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1/27请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板深度报告蓝思科技(300433)报告日期:2017年6月15日科技创新推动新增长,龙头强者恒强蓝思科技深度报告行业公司研究|0行业|:杨云执业证书编号:S0860510120006:021-80106039:sunfangfang@stocke.
com.
cn[table_invest]评级买入上次评级首次评级当前价格$33.
45[LastQuaterEps]单季度业绩元/股1Q/20170.
104Q/20160.
193Q/20160.
252Q/20160.
04[table_stktrend]公司简介[Table_relate]相关报告[table_research]报告撰写人:数据支持人:孙芳芳报告导读我们首次覆盖蓝思科技,并给与"买入"评级,受益科技创新及消费升级.
我们预计未来三年公司净利润复合增长率达57.
25%.
投资要点业绩反转向上,盖板玻璃主力供应商公司是全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业,主要有消费电子产品行业的各大知名品牌,如苹果、三星、LG、华为、OPPO、VIVO等.
受消费电子变革及公司产品结构的调整,公司近几年净利润波动较大.
持续加大研发投入力度紧随消费电子创新,3D曲面玻璃推出带动公司产品量价齐升,2016年Q3出现拐点,增长趋势将继续保持,我们预计未来三年的净利润复合增长率将达到57.
25%.
新一轮科技创新推动新增长,孕育产业链机遇科技创新带动盖板玻璃市场需求.
1)智能手机增速放缓,将步入未来每年智能手机全球出货量15-16亿部的存量市场;2)手机面板经历由小到大的周期,当手机屏幕大小增长到平均保持在5英寸-5.
5英寸左右,另一个屏幕创新出现,屏幕占比未来将越来越大,全面屏爆发在即;3)屏幕材质由LCD转向OLED,带动2.
5D盖板向3D盖板演变,3D玻璃单体价值量提升至3-5倍(四弯曲达五倍);未来5G和无线充电到来,手机后盖将由玻璃、陶瓷等非金属材料替代金属外壳,未来双3D曲面玻璃有望成为主流,玻璃盖板市场空间翻倍.
盖板玻璃有序扩产对应需求,新材料打开成长空间蓝思科技在国内盖板玻璃出货量保持遥遥领先,并且在今年3月份开始出货量较之前明显提升,随着更多的高端手机大牌3D玻璃方案,公司在原先募投的"3D曲面玻璃生产项目"基础上进行扩产,预计今年公司的3D玻璃出货量会达到4000万片.
同时公司开始向金属中框延展,未来将提供"金属中框+"全套解决方案.
随着消费升级以及技术进步,未来以蓝宝石、精密陶瓷等非金属材料将会被广泛应用,公司已经具备成熟蓝宝石、陶瓷等全产业链生产能力,并且成功导入相关客户,新材料将为公司打开成长空间.
盈利预测及估值考虑到公司为全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业,持续加大研发投入力度紧随消费电子创新,盖板玻璃有序扩产对应需求,新材料打开成长空间.
我们预计公司17-19年实现的净利润为22.
93/34.
40/46.
80亿元,对应EPS分别为0.
88、1.
31、1.
79元/股.
我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予"买入"评级.
风险提示下游需求不达预期,竞争加剧.
-15%5%25%06/15/1608/15/1610/15/1612/15/1602/15/1704/15/17蓝思科技上证综合指数[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn2/27请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告财务摘要[table_predict](百万元)20162017E2018E2019E主营收入15236.
1224318.
3734726.
6344380.
63(+/-)-11.
56%59.
61%42.
80%27.
80%净利润1203.
592293.
033440.
384679.
78(+/-)-21.
98%90.
51%50.
04%36.
03%每股收益(元)0.
460.
881.
311.
79P/E65.
9734.
6323.
0816.
97[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn3/27请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.
业绩反转向上,盖板玻璃主力供应商.
52.
新一轮科技创新推动新增长,孕育产业链机遇82.
1.
智能手机增速放缓,步入存量市场.
82.
2.
手机面板尺寸变大放缓,全面屏爆发在即.
92.
3.
新一轮科技创新带动产业链变革.
112.
3.
1.
屏幕材质由LCD转向OLED,大势所趋.
112.
3.
2.
双3D曲面玻璃有望成为主流133.
盖板玻璃有序扩产对应需求,新材料打开成长空间163.
1.
公司为盖板玻璃龙头,有序扩产应对需求.
163.
1.
1.
盖板玻璃出货量遥遥领先163.
1.
2.
紧跟科技创新,有序扩产3D玻璃应对需求.
173.
1.
3.
具备完善盖板玻璃生产线,自主研发实力强.
183.
1.
4.
进入金属中框,提供"金属中框+"全套解决方案213.
2.
新材料布局打开成长空间,蓝宝石、精密陶瓷优势明显.
213.
2.
1.
打通蓝宝石全产业链,工艺成熟213.
2.
2.
陶瓷带动消费电子升级,未来增长可期224.
盈利预测与估值.
25图表目录图1:蓝思科技产品应用示例.
5图2:历年来收入增长较平稳.
6图3:预计2017年净利润高增长.
6图4:2014年毛利率为最低点.
6图5:2016年Q3出现业绩拐点6图6:2016年Q3业绩出现拐点7图7:2014年公司的直接客户销售占比7图8:2014年公司的前五名品牌客户销售占比7图9:2015年公司的直接客户销售占比7图10:2016年公司的直接客户销售占比7图11:持续加大研发投入8图12:2016年开始手机增长缓慢.
9图13:智能手机屏幕尺寸分布.
10图14:智能手机平均屏幕大小变化10图15:显示技术发展史.
11[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn4/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图16:OLED结构示意图12图17:LCD结构示意图.
12图18:2D/2.
5D/3D玻璃示意图13图19:Iphone42D/Iphone62.
5D/三星S7Edge3D.
13图20:2D/2.
5D/3D玻璃出货量及市场份额13图21:2D、2.
5D、3D玻璃市场份额13图22:2D/2.
5D/3D制造工艺主要差别14图23:3D制造工艺.
15图24:国内前10大电子科技公司2016年3月-11月玻璃盖板出货量16图25:2016年03月玻璃盖板出货量排行榜17图26:2017年03月玻璃盖板出货量排行榜17图27:四周弧面玻璃产品.
18图28:两边弯曲玻璃.
18图29:桥面玻璃产品.
19图30:双弯玻璃产品.
19图31:泡生法晶体生长示意图.
21图32:2016年蓝宝石应用领域的市场份额22图33:电子陶瓷材料制备流程.
23图34:三星GearS2黑色陶瓷表带23图35:AppleWatchSeries2Edition精密陶瓷表壳.
23图36:3D陶瓷样品.
24图37:小米MIX(陶瓷后盖+中框)、小米6(陶瓷后盖)24图38:手机陶瓷外壳加工流程.
24表1:2016-2017国产手机出货量预测9表2:全面屏、曲面屏手机屏幕参数对比11表3:OLED手机面板出货量预测12表4:2015-2018年手机用保护玻璃外形市场产值及份额(单位:百万美金)14表5:3D曲面盖板工艺流程描述.
15表6:蓝思科技定增项目情况.
17表7:蓝思科技定增项目情况.
18表8:蓝思科技2017年申请新专利.
19表9:蓝思科技2014-2016年曲面玻璃及陶瓷相关专利.
20表11:蓝思科技2017-2019年盈利预测表.
25表附录:三大报表预测值.
26[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn5/27请务必阅读正文之后的免责条款部分1.
业绩反转向上,盖板玻璃主力供应商蓝思科技是一家以研发、生产、销售高端视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料为主营业务的上市公司.
公司创立于2003年,2006年12月在湖南浏阳经开区投资设立了蓝思科技(湖南)有限公司,2011年3月又以之作为主体通过内部资产并购重组后变更设立为蓝思科技股份有限公司,并于2015年3月18日在深交所创业板正式挂牌上市.
