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请阅读最后一页信息披露和重要声明公司研究公司公告点评证券研究报告#industryId#港口Ⅲ#investSuggestion#买入(#investSuggestionChange#维持)#marketData#市场数据报告日期2014-08-20收盘价(元)4.
71总股本(百万股)2030.
35流通股本(百万股)2030.
35总市值(百万元)9562.
96流通市值(百万元)9562.
96净资产(百万元)6367.
38总资产(百万元)13846.
92每股净资产3.
14#relatedReport#相关报告《三季度净利润同比增长54%》2013-10-28《煤炭与小货种持续发力,业绩延续高增长》2013-08-21《煤炭吞吐量大幅上升》2013-05-01#emailAuthor#分析师:纪云涛jiyt@xyzq.
com.
cnS0190511020003研究助理:吉理jili@xyzq.
com.
cn#assAuthor#主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20132014E2015E2016E营业收入(百万元)4550527662757031同比增长15.
2%16.
0%18.
9%12.
1%净利润(百万元)88898811711312同比增长37.
5%11.
3%18.
5%12.
1%毛利率40.
3%38.
7%38.
1%37.
6%净利润率19.
5%18.
7%18.
7%18.
7%净资产收益率(%)14.
8%14.
4%14.
8%14.
5%每股收益(元)0.
440.
490.
580.
65每股经营现金流(元)0.
500.
470.
931.
60投资要点#summary#事件:公司公布2014年半年报,报告期实现营业收入26.
1亿,同比增长12.
8%,营业利润7.
4亿,同比增长14.
5%,归属上市公司股东净利润5.
1亿,同比增长11.
2%,扣非后净利润5.
1亿,同比增长15.
5%,EPS为0.
25元.
点评:矿石吞吐量快速增长,钢材、煤炭出现下滑.
2014年上半年,公司完成货物吞吐量6791.
1万吨,同比增长6.
1%.
其中矿石3310万吨,同比增长17.
1%;钢材841.
6万吨,同比下滑1.
9%;煤炭2103.
5万吨,同比下滑5.
2%;其他小货种536.
1万吨,同比增长7.
2%.
上半年中国GDP实际增速7.
4%,经济增速放缓,受此影响,沿海港口货物吞吐量增速放缓,同比增长6.
7%,增速较去年同期下滑3.
1个百分点.
分货种看,经济增速放缓导致煤炭需求低迷,国内煤价持续下跌,煤炭进口放缓,上半年中国煤炭进口同比仅增长0.
9%,增速较去年同期下滑12.
4个百分点;粗钢产量增速放缓,上半年同比仅增长3%,增速较去年同期下滑4.
4个百分点;海外矿山新增的产能逐步投放,国际铁矿石的价格从年初135美元/吨下降至最低90美元/吨,尽管上半年中国粗钢产量同比增速仅3%,但进口矿的替代效应使得中国铁矿石进口快速增长,上半年中国铁矿石进口同比增长19%,增速较去年同期上升14.
2个百分点.
受此影响,公司三大主要货种中钢材和煤炭吞吐量出现下滑,而矿石吞吐量保持快速增长.
#dyCompany#唐山港(#dyStockcode#601000)#title#利润增速放缓请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司公告点评装卸收入略有下滑.
上半年公司实现营业收入26.
1亿元,同比增长12.
8%,其中装卸堆存业务收入15.
9亿元,同比下滑1.
8%,虽然货物吞吐量增长6.
1%,但收费较高的进口焦煤与镍矿吞吐量出现下滑,导致装卸业务收入下滑;商品销售业务收入7.
8亿元,同比上升50.
4%,主要是公司的贸易业务规模扩大.
营业成本16.
2亿元,同比增长18.
5%,其中装卸堆存业务成本7.
7亿元,同比下滑0.
9%;商品销售业务成本7.
5亿元,同比增长48.
5%,公司收入和成本的增长主要来源于毛利较低的商品销售业务.
上半年公司实现毛利9.
9亿元,较去年同期增长0.
4亿元,其中装卸堆存业务实现毛利8.
2亿元,较去年同期下滑0.
2亿元.
营业税大幅减少,所得税率提升.
上半年公司销售费用204万元;管理费用1.
5亿元,同比上升8.
6%;财务费用1亿元,同比上升16.
5%.
公司营业税金及附加709万元,同比下降89.
8%,大幅减少主要是营改增所致.
公司所得税1.
7亿元,同比增长43.
7%,所得税率从去年上半年的17.
6%提升至22.
3%,主要是公司子公司矿石码头公司按所得税三免三减半政策本期开始减半征收第一年所致.
估值与评级:受到上半年宏观经济形势的影响,公司利润增速放缓(过去五年每年净利润增速30%以上),不过扣非后净利润同比仍然增长15.
5%,在港口公司中依旧处于较好的水平.
2015年张唐铁路的建成和公司煤炭码头的投产将为公司带来新的增长点,公司未来几年依旧能保持较好的增长,预计2014-2016年的EPS分别为0.
49、0.
58、0.
65元,对应PE为9.
7、8.
2、7.
3倍,若考虑增发摊薄,2014-2016年EPS分别为0.
38、0.
45、0.
