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2014年5月27日新开普(300248)移动互联网时代,校园新的精准入口请务必阅读正文后免责条款投资要点国内校园一卡通行业的绝对领军企业新开普专注于智能一卡通系统的软件及各种智能终端的研发、生产、集成、销售和服务,致力于为校园、企事业、城市等社区型客户提供智能一卡通系统整体解决方案及个性化定制服务.
公司是国内智能一卡通行业唯一一家上市公司,校园领域收入占比高达近80%,已发展为国内智能一卡通行业绝对的领军企业.
借移动支付东风,依托校园用户向互联网平台运营商转型随着移动互联网的蓬勃发展、4G的正式商用、央行技术标准的统一,电信运营商以及银联对NFC移动支付的投入度迅速提升,我国移动支付有望在2014年迎来爆发.
鉴于校园学生是高素质群体,对于新事接受能力以及消费能力较强,移动支付有望在校园领域率先获得大范围推广.
公司注重校园市场的开拓,2012年在高校中的市场渗透率已上升到22.
54%,覆盖学生用户超过千万.
移动支付浪潮下,公司开发的校园一卡通系统是学生日常消费的入口,公司可基于此唯一入口提供移动App应用软件,并提供相关增值服务,使得学生的消费行为实现线下到线上的迁移,精准广告、流量分发、代销分成等是可靠的变现模式.
未来公司商业模式有望实现从toB到toC的转变,公司借此成为互联网平台运营商指日可待.
公司市值弹性巨大,潜在市值空间超过120亿元新开普目前即拥有超过1,000万校园用户,且校园用户未来皆会发展为其移动App用户,考虑到公司未来的商业模式转型和盈利模式变化为互联网企业更具有可行性,因而对公司转型成功的估值可参考国内主要的互联网企业.
类比互联网公司平均每个用户的价格(平均每个用户对应市值为1,273.
27元),考虑到新开普目前拥有1,000万以上的校园客户,且未来存在进一步增长的潜力,公司一旦转型移动互联网平台成功,潜在市值空间保守估计在120亿以上.
重申"强烈推荐"评级,目标价25元:暂不考虑公司移动互联网平台运营对于收入和利润的贡献,未来受益三大传统业务收入放量,预计公司14-16年的EPS分别为0.
32元、0.
50元和0.
77元,公司目前估值水平显著低于其他可比公司平均水平,我们认为市场对公司长期成长性,以及未来转型中国高校学生入口级平台运营的潜在价值存在严重认识不足,我们重申对公司"强烈推荐"评级,强烈建议投资者买入,目标价25元.
强烈推荐(维持)现价:15.
68元主要数据行业平安计算机公司网址www.
newcapec.
com.
cn大股东/持股杨国维/23.
77%实际控制人/持股杨国维/23.
77%总股本(百万股)142.
72流通A股(百万股)54.
63流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)22.
38流通A股市值(亿元)8.
57每股净资产(元)5.
69资产负债率(%)12.
29行情走势图相关研究报告《万事皆以具备,NFC支付爆发在即》《业绩最坏情况已过,O2O转型大幕已启》《移动支付引领新增长,一卡通先行者蓄势待发》证券分析师符健投资咨询资格编号S1060513060002010-59730720fujian296@pingan.
com.
cn请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容.
证券研究报告2012A2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)209221284379505YoY(%)13.
75.
628.
233.
633.
3净利润(百万元)42254572110YoY(%)0.
7-41.
482.
559.
153.
5毛利率(%)53.
950.
654.
554.
554.
5净利率(%)20.
111.
215.
918.
921.
8ROE(%)8.
64.
98.
311.
815.
7EPS(摊薄/元)0.
300.
170.
320.
500.
77P/E(倍)56.
596.
552.
833.
221.
6P/B(倍)4.
94.
74.
43.
93.
42/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款正文目录一、国内智能一卡通行业的绝对领军企业5二、一卡通行业发展潜力巨大,公司传统业务有望快速增长.
72.
1、传统三大应用领域潜力巨大,移动支付浪潮加速发展72.
2、一卡通行业参与者众多,整体解决方案提供商更具竞争优势.
122.
3、公司技术和渠道规模优势显著,市场竞争能力突出.
132.
4、高校、企业、城市三大业务领域深度发展,市场份额继续提升.
14三、借移动支付东风,加速向互联网平台运营商转型173.
1、商业模式有望转型:从B2B到B2C.
183.
2、运营商、学生、学校、校园商圈受益良多,模式转型具有必然性193.
3、竞争优势明显,不可替代性突出.
233.
4、盈利模式清晰,变现能力极强.
27四、潜在市值弹性巨大,保守估计潜在市值有望超120亿29五、重申"强烈推荐"评级,目标价25元305.
1关键假设.
305.
2盈利预测:14年开始公司净利润增速有望进入集中爆发期.
305.
3相对估值:估值显著低于行业平均水平,未来估值水平提升空间巨大.
315.
4重申"强烈推荐"评级,目标价25.
0元325.
5股价驱动因素.
32六、风险提示333/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表目录图表1:公司主要产品线.
5图表2:公司业务发展阶段5图表3:营业收入保持增长(单位:万元)6图表4:校园领域仍为收入主要来源.
