支付zhongguancunzaixian

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2014年8月27日恒宝股份(002104.
SZ)电子行业"宝"石"恒"久远,一颗永流传公司深度智能卡业务迎来高峰期,积极转型拓展新空间恒宝股份是国内领先的智能卡制造商,公司的金融IC卡业务伴随EMV迁移迎来高增长期,NFC-SWP卡业务受益移动支付大潮也将迎来爆发性增长.
同时公司积极布局战略转型,将由单一的智能卡制造商转变为金融安全综合服务商.
看好公司的3大理由:1、金融IC卡换卡高峰期到来,公司充分受益:伴随着EMV迁移的加速,国内金融IC卡取代传统磁条卡进行高峰期,我们预计2014-2015年金融IC卡发卡量分别为4.
4亿张及7.
2亿张,公司金融IC卡发卡量将达到1.
0亿张和1.
5亿张.
2、移动支付兴起驱动NFC-SWP卡业务启动:目前中高端智能手机NFC支付功能的逐渐普及,国内NFC产业链利益梳理完毕,国内NFC支付环境迅速改善.
移动运营商2014年NFC-SWP招标量已经达到3.
25亿张,公司NFC-SWP卡业务即将迎来爆发增长期.
3、从国际巨头金雅拓的发展轨迹看,恒宝股份的成长空间巨大:对标国际巨头金雅拓,恒宝股份在金融安全服务上的拓展空间巨大.
公司在移动支付安全、物联网等领域拥有众多的技术储备,为未来的转型奠定了基础.
给予"买入"评级,目标价17.
20元我们认为恒宝股份金融IC卡业务已经进入快速增长期,移动支付NFC-SWP卡业务也即将迎来爆发性增长,未来三年公司传统卡业务业绩高增长无忧.
在卡业务高峰期到来之际,公司积极向平台与服务型公司转型,未来在金融支付安全等领域有望取得突破,估值有进一步提升的空间.
我们预测公司2014-2016年EPS为0.
43、0.
62、0.
82元,复合增速为43.
0%,结合相对估值和绝对估值结果,认为公司合理的价值为17.
2元,给予"买入"评级.
业绩预测和估值指标指标201220132014E2015E2016E营业收入(百万元)9301261183026703414营业收入增长率19.
99%35.
61%45.
09%45.
95%27.
85%净利润(百万元)127201302436575净利润增长率10.
54%57.
68%50.
21%44.
52%31.
99%EPS(元)0.
180.
280.
430.
620.
82ROE(归属母公司)(摊薄)15.
75%20.
81%25.
98%29.
11%29.
83%P/E7247302116P/B65433买入(维持)当前价/目标价:12.
98/17.
20元目标期限:6个月分析师王国勋(执业证书编号:S0930513060002)021-22169160wangguoxun@ebscn.
com王平阳(执业证书编号:S0930514070002)021-22169328wangpingyang@ebscn.
com张朋(执业证书编号:S0930514070005)021-22169315zhangpeng@ebscn.
com市场数据总股本(亿股):7.
13总市值(亿元):92.
57一年最低/最高(元):11.
25/21.
48近3月换手率:54.
19%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对-1.
8814.
9221.
14绝对-2.
8412.
1614.
80相关研报寻找风中的飞鸟-电子行业2014年中期投资策略…2014-06-292014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资要件关键假设1、金融IC卡:我们预计2014-2015年金融IC卡发卡量分别为5.
6亿张及7.
2亿张,2014-2015年公司发卡量将达到1.
0、1.
5亿张.
2、NFC-SWP卡:我们预计2014年移动将首轮招标的2.
75亿张SWP卡开始采购,未来还会持续推进;电信的5000万张2014年也将开始采购;联通将会在2015年推进采购事宜.
3、居民健康卡:我们预计2014-2017年全国居民健康卡发卡量将会持续高速增长,分别为4000万张、8000万张、1.
5亿张、2.
5亿张.
4、转型:我们看好公司未来的转型,公司技术储备丰富,可发力点多,谨慎起见,我们暂不考虑转型业务所带来的收入增量.
我们区别于市场的观点市场认为:(1)金融IC卡市场天花板明显,怀疑增长持续性;(2)市场认为与同行相比,恒宝股份进军服务领域进度慢,应给予低估值.
我们认为,金融IC卡业务的行业应用将大大拓展市场空间,除替代传统卡市场以外,行业应用带来的市场增量将使传统卡业务增长持续性超预期.
NFC-SWP卡、居民健康卡等业务也将接力成长.
我们同时认为市场低估了恒宝股份的"软"实力,公司大力招募研发团队,投入软件服务等领域,已经在金融安全服务等领域拥有雄厚的技术储备.
公司积极布局,未来在数字安全领域的进度有望超越市场预期.
股价上涨的催化因素1、NFC支付浪潮兴起,苹果新机支持,互联网金融巨头进军NFC支付领域;2、公司在金融安全服务领域有新的突破;3、金融IC卡行业应用规模超预期,金融IC卡黄金增长期持续度高于市场预期.
估值和目标价格我们认为恒宝股份金融IC卡业务已经进入快速增长期,移动支付NFC-SWP卡业务也即将迎来爆发性增长,未来三年公司传统卡业务业绩高增长无忧.
在卡业务高峰期到来之际,公司积极向平台与服务型公司转型,未来在金融支付安全等领域有望取得突破,估值有进一步提升的空间.
我们预测公司2014-2016年EPS为0.
43、0.
62、0.
82元,复合增速为43.
0%,结合相对估值和绝对估值结果,认为公司2014年合理的价值为17.
20元,给予"买入"评级.
投资风险宏观经济下滑的风险,移动支付产业布局进度低于预期的风险,公司转型进度低于预期的风险.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、榜样的力量:从金雅拓的转型之路说起61.
1、恒宝股份是国内领先的智能卡制造商.
61.
2、从金雅拓的发展轨迹看恒宝股份的成长空间.
72、移动支付浪潮来袭,NFC大风将起.
102.
1、全球NFC支付市场快速发展.
102.
2、NFC硬件环境构成.
122.
3、NFC手机端:苹果与安卓生态圈都将完善122.
4、运营商与与银联端:路线统一后推广加速162.
5、阿里巴巴发力NFC支付183、金融IC卡业务:EMV迁移加速,换卡高峰期来临.
193.
