无人机www.1xbxb.net

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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—动态报告汽车汽配[Table_StockInfo]隆鑫通用(603766)推荐合理估值:元昨收盘:16.
81元(维持评级)汽车零配件Ⅱ2014年10月08日[Table_BaseInfo]一年该股与沪深300走势比较股票数据总股本/流通(百万股)804/397总市值/流通(百万元)13,518/6,670上证综指/深圳成指2,364/8,08012个月最高/最低(元)16.
98/7.
56相关研究报告:《隆鑫通用-603766-走在正确的道路上》——2014-07-24证券分析师:丁云波电话:0755-22940056E-MAIL:dingyb@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980514030003独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
公司分析转型时代的弄潮儿核心推荐观点:我们看好的是公司长期外延成长性在7月24日的深度报告《走在正确的道路上》,我们提出了与当时主流市场逻辑不同的观点:当时市场逻辑重点是公司处于新能源汽车推广政策的风口,且公司因为股权激励行权价格的问题,可能会有刺激股价的利好.
我们的推荐结论则主要是因为看好公司的长期外延成长性,支撑这一判断的核心逻辑在于:①公司外延式成长战略正得到有效推进;②公司低速电动车业务有望从行业整合中胜出.
因此,看好公司股价更大的上涨空间.
在8月23日公司公告无人机合资项目之后,我们认为无人机项目落地不仅是短期公司战略的兑现,更能让市场对其未来在其他领域的外延式成长充满期待,因此,估值将有望进一步提升.
当前观点:在股价从底部已翻倍的时刻,由于市场对公司长期外延成长性的认识仍有待强化,因此,我们认为股价的进攻性仍然足够,估值有望更上层楼.
隆鑫无人机定位高端,且应用领域可拓展性强通过与奥地利西贝尔S100、日本雅马哈RMAX等全球知名竞品的参数比较,表明隆鑫无人机定位在高端民用领域,其主要潜在客户包括电网、石油、交通、农业等部门,可预见的市场容量达300亿元.
同时,由于合作伙伴王浩文教授团队资深的无人机研发背景,因此预计未来其产品应用领域可拓展性较强.
力驰低速电动车业务有望从整合中胜出目前,政府部门正加速制定低速电动车行业的规范政策,预计行业期待的资质管理办法有望近期出台,届时困扰低速电动车发展的"路权"等问题有望得到彻底解决.
从研发、生产、产品准备等角度看,若政府未来发放生产资质牌照,我们预计力驰也将是有力的竞争者之一,从而受益于行业壁垒的提高.
盈利预测与投资策略:现有业务业绩增长确定,估值有望更上层楼预计14~16年EPS分别为0.
76元、0.
88元、1.
04元,对应PE22.
1倍、19.
1倍、16.
2倍.
由于公司无人机、低速电动车等外延项目的长期成长空间巨大,且未来可能还将继续推进外延成长战略,因此,我们认为估值还将有进一步提升空间,继续建议投资者现价买入,维持"推荐"评级.
风险提示:外延式成长战略受挫;现有传统业务业绩大幅低于预期.
盈利预测和财务指标201220132014E2015E2016E营业收入(百万元)6,4456,5056,8267,3728,085(+/-%)-5.
7%0.
9%4.
9%8.
0%9.
7%净利润(百万元)462552611704831(+/-%)4.
8%19.
6%10.
7%15.
2%17.
9%摊薄每股收益(元)0.
570.
690.
760.
881.
04EBITMargin8.
7%9.
0%9.
2%9.
7%10.
6%净资产收益率(ROE)14.
4%15.
4%15.
1%15.
4%16.
0%市盈率(PE)29.
324.
322.
119.
116.
.
2EV/EBITDA22.
721.
019.
917.
915.
6市净率(PB)4.
23.
753.
322.
942.
59资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算wwwww1www.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2转型时代的弄潮儿,外延成长战略正有效推进围绕主业,图谋更大的成长空间公司现有业务包括两轮摩托、轻型动力、农机装备、发电机组等,其中两轮摩托车业务由于国内外市场饱和、且公司市占率高,在消费升级的大背景下,已进入了长周期的下滑通道之中,而轻型通用动力、农机装备、发电机组等业务尽管市场空间大,但依靠自身产品研发去抢占市场,改变原有行业竞争结构,显然成长速度较慢,尤其是在海外轻型通用动力市场.