6图表5:净利润13年来有所下滑(单位:百万元)6图表6:销售费用率和管理费用率均有所上升6图表7:智能一卡通行业下游应用领域7图表8:校园一卡通市场规模持续保持20%左右的稳定增速(单位:亿元)7图表9:高中、初中阶段教育学校数量远超普通高等院校(单位:所)8图表10:我国企业数量不断增长(单位:万家)9图表11:城市一卡通涉及各行各业.
9图表12:金融IC卡存量变化(单位:亿张)10图表13:金融IC卡增量变化(单位:亿张)10图表14:金融IC卡发卡量(亿张)10图表15:移动支付四大关键环节正在逐步完善11图表16:手机校园一卡通更为便捷12图表17:一卡通行业内主要企业12图表18:研发投入不断增长(单位:万元)13图表19:公司研发成果显著(单位:项)13图表20:新开普营销网络已基本覆盖全国.
14图表21:校园领域收入不断增长(单位:万元)15图表22:校园领域毛利率大致稳定15图表23:公司高校客户名录15图表24:企事业领域收入不断增长(单位:万元)16图表25:企事业领域毛利率略有下降.
16图表26:城市一卡通收入增势迅猛(单位:万元)17图表27:城市行业毛利率水平居于首位17图表28:目前校园卡消费模式.
18图表29:未来校园卡消费模式.
19图表30:公司商业模式将由b2b向b2c转型.
19图表31:中国移动NFC五大布局.
20图表32:2015年国内新上市手机中NFC手机占比将接近50%20图表33:大学生手机日使用时长21图表34:2009-2012年上网设备.
21图表35:新开普手机一卡通应用模块较为丰富22图表36:学校信息化合作需求高(单位:亿元)23图表37:新开普高校市场渗透率不断提升.
24图表38:新开普高校客户粘性高达87.
5%(单位:万元)244/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表39:新开普具备不可替代性25图表40:深度挖掘内容服务25图表41:NFC支付四个关键环节.
26图表42:新开普在移动支付关键环节上的技术储备26图表43:三大运营商合作案例.
26图表44:美国消费者移动端消费份额不断上升28图表45:美国广告主移动端广告支出占比不断提升28图表46:我国移动广告市场快速增长(单位:亿元)28图表47:大学生每月团购金额比例(单位:元)29图表48:各类团购占比.
29图表49:可比互联网公司估值.
29图表50:新开普盈利预测(百万元)31图表51:可比公司PE比较.
315/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款一、国内智能一卡通行业的绝对领军企业公司是国内最早从事智能一卡通系统研发、生产和集成业务的企业之一自公司2000年成立以来,新开普一直专注于智能一卡通系统的软件及各种智能终端的研发、生产、集成、销售和服务.
目前,公司以已形成了6大平台系统,40多个应用功能子系统以及260多种不同型号规格的智能终端系列产品.
图表1:公司主要产品线综合平台系统数字化校园及一卡通手机一卡通省级运营平台城市一卡通综合管理平台金融IC卡行业应用省级运营管理能源监控管理平台短信服务省市运维应用功能子系统身份识别电子支付手机支付能源计控智能终端电子支付产品身份识别产品智能水电产品射频识别产品资料来源:公司网站、平安证券研究所国内智能一卡通行业唯一一家上市公司2011年,公司成功在深圳证券交易所创业板上市,成为国内智能一卡通行业首家创业板上市公司.
2008年3月,新开普有限整体变更为股份有限公司.
同年10月,公司中标山东淄博城市一卡通项目,正式进入城市一卡通领域.
2010年,公司通过了中国移动和中国电信的测试,并中标中国联通湖南省公司的省级平台,与三大运营商建立了良好的合作关系,为今后手机一卡通领域发展奠定了基础.
2011年,公司登陆创业板上市,是国内智能一卡通行业唯一一家上市公司.
图表2:公司业务发展阶段资料来源:公司网站、招股说明书、平安证券研究所公司营收连年增长,校园领域仍是公司主要收入来源.
6/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款公司营业收入保持增长态势.
2013年公司实现营业收入2.
21亿元,同比增长5.
60%.
近年来,营收增长速度放缓的主要原因是由于公司主要收入来源校园领域营收增长放缓.
校园领域是公司收入的主要来源.
鉴于智能一卡通在学校领域应用最早、发展最快、功能最齐全,公司早期采用目标集聚战略着力在校园领域发展智能一卡通业务.
2013年,公司直营校园领域实现收入占营业收入的比例达到49.
3%.
考虑到公司经销业务也主要以校园为主,如果将公司经销商业务也考虑进来,公司校园领域收入占比仍高达近80%.
图表3:营业收入保持增长(单位:万元)87.
4140184.
2209.
4221.
254.
132.
13%60.
18%31.
61%13.
66%5.
6%15.
44%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250200920102011201220132014Q1营业收入增长率图表4:校园领域仍为收入主要来源69.
68%76.
19%52.
53%51.
09%49.
30%29.
52%19.
99%13.
47%14.
49%16.
37%0.
80%3.
82%1.
92%4.
09%5.
81%34.
60%34.
93%32.
08%30.
33%28.
52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013学校企事业城市经销商资料来源:公司年报,平安证券研究所资料来源:公司年报,平安证券研究所短期内净利下滑,但销售、研发增加投入为未来发展蓄力净利润略有下滑,但长期增长趋势良好.
2013年公司实现净利润2,469.
60万元,较上年同期下降41.