1、EMV迁移加速,IC卡发行高峰期到来193.
2、中国金融IC卡市场量价分析203.
3、恒宝渠道优势明显,成本控制能力行业第一.
234、健康卡业务将成为恒宝股份2016-2017年的增长引擎.
255、公司战略:金融为器,加速转型275.
1、恒宝股份的"软"实力被市场低估275.
2、金融为器,引入战略投资者,专注市值管理.
285.
3、成立支付安全基金,发力转型296、盈利预测.
296.
1、关键假设及盈利预测.
297、估值水平与投资评级307.
1、相对估值307.
2、绝对估值307.
3、估值结论与投资评级.
317.
4、股价驱动因素.
328、风险分析.
322014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图表目录图1:恒宝股份业务分布6图2:恒宝股份产品分应用领域营收占比(2012年)6图3:金雅拓公司业务范围示意图.
7图4:恒宝股份业务范围示意图7图5:金雅拓在欧美EMV迁移后的股价表现.
8图6:恒宝股份对应时期的股价表现8图7:金雅拓的主营收入变化9图8:金雅拓的平台和服务收入变化9图9:2005-2012年金雅拓业务结构变迁.
9图10:恒宝股份转型服务领域有巨大空间.
9图11:全球移动支付市场规模(单位:亿美元)10图12:全球移动支付网民数量(单位:亿人)10图13:手机远程支付与近场支付示意图.
10图14:NFC可以应用于诸多领域(零钱管理,无卡支付,身份识别、票务等)11图15:NFC硬件产业链示意图.
12图16:NFC购物技术专利示意图13图17:苹果关于手机NFC模块专利示意图.
13图18:NFC完善苹果的移动支付生态圈13图19:配置NFC功能的主流机型14图20:全球NFC手机渗透率快速提升(单位:亿部;15图21:中国NFC手机渗透率接近20%,进入快速增长期(单位:亿部;15图22:近场支付的三种产品方案示意图.
16图23:NFC生态圈构成.
17图24:NFC生态圈利益分配示意图.
17图25:支付宝城市一卡通示意图18图26:全球EMV迁移进程图20图27:中国IC卡渗透率提升迅速(单位:百万张)21图28:恒宝股份金融IC卡价格走势预测.
21图29:中国建行在长沙发行多种行业应用IC卡.
23图30:成都可以使用特定IC卡乘坐地铁.
23图31:磁条卡市场格局(2012年)24图32:金融IC卡市场格局(2012年)24图33:可比公司金融IC卡毛利率对比(单位:25图34:可比公司期间费用率对比(单位:25图35:居民健康卡示意图26图36:居民健康卡数据架构.
262014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告图37:健康卡发卡量预测26图38:恒宝股份远程自动抄表系统方案示意图.
27图39:恒宝股份产品溯源平台示意图27图40:公司近年来不断加大研发投入28图41:盛宇投资参与的丹化科技投资案例.
28图42:盛宇投资参与的华天科技投资案例.
28表1:金雅拓与恒宝股份对比7表2:金雅拓并购要史.
8表3:NFC与其他近场技术的性能比较11表4:目前品牌手机厂商力推的NFC手机.
14表5:不同NFC技术路线比较.
16表6:各机构推动NFC硬件环境布局进程表18表7:金融IC卡与磁条卡比较19表8:中国推进金融IC卡发放时间进程表.
20表9:央行公布的金融IC卡的行业应用指导范围22表10:中国未来两年银行卡发放量预测.
23表11:中国各大银行IC卡供应商情况.
24表12:中国推动健康卡推广进度表.
26表13:可比公司的PE比较30敏感性分析31估值结果汇总.
312014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告1、榜样的力量:从金雅拓的转型之路说起1.
1、恒宝股份是国内领先的智能卡制造商恒宝股份目前主营业务以包括卡类、模块类,票证和软件四个板块,其中卡类产品是公司的主要业务,2013年卡类收入占总营收的92.
20%.
公司的卡类业务主要包括金融卡类(磁条卡,金融IC卡,社保卡等)、通信卡类(SIM卡、移动支付SIM-SWP卡、密码卡等)以及安全卡类(USB-key、税控卡等).
公司营收主要由金融类和通讯类产品构成.
图1:恒宝股份业务分布资料来源:公司公告图2:恒宝股份产品分应用领域营收占比(2012年)资料来源:公司公告2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告1.
2、从金雅拓的发展轨迹看恒宝股份的成长空间金雅拓前身为欧洲银行卡供应商,在欧美EMV迁移后成功转型为全球领先的智能卡厂商和信息安全方案提供商.
公司业务涵盖金融服务、零售、移动通信、身份认证安全、电子政务、M2M(机器对机器)以及交通等领域.
拥有12,000多名员工,2013年收入达到204亿元,运营利润29.
7亿元,净利润22亿元,市值616亿元.
恒宝股份是国内智能卡制造商的龙头,目前正在经历中国EMV迁移的浪潮.
公司业务还主要集中在卡制造业务,正在积极谋求转型.
公司现有员工近千人,2013年收入为12.
6亿元人民币,营业利润4.
4亿元,市值85亿元.
表1:金雅拓与恒宝股份对比指标金雅拓恒宝股份业务范围智能卡,数字安全服务智能卡,安全服务业务转型中营业收入204亿元12.
6亿元营业利润29.
7亿元4.
4亿元净利润22亿元4.
2亿元市值616亿元85亿元PE2840员工人数12000人左右1000人左右资料来源:汤森路透,光大证券研究所*注:近期欧元兑人民币汇率为8.
48.
图3:金雅拓公司业务范围示意图图4:恒宝股份业务范围示意图资料来源:金雅拓,光大证券研究所资料来源:光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告图5:金雅拓在欧美EMV迁移后的股价表现图6:恒宝股份对应时期的股价表现资料来源:汤森路透,光大证券研究所资料来源:Wind,光大证券研究所金雅拓立足智能卡业务,通过一系列的并购和整合,成功拓展了数字安全服务业务.
2019-2013年公司的数字安全服务业务年复合增速30%,2013年在主营业务中的占比已达到20%左右.
