世界亿恩网

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/公司研究/传媒行业完美世界(002624)重大事项点评《武林外传》十年再出鞘,超级IP值得期待2017年12月15日买入(维持)当前价:33.
77元目标价:41.
1元事项:完美世界重量级端转手IP《武林外传》官方手游于12月15日开启安卓端精英先锋体验,官网预约通道已经开启,对此,我们点评如下:评论:别样武侠风刮遍中国,影视IP成一时经典.
《武林外传》影视IP起源于2006年电视剧版古装情景喜剧《武林外传》,当年最高收视率达4.
26%,2010年动画版和2011年电影版《武林外传》再次斩获佳绩,电影票房高达1.
96亿(年票房排名17位),动画版平均收视率0.
57%,与《喜羊羊与灰太狼》仅差0.
03%.
《武林外传》作为一代人的共同记忆和情感符号,在大众心中有着不可替代的地位,即使到现在仍有相当的知名度.
端游历史成绩骄人,流水经久不衰.
《武林外传》端游上线于2006年,是一款Q版3DRPG武侠网游,以精美华丽的画面、生动亲切的剧情、幽默搞笑的风格和动感灵活的Q版造型等独具创意的诸多玩点.
目前,《武林外传》端游依然能维持约30万的月活用户和1300万级别的月流水,充分展现了其在玩家心中的特殊地位.
但与此同时,为了更好地满足年轻玩家对新鲜玩法的需求,《武林外传》手游的推出成为大势所趋.
《武林外传》手游创新点众多,热度有望持续发酵.
《武林外传》手游于12月15日开启安卓端精英先锋体验,深度还原同名影视的精彩剧情,独创时下流行的"四段"轻功玩法,重塑端游经典人物形象,精心设计深度社交体系,充分打造年轻化的品牌形象.
首测消息发布后,关键词百度指数激增至2385,7日均值整体同比上升655%,市场热度初步验证.
端转手IP大作相继上线,2018年表现值得期待.
端游IP转手游仍然是当前新游戏上线成功率最高的方式之一,现有端游的忠实玩家群体叠加影视IP的广泛受众将起到强大引流作用,有望在2018年年初为完美贡献强劲利润.
同时,2018年公司上线重磅手游《完美国际》、《笑傲江湖》、《烈火如歌》等均具有端游或者大IP支撑,2018年游戏业绩增速值得期待.
风险因素:人才流失的风险;影视和游戏行业监管的风险;并购整合不及预期风险;游戏或影视项目不及预期的风险.
维持"买入"评级.
公司仍然是A股市场上以研发为导向的最优质的游戏公司之一,我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.
08/1.
37/1.
65元,当前价33.
77元,对应2017-2019年PE分别为31/25/20倍.
考虑到公司2018年业绩增速确定性较高,影游业务实力强大,以及研发为导向有望为可持续增长贡献源动力,我们上调公司目标价为41.
1元,对应2018年PE30倍.
维持"买入"评级,建议投资者积极把握成长价值.
公司盈利预测及估值项目/年度201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)1,129.
376,158.
837,881.
089,628.
4811,425.
67增长率YoY%21.
99%445.
33%27.
96%22.
17%18.
67%净利润(百万元)288.
451,166.
311,495.
281,901.
772,294.
18增长率YoY%40.
32%304.
34%28.
21%27.
18%20.
63%每股收益EPS(基本)(元)0.
210.
961.
081.
371.
65净资产收益率ROE%28.
12%16.
17%17.
41%18.
37%18.
37%PE16135312520PB196554资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2017年12月14日收盘价中信证券研究部肖俨衍电话:010-60836817邮件:xiaoyanyan@citics.
com执业证书编号:S1010517070001唐思思电话:021-20262142邮件:tangsisi@citics.
com执业证书编号:S1010517080007相对指数表现资料来源:中信数量化投资分析系统主要数据沪深300指数4026.
15点总股本/流通股本1314.
7/335.
7百万股近12月最高/最低价36.
74元/26.
1元近1月绝对涨幅6.
83%近6月绝对涨幅-8.
08%今年以来绝对涨幅13.
72%12个月日均成交额119.
5百万元相关研究1.