39%,主要是由于13年公司有计划的引进高端营销、研发人员,且在NFC手机近场支付、电力载波集中抄表、燃气表等新应用领域进行技术研发,导致销售费用和管理费用大幅增长.
2013年,公司管理费用率和销售费用率均出现大幅上升,分别为15.
23%和31.
48%.
短期内虽然净利有所下滑,但是公司研发能力、管理水平、销售能力的提高将为未来净利增长做好了准备.
图表5:净利润13年来有所下滑(单位:百万元)图表6:销售费用率和管理费用率均有所上升资料来源:公司年报、平安证券研究所资料来源:公司年报、平安证券研究所7/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款二、一卡通行业发展潜力巨大,公司传统业务有望快速增长智能一卡通是以非接触式智能卡为主要信息载体,由智能卡、智能终端设备和系统软件等组成.
信息载体智能卡和智能终端设备通过RFID技术进行信息交互,应用系统软件利用网络连接对硬件终端进行智能识别与控制,实现各种个性化功能需求,最终由平台系统实现集中统一的信息同步、数据共享和资源管理.
智能一卡通行业的下游应用领域十分广泛,只要有人群集中居住、生活和工作的地方,就存在对智能一卡通系统的需求.
根据智能一卡通解决方案及其所服务的社区型用户的不同特点,可将智能一卡通应用领域分为学校、企事业和城市三大应用领域.
图表7:智能一卡通行业下游应用领域资料来源:平安证券研究所2.
1、传统三大应用领域潜力巨大,移动支付浪潮加速发展校园一卡通:建设范围、应用领域不断扩大我国校园一卡通市场规模保持不断增长.
校园一卡通是数字校园的前导性工程,是"数字化校园"建设基础工程和切入点.
教育部在2008年教育电子政务建设工作研讨会中,强调应以"数字化校园"建设为目标同时,明确提出通过校园一卡通等系统提升校园管理协调机制的要求.
受益于数字化校园的建设,校园一卡通市场规模保持不断增长.
预计2013年,市场建设规模将近8.
66亿元.
图表8:校园一卡通市场规模持续保持20%左右的稳定增速(单位:亿元)资料来源:计世资讯、招股说明书、平安证券研究所校园一卡通在一类重点大学已经比较普及,而二类、三类本科院校和专科院校正处于建设高峰期.
随着教育信息化进程的加快,校园一卡通建设范围将越来越广,中学、中职等学校也在逐步开始建8/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款设校园一卡通,由此带来较大的增量市场空间.
根据教育部统计数据,截止至2012年,我国普通高等学校(包括本科院校、高职院校等)共有2442所;高中阶段教育学校(包括高中、中等职业教育等)共有26,868所;初中阶段教育学校54,794所.
高中阶段教育学校和初中阶段教育学校数量均远超普通高等学校,随着校园信息化建设的自上而下迁移,高中阶段教育学校和初中阶段教育学校将带来较大市场空间.
图表9:高中、初中阶段教育学校数量远超普通高等院校(单位:所)资料来源:教育部、平安证券研究所从应用深度看,校园一卡通的未来市场空间巨大.
目前校园一卡通主要集中在餐饮收费、门禁、图书馆借阅等传统通用功能,随着教育信息化进程的深入,对一卡通系统功能和产品升级换代的需求也在持续增加,这将进一步拓展其市场容量.
企事业一卡通:年新增企业数量庞大,有望再造一个校园一卡通市场企事业单位是智能一卡通行业的又一重要应用领域,企事业一卡通系统能够覆盖包括企业考勤管理、餐饮收费、楼宇门禁、办公室门锁、厂区出入通道、水电资源管控等方面,既是企业信息资源管理的重要组成部分,也是后勤服务的重要设施,企事业一卡通建设更能直接体现企事业单位优越的管理素质和信息化运作能力.
企事业单位一卡通应用潜在市场空间巨大,有望再造一个校园一卡通市场,每年新增市场容量10亿元以上.
相较于校园、城市领域,企事业一卡通系统功能相对简单,以考勤为主.
且平均投入较少,通常一家企业只需要2~3台考勤终端,但是目标市场数量巨大.
根据国家工商总局发布的《全国市场主体发展报告》,截止至2013年年底,全国实有企业1,527.
84万户(含分支机构),近三年平均每年的增长达130.
45万家.
即使每年只有10万家企业采购智能一卡通相关产品,且均投入在10,000元/套,则每年新增市场容量也在10亿元以上.
9/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表10:我国企业数量不断增长(单位:万家)资料来源:《全国市场主体发展报告》、平安证券研究所城市一卡通:借力金融IC卡推广迅速发展近年来,智慧城市建设推动了城市一卡通系统建设的快速增长.
城市一卡通作为智慧城市的重要组成部分,随着技术的进步和系统的完善,其应用领域不断扩张,从最初的公交领域,发展到公用事业、商户小额消费及手机支付一卡通.
目前,我国已有160多个城市按照住健部标准建设城市一卡通项目,包括4个直辖市,90%的省级行政区和大部分地级市,涵盖了中国5.
9亿人口,占全国人口数的44%,城市一卡通发卡量达到4亿张,日交易量1.
3亿笔.
与金融IC卡对接,城市一卡通迎来飞速发展.
城市一卡通发展的关键在于兼容性,在一个城市内,一卡通会涉及各行各业,政府、银行、商家的配合非常重要.