因此,公司通过对业务的梳理,14年年初确立了围绕"动力制造"优势,由传统内燃机产品向新能源机车发展,由汽油动力向柴油动力发展,由地面向低空发展,由通用产品制造向核心汽车零部件制造升级的战略方向.
图1:隆鑫通用2013年各业务收入增长比较图2:隆鑫通用2013年收入结构资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%两轮摩托轻型动力农机装备发电机组其他业务发电机组,12.
56%农机装备,20.
06%轻型动力,29.
32%两轮摩托,36.
88%图3:隆鑫通用外延式成长战略蓝图资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理wwwww2请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3公司具备成功实现外延成长的禀赋在经济转型的大背景下,外延成长成为诸多上市公司谋求更大成长空间的关键战略,与此同时,资本市场基于上市公司短期诉求的投资逻辑,也分享了大量并购重组的资本盛宴.
然而,正如前文所强调的,我们对于隆鑫通用的推荐逻辑是基于长期外延成长性的看好,因此,有必要对其是否具备成功实现外延成长的禀赋进行分析.
就我们对于产业的理解而言,资金实力、激励机制、产业协同效应、新产业的长期成长空间等四点因素是我们最为看重的,尤其是产业成长空间.
我们将在本章节简要分析前三点因素,而在后文重点分析公司已有的无人机、低速电动车等外延项目的长期成长空间.
由于公司业绩过去几年稳健增长,且财务政策一向较为谨慎(2010年以来,公司基本没有银行有息负债),加之12年8月份公司IPO募集4.
9亿元,因此目前其财务状况非常健康,账上现金及等价物高达17亿元,为其未来进一步的外延成长奠定了较好的资金基础.
图5:隆鑫通用资产负债率图6:隆鑫通用现金及现金比率资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%200920102011201220132014H10%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025200920102011201220132014H1单位:亿元图4:影响外延成长战略的核心因素资料来源:国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4公司的实际控制人是涂建华先生,但日常经营管理完全由以高勇先生为首的职业经理人团队负责.
2013年8月,公司向核心高管与中层骨干授予了1782万份股票期权(分三期解锁,首批行权股票419万股已于9月30日上市流通),授予对象共计309名,行权价格为10.
0元(未除权).
从激励范围来看,基本涵盖了公司中层骨干以上干部,具有较好的激励效果.
表1:隆鑫通用股权激励对象姓名职务数量/万股高勇董事长兼总经理17.
44(已持有1.
74%的股权)龚晖副总经理17.
44欧阳平副总经理17.
44文晓刚副总经理17.
44何军副总经理15.
54汪澜副总经理15.
54王建超财务总监15.
55黄经雨董事会秘书13.
95其他中层骨干1652.
21合计1782.
55资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理表2:隆鑫通用股权激励行权条件行权条件行权比例以12年为基础,13年净利润增速不低于12%30%以12年为基础,14年净利润增速不低于23%30%以12年为基础,13年净利润增速不低于35%40%此外,2013-2015年度加权平均净资产收益率不低于13%资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理从公司未来产业布局的协同性来看,公司现有业务的动力技术、制造加工、销售渠道等优势将有助于无人机、低速电动车等外延项目的推进.
以无人机项目为例,公司作为宝马摩托车大排量发动机供应商的技术优势正是合作双方达成协议的关键因素;再如汽车零部件业务,公司目前已经为上海通用、一汽大众等提供发动机缸体、缸盖产品,未来还将向变速器壳体等汽车结构件、发动机关键零部件的机械加工等领域拓展……而这些都是建立在公司原有发动机技术、制造加工领域的基础之上的.
因此,我们认为,隆鑫的产业布局是具有一定协同效应的.
图7:隆鑫的产业布局具有协同性资料来源:国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5隆鑫站在无人机时代的潮头无人机将深刻改变人类战争形态人类历史上第一架无人机始于1917年,但真正开始在军事领域应用则始于上世纪50年代被用作靶机.