完美世界(002624)2017年三季报点评—游戏研发实力强劲,坚持精品化带动增长2017-10-30)2.
完美世界(002624)2017年中报点评—秉承全球化及精品策略,看好端转手驱动业绩持续增长.
2017-08-23)-26%-6%14%34%161214170314170614170914171214沪深300广播电视(中信)完美世界完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分1IP前世今生:别样武侠风刮遍中国,影视IP成一时经典《武林外传》起源于2006年同名回体古装情景喜剧,该剧以"大杂烩"的新型电视剧式样和"戏说"江湖的独特视角,上演了现代人的琐碎生活和喜怒哀乐,播出后受到了观众的热烈追捧,次日收视率达4.
26%,斩获同期开播收视率第一名的佳绩.
2010年5月和2011年1月,动画版和电影版《武林外传》相继上线,影版《武林外传》当年票房1.
96亿元,年度排名第17名,动画版《武林外传》平均收视率0.
57%,与《喜羊羊与灰太狼》仅差0.
03%.
《武林外传》已成为一代人的共同记忆和情感符号,在大众心中有着不可替代的地位.
表1:《武林外传》影视IP发展类型出品方播出时间集数主演作品表现电视剧版北京联盟影业投资有限公司2006年1月80闫妮、沙溢、姚晨、喻恩泰第二天收视率4.
26%,同期开播收视率的第一名,豆瓣评分9.
3分动画版北京联盟影业投资有限公司2010年5月300-收视率连创新高,播出三周平均收视率0.
57%,距离《喜羊羊与灰太狼》在央视播出5年来所累积的最高收视率纪录0.
6仅差0.
03%电影版北京联盟影业投资有限公司、中国电影集团公司2011年1月-闫妮、沙溢、姚晨、喻恩泰投资1000余万,累积票房1.
96亿资料来源:艺恩网、中信证券研究部整理表2:2011年度电影票房排名年度排名历史排名电影名称总票房(亿元)总人次总场次132变形金刚310.
812590万47.
64万290功夫熊猫26.
171626万38.
95万392金陵十三钗6.
091485万53万4108龙门飞甲5.
561213万31.
11万5136加勒比海盗44.
741236万26.
69万6154建党伟业4.
231235万33.
16万7165哈利波特与死亡圣器(下)4.
041038.
61万26.
44万8188失恋33天3.
571120万29.
04万9253速度与激情52.
54791万21.
22万10268蓝精灵2.
35669万17.
7万11275洛杉矶之战2.
27716万23.
22万12283新少林寺2.
16599万17.
68万13286窃听风云22.
15641万21.
61万14292白蛇传说(2011)2.
11651万24.
33万15309猩球崛起1.
97635万19.
51万16310将爱情进行到底1.
96561万20.
54万17321武林外传1.
96530万16.
2万18331画壁1.
78544万19.
99万19343武侠1.
72509万17.
98万20356最强囍事20111.
67497万14.
17万资料来源:艺恩网,中信证券研究部端游历史成绩骄人,流水经久不衰看准剧版《武林外传》IP的巨大潜力,完美世界于2006年率先取得了该IP的正式授权,并火速投入到了客户端游戏的开发当中.
2006年9月,《武林外传》端游正式上线,成为国内首批基于优秀影视题材开发而成的游戏作品.
完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分2《武林外传》是一款Q版3DRPG武侠网游,在秉承影视原作轻松、幽默风格的基础上,采用了Angelica3D引擎,以精美华丽的画面、生动亲切的剧情、幽默搞笑的风格和动感灵活的Q版造型等独具创意的诸多玩点,为玩家展示一个更广阔、内容更丰富的喜剧武侠新世界.
游戏高扩展性的剧情副本系统,可以让玩家重温电视剧集中的经典情节,并可以更自由的体验资料片所带来的全新剧本.
表3:《武林外传》端游里程碑时点时间事件2006.
8游戏内测2006.
9公测及第一季《初入江湖》上线2006.
12第二季《独步武林》上线2007.
3《群雄争霸》版本上线2007.
7资料片《天外飞仙》上线:引入八种三转职业技能2007.
12资料片《胜者为王》上线:引入帮派玩法2008.
7资料片《风云再起》上线:引入全新地图、羽化系统2009.
