请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

指数名称收盘涨跌(%)(点)1日5日1月上证指数3129.
85-4.
05-9.
60-8.
20深证综指1679.
26-3.
19-7.
81-13.
71香港恒生29468.
59-3.
23-9.
61-4.
63香港国企11844.
11-4.
33-12.
52-3.
20风格指数昨日表现(%)1个月表现(%)6个月表现(%)大盘指数-4.
21-7.
924.
99小盘指数-3.
24-14.
66-17.
15中盘指数-3.
96-13.
08-9.
68行业涨幅前5名昨日涨幅(%)1个月涨幅(%)6个月涨幅(%)其他轻工制造0.
00塑料-1.
19-1.
83-1.
83食品加工-1.
3235.
7435.
74其他休闲服务-1.
87饮料制造-2.
0596.
8996.
89行业跌幅前5名昨日跌幅(%)1个月跌幅(%)6个月跌幅(%)证券-7.
25-19.
70-19.
70煤炭开采-6.
9611.
0011.
00保险-6.
9077.
4977.
49通信运营-6.
9030.
5330.
53造纸-6.
1217.
4517.
45证券分析师余子珍A0230517100002yuzz@swsresearch.
com今日重点推荐非标:重压之下何去何从——资产管理行业资产配置专题之二十七梳理了自2013年以来针对非标的监管政策,对资金端和资产端的限制分别为:1、资金端:目前已经出台的政策针对理财、同业资金、农村中小金融机构、券商资管及基金子公司、银信合作、银行委托贷款等都进行了严格的限制,规定了不可投资非标的资金、理财投资非标的比例、银信合作的相关要求等.
目前值得关注的是资管新规正式稿中提及的后续对标准资产和非标资产的定义,对公私募理财投资非标问题的规定等.
2、资产端:从资产端来看,主要限制投向领域也是我们在前期报告中提到的房地产、融资平台、两高一剩等领域.
非标何去何从(1)对于存量的非标.
目前来看,可能的方式:第一,存量非标在资产交易平台进行集中登记和交易.
第二,对存量的非标资产进行重新打包,发行资产证券化产品,完成非标转标.
(2)新增的非标:根据目前的监管,以后符合要求的非标投资方式:第一,个人和企业自有资金可通过委托贷款、信托贷款等形式投向合规的实体经济领域;第二,受益权类、承兑汇票、应收账款等目前没有明确禁止,按照理解资管产品仍然可以投,但是要满足监管的各种要求.
第三,投资的非标项目在资产交易平台登记交易,实现非标转标.
实体经济融资缺口如何补可能的渠道:信贷、债券(公募及私募类,私募债券可能成为替代非标的重要渠道)、股权、资产证券化等,以及我们上面提到的可以未来可以做非标的几种方式.
可以预见的是包括标准资产、非标的广义实体经济融资增速在2018年大概率是下行的,除了其他融资渠道难以弥补下降的非标缺口外,另外很重要的原因是监管对资产端融资主体直接做了限制,融资端受限将加大经济下行压力,2018年关注融资受限带来的实体融资成本上升,以及地方政府及企业信用风险加大对资本市场的影响.
(联系人:孟祥娟)首旅酒店(600258)深度报告:酒店行业复苏强劲,中端业态加速业绩高弹性增长收购如家,市场化激励激发国企新活力.
公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委.
本轮酒店行业复苏体现在集中度上升和中端酒店的崛起.
2016年下半年起,我国酒店业各项经营指标相继回暖.
今明两年行业将持续复苏,房价提升接力周期上行.
直营店带来高弹性,轻资产易扩张.
我们预计今年如家直营酒店的利润增速约40%;加盟店利润增速约为30%.
,2017-2019年如家可实现净利润6.
11/8.
20/10.
24亿元,18/19年的净利润增速分别为34.
16%/24.
83%,贡献EPS分别为0.
75/1.
01/1.
26元.
投资建议:我们认为目前酒店行业复苏仍有2-3年的持续性,市场领先者在2018年将由复苏拐点期切换到上升爬坡期,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间.
预计2017-2019年EPS为0.
78/1.
02/1.
29元,对应18/19年PE分别为28/22倍,维持"增持"评级.
风险提示:开店速度不及预期;扩张过快导致管理失衡;连锁模式管理费率下调等.
(联系人:刘乐文/于佳琪)2018年2月12日星期一申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共30页简单金融成就梦想今日重点推荐报告非标:重压之下何去何从——资产管理行业资产配置专题之二十七首旅酒店(600258)深度报告:酒店行业复苏强劲,中端业态加速业绩高弹性增长今日推荐报告高盈利有望高分红,推荐潜在高股息率标的——钢铁行业潜在高分红高股息标的筛选电新行业2017年重点公司年报前瞻:业绩继续逐季改善,一季度风电与新能源汽车确定性较高外资跑路了吗——每周20张图全览跨境资金配置流向(20180207)策略如何看钢铁——再论"驱动力信号验证"策略体系报告之十一有通胀预期但难有通胀——2018年1月物价数据点评CRA有望成为平滑重大节假日期间资金面波动的长效机制——国内流动性周度观察(02.
05-02.
09)上汽集团——销量开门红,1月销量同比增13%,新四化布局领先底部区域3.
0——申万宏源策略一周回顾展望(2018/2/5—2018/2/9)非保本型理财收益率继续上行,新发信托产品明显缩量——2018年1月资管产品月报食品饮料周观点(2月第2周):从"三高"到"三有"食品饮料战略配置时点再次来临建筑装饰行业周报(2018/02/05-2018/02/09):PPP示范项目推出,审批严格质量为王,建筑企业17年业绩表现良好基础化工周观点:制冷剂、钾肥上涨,无惧调整,业绩为王石油化工行业周报(2018/2/5-2018/2/9):油价下跌化工品仍显刚性丙烷脱氢价差持续扩大煤炭行业周报(2018.
02.
03~2018.
02.
09):动力煤出台"限价令",凸显焦煤股弹性优势江化微(603078)年报点评:原材料持续上涨,产品价格下跌,2017年报业绩低于预期,镇江、成都项目确保未来高成长星宇股份(601799)点评:员工持股绑定核心高管与技术人员,助力产品升级,进口替代加速进行中久其软件(002279)点评:配股改现金收购,凸显18倍PE30%成长机会!
峨眉山(000888)年报点评:严控费用下成本超预期下降,震后接待人次有望回升公用事业重点公司2017年报业绩前瞻:煤价高企导致火电大幅下滑2017年下半年水电业绩环比持续改善环保公用行业(含新三板)周报(18/02/03~18/02/09):环保行业业绩增速5年最高,跨省跨区申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想输配电价监审启动2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻——家居造纸快速增长,包装盈利整体承压挖机1月销量超预期,机械跑赢大盘迎增长新机遇——机械高频数据周报20180212华油能源(1251HK)首发:前景光明民生银行(1988HK)点评:见底回升中广核电力(1816HK)点评:潜在发行A股钢铁行业周报(2018/2/5——2018/2/9)——节前钢价持稳,唐山错峰生产常态化今日重点推荐报告2今日推荐报告4昨日报告推荐25今日重点推荐报告非标:重压之下何去何从——资产管理行业资产配置专题之二十七梳理了自2013年以来针对非标的监管政策,对资金端和资产端的限制分别为:1、资金端:目前已经出台的政策针对理财、同业资金、农村中小金融机构、券商资管及基金子公司、银信合作、银行委托贷款等都进行了严格的限制,规定了不可投资非标的资金、理财投资非标的比例、银信合作的相关要求等.
目前值得关注的是资管新规正式稿中提及的后续对标准资产和非标资产的定义,对公私募理财投资非标问题的规定等.
此外,(1)规定了投资非标要穿透检查、统一授信;(2)资管新规征求意见稿中规定:资管产品要区分公私募,私募产品才能投资非标;过渡期结束后要求期限匹配;产品分级要求(比如股权类产品杠杆1倍,投向单一项目超过50%的禁止分级等);所有资管产品不得直接或间接投资商业银行信贷资产等.
(3)对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》做了重新修订.
2、资产端:从资产端来看,主要限制投向领域也是我们在前期报告中提到的房地产、融资平台、两高一剩等领域.
非标何去何从(1)对于存量的非标.
目前对资管新规征求意见稿的解读存分歧,乐观的认为过渡期结束后即使非标项目没有到期,仍然可以发行期限错配等所谓违规的产品对接,这样存量的非标没啥压力;而悲观的解读是过渡期结束后发行的产品必须实现期限匹配、打破刚兑,这样可能导致新产品难发行,无法对接存量非标,导致各种违约出现,化解的方式是给非标一定流动性.
目前来看,可能的方式:第一,存量非标在资产交易平台进行集中登记和交易.
第二,对存量的非标资产进行重新打包,发行资产证券化产品,完成非标转标.
(2)新增的非标:根据目前的监管,以后符合要求的非标投资方式:第一,个人和企业自有资金可通过委托贷款、信托贷款等形式投向合规的实体经济领域;第二,受益权类、承兑汇票、应收账款等目前没有明确禁止,按照理解资管产品仍然可以投,但是要满足监管的各种要求.
第三,投资的非标项目在资产交易平台登记交易,实现非标转标.
目前认可的是在银登中心的信贷资产及其收益权类项目.
从数据看,2017年银登中心信贷资产申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30页简单金融成就梦想流转规模出现了大幅放量,北金所的债权融资计划规模也出现了明显增长,银行及其他金融机构加快利用资产交易平台实现非标转标.
综合考量,我们认为后续继续关注银登中心;重点关注北金所、中证报价、交易所资管份额转让平台,同时跟踪中信登、票交所以及保交所的建设进程和业务发展.
实体经济融资缺口如何补可能的渠道:信贷、债券(公募及私募类,私募债券可能成为替代非标的重要渠道)、股权、资产证券化等,以及我们上面提到的可以未来可以做非标的几种方式.
但广义信贷增速受资本充足率指标约束,而资产证券化产品也仅限于标准化的,并不包括私募类.
可以预见的是包括标准资产、非标的广义实体经济融资增速在2018年大概率是下行的,除了其他融资渠道难以弥补下降的非标缺口外,另外很重要的原因是监管对资产端融资主体直接做了限制,融资端受限将加大经济下行压力,2018年关注融资受限带来的实体融资成本上升,以及地方政府及企业信用风险加大对资本市场的影响.
(联系人:孟祥娟)首旅酒店(600258)深度报告:酒店行业复苏强劲,中端业态加速业绩高弹性增长收购如家,市场化激励激发国企新活力.
公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委.
2017年前三季度,公司实现归母净利润5.
50亿元,其中如家项目贡献4.
73亿元,成为业绩核心引擎.
如家私有化完成后,携程与一致行动人合计持股15.
77%,成为公司的第二大股东.
2017年6月,公司以如家酒店集团原市场化薪酬激励体系为基础,建立新薪酬及绩效激励体系.
国企体制下公司积极向市场化靠拢,将充分激发运营效率.
本轮酒店行业复苏体现在集中度上升和中端酒店的崛起.
2016年下半年起,我国酒店业各项经营指标相继回暖.
具体到行业微观结构,其一:有限服务酒店告别高速发展,由"量"转向"质":行业巨头的规模扩张带来的行业集中度提升;同时,运营商需要对自有产品进行升级换代.
连锁化率的提升是在总量接近饱和的情况下,龙头实现高速增长的主要动力.
其二:本轮中端酒店的崛起来自于对三四星市场的替代、对经济型物业的升级和对消费升级的新需求迎合.
以目前结构调整速度,一二线城市中端市场仍有3-4年的高速扩张期.
今明两年行业将持续复苏,房价提升接力周期上行.
新周期下,传统宏观经济指标对于酒店业周期的判断和解释力度不明显.
我们认为采用非制造业PMI指数可以更好的前瞻反应经济活动需求进而反应住宿需求的趋势.
通过传导时滞和固定资产投资增速判断供给端变化.
现阶段供给端已经止跌回升,但预测2018年上半年供需关系将继续利于行业复苏.
我们预计本轮周期将经历7-8年,未来两至三年仍将处于上升周期.
直营店带来高弹性,轻资产易扩张.
由于直营门店固定成本占比较高,因此经营指标改善带动的业绩增长具有极高的弹性.
同时,房价提升带动的业绩弹性要高于入住率,市场领先者率先进行房价策略的调整能够进一步拉大与后来者的差距.
而连锁酒店经营指标对业绩的弹性要远小于直营店,因此加大对连锁店的布局有助于穿越周期.
我们发现对于加盟店新开店所贡献的业绩(一次性收入+规模效应带来的成本下降)要高于经营指标带来的贡献,因此开店对公司尤为重要.
我们预计今年如家直营酒店的利润增速约40%;加盟店利润增速约为30%.
,2017-2019年如家可实现净利润6.
11/8.
20/10.
24亿元,18/19年的净利润增速分别为34.
16%/24.
83%,贡献EPS分别为0.
75/1.
01/1.
26元.
投资建议:我们认为目前酒店行业复苏仍有2-3年的持续性,市场领先者在2018年将由复苏拐点期切换到上升爬坡期,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间.
预计2017-2019年EPS为0.
78/1.
02/1.
29元,对应18/19年PE分别为28/22倍,维持"增持"评级.
风险提示:开店速度不及预期;扩张过快导致管理失衡;连锁模式管理费率下调等.
(联系人:刘乐文/于佳琪)申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共30页简单金融成就梦想今日推荐报告高盈利有望高分红,推荐潜在高股息率标的——钢铁行业潜在高分红高股息标的筛选钢铁行业具备高分红基础.
2011年之前,行业盈利能力较好,钢企均有稳定分红,除去2008年和2010年行业整体分红率均超过40%.
2011-2015年行业逐步进入低谷,2015年钢企大面积亏损,普遍不具备分红基础.