除传统以政府控制的交投、城投、信投公司合资成立市民卡运营公司外,运营商、银行也开始作为新的投资主体参与城市一卡通建设.
目前多以预收费形式进行推广的城市通卡往往局限于某个行业,而以银行发行的金融IC卡,则具备了实现更完整的一卡通功能的趋向.
图表11:城市一卡通涉及各行各业资料来源:中国安防展览网、平安证券研究所人民银行正全面推广金融IC,为智能一卡通的上下游企业带来广阔市场空间.
2011年3月15日,人行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》提出在"十二五"期间将全面推进金10/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款融IC卡应用,并为金融IC卡受理环境改造、商业银行发行金融IC卡提出了具体时间表.
在两年内,即2013年起实现所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融IC卡.
2011年6月,工、农、中、建、交和招商、邮储银行开始发行金融IC卡,2013年1月1日起全国性商业银行均开始发行金融IC卡.
《意见》的提出大力推进了金融IC卡的发展,为智能卡的上下游企业均带来广阔的发展空间.
图表12:金融IC卡存量变化(单位:亿张)图表13:金融IC卡增量变化(单位:亿张)资料来源:中国产业信息网、平安证券研究所资料来源:中国产业信息网、平安证券研究所2014年城市一卡通市场仅CPU卡的市场增量在50亿元以上.
除了本地应用领域的扩张外,未来城市一卡通将不再局限于当地使用,而追求实现异地刷卡消费,形成城市间的"互联互通".
目前全国已有35个城市实现了互联互通,日交易量3.
4万笔,日交易金额近10万元.
至2014年底,将有60个城市实现互联互通;预计至"十二五"末,全国互联互通城市有望突破80个.
城市通卡形式主要包括逻辑加密卡、标准CPU卡和CPU兼容逻辑加密卡三种模式.
非接触CPU平台是城市通卡实现互联互通的前提基础,随着全国互联互通工作的推进,原有的逻辑加密卡片将陆续升级至非接触CPU卡,非接触式CPU卡的需求量和发卡量将急剧增.
仅以银行为运行主体,借助金融IC卡(一种非接触式CPU卡)推广城市通卡,以10元/张卡计算,2014年预计将会新增50亿元的市场容量.
图表14:金融IC卡发卡量(亿张)资料来源:银联、平安证券研究所移动支付飞速发展一卡通行业带来新机遇2014年,中国移动支付市场将引来爆发.
移动支付是用户使用手机等移动终端进行账务支付的一种11/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款支付方式.
我国目前正处于O2O电子商务支付向近场支付转型的阶段.
在近场支付方式中,NFC由于其安全性高,能耗低,传输速度快等优势终将主导移动支付.
目前我国已基本完成了对NFC支付受理环境的改造,NFC手机终端普及率也在大幅提高,今年3月份,央行暂停二维码支付更是为NFC手机支付迎来发展空间,参考日本市场,我国NFC手机近场支付有望成为继卡片支付、网络支付后又一新兴消费支付形式,用户规模有望迅速提升.
(详见平安证券《万事皆以具备,NFC支付爆发在即》报告)图表15:移动支付四大关键环节正在逐步完善资料来源:计世资讯、平安证券研究所手机近场支付的兴起为智能一卡通行业带来前所未有的发展机遇.
基于移动通信网与RFID技术的手机近场支付即手机一卡通产业将随着运营商及银联的大力推动而迅猛发展,其既是物联网产业链的重点环节,也是智能一卡通行业RFID和智能卡应用技术在手机载体上应用的典型业务,可应用于校园、企业、城市等各个传统应用领域,市场需求潜力巨大.
而拥有相当规模高素质人口、新技术接受能力强、手机使用频率高的校园是率先普及手机一卡通的最佳对象.
伴随着配有NFC模块手机的推广,对相应的平台与系统服务的需求也将得到快速增长.
由于原有一卡通企业系统升级的需要,在手机支付的推广期,平台与系统服务商将会获得大量系统建设合同,短期内将会大幅受益.
长期来看,未来随着用户基数的增加,系统所承载数量的不断攀升,支付平台对运营支撑能力的需求也将保持稳定的增长,后台能力需要定期扩容以满足扩张的业务容量,未来平台与系统集成商的业务量将稳步增长.
除此之外,系统集成商还可基于移动支付系统平台获取大量用户资源,创新业务模式.
运营商大力推动,手机校园一卡通是趋势所向.
随着移动支付技术的发展,多卡功能结合在一起是校园一卡通纵深化发展的必然趋势.
未来,传统的刷校园卡签到考勤、缴费、进入图书馆等可以转变为刷带有NFC-SIM卡的手机.
实现"一机在手,走遍校园".
传统的校园一卡通主要是由校方出资建设设备和系统,一卡通系统集成商、终端提供商和银行从中获利.
而校园手机一卡通则是一卡通厂商与移动、电信、联通等运营商合作,银行从中获得用户基础,运营商由此增加用户黏性,往12/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款往由银行和运营商出资建设,校方出资较少甚至还可获利.
在运营商的大力推动下,手机校园一卡通有望得到飞速发展.
图表16:手机校园一卡通更为便捷资料来源:公司网站、平安证券研究所2.
2、一卡通行业参与者众多,整体解决方案提供商更具竞争优势总体来看,在传统一卡通业务中,从事企业数量很多,市场竞争较为激烈,而在多功能、智能化程度高、技术含量高的新兴一卡通业务中,主要以研发设计能力和整体解决方案能力强的行业内优质企业为主,竞争相对缓和.