7《冰火岛》版本上线:引入新等级上限2010.
8《魔界》版本上线:引入新种族魔族2011.
8《盗圣传说》版本上线:新增三大武学门派系统2012.
7《桃花奇缘》版本上线:引入新职业、新地图2013.
7《小六巡夜》版本上线:引入跨服玩法2014.
8《号令江湖》版本上线:引入新职业、新副本2015.
7《文武双全》版本上线:引入主角职业、帮派玩法资料来源:公司公告,中信证券研究部注:资料截止至2015年9月自2006年9月上线以来,该款端游获得了玩家和业界的一致好评,2006年,《武林外传》端游获得金翎奖"玩家最期待的十大网络游戏"、"最佳原创网络游戏"和"最佳Q版网络游戏"三项殊荣,并在2007年游戏产业年会上获得"十大最受欢迎的网络游戏"和"十大最受欢迎的民族网络游戏"的荣誉称号.
截至2015年9月,《武林外传》已上线满9年,依然能维持30万人左右的月活跃用户,充值金额在当月达到了1300万,可见该款游戏不论从题材还是创新玩法上一直保持着较强的市场竞争力.
图1:《武林外传》端游2013年-2015年9月月流水情况资料来源:公司公告,中信证券研究部注:资料截止至2015年9月050010001500200025003000万元完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分3图2:《武林外传》端游2013年-2015年9月月活跃用户数情况资料来源:公司公告,中信证券研究部注:资料截止至2015年9月从年龄分布上来看,截至2015年9月,《武林外传》端游玩家年龄段占比最高的为26-30岁和31-40岁,游戏的现有活跃用户主要为历年沉淀下来的高质量忠实粉丝型用户,用户粘性较高;另一方面,年龄为21-25岁的玩家比例有一定递减趋势,这说明《武林外传》端游对新入年轻玩家的吸引力有一定衰减,公司需要不断推出新的玩法、制造新的话题,来不断为这款游戏注入新的动力.
因此,在原有端游IP基础上推出《武林外传》手游从而更好地满足年轻玩家对新鲜玩法的需求已是大势所趋.
表4:《武林外传》端游年龄段分布年龄段20132014201520岁以下1.
90%3.
10%3.
50%21-25岁21.
30%19.
60%17.
30%26-30岁35.
70%36.
10%30.
90%31-40岁26.
20%25.
90%26.
80%41岁以上15.
00%15.
30%21.
50%合计100.
00%100.
00%100.
00%资料来源:公司公告,中信证券研究部注:资料截止至2015年9月《武林外传》手游创新点众多,游戏热度有望持续发酵《武林外传》手游自2016年开始研发,目前已完成产品独立开发,计划于2018年年初上线.
2017年12月15日,《武林外传》手游的先锋体验正式开启.
通过资料搜集与分析,我们认为本次新款《武林外传》手游主要亮点如下:深度还原了同名影视的精彩剧情,在原汁原味重现国民情景喜剧的同时更继承了端游特色精髓.
现有端游的忠实玩家群体叠加影视与端游的双IP,料将为此款手游带来较大的用户引流,充分降低游戏的获客成本.
采用GPU粒子、iTween、骨骼动画、高清远景、全局光照等技术,赋予了游戏媲美端游的游戏画面.
这对于追求画质清晰、场景唯美的年轻玩家来说,无疑也具备较强的吸引力.
开发了独特的"四段"轻功玩法,玩家可以飞檐走壁寻找趣味任务、开启空中奇遇,也可以解锁端游中最热门的"跳旗杆"任务的精彩隐藏玩法.
重塑了端游经典四大职业,人物造型也焕然一新;还开放捏脸染色系统,玩家可根据个人喜好定制服饰、发色、五官等细节特征,充分发挥年轻化的研发理念.
20253035404550万人完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分4精心设计深度社交体系,如拜师收徒、帮派城战等等,以充分提高玩家的用户粘性.
设置热门直播系统,充分借助自媒体、网红的力量迅速提升游戏的知名度,打造年轻化的品牌形象,进一步提升利润空间.
自2017年12月6日官方正式发布首测消息以来,《武林外传》手游热度迅速上升,搜索词"武林外传手游"的百度指数由日常的230左右激增至高点2385,12月3日至9日,百度指数7日均值整体同比上升655%,移动端同比上升734%,事件热度持续发酵.