在电子、自动控制、通信等技术的推动下,从上世纪70年代开始,无人机逐步具备了战场情报收集、电子对抗、战斗攻击等能力,并最终在本世纪初美军对阿富汗的军事行动中,首次应用于实战攻击,彻底拉开了无人机战争时代的序幕.
最近几年,军用无人机继续飞速发展,在各军种的应用范围也不断扩大.
2013年5、7月,美军首款无人舰载战斗机X-47B先后实现航母弹射起飞和拦阻着舰,并于2014年8月与F/A-18"超级大黄蜂"战斗机进行了协同作战测试,标志着无人机从陆基平台发展到了海基平台阶段.
可以想象的情景是,未来人类战争真实再现好莱坞电影中的科幻画面已经不再遥远.
图9:美军各军种全面应用无人机图10:美军舰载无人战斗机X-47B资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理美军在无人机领域将继续加大投入,其他国家快速跟进图8:无人机在军事领域的发展历史资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6美军在无人机领域的预算投入从2000年左右开始大幅上升,经过10多年的积累,目前无论在技术水平还是无人机保有量上,均遥遥领先其他国家.
综合各类统计数据,我们估计2013年全球军用无人机市场在50亿美元左右,其中美国市场占比50%~60%.
同时,根据美国国防部的2013~2038年无人机路线图计划,美军未来在空军等领域无人机投入仍将保持高位,14年~18年合计投入超过200亿美元(注:含研发、采购、维护等).
正是基于对无人机发展前景的看好,目前除了美国之外,包括中国在内的全球各国在当前已有的成果基础之上,均将继续加大对无人机研发的投入力度.
根据ForecastInternational的分析预测,2014~2023年全球军用无人机研发拨款总额图11:美国各类无人机数量资料来源:USIR(FY2013~2038)、国信证券经济研究所整理图12:美国空军无人机投资预算资料来源:USIR、国信证券经济研究所整理010203040506019881991199419972000200320062009201220152018单位:亿美元请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7预计在290亿美元左右,其中美国占比38%左右,亚洲(主要是中、日、韩、印)、西欧分别占比27%、18%左右.
图13:2014~2023年全球军用无人机研发拨款结构预测图14:2014~2023年全球军用无人机市场格局预测资料来源:ForecastInternational、国信证券经济研究所整理资料来源:ForecastInternational、国信证券经济研究所整理从军用到民用:无人机民用市场空间同样广阔与其他众多技术的普及历史类似,无人机也正从军事领域逐渐向民用领域渗透.
无人机在民用领域目前应用场景多集中在输油管线、电网等固定线路巡检,农业病虫防治、森林火灾控制,地质勘探等,用以取代人力降低成本、提高工作效率.
以日本农业部门为例,根据可参考的数据,到2000年时,就已经利用无人机播撒其1700万公顷稻田中的770万公顷,农业无人机保有量达到了2000架出头.
近年来,民用无人机更是吸引了Google、Facebook、亚马逊等IT、电商巨头的目光.
今年3月份,Facebook宣布收购英国无人机制造商Ascenta,以便于加速推进联通实验室"(ConnectivityLab)项目,该项目主要通过无人飞机、卫星和激光,把互联网服务带入互联网发展受到阻碍的地区.
紧接着今年4月份,谷歌宣布收购总部位于新墨西哥州的无人机生产商TitanAerospace,同样希望利用无人机来扩大互联网的覆盖范围,向网络覆盖成本昂贵的边远地区提美国38%亚洲27%西欧18%东欧9%中东7%其他1%诺-格18%通用原子15%AAI2%以色列航天工业2%波音2%其他61%图15:民用无人机应用领域举例资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理wwwww7www.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8供互联网服务.
列举上述案例,我们想要表达的意思是,无人机的应用领域正超越着人们传统视野所见,随着技术的进步,众多目前看似不可能的无人机应用场景可能都会在不久的将来出现.
图16:谷歌收购的Titan无人机图17:亚马逊PrimeAir无人机资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理对于无人机在民用领域的政策法规问题,目前各国政府均在积极推进相关法律修改工作.