随着近两年供给侧改革持续推进,在需求总体稳健背景下,去产能、地条钢出清、环保督查和采暖季限产等压缩总体供给,使得钢价上行,钢企盈利能力大幅上升,从我们对具体上市公司预测来看,2017板块年度净利润合计同比增长406%,当年盈利和未分配利润普遍为正,另外,行业已过"资本开支大幅扩张"的阶段,使得板块具备高分红的基础.
历史高分红和国有大股东持股比例较高的公司高分红概率更高.
1)从历史和近三年分红情况看.
根据我们统计,剔除亏损年份后,钢铁板块截至2016年整体累计分红率为41%,其中上市以来累计分红率前五家公司包含首钢股份(79%)、常宝股份(57%)、鞍钢股份(48%)和宝钢股份(46%).
板块2014-2016年三年的累计分红率为40%,累计分红率前五家公司包含常宝股份(100%)、宝钢股份(54%)、金洲管道(53%)和柳钢股份(42%).
对比上市钢企历史和近三年分红率,我们发现当年盈利和未分配利润为正的前提下,历史上分红比例较高的公司近三年分红率也普遍较高.
2)从大股东持股比例来看.
考虑到国资委的明确表态,国有大股东持股比例较高上市国企高分红概率更高.
关注潜在高分红高股息标的.
1)参考历史水平中性假设下:我们综合参考上市公司历史分红率、近三年平均分红率、2017E年可分配利润、大股东情况下.
对于上市公司2017年分红率进行预测,再考虑到公司市值,测算得到上市公司股息率前五分别为太钢不锈(8.
01%)、柳钢股份(6.
38%)、鞍钢股份(5.
89%)、宝钢股份(4.
79%)、河钢股份(4.
65%).
2)参考公司章程分红政策乐观假设下:上市公司章程中普遍规定在公司当年实现的净利润为正数且当年末累计未分配利润为正数,且满足公司日常生产经营和发展资金需求的前提下,上市公司当年和三年累计分配的有最低要求.
我们乐观假设上市钢企积极达到最低要求,测算得到上市公司股息率前五分别为大冶特钢(13.
45%)、太钢不锈(8.
01%)、新兴铸管(8.
00%)、柳钢股份(6.
38%)、鞍钢股份(5.
89%).
投资策略:多因素共振,板块有望反弹.
1)钢企盈利能力大幅上升,业绩预告超预期+"资本开支大幅扩张"阶段已过,钢铁行业具备高分红基础.
2)当前基本面修复.
当前供给边际再难增加+冬储+出口需求回暖,钢价有支撑,高盈利再持续.
3)18年需求预期修复.
主要来自房地产(销售超预期+政策调控大概率边际改善).
推荐具备内生盈利成长性和高分红性的全球钢铁龙头宝钢股份,央企且有整合预期和高分红预期的鞍钢股份,受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份,*ST华菱,南钢股份,大冶特钢,受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山,三钢闽光.
同时建议关注潜在高分红高股息标的太钢不锈、柳钢股份和河钢股份.
(联系人:刘晓宁/姚洋/郦悦轩)电新行业2017年重点公司年报前瞻:业绩继续逐季改善,一季度风电与新能源汽车确定性较高电新行业2017全年整体同比增长34.
9%,相比2017Q1-3整体增速继续提升.
我们预计129家公司17年总体净利润为620.
27亿元,较去年同期的459.
71亿元同比增长34.
9%,2017年全年行业整体净利润增速呈逐季提升状态.
微观来看,业绩下滑达到36家,占比达到28%;同比大幅增长超过100%的有19家.
电力设备板块,行业整体净利润同比增长38.
0%.
电力设备板块重点公司51个,17全年总体净利润为265.
18亿元,较去年同期的192.
17亿元同比增长38.
0%,电力设备板块增长的主要驱动力来自特高压交付和"一带一路"带来的海外市场扩张,以及一些细分行业找到新利润增长点,如电力电子板块受益光伏逆变器与充电桩需求两旺.
细分来看,电源设备与智能电网板块受益部分公司重大资产重组影响环比增速提升,其他板块如电力电子、高低压设备、仪器仪表的业绩增速相比前三季度明显放缓.
新能源发电板块,行业整体净利润同比增长49.
8%.
新能源发电板块重点公司36个,17全年总体净利润191.
66亿元,较去年同期的127.
91亿元同比增长49.
8%.
光伏板块四季度需求受分布式抢装依然保持强劲,由于2016申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共30页简单金融成就梦想年四季度淡季低基数因素,全年业绩同比增速继续提升,预计达到74.
1%;风电方面四季度机组交付明显加速,根据能源局数据全年装机达到20GW,四季度单季装机达到10GW以上,三季度细分行业净利润同比增速转正验证了我们前期判断,而四季度业绩增速预计同比扩大至18.
4%,基本面明显好转.
新能源汽车板块,行业整体净利润同比增长17.
0%.
新能源汽车板块重点公司42个,17全年总体净利润163.
42亿元,较去年同期的139.
63亿元同比增长17.
0%.
基于对工信部2018年补贴政策调整方式的预判,年底下游采购与中游去库存并行,产业链企业盈利能力回升,预计电池板块同比业绩增速转正,锂电设备及材料同比业绩继续提升至43.
3%.
投资建议:新能源配置价值继续好于传统电力设备,风电装机同比回升以及新能源车政策调整缓冲期产销放量是未来一个季度的关注重点.
传统电力设备领域,特高压的密集交付预计将于四季度达到尾声,后续电网投资的力度与重点方向仍不明朗;新能源方面,光伏行业进入淡季,产品价格进入短期下跌通道,但龙头扩产与份额提升带来的业绩增长仍较为确定,推荐各环节龙头通威股份、隆基股份、阳光电源、林洋能源、正泰电器;风电板块四季度装机回升已验证景气回升判断,受益低基数效应一季度同比装机与业绩预计景气持续,推荐金风科技与天顺风能.
新能源汽车领域,政策调整适应期带来行业装机同比高增速,微观上三元材料高镍化是主要方向,推荐杉杉股份、当升科技.
(联系人:刘晓宁/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)外资跑路了吗——每周20张图全览跨境资金配置流向(20180207)结论或投资建议:2月9日,美国道指、标普、纳指分别收于24190.
90点、2619.
55点、6874.
49点,与1月26日高点相比,分别下滑9.
11%、8.
82%、8.
41%;同期,中国股市也出现不同程度的下挫.
我们根据不同的基金类别,如全球基金(同时投资于发达与发展中国家市场的基金)、USA基金(专门投资于美国市场的基金)、China基金(投资于中国市场的基金)、BRIC基金、大中华基金等,对2月7日当周资金跨境流动情况进行了详细整理,具体如下:美股基金资金流出340.
19亿美元,从基金类型推测,量化止损和主动撤资均是原因.
(1)2月7日当周,美国股票基金总共流出340.
19亿美元,按投资区域分,全球基金流出10.
6亿美元,USA基金流出329.
7亿美元,欧洲新兴市场基金等小额流出.
(2)按基金类别分,ETF股票基金共流出资金226.
77亿美元,非ETF股票基金共流出113.
42亿美元.
(3)从投资者类型看,2月7日当周机构投资者从美股基金共流出280.
41亿美元,非机构投资者(零售)从美股基金流出59.
28亿美元.
中国股票基金资金净流入8.
99亿美元,流入规模有缩减.
(1)2月7日当周,中国股票基金共流入8.
99亿美元.
其中,China基金流入7.
46亿美元,亚洲(不含日本)基金流入0.
58亿美元,新兴市场基金流入2.
32亿美元,BRIC基金与大中华基金等资金小额流出.
(2)从基金类别看,ETF基金共流入7.
92亿美元,非ETF基金共流入1.
07亿美元.
(3)从投资者类别看,机构投资者流入中国股票基金9.
37亿美元,非机构投资者流出0.
37亿美元.
(4)1月29日之后沪股通单日资金流出趋势扩大,2月6日资金流出74.
33亿人民币,同期深股通资金流入在0值附近大幅震荡.
总体上,1月29日后陆股通资金流出趋势扩大,2月6日达到阶段最大值(97.
93亿人民币)后流出趋势相对缓解.
需要说明的是,EPFR统计的是外国投资者通过不同类型的股票基金投资中国股市的跨境资金流量,而陆股通则是通过香港经纪商投资中国股市的一种渠道,我们认为EPFR的数据更能反应外资的全貌,因此2月7日当周外资并没有从中国股市撤资,但流入规模有缩减.
2月7日当周,中国股票基金净流入8.
99亿美元,四周均值净流入21.
16亿美元.
截至2月7日收盘,上证指数收于3309.
26点,和前一周相比下跌4.
93%.
2月7日当周,中国债券基金有1.
02亿美元的资金净流出.
四周均值净流入0.
28亿美元.
2月7日10年期国债利率为3.
87%,略低于前一周的3.
914%.
2月7日当周,资金流入日本、新兴市场、印度的股票基金,从美国、发达欧洲的股票基金流出.
其中,美国和发达欧洲分别净流出340.
19和34.
28亿美元,日本、新兴市场和印度分别净流入46.
85、21.
23和0.
58亿美元.
日本连续第10周净流入.
2月7日当周,资金流入美国、发达欧洲、新兴市场的债券基金,从日本、印度流出,其中,美国和发达欧洲分别净流入22.
31和15.
03亿美元,日本净流出1.
37亿美元,新兴市场净流入0.
48亿美申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共30页简单金融成就梦想元,印度净流出0.
19亿美元.
2月7日当周,资金流入债券基金、货币基金、能源板块基金,从大宗商品板块基金、房地产板块基金流出.
(联系人:李一民/李华磊)策略如何看钢铁——再论"驱动力信号验证"策略体系报告之十一全球钢铁历史上出现了四次大的周期需求,二战后欧洲重建、上世纪60年代日本经济振新、90年代亚洲四小龙崛起以及2000年后金砖五国的崛起,可以看出钢铁产业核心一个世纪以来逐渐从欧洲迁移到美国在21世纪迁移至亚洲.
钢铁的人均产量和国家工业化程度,城镇化率息息相关,当城镇化率高于70%时,钢铁的人均产量接近饱和.
钢铁行业的量价利模型:(1)产量关注供给、需求、库存.
当下钢铁行业供给处于历史低位,钢铁企业数量已经是历史低点.
固定资产投资占比随着地条钢的清除、环保等政策等也已经到达新低,行业格局明显好转.
行业下游需求地产基建、消费、以及出口.
对于库存而言,关注社会库存和钢厂库存变化的同时需要结合当下产能利用率的变化把握主动或者被动去或补库存.
(2)价格关注钢铁期现价差的变化.
(3)盈利是钢价、产能利用率、成本共同作用的结果,这里重点关注钢铁的成本,包括原材料成本、燃料成本和运输成本,其中铁矿石价格和库存的变化较重要.
2016年供给侧改革后废钢激增,废钢和铁矿石比价已经到历史高位,废钢作为供给和铁矿石的替代效应将对整个行业格局产生长期影响.
利用投入产出表计算整个行业的感应度系数(观察下游需求敏感度)和影响力系数(观测上游供给敏感度),可以看出钢铁在整个产业链中的附加产出值出现大幅下滑,这个是钢铁行业长期发展的难题.
在信号驱动力钢铁产业链的研究中,我们首次运用全国投入产出表来从微观看产业链中行业的勾稽关系.
从2007年至今,钢铁整个行业对于产业链上游的拉动和下游产业链的影响传统行业中出现明显的下滑,这也是钢铁整个行业长期对经济贡献值下降的根本原因.
但是值得关注的是,从微观结构上来看,钢铁行业在一些新兴热点行业类似部分小家电、大众消费、以及服务业(快递)的产业附加值出现上涨.
A股历史上,钢铁股票获得超额收益主要有三大阶段,一是2003-2004"五朵金花"时期,第二段是从2006年底货币宽松到2009年初的"四万亿",第三段是2016年"供给侧改革".
(1)五朵金花时期是钢铁行业的黄金时期,大批钢铁企业陆续上市,经营性现金流充裕,杠杆率处于历史低位.
整个行业有较高的存货周转率,库销比长期处于低位,钢价和吨钢毛利同时上涨带动企业ROE上涨.
(2)四万亿期间钢铁行业资本开支经过一个短暂的急速上涨后出现下滑,由于下游需求的增加,行业库销比下降,而杠杆率却居高不下.
后期大部分企业资本开支增速几乎没有任何变化,ROE在每次阶段性新高后迅速回落.
与2003年行情形成鲜明对比的是,2008年钢价短时间内出现剧烈的上涨幅度,但是后期PMI钢铁订单的数量却始终在低位波动,存货周转率也迅速下滑.
(3)供给侧改期间行业资本开支增速触底,经营活动现金流先开始反弹,随着资产周转率的提升和下游需求的转暖,行业ROE回升,沿产业链产品价格陆续上涨,行业重新进入一个需求新增速度远远高于产能新增速度的时间段.
钢铁指数超额收益的驱动力主要来自于钢价和毛利的共同上涨,从而带动行业ROE的上涨.
策略看钢铁,关注钢价上涨带来吨钢毛利和ROE的提升外,由于行业供给需求产能的测算较难,所以对行业库存的把握尤为重要.
1、关注社会库存和钢厂库存的变动方向,当钢厂库存和社会库存同时减少时,钢厂和贸易商同时在去库存,下游需求好转的概率增加.
2、当库销比同比增速下降到10%并持续一个月以上时,钢铁指数获得超额收益的可能性很大.
3、经销商的主动补库存往往会在上游原材料价格出现下跌时时达到高点.
4、最后由于钢铁处于中游,吨钢毛利难以持续扩张,长期跟踪行业资本开支,经营性现金流,杠杆率来判断此次行业周期所处的位置也同样重要.