截至2017年12月10日晚10时,官方微信公众号首测推广文章阅读量达16086人次,官方微博首测推广文章阅读量达23016人次,Taptap社区平台上《武林外传》手游预期评分9.
8分,预约数2688人次,排名134名.
从近几年手游行业发展历程来,端游IP转手游具有较高的成功率,《梦幻西游》、《大话西游》、《征途》、《诛仙》等知名端游IP开发手游都获得了不错的表现.
一方面,端游本身积累了海量的忠实玩家,自然为手游带来天然流量;另一方面,基于端游IP开发手游一般是再创造升级后的产品,其IP效应和新兴玩法有望吸引更多新玩家加入游戏.
由此,基于《武林外传》手游表现值得期待.
图3:《武林外传手游》百度指数资料来源:百度指数端转手IP大作相继上线,2018年表现值得期待我们认为,市场舆情已初步验证《武林外传》影游双IP对玩家的强大引流作用,结合同名端游的历史表现,《武林外传》手游有望在明年年初为完美贡献强劲利润,利好公司短期业绩.
此外,公司2018年将陆续上线经典端游改编手游《完美国际》、《笑傲江湖》、《真三国无双激斗版》及影游联动手游《烈火如歌》,均具有端游或大IP支撑,我们认为公司2018年公司游戏业务表现值得期待.
完美世界产品线一览目前,完美世界的主要包括完美世界游戏和完美世界影视两大业务板块.
在游戏方面,完美世界在手游、端游及主机游戏方面多屏布局,稳健发展.
端游公司目前正在运营运客户端游戏超20款,包括MMO、MOBA、FPS等游戏类型.
公司端游主要包括《诛仙》《完美世界》等知名的持续运营端游和电竞游戏.
一方面《诛仙》《完美世界》等知名端游依然在持续稳定的贡献流水;电竞方面,公司在深化《DOTA2》的既有优势的同时,借助《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》及《Crossout(创世战车)》扩大电竞领域的深度布局.
目前全球三大电竞项目中,《DOTA2》、《CS:GO》在中国大陆的独家运营代理权均在完美世界手中,电竞领域优势不断强化.
完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分5表5:在运营重点客户端游戏一览游戏名称上线时间研发商发行商完美世界2006年1月完美世界完美世界完美国际2006年12月完美世界完美世界诛仙32007年5月完美世界完美世界口袋西游2008年10月完美世界完美世界神鬼传奇2009年4月完美世界完美世界武林外传2009年7月完美世界完美世界热舞派对MAX2010年4月完美世界完美世界神鬼世界2010年12月完美世界完美世界神雕侠侣2012年9月完美世界完美世界DOTA22013年4月Valve完美世界(中),Valve,Nexon(日韩)圣斗士星矢OL2013年5月SEGA、完美世界完美世界笑傲江湖OL2013年6月完美世界完美世界梦幻诛仙22014年4月完美世界完美世界神魔大陆22014年6月完美世界完美世界蜀山缥缈录2016年9月祖龙娱乐完美世界HEX2016年11月CryptozoicEntertainmentCryptozoicEntertainment,完美世界创世战车2017年7月公测GaijinEntertainment完美世界CS:GO2017年9月公测Valve,HiddenPathEntertainmentValve,完美世界,Steam资料来源:公司公告,中信证券研究部手机游戏完美世界延续了精良制作的传统,依靠精品"端转手"MMORPG类游戏,将《诛仙》、《倚天屠龙记》等手游上线均有不错的表现,依旧保持着自身在手游研发运营上的强大优势.
公司目前正在运营的手游数十款,最新的《射雕II》、女性向手游《梦间集》已于2017年暑期上线,公司代理的日系RPG手游《召唤物语》已于8月公测,国风RPG《轮回决》正在火热预约中,此外重磅端转手《完美国际》、《笑傲江湖》等手游预计将于2018上半年、2018Q3-Q4季度上线.
公司的精品手游布局有望不断提升公司在移动游戏市场的份额.
