公司saintpaulon

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目201020112012E2013E2014E摊薄每股收益(元)0.
8691.
4581.
5632.
1032.
669每股净资产(元)2.
644.
0911.
3212.
6314.
58每股经营性现金流(元)1.
021.
451.
952.
102.
63市盈率(倍)N/AN/AN/AN/AN/A行业优化市盈率(倍)26.
6126.
4126.
4126.
4126.
41净利润增长率(%)62.
45%67.
72%42.
90%34.
61%26.
87%净资产收益率(%)32.
97%35.
68%13.
81%16.
66%18.
31%总股本(百万股)75.
0075.
00100.
00100.
00100.
00来源:公司年报、国金证券研究所新股研究2012年02月12日卡奴迪路(002656.
SZ)服装行业投资逻辑公司专注于卡奴迪路的设计及终端零售:产品定位中高端,以年收入较高的精英人士为目标消费群;专注于卡奴迪路品牌的建设,生产全部外包,致力于产品及核心商圈的渠道网络建设;同时代理了6大国际一线品牌;商务休闲男装品牌的个性消费需求强,目前国内男装板块浙江、福建、广东三分天下,各具特色;广东板块的男装品牌以国内高端人士为目标消费群,品牌主要定位中高端,以走高级酒店、高级商场的直营店为主;公司与其他广东品牌相同,在产品及渠道资源方面优势明显:产品设计方面,公司在设计师资源、面辅料资源、时尚信息资讯方面优势明显,产品开发能力强,具备一定的品牌特色;渠道资源方面,公司渠道资源集中在消费层次较高的高档商场,终端形象特色明显,管理能力强;未来业绩增长点:公司计划利用上市机会在未来2年内完成186家直营门店的建设,这将为公司带来新的业绩增长点,我们认为公司完成计划的概率较大;2009-2011年公司直营店的单店销售额复合增速为12%,随着品牌知名度的提升,预计公司未来的盈利能力将稳步提高;投资建议未来业绩:预计公司2012-2014年分别实现销售收入6.
33亿、8.
40亿、10.
64亿元,分别同比增长37.
18%、32.
64%、26.
71%;归属于母公司净利润分别为1.
56亿、2.
10亿、2.
67亿元,分别同比增42.
90%、34.
61%、26.
87%,对应EPS(摊薄)分别为1.
563元、2.
103元、2.
669元;建议询价区间23.
4-31.
3元:A股上市公司中,与公司业务接近的是七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔、朗姿股份,我们以5家公司2012年平均估值18倍为基础,给予公司12年15-20倍PE,对应价格为23.
4-31.
3元.
风险提示公司核心竞争力有待提高:公司的竞争优势主要体现在产品和渠道两方面,我们认为依靠这两个优势获得当前市场地位是完全有可能的,但品牌形象继续提高、业绩持续高速增长则将依赖于公司整体经营实力的提高,公司品牌形象有待提高.
我们希望管理层利用上市机会修炼内功,提升企业经营管理的整体水平,力争在产品、渠道、营销、企划等全方位发展,在企业制度、流程等方面奠定发展的坚实基础.
公司的竞争优势在于产品及渠道资源询价价格(人民币):23.
40-31.
30元长期竞争力评级:高于行业均值市场数据(人民币)发行A股上限(百万股)25.
00总股本(百万股)75.
00国金服装指数4789.
46沪深300指数2533.
62中小板指数5098.
5239424442494254425942110214110510110801111028120120国金行业沪深300焦娟联系人(8621)61038269jiaoj@gjzq.
com.
cn张斌分析师SAC执业编号:S1130511030002(8621)61038278zhangbin@gjzq.
com.
cn-2-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究内容目录定位中高端的男士商务休闲服品牌.
4专注于品牌设计、推广及终端零售.
4公司盈利能力较强:产品定位中高端,附加值较高.
6商务休闲男装个性需求强,广东、福建和浙江三大板块各有千秋.