(联系人:王胜/傅静涛/程翔)有通胀预期但难有通胀——2018年1月物价数据点评结论或投资建议:申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共30页简单金融成就梦想2018年有通胀预期但物价总体仍处于合适区间之内.
我们维持CPI上涨2.
3%-2.
5%,PPI上涨3.
5%预测不变,PPI和CPI剪刀差将继续收窄.
原因及逻辑:1月CPI上涨1.
5%,预期1.
7%,前值1.
8%;1月PPI上涨4.
3%,预期4.
6%,前值4.
9%.
猪肉和非食品价格带动CPI涨幅回落.
1月CPI上涨1.
5%,较12月缩窄0.
3个百分点.
其中,食品CPI下跌0.
5%,跌幅较12月扩大0.
1个百分点.
其中,猪肉价格跌幅扩大2.
3个百分点,受寒冷天气影响,鲜菜价格跌幅缩窄2.
8个百分点,蛋类和鲜果价格涨幅分别扩大2.
8和0.
1个百分点.
非食品CPI上涨2%,涨幅较12月缩小0.
4个百分点.
其中,八大类中七大类价格涨幅缩窄,教育文化和娱乐、交通和通讯价格涨幅缩窄幅度较大,分别缩窄1.
2和1个百分点,或受春节错位影响.
CPI环比上涨略低于季节性.
1月CPI环比0.
6%,去年同期1%.
其中,食品和非食品CPI均略弱于季节性,1月食品CPI环比2.
2%,去年同期2.
3%,1月非食品CPI环比0.
2%,去年同期0.
7%.
春节错位或为主因,2017年春节在1月28日,2018年春节在2月16日.
PPI在基数效应下延续高位回落.
1月PPI环比上涨0.
3%,其中,钢铁行业PPI环比大降至-1.
6%,石油和天然气开采业PPI环比小幅回落至3.
3%.
尽管基数效应有所减弱,PPI同比延续回落,1月PPI同比上涨4.
3%,较12月回落0.
6个百分点.
其中,生产资料上涨5.
7%,较12月回落0.
7个百分点.
主要行业PPI均大幅回落,石油和天然气开采业、钢铁、造纸、燃气生产和供应业PPI较12月分别回落7.
7、4.
2、2.
1、1.
9个百分点.
(联系人:李慧勇/蔡璐婧)CRA有望成为平滑重大节假日期间资金面波动的长效机制——国内流动性周度观察(02.
05-02.
09)结论或投资建议:过去一周流动性变化:资金价格上行;公开市场操作净回笼;国债收益率下行;票据收益率下行;两融余额下降;人民币贬值.
央行公布CRA使用情况.
2月9日上午,央行公告称,近期除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外,全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排(CRA).
目前CRA使用已达高峰,累计释放临时流动性近2万亿元.
跨节资金面无忧.
目前来看,在定向降准和CRA的支持下,当前资金面总体保持稳定.
一方面,银行间整体短期流动性较为充裕,短期资金价格R007自1月下旬开始持续回落至3%左右.
另一方面,以往节假日期间资金面的结构性压力也大幅缓解,R007和DR007之差也出现显著回落,2月份以来基本稳定在16个基点附近,显示出非银机构资金面也压力不大.
央行暂停逆回购避免流动性过度投放.
从1月25日定向降准实施开始,央行即暂停公开市场逆回购操作.
截至2月9日,逆回购已连续暂停12日,净回笼流动性1.
3万亿.
在短期流动性压力不大的情况下,央行主动回笼市场资金,一方面避免流动性的过度投放,另一方面也向市场释放信号.
此前我们指出,央行货币政策并未转向,稳健中性仍是货币政策的总基调,而控总量调结构是主要方向.
对节后资金面无需过度悲观.
9日晚间,央行再次公告称,节前节后将继续灵活搭配工具组合,维护流动性合理稳定.
一是继续开展中期借贷便利(MLF)操作补充中长期流动性,适当加大增量;二是适时开展逆回购操作,合理搭配期限组合补充流动性,提高跨季资金供应的比重.
此外,对于CRA到期,央行也表示其大体与现金回笼节奏同步,二者可以基本对冲.
长期看CRA有望成为平滑重大资金面季节性波动的长效机制.
历史上来看,短期资金面在重大节假日期间往往波动剧烈,季节性特征较为明显.
而央行对于期间流动性的平滑措施,效果往往有限,主要是两个方面原因.
一是央行难以提前准确预测市场的流动性缺口,平滑措施往往滞后;二是市场对政策的预期也不稳定,容易造成反应不足或过度反应,加剧资金面波动.
从结果来看,今年的CRA起到了较好的效果,既给予了市场进行流动性管理的空间和主动权,也有效稳定了市场预期.
未来CRA有望成为春节期间的常态机制,也不排除在其他重大节假日或流动性波动较大的特定时期启用的可能.
(联系人:李慧勇/邱涤凡/蔡璐婧)申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共30页简单金融成就梦想上汽集团——销量开门红,1月销量同比增13%,新四化布局领先1月销量同比增13%,自主表现出色.
上汽大众销量同比持平、上汽通用同比增13%,上汽通用五菱同比增10%.
公司增速超过行业增速1pct以上,体现出行业龙头的强大竞争力.
上汽大众批发销量同比持平,零售端增速较好、桑塔纳野帝波罗等销量高增.
上汽大众1月批发销量同比微增0.
1%,但由于产品强劲叠加春节因素、零售端销量同比增9.
6%.
桑塔纳野帝波罗等销量高速增长,我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关.
途昂、途观L月终端询价量均稳步上行、后市销量仍有上涨空间.
上汽通用同比增13%,凯迪拉克同比增60%.
其中凯迪拉克销售2.
6万辆、四款车型均创月度销量新高纪录;GL8销量1.
4万辆、同比持平;科沃兹和赛欧销量也有大幅增长,我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关.
去年10月上市的GL6销量4000辆、公司目标月销1万辆、后市销量有上涨空间.
上汽乘用车同比增81%,旗下车系全面爆发.
其中RX52.
5万辆,RX3销量稳步上涨达到1万辆;MGZS1.
1万辆,MG6销量8100、荣威i6销量7400,我们认为与公司产品较强的竞争力和节前购车有关.
公司预计全年销量有望同比增25%以上,有望超过65万辆.
我们认为,2018年上汽自主有望扭亏为盈.
盈利预测与投资评级.
我们认为,上汽集团合资发展稳健,自主增速较快、资本化率有很大的提升空间.
上汽在新能源化、智能化、网联化方面处于国内领先地位、员工持股计划也提升了激励体制;2018年行业竞争加剧、而上汽作为稳增长、高分红标的,值得持续推荐.
我们维持之前的盈利预测,预计上汽2017、2018、2019年净利润分别为342亿元、366亿元和395亿元,同比增7%、7%和8%,EPS为2.
93元、3.
13元和3.
38元.
当前股价对应2017、2018、2019年P/E为11倍、10倍和9倍,维持买入的投资建议.
(联系人:蔡麟琳/刘帅/刘帅)底部区域3.
0——申万宏源策略一周回顾展望(2018/2/5—2018/2/9)我们分别在2017年5月和12月初提出了"底部区域"的观点.
当前在市场快速回调之后,我们基于类似的分析框架,再次提示"底部区域",这一次是"底部区域3.
0"!
一、美股败在"估值高,预期高",A股和港股相对性价比占优.
本周美股出现了恐慌式下行,引发全球阶段性Risk-off,权益市场承压.
所以,在讨论A股的综合性价比之前,我们需要重申对美股回调的观点:经济仍有韧性,全球权益市场没有本质问题,美股的问题在于"估值高+预期高",A股和港股相对性价比占优.
(详见我们在2月6日发布的点评报告《沧海横流,方显英雄本色.
)这里我们仅从估值、盈利预期和估值和盈利匹配度三个角度进行简要的讨论:(1)前期美股(标普500)PE估值触及了历史均值+1倍标准差的高位,回调之后距离历史均值仍有11%的距离.
而前期A股PE估值仅处于历史均值水平,目前已处于历史均值以下.
值得注意的是2017年标普500的上涨当中估值提升的贡献明显,而A股总体2017年估值水平并未明显提升,当前估值水平已低于2017年估值震荡区间的下限.
(2)年初以来,美股盈利预测大幅上修,上修幅度为2010年以来同期最高,而除了2017年之外,2018开年盈利预测上修的幅度已经超过了其他年份全年的水平.
快速上调的盈利预测当中,难免包含过度乐观的预期.
相比之下,A股尽管在1月也发酵了一些乐观预期,但随着1月底年报预告的披露,市场对于业绩增长的预期已提前回归中性.
(3)从估值匹配业绩(PB-ROE)的角度,A股和港股较美日欧股市性价比更高.
A股和港股均处于全球PB-ROE回归线以下(高性价比区域),而美欧日市场均处于回归线以上(低性价比区域).
A股的综合性价比高于美股,在经济有韧性,上市公司盈利能力能够维持高位,龙头更优的基本面未出现明显扰动的情况下,美股也没有本质问题.
美股企稳A股和港股即可兑现反弹,A股和港股将有望成为全球风险资产的"稳定器".
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共30页简单金融成就梦想二、底部区域3.
0:当前的性价比高于2017年5月和12月,列举不悲观的X个理由.
市场回调,悲观预期快速发酵,这种时候更要回归体系认真评估.
继2017年5月和12月准确提示市场底部区域之后,当前我们再提"底部区域3.
0",我们当前不悲观的理由主要有以下4点:(1)60日均线强势股占比指标仅6.
53%,已非常接近2015年9月初(4.
81%)和2016年2月初(5.
51%)低点的水平.
赚钱效应的收缩处于极端位置,指示市场已反映了部分过度悲观的预期.
(2)超过半数申万二级行业已跌穿了2015-17年期间的4个重要市场低点的收盘价.
我们统计了102个申万二级行业当中,最新收盘价比低于各历史重要低点的比例,可以看到:95.
1%的行业收盘价已回到了2017年12月的水平之下,75.
5%的行业收盘价低于2017年5月的水平,55.
9%的行业低于2016年1月的水平,而低于2015年8月和7月低点的行业占比也高达75.
5%和76.
5%.
上述时间点,不仅是股价的阶段性低点,也是我们量化指标提示的悲观预期发酵相对极端的时间点.
这显示出市场的调整可能已相对充分,机会正在孕育.
(3)市场资金流出的速度已明显放缓,微观结构正在被快速夯实.
年初以来外资和融资的净流入是市场重要的支撑力量,近期市场回调,资金的流出同样剧烈.
首先,外资的流入与美股的回调基本同步,但流出速度已明显放缓,一个值得注意的市场实验是2月5日道琼斯工业指数下跌1175点,次日陆股通外资净流出98亿元,而2月8日道琼斯工业指数再次下跌1033点,次日陆股通外资净流出仅26亿元,流出明显钝化.
A股性价比更高的判断可能外资也认同.
结构上,本周外资大幅减持银行、非银金融、食品饮料、家用电器等价值白马行业,但值得注意的是2月7-8日已转为净流入.
第二,融资资金的净卖出同样在放缓,且年初以来融资资金累积净买入额已从高点的566亿元回落至43亿元,年初的资金流入已基本出清.
结构上,融资资金本周集中卖出非银金融、电子、银行和有色金属等,但2月7-8日融资对于银行和房地产行业已转为净买入,非银金融行业的净卖出也已停止.
(4)近期市场关于资管新规的悲观预期密集发酵,包括资管新规正式稿近期落地的预期,信托去杠杆快速推进的预期,以及限制农信社同业业务的预期等等.
我们继续提示金融去杠杆推进的前提的稳中求进,周末央行"维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行"的表态就是印证.
几乎每一次市场普遍预期金融去杠杆将加速执行的时刻,都离机会出现的时刻并不远.
三、尘归尘、土归土:市场调整之后,总量和结构性矛盾都有效消化,股价和基本面回到了良性匹配状态.
在我们看来,当前市场处于高性价比区域的判断是清晰的,但更重要的问题是要回答反弹买什么,以及中期该如何布局的问题.
为此,周末我们对申万二级行业当前股价和2014年以来市场重要低点(6个,2014-06-23、2015-07-09、2015-08-28、2016-01-27、2017-05-11以及2015-12-27)的相对位置进行了复盘,在第一部分中,我们已经讨论了超过半数行业的收盘价已低于2015年以来的5个重要低点.
这部分我们要提示的结论是:调整之后,市场总体和结构性的矛盾都被有效消化了,股价和基本面回到了良性匹配的状态.
这种情况下,市场大概率将对后续基本面变化予以正常的反映.
3月底之前市场新增的基本面信号并不多,这种情况下,市场特征的健康程度将决定反弹中的弹性,而中期基本面的潜在变化和确定性将决定板块的中期走向.
在复盘过程中,我们根据申万二级行业当前收盘价和历史低点的关系将行业分成了如下表所示的5类:(1)价值和周期白马普遍属于第I类资产,股价仅回到了2017年底的水平,这类资产价格当中已经反映过去2015以来基本面积极的边际变化.
展望未来,需要承认基本面的证伪并未出现,且中期展望确定性依然很强,但也需要承认这类资产基本面进一步超预期改善的空间的确有限,在行业比较当中,这应该是其他方向没机会的时候应该去退守的资产.
(2)电子和保险属于第二类,市场已经消化了短周期的利空,但行业系统性的向下拐点尚无法确认,这类资产未来的数据验证情况将是大是大非的,如果验证向好,这类资产的股价特征应该向I类资产回归,贡献额外的超额收益;但如果证伪向III类资产靠拢的回调也将很深.
我们提示密切关注这两个行业在3月兑现积极变化的可能性.
(3)后三类资产是我们挖掘基本面拐点(这里应该是中长周期的拐点)的重点方向,这部分资产是潜在回报率高,但当前不确定性依然仍较强的资产.