表2:金雅拓并购要史时间并购公司主要涉及业务2006Axalto和Gemplus合并而成金雅拓上市2008南非NamITech南非领先的安全卡及服务提供商2008MultosInternatuionslMULTOS智能卡操作系统的实施、品牌、相关专利和管理全球MULTOS卡激活的密钥管理机构(KMA)2009O3SISO3SISAG是为移动网络运营商提供携带级个人数据管理解决方案的公司2009TrustedLogic安全软件平台商,领先的移动和互连设备安全解决方案的提供商2010NXP的移动服务部门促进NFC移动设备在MIFARE基础设施中的应用2010Serverside,Xiring,Netsize个性化银行卡提供商,移动商务支持者2010ValimoWireless移动身份认证2011瑞士Todos互联网银行安全专家2011德国Cinterion&美国SensorLogic互联网银行安全专家2011土耳其Plastkart互联网银行安全专家资料来源:公开信息,光大证券研究所金雅拓目前来自平台和服务的收入为4.
62亿欧元,按照公司2014-2017年的战略规划,2017年平台和服务业务收入要达到10亿欧元,年复合增长超过20%,将成为公司成长的引擎.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告图7:金雅拓的主营收入变化图8:金雅拓的平台和服务收入变化资料来源:汤森路透资料来源:汤森路透图9:2005-2012年金雅拓业务结构变迁资料来源:汤森路透我们认为,金雅拓的成长路径就是恒宝股份未来的发展方向,公司目前在卡业务高峰期到来前,已经积极布局下一阶段的转型.
对标金雅拓,恒宝股份在金融安全服务领域的拓展空间巨大,公司在移动支付安全、物联网等领域拥有众多的技术储备,为未来的转型奠定了基础.
图10:恒宝股份转型服务领域有巨大空间资料来源:光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告2、移动支付浪潮来袭,NFC大风将起2.
1、全球NFC支付市场快速发展全球移动支付市场迅速扩容.
伴随着智能手机为代表的移动终端迅速普及,全球移动支付市场即将迎来爆发增长期.
根据Gartner预计,全球移动支付网民数量将由2010年的1亿人增长至2016年的4.
5亿人,移动支付市场规模将由2011年的861亿美元快速增长到2016年的6170亿美元,年复合增长率高达46%.
图11:全球移动支付市场规模(单位:亿美元)图12:全球移动支付网民数量(单位:亿人)资料来源:Gartner,光大证券研究所资料来源:Gartner,光大证券研究所移动支付手段可以分为远程支付和近场支付两种.
其中远程支付手段主要包括移动版第三方支付工具(例如支付宝钱包,微信支付,网银支付等);近场支付主要有二维码支付,和NFC支付等.
其中二维码支付走线上通道,而NFC支付走线下通道.
图13:手机远程支付与近场支付示意图资料来源:握奇数据2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告NFC已经成为手机线下近场支付的首选.
NFC是NearFieldCommunication缩写,即近场无线通讯技术,可以在移动设备、消费类电子产品、PC和智能控件工具间进行近距离无线通信.
作为近场移动支付的一种,相对于蓝牙,红外线,WIFI等其他近场技术,NFC技术在安全性、响应速度,成本等方面具有较强的优势.
表3:NFC与其他近场技术的性能比较类别NFC蓝牙红外网络类型点对点单点对多点点对点建立时间<0.
1s6s0.
5s安全性具备,硬件实现具备,软件实现不具备,需使用IRFM通信模式主动-主动/被动主动-主动主动-主动成本低中低资料来源:光大证券研究所目前NFC支付技术已成为手机近场支付的首选.
NFC技术可广泛应用于生活中设备互联,小额支付等场景.
图14:NFC可以应用于诸多领域(零钱管理,无卡支付,身份识别、票务等)资料来源:互联网2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告2.
2、NFC硬件环境构成NFC移动支付市场的快速发展离不开硬件环境的支持,NFC的硬件支持环境包括:具备NFC功能的移动终端(主要是智能手机),支持NFC通信的SIM卡芯片,以及支持NFC通信的POS机终端.
图15:NFC硬件产业链示意图资料来源:光大证券研究所2.
3、NFC手机端:苹果与安卓生态圈都将完善苹果IOS体系即将完善NFC支付功能苹果作为智能手机的领军者,其配置一直是中高端手机配置的风向标.
我们认为苹果下一代产品配置NFC的概率极高,无论是庞大的苹果消费者,还是其他手机厂商的跟随者效应,都将极大改善NFC支付在手机端的硬件生态圈.
苹果一直关注NFC技术的发展,并积极地进行技术储备,已经申请了众多NFC相关的专利.
这些专利包括:NFC购物技术、不同IOS设备之间通过NFC互联的技术,iwallt电子钱包技术等.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告图16:NFC购物技术专利示意图图17:苹果关于手机NFC模块专利示意图资料来源:美国专利局资料来源:公开信息近期苹果开放了指纹识别应用.
苹果主管iOS和OSX的高级副总裁费德里奇2014年全球开发者大会上表示,新版SDK将新增4000个API(应用程序接口),向开发者开放指纹识别功能TouchID.
指纹识别功能与移动支付功能的结合,方便快捷兼备安全性,一直被认为是一种极具竞争力的移动支付解决方案.
苹果基于"ibacon+NFC"的支付技术组合,结合指纹识别和APP应用,可以打造出一个完整的IOS系统支付闭环.
图18:NFC完善苹果的移动支付生态圈资料来源:光大证券研究所苹果很大概率将在新一代产品中配置NFC功能,这将完善NFC支付在IOS系统的生态圈,进一步改善全球NFC支付手机端硬件环境.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告NFC功能已经成为非IOS系中高端手机的标配2013年以来,HTC、三星、小米等纷纷推出各自的新品,其中很明显的趋势就是,NFC配置成为标配.
例如,HTCnewone,小米3成为NFC新机,新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能;智能手表GalaxyGear同样支持NFC.
根据中关村在线数据,截止2014年6月,国内支持NFC功能的智能手机种类已经达到281款,覆盖了几乎所有主流品牌的中高端机型.
表4:目前品牌手机厂商力推的NFC手机品牌机型三星GalaxyS3及后续系列,Galaxynote2及后续系列,GalaxySminiHTCHTCButterfly,HTCOneXC,HTCNewOne,HTCOneX,HTCdesireC等诺基亚lumia920,820,710,610,808PureView等索尼LT26i,LT28iVIVOvivoXplay3sOPPOFind5,Find7,N1华为T8950A,P7mini中兴U807N小米小米3魅族MX3酷派大观4,大神,8710.