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7商务休闲男装品牌的个性消费需求强7国内品牌直面国际品牌的竞争压力.
7男装板块浙江、福建、广东三分天下,各具特色8竟争优势分析:和其他广东品牌一样,产品和渠道优势较大10产品优势明显,设计能力强,品质层次高.
10注重渠道资源的积累,终端精细化管理能力强.
10未来业绩增长点:新门店的快速建设、成熟门店的平效提升11募集资金投资项目分析.
12盈利预测13附录:三张报表预测摘要15图表目录图表1:可比公司估值水平.
3图表2:发行前后股权结构变化4图表3:2009-2011年收入及净利润水平4图表4:裘皮类产品收入占比提升速度最为明显4图表5:自有品牌及代理品牌的收入及增速(万元、4图表6:自有品牌的假日系列收入占比不断提升4图表7:2008-2011年直营店及加盟店数量及增速.
5图表8:公司营业收入75%来源于直营店5图表9:公司终端门店分布情况5图表10:华东区收入占比呈现不断下降的趋势.
5图表11:2011年毛利率提升至63%6图表12:2010-2011年公司各产品类别的提价幅度.
6图表13:商务休闲男装品牌个性消费类型呈现出多样化的趋势.
7图表14:中国男装三大板块对比9图表15:营销网络建设项目具体情况12图表16:公司未来业绩收入拆分13图表17:销售预测14-3-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究估值与投资建议:目标价格区间23.
4-31.
3元未来业绩:我们预计公司2012-2014年分别实现销售收入6.
33亿、8.
40亿、10.
64亿元,分别同比增长37.
18%、32.
64%、26.
71%;实现归属于母公司净利润分别为1.
56亿、2.
10亿、2.
67亿元,分别同比增42.
90%、34.
61%、26.
87%,对应EPS(摊薄)分别为1.
563元、2.
103元、2.
669元;建议询价区间23.
4-31.
3元:A股纺织服装上市公司中,与公司业务较为接近的是七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔、朗姿股份,我们以5家公司2012年平均估值18倍为基础,给予公司12年15-20倍PE,对应价格为23.
4-31.
3元.
图表1:可比公司估值水平来源:国金证券研究所,股价为2012年2月9日收盘价-4-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究定位中高端的男士商务休闲服品牌本次发行前公司总股本为7500万股,本次拟发行2500万股,发行后总股本1亿股.
本次发行股份占发行后总股本的比例为25%.
专注于品牌设计、推广及终端零售公司专注于卡奴迪路品牌的设计研发、品牌推广及终端零售,生产全部外包:产品定位中高端,以年收入较高的精英人士为目标消费群;产品细分为商旅、假日两大系列,包含西装、衬衫、夹克风衣、T恤、裤子、裘皮、棉褛、皮具和饰品九大类;同时公司代理了6大国际一线品牌,如DunhillLINKS、BALLY、MUNSINGWEAR、Samsonite、WENGER、EMPORIOARMANI等的服饰、箱包、皮具在中国的销售业务;2011年公司实现营业收入及净利润分别为4.
6亿元、1.
1亿元;图表2:发行前后股权结构变化来源:招股说明书、国金证券研究所图表3:2009-2011年收入及净利润水平图表4:裘皮类产品收入占比提升速度最为明显来源:招股说明书、国金证券研究所图表5:自有品牌及代理品牌的收入及增速(万元、%)图表6:自有品牌的假日系列收入占比不断提升来源:招股说明书、国金证券研究所-5-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究2008-2011年收入及净利润复合增速分别为36%、65%:分产品品类来看,T恤类产品收入占比最高,2011年为23.
1%,裘皮类产品收入占比提升速度最为明显,2011年收入占比从2009年的14%提升到21%;收入主要来源于自有品牌中的商旅系列:2011年实现收入3.
47亿元,占比75.