以中国为例,在原有政策法规基础之上,今年4月29日,民航局已经授权由AOPA暂时代管无人机驾驶员资质,未来还将出台《无人机空域管理规定》,以解决无人机在隔离空域、融合空域飞行的问题.
在美国,联邦航空管理局(FAA)也正积极修改相关政策以适应商业巨头们对无人机的应用需求.
表3:中国民用无人机相关政策法规政策法规内容《关于民用无人机管理有关问题的暂行规定》主要解决无人机的适航管理问题《民用无人机适航管理工作会议纪要》主要解决无人机的适航管理问题《民用无人机空中交通管理办法》主要解决无人机的空域管理问题民用无人驾驶航空器系统驾驶员管理暂行规定》主要解决无人机的驾驶员资质管理问题未来可能出台《无人机空域管理规定》主要解决无人机在隔离空域、融合空域飞行的问题资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理最后需要说明的是,对于无人机这类可能会对人类生活产生革命性影响的工具,对其长期市场成长空间和成长"斜率"做出定量预测已经超出了我们的研究能力范围.
或者,换个角度理解,我们认为当前对无人机未来的市场空间做定量预测是没有投资指导意义的,基于对产业研发投入、应用案例、政策等方面分析而得出的长期定性结论或许更有价值.
令人欣慰地是,就目前有限的观察结果而言,我们的结论是乐观的:无人机必将深刻改变人类社会活动方式,尽管这一过程是渐进的.
隆鑫无人机定位民用高端,且应用领域可拓展性强区别于市场火爆的大疆等生活娱乐用途无人机(单价5000元左右),隆鑫无人机主要定位于高端民用市场,单价可达300万元左右,竞品主要包括奥地利西贝尔公司生产的S100无人机、日本雅马哈生产的RMAX无人机等,主要潜在客户包括电网、石油、交通、农业等部门,可预见的市场容量在300亿元左右.
与西贝尔S100无人机上千万人民币左右(不同配臵价格差别较大,军用价格更高)的售价相比,就目前隆鑫公布的无人机参数来看,其产品具有非常好的性价比.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9表4:隆鑫无人机与西贝尔无人机S100、雅马哈RMAX参数比较参数隆鑫无人机西贝尔S100雅马哈RMAX旋翼直径4米3.
2米3.
12米起飞重量230千克220千克95千克任务载荷大于50千克100千克30千克使用升限3000米5000米2000米续航时间大于3小时5小时2.
5小时(负载10千克)资料来源:公司公告、GOOGLE、国信证券经济研究所整理图18:奥地利西贝尔公司无人机S100图19:日本雅马哈无人机RMAX资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理与国内民用无人机相比,如在农业植保领域较为出名的无锡汉和相比,隆鑫无人机在载重量、续航里程等方面均遥遥领先,清晰地说明了公司产品的民用高端定位.
此外,从隆鑫无人机产品未来应用领域的可拓展性来看,我们认为以下两点是值得投资者注意的:①公司无人机的参数与西贝尔S100、雅马哈RMAX相近,而后两者基于同一平台的无人机均有应用于军事领域,尤其是西贝尔S100;②合作伙伴王浩文教授具有极强的无人机研发背景.
因此,从更长远的视角来看,我们对于隆鑫无人机产品在其他领域的可拓展空间是乐观的.
图20:中国植保无人机发展路线图资料来源:无锡汉和、国信证券经济研究所整理wwwww9www.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10表5:王浩文教授简介备注学术经历1991年、1994年先后获得南航学士和硕士学位,1998年获清华大学固体力学专业博士学位,2000年任教于南航直升机设计研究所(直升机旋翼动力学国防重点实验室),2006年晋升为教授,期间成为南航飞行器设计国家重点学科旋翼飞行器设计团队学术带头人.
2008年开始任教于清华大学航天航空学院.
科研成果先后主持及参与总装武器装备创新项目、国防"863"课题等共计14项.
2003年作为常务副总设计师参与南航某新型无人飞行平台的研制工作,负责总体设计、可靠性等方面的具体工作,2007年该项目获得国防发明一等奖.
