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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告中国平安(601318)2018年三季报点评推荐(维持)负债端经营稳健,NBV增速略超预期当前价:62.
8元事项:中国平安发布2018年三季度报告,3季度实现归母净利润794亿元,同比+19.
7%.
其中寿险及健康险业务贡献净利润459亿元,同比+24.
3%;上半年实现归母营运利润856亿元,同比19.
5%;实现新业务价值554亿元,同比+3.
2%.
截至上半年,归母净资产为5279亿元,较年初增长11.
5%;总/净投资收益率为4%/4.
7%,总投资收益率较中期持平,净投资收益率较中期上升0.
5pct.
评论:负债端经营稳健,贡献不断增长的价值.
从保费规模来看、业务质量和队伍建设上来看,中国平安都在2、3季度逐渐提升和好转.
总体而言,平安寿险及健康险业务负债端的稳健经营是其价值未来长期稳定增长的保证受短期投资波动影响,净利润有所回落.
剔除短期投资波动的影响,从当期营运利润的稳定增长也可以看出平安核心业务的稳健经营.
3季度集团归母营运利润,同比+19.
5%,较中期23.
3%有所回落.
单看寿险及健康业务归母营运利润,同比+23.
3%,优于集团,并与中期基本持平(中期为23.
9%).
集团和核心业务的归母净利润增速较中期有所回落,主要是受投资波动影响.

IFRS9的实施放大权益市场波动对当期利润的影响.
3季中国平安总/净投资分别同比下降1.
5pct和0.
7pct.
投资收益率变动较大的原因为IFRS9的实施,更多金融资产被归入FVPL,公允价值变动直接进入损益影响利润.
对上市实行重大影响,以权益法核算股权是平稳利润波动的一种方式,在平安报表上也有所体现,平安3季度继续加大了对长期股权的投资,长期股权投资账面余额较年初增长67.
4%,较中期增长率(46.
3%)扩大.
财产险业务手续费及佣金费率攀升,利润负增速持续扩大.
财产险业务3季度实现归母净利润80.
8亿元,同比-22%,净利润负增速较中期扩大7.
9pct.
净利润加速负增长的原因主要为市场竞争激烈,手续费和佣金比率居高不下,超过税法规定的抵扣率造成应纳税所得额增加.
投资建议:受IFRS9和股票市场下跌的影响,平安3季度归母净利润增速有所回落,但中国平安真正的价值在于其负债端稳健经营带来的巨大持续长期价值和作为综合金融集团科技医疗等板块带来的想象空间,短期投资波动对其价值影响有限.
剔除IFRS9的影响后平安归母净利润仍有35%的增长,展望第4季度,如果NBV增速延续第3季度达到10%以上,全年NBV增速5%可期.
我们预计公司18-20年BPS分别为29.
6/35.
3/40.
5元(此前预测值为33.
7/39.
8/45.
3元),EPS分别为5.
8/8.
3/9.
8元(此前预测值为6.
4/7.
8/8.
3元).
当前PEV为1.
22倍,处于低位,料有较大的提升空间.
我们坚定看好平安,维持"推荐"评级.
风险提示:宏观经济下行、保费增速不及预期、权益市场波动主要财务指标2017A2018E2019E2020E主营收入(百万)89088297930511597501328592同比增速(%)25.
049.
9318.
4314.
56净利润(百万)89088106522152323178829同比增速(%)42.
7819.
5743.
0017.
40每股盈利(元)4.
875.
838.
339.
78市盈率(倍)12.
8910.
787.
546.
42市净率(倍)2.
432.
121.
781.
55资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2018年10月30日收盘价证券分析师:洪锦屏电话:0755-82755952邮箱:hongjinping@hcyjs.
com执业编号:S0360516110002总股本(万股)1,828,024已上市流通股(万股)1,828,024总市值(亿元)11,333.
75流通市值(亿元)6,716.
25资产负债率(%)90.
7每股净资产(元)28.
