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证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]每日晨报2019年8月5日[table_main]晨会纪要模板责任编辑:银河观点集萃:丁文:010-66568797:dingwen@chinastock.
com.
cn职业证书编号:S0130511020004策略:在目前的点位,我们认为市场考虑了三季度经济下滑和贸易谈判偏悲观的预期,但是并没有对更极端的外部环境定价.
因此,我们建议继续采取"防守反击"策略,市场下跌时买入调整过的核心资产.
行业配置方面,坚持两手策略,一是精选核心资产,高端白酒、疫苗、保险、5G中确定性成长子行业(覆铜板、电路板)等景气度较高的行业,二是继续"排雷",排除①伪成长、做假账可能性较大的公司,排除②现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司,排除③"白马变脸股",随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变,部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑,建议提高甄别能力,警惕部分消费医药的潜在风险,也请关注我们的相关报告.
医药:整体而言,在当前的分类体系下,体量较大、品种齐全的大型械企在招标竞价时更有战略优势,报价时进可攻退可守.
我们认为国内产品规格较全的高值耗材龙头如果能在谈判中做到低价优质,同时前期也已经做好对医生、专家的服务、教育和学术推广的,则能够在高值耗材带量采购中胜出.
建议关注乐普医疗(300003).
传媒:随着去年年底国产及进口游戏版号的审批恢复,游戏版号发放逐渐常态化,行业政策面得到改善,移动游戏及海外市场带动游戏市场规模增速提升,相关上市公司业绩有望进一步修复,2019年有望迎来业绩修复行情.
关注自主研发能力较强、布局海外业务且对把握游戏内容经验丰富的游戏大厂.
建议关注渠道龙头顺网科技(300113.
SZ)、全产业链厂商腾讯控股(0700.
HK)、布局游戏出海业务的中文传媒(600373.
SH)以及自主研发能力较强、对游戏内容把握经验丰富的游戏大厂完美世界(002624.
SZ)、三七互娱(002555.
SZ)、网易(NTES.
O)等.
要闻美国7月非农就业人数新增16.
4万,预期16.
5万英国央行行长卡尼:无协议脱欧的可能性非常大,汽车、食品、化工、交通等行业受影响将最为严重日本韩国互相将对方移出出口"白名单"港股不同投票权架构公司纳入港股通条件落地国资委:"央企+互联网"不是公私合营外交部:如果美方加征关税,中方将不得不采取必要反制措施每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
2[table_content]一、今日要闻国际要闻美联储乔治:反对美联储(本周会议)降息的原因是,美国经济放缓与我的展望一致.
若未来的数据表明经济走软,我将准备好调整政策.
前景当然面临风险,这是由于贸易政策不确定性和全球活动减弱给经济带来逆流.
美国7月非农就业人数新增16.
4万,预期16.
5万,前值22.
4万;失业率3.
7%,预期和前值均为3.
7%;平均每小时工资同比增3.
2%,预期3.
1%,前值3.
1%.
美国6月贸易帐逆差552亿美元,预期逆差546亿美元.
美国6月工厂订单环比增0.
6%,预期增0.
7%,前值由减0.
7%修正为减1.
3%.
美国7月密歇根大学消费者信心指数终值为98.
4,预期为98.
5,初值为98.
4.
英国央行行长卡尼:无协议脱欧的可能性非常大,汽车、食品、化工、交通等行业受影响将最为严重;在无协议脱欧情景下将尽一切所能支持经济.
欧元区6月零售销售同比增2.
6%,预期增1.
3%,前值由增1.
3%修正为增1%.
欧元区6月PPI同比升0.
7%,预期升0.
8%,前值升1.
6%.
俄罗斯央行:通胀年率面临下行趋势,该趋势可能维持至2020年第二季度;2020年第一季度通胀年率将达到4%;预计2019年GDP增速接近预期区间的低端1-1.
5%.
日韩经贸摩擦进一步发酵.
日本内阁批准将韩国踢出出口"白名单",8月28日起生效.
作为报复,韩国将把日本从其出口"白名单"中剔除,并将加紧准备向世贸组织申诉.
韩国央行行长李柱烈表示,日本最新决定将对韩国经济造成重大影响.
国内要闻国资委:"央企+互联网",是国企混改模式之一,是市场主体的合作共赢,不是所谓的"公私合营";近期国资委和互联网企业亲密接触,鼓励支持中央企业与互联网企业深化务实合作,推动数字经济与实体经济融合创新.
美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税.
外交部回应称,中方不会接受任何极限施压和恐吓讹诈,在重大原则问题上我们一寸也不会让步.
商务部表示,中方对此强烈不满、坚决反对;如果美方加征关税措施付诸实施,中方将不得不采取必要的反制措施,坚决捍卫国家核心利益和人民根本利益,一切后果全部由美方承担.