2004年"无轴承尾桨系统研究"获国防科技三等奖.
2005年"桅杆式桨柱动力学影响研究"获国防科技三等奖.
2005年"旋翼综合气弹分析平台及其支撑下的新概念电控旋翼系统研究"获得国防科技二等奖.
目前主持研发清华大学TH600重油航空活塞无人机项目(注:重油活塞发动机是未来军用无人机动力的重要发展方向).
资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理低速电动车业务有望从行业整合中胜出行业存在巨大的潜在市场需求由于低速电动车(或称小型电动车)能够满足日常生活里程需求,操作简单,且单价便宜(多在3~4万元),养护成本低(多采用铅酸电池),过去几年在山东等地呈野蛮成长的状态.
根据不完全统计数据,2013年山东省低速电动车销量在18万辆左右,全国在30万辆左右,远期潜在市场空间可达300万辆.
行业规范政策将提高行业壁垒目前生产销售小型电动车的企业多达100多家,以没有汽车生产资质的民营企业为主,行业处于低水平无序发展阶段.
规模较大的企业主要包括河北御捷、山东时风、唐骏欧铃、陆地方舟、力驰等.
图21:山东省小型电动车销量资料来源:山东省汽车工业协会、国信证券经济研究所整理0510152020092010201120122013单位:万辆wwwww10www.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11表6:部分小型电动车生产企业简介公司简介河北御捷注册资本1亿元人民币,占地450亩,投资5亿元建成具有轿车生产工艺的冲压、焊装、涂装、总装四大车间.
具备年产15万辆三轮摩托车和5万辆四轮电动车的生产能力.
山东时风国家发改委批复、工信部列入产品公告的轻型汽车生产企业,拥有国家质监总局颁发的电动观光车制造许可证,并率先建成了全国最大的电动汽车产业园,时风电动汽车率先通过时速50Km/h的碰撞试验,拥有小型电动车产能20万辆.
唐骏欧铃规划有6万台小型电动车产能的生产基地及其零部件产业群.
陆地方舟从2000年起,经过十余年对电动汽车核心技术坚持不懈的自主研发,目前除自主拥有包括"三大电、三小电"在内的电动汽车的三项核心技术和八项关键技术外,还积累了丰富的产业化技术和经验;截止2011年底,公司已拥有200多项专利,其中10几项发明专利和欧美专利;在政府部门备案了8项企业标准,与江铃集团合作的纯电动轿车已成功通过碰撞试验和1.
5万公里可靠性试验,并获得工信部235批公告,列入推荐目录.
资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理自今年315曝光小型电动车安全隐患之后,关于行业有序规范发展的讨论再次提上日程,山东省发布了《山东省小型电动车行业标准》和《山东省小型电动车生产企业准入条件》,其中要求工艺装备投资规模不低于2亿元(不含土地价值);企业注册资金不低于1亿元.
企业生产的小型电动车需按国家标准(50km/h)通过碰撞试验;新产品开发投入不低于年销售收入的5%,并设臵动力电池、驱动电机、整车控制系统技术等门槛.
同时,在中国电动车百人大会成立之后,即启动了首个课题项目"微型短途电动汽车有序发展与规范管理",工信部等部门也于近期密集调研了山东等地区的低速电动车企业,预计行业期待的资质管理办法有望近期出台,届时困扰低速电动车发展的"路权"等问题有望得到彻底解决.
表7:部分省份小型电动车政策简介公司简介山东聊城:参照机动车管理,驾驶者需C4牌照,行驶在1级及以下公路;淄博:参照机动车管理,驾驶者需C3牌照,行驶在1级及以下公路;大丰:参照机动车管理,驾驶者需C3牌照,行驶在1级及以下公路.
14年6月,山东省省发布了《山东省小型电动车行业标准》和《山东省小型电动车生产企业准入条件》.
广东2013年省发改委发布了《广东省新能源汽车产业发展规划(2013~2030年)》,目录中首次出现金豪新能源(肇庆)有限公司和深圳市陆地方舟电动车有限公司,小型电动车首次进入政府规划.