2%,近年来,商旅系列收入增速较快,而同期假日系列的高速增长带来收入占比的明显提升;代理业务收入占比呈下滑趋势:2011年代理业务收入占比为3.
34%,呈现出不断下滑的趋势;国际一线品牌拥有完整的品牌管理、供应链管理体系和终端控制机制,公司与国际品牌合作,主要目的是吸收先进管理经验,提升自身的品牌运营能力;致力于核心商圈的渠道网络建设:公司渠道网络主要分布在国内大中城市及港澳地区的高级百货、高档购物中心、机场、五星级酒店等高档零售渠道;截至2011年底,公司拥有门店总数318家,其中有230家位于高级百货及高档购物中心,22家开设于主要机场,分别占渠道总数的72%、7%;公司定位中高端,与之相匹配的是以直营为主的终端零售模式,截至2011年,公司共有直营店175家(含国际品牌代理店5家),加盟店143家;2008-2011年门店数量复合增速为37%:其中直营店、加盟店复合增速分别为33%、43%,加盟店增速高于直营店增速;收入75%来源于直营店:但近几年加盟店建设速度快于直营店,2011年加盟收入占比25.
45%,较之于2009年提高1.
25个百分点;图表7:2008-2011年直营店及加盟店数量及增速图表8:公司营业收入75%来源于直营店来源:招股说明书、国金证券研究所图表9:公司终端门店分布情况图表10:华东区收入占比呈现不断下降的趋势来源:招股说明书、国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究主力销售区域为东南沿海及部分经济发达的内陆地区:门店数量占据前三名的省份分别为四川(38家)、广东(36家)、浙江(27家),其中华东地区收入占比最高,2011年为23%,近年来随着东北、西北地区的市场开拓,华东区收入占比呈现不断下降的趋势.
公司盈利能力较强:产品定位中高端,附加值较高中高端男装具有较高的盈利能力:公司产品定位相对高端,定价能力较强,毛利空间相对较大,由于高端男装在面料、做工、设计、终端体验等方面具备较高的产品附加值,在自有品牌盈利能力的拉动下,虽然代理业务的毛利率水平下滑明显,但公司综合毛利率稳中有升,2011年毛利率提升至63%;此外,终端产品提价幅度较大,2010-2011年,公司产品价格平均增幅分别为35.
42%、10.
12%,有助于提升公司的盈利能力.
图表11:2011年毛利率提升至63%图表12:2010-2011年公司各产品类别的提价幅度来源:招股说明书、国金证券研究所-7-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究商务休闲男装个性需求强,广东、福建和浙江三大板块各有千秋商务休闲男装品牌的个性消费需求强商务休闲男装在我国真正开始发展是在2000年左右,正值我国市场经济的蓬勃发展以及信息网络的快速普及时期,经济、社会环境变化较大,商务活动也由办公室而走向休闲会馆、咖啡厅等休闲场所,正如"人是环境下的产物",根据马斯洛的需求层次论,人的需求是由物质需求到精神需求的过程,需求的层次越低,需求的个性因素越少;层次越高,个性差异性表现得越为明显;商务男装的个性消费特点有以下几点:年轻时尚化:传统商务装给人的印象是款式刻板、色彩深沉的形象,而作为个性消费的生力军,中青年更愿意接受新事物,因此年轻时尚化的个性消费趋势成为近几年商务休闲男装市场的一大特色,各大牌也开始纷纷推出年轻时尚系列,如杰尼亚的Z.
ZEGNA系列;前卫化:前卫表现为一种远见和品位,是对新鲜事物所具有强烈的接受愿望,其中追求环保及领先科技的消费是前卫化的个性消费的体现之一,如Z.