我们在年度策略报告当中提示的"制造+创新"方向(军工、5G、光伏风电、先进制造)普遍属于III类和IV类资产,一季报前后(那时有新的业绩信号)应该是挖掘这部分资产投资机会理想的时间窗口.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共30页简单金融成就梦想(4)龙头和非龙头所属的资产类别已经出现了明显的分别,一个典型的例子是房地产开发行业的走势只属于III类资产,但房地产龙头却普遍属于I类资产.
我们相信在一个市场相对低点的股价状态,是最能够反映基本面的相对位置的,2018年初,市场可能在价值龙头确定性溢价的方向上走得太远,但近期市场快速修正之后,各位资产的相对性价比重新平衡.
所以,如果一定要让我们给出反弹买什么,我们的答案可能是都能涨,只是我们要明白如果买价值白马,买的是未来一个阶段业绩验证的确定性,但输在弹性.
而买"制造+创新"龙头短期买的是微观结构特征相对健康,但季报验证期可能面临分化,而中长期这毫无疑问是挖掘基本面拐点的重点方向.
四、中小创短期胜在市场特征更健康,中期结构选择需结合景气展望和季报期确定性,价值、低估值和周期龙头在未来上涨行情中仍有一席之地.
短期市场仍处于缺乏基本面信号的窗口,市场特征将决定反弹当中的弹性,中小创机构持仓比例已有效下降,短期可能体现出更高的弹性,我们的量化指标也指示短期中小创相对收益已走出了动量.
据此关注"制造+创新"方向,军工、5G、光伏风电、先进制造的投资机会.
看中期,季报期验证的情况也是我们需要考虑的问题,届时"制造+创新"的基本面扰动可能又将增加,所以价值和周期的龙头尽管短期弹性可能不足,但胜在确定性,反弹中也不会缺席.
另外,外资回归和年初发行的大基金逐渐建仓也可能快速改善价值白马的微观结构,现在还不是全面抛弃价值+周期龙头底仓的时候,据此关注房地产、银行和建筑材料的投资机会.
(联系人:傅静涛/王胜/程翔)非保本型理财收益率继续上行,新发信托产品明显缩量——2018年1月资管产品月报1月,理财产品发行量和到期量均上升,中长端理财产品发行数量比重提升.
保本型理财收益率季节性回落,而非保本性收益率继续小幅上行.
短端债券收益率受央行维稳资金面而回落,中长端收益率仍受监管预期影响继续小幅上升,转债指数反弹,大部分债基业绩保持增长,好于去年同期.
债券型资管产品的业绩同样上升,货币基金和货币型资管产品业绩小幅下降.
银行理财产品:1月银行理财产品累计发行12810只,到期12903只,均较上月同时点所统计的数量回升.
国有银行和农商行的理财产品发行数量比重小幅上升,存续期在6个月以上的理财产品发行数量比重上升.
银行理财收益率走势分化,保本型收益率回落,由于债券收益率和资金利率中枢仍高于前两年使得非保本型收益率继续小幅上行.
其中,1个月以内的保本型和非保本型收益理财收益率均季节性回落.
1个月以上期限的非保本型理财收益率上升4.
8-9bp;除6月以内期限的保本型理财收益率下滑0.
3-2.
6bp.
预计春节前资金利率将有所抬升,2月理财收益率将小幅上升.
中长期来看,资管新规细则的逐步实行,预计理财产品收益率分化趋势将加大,保本型理财产品投资范围将回归高流动性、收益稳定的标准固收资产,而非保本型收益产品则逐步向净值型产品转型,整体收益率预计也难有较大上升空间.
信托产品:1月份共有52家信托公司发行了378款集合信托产品,预计发行总规模844.
78亿元,发行产品数量和规模均较上月同一统计时点大幅回落.
一般开年第一个月的信托发行规模和数量会较12月小幅回落,如若正值春节则下滑幅度会更为明显.
而今年春节在2月,1月的信托发行下降幅度要明显超过2016年1月的发行数据,与去年1月的环比降幅则近似(2016年春节在2月,2017年春节在1月),可能受到近期对于银信合作业务规范整治政策出台的影响导致信托新发规模明显缩量.
1月新发信托产品平均预期收益率继续上升,从12月的7.
26%升至7.
35%.
新发信托产品的平均期限继续缩短.
公募固收产品:1月新债券型基金成立规模较上月回升,反弹至326.
35亿元,主要是纯债基金新成立规模贡献.
11债券收益率短降长升,由于央行维稳春节前资金面的意图使得短端收益率回落,而中长端收益率仍受到监管层面影响.
其中,中短端利率债和1年期短融收益率均下行,中长期信用品种收益率继续上行且中高信用等级收益率上升幅度较大.
大部分债基业绩保持增长,业绩表现好于去年同期.
我们依旧维持此前观点,监管政策逐步落地,监管预期将修复,债市走势将回归基本面.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共30页简单金融成就梦想券商资管产品:券商资管产品新发651只,发行总份额为63.
8亿份,发行总份额均较上月同期统计时点继续下降.
从业绩表现来看,1月债券型资管产品业绩保持增长,净值增长率中位数从上月的0.
396%升至0.
41%.
1月货币型资管产品的7日年化增长率中位数小幅下降至5.
15%.
(联系人:孟祥娟/钟嘉妮)食品饮料周观点(2月第2周):从"三高"到"三有"食品饮料战略配置时点再次来临一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌8.
77%,上证综指下跌9.
60%,跑赢大盘0.
82pct,在申万28个子行业中排名第19.
跌幅居前的是其他酒类(-10.
51%)、啤酒(-10.
18%)、乳品(-9.
52%).
个股方面,涨幅前三位为莲花味精(9.
13%)、麦趣尔(3.
49%)、汤臣倍健(0%);跌幅前三位为兰州黄河(-29.
61%)、天山生物(-27.
88%)和加加食品(-24.
71%).
投资建议:本周由于大盘出现系统性的大幅调整,白酒相对收益-1.
5%,乳制品相对收益1.
7%,白酒调整幅度较大,食品相对抗跌.
白酒近期的调整除了系统性因素外,还有行业性因素.
主要是发改委召集主要白酒企业开价格提醒告诫会,以及高端酒特别是茅台近期放量,价格企稳适度回落后引起市场担忧.
我们认为白酒行业的趋势不变,行业增长核心驱动力为消费升级和份额集中,品牌企业、龙头企业持续受益;2018-2019年,掌握行业定价权的茅台供求关系依然偏紧,价格趋势向上,行业景气向上;2018年龙头公司业绩仍将加速;2018年为改革推进年.
食品饮料板块基本面依然坚实,前期的主要问题是"三高",即涨幅高,预期高,机构持仓相对高.
但经过近期的系统性回调后,板块重新变为"三有",有业绩,有估值,有催化剂.
板块的战略配置时点再次来临!
历史经验表明,食品饮料特别是白酒在春节后的绝对收益和超额收益明显,2008-2017年,食品饮料板块整体和白酒有8年取得超额收益,仅有2年相对跑输(分别是2010和2015年).
此外,分季度统计,食品饮料在每年的2季度取得超额收益为大概率事件.
系统性的回调往往都是消费品特别是食品饮料龙头的买点.
看好大众品需求端的进一步复苏,通胀背景下,大众品2018年将迎全面机会,从大行业的大龙头,到细分行业的隐形冠军.
首推伊利股份白酒更新:茅台:一批价企稳略有回落,但仍在1600以上,经销商普遍反馈供不应求.
五粮液:预计一季度可提前完成回款任务35%以上.
泸州老窖:预计一季度国窖1573可完成全年回款任务接近40%,目前股价已回调超25%,2018年估值23x,建议买入,坚定看好!
山西汾酒:预计预计春节期间回款同比增长50%以上.
转让价格52元,目前股价54.
34元,当前即是绝佳买入时点!
核心推荐:泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、古井贡酒、伊力特;伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母(联系人:吕昌/张喆/周缘/潘璠)建筑装饰行业周报(2018/02/05-2018/02/09):PPP示范项目推出,审批严格质量为王,建筑企业17年业绩表现良好行业观点:上周建筑行业涨幅-9.
51%,跑输沪深300指数0.
57%,主要是受美股暴跌影响,建筑行业指数和大盘同向调整所致.
第四批PPP示范项目出台,推出时间略超预期:第四批示范项目涉及投资额7588亿元,虽然金额比第三批有所减少,但是第四批示范项目筛选条件更严格,要求项目规划立项、用地审批等前期手续完备,通过物有所值评价和财政承受能力论证,并与行业政策导向保持一致.
上市公司入选项目继续增多,根据上市公司已公告PPP项目统计,东方园林、铁汉生态、龙元建设、岭南园林分别获得本次示范项目7/8/4/1个,申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共30页简单金融成就梦想对应投资额为129.
75/50.
63/36.
21/8.
00亿元,比进入第三批示范项目金额分别增长8.
83/50.
6/-70.
3/8.
00亿元.
本周我们发布建筑企业17年年报前瞻:预计业绩增速在30%以上的重点公司:棕榈股份(155%)、蒙草生态(145%)、勘设股份(118%)、中材国际(103%)、岭南园林(90%)、杭萧钢构(80%)、龙元建设(70%)、东方园林(62%)、铁汉生态(57%)、中设集团(40%)、东易日盛(33%)、山东路桥(32%)、鸿路钢构(30%).
预计业绩增速在15%至30%的重点公司:葛洲坝(26%)、亚厦股份(25%)、苏交科(21%)、上海建工(20%)、中工国际(15%)、金螳螂(15%)、中国建筑(15%)、中国中铁(15%).
预计业绩增速0至15%的公司:中国交建(10%)、隧道股份(10%)、隧道股份(10%)、北方国际(8%)、中钢国际(8%)、中国化学(5%).
看好专业工程板块:随着制造业强国战略执行,工业企业利润连续好转,18年银行信贷也将重点向制造业倾斜,制造业投资有望回暖.
化学工程:新型煤化工随着《煤炭深加工产业示范十三五规划》出台,政策态度转暖,油价上涨后,煤制油经济性已经凸显,示范项目积极推进中,煤制烯烃、乙二醇投资意愿高,煤制气经济性具备,正在解决管道、矿山问题,行业在边际改善中,看好中国化学等;钢结构受益于工业投资加速和装配式建筑,关注精工钢构等.
国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,可等待基本面有明显积极变化后布局.
推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际.
家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值.
建议关注金螳螂(标准化家装规模领先)和东易日盛(传统家装积累深厚).
生态修复板块,行业好+市占率提升,贷款确定性增加后可继续布局:中央经济工作会议把污染防治作为三大攻坚战之一,提出要启动大规模国土绿化行动.
PPP模式推出带来市场份额向优质民营上市企业集中,龙头优势凸显.
建议关注:岭南园林(18年13X,51%增长)、铁汉生态(18年12X,50%增长)、东方园林(18年15X,45%增长)等.
核心推荐标的:中国建筑:18年13%增长,PE7X.
地产+房建贡献75%利润,将持续边际改善,中海地产经营步入稳健扩张期,17年拿地加速,土地储备充足;房建受益于地产龙头市占率提升,增速快于行业平均;公司财务谨慎,管理执行力强,低估值高安全边际.
中材国际:18年34%增长,PE12X.
水泥窑协同处理危废空间大,"俩材"合并后有资产整合预期,工程业务订单回暖.
中国化学:18年46%增长,PE11X.
17年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,业绩增长加速可期.
业务板块上面,受益民企投资炼化产能加速,石油化工订单好;新型煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;环保及基建扩张将加速.
17年新管理层上任动力足.
葛洲坝:18年18%增长,PE8X.
地产+水泥+运营贡献30%以上利润,综合价值被低估.
大力发展环保业务,循环经济业务发展空间大,利润率随着精加工生产线投产将进一步提升.
(联系人:李杨/李峙屹/黄颖)基础化工周观点:制冷剂、钾肥上涨,无惧调整,业绩为王本周价格涨幅前五的基础化工品分别为盐酸(+9.
27%)、R134a(+7.
27%)、丁二烯(+6.
48%)、PA66(+4.
36%)、二氯甲烷(+3.
92%),跌幅前五的产品分别为苯胺(-5.
05%)、双氧水(-3.
72%)、硫磺(-3.
40%)、氯化钾(-2.
75%)、醋酸(-2.
70%).
本周组合观点:本周受外围股市、国内资金面以及油价下跌影响,白马和周期大幅回调,但我们仍坚定看好白马和周期,成长标的尚需等待时间,但是有业绩白马会率先启动.
我们预计18年油价中枢上移,"精准扶贫"带来的基建预期升温,我们对跟基建及地产相关的周期仍持续看好,业绩说明一切,建议重点关注PVC(中泰化学、新疆天业、三友化工),同时大炼化短期回调主要因为油价下行及18Q1是环比行业淡申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共30页简单金融成就梦想季,但是这些公司同比仍大幅增长,18-19年投产业绩有望持续兑现,此外煤制乙二醇进入业绩兑现期,建议重点关注(华鲁恒升、阳煤化工、新疆天业).
此外,持续看好偏下游的子行业旺季持续的农药、维生素、聚酯、染料、轮胎等.
继续推荐恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份(后两者申万石化覆盖),市场关注民营炼化主题有所降温,中期来看我们看好未来3年PTA加工费的上行,PTA新增产能利空出尽,需求维持稳定增长,18年有望迎来历史拐点.
同时持续推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、新和成、闰土股份、浙江龙盛、金禾实业、藏格控股、飞凯材料、赛轮金宇;周期受环保约束,真正对行业环保约束紧影响持续的行业是农药行业,叠加春季旺季,持续推荐扬农化工、利尔化学、广信股份、长青股份、辉丰股份、沙隆达A.
下游需求持续超预期,上游原材料价格回落,建议关注轮胎行业推荐玲珑轮胎、赛轮金宇.