江苏全国首个出台小型电动车技术标准的省份,旨在推进行业自律,提高产品质量和安全性能,引导和规范整车及配套企业健康发展.
湖南娄底允许小型电动车上牌,允许在二级及以下公路和城市、公园等道路上行驶.
资料来源:GOOGLE、国信证券经济研究所整理力驰将是行业规范政策的受益者今年4月份,隆鑫通用投入现金5000万元对力驰科技进行增资,增资后公司拥有力驰科技20%股权,并约定当国家相关部门(或山东省相关部门)制定关于小型电动车的行业管理标准后,有权增持力驰科技股权至51%.
目前力驰已完成焊接、涂装和总装三大工艺的厂房建设和设备投入,今年将完成新冲压车间的建设,设计年产能为10万辆.
公司自主研发的A01/B01/E9等三款车型已开始上市销售,并获得山东省德州市挂牌上路资格.
从研发、生产、产品准备等角度看,若未来国家出台低速电动车资质管理办法,力驰将是首批牌照的有力争夺者,从而受益于行业壁垒的提高.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page12图22:丽驰A01电动车图23:丽驰B01电动车资料来源:公司网站、国信证券经济研究所整理资料来源:公司网站、国信证券经济研究所整理盈利预测与投资策略:估值有望更上层楼在仅考虑现有业务的情景下,预计14~16年EPS分别为0.
76元、0.
88元、1.
04元,对应PE22.
1倍、19.
1倍、16.
2倍.
由于公司无人机、低速电动车等外延项目的长期成长空间巨大,且未来可能还将继续推进外延成长战略,加之现有业务的业绩增长确定性强,因此,我们认为估值还将有进一步提升空间,继续建议投资者现价买入,维持"推荐"评级.
图24:力驰电动车安全配臵资料来源:公司网站、国信证券经济研究所整理wwwww12www.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page13表8:盈利预测简表(暂不考虑力驰等外延业务)20122013201420152016收入/亿元发电机组6.
888.
149.
411.
814.
6农机装备11.
113.
014.
918.
222.
8轻型动力17.
119.
019.
520.
221.
4两轮摩托28.
823.
923.
222.
120.
4其他业务0.
390.
771.
001.
151.
35收入合计/亿元64.
364.
868.
073.
580.
6毛利率发电机组23.
5%24.
9%25.
0%25.
2%25.
3%农机装备16.
6%17.
6%17.
8%18.
3%18.
7%轻型动力17.
4%17.
5%17.
5%17.
5%17.
5%两轮摩托17.
8%18.
6%18.
6%18.
5%18.
4%其他业务7.
3%23.
2%23.
4%23.
6%23.
6%毛利合计/亿元11.
5912.
2612.
9614.
2015.
77净利润/亿元4.
625.
526.
087.
048.
32EPS/元0.
580.
690.
760.
881.
04资料来源:公司公告、国信证券经济研究所预测风险提示外延式成长战略受挫;现有传统业务业绩大幅低于预期.
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jztz请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page14附表2:财务预测与估值财务预测与估值资产负债表(百万元)20132014E2015E2016E利润表(百万元)20132014E2015E2016E现金及现金等价物1807296936904572营业收入6505682673728085应收款项1151121613131440营业成本5267552559476484存货净额251254273298营业税金及附加879199108其他流动资产105109118129销售费用205213230243流动资产合计3422465655026548管理费用358371381393固定资产1732171316811591财务费用(15)(45)(52)(50)无形资产及其他316304293281投资收益26264050投资性房地产75757575资产减值及公允价值变动0000长期股权投资0000其他收入0000资产总计5545674875518495营业利润629697807957短期借款及交易性金融负债0300200100营业外净收支27303030应付款项1102119412851403利润总额656727837987其他流动负债639662711773所得税费用728092109流动负债合计1741215621962276少数股东损益32354148长期借款及应付债券0300500700归属于母公司净利润552611704831其他长期负债135135135135长期负债合计135435635835现金流量表(百万元)20132014E2015E2016E负债合计1876259128313111净利润552611704831少数股东权益80110145186资产减值准备(7)0(0)(0)股东权益3588404745755198折旧摊销142181195204负债和股东权益总计5545674875518495公允价值变动损失(0)000财务费用(15)(45)(52)(50)关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动(115)431416每股收益0.