ZEGNA推出具有太阳能电板蓄电功能的户外商务休闲服,将更多的科技成分融入传统的服装中;实用性:实用性在个性消费中表现的不是消费便宜的,而是消费的服装补单能体现自己的个性、品位,还可获得实惠,比如产品的功能、质量等,这些因素在商务休闲男装中的个性消费的表现尤为突出;双面穿夹克是正反两面能穿着的夹克样式,并且一般两面设计成不同的风格(同材异色,同色异材);个性消费表现出多样性特征,决定了商务休闲男装品牌的个性化消费类型也呈现出多样化的趋势,如品牌消费、奢侈消费、感性消费、理性消费等;国内品牌直面国际品牌的竞争压力中国大中型城市的百货商店和购物中心中高档商务休闲男装品牌蜂拥出现,由于兼具商务装的功能性和休闲装的随意性满足了特定消费者的需求.
在各个百货商店的男士楼层主要由国外知名品牌和国内商务休闲品牌组成,竞争较为激烈;国外男装品牌如DUNHILL、ZEGNA、CANALI、HUGOBOSS、GIVENCHY、VERSACE等定位较高端;图表13:商务休闲男装品牌个性消费类型呈现出多样化的趋势来源:国金证券研究所-8-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究国内中高档商务休闲男装品牌如S.
D.
spontini(萨巴蒂尼)、SATCHI(沙驰)、VICUTU(威可多)、GORNIA(格罗尼亚)、BOSSsunwen(博斯绅威)、KevinKelly(凯文凯利)、LAMPO(蓝豹)、CANUDILO(卡奴迪路)、SAINTPAULON(圣宝龙)等定位于中高端市场,是在中国商务休闲市场覆盖率较高的一类品牌;男装板块浙江、福建、广东三分天下,各具特色中国男装的集散地众多,浙江、广东、福建、江苏、上海、北京等男装强省,但品牌男装主要集中在三个板块:浙江板块、广东板块、福建板块;国际化风格最为突出:广东板块的企业,最早脱胎于外贸及港澳服装贸易,由于全盘模仿西方正装的传统手法,因而创造出国际化风格极强的产品,满足了国内消费者对国外品牌的追捧;在品牌辨识方面,模仿借鉴国际品牌文化和视觉表现:广东板块的品牌是最具西方传统正装神韵的国际化风格的品牌,通常以国际品牌作为商标基点,进行LOGO英文名称,视觉形态进行变体,或是将多个品牌名称进行叠加后简化,使之独具中国特色,迸发出旺盛生命力;相对弱势:浙江、福建板块先后崛起,而广东板块相对弱势,无论在全国的知名度、市场份额还是渠道布局上均有较大差距,这与广东板块的品牌定位中高端有关;广东板块的男装品牌以国内高端人士为目标消费群:主要定位于中高端商务休闲装,款式简洁大方;产品品类以衬衫、外套、T恤、西裤为优势产品,产品的色彩、版型、款式偏南方;品牌主要定位中高端,以走高级酒店、高级商场直营为主:在营销方面,与定位较为大众化的浙江、福建板块相比,广东板块倾向于整合各种媒体进行系统性营销,更加侧重于口碑传播、平面传播、终端推广,即使有代言人的运作,也常是浅尝辄止;规模较小:由于高端产品的受众面较窄、营销宣传有的放矢,广东板块的品牌在收入、终端门店数量上规模相对较小,营销也较为低调;擅长产品设计和终端精管理:因地缘优势,广东板块的企业得以最先接触国外时尚信息,同时也对国际品牌的经营思路较熟,企业资源倾向于产品设计、终端的强化管理、高端渠道的掌控;产品设计:作为男装三大产业集群之一,广东板块的产业规模、制造水平都不输于其他板块,在设计资源上拥有别的板块无法比拟的优势,1)设计师资源,广东在不同时期都为中国服饰业培养出了顶尖设计师,凝聚了一批优秀的设计人才;2)面辅料资源,每一年流行的主流面料大多是从广东流向全国,不少企业拥有独立的面铺料研发能力,每年都会推出创新型面料;3)信息资源,香港作为世界著名的自由港,容易接受最新的流行趋势,而广东则成为最主要的受益者;广东板块的男装品牌一向是凭较强的产品开发打造出品牌特色;渠道终端:渠道集中在消费水平较高的一线城市、次一线高档商场专柜或商业圈专卖店为主,不以渠道规模致胜,而是以渠道影响力(或品牌影响力)致胜;专卖店形象有特色,店铺管理能力强,促销多以VIP形式给予客户更有价值、更体帖的服务,注重客户品牌忠诚度.
