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请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Main][Table_Title]另辟蹊径--专项债首次投资上市公司点评[Table_InvestRank]分析师联系人罗文波项飞燕021-20315165刘琛S0740514030001S0740515100002021-20315202xiangfy@r.
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cn刘琛021-203151312015年10月28日S0740115080087[Table_Summary]投资要点事件:10月27日晚间,万向钱潮(000559)周二发布公告称,国开发展基金以人民币现金2.
686亿元对万象精工进行增资,其中0.
6亿元进入万象精工的注册资本,其他2.
086亿元进入万象精工的资本公积.
增资全部完成后,国开发展基金取得万象精工16.
67%的股权.
此外,兴蓉环境(000598)获投资3.
48亿元,金龙汽车(600686)获得投资4.
1亿元,同样发布类似公告;三家公告均显示,国开发展基金投资期限均大于或等于10年,平均年化收益率不超过1.
2%.
资金投向"另辟蹊径",财政刺激不仅限于基建"铁公鸡":专项债是由国开行和农发行向储蓄银行定向发行,由中央财政给予90%贴息,通过股权方式参与项目资本金、股权投资和地方投融资公司基金的投入的债券工具.
今年九月,发改委将15年专项建设债券基金规模至少增加至6000亿元人民币,市场普遍认为财政扩张主要着力支持与发展地方基础设施建设,以刺激经济回暖;然而向上市公司注入补充资本金成为专项债资金的另一渠道.
从三家上市公司所处行业来看,国家仍然重视部分重点工业制造业企业融资,同时着力关注新能源、环保等新兴领域的发展;财政资金的投向也逐渐从单一的基础设施建设投资转向多元领域,不再局限于仅倚靠基建来有针对地解决"稳增长"问题,而是落实调整改革实体经济增长内生动力,"量变"与"质变"相得益彰.
或比降息降准更加高效:"点对点"放水有助于优化资金流向与资本配置:目前经济增长持续低迷与货币政策的稳健宽松显得格格不入,大量资金脱实向虚也使需求回暖艰难;前期风险偏好受股市与汇市的双重影响,才驱动过于聚集在短期的资金向长端产生位移;国开行与农发行开启资金的定向投放,有助于定向改善部分新兴企业、重点制造业或者民营企业在货币和信贷派生过程中的劣势,以优化资本配置,使流动性在政策实际意图的方向上产生合力,同时另一方面也是引导目前金融市场过热资金,有助于分散逐渐提升的杠杆风险.
廉价输血,加速降低社会整体融资成本:虽然邮储银行购买专项债的利率通常介于国债与金融债利率之间,然而由于财政贴息,项目承担的实际成本仅为1.
2%.
如此低成本的向上市公司输血,一方面数量上与万向钱潮子公司的股本分红收益吻合,上市公司因而并未承担额外的融资成本;另一方面,低成本资金填补实体经济部分融资缺口,有助于解决部分企业融资贵的难题,加速社会融资成本的下行.
十年期股权投资推动经济回暖,短期对债市影响有限,中长期分流与杠杆风险犹存:1)助力资本沉淀:本次专项债的投资的期限为十年以上,长期的资本注入释放出的信号与证金公司投放短期资金救市略有不同,资本的沉淀有利于充实企业的流动性并激发生产动力,而并非仅仅通过金融市场托举股价.
2)缓解财政压力:8月初预计专项债规模仅3000亿元,而发改委或将把今年专项建设债基金规模增加至6000亿元人民币,目前第三批项目正在启动,规模预计为2000-3000亿;截至九月,基建投资累计9.
1万亿,若四季度保持平均20%的同比增长,仍需投资增量约4.
2万亿,相比三季度约3.
8万亿的增量,财政压力可见一斑;专项债的使用一方面填补财政的资金缺口,另一方面使财政资金更加集中支持基建投资;3)警惕分流与杠杆风险:后期更多上市公司成为专项债的受益者,然而6000亿的[Table_Industry]固定收益证券研究报告利率评论请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-固定收益评论增量规模已经确定且低利率与向储蓄银行的定向发行,保证这部分供给增量短期不会产生挤出效应;然而中长期来看,风险之一是股市回暖带动对债市资金的分流;专项债资金的注入是对所选上市公司的利好,后期若数目逐渐增加,或加速资金流入股市,若货币政策无边际宽松,即使融资成本下行,长端仍有出现震荡可能;风险之二是目前杠杆是市场解决空闲资金与低收益不匹配的方法之一,成本的下移或会加剧债市收益的递减,是否会加剧目前已经高涨的债市杠杆,还有待市场的观察与检验.
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