690.
760.
881.
04其它(572)303541每股红利0.
180.
190.
220.
26经营活动现金流08659481091每股净资产4.
495.
065.
726.
50资本开支(307)(151)(151)(101)ROIC16%16%19%23%其它投资现金流95000ROE15%15%15%16%投资活动现金流(212)(151)(151)(101)毛利率19%19%19%20%权益性融资14000EBITMargin9%9%10%11%负债净变化0200100100EBITDAMargin11%12%12%13%支付股利、利息(146)(153)(176)(208)收入增长1%5%8%10%其它融资现金流633300(100)(100)净利润增长率20%11%15%18%融资活动现金流354447(76)(108)资产负债率35%40%39%39%现金净变动1421162721882息率1.
1%1.
1%1.
3%1.
5%货币资金的期初余额1665180729693690P/E24.
322.
119.
116.
2货币资金的期末余额1807296936904572P/B3.
73.
32.
92.
6企业自由现金流244630694882EV/EBITDA21.
019.
917.
915.
6权益自由现金流8771170741851资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测wwwww14请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称"我公司")所有,仅供我公司客户使用.
未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播.
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本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性.
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投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任.
证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动.
证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为.
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jztz请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观董德志021-60933158钟正生010-88005308林虎010-88005302策略郦彬021-60933155马韬021-60933157孔令超021-60933159技术分析闫莉010-88005316固定收益董德志021-60933158赵婧021-60875174刘鹏09587021-60875161魏玉敏021-60933161大宗商品研究马韬021-60933157郦彬021-60933155郑东010-66025270互联网王学恒010-88005382郑剑010-88005307李树国010-88005305医药生物张其立0755-82139908贺平鸽0755-82133396林小伟0755-22940022邓周宇0755-82133263李少思021-60933152社会服务(酒店、餐饮和休闲)曾光0755-82150809钟潇0755-82132098家电王念春0755-82130407曾婵0755-82130646通信服务程成0755-22940300李亚军0755-22940077电子刘翔021-60875160卢文汉021-60933164环保与公共事业陈青青0755-22940855徐强010-88005329军工朱海涛0755-22940097机械朱海涛0755-22940097陈玲021-60875162成尚汶010-88005315非金属及建材黄道立0755-82130685刘宏0755-22940109房地产区瑞明0755-82130678朱宏磊0755-82130513食品饮料刘鹏09660021-60933167龙飞0755-82133920汽车及零配件丁云波0755-22940056电力设备杨敬梅021-60933160建筑工程邱波0755-82133390刘萍0755-22940678传媒与文化陈财茂010-88005322零售、纺织服装及快销品朱元021-60933162郭陈杰021-60875168基础化工李云鑫021-60933142农林牧渔杨天明021-60875165赵钦021-60933163轻工造纸邵达0755-82130706银行李关政010-88005326金融工程林晓明021-60875168吴子昱0755-22940607周琦0755-82133568钱晶021-60875163黄志文0755-82133928wwwww16请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券机构销售团队华北区(机构销售一部)华东区(机构销售二部)华南区(机构销售三部)王晓健010-6602634213701099132wangxj@guosen.
com.
cn叶琳菲021-6087517813817758288yelf@guosen.
com.
cn魏宁0755-8213349213823515980weining@guosen.
com.
cn李文英010-8800533413910793700liwying@guosen.
com.
cn李佩021-6087517313651693363lipei@guosen.
com.
cn邵燕芳0755-8213314813480668226shaoyf@guosen.
com.
cn赵海英010-6602524913810917275zhaohy@guosen.
com.
cn汤静文021-6087516413636399097tangjingwen@guosen.
com.
cn段莉娟0755-8213050918675575010duanlj@guosen.
com.
cn原祎010-8800533215910551936yuanyi@guosen.
com.
cn梁轶聪021-6087314918601679992liangyc@guosen.
com.
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