公司的主营产品包括视窗防护玻璃、触摸屏单体、触摸屏模组、摄像模组、指纹模组、摄像头、按键、陶瓷、金属配件等,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表、智能家居、医疗设备等各方面.
公司的客户群体为三星、亚马逊、微软、华为、联想、小米、Vivo等国内外知名品牌.
图1:蓝思科技产品应用示例资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所消费电子带动公司营收稳步增长,预计2017年净利润出现反转向上.
公司主营业务由手机及平板电脑防护视窗玻璃,逐步拓展到上游新材料(在蓝宝石、精密陶瓷)等.
公司营业收入从2012年111.
63亿元增长到2016年营业收入152.
36亿元,四年营收复合年均增长率(CAGR)为8.
09%;受蓝宝石事件及公司产品结构的调整,公司近几年净利润波动较大,2015年净利润为15.
43亿元,2016年受上半年消费电子产品市场需求疲软及下游客户去库存等因素影响,公司上半年实现净利润2.
47元,同比下降63.
92%.
随着下半年传统的产销旺季到来,经营业绩显著回升,全年实现的净利润12.
04亿元,同比下降22%.
我们预计2017年全年公司实现营业收入为243.
18亿元,同比增长60%;净利润为22.
93亿元,同比增长91%.
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cn6/27请务必阅读正文之后的免责条款部分从营业收入构成来看,公司防护屏产品主要为手机盖板、平板盖板和其他产品(蓝宝石、精密陶瓷),其中2016年手机盖板占比达到64.
75%,平板盖板占比达到10.
72%,其他产品占比为24.
20%.
盈利方面,2014年受蓝宝石产品事件及产品结构调整,公司毛利率下降到22.
35%,近年来,公司通过产品改造及新产品推出价值量提升带动毛利率上涨,其中2016年毛利率上升到25.
28%;由于研发投入曲面新产品及自动化改造等,2016年净利润下降至7.
91%.
图2:历年来收入增长较平稳图3:预计2017年净利润高增长资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所图4:2014年毛利率为最低点图5:2016年Q3出现业绩拐点资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所3D曲面玻璃推出带动公司产品量价齐升,2016年Q3出现拐点,增长趋势将继续保持.
受益于2016年三星以及国内华为、小米、VIVO等高端手机搭配3D曲面玻璃方案,公司作为国内玻璃盖板龙头,在2016年三季度迎来量价齐升,单季度实现营收49.
93亿元,同比增长67.
44%,环比增长21.
44%,扭转连续四个季度下滑的颓势.
同时2016年Q4、2017年Q1实现收入分别为45.
85亿元、41.
08亿元,同比增长2.
89%、53.
54%,随着2017年大客户等高端手机逐步导入曲面玻璃方案,公司业绩增长趋势将继续保持.
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cn7/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图6:2016年Q3业绩出现拐点资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所公司在成立早期即与三星建立了合作关系;公司于2006年开始与苹果接触,后经过苹果公司的考核,2007年初通过了苹果公司的供应商认证,双方正式建立合作关系.
公司与苹果、三星合作以来,一直是其视窗防护玻璃产品重要供应商.
公司前两大客户(A客户及三星)营收占比从2012年87.
65%降至2014年的74.
15%.
同时国内客户的营业收入由2012年的1.
13亿元增长至2014年的12.
90亿元,公司对国内华为、小米等品牌客户销售额实现快速增长.
图7:2014年公司的直接客户销售占比图8:2014年公司的前五名品牌客户销售占比资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所图9:2015年公司的直接客户销售占比图10:2016年公司的直接客户销售占比资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn8/27请务必阅读正文之后的免责条款部分2015年前两大直接客户(A客户及三星)营收占比从2015年72.
23%降至2014年的64.
27%.
随着国产品牌在中高端产品路线上加速拓展,国内客户营业收入从2015年的9.
73亿元增长至2016年23.
59亿元,公司产品内销收入占比较2015年增长了1.
71倍,占到公司营业收入的15.
3%.
持续加大研发投入力度,巩固技术领先优势.
2016年,公司投入研发费用13.
84亿元,较上年增长20.
99%.
公司积极投入新材料、新技术、新工艺、新设备、新产品的研究开发,并在蓝宝石加精密陶瓷复合产品、精密陶瓷结构件制造、3D曲面玻璃批量化生产、新设备开发等方面取得了可喜成绩,保障了公司持续获得客户订单、提高产品附加值、不断提高生产效率及良率,扩展和巩固了公司在行业中的技术优势.
公司新获得专利授权162件,其中发明专利14件,新申请专利370件,其中发明专利107件.
截至2016年末,公司已获得专利授权397件,其中发明专利23件,实用新型专利364件,外观设计10件.
此外,公司通过PCT向美国、韩国、日本等国家和地区新申请专利9件;通过巴黎公约向美国、韩国申请外观设计专利4项,在韩国获得专利授权4件.
此外,公司通过内部培养和外部招聘,继续加强和补充研发团队,鼓励研发人员发明创造的奖励机制得到了有效落实,年度创新成果数量创下历史新高.
图11:持续加大研发投入资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所2.
新一轮科技创新推动新增长,孕育产业链机遇科技创新带动盖板玻璃市场需求.
1)智能手机增速放缓,将步入未来每年智能手机全球出货量15-16亿部的存量市场.
HOV本土品牌崛起快速增长,国产手机占据全球市场达到44.
25%;2)手机面板经历由小到大的周期,当手机屏幕大小增长到平均保持在5英寸-5.
5英寸左右,另一个屏幕创新出现,屏幕占比未来将越来越大,全面屏爆发在即;3)新一轮科技创新将带动产业变革,屏幕材质由LCD转向OLED,带动2.
5D盖板向3D盖板演变,单体价值量提升3-5倍;未来5G和无线充电到来,手机后盖将由玻璃、陶瓷等非金属材料替代金属外壳,未来双3D曲面玻璃有望成为主流,玻璃盖板市场空间翻倍.
2.
1.
智能手机增速放缓,步入存量市场智能手机增速放缓,步入存量市场.
根据市场调研机构TrendForce发布的2016年全球手机出货量报告显示,2016年全球智能手机出货量为13.
6亿部,年成长4.
7%,跌破两位数增长.
通过对智能手机每年出货量对比,智能手机已经过了快速成长期,将步入未来每年智能手机全球出货量15-16亿部的存量市场.
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cn9/27请务必阅读正文之后的免责条款部分从全年市占率排名来看,三星虽然受到Note7爆炸事件影响,2016年手机出货年减3.
3%,其市占率仍蝉联第一.
中国大陆手机品牌华为、OPPO、vivo市占排名则仅次于三星、苹果,囊括全球前五大手机品牌中三个席次.
中国大陆品牌2016年出货总和达6.
29亿部,已超越三星、苹果加总的5.
19亿部.
预期2017年中国大陆品牌智能手机出货占全球比重将来到50%,意味着现阶段的国际品牌大厂生存空间将面临更大的挑战.
图12:2016年开始手机增长缓慢资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所OPPO和VIVO成功逆袭,HOV本土品牌崛起.
据IDC的数据显示,2016年第三季度中,中国的智能手机市场发生了翻天覆地的变化.
中国智能手机市场三季度销量为1.
15亿台,较2015年第三季度同比增长15%.
在各家手机厂商当中,OPPO以17.
5%的份额成功逆袭,成为三季度国内手机市场的销量冠军,VIVO以16.
7%的份额成为亚军,华为以15.
7%排名第三.
我们通过对比国产手机品牌的每个季度出货量以及环比情况,我们预测2017年的华为、OPPO、VIVO同比增长分别为24%、28%、27%,国产手机将以12%的年增长速度,到2017年出货量将达到7.