212个月内最高/最低价78.
96/53.
79《中国平安年报点评:保障爆发逻辑确认,分红大超市场预期》2018-03-21《中国平安(601318)一季报点评:会计准则及开门红影响明显,季度分红略超预期》2018-04-26《中国平安(601318)2018年中报点评:归母净利润大超预期,新业务价值增长同比持平》2018-08-22-24%-8%7%23%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30~2018-10-29沪深300中国平安相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究保险2018年10月30日中国平安(601318)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2一、负债端经营稳健,贡献不断增长的价值1)从保费规模来看,截至3季度,人身险业务总保费收入3804亿元,同比21.
9%的高增长,得益于过往优质续期业务的积累.
其中,寿险(及健康险)业务新单保费1369亿元,同比-1.
6%,贡献新业务价值554亿元,同比+3.
2%.
第3季度延续第2季度快速增长态势,拉动总体新单增速不断向上修复,第三季度寿险新单规模333亿元,同比+9.
5%,贡献新业务价值166亿元,同比+10.
9%.
2)从业务质量来看,新业务价值率在不断优化,3季度新业务价值率为42.
1%,同比提升4.
3pct,较中期提升了3.
6pct.
3)从队伍建设上来看,平安在2、3季度已扭转1季度队伍脱落的情况,3季度较年初增加4.
4万人,代理人规模达143万.
FYP同比下降的情况也有缓解:3季度FYP为7984亿元,同比增速较中期的-24%收窄至-17.
7%.
总体而言,平安核心负债业务的稳健经营是其价值未来长期稳定增长的保证.
二、受短期投资波动影响,净利润有所回落剔除短期投资波动的影响,从当期营运利润的稳定增长也可以看出平安核心业务的稳健经营.
3季度集团归母营运利润856亿元,同比+19.
5%,较中期23.
3%有所回落.
单看寿险及健康业务归母营运利润,同比+23.
3%,优于集团,并与中期基本持平.
(中期为23.
9%)受资本市场波动的影响,集团和核心业务的归母净利润增速较中期有所回落:3季度集团年实现归母净利润793.
97亿元,同比+19.
7,较中期回落14.
1pct;寿险及健康险业务归母净利润为458.
95亿元,同比+24.
3%,较中期回落19pct.
三、IFRS9的实施放大权益市场波动对当期利润的影响3季中国平安总/净投资同比下降1.
5pct和0.
7pct.
投资收益率变动较大的原因为IFRS9的实施,更多金融资产被归入FVPL,公允价值变动直接进入损益影响利润.
从寿险及健康险业务的营运利润与中期持平,但净利润较中期回落较大可以看出,净利润的回落主要是受投资端的影响.
对上市实行重大影响,以权益法核算股权是平稳利润波动的一种方式,在平安报表上也有所体现,平安3季度继续加大了对长期股权的投资,长期股权投资账面余额为1443亿元,较年初增长67.
4%,较中期增长率(46.
3%)扩大.
四、财产险业务手续费及佣金费率攀升,利润负增速持续扩大财产险业务3季度综合成本率为96%,同比下降0.
1pct.
3季度实现归母净利润80.
8亿元,同比-22%,净利润负增速较中期扩大7.
9pct.
净利润加速负增长的原因主要为市场竞争激烈,手续费和佣金比率居高不下,超过税法规定的抵扣率造成应纳税所得额增加.
五、投资建议受IFRS9和股票市场下跌的影响,平安3季度归母净利润增速有所回落,但中国平安真正的价值在于其负债端稳健经营带来的巨大持续长期价值和作为综合金融集团科技医疗等板块带来的想象空间,短期投资波动对其价值影响有限.
剔除IFRS9的影响后平安归母净利润仍有35%的增长,展望第4季度,如果NBV增速延续第3季度达到10%以上,全年NBV增速5%可期.
我们预计18-20年BPS分别为29.
6/35.
3/40.