校园一卡通领域,多年的竞争已淘汰一批中小一卡通厂商,市场集中度相对较高.
国内从事校园一卡通业务的企业主要包括哈尔滨新中新电子股份有限公司、广东智慧电子信息产业股份有限公司、浙江正元智慧科技有限公司、天津市南开太阳高技术发展有限公司等.
企业一卡通应用领域,市场参与者众多,目前尚未有同行业竞争者在此领域形成规模优势;城市一卡通领域,市场参与者主要以规模企业为主,既包括部分一卡通整体解决方案提供商,也包括大型软件企业、POS机等终端机具制造商、IC卡芯片制造商、智能卡制造商、系统集成商等众多企业.
图表17:一卡通行业内主要企业企业名称企业基本情况新中新创建于1988年,注册资本5000万,资产总值逾3亿元,是一家集开发、制造、销售、服务、系统集成为一体的高科技企业.
拥有数字化校园解决方案、校园一卡通解决方案、售饭系统、智能控水控电、二代身份证阅读机具、税控收款机、智能交通、制造事业部等在内的卡应用领域产业.
广东智慧成立于1999年,注册资本2000万元,是一家专业从事智能IC卡软件开发、系统集成、应用机具生产高新技术企业,为各类单位建立一卡通应用系统,开展人员身份识别、计费收费、计时考勤、门禁出入等多项智能管理工作.
浙江正元成立于2000年,注册资本3000万元,是一家集研发、生产、销售与服务为一体的高科技企业.
公司着力于教育、政府、军警等行业,为政府机关及企事业单位提供一卡通、智能化、节能解决方案.
沈阳宝石创立于1992年,是一个集智能卡信息识别技术研发、产品制造、系统集成服务于一体的综合性国家级高新技术企业,主要提供门禁、考勤、水控、售饭、阅读等功能解决方案.
迪科远望专注于校园信息化和智能卡应用,主要产品包括POS机、门禁、考勤、水控等,提供数字化校园、校园一卡通、企业一卡通等解决方案、南开太阳成立于1994年,主要从事自动化技术、计算机技术.
机电一体化技术等信息技术领域的产品开发、技术咨询和技术服务.
其一卡通系统主要应用于学校、企事业单位等单位的各类消费及身份认证场所,如餐厅、超市、图书馆、浴室、考勤门禁点、班车点及停车场等场所.
资料来源:招股说明书、平安证券研究所13/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款2.
3、公司技术和渠道规模优势显著,市场竞争能力突出研发投入逐年增长,具备整体解决方案提供能力为了满足客户差异化需求,新开普一直以来都十分重视自主研发和技术创新,公司的无线通信技术、智能卡应用技术、潜入式产品设计开发技术、智能识别与控制技术、信息集成等核心技术均为自主研发实现.
公司创新主要集中于提供智能一卡通整体解决方案和新兴一卡通业务,是行业中少有能够提供整体解决方案的企业之一.
公司研发成果显著,专利权和软件著作权数量不断增长.
2013年,公司拥有的实用新型专利权、外观设计专利权和软件著作权分别为95个、14个和23个,与2012年相比皆有上升.
图表18:研发投入不断增长(单位:万元)图表19:公司研发成果显著(单位:项)资料来源:公司年报、平安证券研究所资料来源:公司年报、平安证券研究所公司坚持以市场为导向的技术创新.
新开普一直以来实行的"以技术为依托,以市场为导向,以最大化满足更多客户差异化需求为目标"的经营模式使得公司的技术创新能够符合公司资源现状的同时也更贴合客户需求.
2013年度,根据市场需求及技术发展趋势,新开普调整部分研发部门配置,新设立智能电力事业部、燃气表事业部以进一步推进基于自身产品线的整体解决方案及销售支持的功能整合.
2014年3月,为应对移动互联的蓬勃发展,公司设立了移动互联事业部,加强与互联网企业的合作.
渠道布局全面,市场拓展有效公司渠道布局完善,市场响应能力迅速.
2012年、2013年,新开普先后建立了成都、广州、北京、上海、石家庄分公司,完成了公司在全国范围内的重点布局,提高了公司营销和运营能力.
另外,为了更好的响应客户需求,新开普在全国设立了30多个技术服务机构,为客户提供更加高效、即时、专业的技术支持和服务.
未来,公司不仅仅将横向扩张主营业务,更会进行纵向产业链扩张,对下游及同行企业适时展开合资、合作和兼并重组,扩大企业规模.
14/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表20:新开普营销网络已基本覆盖全国资料来源:公司网站、平安证券研究所2.
4、高校、企业、城市三大业务领域深度发展,市场份额继续提升营业收入保持增长,高校市场渗透率继续提升高校市场营收保持增长,毛利率居于较高水平.
2013年,公司高校直营市场实现收入1.
09亿元,同比增长1.
9%,校园业务的毛利率水平虽有下降,但仍保持在较高水平,为52.
18%.
随着13年公司在产品研发投入和市场拓展的发力,公司校园领域的营业收入保持增长是大概率事件.
15/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表21:校园领域收入不断增长(单位:万元)图表22:校园领域毛利率大致稳定资料来源:公司年报、平安证券研究所资料来源:公司年报、平安证券研究所高校市场渗透率超过20%,并仍保持上升之势.