8870资料来源:公开信息,光大证券研究所整理图19:配置NFC功能的主流机型资料来源:公开信息,光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告2013年全球NFC手机出货量约为1.
25亿部,2013年预计为2.
85亿部,增长128%,2015年NFC手机市场渗透率将达到51%.
全球NFC移动支付市场规模有望从2012年的40亿美元上涨到2017年的1910亿美元,增长近47倍.
图20:全球NFC手机渗透率快速提升(单位:亿部;%)资料来源:ABIResearch中国NFC智能手机2013年的出货量约为3.
5亿部,在智能手机中的渗透率年达到20%左右,预计到2015年渗透率会达到50%左右,市场进入快速增长期.
图21:中国NFC手机渗透率接近20%,进入快速增长期(单位:亿部;%)资料来源:ABIResearch2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告2.
4、运营商与与银联端:路线统一后推广加速技术路线统一:13.
56MHz与2.
4GHz的标准之争尘埃落定过去几年,国内移动支付行业始终发展缓慢的一个重要原因就是技术路线未能统一.
中国移动推出2.
4GHz标准,试图建立国产支付标准,而中国银联则倾向于使用国际较通用的13.
56MHz标准.
由于中国移动与中国银联的标准差异大,各自推广,导致产业链相关厂商找不到明确的技术模式,产业发展进度缓慢.
2012年12月,中国人民银行正式发布了《中国金融移动支付系列技术标准》,NFC(近距离无线通讯技术)标准成为最终该行业标准,明确采用13.
56MHz技术.
至此,NFC技术路线基本得到统一.
表5:不同NFC技术路线比较13.
56MHz标准2.
4GHz标准主要推行机构中国银联中国移动通讯距离10厘米2-80米安全性好较差有/无源无有兼容性良好差资料来源:公开资料产品方案统一:NFC-SWP方案成为共识SE是安全存储和运算户敏感数据的功能模块,根据SE所处位置的不同,近场支付又具有三种方案:1)全终端方案:在主机主板上集成安全单元,将NFC芯片与SE芯片一起封装.
2)机卡协作NFC-SWP方案,NFC控制器和SE各自独立,其中安全模块以SIM卡(或SD卡)方式存在;3)SIMpass或全卡方案:NFC控制器和SE集成在SIM(或SD卡)中.
目前三大运营商已基本统一技术路线,均采用国际通用的NFC-SWP方案.
图22:近场支付的三种产品方案示意图资料来源:握奇数据2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告NFC产业利益链条得到梳理移动支付技术标准和产品方案得到统一以后,NFC产业链的利益链条终于得到梳理:运营商、银联和银行三方共赢的合作模式形成,此外设备厂商和公交地铁加油站等公司也有动力加入生态圈.
目前,运营商积极定制支持支付功能的手机终端,推广NFC-SWP卡及搭建多应用开放平台;银联积极推进POS机的非接触式改造,并和银行一起在后台支付环节的系统进行开发和维护.
图23:NFC生态圈构成资料来源:握奇数据图24:NFC生态圈利益分配示意图资料来源:光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告表6:各机构推动NFC硬件环境布局进程表机构名称移动支付硬件环境推广进度中国银联2014年已在全国完成120万台POS机的非接触式改造,目前已经达到200万台以上的规模.
中国移动2013年内推出1000万台支持NFC功能的手机;2014年招标了2.
725亿张SWP-SIM卡,占SIM卡招标总量的一半.
中国电信2014年启动NFC-SWP试点,规模投放5000万张NFC-SWP卡,并启动终端定制,推进金融行业合作.
资料来源:公开资料,光大证券研究所从现阶段推广进度上看,手机终端上,安卓系统的中高端手机已经标配NFC功能,IOS生态圈目前正在发生积极变化,我们认为苹果下一代产品,包括iPhone6和iwatch都将大概率支持NFC功能.
运营商端,中移动2014年招标了2.
725亿张SWP-SIM卡,占其总招标了的50%;电信亦招标了5000万张SWP卡;我们认为联通也会跟进.
NFC-SWP卡业务即将进入爆发增长期.
此外,NFC-SWP卡的扩产功能强,应用场景广泛,增值服务的需求也给卡商开拓了新的市场空间.
2.
5、阿里巴巴发力NFC支付二维码支付暂停也为NFC发展创造了新机遇.
虽然二维码支付和NFC支付都是较主流的支付方式,但是2014年3月,央行下发了《中国人民银行关于手机支付业务发展的指导意见》,暂停二维码支付,使NFC支付迎来新的发展契机.
2014年6月,支付宝对外宣布了其"未来公交"计划.
属于该计划的一款具体产品是支付宝与住房和城乡建设部联合发布的"城市一卡通",采用NFC支付方式.
应用该一卡通,用户只需对支付宝钱包充值,就能在实现在不同城市之间用手机出行.
我们认为,互联网金融巨头的加入,将极大推动NFC支付习惯在消费者中的普及.
图25:支付宝城市一卡通示意图资料来源:网易,光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告3、金融IC卡业务:EMV迁移加速,换卡高峰期来临3.
1、EMV迁移加速,IC卡发行高峰期到来EMV标准是由国际三大银行卡组织--Europay、MasterCard和Visa共同发起制定的银行卡从磁条卡向智能IC卡转移的技术标准,是基于IC卡的金融支付标准,已成为公认的全球统一标准.
EMV标准可以在金融IC卡支付系统中建立卡片和终端接口的统一标准,使得在此体系下所有的卡片和终端能够互通互用,金融IC卡在安全性、可靠性和存储容量等方面相对于磁条卡有明显的优势,EMV标准将大大提高银行卡支付的安全性,目前主流的是EMV2000标准.
表7:金融IC卡与磁条卡比较指标金融IC卡磁条卡安全性几乎不能复制,可靠性高存储信息简单,易于复制快捷性有接触式和非接触式,可快速支付,可不连接后台使用只能通过刷卡的方式并需要连接银行系统读取拓展性能够达到海量存储,支持多应用,拓展空间大.
只能存储很少的信息,几乎不可拓展运算能力具备处理器,技术先进,有运算能力,能与终端交互只能储存信息用于读取,无运算能力交易功能具备磁条卡所有功能外,还能做脱机支付、快速支付、积分消费等特色交易磁条卡所支持的消费、取款、存款、预授权等所有交易资料来源:公开资料,光大证券研究所各国际组织会需根据自身需要,在EMV标准基础上制定本地化的芯片卡标准.