此外涨价小品种建议关注维生素A和E,BASF柠檬醛装置失火导致VA、VE被迫停产,欧洲VA、VE价格连续跳涨,目前欧洲VA价格310-385欧元/kg;国内VA价格1200-1500元/公斤;VE欧洲市场价格14-15.
5欧元/公斤,国内价格88-115元/公斤.
业绩即将进入兑现期,继续推荐新和成、浙江医药(医药组覆盖)、金达威.
染料龙头企业12月初分散染料上调报价至3.
5万/吨,月底报价再次上调至4万/吨,2月1日再次提价至4.
5万/吨,活性染料价格由2.
5万/吨上涨至3万/吨,目前经销商及下游染厂库存低位,小企业因环保生产受限,后续成交价将持续走高,推荐闰土股份、浙江龙盛.
食品添加剂领域推荐金禾实业,竞争对手频繁停产,公司竞争力进一步提升,基础化工品价格普涨,业绩有望持续超预期.
建议关注优质成长:目前补贴政策尚不明朗,市场情绪波动较大,但我们对新能源锂电板块仍长期看好.
锂电材料重点推荐隔膜龙头创新股份,三元正极龙头当升科技、道氏技术,电解液龙头天赐材料、新宙邦.
长期关注芯片国产化和面板国产化,建议底部重点关注有业绩的电子化学品,飞凯材料、雅克科技、鼎龙股份、江化微、上海新阳.
改性塑料领域推荐关注国恩股份、金发科技,国恩股份主业维持快速增长,人造草坪、复合材料打开成长空间,今年两年业绩至少50%以上高增长;金发科技受原材料价格影响逐渐消化,毛利率恢复正常水平,新材料业务发展加速,18年业绩有望明显改善.
(联系人:宋涛/沈衡)石油化工行业周报(2018/2/5-2018/2/9):油价下跌化工品仍显刚性丙烷脱氢价差持续扩大乙烯:节前市场成交清淡,但预计三月份乐观.
下游聚乙烯价格仍然倒挂;预计苯乙烯、乙二醇需求良好.
2018年亚洲地区石化检修较多,中东因下游装置投产,预计现货供给量减少.
由于美国乙烯装置在2018年起陆续投产,将会以衍生品如聚乙烯的形式冲击东北亚市场.
丙烯:国内价格延续上涨,国际价格略回调,看好2018年聚丙烯行情.
美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产,副产丙烯量较少.
国内新增大型炼化产能主要于2019年投产,但下游聚丙烯预计需求稳定增长,加上海外需求良好,预计供需将逐渐趋于紧张.
目前下游除环氧丙烷外,其他主要产品多利润倒挂.
炼厂开工率(主要是FCC路线)对于丙烯的影响较大,柴油需求减弱,截至2月8日,山东地炼常减压开工率为65.
12%,较上周下降0.
96个百分点,较2017年同期上涨8个百分点.
丁二烯:氧化脱氢工艺利润不佳,东南亚地区下游需求较好,国内价格上涨.
价格主要取决于下游橡胶的需求,以及液化石油气和石脑油之间价差(生产乙烯的性价比),预计2018年LPG代替石脑油比例有望增多,原料轻质化将导致丁二烯产量下降.
甲醇:下游节前备货充足,价格回落,但西部地区天然气仍然紧张,影响甲醇供应,且市场库存不高.
下游MTO对于甲醇的需求持续,MTBE需求良好,甲醇燃料用需求增加.
预计海外美国、伊朗的新增产能投产延期,甲醇仍将长期紧缺.
价格主要取决于MTO的盈利能力.
纯苯:外盘价格回落,国内加氢苯价格坚挺.
国内下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己内酰胺等均盈利良好.
未来石脑油加工乙烯增加,以及PX、炼油项目的投产,供给增加.
美国受原料轻质化影响,未来有望长期紧缺.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共30页简单金融成就梦想丙烯酸及酯:市场变化不大价格持稳,利润见底,预计后期将会逐渐回暖.
2018年国内新增产能放缓,预计供需格局将逐渐好转.
长期来看,海外丙烯酸装置较老,未来国内出口及竞争力有望提升.
环氧丙烷:行情稳重有涨,下游按需采购;供应方面,部分氯醇法装置企业停车或降负运行.
但2018年东北亚地区装置检修较多,预计价格及盈利能力看涨.
国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题,开工率不足;且双氧水法的工艺不稳定.
PX:石脑油价格继续下移PX价格跟随走弱,PX利润好转,目前与石脑油价差已经回升到400美金/吨;目前价格窄幅波动,预计2018年上半年供应仍然紧张.
沙特拉比格炼化PX装置年产能为134万吨已经试车且出合格品,预计在2月后期可以出口.
但下半年以后,以及2019年将会有大型装置陆续投产,传统石脑油重整路线盈利受损,利润主要取决于PX与甲苯之间价差(甲苯歧化TDP/STDP),以及燃料油为路线的重整装置.
PTA:市场偏弱僵持,下游终端织造已经陆续放假;装置方面江阴汉邦1#60万吨PTA装置于2月6日晚间停车,或将在年后重启.
上海亚东石化70万吨PTA装置2月6日停车检修,预计2月9号重启运行.
我们分析PTA成本曲线,认为2018年龙头企业有望维持200-500元/吨的净利润.
PTA长期盈利改善良好,主要由于1、需求良好,下游涤纶长丝需求良好,聚酯回收料的减少;2、海外美国价格坚挺,乙烯、炼油轻质化,未来原料成本较高;3、边际定价,复产产能的边际成本较高,财务+折旧费用高;4、行业格局良好.
(联系人:谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)煤炭行业周报(2018.
02.
03~2018.
02.
09):动力煤出台"限价令",凸显焦煤股弹性优势投资要点:动力煤方面,发改委发布限价令,主要煤企"两会"前售价不超过750元/吨,但是本身煤炭市场就因为春节传统淡季而价格将整体保持稳态,春节后动力煤价格将会加速上涨.
炼焦煤方面,在钢厂和焦化厂结束淡季补库后,前期炼焦煤价格试探性上涨后,近两周开始逐步企稳.
但是随着春节的临近,预计钢厂将趁春节期间运力宽松的机会,加大采购力度,炼焦煤将接棒动力煤,节前就开始大幅上涨,一直涨至3月份.
我们看好3月下旬取暖季限产结束后,被抑制需求集中爆发,带来供需错配,动力煤、焦煤价格均将大幅上涨,加之一季度煤炭股业绩同比大幅上涨,因此判断18年2-3月份煤炭板块迎来投资机会,重点看好炼焦煤标的,分析认为炼焦煤价格在18年长期保持平稳且年均价小幅上涨,炼焦煤上市公司业绩相对稳定且小幅增长,重点推荐注入资产放大赚钱效应的山西焦化.
另外推荐低估值股票阳泉煤业、潞安环能,看好煤矿新建带来煤机需求增加,长期推荐天地科技.
重点信息回顾:动力煤价格持稳炼焦煤逐步开始上涨,看好春季需求爆发煤价上涨:动力煤方面,发改委发布限价令,主要煤企"两会"前售价不超过750元/吨,但是本身煤炭市场就因为春节传统淡季而价格将整体保持稳态.
预计春节后动力煤价格因需求爆发而继续反弹.
炼焦煤方面,预计钢厂将会趁春节期间运力宽松而加大采购补库,导致炼焦煤价格将开始上涨模式.
预计进入3月受取暖季限产结束后,被抑制需求集中爆发带来供需错配,价格上涨.
美国有意增产,原油价格回调:截至2月8日,布伦特原油现货价格环比下降2.
86美元/桶至66.
68美元/桶,跌幅4.
12%.
截至2月2日,按热值统一为吨标准煤后,目前国际油价与国际煤价比值2.
30,环比下跌0.
49点,跌幅17.
66%.
国际油价与国内煤价比值2.
67,环比上涨0.
07点,涨幅2.
64%.
春节临近港口稳态运行:本周秦港煤炭日均调入量53.
80万吨/日,上升1.
04万吨,升幅1.
98%;日均调出量59.
23万吨/日,上升0.
33万吨,升幅0.
56%.
截止2月9日,秦港库存617万吨,周环比下降38万吨,降幅5.
80%.
广州港煤炭库存137.
5万吨,周环比上升21万吨,升幅18.
03%.
本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共97艘,比上周减少25艘,环比减幅20.
35%;预到船舶日均17艘,环比减少8艘.
临近春节,电厂无增加采购意愿,保持稳态采购水平,港口运转平稳,港口锚地船舶数量减少意味着未来一周调出量有可能下滑,预计港口库存再次上升.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共30页简单金融成就梦想春节临近日耗不断下降,库存天数将攀升:本周六大电厂日均耗煤环比下降14.
38万吨至71.
35万吨/日,环比下降16.
77%.
库存环比减少1.
05万吨至859.
21万吨,跌幅0.
12%;存煤可用天数上升2.
01天至12.
04天.
随着南方气温的回暖,加之临近春节,工商业用电下滑,南方沿海六大电厂日耗水平不断下滑.
电厂保持稳态采购,煤炭库存可用天数不断上升,库存水平将很快恢复至1000万吨以上水平.
节前淡季导致,海运费价格大幅下滑:截至2月2日,国内主要航线平均海运费下降18.
22元/吨,报收40.
85元/吨,跌幅30.
84%.
截至2月2日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费(载重15万吨)环比持平,报收10.
50美元/吨.
因为春节临近,即便下游电厂库存水平极度低位的状态下,电厂采购意愿并不强烈,依旧保持刚性拉运,传统船运淡季造成海运费价格大幅下滑.
(联系人:孟祥文/刘晓宁)江化微(603078)年报点评:原材料持续上涨,产品价格下跌,2017年报业绩低于预期,镇江、成都项目确保未来高成长公司发布2017年年报:营业收入3.
54亿元(YoY+6.
37%),归母净利润为5368万元(YoY-22.
14%),其中Q4归母净利润1056万元(YoY-42.
52%,QoQ-38%),低于预期(申万预测1.
08元/股),主要因为:原材料采购价格同比环比持续上涨,而公司产品价格下降导致毛利率下降,2017公司产品毛利率为35.
13%,相比2016年的41.
41%以及2017Q337.
94%下降,其中2017Q4产品毛利率为26.
13%.
此外,公司销售费用及管理费用较去年增加近500万元.
主营业务收入实现稳定增长,短期原材料价格上涨侵蚀公司业绩.
报告期内公司超净高纯试剂业务实现收入2.
37亿元,同比增长5.
7%,毛利率33.
7%,同比下降约5.
2个百分点;光刻胶配套试剂业务实现收入1.
09亿元,同比增长5.
7%,毛利率40.
2%,同比下降约9.
5个百分点.
产品毛利率下降主要受原材料价格大幅上涨影响,其中氢氟酸、硝酸、双氧水17年均价同比上涨65%、31%、25%;17Q4均价环比上涨40%、38%、68%.
高端客户逐步突破,公司毛利率有望回升.
对于半导体、及面板行业上游原材料,由于更新换代较快,老产品价格呈现不断走低趋势,而新产品价格较高.
公司未来扩产产能均是定位高端市场,产品价格及盈利水平相比当前产品有望大幅提升,同时氢氟酸、硝酸、双氧水等价格上涨空间有限,预计后续价格回落,公司毛利率有望持续改善.
2017年,超净高纯试剂业务方面,公司硫酸、双氧水成功导入士兰集昕供应链,平板客户方面公司新增京东方铝刻蚀液订单.
光刻胶配套试剂业务方面,公司在厦门天马的取得较大增长,特别是稀释剂、增粘剂等产品有所突破;公司在8-12英寸先进封装领域的正胶显影液和PI胶显影液产品进入长电先进供应链.
新项目、新产品未来陆续投产确保公司长期高成长.
公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.
5亿元,税后年净利润约5.
1亿元.
其中一期项目建设6.
3万吨/年,目前处于施工建设期,总投资7亿元.
公司同时于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建"年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目",计划总投资2.
97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.
71亿元,净利润1.
07亿元.
下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求.
中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨.
公司产品属于危化品,运输半径有限.
公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求.
公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显.
盈利预测与估值.
公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明显,由于原材料涨价及公司产品价格下跌,短期侵蚀公司业绩.
维持"增持"评级,下调盈利预测.
预计2018-20年EPS为1.
15(前值2.
00)、2.
00(前值2.
66)、2.
66元,当前股价对应17-19年PE为42X、24X、18X.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共30页简单金融成就梦想风险提示:产能释放不及预期,需求增长不及预期,原材料价格大幅上涨.
(联系人:宋涛/沈衡)星宇股份(601799)点评:员工持股绑定核心高管与技术人员,助力产品升级,进口替代加速进行中事件:公司计划在2018年实施第三次员工持股计划,分为二级市场购买和董事长自行赠予.
其中,二级市场购买部分约占本期员工持股计划总金额的37.
87%,总份额不超过1,534万份,每份份额的价格为人民币1元,总金额不超过人民币1,534万元;大股东自愿赠与部分不超过50.
34万股公司股票,约占本期员工持股计划总金额的62.
13%.
从股东大会审议后6个月之内购买完成.
员工持股计划绑定副总经理、董秘等核心高管与技术人员,对公司前照大灯的迭代与升级奠定技术基础.
车灯行业在产品升级及迭代的过程中,技术是其中一个核心指标,尤其在未来整车车型周期越来越缩短的情境下.
公司非常重视技术投入,不仅包括对新车型的研发投入,更体现在对技术人才的支持--与国际车灯厂共同培养一流的技术专家并实现股权激励.
公司从卤素、氙气到LED灯的迭代、从尾灯、小灯到大灯的迭代、从中低配配套到中高配的迭代过程中,都需要核心高管、市场人员、技术人员的支持.
股权激励将加速公司在车灯行业进口替代的步伐.
公司发展路径非常清晰:量价齐升.