未来将向专卖店、中等城市渠道下沉的方向发展:由于中高端品牌的规模不大,销售也难以突破一定的规模,在国外品牌进驻中国,蚕食商场主流位置之际,广东板块的男装品牌陆续进行开设数百平米专卖店,并向中等城市进军.
-9-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究图表14:中国男装三大板块对比来源:国金证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究竟争优势分析:和其他广东品牌一样,产品和渠道优势较大产品优势明显,设计能力强,品质层次高广东一直代表着中国制造业的尖端:1)由于地缘优势,广东服装的设计紧跟世界潮流;2)广东纺织产业集群内的企业与港澳市场结合紧密,信息灵通,企业跟进国际流行趋势快于国内同行,使得产品种类丰富,港台风格、欧美风格、日韩风格、本土特色等,无论是品牌还是设计师都很充足;3)采购方便,长久以来形成的优势已经让人们有了惯性,广东批发市场完整,价位低、中、高档完备,可选择性强.
公司具备广东板块男装在产品方面的设计、品质优势,产品优势明显:公司在设计工艺研发、产品功能研发、面料使用研发、生产标准研发等方面不断向国际水平看齐,使得公司产品在设计模式、设计理念和设计水平上,达到国际先进水平;在设计研发方面:商务休闲男装对时尚、个性的要求较高,需要不断适应广大消费者需求的变化,顺应潮流;公司为保证产品能契合高级男装市场的时尚潮流,达到艺术性和商业性的良好结合,定期通过数据管理、分析现场巡查、收集竞争对手畅销货品等方法,按照市场的需求提出营销需求商品企划案,设计部再按照营销需求、商品企划方案等,并结合国际、国内流行趋势加以完善,最后完成完整的产品开发企划方案,有计划地开发设计产品;2009-2011年,公司设计并上市的新品数量分别为1146款、1214款和1226款;在产品品质方面:男装在品质主要体现在面料及工艺上,高品质的面辅料供应商、高标准的代工厂商保证公司在产品品质方面的层次较高;1)公司大多数面料都采取国际知名面料商提供的真丝、超薄牛皮、手摔羊皮、西班牙"拉多玛"羊羔皮双面皮毛、钻石纤维等高档面料;德国海莎衬、施华洛世奇水晶扣、日本NFK领衬等高档辅料;2)公司大部分的代工厂商均为同时为国际一线品牌代工的高标准代工厂商,保证产品工艺;注重渠道资源的积累,终端精细化管理能力强公司依托产业集群的优势,在品牌知名度、研发设计、管理运营模式等方面都形成了独特的行业竞争优势,我们认为相对于以上竞争力,公司最核心的优势在于渠道资源优势;公司的渠道优势:表现为在一二线城市的高级百货、高档购物中心、枢纽机场、五星级酒店等重要零售地段都拥有直营店或加盟店,自2008年年以来门店数量的年复合增长率为37%;布局核心商场:在公司控制力较强的直营店中,公司布局在全国百货商场专柜的店铺基本占据了一线城市核心、稀缺零售渠道资源,如北京赛特、北京燕莎、广州友谊百货、上海第一八佰伴、天津友谊等;考虑到长期发展的需要,公司与包括仁和春天、王府井百货、新世界百货、上海百联、广州友谊等标志性高端连锁百货建立了稳定的长期合作关系;终端精细化管理能力强:高端产品主要是通过高档商场的终端门店展示,来打造品牌形象,与广东板块内的其他企业类似,公司对国际品牌的经营模式接触较早,最先开始模仿欧美企业的精细化管理,公司注重终端细节,尽力做精做细每一环,终端门店展示效果较为突出;此外,公司因定位中高端,在营销方