中国人民银行在EMV框架基础上,根据我国情况制定了PBOC标准.
2013年5月20日,中国银联正式宣布成为国际芯片卡标准化组织EMVCo成员.
标志未来国内与国际金融IC卡通用对接成为可能.
从全球来看,EMV迁移的进程已经进入中程,截止到2012年,全球大部分地区已经完成50%以上的终端改造,金融IC卡的渗透率也已经提升到50%.
中国市场方面,2015年1月1日起,在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应都将是金融IC卡,EMV迁移的高峰期即将来临.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告图26:全球EMV迁移进程图资料来源:EMVCo表8:中国推进金融IC卡发放时间进程表日期实施项目银行卡2011年6月底前中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、招商银行和中国邮政储蓄银行开始发行金融IC卡2013年1月全国性商业银行应开始发行金融IC卡2015年1月在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡终端2011年6月底前直联销售点终端(POS)能够受理金融IC卡.
2011年年底前全国性商业银行布放的银联POS能够受理金融IC卡2012年12月底全国性商业银行布放的自动柜员机(ATM)能够受理金融IC卡资料来源:公开信息,光大证券研究所3.
2、中国金融IC卡市场量价分析2013年全国共发行银行卡6.
80亿张,其中金融IC卡4.
67亿张,占比为68.
7%,与2012年的17.
4%相比,渗透率迅速提升.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告图27:中国IC卡渗透率提升迅速(单位:百万张)资料来源:Wind,光大证券研究所从价格上看,金融IC卡目前的均价为8元/张左右,是普通磁条卡0.
8-0.
9元/张的10倍,对于恒宝股份为代表的制卡商而言,EMV迁移使银行卡市场空间增长了10倍.
图28:恒宝股份金融IC卡价格走势预测资料来源:Wind,光大证券研究所金融IC卡的材料成本主要由芯片和基座构成,国内制卡商基本都是从恩智浦(NXP)采购芯片,价格为4.
8元.
目前国内同方国芯,国民技术和华虹微电子已经研发出国产的IC卡芯片,并已通过银联认证,由于在工艺上相对落后,成本上还不具备优势.
新一届政府将国家安全上升到了新的战略高度,作为金融信息安全的重要一环,政策扶植的可能性大,我们认为国产芯片未来两年有望成为IC芯片市场的重要竞争力量,芯片采购价格将会持续降低.
从价格趋势上看,我们认为卡商的毛利水平将保持平稳,一是芯片市场竞争激烈程度提升带来芯片价格的下滑,提升了利润空间;另一方面IC卡发卡2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告主力由四大行向城商行和股份制银行转移,这些银行的议价能力明显低于四大行,有利于卡商.
行业应用为金融IC卡带来了增量空间技术发展与市场需求促成了金融IC卡多应用发展的广阔前景,金融IC卡的行业应用也已经成为一种新的趋势,这是磁条卡时代所没有的.
金融IC卡行业应用过程中,银行与企业可以形成互惠互利的合作模式.
表9:央行公布的金融IC卡的行业应用指导范围序号行业合作领域应用场景1社保领域社会保险、就业与失业、信息查询、参保登记、待遇查询、费用结算等2市民卡领域公交、小额支付、消费购物、政府服务等领域3交通领域现场缴罚、停车、路桥、加油站、高速公路ETC、自行车、公交、出租车、地铁、铁路、高铁、航空4医疗卫生领域挂号、就诊、缴费、充值、退费等5餐饮领域快餐店、连锁店等6零售领域超市、商场等7公共事业缴费领域水、电、煤、电信等8教育领域校园卡(校内门禁、学生接送系统、考勤管理、学生注册、通道管理、考务管理等,及校外公交、商户、充值等)9旅游领域吃、穿、住、行、用等10网络应用领域网络购物、余额查询、圈存、转账等11三农领域小额融资、涉农商户联盟、农业保险、服务费优惠、惠农信息等12一卡通领域公共交通、园区餐饮、班车、考勤、员工身份识别、超市、小卖部、员工补贴发放、图书馆等13休闲娱乐领域电影院等14文化领域互联网电视领域等15主题领域宝贝成长卡、明星粉丝等16增值服务领域会员积分、会员打折等17重大事件领域大运会、亚运会、世博会等18环保领域电子账单、环境维权、绿色出行、积分礼品、会员活动等19移动支付领域手机银行卡资料来源:央行以目前国内很多城市在应用的公交IC卡为例,银行与公交公司的合作可以实现双赢.
对公交公司来讲,只需要把之前分散在不同银行之间的资金存放在合作银行,不仅可以继续获取利息,而且大大减少了公交收费的管理和运营成本.
对银行来讲,合作不仅带来了新的开卡客户,客户电子钱包里的存量资金也可为银行带来不菲的利差收入.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告图29:中国建行在长沙发行多种行业应用IC卡图30:成都可以使用特定IC卡乘坐地铁资料来源:Gartner,光大证券研究所资料来源:Gartner,光大证券研究所金融IC卡与磁条卡相比,应用场景得到巨大拓展,国际发达地区人均金融IC卡持卡量约为6-7张,而我国目前人均持卡量不足3张,仍有巨大的提升空间.
现阶段金融IC卡主要由五大行发放,未来城商行也将陆续发放金融IC卡,合计量将不低于五大行总和.
表10:中国未来两年银行卡发放量预测2011201220132014E2015E累计发卡量(亿张)29.
535.
342.
151.
159.
2新发卡量(亿张)5.
35.
96.
87.
28.
2新发/上期累计22.
1%19.
8%19.
2%17.
0%16.
0%资料来源:Wind,光大证券研究所3.
3、恒宝渠道优势明显,成本控制能力行业第一金融IC卡的市场格局市场格局上,磁条卡时代,寡头格局基本稳定,恒宝股份、黄石捷德、北京中钞和金邦达占据了市场88%的份额.
进入金融IC卡时代,市场空间变大,竞争激烈程度提升,天喻信息采用低价策略中标工商银行大订单,市占率迅速提升到32%,传统磁条卡巨头基本分别占据10%-12%的份额.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告图31:磁条卡市场格局(2012年)图32:金融IC卡市场格局(2012年)资料来源:公司公告,光大证券研究所资料来源:公司公告,光大证券研究所磁条卡时代,恒宝股份多年占据国内市场份额第一,营销和渠道优势明显.