02亿台.
那么中国手机品牌的出货量将市场份额将从去年的44.
25%提升至48.
16%.
表1:2016-2017国产手机出货量预测厂商2016Q12016Q22016Q32016Q420162017E2016Q2环比2016Q3环比2016Q4环比2017同比华为27.
129.
032.
042.
7130.
79162.
37.
2%10.
4%33.
4%24%OPPO15.
417.
821.
343.
097.
46124.
3615.
2%19.
7%101.
7%28%VIVO13.
714.
818.
334.
981.
74103.
987.
8%23.
52%90.
9%27%联想11.
514.
417.
67.
450.
9354.
824.
8%22.
5%-57.
8%8%小米11.
015.
614.
69.
750.
9355.
5141.
9%-6.
79%-33.
4%9%其他43.
850.
764.
057.
8216.
31201.
6515.
8%26.
11%-9.
7%-7%出货量总计(百万)122.
4142.
1167.
5196.
8628.
8702.
6———12%资料来源:TrendForce、浙商证券研究所2.
2.
手机面板尺寸变大放缓,全面屏爆发在即手机屏幕大小的平均值从3英寸过渡到4英寸花了5年的时间,但是平均值达到5英寸只用了两年.
未来手机屏幕更有可能将保持在5英寸-5.
5英寸,而不是回到5英寸以下.
以苹果手机为例,随着2010年搭配3.
5英寸的iPhone4[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn10/27请务必阅读正文之后的免责条款部分发生质的飞跃,开创移动互联网时代,也逐步成为智能手机的风向标,2010-2011,以iPhone4、iPhone4s代表的主屏幕为3.
5英寸;2012-2013,以iPhone5、iPhone5s代表的主屏幕为4英寸;2014-2016,以iPhone6、iPhone6s代表的主屏幕为4.
7英寸,iPhone6Plus、iPhone6sPlus、iPhone7Plus为代表的主屏幕为5.
5寸.
图13:智能手机屏幕尺寸分布资料来源:HIS、浙商证券研究所图14:智能手机平均屏幕大小变化资料来源:HIS、浙商证券研究所屏幕占比将越来越大,全面屏爆发在即.
目前主要有小米MIX、LGG6、三星S8,其中小米MIX的屏占比为17:9,而LGG6屏占比是18:9,三星S8则是18.
5:9,从这三款手机来看,其屏幕高度与此前的16相比都有所提高.
此外,JDI早在2016年就提出了其全面屏(FULLACTIVE)的概念.
2017年5月份JDI再度对外宣布发布全面屏(FULLACTIVE),通过"FULLACTIVE"技术真正实现了全方位极窄边框的屏幕,并使用该技术开发了面向智能手机用的5.
5英寸全高清LCD液晶显示屏,且已经在2017年第二季度量产,并且和国内手机厂商合作,计划在第三季度上市.
而随着人们对屏幕显示的追求越来越高,全面屏幕变得越来越流行,未来手机屏幕边框将越来越小,手机屏占比有可能接近100%极限.
此外,全面屏幕外加曲面屏进一步升级.
三星S8全曲面屏,它打破了常规的边框设计,突破边框限制,最明显的变化就是屏幕更大而整机更小.
另外在延续S7Edge双曲面的同时,极大的提升了屏占比,带来更加纯粹的全视曲面屏的感官体验.
vivoXplay6作为国产曲屏手机阵营的后起新秀,这款产品最大的亮点在于全曲面屏设计,采用了三星第二代SuperAMOLED柔性面板,.
华为荣耀Magic采用了5.
09英寸2KAMOLED惊艳的八曲面屏设计,类似鹅卵石的圆润设计的确很吸引人,而八个曲面玻璃的机型在目前市场上并不多见.
[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn11/27请务必阅读正文之后的免责条款部分表2:全面屏、曲面屏手机屏幕参数对比厂商小米MIXLGG6三星S8vivoXplay6华为荣耀Magic图片触控屏类型电容屏,多点触控电容屏,多点触控电容屏,多点触控电容屏,多点触控电容屏,多点触控主屏尺寸6.
4英寸5.
7英寸5.
8英寸5.
46英寸5.
09英寸主屏材质LCDLCDSuperAMOLEDSuperAMOLEDAMOLED主屏分辨率2040x1080像素2880x1440像素2960x1440像素2560x1440像素2560x1440像素屏幕像素密度361ppi565ppi568ppi538ppi577ppi窄边框2.
92mm3.
58mm1.
82mm2.
75mm3.
26mm屏幕占比84.
02%78.
32%84.
2%72.
78%69.
93%其他屏幕参数硬件级圆角屏幕Fullvision屏幕InfinityDisplay4弧面3D玻璃八曲面屏资料来源:ZOL中关村在线、浙商证券研究所2.
3.
新一轮科技创新带动产业链变革2.
3.
1.
屏幕材质由LCD转向OLED,大势所趋OLED有机发光二极管(OrganicLight-EmittingDiode)显示屏的基本结构是由一薄而透明具半导体特性之铟锡氧化物(ITO),与电力之正极相连,再加上另一个金属阴极,包成如三明治的结构,整个结构层中包括:空穴传输层(HTL)、发光层(EL)与电子传输层(ETL).
OLED的发光机理:在外加电源电压驱动下,带正电的空穴和带负电的电子在有机层相向运动,当他们相遇复合时会释放能量,并将能量传递给有机发光分子,有机发光分子会因为得到能量而受到激发,从基态跃迁到激发态,当受激分子从激发态回到基态时会辐射跃迁而产生发光.
显示技术如今以发展到第四代,依次是:CRT-POP—LCD—OLED.
手机屏幕材质由LCD转向OLED,成为当今手机创新亮点.
图15:显示技术发展史资料来源:显示网、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn12/27请务必阅读正文之后的免责条款部分LCD的构造是在两片平行的玻璃基板当中放臵液晶盒,下基板玻璃上设臵TFT(薄膜晶体管),上基板玻璃上设臵彩色滤光片,通过TFT上的信号与电压改变来控制液晶分子的转动方向,从而达到控制每个像素点偏振光出射与否而达到显示目的.
OLED与阴极射线管(CRT)、液晶显示器(LCD)相比,具有全固态、主动发光、高对比度、超薄、无视角限制、响应速度快、低电压直流驱动、工作温度范围宽、易于实现柔性显示和3D显示等诸多优点.
但OLED也存在一定的短板,主要是成本和使用寿命,受制造设备和工艺影响OLED的制造成本一般要高于其他显示品种,OLED最大的特点是自发光特性,因此OLED的发光材料寿命要短.
图16:OLED结构示意图图17:LCD结构示意图资料来源:互联网、浙商证券研究所资料来源:互联网、浙商证券研究所为什么AMOLED面板会成为趋势传统LCD屏幕显示原理为背光单元发光,通过液晶的翻转选择性透过光线,而液晶翻转的响应时间最快也要2~4ms,整体响应时间近20ms.
相比之下,AMOLED的每个像素都是主动发光的三色LED,其屏幕响应速度在动态情况下小于0.
2ms,有效降低余晖导致的"拖尾"效应,缓解VR设备引发的"晕动症"等生理不适问题.
AMOLED屏幕主动发光,结构更简单,其厚度较LCD屏降低50%,重量减轻40%;AMOLED的每个像素独立控制,加权功耗仅为LCD的60%;LCD的背光原理不能做到全黑,明暗对比差,色彩饱和度低;AMOLED屏幕具有更宽广的色域,其健康的光谱也可以避免蓝光对视网膜造成的伤害;此外,AMOLED可以做成柔性屏,这符合未来可穿戴设备、曲面屏手机、VR设备的发展趋势.
将AMOLED屏幕应用于VR头盔生产三维环绕型显示屏幕可以大大提升沉浸感,借助高刷新频率解决图像"拖影问题"优化帧间延迟,此外像素主动放光降低余晖可以减少帧内延迟.