"量"受益于自主零部件强势崛起,跟随一汽大众的超强SUV周期(预计2018-2019年一汽大众可实现8%、15%远超行业的增速),未来3-5年市占率有望翻倍.
"价"体现在2方面,一是自2018年起将会配套价值量2000元左右的纯LED大灯,单车价值可提升2-3倍;二是部分车型从只配"中低端"车型升级为全系配套(包括高端车型).
根据测算,我们认为未来3年公司的增速中枢将从25%提升到30%左右.
维持盈利预测,维持买入评级.
预计公司2017-2019年可实现营业收入别为4,335,5,590及7,212百万元,对应增速分别为29.
5%、29.
00%及29.
00%,实现净利润分别为461、611及813百万元,对应增速分别为31.
8%、32.
50%及33.
10%,对应EPS分别为1.
67、2.
21及2.
95元,估值为26倍、20倍及15倍.
(联系人:蔡麟琳/宋亭亭)久其软件(002279)点评:配股改现金收购,凸显18倍PE30%成长机会!
久其软件公告,2018年2月10日召开第六届董事会第二十次会议和第六届监事会第十次会议,分别审议通过了《关于终止公司配股方案并撤回配股申请文件的议案》,同意公司拟终止配股方案并向中国证券监督管理委员会(以下简称"中国证监会")申请撤回配股申请文件.
根据公告,配股收购改现金收购,标的相同,实际风险更低.
2017年11月17日公告,本次发行募集资金总额不超过124,480万元(含124,480万元).
投资于:1)收购久其科技持有的上海移通49%股权2)支付公司收购上海移通51%股权第二期对价款3)补充流动资金,可见前次配股主要围绕收购上海移通股权.
本次公告"拟终止配股方案并向中国证监会申请撤回配股申请文件",同时公告"择机以自筹资金的方式收购上海移通网络有限公司49%股权",可见标的相同.
一方面,2016-2018年备考利润为0.
80、1.
04、1.
35亿元(100%估值),拟增加股权可见资本运营良好;另一方面,配股收购有证监会审核不确定性,现金收购的不确定性降低.
2018年利润或增厚2000万元.
由于配股收购流程复杂度超过现金收购,预计额外时间跨度超过3个月.
2018年承诺业绩1.
35亿元,预计3个月49%持股对应约0.
2亿元利润.
价值在于企业用户粘性,持续给客户销售新产品、满足客户信息化升级需求.
管理软件厂商2004-2008年往往销售财务类软件,2008后销售供应链管理,2010年后流行管控,2013年后流行创新业务(MES、商业智能、云、移动办公等).
久其软件采用类似发展方式,2000-2008年销售财务软件(GSI、GMS等)和业务软件(GAMS、CMC等),2013-2014尝试云业务,2014-2016发展互联网营销业务,2015后发展大数据业务.
这些本质是为40部委、80央企、100万终端客户销售不同的产品.
客户粘性是永恒,只是不同时代有不同的信息化痛点,是此类生意的本质.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共30页简单金融成就梦想收购风险低的本质原因是业务协同、细致方案,标的子公司已类似母公司一部分.
1)公司在互联网牛市2014年收购亿起联、2015年收购华夏电通.
方案要求:A)标的每年经营性现金流净额不为负.
B)合并报表范围内的应收账款净额占营业收入比例在15%以下.
C)标的股东自然人为主,或对不同股东有严苛的分类估值.
2)明确协同(母公司客户资源导入子公司),这是很少有商誉风险的秘密.
母子公司出现了强整合,子公司成为母公司客户资源的利润实现方式.
18XPE30%稳健成长存在价值机会,维持"买入".
2012-2017年利润分别为0.
20、0.
59、0.
73、1.
35、2.
19、约3.
00亿元,预计2018年利润约4.
0亿元.
当前以18XPE买入稳定30%增长、客户粘性极高、过去5年成长验证的公司.
投资者担忧的商誉,实际是未仔细考察收购对赌细节和协同性,也未意识到子公司在对赌期后,已经是母公司客户资源价值的一部分.
存在较好机会.
(联系人:刘洋)峨眉山(000888)年报点评:严控费用下成本超预期下降,震后接待人次有望回升2018年2月9日晚公司披露2017年年报,公司实现营业收入10.
79亿元,同比增长3.
59%;归母净利润1.
97亿元,同比增长2.
83%,扣非净利润1.
99亿元,同比增长28.
94%.
由于受到九寨沟地震影响,2017年全年公司实现购票人数319.
14万人次,购票人数同比下降3.
26%.
同时公司计划按每10股派发现金股利人民币1.
00元(含税),共计派发5269万元(含税).
2018年计划实现游山人数335万人次,营业收入11亿元,净利润1.
92亿元,净资产收益率8%.
公司费用率超预期下降,利润在地震冲击下逆势上涨.
公司业绩超出我们此前预期(原预计2017年实现归母净利润1.
65亿元),主要由于公司加强成本控制,期间费用率下降2.
97pct至18.
40%,剔除上半年公司计提的养老保险,期间费用率大幅下降5-6pct.
其中销售费用率为4.
02%(-2.
01pct),公司适应市场变化,充分利用互联网、新媒体等新型宣传媒介,广告宣传费用较去年减少2千万;管理费用率为14.
03%(-0.
30pct),扣除上半年计提的约3千万养老保险,公司管理费用率较去年大幅减少3.
12pct,其中管理职工平均薪酬下降了近30%.
门票索道核心业务稳步提升,酒店板块毛利率提升明显.
公司2017年实现游山门票收入4.
58亿元,同比增长4.
32%,门票业务毛利率下降1.
76pct.
2017年8月的九寨沟地震对四川旅游业造成一定影响,但一方面公司距离震源较远,经营基本未受影响,另外此次灾后重建工作开展迅速,预计恢复情况将好于以往.
万年索道将于2017年10月28日至2018年4月10日进行索道安全升级改造工程,因此去年公司实现索道业务收入2.
90亿元,同比下降0.
44%.
公司在酒店业务上积极拓展会议市场、网络客源、高端疗养等,实现收入2.
00亿元,同比增长12.
01%,由于酒店业务经营杠杆高的特性,板块毛利率大幅增加12.
40pct.
公司在外部环境受到挑战下积极调整经营策略,2017年4月份公司更替董事长后,6月份又聘请多位新高管参与经营,新董事长上任以来,公司治理结构不断优化,对业绩的提升作用显著.
盈利预测及投资建议:公司四川省唯一的旅游类上市公司,四川省旅游企业龙头.
随着管理层年轻化,治理结构正在不断优化,后续改善有望落实到精英层面.
预计2018-2020年公司实现EPS分别为0.
44/0.
53/0.
62元,对应PE为22/18/16倍,绝对估值角度下,公司仍有20%以上的空间(可参考2018年1月29日发布的景区行业深度报告),维持"买入"评级.
(联系人:刘乐文/于佳琪)公用事业重点公司2017年报业绩前瞻:煤价高企导致火电大幅下滑2017年下半年水电业绩环比持续改善火电:用电回暖、装机放缓驱动火电利用小时同比回升,四季度以来电煤供应紧张煤价维持高位拖累业绩.
2017年全社会用电量63077亿kWh,同比增长6.
6%.
同期火电装机同比增长4.
3%,增速回落1个百分点,利用小时同比回升23小时.
受强冷空气影响,用电需求增长超预期,叠加岁末煤炭产量下滑、春运铁路运力紧张等因素,申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共30页简单金融成就梦想电煤供应紧张,电煤价格高位运行,继续压制火电企业盈利.
长期看,提升火电盈利仍然有待煤价回落,以及煤电联动落实上网电价上调.
水电:下半年来水环比改善,水电出力增加,业绩向好趋势明显.
2017年下半年国内主要流域来水同比偏丰,环比改善.
入冬以来用电需求急剧增加,叠加煤价高位运行拉低火电出力意愿,全国水电出力增加.
前三季度全国水电利用小时数同比减少92个小时,全年水电利用小时数同比降幅缩小至40小时,Q4发电效率明显提升,水电板块业绩向好.
2018年1月长江电力梯级电站发电量超过130亿kWh,创1月份发电量新纪录,维持发电增长趋势.
燃气:受益煤改气推进,销气量及接驳业务量大增;气价上涨对Q4业绩产生负面影响.
2017年各地煤改气加速推进,全年天然气消费量同比增长15.
3%;四季度进入秋冬治霾攻坚阶段,"煤改气"推进带动燃气接驳业务贡献可观业绩增量.
短期内由于我国天然气供不应求,多省出现气荒并触发气价暴涨,抬高燃气分销商成本,对四季度业绩产生一定负面影响.
长期来看,受益于煤改气推进带来的用气需求持续增长,燃气板块业绩向好.
我们预计公用事业行业重点公司2017年业绩情况如下:(1)同比增长超过50%的公司预计有5家:黔源电力(125%)、节能风电(112%)、红相电力(63%)、科达洁能(60%)、百川能源(55%).
(2)业绩同比增长20%~50%的公司预计有6家:文山电力(44%)、涪陵电力(35%)、广安爱众(33%)、嘉化能源(33%)、联美控股(32%)、太阳能(22%).
(3)业绩同比增长0~20%的公司预计有7家:湖北能源(16%)、深圳燃气(14%)、韶能股份(7%)、长江电力(7%)、上海电力(1.
48%)、桂冠电力(0.
21%)、中国核电(0.
06%).
(4)预计业绩负增长且幅度在-50%~0%之间的公司有5家:川投能源(-8%)、陕天然气(-8%)、国投电力(-16%)、南京公用(-17%)、申能股份(-19%).
(5)预计业绩负增长且幅度超过-50%的公司有11家:国电电力(-56%)、桂东电力(-66%)、京能电力(-68%)、郴电国际(-70%)、华能国际(-80%)、皖能电力(-87%)、华电国际(-88%)、建投能源(-91%)、国新能源(-95%)、吉电股份(-2714%).
(6)预计业绩扭亏2家:天沃科技(0.
31元/股)、大唐发电(0.
11元/股,上年因为剥离煤化工大幅亏损).
投资观点1:火电业绩处于底部亟待反转.
承压煤价,火电盈利能力仍处于低位.
2月四部委联合发文,强调完善煤炭产能置换政策,并加快优质产能释放,我们预计煤价有望下行并改善火电业绩.
来水持续改善,水电板块业绩稳中有增,具备配置价值.
当前煤价高企拉低火电发电意愿,叠加2017年下半年以来来水持续改善,水电板块业绩弹性显著,继续推荐长江电力、桂冠电力等优质水电龙头.
投资观点2:2018年三代核电项目有望相继投运,核电行业步入新发展阶段.
2018年三代核电技术全球首堆有望在国内投运,华龙一号技术在福清核电站也在持续推进,助推核电项目年内有望放开审批.
2020年我国核电规划装机容量达到5800万kW.
截至2017年底,我国核电机组与规划尚有3000万kW左右的装机缺口,未来三年预计每年开工6-10台,核电行业将步入新发展阶段.
继续推荐A股唯一核电运营标的中国核电.
(联系人:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩)环保公用行业(含新三板)周报(18/02/03~18/02/09):环保行业业绩增速5年最高,跨省跨区输配电价监审启动本期板块表现:一周表现:公用事业板块整体下跌.
沪深300指数下跌10.
08%,创业板下跌6.
46%,公用事业整体下跌6.
31%.
子板块电力板块下跌5.
47%,水务板块下跌7.
43%,燃气板块下跌8.
29%,环保工程及服务下跌7.
09%.
本期行业观点:环保板块观点:17年环保行业整体净利润预计同比增长34%,估值处于历史底部.
17中央环保督查实现全国覆盖,排污许可证推进,黑臭河流域重点推进,水处理板块景气度提升.
我们预计17A业绩32个重点公司总体净利润为158亿,同比增速34%(13-16年同一口径分别为15%、8%、32%、8%).
其中16家重点公司平均估值对应17年26倍PE,18年20倍,处于8年以来历史底部.
过去8年,环保行业估值最高85倍,最低20倍,平均申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共30页简单金融成就梦想39倍.
分行业来看-水处理+水务运营:水处理同比增长46%,水务同比增长39%,PPP落地业绩放量、流域治理考核,行业增速大幅提升.
环境监测:整体净利润同比增长42%,督查趋严,监测数据质量需求提升.
固废同比增长21%,土法草案在人大会提议,期待落地,当前仍处于政策缓冲期.
大气治理同比下滑-0.
36%,远达环保业绩下滑拖累行业增速.
督查常态化+十三五规划推进,预计环保持续景气.
我们持续看好中央财政倾斜的大气、水环境治理龙头,推荐组合:(1)大气+监测:清新环境等.
(2)水环境:万邦达、中金环境.
公用板块观点1:煤价高企导致火电大幅下滑,2017年下半年水电业绩环比持续改善.
我们对公用事业类上市公司2017年业绩进行前瞻,预计受煤价高企影响,火电类上市公司除上海电力(-2%)、申能股份(-19%)业绩同比下滑较小,大唐发电同比扭亏之外,其它主要火电上市公司业绩同比下降超过50%.
因下半年来水环比上半年持续改善,水电类上市公司业绩整体稳定.
燃气类上市公司受益于煤改气推进,销气量及接驳业务提升业绩高增长.
2018年预计火电盈利能力改善仍有待煤价下调,1月以来来水持续改善水电业绩或稳中有增.
公用板块观点2:国家发改委发布关于调整宁东直流等专项工程2018-2019年度输电价格.
2018、2019年度为宁东直流等专项工程首个监管周期,输电价格执行单一制电量电价,按"网对网"模式结算.
其中宁东工程输电价格由此前的6分/度调整为5.
35分/度.
2018年国家能源局将对跨省跨区专项工程进行投资、收入、成本、价格多方面监测,持续推进输电价格改革.
我们认为,2018年跨省跨区输配电价监审有望降低输配电价水平,有利于减轻下游用电户成本压力.