金融IC卡时代初期,公司丢失了部分市场份额,但随着公司定价策略的不断调整,在四大行领域有望重新入围工行IC卡供应商名单.
此外,各省城商行也将开始招标,公司精心建立的渠道优势将发挥优势,有望重拾行业龙头地位.
表11:中国各大银行IC卡供应商情况银行入围厂商及说明恒宝股份市占情况工行天喻信息、捷德、东信和平.
2014年重新招标,恒宝大概率能入围农行金邦达、楚天龙、天喻信息、金雅拓、欧贝特.
今年农行重新招标,恒宝入围,会在农行拿到较大的份额(约1/3)中行恒宝、捷德、金邦达、中钞、东信和平、精工.
2013年11月份开始放量,恒宝占一半份额,未来预计占1/3份额建行捷德、恒宝、金雅拓、楚天龙、天喻信息、中钞、东港股份.
恒宝和捷德是主力,恒宝占1/3份额邮储行不可抗因素更换全部供货商重新超标后将重返供应商名单股份制银行、城商行、农信社等即将启动,加总需求量不少于五大行.
各省自主招标采购,恒宝磁条卡多年国内市场份额第一,在各省营销能力很强资料来源:光大证券研究所恒宝股份成本控制能力行业第一在核心部件芯片市场被海外巨头垄断的市场下,制卡商的核心竞争力则体现在对产业链的把控度,以及对成本和期间费用的控制力上,恒宝股份的成本控制能力是全行业第一的.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告恒宝股份除了芯片和基础原材料外购以外,包括卡基在内的零部件都是自行生产,产品毛利率远远高于同行.
同时,公司期间费用率保持在15%左右,远远低于同行的水平(20%以上).
图33:可比公司金融IC卡毛利率对比(单位:%)图34:可比公司期间费用率对比(单位:%)资料来源:公司公告注:东信和平与天喻信息的毛利率为金融IC卡业务,恒宝股份的毛利率为包含金融IC在内所有卡业务,若单独考虑毛利率更高.
资料来源:公司公告4、健康卡业务将成为恒宝股份2016-2017年的增长引擎健康卡又称"个人电子健康档案".
是中国卫生信息化的重要环节,也是推动中国医疗体系改革的重要手段.
居民健康卡兼具信息平台和支付平台的功能.
信息平台功能:居民凭借健康卡,在各级医疗卫生服务结构接受服务时,相关的医疗、保健信息会自动更新储存,还可跨院联网查询,作为今后治疗疾病、管理慢性病、预防健康隐患、指导科学生活的依据.
支付平台功能:加载金融功能的居民健康卡将具备就医身份识别、医院医疗服务、新农合业务应用、金融服务等功能,能够实现跨地区、跨机构就医及费用结算,有效支持居民健康档案和医疗信息的动态更新、共享交换.
卫生部2013年初印发《关于加快推进居民健康卡发行应用工作的通知》,确定了居民健康卡建设的目标:到2015年底使用居民健康卡发卡率达到75%以上,初步实现跨机构、跨地区就医一卡通;到2020年,基本实现人人拥有居民健康卡.
以全国14亿居民来计算,十二五期末,我国居民健康卡持卡人数将达到10亿.
我们认为由于4亿城镇居民已经拥有社保部发行的社保卡,卫生部的健康卡将优先覆盖8亿新农合农民.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告图35:居民健康卡示意图图36:居民健康卡数据架构资料来源:公开资料,光大证券研究所资料来源:公开资料,光大证券研究所表12:中国推动健康卡推广进度表时间实施进度2012年3月全国首批居民健康卡在河南省、内蒙古鄂尔多斯市、辽宁锦州市、广东佛山市同步举行发卡仪式2013年6月郑州市将发放100万张居民健康卡,全省将发放1000万张,至2015年实现居民健康卡全省覆盖的既定目标2013年7月重庆市启动"居民健康卡"项目,首批试点单位有渝中区卫生局、巫山县卫生局、重庆医科大学附属第一医院、附属第二医院、附属儿童医院和第三军医大学附属大坪医院2013年7月江苏淮安完成全国试点"区域卫生信息化平台"建设完成2020年前居民健康卡实现全国"一卡通"数据来源:公开资料,光大证券研究所2012年,全国有4个区域开始试点健康卡,2013年试点了8个区域.
我们预计2014-2017年健康卡发卡量将会大幅增长,分别为4000万张、8000万张、1.
5亿张、2.
5亿张,公司参与健康卡较早,目前在市场份额达到50%以上,未来有望稳定拿下三分之一以上的市场份额.
健康卡是恒宝股份2016-2017年的增长引擎之一.
图37:健康卡发卡量预测资料来源:光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告5、公司战略:金融为器,加速转型恒宝股份在2013年上半年就提出了公司转型的方向和目标并逐步付诸于行动,今年战略投资者的加入加快了公司转型步伐.
未来公司将通过业务合作股权合作等方式逐步构建恒宝的系统服务平台,充分利用公司在身份识别和支付安全上积累的优势,为金融、移动支付等市场提供更多的软件、系统、服务.
5.
1、恒宝股份的"软"实力被市场低估公司不仅具备优秀的硬件制造能力,在数字安全解决方案和M2M为代表的物联网领域也有良好的技术储备.
M2M平台:将M2M物联网业务对终端的管理需求进行整合和分析,实现管理的智能化,为电信运营商提供统一的移动行业终端管理、终端设备鉴权,支持多种网络接入方式,提供标准化接口.
以终端+业务+管理的服务模式为客户提供从业务数据管理、终端上下行控制、终端维护、应用消息转发、应用管理、数据统计分析到管理门户与故障定位等全方位服务.
产品溯源平台:人们对于药品的安全性认识越来越高,医疗机构与监察机构也增加了对疫苗、试剂、血液制品等医疗用品在生产、冷藏、运输过程中的安全监控,但最终用户仍无法了解自己手中的医疗用品在整个冷链中是否满足存储要求.