尽管目前AMOLED生产方面存在良品率和产能较低、成本高等问题,其依然成为主流虚拟现实设备的共同选择.
智能手机配臵OLED屏幕将成为趋势.
中国厂商三巨头(vivo、OPPO和华为)成立联盟,推动其他OLED屏幕供应商提高产能.
目前三星在OLED屏幕市场上占据了90%以上的份额,三星已经与苹果签署协议,将为其供应OLED屏幕.
苹果iPhone8大概率使用OLED面板,将带动全球对OLED面板需求,智能手机OLED渗透率将会大幅度的提升,同时,随着苹果开始全面转向OLED屏幕,将进一步加剧OLED供应紧张的局面.
表3:OLED手机面板出货量预测2015A2016E2017E2018E2019E2020E出货量(亿片)2.
5703.
5344.
1695.
4886.
3337.
015同比增速37.
54%17.
97%31.
65%15.
40%10.
76%单价(美元/片)42.
136.
233.
232.
130.
829.
6市场空间108128138176195208资料来源:IHS、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn13/27请务必阅读正文之后的免责条款部分2.
3.
2.
双3D曲面玻璃有望成为主流2D-2.
5D-3D盖板玻璃逐步替代发展,3D玻璃有望成为智能手机主流配臵.
盖板玻璃一般位于触控面板的顶部,主要起保护内部元器件和提升产品美观度的作用.
目前智能产品使用的玻璃盖板分为:2D玻璃、2.
5D玻璃、还有3D玻璃.
2D玻璃就是普通的纯平面玻璃,没有任何弧形设计;2.
5D玻璃则为中间是平面的,但边缘是弧形设计;而3D屏幕,无论是中间还是边缘都采用弧形设计.
随着智能手机升级以及外观新颖的要求,盖板玻璃经历从2D-2.
5D-3D的发展演变,以及搭载OLED智能手机渗透率逐渐提升,双面3D玻璃有望成为智能手机的主流配臵.
图18:2D/2.
5D/3D玻璃示意图图19:Iphone42D/Iphone62.
5D/三星S7Edge3D资料来源:浙商证券研究所资料来源:互联网、浙商证券研究所3D玻璃性能优越,是产业化的最优选择.
1)3D玻璃+柔性OLED屏是完美配合,随着柔性OLED屏的广泛应用,可弯曲的3D玻璃成了首选3D玻璃盖板配合OLED屏幕,图像清晰度更高;2)3D玻璃性能优越,和其他材料相比有比较优势.
目前能做手机外壳的有塑料,陶瓷,玻璃,金属等.
塑料外壳仅限于低端手机,已经基本被淘汰.
小米note使用了陶瓷后盖,但产量难以上去,同时价格更高,规模化生产和良品率是陶瓷盖板最大的瓶颈.
而用3D曲面玻璃作为手机外壳,其外观材质更加优越,在散热性,光泽度和耐磨方面更有优势.
同时,弯曲的设计和手掌的弧度配合,更加符合人体工程学的要求.
3)5G技术逐渐成型,3D玻璃避免对手机的信号屏蔽.
传统的金属外壳,天然的有对手机信号屏蔽的缺陷.
随着5G时代的到来,无线频段将越来越复杂,对信号的要求也越来越高.
手机天线一般安装在手机背部,因此处于对信号的保护,要求手机尽量避免使用金属背壳,而玻璃则成了最佳选择.
4)3D玻璃让手机无线充电成为可能.
无线充电技术主要分为四种技术实现方式:磁感应、磁共振、电场耦合和微波无线传输技术,其中感应耦合是目前的主流技术.
金属对场有屏蔽和吸收作用,若手机使用金属后壳,无线充电效率极低,用户体验极差,而电磁波可以毫无阻碍的穿透玻璃.
2016年用于手机的3D保护玻璃出货量预计将增至4,900万片,占手机用保护玻璃市场总量的3.
0%.
IHS预测2017年其出货量将飞涨112.
8%达1亿片的规模,份额达5.
7%;2018年继续增长63.
8%至1.
63亿片规模,份额达7.
9%.
图20:2D/2.
5D/3D玻璃出货量及市场份额图21:2D、2.
5D、3D玻璃市场份额资料来源:HIS、浙商证券研究所资料来源:HIS、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn14/27请务必阅读正文之后的免责条款部分在手机用保护玻璃的市场总产值方面,2016年手机用的3D保护玻璃的市场产值预计将达4.
56亿美金,达12.
8%的份额.
2017年3D玻璃占比预计将增至22.
6%;2018年将超过2D保护玻璃,达29.
5%的份额.
表4:2015-2018年手机用保护玻璃外形市场产值及份额(单位:百万美金)玻璃种类出货金额(百万美元)市场份额20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E2D玻璃2,0861,4931,3031,13658.
6%41.
9%34.
5%27.
1%2.
5D玻璃1,2111,6131,6161,82334.
0%45.
3%42.
8%43.
5%3D玻璃2614568631,2317.
3%12.
8%22.
6%29.
4%总计3,5583,5633,7724,190100.
0%100.
0%100.
0%100.
0%资料来源:IHS、浙商证券研究所由于市场的饱和及激烈的竞争,触控面板市场的产值正处于收入停滞或逐年递减的状态,然而保护玻璃市场产值却因为2.
5D和3D保护玻璃被采用比重增加,预计将在2016年到2018年分别增长0.
1%,5.
9%和11.
1%.
同时,虽然2D保护玻璃的出货量仍维持在高位,但其利润将会逐渐下降.
在生产工艺上,2D、2.
5D玻璃制造工艺都是通过将玻璃基板进行切割,并经过精雕、光孔、抛光、强化、丝印、镀膜等工艺流程.
2.
5D玻璃与2D玻璃的最大区别就在于边缘的圆弧打磨上面.
由于对打磨工艺要求较高,2.
5D玻璃在社团年产过程中有一定概率出现边缘白边、漏光和弧度磨损等问题.
以玻璃边缘漏光为例,在玻璃超声波清洗过程中,清洗槽上下振幅过大就有可能导致轻微崩边,导致玻璃边缘出现漏光.
加工工艺的困难导致2.
5D弧面玻璃成本较高.
2.
5D玻璃屏幕提供了优异的触控手感,而其缺陷也是显而易见的.
由于2.
5D玻璃屏幕在视觉上市"悬浮"在边框上的,因此一旦手机跌落的时候屏幕破损的概率大大增加.
图22:2D/2.
5D/3D制造工艺主要差别资料来源:蓝思科技、互联网、浙商证券研究所3D玻璃的制造工艺和2D、2.
5D基本类似,最大差别在于增加热弯成型设备.
2.
5D/3D和2D还有工艺差别在于,2.
5D边缘需要特殊处理,3D还需要基于曲面进行加工.
3D玻璃的最大好处就是能够增加弧形玻璃的触控手感,同时这一块划出来的弧面玻璃部分还可以展现更多用途.
但是3D玻璃的加工难度目前看来要明显大于2.
5D玻璃,主要表[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn15/27请务必阅读正文之后的免责条款部分现在曲面热成型环节的温控精度要求高,容易产生受热不均;3D曲面抛光工艺技术要求高、磨具成本高,以及贴合工艺难度大.
图23:3D制造工艺资料来源:蓝思科技、互联网、浙商证券研究所目前3D玻璃生产的工艺主要有:开料、CNC、研磨抛光、烘烤、镀膜、热弯等,其中热弯工艺是最为关键,制约着良品率的高低.
目前国内用于生产3D曲面玻璃的热弯机主要以进口韩国设备为主,价格在120-180万,月产能在1.
5万片左右,远不能满足市场需求.