截止至2012年底,公司产品在高校中的市场渗透率已达22.
54%.
2013年,公司新增南京师范大学,山西大学,长春工业大学,西南石油大学,延安大学,中国人民解放军重庆通信学院等高等院校客户,在积极争取新客户的校园一卡通建设项目的同时,公司也响应原有客户的深度智慧化需求,提供更好的客户体验.
图表23:公司高校客户名录资料来源:公司网站、平安证券研究所16/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款公司紧抓"智慧校园"建设浪潮,针对校园领域信息化建设需求推出一系列解决方案,产品种类丰富,基本涵盖校园领域信息化建设的全部需求.
公司针对校园领域的解决方案主要包括数字化校园、高校校园一卡通系统、中小学校园一卡通系统、手机校园一卡通系统以及基于金融IC卡的校园一卡通系统等.
未来将继续跟踪客户深度智慧化需求,提供更好客户体验.
作为校园一卡通行业内少数能够提供一卡通整体解决方案的系统集成商,公司将持续通过全面的产品线提供优质服务.
同时,将持续关注客户的个性化、深度智慧化需求,不断加深技术创新力度.
2013年,公司积极拓展如"标准化考场"等系统集成项目,为校园一卡通市场建设添加了新的活力.
高校市场是公司重点发展领域,公司在中国高校市场渗透率超过20%,拥有超过1,000万的优质学生用户,未来,公司将基于高校用户实现商业模式从2B到2C的转型,有望成为互联网平台运营商.
以高校市场为样本,业务扩展至企事业、城市领域.
高校校园市场拥有大量高素质的客户群,是对"信息化、智慧化"应用范围要求最广、个性化需求最多、更新换代要求最迅速的"社区"客户群.
基于此,公司早期着重发展校园一卡通业务,为市场拓展积累了大量建设经验和竞争优势.
公司以校园一卡通为样本,已将产业链成功扩展至企事业、城市领域.
企事业市场营收保持较快增长,产品种类较为丰富企事业领域营业收入保持较快增长,毛利率水平略有下降.
公司针对企事业一卡通市场的特点,着力开发大型企业整体化一卡通需求,并以企业一卡通为基础,实现向企业智能管控平台业务的延伸,取得了长足的进展.
同时,充分利用公司品牌影响力,采用经销或网络营销等方式,大力推广考勤系统、门禁系统、门锁系统、餐饮收费系统、预付费水电系统等单功能或少功能的标准化一卡通产品.
2013年,公司新增国电南瑞科技股份有限公司、大唐新能源、郑州煤矿机械集团股份有限公司等企业客户,营收增长达到19.
3%.
毛利率方面,13年公司企事业领域毛利率为46.
2%,与12年相比下降近10个百分点,主要是企事业市场仍处于开拓初期,公司加大市场开拓导致成本上升所致.
图表24:企事业领域收入不断增长(单位:万元)图表25:企事业领域毛利率略有下降资料来源:公司年报、平安证券研究所资料来源:公司年报、平安证券研究所企事业单位是智能一卡通行业的又一重要应用领域.
公司企事业一卡通业务覆盖多种类型的企事业单位,产品主要企业园区一卡通、中小企业一卡通、酒店、事业单位以及部队一卡通等.
公司企事17/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款业一卡通产品可为企事业单位提供一种有效、便捷的管理手段,帮助其提高管理效率,有着广阔的发展前景.
城市一卡通业务增势迅猛,毛利率水平居于首位公司城市一卡通业务增长势头迅猛,毛利率水平在三大业务领域中居于首位.
在城市一卡通领域,公司大力拓展城市公共交通系统及城市一卡通平台建设,截止至2013年,海南海岛一卡通、凯里智慧城市等一卡通项目陆续顺利实施,公司已在全国70多个市县承接了城市智能卡应用项目.
由于城市一卡通行业技术要求、系统复杂、客户人群、涉及行业广度较高,相比校园一卡通领域,城市一卡通行业毛利率更高.
图表26:城市一卡通收入增势迅猛(单位:万元)图表27:城市行业毛利率水平居于首位资料来源:公司年报、平安证券研究所资料来源:公司年报、平安证券研究所城市一卡通业务上,公司持续发力,积极进行资本运作,未来收入有望继续保持快速增长.
2013年度,公司投资设立了福建新开普信息科技有限公司及凯里智慧城市通卡管理有限公司两个合资公司,其中福建新开普为控股子公司,凯里通卡公司为参股子公司.
福建新开普目前主要进行智能一卡通资源管控及物联网业务,以满足公司经营规模不断扩大对全国市场的需求;凯里通卡公司主要承担了凯里智慧城市一卡通项目的建设和运营.
公司投资设立合资公司有利于公司积累城市一卡通建设和运营经验,为未来业务增长打下基础.
三、借移动支付东风,加速向互联网平台运营商转型各项启动条件成熟,我国NFC支付即将在2014年迎来爆发,校园领域有望获得大范围推广.
随着移动互联网的蓬勃发展,4G的正式商用,央行技术标准的统一,电信运营商以及银联对NFC移动支付的投入度迅速提升,我国移动支付有望在2014年迎来爆发.
鉴于校园学生是高素质群体,对于新事接受能力强以及消费能力较强,移动支付有望在校园领域率先获得大范围推广.
公司校园领域覆盖学生超过千万,有望成为互联网平台运营商.