表6:在运营重点手机游戏一览游戏名称上线时间研发商发行商上线表现AppStore10月预计国内收入(万元)AppStore10月预计国内下载量(千)iPhone全部游戏APP排名神雕侠侣手游2013年5月完美世界完美世界胜利游戏132.
39215国王万岁2013年5月完美世界完美世界<3.
3<5844(仅策略类)舞动全城2014年9月完美世界完美世界<3.
3<51121神魔大陆2014年6月完美世界完美世界第一天iPad免费榜第一,iPhone免费榜前三33.
1<5652射雕英雄传3D2016年3月完美世界完美世界飞流九天公测首日总流水超450万,AppStoreiPad畅销榜第9名、iPhone第20名52.
9<5276倚天屠龙记2016年5月完美世界完美世界胜利游戏首日空降iOS畅销榜第33位,首月流水破亿132.
3<5193诛仙手游2016年9月完美世界完美世界首月流水4亿人民币左右,次月流水3亿左右1984.
96041青云志2016年9月完美世界完美世界52.
9<5236遮天3D2016年10月完美世界完美世界6.
6<5950最终幻想:觉醒2016年12月完美世界完美世界59.
56426火炬之光2016年12月RunicGames完美世界132.
320240西游伏妖篇2017年1月完美世界完美世界聚力互娱首月流水超7000万<3.
3<5829(仅角色扮演类)神鬼传奇手游2017年4月完美世界上海千幻公测数日杀入畅销榜无iOS版本无iOS版本无iOS版本梦间集2017年7月完美世界完美世界iOS下载榜第四名132.
340407完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分6游戏名称上线时间研发商发行商上线表现AppStore10月预计国内收入(万元)AppStore10月预计国内下载量(千)iPhone全部游戏APP排名射雕英雄传II2017年6月完美世界万达院线66.
2<5338召唤物语2017年8月Ateam完美世界<3.
3<51120资料来源:公司公告,数据库,中信证券研究部注:国内收入及下载量排名来自数据库十月月度监测数据,iPhone全部游戏APP排名来自2017年12月6日iOS榜单排名表7:待上线手机游戏一览产品预计上线时间游戏类型研发商发行商IP武林外传官方手游2017年12月15日封测3D武侠RPG类完美世界完美世界自有端游IP,《武林外传》影视剧完美国际2018年上半年创世奇幻RPG类完美世界完美世界自有端游IP笑傲江湖手游2018年Q3或Q4动作武侠RPG类完美世界完美世界自有端游IP轮回决11月12日结束iOS首测,预计2018年上线国风仙侠RPG类完美世界完美世界原创IP真三国无双激斗版预计2018年上半年历史战斗类完美世界完美世界光荣《真.
三国无双6》烈火如歌预计2018年与电视剧同期上线3D武侠MMO类完美世界完美世界《烈火如歌》影游双IP策略卡牌游戏(名称待定)待定----休闲竞技游戏(名称待定)待定----卡牌ARPG游戏(名称待定)待定----二次元卡牌游戏(名称待定)待定----MMOARPG(名称待定)待定----资料来源:公司公告,中信证券研究部主机游戏主机游戏方面,公司目前在运营的主机游戏有《无冬之夜OL》(Xbox、PS4版本)、《三国战纪》、《HOB》、《星际迷航》(Xbox、PS4版本)、《深海迷航》、《三对三街头篮球》等,其中《无冬之夜OL》是欧美地区首款采用道具收费的主机游戏.
表8:在运营重点主机游戏一览游戏名称上线时间研发商发行商无冬OLXbox版2015年3月CrypticStudios工作室完美世界无冬OLPS4版2016年7月CrypticStudios工作室完美世界三国战纪PS42016年6月台湾鈊象电子IGS完美世界HOB2017年9月RunicGames完美世界星际迷航OLXbox版2016年9月CrypticStudios工作室完美世界星际迷航OLPS4版2016年9月CrypticStudios工作室完美世界深海迷航2017年1月UnknownWorldsEntertainment完美世界三对三街头篮球2016年12月韩国JOYCITY公司完美世界资料来源:公司公告,公司官网,中信证券研究部单机游戏2017年10月底完美世界于Weplay展会上公布了九款独立游戏产品,除《深海迷航》已经上线外,其余八款均将在国内完美平台上上线,从小清新范的解谜游戏到硬核格斗类作品,风格迥异,无一不包.