表5:3D曲面盖板工艺流程描述主要工序内容开料开孔将玻璃片材放置在三轴开料机台面,粗砂轮刀开外形,开摄像头孔.
切断面较粗糙,同时单边留0.
1mm余量.
CNC雕刻利用精度高的先进设备进行外形、特殊要求的精加工.
超声波清洗利用全自动超声波对产品进行清洗,增加产品的清洁度.
磨边即侧面精磨.
细砂轮,对外形及摄像头孔精加工,加工精度可达0.
01mm.
并将切断面细化.
.
超声波清洗利用全自动超声波对产品进行清洗,增加产品的清洁度.
玻璃热弯平板玻璃加热软化在模具中成型,再经退火制成的曲面玻璃.
根据炉体的大小和你所烧制玻璃的尺寸弧度有一定的关系,最主要的是玻璃在烧制过程中炉体内的温度要均匀,并使玻璃能均匀受热,避免应力脆裂.
双面抛光对产品进行双面抛光,增加产品透光度及光滑度.
离子交换对产品进行钢化处理,增加产品的耐爆、耐划伤及韧性.
超声波清洗利用全自动超声波对产品进行清洗,增加产品的清洁度.
丝印利用全自动丝印、移印对产品进行深加工处理,增加其艺术效果.
UV烘烤在玻璃表面上印刷UV油墨后,通过UV固化的方式来干燥油墨.
镀膜利用真空式、溅镀式等镀膜技术,使镀膜后的产品增加透光率、导电、非导电、防划伤、防油污等效果.
外观检验对划伤、脏污、边缘透光、外观、尺寸等方面进行检验.
性能检测通过百格测试、铅笔硬度、水煮测试、高低温交变、摩擦测试、透光率测试、应力测试等进行测试.
资料来源:建筑玻璃与工业玻璃、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn16/27请务必阅读正文之后的免责条款部分3.
盖板玻璃有序扩产对应需求,新材料打开成长空间3.
1.
公司为盖板玻璃龙头,有序扩产应对需求蓝思科技在国内盖板玻璃出货量遥遥领先,并且在今年3月份开始出货量较之前明显提升,随着更多的高端手机大牌3D玻璃方案,公司在原先募投的"3D曲面玻璃生产项目"基础上,再补充1000万-2000万片/年的产能,预计今年公司的3D玻璃出货量会达到4000万片.
同时开始进入金属中框,未来将提供"金属中框+"全套解决方案.
3.
1.
1.
盖板玻璃出货量遥遥领先旭日数据显示,玻璃盖板第一梯队为蓝思、伯恩,主要的客户为苹果、三星.
2016年3月至11月,蓝思科技一直排名玻璃盖板行业的出货量排行榜第一位.
3月份,蓝思出货量为15kk,4月-11月,蓝思的出货量分别为33kk、32kk、31kk、35kk、36kk、34kk、34kk、41kk.
其中主要客户为苹果、三星、华为等.
在蓝思之后,则是伯恩光学,两者相对于第三名的领先优势非常明显.
2016年3月-6月,伯恩光学出货量分别为13kk、30kk、29kk、30kk,每月出货量均排名第二,从2016年7月开始,一直排名第二的伯恩光学从该排行榜上消失了,其中,伯恩光学主要客户为苹果、三星、中兴等.
玻璃盖板的第二梯队为欧菲光、合力泰、星星科技.
2016年3月至11月,欧菲光月均出货量在9.
2KK左右,排名居第三,主要的客户为华为、联想;合力泰月均出货量7.
4KK左右,排名居第四,主要的客户为华勤、松下、LG;星星科技月均出货量为6.
2KK,排名居第五,主要的客户为三星、步步高、联想.
图24:国内前10大电子科技公司2016年3月-11月玻璃盖板出货量资料来源:旭日移动终端产业研究、浙商证券研究所2017年3月玻璃盖板市场走出年关阴影,出货量较1月份和2月份提升明显.
随着玻璃盖板取代金属盖板逐步成为趋势后,预计后期市场会更加火爆.
而蓝思玻璃盖板出货量成爆发式增长,同比增长166.
67%,2017年3月份出货量达到40KK.
欧菲光和合力泰出货量分别为12KK、7.
5KK,同比增长50%、87.
50%.
[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn17/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图25:2016年03月玻璃盖板出货量排行榜图26:2017年03月玻璃盖板出货量排行榜资料来源:手机在线、浙商证券研究所资料来源:旭日移动终端产业研究、浙商证券研究所3.
1.
2.
紧跟科技创新,有序扩产3D玻璃应对需求3D曲面玻璃具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳等优点,不仅可以提升智能终端产品外观新颖性,还可以带来出色的触控手感.
随着消费市场对智能终端产品外观审美要求的变化以及工艺技术的进步,3D曲面玻璃已逐渐开始应用于智能终端产品的工艺制造,并且预计今年有多款手机搭配3D玻璃方案,如今年已经上市的手机VivoXplay6、华为MateMagic、三星S8等均使用了3D玻璃.
公司是国内3D玻璃盖板龙头,拥有从热弯机到磨具到制造一体化生产能力,并已开始向三星、小米等客户供货,产品科技含量高,具有较强的市场竞争优势,公司已成为3D曲面玻璃领域重要的专业供应商.
表6:蓝思科技定增项目情况定增项目投资情况建设地点预达产时间新增产能项目经济效益3D曲面玻璃项目总投资16.
24亿元募集资金16亿元榔梨生产基地(二期)建设期为一年,项目建设完成后第一年达产率为80%备年产3D曲面玻璃2,700万片预计年销售收入为20.
1亿元;预计年净利润为6.
8亿元;项目税后内部收益率为31%.
资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所为了应对智能终端产品视窗防护屏及后盖未来将搭载3D曲面玻璃的市场趋势,公司前瞻性在2015就发布非公开发行股票预案,将计划募集49亿元中的16亿元用于3D曲面玻璃项目,建设期为一年,项目投产后具备年产3D曲面玻璃2700万片的能力,2017年上半年全部达产,预计年销售收入为20.
1亿元,预计年净利润为6.
8亿元,根据此推算,3D曲面玻璃业务的净利率将达到33.
8%,约是公司2015年2D视窗玻璃业务净利率8.
95%的3.
8倍,随着3D玻璃占比不断提升,公司净利率也将随之快速提升.
我们认为,公司在3D玻璃市场启动行业趋势下降最具有爆发潜力.
公司之前募投的"3D曲面玻璃生产项目"产能将会不足,今年可能会在此基础上再补充1000万-2000万片/年的产能,预计今年公司的3D玻璃出货量会达到4000万片.
为了应对双面玻璃以及3D玻璃渗透率快速提升,公司大举进入东莞积极扩产.
1)2016年12月公司以12.
2亿元自有资金受让联胜100%股权,获得其名下土地(估价1.
87亿元)、厂房(估价6.
39亿元)及机器设备(估价8.
7亿元).
其中收购的机器设备及配套设施共6,419台(项),主要用于液晶显示器(LCD)、液晶显示模组(LCM)、触控面板的研发和制造.
2)2017年三月份底公司已取得新的营业执照,公司为蓝思科技(东莞)有限公司,目前基地已经动工,建设起止年限为2017年-2018年,其中2017计划投资50亿元,主要进行土地、厂房和宿舍的购臵、第二次装修及各项配套的公用设施,给排水、供配电、设备安装及室处道路广场、室外管网管线、绿化等工程改造.
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cn18/27请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年5月17日公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过48亿元,用于消费电子产品外观防护玻璃建设项目、视窗防护玻璃建设项目,建设期均需要2年,计划新增年产1.
5亿片玻璃后盖产能及年产7000万片2.
5D及3D玻璃视窗防护玻璃的产能,项目实施地分别放在浏阳经济开发区南园、东莞松山湖生产基地.