目前采用RFID电子标签与"二维码"的识别技术即可实现这一功能,只要通过具备摄像功能的手机对产品包装上的"二维码"进行拍照,手机即可自动获取溯源系统中关于该医疗用品的相关信息,使消费者在使用医疗用品时更加安心.
图38:恒宝股份远程自动抄表系统方案示意图图39:恒宝股份产品溯源平台示意图资料来源:恒宝股份资料来源:恒宝股份公司近年来研发支出不断增加,2013年研发支出将近9000万元,较2012年增长了53%,在营业收入中的占比已经达到7%以上;人才方面,公司在2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告北京设有研发中心,目前有研发人员大约200名,预计未来两年公司研发人员将会增至400-500人,软件研发实力将会有大幅度的提升.
图40:公司近年来不断加大研发投入资料来源:公司公告5.
2、金融为器,引入战略投资者,专注市值管理公司2013年引入了战略投资者盛宇投资,将对公司两个方面产生积极的影响:公司治理方面,盛宇举牌进入公司董事会,更加关注公司治理结构的完善和优化,将有助于提升公司管理层对团队专业化和职业化的理解,推行股权激励方案有助于提升员工积极性,树立正确的市值管理的理念.
公司战略方面,将资本市场与实体经济有机结合,充分发挥两者的资源优势,加快公司战略转型的步伐.
盛宇投资曾经成功运作过丹化科技和华天科技两个经典案例,在产业并购整合领域有比较丰富的经验.
图41:盛宇投资参与的丹化科技投资案例图42:盛宇投资参与的华天科技投资案例资料来源:盛宇投资资料来源:盛宇投资2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告5.
3、成立支付安全基金,发力转型8月26日,公司公告拟与上海盛宇股权投资基金管理有限公司设立移动支付安全产业基金,基金总规模5亿元人民币,双方各出资50%.
此次成立产业基金将瞄准公司战略发展主线,以提供端到端解决方案为目的,投资、并购移动支付和身份识别安全领域的优质企业,重点投资两个领域:1、移动支付终端、生物识别(指纹、人脸、虹膜等)、云身份识别、物联网智能组件、电子认证、数据安全等细分领域的技术领先企业.
2、密切关注虚拟通信运营、第三方支付、城市一卡通运营、智慧城市等创新业务发展趋势,适当投资布局下游应用企业.
我们认为从成立移动支付安全产业基金,是恒宝股份向金融支付安全服务商转型的重要一步,未来公司将逐渐由一家卡商,转变为综合支付安全服务商.
在互联网金融迅速发展的背景下,公司的新业务有望成为公司新的业绩增长点.
6、盈利预测6.
1、关键假设及盈利预测金融IC卡业务:我们预计2014-2015年金融IC卡发卡量分别为5.
6亿张及7.
2亿张,综合考虑公司入围银行的发卡进度以及潜在新进银行的增量空间,预计2013年公司发卡量4000万张,实现收入3.
6亿元,未来两年收入复合增速也将达到60%,2014-2015年公司发卡量将达到1.
0、1.
5亿张.
恒宝去年每张IC卡的不含税均价8.
53元,未来价格与毛利率会略有下滑,但不会大幅下滑.
磁条卡成熟期依然有40%的毛利率,预计恒宝IC卡成熟期毛利率35%左右.
NFC-SWP卡业务:我们预计2014年移动将首轮招标的2.
75亿张SWP卡开始采购,未来还会持续推进;电信的5000万张2014年也将开始采购;联通将会在2015年推进采购事宜.
整体估计可以完成80%的进度.
居民健康卡业务:我们预计2014-2017年全国居民健康卡发卡量将会持续高速增长,分别为4000万张、8000万张、1.
5亿张、2.
5亿张.
转型业务:我们看好公司未来的转型,公司技术储备丰富,可发力点多,谨慎起见,我们暂不考虑转型所带来的收入增量.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-30-证券研究报告7、估值水平与投资评级7.
1、相对估值恒宝股份目前的主营业务为智能卡产业链制造环节,国内主营业务与之类似的上市公司主要有A股上市的东信和平,天喻信息,天津磁卡(暂不列入可比公司名单),以及港股上市的金邦达宝嘉.
天喻信息和东信和平在转型服务商进度上略快于恒宝股份,市场给予了更高的估值水平.
我们认为恒宝股份拥有的技术实力深厚,公司在战略上进行调整之后,未来转型服务领域的速度加快,估值会向可比公司靠拢.
表13:可比公司的PE比较公司名称收盘价EPSPECAGRPEG-2014市值元13年14年15年16年13年14年15年16年亿元东信和平16.
360.
150.
270.
430.
5810861382856.
1%0.
7847.
28天喻信息14.
540.
200.
360.
520.
698246312451.
2%0.
5962.
53金邦达宝嘉7.
520.
250.
330.
430.
556550383030.
1%1.
5563.
42平均85523627资料来源:wind一致预期;其中金邦达宝嘉的计价单位为港币.
我们预测公司2014-2016年EPS为0.
43、0.
62、0.
82元,同期可比公司的平均市盈率为52、36、27倍.
考虑到未来苹果新品大概率支持NFC功能,以及公司在积极向数字安全领域转型,公司未来估值有进一步提升的空间.
我们认为公司2014年合理估值水平(PE)为40倍,对应股价17.
20元.
7.
2、绝对估值假设数值第二阶段年数8长期增长率3.
00%无风险利率Rf3.
43%β(βlevered)0.
77Rm-Rf7.
43%Ke(levered)9.
17%税率13.
50%Kd0.
00%Ve6595.
3Vd0.
0目标资本结构0.
00%WACC9.
17%资料来源:光大证券研究所2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-31-证券研究报告FCFF估值现金流折现值(百万元)价值百分比第一阶段1136.
8410.
01%第二阶段2739.
1224.
11%第三阶段(终值)7486.
3665.
89%企业价值AEV11362.
31100.
00%加:非经营性净资产价值250.
922.
21%减:少数股东权益(市值)0.
000.
00%减:债务价值0.
000.
00%总股本价值11613.
24102.
21%股本(百万股)705.
02-每股价值(元)16.
47-PE(隐含)38.
51-PE(动态)26.
74-资料来源:光大证券研究所敏感性分析WACC1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%3.
00%6.
67%22.
0323.
5825.
4527.
7830.
747.
17%19.
7921.
0222.
4824.
2626.
467.
67%17.
9018.
8920.
0521.
4423.
138.