央行召开下半年工作电视会议,要求坚持实施稳健的货币政策,保持松紧适度,及时预调微调,灵活运用多种货币政策工具,适时适度进行逆周期调节,保持流动性合理充裕,引导广义货币供应量和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配;加快疏通货币政策向实体经济的传导机制,确保实现小微企业贷款户数增加、贷款投放扩大、贷每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
3款成本适度降低,支持优质民营企业扩大债券融资规模;继续深化利率市场化改革,健全宏观审慎管理框架和评估体系.
沪深港交易所就不同投票权架构公司纳入港股通条件达成共识并启动相关规则修订.
不同投票权架构公司股票的首次纳入条件具体包括:一是上市满6个月加上20个港股交易日;二是考察日前183天(含考察日当日)日均市值不低于港币200亿元、港股总成交额不低于港币60亿元;三是合规性条件.
中国电力企业联合会的数据显示,上半年,全社会用电量3.
4万亿千瓦时,同比增长5%.
其中,第三产业用电量继续"快跑",信息传输和软件技术、租赁和商务服务业、批发和零售业用电量增长均超过10%;新产业、新消费成为上半年用电新亮点.
二、银河观点集锦策略:关注"提高上市公司质量",坚持防守反击+"排雷"策略政治局会议维稳,关注"提高上市公司质量".
政治局会议主要的看点1、提高对GDP下行的容忍度,明确提出不将房地产作为刺激手段,2、首次提出"提高上市公司质量",预计后续将会有新的政策出台,比如提高对违法违规乃至造假等严重违法行为的处罚力度,60万元的罚款上限很可能会成为历史,3、短期经济压力增大,不出台刺激政策有利于经济的长远发展,短期痛苦的代价是值得的,4、货币政策相机决策,"六稳"中最重要的是关注就业.
外部环境不利于市场走强.
据报道,特朗普政府计划一个月后对3000亿美元商品征税10%,当前的市场并未对此有足够预期,因此需要几天的消化期.
美国首次降息,预防性降息色彩较浓,对市场的影响有待观察.
采取"防守反击"策略.
展望未来一段时间,中美贸易谈判和特朗普政府的行为依然是决定市场走势的最重要因素之一,此外,经济下行压力仍将维持一段时间,6%的GDP增速可能是三季度的可容忍底线.
在目前的点位,我们认为市场考虑了三季度经济下滑和贸易谈判偏悲观的预期,但是并没有对更极端的外部环境定价.
因此,我们建议继续采取"防守反击"策略,市场下跌时买入调整过的核心资产.
行业配置方面,坚持两手策略,一是精选核心资产,高端白酒、疫苗、保险、5G中确定性成长子行业(覆铜板、电路板)等景气度较高的行业,二是继续"排雷",排除①伪成长、做假账可能性较大的公司,排除②现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司,排除③"白马变脸股",随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变,部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑,建议提高甄别能力,警惕部分消费医药的潜在风险,也请关注我们的相关报告.
风险提示:1)中美谈判出现挫折;2)失业不及预期;3)宏观经济下滑过快.
(分析师:洪亮)每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
4医药:高值耗材改革路线图与时间表已出,分类集采仍待探索1、事件本周,国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》,为高值耗材改革绘出路线图与时间表.
方案内容主要包括四部分:1.
"促降价"——完善价格形成机制,降低高值医用耗材虚高价格;2.
"防滥用"——规范医疗服务行为,严控高值医用耗材不合理使用;3.
"严监管"——健全监督管理机制,严肃查处违法违规行为;4.
"促发展"——完善配套政策,促进行业健康发展.
其中第一部分降低耗材价格是当前市场关注的焦点.
2、我们的分析与判断(一)《治理高值医用耗材改革方案》制定完备降价路线我们认为从逻辑顺序上,方案中"促降价"部分可以分为以下几个环节:(1)准备阶段,包括:制定医疗器械唯一标识系统规则;逐步统一全国医保高值医用耗材分类与编码;取消耗材加成;明确治理范围,将单价和资源消耗占比相对较高的高值医用耗材作为重点治理对象.
这些工作是后续几轮降价措施的基础.
(2)通过医保准入及目录动态调整进行降价及维护医保基金运行,包括:建立高值医用耗材基本医保准入制度,实行高值医用耗材目录管理,健全目录动态调整机制,及时增补必要的新技术产品,退出不再适合临床使用的产品.
逐步实施高值医用耗材医保准入价格谈判,实现"以量换价".
(3)完善分类集中采购办法:所有耗材公开阳光采购;临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材探索集中、带量、联盟采购;已经明确医保支付标准且价格稳定了的直接挂网采购.
(4)制定医保支付政策,尤其是支付标准:结合医保基金支付能力、患者承受能力、分类集中采购情况、高值医用耗材实际市场交易价格等因素,充分考虑公立医疗机构正常运行,研究制定医保支付政策;科学制定高值医用耗材医保支付标准,并建立动态调整机制.
已通过医保准入谈判的,按谈判价格确定医保支付标准.