随着手机搭载后盖玻璃率不断提升,我们预计今年全年公司前后盖玻璃总出货量将达到5.
5亿片以上.
表7:蓝思科技定增项目情况募集项目投资情况建设地点预达产时间新增产能项目经济效益消费电子产品外观防护玻璃建设项目总投资47.
6亿元募集资金34亿元浏阳经济开发区南园建设期2年年产1.
5亿片消费电子产品外观防护玻璃生产线预计平均投资利润率23.
33%;所得税后项目财务净现值为26.
28亿元;财务内部收益率达21.
37%视窗防护玻璃建设项目总投资17.
6亿元募集资金14亿元东莞松山湖生产基地建设期2年年产7000万片2.
5D和3D视窗防护玻璃的产能预计平均投资利润率26.
70%;所得税后项目财务净现值为9.
40亿元;财务内部收益率达20.
44%资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所3.
1.
3.
具备完善盖板玻璃生产线,自主研发实力强公司玻璃产品包括四周玻璃、两边弯曲玻璃、桥面玻璃、双弯玻璃等.
截止2014年12月31日,公司及子公司拥有94项专利,其中拥有3D手机面板就有10项自主研发技术,分别为3D手机面板单向弯曲一、单向弯曲二、双向弯曲、单边弯曲、双边弯曲、三边弯曲、四边弯曲、中间弯曲,以及整体弯曲的3D手机面板、侧边弯曲的3D手机面板.
图27:四周弧面玻璃产品图28:两边弯曲玻璃资料来源:深圳全触展、浙商证券研究所资料来源:深圳全触展、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn19/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图29:桥面玻璃产品图30:双弯玻璃产品资料来源:深圳全触展、浙商证券研究所资料来源:深圳全触展、浙商证券研究所蓝思科技拥有完善的盖板玻璃生产线,自主开发相关专用设备.
公司具备各类特种产品的生产技术,包括2D、2.
5D、3D玻璃等产品,有冷磨、热压、热熔等工艺来满足市场需求.
2016年下半以来公司申请多项设备专利,包括热弯整机、热弯磨具、抛光、丝印、磨砂、检测、清洁装臵、刻蚀、玻璃表面覆膜装臵等,涵盖盖板玻璃生产线大部分的制造设备.
此外,公司热弯机的保有量已超过400台,并且自主研发热弯机取得较大进展,加工效率和价格有望大大优于外购设备.
表8:蓝思科技2017年申请新专利领域专利公开时间专利号热弯整机环形隧道式热弯机2017-01-18CN205893064U旋转错位式热弯机2017-01-18CN205893062U传递式热弯机2017-01-18CN205893065U热弯磨具一种热弯工艺设备2017-03-15CN206014662U抛光一种抛光液过滤装置2017-03-15CN206010831U一种卧式2.
5D工件抛光机床2017-03-15CN206010681U一种桶式2.
5D产品抛光机床2017-02-08CN205928206U一种陶瓷件的3D弧面的抛光装置2017-02-08CN205928210U一种蓝宝石玻璃镜片抛光液循环系统2017-02-08CN205928280U丝印一种用于制作复合钢丝网版的装置2017-01-18CN205890135U检测设备一种多用型陶瓷3D产品弧面辅助测量夹具2017-02-22CN205981170U一种玻璃盖板IR孔油墨透光率检测装置2017-03-15CN206020268U一种胶带粘力测试装置2017-03-15CN206020249U一种全气动非接触式按键预推测试仪2017-01-18CN205898657U一种玻璃面板表面缺陷检测装置2017-03-15CN206020296U一种用于精雕机500E主轴传感器的快速检测装置2017-02-08CN205940596U一种镜片电阻测试仪2017-01-18CN205893088U定位装置一种用于仿形加工产品外圆的定位装置2017-03-15CN206011943U一种膨胀式自动夹紧定位装置2017-02-08CN205926535U一种高精度CCD自动对位贴膜机2017-01-18CN205887498U一种自动定中心装置2017-02-08CN205929713U一种可拆分点胶定位夹具2017-03-29CN206057439U[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn20/27请务必阅读正文之后的免责条款部分自动识别装置一种手机指纹识别系统及手机2017-02-01CN205915176U一种手机玻璃镀膜智能识别装置2017-02-08CN205928793U清洁装置一种玻璃碎片清扫装置2017-02-15CN205948436U一种玻璃清洗架2017-01-04CN205852441U一种圆筒式毛刷修剪机2017-02-08CN205926375U一种架设于流水线上的除尘装置2017-03-15CN206018163U一种褪镀清洗机2017-03-15CN206019297U刻蚀一种含蚀刻纹路图案的玻璃板2017-03-15CN206010809U光孔机一种自动光圆孔机2017-03-15CN206023855U叠片光孔机2017-02-01CN205915230U除泡装置一种智能除泡装置2017-02-08CN205928131U加热装置一种FPC拆解装置2017-01-04CN205853562U一种模组撕LCM装置2017-02-15CN205949390U一种磨粉搅拌加热装置2017-02-08CN205929755U玻璃表面覆膜装置一种3D玻璃双面覆膜机2017-02-08CN205927736U一种玻璃背面贴合装置2017-03-15CN206011476U仿角装置一种仿角对刀装置2017-02-08CN205941361U防震装置一种平衡升降式防震垫脚2017-02-22CN205972982U自动装置一种全自动褪保护油机2017-01-04CN205853551U一种隧道炉自动防网带跑偏装置2017-02-22CN205965603U切换加工装置一种快速切换的治具加工装置2017-03-15CN206011562U热压装置一种热压脱料机构2017-02-08CN205926219U资料来源:知识产权局、浙商证券研究所表9:蓝思科技2014-2016年曲面玻璃及陶瓷相关专利领域专利公开时间专利号热弯整机平板产品热弯成型为带两条以上曲边产品的模具及成型机2016-11-30CN205740729U电磁感性式面板热弯加工设备2016-11-30CN205740728U曲面玻璃的多工位热压成型机2016-08-31CN205528402U热弯磨具一种用于热弯成型的模具及成型机2016-11-30CN205735968U一种四边弯玻璃热成型模具2016-11-30CN205740730U一种用于CNC加工石墨模具的装置2016-11-02CN205668180U一种玻璃热弯成型模具2014-12-31CN204058237U抛光一种2.
5D/3D视窗屏内侧壁抛光夹具及一种抛光装置2016-11-30CN205734453U一种陶瓷件的3D弧面的抛光工艺及其装置2016-11-09CN106078469A一种2.
5D镜片的弧面抛光装置2016-12-07CN205765394U丝印一种用于印刷铺面玻璃镜片的丝印网版2016-08-17CN205467841U磨砂一种3D曲面自动喷砂装置2016-11-02CN205668204U资料来源:知识产权局、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn21/27请务必阅读正文之后的免责条款部分3.
1.
4.
进入金属中框,提供"金属中框+"全套解决方案去年年底公司以自有资金人民币2.
15亿元收购东莞源暄塑胶有限公司(现改名为蓝思旺科)100%股权,以获得其名下的土地、厂房及配套基础设施.
公司3月公告将于蓝思旺科场地东莞市塘厦镇开展金属加工业务.
我们认为公司凭借在玻璃盖板、陶瓷方面的优势,通过下金属中框拓展,有利于形成金属中框+玻璃或者金属中框+陶瓷的全方位解决方案.
3.
2.
新材料布局打开成长空间,蓝宝石、精密陶瓷优势明显随着消费升级以及技术进步,未来以蓝宝石、精密陶瓷等非金属材料将会被广泛应用,蓝思科技前瞻布局,目前公司已经具备了成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,公司已经量产蓝宝石指纹识别、摄像头等保护镜片.
陶瓷方面,从传统的手工制作到全自动化生产,改变其易碎缺陷,成功导入时尚电子消费领域,通过调整传统配方、创新成型烧制工艺来增强陶瓷耐磨、抗摔伤车等部件上.