面较为低调,侧重于口碑传播及平面传播、终端推广,即使有代言人的运作,也常是浅尝辄止;强调VIP、会员等模式,适合稳固忠诚消费者;-11-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究未来业绩增长点:新门店的快速建设、成熟门店的平效提升公司计划利用上市机会在未来2年内完成186家直营门店的建设,这将为公司带来新的业绩增长点,我们认为公司完成计划的概率较大;零售管理经营丰富:公司拥有经验丰富的高级服装零售管理团队,对男装服饰行业有深刻的体验和认知,公司高级管理人员与核心人员都具有丰富的高级服饰及零售行业管理经验;具备快速开店的管理能力;已有的渠道资源丰富:公司现有较丰富的渠道资源,公司未来的门店扩张,将首先考虑与现有战略合作百货、购物中心、空港商业等新增连锁店铺合作;其次拓展与公司品牌定位相符合的空白成熟市场,如北京首都机场3号楼等;2009-2011年公司直营店的单店销售额复合增速为12%,随着品牌知名度的提升,预计公司未来的盈利能力将稳步提高;商场谈判能力提升:公司上市后,将带来品牌知名度的提升,在保持产品品质稳步提升的基础上,与商场的谈判能力将有所提升,店铺在百货公司的位置将会改善,这将显著提升店铺的收入水平;品牌知名度的提升,也将有利于公司顺利提高终端售价,利好盈利能力的提升;信息化建设提高运营效率:按照募投计划,公司未来将加速信息化建设,提高快速反应的能力,提高店铺货品的运营管理效率,这也将在运营层面提升业绩;-12-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究募集资金投资项目分析公司计划发行2500万股,占发行后总股本的比例为25.
00%,募集资金用于2个项目,继续加强主业:项目1:营销网络建设项目(3.
44亿);项目2:信息化系统技术改造项目(1.
40亿).
本次募集资金将围绕主营业务,1)营销网络建设项目的建成,将扩大公司的终端渠道,提高市场覆盖率,强化公司对终端的控制力;营销网络的完善将进一步提高品牌竞争力;2)信息化建设将搭建成信息管理系统平台,为公司未来营销网络的扩张、供应链管理能力的提升等业务提供强有力的支持;根据公司现有的营销网络及未来发展目标,公司计划在全国大中城市核心商圈新建186家直营终端门店,直营门店将以旗舰店、标准店、代理店的模式出现;1)旗舰店将采用联营或租赁方式获得门店资源,单店面积约为180平方米,装修和陈设需能够完整陈设和展示公司各产品系列,承担品牌形象拓展和产品销售主力的职能,并具有区域示范的作用;按照规划,15家旗舰店平均分布在各大销售区域,其中商旅与假日系列的门店数量分别为10家、5家;2)标准店单店面积约为80平方米,重点突出单一系列的产品风格,加强产品细分市场开拓;直营标准店的建设将在全国范围内构造起一个更为完整的辐射能力更强的直营营销网络,辅助一线城市的旗舰店,加强公司品牌及产品对二三线城市的辐射力度,有效扩大公司品牌影响力及市场占有率;161家标准店中,51家将位于华东地区,其中商旅及假日系列的店铺数量分别为95家、65家;3)代理店单店面积约80平方米,是增进公司与国际品牌设计师交流和学习国际品牌管理经验的平台,本次募投项目新建代理店的目标位置分别为华南4家,华东2家,华中2家,西南1家,西北1家;信息化系统技术改造项目共投资3513万元,项目建成后,将整体提高公司运行效率和管理能力,降低运营成本.