公布九款游戏产品的做法,可见完美世界着手独立游戏发行业务的信心与决心.
对主机&独立游戏领域的布局,既有利于公司拓展海外市场,深化全球化布局,也有利于强化公司的核心技术优势.
完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分7表9:近期待上线独立游戏一览产品预计平台登录时间游戏类型研发商发行商隐龙传2018年上半年硬派武侠动作游戏深圳美格方互动Gamepoch星游纪面条人2018年上半年解谜游戏迷城之光2018年上半年ARPG类游戏Runic工作室Runic工作室洪潮之焰2018年上半年动作冒险类游戏TheMolassesFloodTheMolassesFlood愤怒军团:重装2018年上半年飞行射击游戏惊叫盒游戏惊叫盒游戏Absolver2018年上半年硬核格斗游戏前《看门狗》游戏制作人SloclapDevolverDigital非常英雄2018年上半年西游故事卡通游戏MagicDesignStudiosMagicDesignStudios拯救世界特别小队2018年上半年多人协作潜行游戏NelaSystemNelaSystem资料来源:游民星空资讯,中信证券研究部风险因素人才流失的风险;影视和游戏行业监管的风险;并购整合不及预期风险;游戏或影视项目不及预期的风险.
投资建议公司仍然是A股市场上以研发为导向的最优质的游戏公司之一,我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.
08/1.
37/1.
65元,当前价33.
77元,对应2017-2019年PE分别为31/25/20倍.
考虑到公司2018年业绩增速确定性较高,影游业务实力强大,以及研发为导向有望为可持续增长贡献源动力,我们上调公司目标价为41.
1元,对应2018年PE30倍,维持"买入"评级,建议投资者积极把握成长价值.
表10:完美世界盈利预测与估值项目/年度201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)1,129.
376,158.
837,881.
089,628.
4811,425.
67营业收入增长率YoY21.
99%445.
33%27.
96%22.
17%18.
67%净利润(百万元)288.
451,166.
311,495.
281,901.
772,294.
18净利润增长率YoY40.
32%304.
34%28.
21%27.
18%20.
63%每股收益EPS(基本)(元)0.
210.
961.
081.
371.
65毛利率28.
12%16.
17%17.
41%18.
37%18.
37%净资产收益率ROE16135312520每股净资产(元)196554PE1,129.
376,158.
837,881.
089,628.
4811,425.
67PB21.
99%445.
33%27.
96%22.
17%18.
67%资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2017年12月14日收盘价完美世界(002624)重大事项点评请务必阅读正文之后的免责条款部分8利润表(百万元)指标名称201520162017E2018E2019E营业收入1,1296,1597,8819,62811,426营业成本5622,4042,9613,6794,402毛利率50.
20%60.
96%62.
42%61.
79%61.
48%营业税金及附加9547182100销售费用807559061,1071,314营业费用率7.
05%12.
26%11.
50%11.
50%11.
50%管理费用1091,8362,0492,5032,971管理费用率9.
64%29.
80%26.
00%26.
00%26.
00%财务费用45164342财务费用率3.
94%0.
02%0.
81%0.
35%0.
02%投资收益251927397121营业利润3281,2011,9042,3192,758营业利润率29.
02%19.
50%24.
15%24.
08%24.
14%营业外收入571577998111营业外支出02111利润总额3851,3561,9822,4152,867所得税86223427485555所得税率22.
27%16.
43%21.
55%20.
08%19.
36%少数股东损益11(33)592918归属于母公司股东的净利润2881,1661,4951,9022,294净利率25.
54%18.
94%18.
97%19.
75%20.