3.
2.
1.
打通蓝宝石全产业链,工艺成熟蓝宝石(Sapphire)是一种氧化铝(α-Al2O3)的单晶,作为最硬的氧化物晶体,具有很好的光学性能,是优良的透红外材料,已被广泛地应用于科学技术、国防与民用工业的许多领域.
蓝宝石晶体耐高温,可在接近2000℃高温的恶劣条件下工作,并且有优异的导热功能.
在民用方面,随着技术和生产效率的提高,成本的下降,如手表永不磨损表面、精密仪器仪表轴承等产品已普遍采用蓝宝石.
作为理想的材料,蓝宝石应用范围已跨越了机械、化工、光学、电子、航天等诸多领域.
现公司已经具备了成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力.
公司具有KY(泡生法)、HEM(热交换法)等蓝宝石长晶生产工艺,并且以KY(泡生法)为主流长晶法.
KY(泡生法):先将原料加热至熔点后熔化形成熔汤,再以单晶之晶种(SeedCrystal,又称籽晶棒)接触到熔汤表面,如果界面的温度低于凝固点,在晶种与溶液的固液界面上就会开始生长和晶种相同结构的单晶.
整个晶体生长装臵安放在一个外罩内,以便抽真空后充入惰性气体,保持生长环境中需要的气体和压强.
通过外罩上的窗口观察晶体的生长情况,随时调节温度,保证正在过程正常进行.
此种方法可以生产中杂质含量低,均匀性好的蓝宝石晶体.
图31:泡生法晶体生长示意图资料来源:互联网、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn22/27请务必阅读正文之后的免责条款部分图32:2016年蓝宝石应用领域的市场份额资料来源:MEMS咨询、浙商证券研究所蓝宝石在消费电子产品上的应用领域主要有以下几个主要方面:一是部分手机产品的摄像头镜头保护盖与Home键;二是部分智能可穿戴设备的窗口;三是部分高端手机的窗口盖板,目前已在少数低销量的奢侈品手机上得到了应用,其中智能手机和智能可穿戴设备中的应用需求是未来影响蓝宝石市场前景的主要因素.
公司自2011年进入蓝宝石领域,2012年7月,公司投资设立子公司蓝思湘潭,研发蓝宝石材料的生长、加工技术.
公司于2012年推出蓝宝石产品,其中2012年量产蓝宝石摄像头保护镜片,2013年量产蓝宝石指纹识别保护镜片,2013年度、2014年公司蓝宝石产品销售收入已达12.
34亿元、26.
38亿元,占总营业收入的9.
24%、18.
20%.
目前公司已经打通蓝宝石全产业链,2015年发布的非公开发行股票预案,将计划募集49亿元中的33亿元用于蓝宝石生产及智能终端应用项目.
建设地点在榔梨生产基地(二期),建设期为两年,项目建设完成后第一年达产率80%.
募投项目达产后将具备年产30,000万片蓝宝石摄像头保护镜片;24,000万片指纹识别保护镜片;3,000万片智能穿戴设备防护屏.
预计年销售收入为67.
8亿元,预计年净利润为11.
2亿元;项目税后内部收益率为24.
92%.
3.
2.
2.
陶瓷带动消费电子升级,未来增长可期未来5G通信技术、无线充电技术的普及应用对智能手机后盖材料提出了新的要求,以玻璃、陶瓷为代表的的非金属材料将逐渐取代以铝合金为代表的金属材料,为本行业带来了新一轮巨大的成长空间,公司作为全球消费电子产品防护玻璃行业的领先厂商,将持续受益于技术升级、材料升级、消费升级、产品需求大幅增长的发展趋势.
2016年,陶瓷材料在消费电子产品上有了更多应用,鉴于陶瓷与蓝宝石等新材料具有超高硬度的类似物理属性,在后段加工工序存在较多共性,公司将"蓝宝石生产及智能终端应用项目"部分设备进行了调整应用,使其能够适用于精密陶瓷产品的生产加工.
这一举措为公司节约了固定资产投资,提高了资产利用率,保障了客户对精密陶瓷产品及蓝宝石加精密陶瓷复合产品的需求.
[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn23/27请务必阅读正文之后的免责条款部分电子陶瓷是应用于电子工业中制备各种电子元器件的陶瓷材料.
它与塑料、金属等传统材料相比,陶瓷材料具有耐高温、耐磨损、耐腐蚀、重量轻等优异性能,目前已在消费电子、航天航空、机械工程、汽车零部件、军工、生物医疗等领域中被广泛应用.
电子陶瓷材料的制备和研发过程中流程繁复,且每个过程都需要精准计算,严格控制,这导致制备在电子陶瓷过程中存在加工难度高、原材料耗费大,生产良率低等特点,从而使电子陶瓷制备和研发有着极高的技术和行业壁垒.
图33:电子陶瓷材料制备流程资料来源:中知网、浙商证券研究所2012年6月,公司与华联瓷业共同设立了蓝、抵冲击的性能;未来将广泛应用到手机后盖、侧键、摄像头圈口、按键,手表的表壳、表圈、表带、表扣、字面,汽思华联,专门从事特种陶瓷新材料的研发、生产,公司将利用此机遇进入特种陶瓷原材料领域.
公司于2012年推出陶瓷产品,如陶瓷手机按键、摄像头陶瓷装饰片、陶瓷手机后盖等.
蓝思华联精瓷通过多年研究,调整配方与工艺,从传统的手工制作到全自动化生产,改变其易碎缺陷,成功导入时尚电子消费领域,通过调整传统配方、创新成型烧制工艺来增强陶瓷耐磨、抗摔伤车等部件上.
陶瓷在可穿戴领域越来越流行,三星推出的GearS2搭配黑色陶瓷链式表带,苹果AppleWatchEdition(精密陶瓷款)表壳搭配白色精密陶瓷以及表背搭配陶瓷,蓝思科技为苹果AppleWatchEdition表壳的独家供应商.
图34:三星GearS2黑色陶瓷表带图35:AppleWatchSeries2Edition精密陶瓷表壳资料来源:三星官网、浙商证券研究所资料来源:苹果官网、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn24/27请务必阅读正文之后的免责条款部分手机搭载陶瓷后盖成差异化竞争卖点,小米MIX全面屏概念手机采用陶瓷后盖及陶瓷中框、小米6陶瓷尊享版采用四面曲陶瓷后盖及金属中框,未来有更多手机品牌加入多陶瓷阵营之中,带动电子陶瓷市场.
而在精密陶瓷领域,蓝思科技创新工艺制程、自主研制专用设备,成功开发出用于高端智能手表的陶瓷机壳及结构件,并实现向客户批量交货,产品制造之复杂、工艺难度之高以及良好的产品质量,获得了客户的高度认可和赞誉.
公司还是小米公司推出的MIX概念手机所用陶瓷中框和陶瓷后盖的主要供应商,精致的外观、高贵的质感让消费者和业界眼前一亮,打开了市场对陶瓷材料在智能手机上更多应用的期待.
图36:3D陶瓷样品图37:小米MIX(陶瓷后盖+中框)、小米6(陶瓷后盖)资料来源:蓝思科技、浙商证券研究所资料来源:小米官网、浙商证券研究所手机陶瓷外壳制造难度至少有两点:原材料制备、成型机后加工.
加工方面,由于手机3C行业对产品A面(明显可见甚至可触摸表面)外观要求高,良率的控制是氧化锆陶瓷外壳加工企业的核心竞争力.
手机陶瓷加工流程包括陶瓷粉体制备、成型、排胶烧结、研磨抛光、CNC磨削、镭射/PVD、AF处理等.
图38:手机陶瓷外壳加工流程资料来源:新材料在线、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn25/27请务必阅读正文之后的免责条款部分4.