重点池推荐:公用行业:1)电力:国投电力、长江电力、桂冠电力、湖北能源、申能股份;2)清洁能源:中国核电、联美控股、深圳燃气、太阳能.
环保行业:1)大气+监测:清新环境、先河环保、雪迪龙.
2)水环境:万邦达、中金环境、博世科.
3)固废:启迪桑德、中再资环、东江环保、龙马环卫.
(联系人:刘晓宁/叶旭晨/董宜安/王璐/查浩)2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻——家居造纸快速增长,包装盈利整体承压2017年家居板块回顾:我们预计2017年家居行业2C端收入增速呈现前高后低的状态,前高得益于前两年地产销售火爆带来的滞后红利,下半年回归正常状态.
得益于2b端精装房的快速放量,与大型房地产商有密切合作的家居公司,工装收入也快速提升,尤其是精装属性较强的地板,瓷砖,橱柜等品类.
盈利能力方面,定制行业受益于技术进步,生产效率提升,对冲板材价格的小幅上升,整体盈利能力稳定.
部分公司因精装房销售占比提升,毛利率略有回落.
在原材料价格上升较多的软体家居(沙发、床垫)行业,以及出口占比较高的公司中,因人民币升值因素带来的汇兑损失,影响短期盈利能力.
2017年业绩前瞻:增速高于50%的有:金牌厨柜(2.
46元,+71%);增速在20%-50%之间的有:尚品宅配(3.
29元,+42%),好莱客(1.
12元,+42%),顾家家居(1.
89元,+41%),索菲亚(0.
98元,+37%),喜临门(0.
71元,+37%),欧派家居(3.
05元,+35%),志邦股份(1.
50元,+35%),曲美家居(0.
50元,+30%),我乐家居(0.
55元,+29%),皮阿诺(0.
70元,+25%),大亚圣象(1.
21元,+24%);增速在0%-20%之间的有:美克家居(0.
22元,+19%),宜华生活(0.
56元,+16%),亚振家居(0.
35元,+1%),梦百合(0.
83元,0%).
家居板块推荐建议:展望未来,我们认为整个家居行业将出现明显的分化趋势.
2c与2b渠道也将加速马太效应.
未来行业将进入比拼综合竞争实力的阶段,龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力最强.
推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化,持续提升市占率;以及转型全屋定制后的客单价扩张能力:索菲亚(新一轮员工持股与经销商持股,实现产业链上下游协同共赢;全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应2018年估值28倍,值得长期布局),欧派家居(定制橱柜行业龙头,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,工装业务发力;渠道狼性文化,快速拓展);成品家居估值相对较低,竞争格局相对稳定,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,获得Natuzzi国内代理与运营权,完善品牌矩阵;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,转型平台申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共30页简单金融成就梦想型公司有望穿越周期),美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成)、大亚圣象(工装房订单快速增长.
多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平.
渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率下降有空间).
2017年造纸板块回顾:造纸行业经历11-15年产能自然出清后,在2016年受益供给侧改革造纸行业全面复苏基础上,2017年环保限产持续超预期,推动造纸行业基本面继续向好,纸企盈利快速增长.
主要来自于两方面:1、环保限产推动供需结构持续改善,纸厂主动投资理性收缩和政策面从原材料、自备火电、排污许可等方面限制严控产能无序投放,纸价上涨的价格弹性拉动业绩弹性,一线领涨,二线补涨;2、龙头企业16年部分项目落地(晨鸣湛江白卡、山鹰和太阳纸业箱板瓦楞纸产能)为17年提供增量.
2017年业绩前瞻:增速高于100%的有:岳阳林纸(0.
25元,+1143%),山鹰纸业(0.
45元,+481%),博汇纸业(0.
63元,+317%),华泰股份(0.
53元,+241%),景兴纸业(0.
58元,+104%);增速在50%-100%之间的有:太阳纸业(0.
77元,+89%),晨鸣纸业(1.
88元,+77%);增速在0%-50%之间的有:中顺洁柔(0.
46元,+34%),齐峰新材(0.
38元,+34%),恒丰纸业(0.
32元,+0%).
造纸板块推荐建议:18年龙头弱化周期属性,看好低估值+确定增长,布局春节后行情.
供需结构改善:18年供给端仍能获得有效克制;需求稳中微增,但龙头不断提高市占率.
节前纸厂补贴和喊涨让利经销商降库存,看好节后补库存带来纸厂提价落实,成就18年节后蜜月行情.
个股成长性:18年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强,16-17上涨中估值中枢未提升(18年业绩25%+增长,估值10X左右),龙头弱化周期属性.
18年春节后造纸行业面临三大环境:库存前期旺季消化有补库需求,价格17Q4低迷有反弹空间,龙头纸企项目持续落地保证18年业绩稳定增长.
重点推荐文化纸太阳纸业(17-18年归母净利预测20亿元和25亿元;18年共190万吨浆纸新产能落地);晨鸣纸业(17年全年盈利预测36.
5亿元,18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、120万吨化学浆、60万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆有望100%自给);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放,新成立重庆子公司布局新基地,收购联盛纸业强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;17年净利预计20亿,北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源).
2017年包装与消费类轻工回顾:包装板块,2017年整体经营压力较大,下游消费品行业量增长疲软;而上游原材料价格大幅上涨,作为典型的中游行业,包装板块的盈利受到挤压.
板块整体股价表现也非常一般.
在行业低迷时期,部分公司也开始寻找新的业务方向与业绩增量,如劲嘉股份与茅台技开司合作切入白酒包装市场.
展望未来,在原材料价格回落时,包装公司的短期盈利将得以修复.
而中长期的盈利能力改善需要期待行业竞争格局优化,龙头话语权提升.
轻工消费板块,行业已经呈现出分化的趋势.
品牌力,产品力和渠道力较强的细分轻工消费龙头顺应消费升级趋势,增速逐节回升,抢占更多市场份额,也体现出对上小游更强的话语权能力.
而竞争力一般的公司短期内则因产品同质化,受到激烈的市场竞争影响,原材料价格上涨以及出口汇率的多方面冲击,业绩表现平平.
2017年业绩前瞻:增速高于50%的有:紫江企业(0.
36元,+146%),安妮股份(0.
05元,+89%),通产丽星(0.
12元,+71%),美盈森(0.
23元,+58%),合兴包装(0.
13元,+50%);增速在20%-50%之间的有:齐心集团(0.
35元,+43%),飞亚达A(0.
35元,+37%),潮宏基(0.
34元,+31%),康欣新材(0.
48元,+30%),晨光文具(0.
68元,+28%),瑞贝卡(0.
19元,+22%),海伦钢琴(0.
16元,+21%),浙江永强(0.
03元,+20%);增速在0%-20%之间的有:东风股份(0.
59元,+15%),海鸥住工(0.
19元,+13%),海顺新材(1.
06元,+10%),珠江钢琴(0.
16元,+9%),裕同科技(2.
33元,+7%),顺灏股份(0.
15元,+7%),东港股份(0.
63元,+5%),广博股份(0.
22元,+3%),劲嘉股份(0.
39元,+1%),永新股份(0.
61元,+1%);业绩下滑的是:姚记扑克(0.
18元,-28%),奥瑞金(0.
31元,-38%).
包装与消费类轻工推荐建议:申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共30页简单金融成就梦想包装:看好劲嘉股份(与贵州茅台技开司签订战略合作协议,切入白酒包装巨大市场空间;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,其他高端精品包装(如精品烟标,3C包装)等领域积极外延开拓,电子烟产品储备有望受益于政策东风,大健康持续推进)、东港股份(电子发票受益政策利好,微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务,有望培育用户习惯,迅速做大市场规模;技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,有望体现盈利弹性)、裕同科技(拓展多元客户结构,2018年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转,推出员工持股计划)、合兴包装(传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量,收入提速;行业集中度提升带来议价能力提升)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进).
其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换.
晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,新品类及精品文创发力带动业绩改善;办公B2B业务收入快速增长)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉配合产能释放,带来销量稳定增长;产品提价,对冲成本压力;员工与经销商持股计划使利益一致).
岳阳林纸(生态环保及园林订单持续落地;股价低于6.
46元的员工持股成本,具备较高的安全边际;高管增持).
(联系人:周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)挖机1月销量超预期,机械跑赢大盘迎增长新机遇——机械高频数据周报20180212本周核心组合:杰克股份、浙江鼎力、伊之密、康尼机电、三一重工、恒立液压.
重点推荐股票池:杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜智能、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技.
上周市场表现:上周沪深300指数收报3840.
65点,全周下跌10.
08%.
机械行业指数收报1254.
24点,下跌6.
77%,表现强于大盘.
在申万宏源机械设备指数三级子行业中,内燃机涨幅最大,上涨10.
69%,制冷空调设备跌幅最大,下跌9.
47%.
本周投资策略:挖机1月销量超预期,机械跑赢大盘迎增长新机遇.
机械行业年报预告亮眼,板块复苏确定性高.
继续看好机械行业估值修复带来的投资机会.
全球产业链重构视角下投资机械具备优势竞争力企业,继续推荐轨交板块、工程机械板块,推荐油服板块.
机械行业已公布业绩预告的260个标的中,有200个标的业绩预增或扭亏,其中55个预告增幅超过100%;有60个标的业绩预减或续亏.
PMI印证龙头集中趋势.
2018年1月PMI51.
3%,连续18个月高于荣枯线,大企业PMI53.
0%,高于中小企业,制造业龙头集中趋势显著.
重点关注利润有望超预期释放的工程机械、轨交板块,重点关注受益于国际油价上涨的油服板块,高成长预期的半导体、面板行业,以及各细分领域龙头,关注工业机器人、高端机床等高端制造领域机遇.
高频数据追踪:【工程机械】高基数月份同比增长加速,汽车起重机销量高增速继续保持.
2018年1月,挖掘机销量同比增长135.
0%;2017年12月份,装载机销量同比增长47.
9%;平地机销量同比增长36.
6%,推土机销量同比增长3.
8%;压路机销量同比增长23.
7%.
汽车起重机销量同比增长139.
1%.
【3C自动化】全球智能手机出货量增速不一,设计迭代利好设备需求.
2017年一季度,VIVO手机出货同比增长26.
6%.
2017年三季度,全球智能手机出货量同比增长3.
0%;华为手机出货同比增长16.
4%;OPPO手机出货同比增长21.
3%;三星手机出货同比下降1.
4%.
2017年四季度,苹果手机出货量同比下降1.
2%.
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好保持较高增速.
2017年12月份,新能源汽车销量同比增长55.
2%;2017年1-12月,新能源汽车累计销量达同比增长53.
3%.
【高端制造】制造业复苏符合预期,金属切割机床产量下降.
2017年1-12月,工业机器人产量同比增加81.
0%;金属切削机床产量同比下降17.
9%;工业缝纫机累计出口同比增长11.
5%;叉车产量同比增长34.
2%.
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长,建议关注煤炭后周期龙头.
今年1-12月,中煤能源煤矿装备产值同比增长54.
3%,连续10个月维持50%以上同比增速;煤炭开采和洗选业固定资产投资同比减少12.
3%,低于预期.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共30页简单金融成就梦想【轨道交通】铁总11月招标迎来周期性反弹,采购复兴号时速350公里列车累计已达125列.
2017年1-12月,铁路机车产量同比增长32.
2%;铁路运输业固定资产投资完成额累计同比上涨3.
3%.
【油气设备】原油期货价格小幅回落,全球钻机数量同比增速连续七个月减缓.
上周,布伦特原油期货价格收报62.
79美元/桶.
1月份全球钻机数量同比增长13.
4%,环比增长4.
1%;12月份天然气进口同比增加35.
2%.
【交运板块】国际市场运价高位动荡.
上周,BCI指数上涨320点,BDI指数上涨30点;CCFI上升7.
60点;SCFI下跌11.
83点.
(联系人:林桢)华油能源(1251HK)首发:前景光明华油能源集团是一家中国民营的综合油田服务企业,提供一系列油气开发方案与技术,服务领域涵盖钻井完井和油藏检测与和维护等板块.
16年华油能源43%的收入来自海外,其中来自哈萨克斯坦的收入占总收入的23%.
受油价强势复苏公司成本控制不断强化与中国上游油气改革逐步深化等利好因素推动,华油未来增长潜力巨大,我们对公司未来发展保持乐观.
我们预测公司2017/2018/2019年的摊铺每股收益为人民币0.
00元/0.
05元/0.
11元(同比增长120%).
基于公司目前股价对应我们最新的目标价港币1.
24元有44%的上涨空间,我们首次覆盖给予买入评级.
油价强劲复苏进入18年之后布伦特原油远期价格稳定站上60元美金/桶,并持续朝70元美金/桶靠近.
我们认为不断下降的美国原油库存强于预期的美国经济增长美国页岩油产量瓶颈与OPEC减产导致的全球供给收紧是当前油价反弹的主要驱动力.
根据路透社在18年1月对超过1000名油气行业专家进行的市场调查,布伦特原油价格在18年预计稳定在65元美金/桶.
在此油价水平下,我们预计全球上游油公司资本开支在18年同比增加11%,拉动华油的Ebitda率由17年的14.
8%提升至18年的24.
2%.
油气市场化改革中国发展与改革委员会于2014年提出能源体制改革.
在油气领域,通过向国际与民营公司开放上游勘探开发与下游分销市场,逐渐实现行业市场化.
15-16年油价低迷期间,受中国反腐败运动叠加影响,中国大型国有油公司内部运营受到负面冲击,上游资本开支大幅萎缩;随着油价复苏和反腐带来的负面冲击逐渐被消化,我们预计上游资本开支将重拾增势,在17年与18年分别同比增长17%与19%.
我们认为中国政府基于环保考虑对提高天然气在一次能源消费中占比的努力(计划从15年的5%提升至2019年的15%)将驱动长期上游资本开支的增长.