对类别相同、功能相近的高值医用耗材,探索制定统一的医保支付标准.
医保基金和患者按医保支付标准分别支付高值医用耗材费用,引导医疗机构主动降低采购价格.
(5)贯穿全程的量价监测监管:建立高值医用耗材价格监测和集中采购管理平台,加强统计分析,做好与医保支付审核平台的互联互通.
建立部门间高值医用耗材价格信息共享和联动机制,强化购销价格信息监测.
整体如下图所示,我们可以看出,此次治理方案中降价环节有三个:1.
医保准入环节的价格谈判——估计主要针对较新近上市的品种;2.
集中带量采购——针对用量大、金额高、多家企业生产的成熟品种;3.
医保支付标准——建立在前两个降价基础上对其他产品的连带降价.
我们认为,国务院此次治理方案为高值耗材降价制定了相当完备而无遗漏的降价路线,未来无论是大用量成熟品种、新上市创新品种甚至是比较边缘的品种都难存侥幸,公立医院高值耗材降价势在必行.
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5图1《治理高值医用耗材改革方案》降低耗材价格分析资料来源:中国政府网,中国银河证券研究院(二)《治理高值医用耗材改革方案》主要任务集中于今明两年《治理高值医用耗材改革方案》给出详尽时间表,我们整理如下图所示.
从时间表上看,《治理高值医用耗材改革方案》重头戏多集中于2019、2020两年,部分改革难点任务有待长期推进.
图2《治理高值医用耗材改革方案》时间表一览资料来源:中国政府网,中国银河证券研究院(三)行业最关心的耗材集中带量采购如何开展《治理方案》出台之前,行业最关心的就是高值耗材集中带量采购如何开展针对耗材固有的非一致性、不完全替代性、临床使用的主观技巧性及部分需要跟台服务等的特点,高值耗材的集中带量采购与药品会有何不同国家医保局针对此也指出:"高值医用耗材有它的特殊性,比如一部分高值医用耗材在使用时要提供一些增值服务,像手术跟台等等,并且现在还缺乏质量和疗效的评每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
6价体系,所以在借鉴前期药品集中带量采购经验的基础上,我们还要结合高值医用耗材自身的一些特点来研究制定相应的集中带量采购方案.
"此次《方案》针对高值耗材集中带量采购的措辞为:"完善分类集中采购办法.
按照带量采购、量价挂钩、促进市场竞争等原则探索高值医用耗材分类集中采购.
所有公立医疗机构采购高值医用耗材须在采购平台上公开交易、阳光采购.
对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材,按类别探索集中采购,鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购,积极探索跨省联盟采购.
对已通过医保准入并明确医保支付标准、价格相对稳定的高值医用耗材,实行直接挂网采购.
加强对医疗机构高值医用耗材实际采购量的监管.
"而给出的任务完成时间表为:2019年下半年启动,持续完善集中采购办法.
此外,国家医保局在政策吹风会上对各省试点改革的的评价为:近期在国家医保局的指导下,安徽、江苏等省份正在着手开展骨科材料、支架等一些高值医用耗材的带量采购试点,而且已经取得了不错的效果.
国家医保局准备在总结各地试点经验基础上推动更大范围内的高值医用耗材带量采购.
我们认为,综合上述表述,当前高值耗材集中带量采购的具体方案还在鼓励各试点地区积极探索阶段,一旦各地探索成熟,国家医保局会总结各地的经验——尤其是那些对于降价最有效的措施——并将之集合为一体,取长补短地形成一套独有的方案.
这也符合此前4+7药品带量采购的过程,在我们的年度策略中也曾指出,4+7带量采购是集合了前期包括上海、福建等许多试点地区药品招标降价的要素而成的.
我们认为耗材带量采购也是一样,因此,建议关注各地试点方案中最严格降价的条款.
在前期报告《从降价激进的宁波规则预判高值耗材集中采购政策》中我们指出,试点地区采购量的大小、限价规则、分层方式和中标数量都对降价结果有非常重要的影响,而不同产品竞价组的区分也十分重要,也就是此次治理方案中"全国医保高值医用耗材分类与编码"的工作.
竞价组区分约粗略,将不同产品混合在一起竞价,则结果降幅越大.
而针对此分类的重要性,国家医保局也指出"名称不规范,编码不统一,数据也难以比对.
国家层面缺乏统一的行业标准和编码体系,增加了招标采购、医保支付、价格监测、基金监管等工作的难度.
"因此我们认为,应当受限关注各试点地区方案中产品竞价组区分到何等细致的程度.
我们看到,国家医保局已经上线了全国统一的高值医用耗材编码编制标准(6月27日上线,当前还在要求企业填报维护完善过程中).
根据这一国家标准,我们试分析降价政策的严苛程度与竞价组分类的关系.
可以看出,国家医保局给出的分类代码比较详细,冠脉支架按三级分类(部位、功能、品种)分为裸支架、药物洗脱支架、生物可降解药物洗脱支架和其他支架四大类,而每类又根据材质和规格\特征\参数继续细分,一共31类.
