391.
11净利润(百万元)101.
2587.
69155.
38223.
58304.
80增长率(%)173.
99(13.
40)77.
1943.
8936.
33EPS(元/股)0.
340.
290.
520.
751.
02市盈率(P/E)59.
7468.
9838.
9327.
0519.
85市净率(P/B)7.
445.
606.
574.
654.
24市销率(P/S)9.
296.
884.
883.
532.
62EV/EBITDA54.
3833.
6728.
9120.
7115.
47资料来源:wind,天风证券研究所-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2017-042017-082017-122018-04长亮科技计算机应用创业板指公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)201620172018E2019E2020E利润表(百万元)201620172018E2019E2020E货币资金292.
70384.
6099.
22136.
93184.
86营业收入650.
81879.
651,240.
311,711.
632,310.
70应收账款418.
63544.
12646.
551,001.
791,223.
47营业成本310.
10412.
03575.
50787.
351,044.
44预付账款2.
473.
404.
756.
338.
46营业税金及附加1.
583.
544.
006.
217.
92存货2.
180.
815.
252.
528.
34营业费用68.
1176.
37118.
74156.
24216.
07其他0.
000.
590.
320.
300.
40管理费用175.
07255.
87353.
49487.
81670.
10流动资产合计715.
98933.
52756.
091,147.
871,425.
52财务费用7.
105.
555.
048.
5011.
07长期股权投资2.
312.
872.
872.
872.
87资产减值损失13.
0719.
2110.
0010.
0015.
00固定资产227.
36254.
89275.
61312.
21345.
33公允价值变动收益0.
000.
320.
000.
000.
00在建工程0.
0024.
4550.
6778.
4077.
04投资净收益33.
90(10.
53)1.
001.
001.
00无形资产42.
5579.
4464.
7450.
0535.
35其他(67.
79)15.
68(2.
00)(2.
00)(2.
00)其他167.
88172.
24215.
76180.
68188.
42营业利润109.
68101.
61174.
53256.
53347.
11非流动资产合计440.
11533.
88609.
65624.
21649.
02营业外收入5.
640.
062.
002.
002.
00资产总计1,156.
091,467.
401,365.
741,772.
082,074.
54营业外支出0.
150.
061.
005.
005.
00短期借款41.
45100.
00100.
00166.
00200.
00利润总额115.
18101.
60175.
53253.
53344.
11应付账款50.
1531.
16177.
7453.
38243.
90所得税11.
6113.
9519.
3127.
8937.
85其他85.
41159.
92107.
97141.
74149.
50净利润103.
5787.
66156.
22225.
64306.
25流动负债合计177.
02291.
08385.
71361.
11593.
40少数股东损益2.
32(0.
03)0.
852.
061.
45长期借款107.
1559.
800.
0054.
890.
00归属于母公司净利润101.
2587.
69155.
38223.
58304.
80应付债券0.
000.
000.
000.
000.
00每股收益(元)0.
340.
290.
520.
751.
02其他50.
3329.
5750.
4343.
4441.
15非流动负债合计157.
4889.
3750.
4398.
3441.
15负债合计334.
49380.
45436.
14459.
45634.
55主要财务比率201620172018E2019E2020E少数股东权益8.
507.
648.
4910.
5512.
00成长能力股本292.
19299.
30299.
30299.
30299.
30营业收入49.
18%35.
16%41.
00%38.
00%35.
00%资本公积299.
26478.
54(73.
66)(73.
66)(73.
66)营业利润165.
15%-7.
36%71.
77%46.
98%35.
31%留存收益556.
53799.
55374.
09566.
30838.
13归属于母公司净利润173.
99%-13.
40%77.
19%43.
89%36.
33%其他(334.
88)(498.
08)321.
38510.
13364.
22获利能力股东权益合计821.
601,086.
95929.
601,312.
621,439.
99毛利率52.
35%53.
16%53.
60%54.
00%54.
80%负债和股东权益总计1,156.
091,467.
401,365.
741,772.
082,074.
54净利率15.
56%9.
97%12.
53%13.
06%13.
19%ROE12.
45%8.
12%16.
87%17.
17%21.
34%ROIC30.
45%14.
13%18.
39%27.
24%23.
24%现金流量表(百万元)201620172018E2019E2020E偿债能力净利润103.
5787.
66155.
38223.
58304.
80资产负债率28.
93%25.
93%31.
93%25.
93%30.
59%折旧摊销14.
8027.
1027.
7530.
3632.
93净负债率-12.
78%-9.
83%-22.
11%16.
99%5.
77%财务费用8.
839.
595.
048.
5011.
07流动比率4.
043.
211.
963.
182.
40投资损失(33.
90)10.
53(1.
00)(1.
00)(1.
00)速动比率4.
033.
201.
953.
172.
39营运资金变动24.
67(182.
31)(8.
11)(421.
27)(47.
64)营运能力其它(139.
71)39.
030.
852.
061.
45应收账款周转率2.
001.
832.
082.
082.
08经营活动现金流(21.
74)(8.
40)179.
90(157.
77)301.
61存货周转率355.
01587.
84409.
23440.
36425.
43资本支出155.
09128.
5239.
1486.
9952.
29总资产周转率0.
600.
670.
881.
091.
20长期投资(127.
56)0.
560.
000.
000.
00每股指标(元)其他(9.
95)(221.
65)(98.
14)(165.
99)(101.
29)每股收益0.
340.
290.
520.
751.
02投资活动现金流17.
58(92.
58)(59.
00)(79.
00)(49.
00)每股经营现金流-0.
07-0.
030.
60-0.
531.
01债权融资148.
60201.
41113.
87239.
39224.
66每股净资产2.
723.
613.
084.
354.
77股权融资13.
94197.
65(289.
38)180.
92(156.
31)估值比率其他(160.
66)(202.
75)(230.
77)(145.
84)(273.
03)市盈率59.
7468.
9838.
9327.
0519.
85筹资活动现金流1.
88196.
31(406.
28)274.
47(204.
69)市净率7.
445.
606.
574.
654.
24汇率变动影响0.
000.
000.
000.
000.
00EV/EBITDA54.
3833.
6728.
9120.
7115.
47现金净增加额(2.
28)95.
33(285.
37)37.
7147.
93EV/EBIT60.
7941.
9633.
3823.
0916.
89资料来源:公司公告,天风证券研究所公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.
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