基于市场逐渐开放与资本开支长期增长的判断,我们预计中国民营油服企业在国内市场的占比将从10%提升至20%,民营市场规模相应将从2016年的160亿人民币提升至2019年530亿人民币.
基于此,我们预计华油的国内收入将从2016年的4.
63亿人民币增加至2019年的9.
70亿人民币.
首次覆盖给予买入受油价强势复苏公司成本控制不断强化与中国上游油气改革逐步深化等利好因素推动,华油未来增长潜力巨大.
我们预测公司2017/2018/2019年的摊铺每股收益为人民币0.
00元/0.
05元/0.
11元(同比增长120%).
基于公司目前股价对应我们最新的目标价港币1.
24元有44%的上涨空间,我们首次覆盖给予买入评级.
(联系人:余文俊)民生银行(1988HK)点评:见底回升我们于2017年12月8日将民生银行评级从中性上调至增持,主要基于其较大的估值修复空间和基本面改善潜力.
此后民生银行上涨了9%,而行业平均上涨了16%,国企指数同期上涨了10%.
目前公司估值对应0.
56倍2018年PB,申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共30页简单金融成就梦想低于行业平均0.
76倍的2018年PB,民生银行港股相对于A股有19%的折价.
展望未来,我们认为民生银行基本面改善和估值修复的空间较同业更大.
基本面改善,资产端优势变得更为重要.
展望2018年,在经济企稳和资产收益率上行的背景下,由于资产端优势的重要性将逐步超越负债端,资产配置更为激进的银行净息差和资产质量提升潜力将更为突出.
(1)净息差:从负债端来看,2018年以来,在央行积极的公开市场操作、定向降准以及临时准备金安排的影响下,同业利率趋于稳定,而存款利率提升压力也较为可控;从资产端来看,2018年以来由于金融监管落地和贷款需求旺盛,贷款和债券收益率持续上升.
因此,未来净息差提升的的关键动力将从去年的低同业负债占比变为高贷款和债券占比以及更强的贷款议价能力.
(2)资产质量:在2014年到2016年上半年的经济下行周期中,包括建材、钢铁、采矿和有色在内的周期性行业不良率较高,但在2016年下半年开始的经济企稳周期中,恰恰是这些行业盈利能力和偿债能力的改善最为显著.
因此,我们认为未来资产质量改善的关键动力将从高零售贷款占比变为高企业贷款和制造业贷款占比.
截至2017年上半年,民生银行贷款和债券占总资产比重达到76%,而行业平均为69%.
公司企业贷款占总资产比重达到45%,而行业平均为39%.
公司还表示由于资产质量趋于稳定,会在2018年增加小微企业贷款,这将进一步改善公司的净息差以及盈利能力.
监管压力缓解.
年初以来,银行监管政策陆续落地,对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格做出了更严格的规定,这将规范银行表内和表外资产负债管理,进而推升贷款、债券和非标等实体经济融资成本.
但我们认为市场无需过度恐慌,一方面,绝大部分监管政策符合之前市场的预期,未来监管当局还是会考虑金融机构的承受能力,防范系统性金融风险;另一方面,经过了2017年的业务结构调整,大部分银行达标压力小于去年.
截至2017年上半年,民生银行同业负债占比降低4个百分点至23%,而公司理财产品余额同比下降9%.
再融资担忧有限.
伴随今年一月板块的大幅反弹,市场对于银行再融资的担忧迅速升温.
目前港股中资大行估值约为0.
9倍2017年PB,但是这些大银行资本水平充足,与此同时,一些中小型银行确实存在资本压力,但是这些中小银行的估值仅为0.
7倍2017年PB.
因此我们预计未来大行确实可能进行股权融资以满足监管趋严下资本需求的提升,但小银行更多的还是会通过发行优先股、二级资本债和可转债来提升资本实力.
鉴于民生银行的低估值,我们认为公司进行股权再融资的可能性非常有限.
而政府也在帮助安邦寻找合适的股权接盘方,我们预计潜在的接盘方将是更为稳健的中长期投资者,这将缓解一直以来市场对民生股东受到更严厉监管的担忧.
维持增持.
我们维持公司17-19年EPS预测为1.
35/1.
44/1.
59元,对应同比增速为3%/7%/11%.
我们将2018目标PB上调至0.
62倍,将目标价由8.
93港币上调至9.
41港币,对应19%的上行空间,维持增持评级.
(联系人:薛慧如)中广核电力(1816HK)点评:潜在发行A股中广核电力公告称公司计划发行不超过50.
5亿A股,即不超过本公司发行后总股本的10%.
考虑到目前A股发行完成时间尚未确定,我们暂未调整模型.
我们维持EPS预测如下:2017年0.
22元(同比增长37.
5%),2018年0.
23元(同比增长4.
5%),2019年0.
25元(同比增长8.
7%).
我们上调目标价至2.
3港币.
现价距目标价存在15%上涨空间,上调至增持.
计划发行A股.
公司所募集的资金扣除发行费用后,将主要用于核电站建设及补充流动资金.
项目建成投产后,本公司核电机组的总装机容量将增加4.
5GW.
中国另一核电运营商,A股上市的中核集团(601985SH-买入)目前动态估值17倍PE,总装机量14.
3GW.
而中广核电力动态估值约为7.
5倍PE,总装机量21.
5GW.
我们认为A股上市将会带来一定的估值提升效应.
考虑到目前A股发行完成时间尚未确定,我们暂时维持此前EPS预测.
申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共30页简单金融成就梦想核电审批有望重启.
目前我国核电审批已暂停两年.
根据"核电十三五"目标指引,截止2020年底中国核电装机达到58GW,而截止2017年底中国投运核电装机仅为35.
8GW,因此我们认为2018年核电审批有望再次重启.
我们认为中广核电力的陆丰1号及2号机组,防城港5号和6号机组有望率先获得审批.
上调至增持.
我们维持EPS预测如下:2017年0.
22元(同比增长37.
5%),2018年0.
23元(同比增长4.
5%),2019年0.
25元(同比增长8.
7%).
我们上调目标价至2.
3港币.
现价距目标价存在15%上涨空间,上调至增持.
(联系人:余文俊)钢铁行业周报(2018/2/5——2018/2/9)——节前钢价持稳,唐山错峰生产常态化节前钢价持稳运行.
本周唐山钢坯开始锁价,下游成品钢材价格整体平稳,市场交易氛围低迷.
节前终端需求持弱运行,库存消化速度缓慢,且随着钢价反弹,钢贸商冬储加速,钢材社会库存进一步增加.
其中建材本周社会库存量813.
7万吨,周环比增长19.
5%,两周库存累计大增38.
9%.
但目前社会库存量仍处于较低位置,总体库存量低于往年.
消息上,唐山十五届人大三次会议上的《唐山市大气污染防治情况的报告》中提出3月15日起有针对性地实施钢铁以及其他行业精准化、差别化、区域化错峰生产,唐钢本部、东盛烧结等8家市中心区及周边重污染企业实行常态化错峰生产、错峰运输,其他区域企业实行指令性"双错峰".
唐山钢企错峰生产进一步常态化,供给将进一步收缩.
本周钢材产品加权价格变动+0.
41%至4338元/吨,螺纹、高线分别变化+0.
47%、+0.
34%至4134、4280元/吨;热轧、冷板、中板分别变动+0.
35%、-0.
01%、+0.
67%至4158、4782、4147元/吨;另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0.
00%、+0.
56%、0.
00%、0.
00%至4950、4340、5950、12800元/吨.
不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0.
00%、0.
00%至15300、8800元/吨.
外矿小幅上涨,内矿保持稳定.
外矿供给端,上周(1/29-2/2)北方六大港口进口矿到港量1124.
8万吨,环比变动+353.
3万吨.
国产矿供给,根据2月9日数据,国产矿山企业产能利用率57.
7%,环比变动-2.
1个百分点;需求端,钢厂高炉开工率63.
67%,变动0个百分点,产能利用率72.
42%,变动-0.
4个百分点.
本周进口PB粉矿61.
5%、唐山铁精粉66%分别变化+1.
70%、0.
00%至537、620元/吨.
焦炭市场继续走低.
供给端,全国焦企产能利用率80.
1%,环比变动+0.
8个百分点;100家样本钢厂焦炭库存+0.
29天至14.
1天.
本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-2.
86%、0.
00%至1700、1570元/吨.
另外废钢、硅铁价格分别变化0.
00%、0.
00%至2305、7400元/吨.
吨钢毛利小幅上涨.
本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化+31、+27、+27、+15、+38元至842、877、702、816、653元/吨.
钢材社会库存持续增长,铁矿石港口库存小幅回升.
本周钢材社会库存变化+13.
36%至1221万吨,其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化+19.
87%、+18.
36%、+5.
86%、+1.
83%、-1.
95%至621、193、198、110、99万吨.
主要港口铁矿石库存较上周变化0.
63%至15238万吨.
投资策略:多因素共振,板块有望反弹.
1)钢企盈利能力大幅上升,业绩预告超预期+"资本开支大幅扩张"阶段已过,钢铁行业具备高分红基础.
2)当前基本面修复.
当前供给边际再难增加+冬储+出口需求回暖,钢价有支撑,高盈利再持续.
3)18年需求预期修复.
主要来自房地产(销售超预期+政策调控大概率边际改善).
推荐具备内生盈利成长性和高分红性的全球钢铁龙头宝钢股份,央企且有整合预期和高分红预期的鞍钢股份,受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份,*ST华菱,南钢股份,大冶特钢,受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山,三钢闽光.
同时建议关注潜在高分红高股息标的太钢不锈、柳钢股份和河钢股份.
(联系人:刘晓宁/姚洋/郦悦轩)申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共30页简单金融成就梦想昨日报告推荐外需向好叠加春节错位推升外贸——2018年1月进出口数据点评李慧勇,王健,分机7327有通胀预期但难有通胀——2018年1月物价数据点评李慧勇,分机7327类似于2005年,美国利率将升至4%————政策效应弹性法与名义GDP法李一民,李慧勇,分机010-66500577上游盈利明显改善,下游景气维持高位——石油化工2017年年报业绩前瞻谢建斌预计1Q18MSM出货同比持平,全年出货、ASP喜忧参半——4Q17高通业务和营运点评及供应链分析王谋,分机7321大众服饰全面复苏,互联网龙头入股赋予新动能——纺织服装行业2017年年报业绩前瞻王立平,分机7468油价中枢上移叠加环保限产带动化工品涨价,行业利润同比大幅增长——基础化工2017年报前瞻马昕晔,宋涛,分机7433煤价上涨促煤企业绩大增,"春季躁动"首推焦煤低估值标的——煤炭行业2017年年报业绩前瞻孟祥文,刘晓宁,分机7410行业继续分化,业绩中规中矩,寻找优质资产——2018年汽车行业年报前瞻宋亭亭,蔡麟琳,分机7230稳健增长,分化明显,重点关注优质成长与稳健价值——医药生物2017年年报业绩前瞻杜舟,闫天一,分机7481利润同比增幅明显,但历史包袱拖累多低于市场预期——有色金属2017年报业绩前瞻徐若旭,分机7427行业向上趋势确立,2018年坚定看好——商业贸易行业2017年报业绩前瞻王俊杰,分机7646龙头券商集中度提升,方兴未艾——证券行业2017年报前瞻王丛云,分机7430业绩历史新高,18年高盈利水平可持续——钢铁行业2017年报前瞻刘晓宁,分机7415行业集中度加速提升,主流房企业绩稳中向好——房地产行业2017年年报业绩前瞻王胜,分机7448华域汽车(600741)深度:国际化、中性化、新能源化、智能化--"四化"打开发展空间蔡麟琳,宋亭亭,分机7300聚隆科技(300475)深度:洗衣机减速离合器龙头,双驱动+滚筒齐发力刘迟到,分机7471杰克股份(603337)点评:收购意大利VBM公司,开拓牛仔服装自动化设备新领域,维持"买入"评级周海晨,分机7446金正大(002470)点评:增发引入国资背景战投,国际化战略更进一步马昕晔,宋涛,分机7433华鲁恒升(600426)点评:百万吨氨醇平台满产,各产品轮番涨价业绩有望持续超预期宋涛,分机7505中利集团(002309)点评:增资入股比克动力,进军新能源动力电池刘晓宁,韩启明,分机7415创业板17年利润增速下滑明显,关注低估值高增长的细分领域龙头——中小创2017年报业绩前瞻马晓天,分机7545下游行业偏弱,中上游重点关注春季开工——行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期孟祥娟,分机7396拨开进出口数据迷雾;关注中央地方事权改革方案通知——2018年2月8日债市日评孟祥娟,分机7396拨开迷雾:春节错位、人民币升值与大宗价格——2018年1月进出口数据孟祥娟,秦泰,分机7396申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共30页简单金融成就梦想点评非标:重压之下何去何从——资产管理行业资产配置专题之二十七孟祥娟,分机7396非保本型理财收益率继续上行,新发信托产品明显缩量——2018年1月资管产品月报孟祥娟,钟嘉妮,分机7396融资融券日报180209严晓鸥,分机7559汇编今日信息提示180209—保监会弥补制度短板拟规范重大行政处罚认定标准(上证报)严晓鸥,分机7559汇编早间版180209——权重股补跌,超跌小票展开反弹庄杨,分机7586汇编综合版180209—每日市况庄杨,分机7586港股中资券商–强者愈强张怡,分机7275海外研究部晨会纪要2018年2月9日武煜,分机7269【申万宏源晨会纪要】首推资产管理行业资产配置专题报告及洁美科技深度报告宋亭亭,分机7230晨会信息速递180209—时隔两年,我国国际收支再现"双顺差"(上证报)严晓鸥,分机7559申万宏源晨会纪要请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共30页简单金融成就梦想有关报告或销售服务请联系机构销售部.
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