图表15:营销网络建设项目具体情况来源:招股说明书、国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究盈利预测我们对公司的盈利作如下假设:营业收入:我们预计公司2012-2014年分别实现销售收入6.
33亿、8.
40亿、10.
64亿元,分别同比增长37.
18%、32.
64%、26.
71%;店铺数量方面:预计2012-2014年分别新增门店110家、115家、120家,其中直营店分别新增75家、80家、80家,分别达到250家、330家、410家;加盟店分别新增35家、35家、40家;分别达到178家、213家、253家;单店平效方面:综合考虑单价提高、同店销量增长、新店占比等因素,我们预计2012-2014年直营店平效分别为2.
25、2.
30、2.
35万元/平米;加盟店平效分别为0.
84、0.
86、0.
88万元/平米;毛利率:随着品牌影响力的不断提升,我们预计2012-2014年直营店毛利率分别为66%、66%、66%;加盟店毛利率分别为56%、56.
5%、57%;三项费用:预计2012-2014年营业费用率分别为23%、23%、23%;管理费用率分别为7.
5%、7.
5%、7.
5%;图表16:公司未来业绩收入拆分来源:国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究风险提示存货过多的风险公司目前存货水平较高,2010年存货周转率在1.
4.
服装作为时尚商品,时令性非常强,存货过高是企业经营大忌.
公司存货较高隐含未来计提跌价准备的风险.
我们认为未来随着公司加大对终端门店的建设力度,铺货所导致的新增存货可能进一步增加公司处理存货的难度,此外,若新增门店的经营状况不达预期,必然导致存货的继续增加.
产品设计失败的风险商务休闲男装的时尚性较强,尤其是定位中高端的品牌,其产品设计要经受消费者的认可和接受,若产品设计失败,对公司的业绩影响较大.
渠道扩张过度可能损害品牌形象的风险公司将利用募集资金推动外延式扩张,但中高端男装的品牌形象需要精心的呵护,而不能一味大肆扩张,高档品牌外延式扩张一般采取稳步推进的策略.
我们认为募集资金项目可以增强公司的竞争实力,提升公司的品牌形象,加速扩张可能加大中高端品牌形象受损的风险.
公司核心竞争力有待提高公司的竞争优势主要体现在产品和渠道两方面,我们认为依靠这两个优势获得当前市场地位是完全有可能的,但品牌形象继续提高、业绩持续高速增长则将依赖于公司整体经营实力的提高.
除了存货高以外,公司平均单店销售额在200万元左右,不高;有许多店铺需要和商场签订保底协议;公司整体销售额不高,这些表明公司品牌形象有待提高.
我们希望管理层利用上市机会修炼内功,提升企业经营管理的整体水平,力争在产品、渠道、营销、企划等全方位发展,在企业制度、流程等方面奠定发展的坚实基础.
图表17:销售预测来源:国金证券研究所-15-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E主营业务收入2493374616338401,064货币资金1151272149981,0651,186增长率35.
4%36.
9%37.
2%32.
6%26.
7%应收款项2534587194119主营业务成本-105-126-171-230-303-382存货78102146177241314%销售收入42.
0%37.
4%37.
0%36.
4%36.
1%35.
9%其他流动资产23296483108136毛利144211291403537682流动资产2422934821,3281,5081,754%销售收入58.
0%62.
6%63.
0%63.
6%63.
9%64.
1%%总资产85.
8%76.
0%82.
1%89.
6%87.
3%86.
1%营业税金及附加-2-3-5-7-9-11长期投资00051100150%销售收入0.
8%0.
8%1.
0%1.
0%1.
0%1.
0%固定资产212331506681营业费用-63-91-106-146-193-245%总资产7.
6%6.
1%5.
3%3.
4%3.
8%4.
0%%销售收入25.
4%27.
0%23.
0%23.
0%23.
0%23.
0%无形资产186872525049管理费用-23-27-33-47-63-80非流动资产4092105155219282%销售收入9.