公司注重校园市场的开拓,2012年在高校中的市场渗透率已从2011年的19.
2%上升到22.
54%,覆盖学生用户超过千万.
移动支付浪18/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款潮下,公司开发的校园一卡通系统是学生日常消费的入口,公司可基于此唯一入口提供应用软件,并提供相关增值服务,使学生从线下迁移到线上,提升学生用户黏性,未来有望成为互联网平台运营商,实现商业模式的转型.
3.
1、商业模式有望转型:从BtoB到BtoC传统校园卡消费流程涉及多方.
在校学生使用校园卡消费前需前往学校财务中心进行充值;查询卡内余额、消费记录、借阅图书等需要登录校园管理系统网站,确认身份信息后方可查询;缴付水电费、网费需要在校内圈存机上进行转账;校园卡丢失时,需到发卡中心进行挂失、补办.
图表28:目前校园卡消费模式资料来源:计世资讯、平安证券研究所未来手机校园卡消费以校园卡APP为核心.
未来持有NFC模块手机的学生只需下载校园卡APP,注册开通后就完成了手机与校园卡的结合.
学生可通过该APP实现在绑定银行卡、在线充值、余额查询、自助缴费等功能,除此之外,学生还可以享受系统集成商提供的课程查询、资源共享、聊天论坛、周边优惠等内容服务.
19/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表29:未来校园卡消费模式资料来源:公司年报、平安证券研究所消费模式的转变带来新开普地位的转变.
在传统校园一卡通建设过程中,系统集成商负责搭建学校平台系统和校园消费受理环境、终端等硬件设施,与学校达成"一揽子买卖"交易.
搭建完成后,除了进行系统维护、功能更新外,系统集成商基本没有自主权接触这部分客户群.
由于手机校园卡消费以校园APP为核心,运行、掌握该APP的系统集成商相当于拥有了一个有固定客户的平台.
商业模式由原来的btob转变为btoc,商业模式发生转变,收入有望大幅提升.
图表30:公司商业模式将由b2b向b2c转型资料来源:计世资讯、平安证券研究所3.
2、运营商、学生、学校、校园商圈受益良多,模式转型具有必然性运营商学生学校商户新开普转账充值消费持有NFC模块手机商户财务中心银行校园管理系统安装APP身份认证余额查询结算新开普校园APP20/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款运营商推动,多方收益.
运营商推广NFC可通过提供租赁和应用服务获得收入,同时提高用户粘性.
目前,NFC支付受理环境日益完善,中移动将为NFC手机厂商提供补贴刺激NFC手机出货量,并通过绑定4GNFC-SIM卡扩大NFC支付用户规模,加之央行暂停二维码支付为NFC技术大规模推广赢得发展时机.
我们预计国内移动支付市场将在2014年迎来爆发,NFC移动支付将是趋势所向.
图表31:中国移动NFC五大布局资料来源:中关村在线、平安证券研究所制约手机校园卡推广的两大制约问题正逐步解决.
建设成本昂贵以及NFC手机普及率低是目前制约手机校园卡推广的两大重要问题.
运营商为提高高校NFC市场占有率,已开始与传统校园一卡通厂商合作,在高校联合推广"手机一卡通",采取以建设换运营的方式对高校市场的系统和硬件建设提供补贴,降低了学校的建设成本.
另外,随着NFC手机渗透率持续提升,未来越来越多的学生将持有NFC手机.
图表32:2015年国内新上市手机中NFC手机占比将接近50%资料来源:中关村在线、平安证券研究所学生机不离手,无须携卡.
虽然校园一卡通减轻了学生携带多张证件的烦恼,但是仍然存在忘带、丢失问题.
目前,手机在高校的普及率已接近100%,随着手机使用功能的增多,大学生普遍存在"机21/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款不离手"现象.
调查显示,平均每个大学生手机日使用时长超过4个小时.
手机开机状态下,可以支持所有功能的使用,在手机关机或者没电时,由于NFC技术对能耗要求较低,仍可通过其射频模块完成电子支付,保证学生仍能像传统IC卡一样正常使用.
手机与校园卡结合将进一步给学生提供便利.
图表33:大学生手机日使用时长资料来源:《云南师范大学学生手机使用调查分析》、平安证券研究所学生通过手机端完成空中圈存、转账,更为便捷.
由于传统校园卡使用涉及多方,学生如需补办校园卡、充值、缴付水电费等需跑遍校园,而通过手机上的校园APP即可在线完成这一切,更加方便学生生活.
另外,目前上网终端不断由电脑向手机扩展,从09年开始,青少年通过手机端上网比例超过PC端,使用手机查询消费、余额信息将更加贴近大学生的使用习惯.
图表34:2009-2012年上网设备资料来源:《中国青少年上网行为调查报告》、平安证券研究所及时获取各种信息通知.
通过连接校园管理系统,可以及时通过APP或者短信提醒的方式提供给学生消费余额、水电余额等信息变化提醒.
另外,学生还可以根据自身的爱好、专业特点,有选择订阅不同的校园管系统的相关资讯.
22/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款手机APP平台提供多种互动内容服务.
由于校园APP存在OTA交互界面,所以手机校园卡的使用将给学生提供传统IC卡不能提供的更多互动内容服务.
通过学校和系统集成商合作,学生可以在APP上查询课程、作业、课外活动信息,可以通过APP下应用板块登陆论坛,进行聊天、讨论等社交活动.