50元,对应PE为12.
5、10.
5、9.
4倍.
尽管上半年公司股价受到京津冀主题的刺激有较大的涨幅,但估值依旧处于港口公司中的较低水平,安全边际较高,如果后续京津冀一体化的相关规划政策出台,公司仍可受益,维持"买入"评级.
风险提示:环渤海散货港口出现激烈竞争,中国经济形势恶化表1、唐山港分季度业绩对比(单位:百万元、元、%)$fjdyjdb|分季度业绩对比$报告期13-2Q13-3Q13-4Q14-1Q14-2QQOQ2013-062014-06YOY营业收入12561215101711451469.
017.
0%2318261412.
8%营业成本718773574696925.
128.
8%1368162118.
5%毛利538442443449543.
91.
2%9509934.
5%销售费用41211.
4-59.
7%52-59.
0%管理费用63881176877.
923.
6%1341468.
6%财务费用4647514856.
121.
4%9010416.
5%资产减值68-77-1.
3-121.
4%196-69.
5%公允价值00000.
0-00-投资收益7341112.
981.
9%1514-8.
0%营业利润388283317323418.
77.
8%64874214.
5%利润总额393285317324421.
57.
3%65774513.
5%净利润277202229222285.
33.
0%45750811.
2%EPS0.
1370.
0990.
1130.
1100.
1413.
0%0.
2250.
25011.
2%请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司公告点评销售费用率0.
3%0.
1%0.
2%0.
1%0.
1%-0.
2%0.
2%0.
1%-0.
1%管理费用率5.
0%7.
3%11.
5%5.
9%5.
3%0.
3%5.
8%5.
6%-0.
2%财务费用率3.
7%3.
8%5.
1%4.
2%3.
8%0.
1%3.
9%4.
0%0.
1%所得税率16.
9%22.
4%18.
1%23.
3%21.
5%4.
6%17.
6%22.
3%4.
7%毛利率42.
8%36.
4%43.
6%39.
2%37.
0%-5.
8%41.
0%38.
0%-3.
0%净利润率22.
1%16.
6%22.
5%19.
4%19.
4%-2.
6%19.
7%19.
4%-0.
3%资料来源:天软投资系统图1、上半年公司货物吞吐量增速放缓图2、上半年公司煤炭吞吐量下滑资料来源:公司公告、兴业证券研究所图3、上半年公司矿石吞吐量快速增长图4、上半年公司钢材吞吐量下滑资料来源:公司公告、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司公告点评附表$gscwbb|公司财务报表$资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产2913286041866574营业收入4550527662757031货币资金1476158825924751营业成本2715323238854389交易性金融资产0000营业税金及附加91161921应收账款140173209232销售费用8161618其他应收款445319431504管理费用340394468525存货349319406468财务费用188186180164非流动资产99279873995210201资产减值损失20101212可供出售金融资产0000公允价值变动0000长期股权投资350349349349投资收益59303336投资性房地产0000营业利润1248145317281938固定资产7619787180188194营业外收入1412108在建工程1036718659730营业外支出2222油气资产0000利润总额1259146317361944无形资产854854854854所得税237322382428资产总计12841127321413916775净利润1022114113541516流动负债3271212523183596少数股东损益134153183204短期借款820820820820归属母公司净利润88898811711312应付票据149000EPS(元)0.
440.
490.
580.
65应付账款13826467771980其他921659721796主要财务比率非流动负债2530252925292529会计年度20132014E2015E2016E长期借款2350235023502350成长性其他180179180179营业收入增长率15.
2%16.
0%18.
9%12.
1%负债合计5802465448476126营业利润增长率35.
3%16.
4%18.
9%12.
2%股本2030203020302030净利润增长率37.
5%11.
3%18.
5%12.
1%资本公积1480148014801480未分配利润2155297139184978盈利能力少数股东权益1042119413781582毛利率40.
3%38.
7%38.
1%37.
6%股东权益合计70398078929210649净利率19.
5%18.
7%18.
7%18.
7%负债及权益合计12841127321413916775ROE14.
8%14.
4%14.
8%14.
5%现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度20132014E2015E2016E资产负债率45.
2%36.
6%34.
3%36.
5%净利润88898811711312流动比率0.
891.
351.
811.
83折旧和摊销491471512553速动比率0.
781.
201.
631.
70资产减值准备20-4100无形资产摊销22000营运能力公允价值变动损失0000资产周转率38.
0%41.
3%46.
7%45.
5%财务费用188186180164应收帐款周转率3133.
4%3279.
2%3292.
5%3192.
0%投资损失-59-30-33-36少数股东损益134153183204每股资料(元)营运资金的变动478760130-1050每股收益0.
440.
490.
580.
65经营活动产生现金流量118295718913246每股经营现金0.
500.
470.
931.
60投资活动产生现金流量-841-369-567-764每股净资产2.
953.
393.
904.
47融资活动产生现金流量138-475-321-323现金净变动47911310032159估值比率(倍)现金的期初余额1425147615882592PE10.
89.
78.
27.
3现金的期末余额1904158825924751PB1.
61.
41.
21.
1请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-公司公告点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间减持:相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍021-38565916dengyp@xyzq.
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