盈利预测与估值考虑到公司为全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业,持续加大研发投入力度紧随消费电子创新,盖板玻璃有序扩产对应需求,新材料打开成长空间.
1)业绩反转向上,盖板玻璃主力供应商.
公司是全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业,主要有消费电子产品行业的各大知名品牌,如苹果、三星、LG、华为、OPPO、VIVO等.
受消费电子变革及公司产品结构的调整,公司近几年净利润波动较大.
持续加大研发投入力度紧随消费电子创新,3D曲面玻璃推出带动公司产品量价齐升,2016年Q3出现拐点,增长趋势将继续保持,我们预计未来三年的净利润复合增长率将达到57.
25%.
2)新一轮科技创新推动新增长,孕育产业链机遇.
智能手机将步入未来每年智能手机全球出货量15-16亿部的存量市场;手机面板经历由小到大的周期,当手机屏幕大小增长到平均保持在5英寸-5.
5英寸左右,另一个屏幕创新出现,屏幕占比未来将越来越大,全面屏爆发在即;屏幕材质由LCD转向OLED,带动2.
5D盖板向3D盖板演变,单体价值量提升3-5倍(四弯曲达五倍);未来5G和无线充电到来,手机后盖将由玻璃、陶瓷等非金属材料替代金属外壳,未来双3D曲面玻璃有望成为主流,玻璃盖板市场空间翻倍.
3)盖板玻璃有序扩产对应需求,新材料打开成长空间.
蓝思科技在国内盖板玻璃出货量保持遥遥领先,并且在今年3月份开始出货量较之前明显提升,随着更多的高端手机大牌3D玻璃方案,公司在原先募投的"3D曲面玻璃生产项目"基础上进行扩产,预计今年公司的3D玻璃出货量会达到4000万片.
同时公司开始向金属中框延展,未来将提供"金属中框+"全套解决方案.
随着消费升级以及技术进步,未来以蓝宝石、精密陶瓷等非金属材料将会被广泛应用,公司已经具备成熟蓝宝石、陶瓷等全产业链生产能力,并且成功导入相关客户,新材料将为公司打开成长空间.
4)盈利预测及估值.
我们预计公司17-19年实现的净利润为22.
93/34.
40/46.
80亿元,对应EPS分别为0.
88、1.
31、1.
79元/股.
我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予"买入"评级.
表11:蓝思科技2017-2019年盈利预测表20162017E2018E2019E营业收入(百万元)15236.
1224318.
3734726.
6344380.
63YOY-11.
56%59.
61%42.
80%27.
80%归母净利润(百万元)1203.
592293.
033440.
384679.
78YOY-21.
98%90.
51%50.
04%36.
03%EPS(摊薄)0.
460.
881.
311.
79P/E(倍)65.
9734.
6323.
0816.
97[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn26/27请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录:三大报表预测值[table_money]资产负债表利润表单位:百万元20162017E2018E2019E单位:百万元20162017E2018E2019E流动资产8438.
0211548.
8714716.
1419134.
52营业收入15236.
1224318.
3734726.
6344380.
63现金2232.
622573.
866243.
398674.
03营业成本11384.
8617801.
0425142.
0831820.
91交易性金融资产1.
850.
730.
981.
19营业税金及附加149.
70242.
00347.
00447.
00应收账项3472.
665871.
884729.
476223.
87营业费用391.
04478.
00648.
00784.
00其它应收款36.
1577.
5950.
1254.
62管理费用2320.
523167.
004737.
006180.
00预付账款11.
1350.
0060.
0070.
00财务费用10.
99228.
04189.
7088.
33存货1958.
202500.
003000.
003500.
00资产减值损失112.
18152.
07164.
15142.
80其他725.
43474.
81632.
18610.
80公允价值变动收益17.
130.
900.
916.
31非流动资产15371.
3215962.
3516944.
7917898.
11投资净收益23.
2211.
2815.
3516.
62金额资产类13.
884.
636.
178.
22营业利润907.
192262.
393514.
974940.
52长期投资44.
9226.
7932.
1234.
61营业外收入485.
67386.
61429.
36433.
88固定资产12076.
8913222.
0613844.
5114411.
89营业外支出9.
9725.
7722.
9719.
57无形资产1459.
261675.
851974.
832268.
16利润总额1382.
892623.
233921.
355354.
82在建工程294.
60195.
18111.
62112.
38所得税177.
93329.
99479.
99672.
68其他1481.
77837.
84975.
551062.
86净利润1204.
962293.
243441.
364682.
14资产总计23809.
3427511.
2231660.
9337032.
63少数股东损益1.
370.
210.
982.
36流动负债9198.
6710883.
4111602.
2312294.
58归属母公司净利润1203.
592293.
033440.
384679.
78短期借款4225.
845150.
944915.
114763.
96EBITDA2860.
423779.
765168.
306636.
14应付款项3795.
954415.
624928.
745193.
73EPS(最新摊薄)0.
460.
881.
311.
79预收账款2.
543.
004.
005.
00其他1174.
341313.
851754.
392331.
88主要财务比率非流动负债532.
23561.
55551.
07548.
2820162017E2018E2019E长期借款100.
00100.
00100.
00100.
00成长能力其他432.
23461.
55451.
07448.
28营业收入增长率-11.
56%59.
61%42.
80%27.
80%负债合计9730.
9011444.
9612153.
3012842.
86营业利润增长率-33.
08%149.
38%55.
36%40.
56%少数股东权益77.
1077.
3178.
2980.
65归属于母公司净利润增长率-21.
98%90.
51%50.
04%36.
03%归属母公司股东权益14001.
3515988.
9519429.
3324109.
12获利能力负债和股东权益23809.
3427511.
2231660.
9337032.
63毛利率25.
28%26.
80%27.
60%28.
30%现金流量表净利率7.
91%9.
43%9.
91%10.
55%单位:百万元20162017E2018E2019EROE9.
82%15.
21%19.
34%21.
42%经营活动现金流3379.
271890.
926036.
984597.
07ROIC7.
54%11.
66%14.
81%16.
57%净利润1204.
962293.
243441.
364682.
14偿债能力折旧摊销1252.
58893.
79993.
621085.
34资产负债率40.
87%41.
60%38.
39%34.
68%财务费用10.
99228.
04189.
7088.
33净负债比率47.
09%49.
37%43.
65%40.
33%投资损失-23.
22-11.
28-15.
35-16.
62流动比率0.
921.
061.
271.
56营运资金变动690.
86-1740.
191891.
42-805.
61速动比率0.
700.
831.
011.
27其它243.
11227.
31-463.
77-436.
52营运能力投资活动现金流-3277.
64-2090.
64-1833.
91-1949.
18总资产周转率0.
690.
951.
171.
29资本支出-38.
43-1866.
10-1464.
00-1587.
87应收账款周转率4.
565.
166.
317.
65长期投资0.
3027.
38-6.
87-4.
55应付账款周转率3.
714.
726.
137.
40其他-3239.
52-251.
92-363.
04-356.
76每股指标(元)筹资活动现金流191.
14540.
96-533.
53-217.
25每股收益(最新摊薄)0.
460.
881.
311.
79短期借款-1142.
72925.
11-235.
83-151.
15每股经营现金流(最新摊薄)1.
290.
722.
311.
76长期借款-155.
000.
000.
000.
00每股净资产(最新摊薄)6.
426.
117.
429.
21其他1488.
86-384.
14-297.
70-66.
11估值比率现金净增加额292.
77341.
243669.
532430.
64P/E65.
9734.
6323.
0816.
97P/B4.
734.
974.
093.
29EV/EBITDA21.
9121.
8415.
2011.
45资料来源:港澳资讯、浙商证券研究所[table_page]蓝思科技(300433)深度报告http://research.
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cn27/27请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下.
行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重.
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