08%资产负债表(百万元)指标名称201520162017E2018E2019E货币资金1,0982,0972,5643,8485,510存货344496613761910应收账款6781,9322,4723,0203,584其他流动资产3786,6836,8897,0277,216流动资产2,49811,20812,53814,65617,220固定资产8526526526526长期股权投资416868868868868无形资产3132132132132其他长期资产1063,5623,5623,5623,562非流动资产5335,0895,0895,0895,089资产总计3,03116,29717,62719,74622,309短期借款309441000应付账款187278951,1131,331其他流动负债9123,0553,2253,3343,524流动负债1,2394,2234,1214,4464,855长期借款6432,0332,0332,0332,033其他长期负债01,5891,5891,5891,589非流动性负债6433,6223,6223,6223,622负债合计1,8827,8457,7438,0688,477股本5591,3861,3861,3861,386资本公积234,1624,1624,1624,162归属于母公司所有者权益合计1,0267,2148,58610,35112,488少数股东权益1231,2381,2981,3261,344股东权益合计1,1498,4539,88411,67713,832负债股东权益总计3,03116,29717,62719,74622,309现金流量表(百万元)指标名称201520162017E2018E2019E税前利润3851,3561,9822,4152,867所得税支出-86-223-427-485-555折旧和摊销11207000营运资金的变化-2743-522-510-494其他经营现金流-85-228-11-62-118经营现金流合计1981,1551,0211,3581,700资本支出-2-168000投资收益251927397121其他投资现金流-533-8,635000投资现金流合计-510-8,6117397121发行股票566,014000负债变化1,5364,637-44100股利支出-15-123-123-137-158其他融资现金流-654-2,365-64-34-2融资现金流合计9238,162-627-171-159现金及现金等价物净增加额6117064671,2841,661主要财务指标201520162017E2018E2019E增长率(%)营业收入21.
99%445.
33%27.
96%22.
17%18.
67%营业利润23.
09%266.
40%58.
50%21.
81%18.
92%净利润51.
66%304.
34%28.
21%27.
18%20.
63%利润率(%)毛利率50.
20%60.
96%62.
42%61.
79%61.
48%EBITDAMargin--23.
43%21.
91%17.
76%净利率25.
54%18.
94%18.
97%19.
75%20.
08%回报率(%)净资产收益率28.
12%16.
17%17.
41%18.
37%18.
37%总资产收益率9.
52%7.
16%8.
48%9.
63%10.
28%其他(%)资产负债率0.
00%48.
13%43.
93%40.
86%38.
00%所得税率22.
27%16.
43%21.
55%20.
08%19.
36%股利支付率5.
16%10.
56%9.
16%8.
29%9.
34%资料来源:公司公告,中信证券研究部预测分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系.
评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).
评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准.
其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准.
评级说明股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上;增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上;行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作.
中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为"中信证券".
法律主体声明中国:本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发.
新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd(公司注册编号:198703750W)分发.
作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问,CLSASingaporePteLtd仅向新加坡《证券及期货法》s.
4A(1)定义下的"机构投资者、认可投资者及专业投资者"提供证券服务.
根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.
如对本报告存有疑问,还请联系CLSASingaporePteLtd(电话:+6564167888).
MCI(P)033112016.
针对不同司法管辖区的声明中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务.
新加坡:监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际、潜在或预期的利益冲突进行必要的披露.
须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得,详细内容请查看https://www.
clsa.
com/disclosures.
html.
该等披露内容仅涵盖CLSAgroup,CLSAAmericas及CLSecuritiesTaiwanCo.
,Ltd的情况,不涉及中信证券及/或其附属机构的情况.
如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息,请联系compliance_hk@clsa.
com.
美国:本研究报告由中信证券编制.
本研究报告在美国由中信证券(CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC(下称"CSI-USA")除外)和CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称"CLSAAmericas")除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且分别与CSI-USA和CLSAAmericas进行交易的"主要美国机构投资者"分发.
对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书.
任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系CSI-USA和CLSAAmericas.
英国:本段"英国"声明受英国法律监管并依据英国法律解释.
本研究报告在英国须被归为营销文件,它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制.
本研究报告在欧盟由CLSA(UK)发布,该公司由金融行为管理局授权并接受其管理.
本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士.
若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告的內容.
一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用.
本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送、发布的人员.
本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约,或者证券或金融工具交易的要约邀请.
中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户.
本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略.
对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析,本报告的收件人须保持自身的独立判断.
本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性.
中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任.
本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适用所有投资者.
本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动.
过往的业绩并不能代表未来的表现.
本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反.
中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任.
中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动.
负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定.
分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务.
若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任.
该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息.
本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任.
未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告.
中信证券2017版权所有.
保留一切权利.