那么,在招标降价的过程中,如果试点地区将冠脉支架详细分成31组进行竞价,则降价幅度可能较小;而如果试点地区采取极端混同的竞价组,仅仅分为裸支架和药物洗脱支架两组,则降价幅度势必很大;如果综合考虑耗材材质和涂层特征进行居间的分组,可能降幅居中.
整体而言,在当前的分类体系下,体量较大、品种齐全的大型械企在招标竞价时更有战略优势,报价时进可攻退可守.
我们认为国内产品规格较全的高值耗材龙头如果能在谈判中做到低价优质,同时前期也已经做好对医生、专家的服务、教育和学术推广的,则能够在高值耗材带量采购中胜出.
建议关注乐普医疗(300003).
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7(分析师:佘宇)传媒行业:2019H1中国游戏市场回暖,云游戏等新兴游戏或成游戏产业升级新引擎1、事件7月30日,伽马数据发布《2019中国游戏产业半年度报告》,2019上半年中国游戏市场实际销售收入1163.
1亿元,同比增加10.
8%.
其中,移动游戏市场实际销售收入突破700亿元,同比增长18.
8%至753.
1亿元,高于去年同期增速.
2、我们的分析与判断根据伽马数据报告显示,在游戏版号恢复审批的半年内,中国游戏市场已呈现出较为明显的回升趋势,在销售收入、用户规模、产品精品化及海外市场发展方面均有亮眼表现.
同时,随着5G等底层技术的日趋成熟,云游戏、VR/AR游戏等新兴游戏或将成为行业发展的新引擎.
(一)2019H1游戏市场收入增速提升,用户规模创三年新高2019H1中国游戏市场实际销售收入同比增加10.
8%至1163.
1亿元,受益于用户规模和移动游戏市场的增速回升,游戏市场整体增速同比增加5.
6%,提升明显.
游戏市场用户规模同比增长5.
1%至5.
54亿人,增速达三年内新高,得益于网民规模的不断提升以及短视频平台的推广增加,游戏用户基数进一步扩充.
自游戏版号审批恢复以来,国产游戏已更新十五批共1047款游戏版号;进口游戏版号已发放四批共99款游戏版号.
我们认为,游戏版号审批常态化,行业政策面得到改善,移动游戏及海外市场将带动游戏市场规模增速继续提升.
(二)移动游戏增速回暖保持市场地位,电竞产业蓬勃发展2019H1,在中国游戏市场中,移动游戏销售收入同比增长18.
8%至753.
1亿元,增速回暖并高于游戏市场整体增速;同时,移动游戏销售收入占整体的64.
8%,市场份额相比于2018年进一步扩大,继续保持最高市场地位.
在产品方面,2019H1移动游戏收入TOP10有两款新游入榜,老游戏依旧占据主力.
我们认为,虽在版号停发影响下移动游戏市场的"产品荒"依然未能完全缓解,但自上半年起重磅游戏的(完美世界、和平精英等)陆续上线,预计2019年整体手游市场增速将超出此前预期,市场规模继续扩大.
受益于移动游戏市场的快速发展,2019H1电子竞技游戏市场实际销售收入513.
2亿元,增长率达22.
8%,高于同期游戏市场增速.
其中,移动电子竞技游戏市场收入增速领先客户端电子竞技游戏,且占比已超过六成.
我们认为,电子竞技游戏产业整体蓬勃发展,各环节造血能力增强推动行业规模持续扩大.
但从收入结构看,仍主要依赖于游戏收入(占比89.
2%),赛事及俱乐部收入有赖进一步挖掘商业化空间,收入结构的丰富将有利于产业链稳定性的提升(三)海外市场收入获突破,云游戏等新兴游戏成产业新引擎从海外市场表现来看,2019H1,中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入为57.
3亿美元,同比增长23.
8%,较去年同期增速有所突破.
随着国内游戏厂商自研能力的不断增强,以及国内游戏市场竞争压力增加,国内游戏厂商积极布局出海业务,中国游戏进入海外市场的意愿和进度都在加速.
每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
8同时,云游戏、VR/AR游戏或成为游戏市场未来新的增长动力.
随着5G等底层技术的日趋成熟,云游戏和VR/AR游戏在现阶段面对的技术和成本问题将得到解决.
5G将打破流量与流速限制,其高速率、低延时等特点为新兴游戏类型创造优渥土壤,游戏龙头争相布局云游戏等新兴赛道,相关平台及游戏产品有望加快推出.
3、投资建议随着去年年底国产及进口游戏版号的审批恢复,游戏版号发放逐渐常态化,行业政策面得到改善,移动游戏及海外市场带动游戏市场规模增速提升,相关上市公司业绩有望进一步修复,2019年有望迎来业绩修复行情.
关注自主研发能力较强、布局海外业务且对把握游戏内容经验丰富的游戏大厂.