5元(此前预测值为33.
7/39.
8/45.
3元),EPS分别为5.
8/8.
3/9.
8元(此前预测值为6.
4/7.
8/8.
3元).
当前PEV为1.
22倍,处于低位,料有较大的提升空间.
我们坚定看好平安,维持"推荐"评级.
六、风险提示宏观经济下行、保费增速不及预期、权益市场波动.
中国平安(601318)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20172018E2019E2020E单位:百万元20172018E2019E2020E货币资金568399602503638653683359营业收入89088297930511597501328592交易性金融资产141250158200167692176077已赚保费572990737726838875973321买入返售金融资产99296100289105303110569保险业务收入6050357566428924201035448应收保费45694479795085758486减:分出保费(17420)(15133)(35697)(41418)应收分保账款7989838888089248提取未到期责任准备金(14625)(3783)(17848)(20709)应收利息51900596856266965803投资收益155919202695243234267557定期存款154077169485181349197670公允价值变动收益/(损失)3271(20000)1000010000可供出售金融资产77509889136310250671178827汇兑收益/(损失)(128)500499501持有至到期投资1243768136814515733671762171其他业务收入158830583846714277213固定资产43037443284565847027营业支出7561248122129208121048075其他资产3362567383332642166594638325退保金20519226992677251772资产总计6493075728369180760828927562赔付支出159113181594218643243330卖出回购金融资产款133981167476175850184643提取保险责任准备金210609196727232029258862预收保费49694571486857882293保单红利支出13129222962675621405应付分保账款951699921049111016营业税金及附加3735293934793986应付职工薪酬35606445085563469543手续费及佣金支出114559127310162365159431应付赔付款45080518426480381003业务及管理费132960158647150768199289应付保单红利45622570287413694894其他业务成本56221700007000080000保户储金及投资款548846631173675355715876计提/(转回)资产减值损失45279300003000030000准备金1391548160028017923141971545营业利润/(亏损)134758167093238938280517递延所得税负债25891388364854558254减:所得税费用(34762)(41773)(59734)(70129)其他负债3619374394826243030884732428净利润/(亏损)99996125320179204210388负债合计5905158660654572687948001495归属于母公司股东的净利润/(亏损)89088106522152323178829股本18280182801828018280少数股东损益10890187982688131558中国平安(601318)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4资本公积120934120934120934120934其他综合收益40146300020005000盈余公积12164140001550016000未分配利润/(累计亏损)236863335503434116524638一般风险准备44964500005500056000外币报表折算差额0000归属于母公司股东权益合计473351541717645830740852少数股东权益114566135429161458185213股东权益合计587917677146807288926066负债和股东权益总计6493075728369180760828927561资料来源:公司公告,华创证券预测中国平安(601318)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5非银组团队介绍组长、首席分析师:洪锦屏华南理工大学管理学硕士.
曾任职于招商证券.
2016年加入华创证券研究所.
2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名(团队),2011-2013年新财富上榜(前四团队),2015年金牛奖非银金融第五名.
2017年金牛奖非银金融第四名.
高级分析师:王舫朝英国杜伦大学经济学硕士.
曾任职于中信建投证券.
2018年加入华创证券研究所.
分析师:徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士.
曾任职于平安银行.
2016年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖非银金融第四名团队成员.
助理研究员:方嘉悦香港中文大学经济学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖非银金融第四名团队成员.
助理研究员:张径炜西南财经大学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
中国平安(601318)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售助理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售助理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售助理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com杨英伟销售助理0755-82756804yangyingwei@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com沈晓瑜资深销售经理021-20572589shenxiaoyu@hcyjs.
com朱登科高级销售经理021-20572548zhudengke@hcyjs.
com杨晶高级销售经理021-20572582yangjing@hcyjs.
com张佳妮销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com乌天宇销售经理021-20572506wutianyu@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com张敏敏销售经理021-20572592zhangminmin@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com中国平安(601318)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号7华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
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