17%16.
3017.
1018.
0419.
1420.
468.
67%14.
9115.
5816.
3517.
2318.
28资料来源:光大证券研究所估值结果汇总估值方法估值结果估值区间敏感度分析区间FCFF1613-24贴现率±1%,长期增长率±1%APV1612-24贴现率±1%,长期增长率±1%AE108-13贴现率±1%,长期增长率±1%EVA1915-27贴现率±1%,长期增长率±1%资料来源:光大证券研究所7.
3、估值结论与投资评级我们认为恒宝股份金融IC卡业务已经进入快速增长期,移动支付NFC-SWP卡业务也即将迎来爆发性增长,未来三年公司传统卡业务业绩高增长无忧.
在卡业务高峰期到来之际,公司积极向平台与服务型公司转型,未来在金融支付安全等领域有望取得突破,估值有进一步提升的空间.
我们预测公司2014-2016年EPS为0.
43、0.
62、0.
82元,复合增速为43.
0%,结合相对估值和绝对估值结果,认为公司合理的价值为17.
20元,给予"买入"评级.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-32-证券研究报告7.
4、股价驱动因素1、NFC支付浪潮兴起,苹果新机支持,互联网金融巨头进军NFC支付领域;2、公司在金融安全服务领域有新的突破;3、金融IC卡行业应用规模超预期,金融IC卡黄金增长期持续度高于市场预期.
8、风险分析宏观经济下滑的风险,移动支付产业布局进度低于预期的风险,公司转型进度低于预期的风险.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-33-证券研究报告利润表(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入9301261183026703414营业成本635857121017622233折旧和摊销2835394143营业税费78111620销售费用586899144184管理费用90123178260333财务费用-12-3-5-11公允价值变动损益00000投资收益1214000营业利润133217334489650利润总额147233349504665少数股东损益00000归属母公司净利润127.
34200.
79301.
60435.
88575.
30资产负债表(百万元)201220132014E2015E2016E总资产10771229150920002564流动资产776801107315552132货币资金255293381602954交易型金融资产00000应收帐款12887138201257应收票据00000其他应收款67111620存货229279387564715可供出售投资00000持有到期金融资产00000长期投资2121212121固定资产246368370372358无形资产3029282625总负债269264348503636无息负债269264348503636有息负债00000股东权益809965116114971929股本441441441441441公积金91110140184238未分配利润2774155808731251少数股东权益00000现金流量表(百万元)201220132014E2015E2016E经营活动现金流248224241366515净利润127201302436575折旧摊销2835394143净营运资金增加5441185233204其他39-52-285-344-307投资活动产生现金流-186-138-50-50-30净资本支出-44-162-50-50-30长期投资变化2121000其他资产变化-1633000融资活动现金流-23-48-103-95-133股本变化00000债务净变化00000无息负债变化123-584155133净现金流393888221352资料来源:光大证券、上市公司2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-34-证券研究报告关键指标201220132014E2015E2016E成长能力(%YoY)收入增长率19.
99%35.
61%45.
09%45.
95%27.
85%净利润增长率10.
54%57.
68%50.
21%44.
52%31.
99%EBITDA增长率-5.
44%61.
82%54.
11%42.
08%29.
98%EBIT增长率-9.
30%70.
13%61.
12%46.
30%32.
12%估值指标PE6340271914PB65433EV/EBITDA33201397EV/EBIT412415107EV/NOPLAT472817128EV/Sales54321EV/IC76543盈利能力(%)毛利率31.
66%32.
03%33.
85%34.
03%34.
59%EBITDA率15.
94%19.
03%20.
21%19.
67%20.
00%EBIT率12.
98%16.
29%18.
09%18.
13%18.
73%税前净利润率15.
80%18.
48%19.
06%18.
87%19.
48%税后净利润率(归属母公司)13.
69%15.
92%16.
48%16.
32%16.
85%ROA11.
79%16.
33%19.
99%21.
79%22.
44%ROE(归属母公司)(摊薄)15.
75%20.
81%25.
98%29.
11%29.
83%经营性ROIC15.
53%21.
06%27.
69%32.
84%37.
73%偿债能力流动比率2.
983.
123.
153.
143.
40速动比率2.
102.
042.
012.
002.
26归属母公司权益/有息债务有形资产/有息债务每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)EPS0.
180.
280.
430.
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82每股红利0.
160.
240.
230.
330.
43每股经营现金流0.
560.
510.
550.
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17每股自由现金流(FCFF)0.
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200.
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83每股净资产1.
842.
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38每股销售收入2.
112.
864.
156.
067.
75资料来源:光大证券、上市公司2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-35-证券研究报告分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.
负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.
所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系.
分析师介绍王国勋,复旦大学微电子系硕士/本科,曾任中投证券电子行业分析师,目前在光大证券研究所负责电子行业研究,2013年获得电子行业新财富第四,重点覆盖欧菲光,长信科技,三安光电,聚飞光电等个股.
王平阳,厦门大学经济学院国际经济学硕士,微电子学学士.
12年开始进入行业研究领域,先后从事高端装备和电子行业研究,14年加入光大证券电子团队.
对苹果产业链、集成电路、安防和汽车电子有较深的认识.
熟悉公司:安洁科技、水晶光电、华天科技、海康威视、均胜电子、东风科技等.
投资建议历史表现图恒宝股份(002104)资料来源:光大证券研究所日期股价目标价评级2012-08-2810.
6012.
95买入2012-10-1110.
7812.
95买入2012-10-2510.
5514.
20买入2013-05-0810.
5214.
20买入2013-08-2615.
3117.
00买入2013-10-2215.
7618.
90买入2014-02-1020.
8825.
00买入2014-06-2919.
2525.
00买入买入—增持—中性—减持—卖出—行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级.
市场基准指数为沪深300指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
2014-08-27恒宝股份敬请参阅最后一页特别声明-36-证券研究报告特别声明光大证券股份有限公司(以下简称"本公司")创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.
公司经营业务许可证编号:z22831000.
公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务.
此外,公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务.
本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称"光大证券研究所")编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.
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光大证券股份有限公司研究所销售交易部机构业务部上海市新闸路1508号静安国际广场3楼邮编200040总机:021-22169999传真:021-22169114、22169134销售交易部姓名办公电话手机电子邮件北京郝辉010-58452028-haohui@ebscn.
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