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SZ)、全产业链厂商腾讯控股(0700.
HK)、布局游戏出海业务的中文传媒(600373.
SH)以及自主研发能力较强、对游戏内容把握经验丰富的游戏大厂完美世界(002624.
SZ)、三七互娱(002555.
SZ)、网易(NTES.
O)等.
4、风险提示游戏行业政策监管趋严的风险,游戏产品流水不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等.
(分析师:杨晓彤)华为:半年度报告点评1、事件:华为公布2019年上半年财务报告:上半年销售收入4013亿元人民币,同比增23.
2%;净利润率为8.
7%,较2018年全年8.
22%的水平有所提升.
2、我们的分析:(一)整体来看2019年5月份之前,华为收入增长较快,被美列入实体清单之后,因为存在市场惯性也取得了增长.
但华为面临的困难依然很大,这些困难可能会暂时影响前进节奏,但不会改变前进方向,公司会持续投资未来,计划2019年研发投入1200亿人民币.
(二)分项目来看运营商业务收入为1465亿元.
无线网络、光传输、数据通信、IT等生产发货情况总体平稳.
目前,华为已获得了50个5G商用合同,累计发货超过15万个基站.
我们认为尽管美方在阻碍相关国家使用华为,但华为凭借技术优势仍然在运营商业务上取得较好进展并有望后续取得更大突破,华为有望在5G浪潮中在运营商业务上取得更大市场份额,看好华为运营商业务的供应链发展,建议关注东山精密(002384.
SZ)、春兴精工(002547.
SZ)、飞荣达(300602.
SZ)、大富科技(300134.
SZ)、武汉凡谷(002194.
SZ)、深南电路(002916.
SZ)、沪电股份(002463.
SZ)、景旺电子(603228.
SH)、生益科技(600183.
SH)、华正新材(603186.
SH)、光迅科技(002281.
SZ)、中际旭创(300308.
SZ)等.
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9(三)企业业务收入为316亿元.
华为不断强化云、AI、企业园区、数据中心、物联网、智能计算等ICT技术和解决方案,持续获得政府及公共事业、金融、交通、能源、汽车等行业客户的信任.
这部分业务属于新业务,尽管收入体量较小但未来有望成为新的成长极.
(四)消费者业务收入为2208亿元.
智能手机发货量(含荣耀)达到1.
18亿台,同比增长24%,平板、PC、可穿戴设备发货量也实现了健康、快速增长.
全场景智慧生态能力建设初具规模,华为终端云服务生态全球注册开发者已超过80万,汇聚了全球5亿用户.
尽管受到美国实体清单的影响,华为消费者业务海外市场受到一定影响,但国内保持较好的增长,在国内上半年智能手机整体下滑情况下,华为市场份额仍然得到快速提升.
3、投资建议我们关注美国实体清单事项的进展,在中性预期(实体清单不取消,但部分厂商维持供货)下,预计华为智能手机出货量有望达到2.
5亿部左右,相比2018年20%+的增长.
华为的平板、笔记本、可穿戴设备也将保持快速的增长.
华为智慧屏概念持续推动,看好华为未来在电视等领域的拓展.
看好华为消费者业务的发展及产业链发展,建议关注京东方A(000725.
SZ)、TCL集团(000100.
SZ)、瑞丰光电(300241.
SZ)、欧菲科技(002456.
SZ)、水晶光电(002273.
SZ)、中光学(002189.
SZ)等标的的投资机会.
(分析师:傅楚雄)健友股份(603707.
SH)半年报点评:原料药提价端倪已现,注射剂出口锋芒初露1.
事件:公司发布2019年半年报.
19H1公司实现营业收入11.
77亿元,同比上升38.
44%,实现归属净利润2.
89亿元,同比上升27.
34%(其中非经常损益0.
09亿元,主要为政府补助);实现扣非归属净利润2.
80亿元,同比增长30.
13%(还原研发费用后的增速为33.
35%).
EPS为0.
52元.
其中,2019年第二季度公司实现实现营业收入5.
67亿元,同比上升36.
78%,实现归属净利润1.
40亿元,同比上升33.
05%;实现扣非归属净利润1.
35亿元,同比增长35.
74%.
EPS为0.
25元.
同时公司公告拟获得MeithealPharmaceuticals,Inc83.
33%的股权,合计交易金额为9,500万美元,.
Meitheal是一家开发、制造、采购、销售注射类药品的专业制药公司,拥有覆盖抗感染、溶瘤和重症护理适应症的广泛产品,且拥有单剂量及多剂量小瓶、即用型预充式注射器及预混袋等多种呈现形式.
2.
我们的分析与判断(一)主要业务收入高速增长,毛利率显著提升公司主要业务仍保持高速增长.
分业务看:每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
10标准肝素原料药报告期内收入增长31.
12%,估测收入在8.
2~8.
3亿元,我们判断其中价格上涨贡献近20%,量的增长贡献10%+.