3%8.
1%7.
1%7.
5%7.
5%7.
5%%总资产14.
2%24.
0%17.
9%10.
4%12.
7%13.
9%息税前利润(EBIT)5690147203272347资产总计2823855871,4821,7262,036%销售收入22.
5%26.
8%31.
9%32.
1%32.
4%32.
6%短期借款334060000财务费用-2-3-2699应付款项104128189262346437%销售收入0.
7%0.
7%0.
5%-0.
9%-1.
0%-0.
9%其他流动负债12193088117141资产减值损失-1-1-2-100流动负债149187279350463578公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益000000其他长期负债012000%税前利润0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%负债149187280350463579营业利润5487143208280356普通股股东权益1331983061,1321,2631,458营业利润率21.
5%25.
8%31.
0%32.
9%33.
4%33.
4%少数股东权益000000营业外收支014000负债股东权益合计2823855871,4821,7262,036税前利润5488147208280356利润率21.
5%26.
0%31.
8%32.
9%33.
4%33.
4%比率分析所得税-13-23-38-52-70-892009201020112012E2013E2014E所得税率25.
1%25.
7%25.
5%25.
0%25.
0%25.
0%每股指标净利润4065109156210267每股收益0.
5350.
8691.
4581.
5632.
1032.
669少数股东损益000000每股净资产1.
7712.
6374.
08711.
31812.
62814.
577归属于母公司的净利4065109156210267每股经营现金净流0.
6441.
0171.
4501.
9552.
0992.
626净利率16.
1%19.
3%23.
7%24.
7%25.
1%25.
1%每股股利0.
0000.
0000.
0000.
4700.
6300.
720回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率30.
22%32.
97%35.
68%13.
81%16.
66%18.
31%2009201020112012E2013E2014E总资产收益率14.
25%16.
93%18.
63%10.
54%12.
19%13.
11%净利润4065109156210267投入资本收益率25.
33%28.
12%29.
77%13.
47%16.
16%17.
83%少数股东损益000000增长率非现金支出132119141516主营业务收入增长率71.
27%35.
42%36.
91%37.
18%32.
64%26.
71%非经营收益232100EBIT增长率89.
89%60.
99%63.
22%38.
08%33.
83%27.
43%营运资金变动-7-13-2424-16-21净利润增长率111.
79%62.
45%67.
72%42.
90%34.
61%26.
87%经营活动现金净流4876108195210263总资产增长率33.
93%36.
70%52.
43%152.
53%16.
46%17.
97%资本开支-19-68-38-14-29-30资产管理能力投资000-51-50-50应收账款周转天数24.
423.
428.
030.
030.
030.
0其他000000存货周转天数261.
0261.
5265.
4280.
0290.
0300.
0投资活动现金净流-19-68-38-65-79-80应付账款周转天数127.
293.
864.
870.
070.
070.
0股权募资000715-160固定资产周转天数30.
223.
917.
623.
024.
524.
4债权募资13720-6001偿债能力其他-2-3-4-1-47-63净负债/股东权益-61.
60%-43.
91%-50.
09%-88.
17%-84.
37%-81.
29%筹资活动现金净流11416654-63-62EBIT利息保障倍数32.
135.
862.
1-36.
6-31.
9-37.
3现金净流量41118578467121资产负债率52.
85%48.
64%47.
78%23.
64%26.
85%28.
42%来源:公司年报、国金证券研究所-16-敬请参阅最后一页特别声明卡奴迪路新股研究定价区间的说明:上市定价:预期该股票上市当日均价区间;目标价格:预期未来6-12个月内该股票目标价格区间;询价价格:建议询价对象申报的询价价格区间.
长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.
优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.
投资评级的说明:强买:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在10%-20%;持有:预期未来6-12个月内变动幅度在-10%-10%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在10%-20%;卖出:预期未来6-12个月内下跌幅度在20%以上.
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