低分子肝素制剂报告期内收入增长59.
17%,估测收入在2.
5亿元,估计销量约在800w支(去年同期500w支左右).
财务指标方面,公司19H1毛利率为50.
08%,较去年同期增加2.
21个百分点,估计是同时受益于制剂业务快速扩张和原料药业务提价所致.
销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为14.
31%(同比+4.
53pp)、1.
43%(同比-0.
94pp)和0.
11%(同比-0.
66pp),其中销售费用率上升主要是由于制剂销售迅速扩大导致差旅推广费用增加.
报告期内公司经营活动现金流量净额为-3.
45亿元,主要由于公司报告期内增加存货采购,导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加.
(二)猪瘟致原料药提价端倪已现,景气度大幅提升预计自Q3始非洲猪瘟导致生猪存栏量及能繁母猪量日趋紧缩,影响肝素上游粗品供给.
自去年8月起我国发生非洲猪瘟疫情并自北向南传播,导致生猪出栏数大幅减少,粗品供应趋紧.
根据农业部数据,19年6月全国生猪存栏数2.
42亿头,同比下降25%;能繁母猪2376万头,同比减少27%;当前22省市平均生猪价格已达到16年中以来高点,且向上趋势陡峭.
下游制剂生产企业肝素原料药需求仍然坚挺,致使我国出口美国肝素原料药价格连续数月上涨,6月均价较去年同期上涨41%.
下游需求以公司下游重要客户辉瑞Fragmin和赛诺菲的Lovenox为例,肝素制剂销售情况稳定,且公司与下游赛诺菲合作规模持续扩大.
因上游提价+下游需求稳定之故,当前我国肝素原料药出口价格已经有所反应,出口至全球的肝素原料药均价缓慢提升,其中出口至美国的价格大幅提升,19年6月均价已经达到70000元/千克,较去年同期上涨41%.
我们认为公司肝素原料药超过一半是出口至美国,原料药受猪瘟影响提价端倪已现.
考虑到猪瘟刚发生时的突击屠宰导致粗品厂仍有一定库存,我们认为当前的价格并不反应原料药供给特别紧缺时的状态,预计真正大规模提价可能自今年Q3晚些起,具体供给紧张延续多久主要取决于非洲猪瘟疫情结束的速度.
(三)国内低分子肝素制剂业务维持高速增长低分子肝素制剂内销业务维持高速增长.
公司是国内唯一同时拥有达肝素、依诺肝素、那曲肝素制剂批件的生产企业.
报告期内,低分子肝素制剂收入增长59.
17%.
我们估计实现销售800万支,同比增长接近60%.
我们高速增长的判断原因如下:(1)不断扩大市场开拓力度.
公司对国内市场网络建设步伐持续加大,通过开发大量的医院,并推进地级市、县级医院市场的开拓力度,逐步完善市场立体网络布局.
(2)增强临床代表学术推广能力.
运用互联网平台,在借助第三方临床代表快速覆盖市场的同时,以学术分享、学术支持为突破口,提高其深度开发市场所需的学术能力.
我们看好公司低分子肝素制剂业务成为业绩增长的新亮点.
一方面,从行业整体来看,国内低分子肝素市场扩容空间巨大:(1)高质量产品对低质量产品的替代.
样本医院数据显示,2018年国内低分子肝素市场中接近40%为未分类低质量产品,未来将被替代.
(2)产品自带学术营销特质.
作为治疗性全科室用药,在二级以上医院80%科室均有广泛应用,且具备新增适应症的潜力,如在肿瘤、生殖中心等科室具有新药特征.
(3)国内市场进口替代空间巨大.
达肝素、依诺肝素和那曲肝素分别被辉瑞、赛诺菲和GSK主导,样本医院数据显示,2018年其市占率分别为56%、73%每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
11和54%.
(4)国内人均用量远低于欧洲.
目前我国低分子肝素用量为1.
6-1.
7亿只,人均0.
12只/人/年.
欧洲2016年用量接近8亿只,人均1.
2只/人/年.
另一方面,公司自身市场布局完备:(1)产品在全国约25个省份中标,奠定放量基础.
(2)建立第三方临床代表的互联网管控服务平台,在借助第三方代表快速扩大市场覆盖范围的同时,提高其学术推广能力,并通过分析医院规模、科室医生状态等信息,给出明确推广建议,以提升销量、增强黏性.
(四)获批重要品种ANDA,注射剂出口再下一城报告期内公司再获重要品种ANDA,制剂出口业务布局进一步扩张.
公司于19年4月、5月分别获FDA批准苯磺顺阿曲库铵注射液USP和肝素钠注射液USP的两个ANDA.
其中,苯磺顺阿曲库铵注射液USP是新一代肌松剂,获批3个规格;肝素钠注射液USP获批7个规格,加上过去获批的已经可以包涵所有美国上市的主流规格.
公司在研注射剂项目在美陆续获批标志着公司制剂出口业务布局的进一步扩张,再次验证国际高端制剂市场对公司研发能力的认可,同时未来也将有效增厚公司利润.
预计自19年下半年开始有望实现每年获批10个ANDA,重磅品种从2020年开始获批.
我们再次强调美国规范市场的注射剂行业壁垒极高,强烈看好公司注射剂出口业务的发展前景:1).
注射剂行业壁垒高,美国市场药品安全警告和短缺药均以注射剂为主:(1)注射剂型具有不可替代性,且严格要求无菌无热源;(2)注射剂生产物料质量要求高、制备工艺复杂;(3)注射剂生产线建设成本高昂、周期长,核心壁垒是人和文化的建立;(4)美国药品安全警告中注射剂占比35%,其中无菌和悬浊物是主要问题,占比超过70%;(5)美国市场短缺药以注射剂型为主.
2).
公司注射剂出口业务发展潜力巨大,看好原因如下:(1)公司有3条通过FDA认证的注射剂生产线(未来有望扩充至6-7条)和1个FDA认证的研发中心,具备直接向FDA申报药品注册生产的研发能力,且已有产品卖入美国市场,建立了完整的美国市场销售渠道和运营经验.
(2)重磅品种依诺肝素将于19年下半年启动欧洲销售,同时有望19年底或20年初在美国获批.
对于美国市场,预计上市12个月实现净利1500万美元,最终每年实现净利润3000-4000万美元;对于欧洲市场,预计上市12个月实现净利1亿元人民币,且业绩增速和最终规模有望大于美国市场.
(3)注射剂品种布局以"基本品种走量+特色品种追求利润",并最终实现"一揽子"系统性销售.
基本品种特点是风险低、进入速度快、利润率略低,其作用是帮助公司建立生产销售平台;特色品种特点是利润率高、愿意在研发、生产周期上大量投入,且通过一揽子整体打阵地战.
其目标领域为肿瘤、麻醉和透析领域等,以肿瘤领域为例,目前IMS统计的一二线肿瘤注射剂产品约50个.
(3)预计ANDA从19年下半年开始提速,年化获批10个ANDA.
根据公司年报披露,公司共有在研项目51项,其中已申报项目14项,预计从2019年下半年开始每年获批10个ANDA,特色大品种有望2020年开始获批.
(4)在研品种多数市场竞争格局较好,且有望享受制剂出口反哺国内市场红利.
我们已在2017三季报和年报点评中详细梳理了公司目前已披露的部分已上市/申报/在研注射剂的美国市场销售情况,发现竞争格局较好,在此不做赘述.
对于国内市场,随着一致性评价和双报优先审评政策的每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
12落地,公司符合欧美标准的生产研发平台,一方面可节约研发成本,另一方面可通过国外批件的审核带动国内审批速度,提高研发效率,成为公司快速建立多品种医药制造平台重要支撑.
(五)拟收购美国公司Meitheal,促进制剂在美研发落地公司拟收购美国注射剂仿制药企Meitheal股权.
8月1日,公司公告拟收购美国专业制药公司MeithealPharmaceuticals,Inc.
83.
33%股权,合计交易金额为9,500万美元,折合公司整体估值11400万美元.
Meitheal成立于2016年12月,主要专注于仿制药注射剂,药品主要销往北美各地.
Meitheal拥有覆盖抗感染、溶瘤和重症护理适应症的广泛产品,且拥有单剂量及多剂量小瓶、即用型预充式注射器及预混袋等多种呈现形式.
公司成立时间较短,尚未实现盈利,但是去年至今营业收入已大幅增长,净利润亏损范围缩小.
公司收购美国公司,有助于牢固支撑在美制剂业务,加快公司国际化战略实施,完善市场布局.
Meitheal在美国拥有专业的销售团队和渠道,熟悉当地市场、法规的本土团队,本次收购Meitheal后,公司将在美国拥有研发、销售、质量、注册团队,有利于公司更加贴近美国市场,提升公司产品选择的有效性,强化美国产品申报注册能力,减少潜在的美国对华不利政策的风险,对公司以美国市场为核心拓展全球医药产品业务的战略起到极大的支撑作用.
公司收购美国公司,有助于增加协同效应,提升公司盈利能力.
收购Meitheal系公司主营业务的外延扩展,Meitheal的优势在于其成熟的美国医药市场运作能力和优质的客户资源,而健友股份在产业化生产能力和资本实力等方面优势明显.
因此,公司收购Meitheal后,可在以下方面与之产生协同效应:1.
研发业务全生命周期协同;2.
提升公司盈利能力:公司研发产品能够在研发阶段提前开展市场推广和订单获取工作,使公司产品能够更加快速的完成上市销售的前期准备工作,扩大盈利期间和空间;且将美国市场销售中应与合作伙伴分享的销售分成留在了公司合并范围内,从而有望提高产品整体毛利率.
3.
投资建议:我们看好公司未来发展前景.
公司前瞻性大规模储备肝素粗品价值凸显,话语权将明显增强,肝素原料药业务的景气度有望持续提升.
同时,公司注射剂出口业务逻辑不断兑现,业绩爆发在即.
18年获批4个ANDA,后续有望每年获批10个ANDA,特色大品种有望于2020年开始获批.
并且重磅品种依诺肝素已于欧洲国家获批并将在19年下半年启动销售,后续亦将在美国获批.
此外,公司在国内的低分子肝素制剂业务已进入爆发式增长阶段.
我们看好公司未来业绩将保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为6.
04/8.
55/11.
16亿元,对应EPS为1.
09/1.
55/2.
02元,对应PE为25/18/14倍.
维持"推荐"评级.
4.
风险提示:肝素原料药涨价持续不及预期,肝素粗品价格上涨过快,注射剂出口业务发展不及预期,研发不及预期的风险.
(分析师:佘宇)东方电缆(603606.
SH)_海缆龙头御风而行盈利能力持续向好每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
131.
事件公司公布2019年半年度业绩预告,预计实现归母净利润为1.
84亿元左右,同比增加约227%.
2.
我们的分析与判断(一)海上风电持续升温,正处于景气上行周期海上风电具有储量丰富、距离电力负荷中心近、稳定性好、利用小时高等特点,是极具潜力的可再生能源.
根据国家能源局发布的《风电发展"十三五"规划》,到2020年,全国海上风电开工建设规模达到1000万千瓦,力争累计并网容量达到500万千瓦以上,政策的支持力度较高.
2019年5月24日,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,将海上风电标杆上网电价改为指导价,2019年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.
8元,2020年调整为每千瓦时0.
75元,且2018年底前已核准的海上风电项目在2021年底前完成并网,仍会执行核准时上网电价,预计未来两三年将是海上风电的抢装并网潮.
(二)海缆业务大幅提升,推动营收增长海缆业务大幅提升,带动业绩增速亮眼.
公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域.
2018年公司海缆系统营收10.
72亿元,同比增长802.
61%,且海缆系统的毛利率为29.
80%,远高于陆缆系统的7.
75%,成为了业绩增长重要贡献点.
2019年上半年,公司预计实现归母净利润为1.
84亿元左右,同比增加约227%;预计实现扣非净利润为1.
81亿元左右,同比增加约228%,主要原因是公司大力开拓超高电压等级海洋输配电、海洋新能源等高端产品市场,海洋缆产品销售额同比增长约37%,且该类产品技术难度大,产品附加值较高,带动公司整体业绩快速提升.
截至2019年7月,2019年仅公司公告的海缆及敷设相关订单就超过13亿元,在手订单充沛,为后续业绩提供有力支撑.
海底电缆、海洋脐带缆等海缆产品是公司近年来主攻方向.
公司研制的220kV海缆系国内首个实现海缆工程应用的产品,至今已良好运行超过八年,并于2016年4月6日首家通过了国家电线电缆质量监督检验中心的预鉴定试验.
2015年,公司开始着手研发500kV海缆系统,通过三年研发创新,攻克了大长度500kV光电复合交联海缆结构设计、大长度制造及工厂接头等核心技术.
2017年1月,公司独家通过圆铜丝和扁铜丝两种铠装结构的500kV交联聚乙烯绝缘海缆系统(含工厂接头)型式试验,于2018年11月交付第一回路18.
15km,2019年1月通电运行;2018年10月中标第二回路17.
9km.
(三)海缆业务产能加速扩张2018年,公司募投项目完成变更,拟将6.
31亿元募集资金投向于宁波北仑开发区穿山半岛峙南区块(郭巨白洋线南)实施的"高端海洋能源装备电缆系统项目".
该项目计划总投资15.
0518亿元,建设期3年,达产后年生产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km,预计可实现年销售收入45.
23亿元(含税),年均利税总额5.
33亿元,全部投资回收期7.
47年(含建设期3年).
随着公司海缆业务产能的进一步扩张,将保障未来项目订单的顺利落地.
3.
投资建议海上风电正处在景气周期,未来两三年将是海上风电的抢装并网潮.
公司作为海底电缆行业龙头,且海缆投资约占海上风电项目总投资的10%,有望深度受益于海上风电的蓬勃发展.
同时,海每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
14底电缆技术壁垒高,竞争格局稳定,公司业绩增长的持续性有保障.
我们预计公司2019-2021年EPS为0.
48元、0.
67元、0.
84元,当前股价对应21.
4倍、15.
3倍、12.
2倍,首次覆盖给予公司"推荐"评级.
4.
风险提示1)项目推进不及预期;2)海上风电政策不及预期;3)原材料价格超预期增长.
(分析师:周然)每日晨报请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
15评级标准银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报.
该评级由分析师给出.
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%.
该评级由分析师给出.
中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
丁文,策略研究证券分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映本人的研究观点.
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