同时,通过校园周边商户和集成商合作,学生可以通过APP端搜索周边优惠信息,享受折扣优惠等.
图表35:新开普手机一卡通应用模块较为丰富资料来源:公司网站、平安证券研究所校方降低管理成本,提高管理效率.
由于传统一卡通需要到场充值、补办挂失,所以学校需要在校园内设立办卡点和充值点,并投入人力、物力进行运行.
而手机校园一卡通提供了全新的管理、通知、自助等手段,将降低学校后勤管理成本并提高服务质量.
学校对信息化合作需求较为旺盛.
目前,校园通知多数通过告示和网上公告进行传达,很难针对某一特定群体.
多数通知公告只针对某些专业和个人,而传统公告方式接收效率低下且无法实现反馈沟通,校方急需一个能够实现身份认证的平台,快速、便捷、准确、及时的传达信息并提供对应的联通服务渠道.
23/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表36:学校信息化合作需求高(单位:亿元)资料来源:计世资讯、平安证券研究所未来校际间APP打通后,学校可通过交流提高本校教学质量.
新开普校园APP设计为通用板式,学生安装登录时,需要选择所在学校,然后进入本校的应用子系统.
虽然发展初期,手机校园APP的使用仅限于校内交流,各校应用子系统之间并未打通.
但是,未来随着手机校园卡的推广,一定数量的学校具备条件后,将会实现校际间的互联互通,促进高校内和高校间资源共享.
校园商圈高校消费需求面广量大.
由于我国高校校园与城市消费场所之间界限较为明确,所以大多数高校周边都形成了以高校为核心并向外衍生一定距离的"校园商圈".
在"校园商圈"范围内,学生是主要消费群体.
中国高校校园人口密度大、消费集中,消费内容涵盖衣食住行的方方面面.
未来可借助校园APP实现周边消费推荐、返点折扣等功能,校园商圈可以得到进一步发展.
降低推广费用,提高营销成果.
公司可以为周边商圈提供一个信息发布平台,供其发布周边消费信息.
另外,由于APP有着互动功能,消费过后的学生群体可以互相分享信息,通过采取类似大众点评的评价推广方式,所有信息来源于消费者.
学生是校园商圈的主要消费对象,学生会根据自身的消费特点进行评论,更具针对性与说服力.
3.
3、竞争优势明显,不可替代性突出高校市场份额不断提升,校园客户粘性较高拥有丰富且稳定的高校客户资源,且高校市场渗透率不断提升.
由于一卡通系统的使用一般具有延续性,原有客户的后续需求黏性比较大,其中,校园一卡通市场客户黏度尤高.
学校在对校园卡系统进行改造时通常会选择原本建设校园一卡通的系统集成商.
而完成信息交互功能的校园APP由于需要与学校校园一卡通管理系统进行对接,这个APP也必定会由该集成商一并建设运营.
新开普是高校一卡通企业龙头,目前拥有1000多家高校客户.
截止2012年年底,公司智能一卡通产品在高校中的市场渗透率已有2011年上市之初的19.
2%上升至22.
54%,并仍保持上升势头.
24/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表37:新开普高校市场渗透率不断提升资料来源:公司年报、平安证券研究所客户粘性极高,近九成的高校客户会继续选择新开普.
智能一卡通行业本身特性决定了较高的客户忠诚度,而公司提供的解决方案多以多功能系统为主,客户购买安装了公司的智能一卡通系统后未来多数仍会选择公司的其他功能系统或后续产品升级.
在高校校园领域,客户黏性尤高,据11年统计,87.
5%既有高校客户会继续选择新开普.
图表38:新开普高校客户粘性高达87.
5%(单位:万元)大学客户数客户粘性收入2007年2008年2009年2010年07年大学客户数:72家\07年实现收入1,067.
93\\\占当年校园直销收入比51.
66%\\\08年至10年度:再采购客户数:63家87.
50%再采购客户每年实现销售\1,272.
991,537.
81,778.
29占当年校园直销收入比\52.
28%46.
12%46.
87%当年直销校园客户总收入2,067.
302435.
163,334.
293,793.
98资料来源:公司招股说明书、平安证券研究所*上表中大学客户数量和收入为直销模式下大学客户数量和收入(不含银行或运营商投资的校园一卡通项目)第三方支付机构介入校园支付必须通过新开普相对于城市、企业等其他"社区"型群体,校园社区具有闭合性.
原本校园内消费通过学生校园卡充值、校内消费、学校支付这一闭合体系循环,支付宝等第三方支付机构想要介入非常困难.
即使在与高校协商成功后,仍需公司开放校园管理系统入口完成对接.
目前支付宝与公司进行的商务合作即是明证.
25/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表39:新开普具备不可替代性资料来源:公司网站、平安证券研究所满足用户线下刚性消费和线上内容服务需求,提高用户活跃度中国高校相对封闭的校园环境以及学生消费习惯决定了学生对于校园卡消费的刚性需求.
目前,新开普已经围绕学生的学习、生活展开内容服务的深度挖掘,并增加了互动功能,强调APP的社交属性,增加用户黏性,延长学生在App上的停留时间.
图表40:深度挖掘内容服务资料来源:公司网站、平安证券研究所技术实力雄厚,已具备在移动支付4个关键环节上提供相应解决方案的能力目前,公司根据NFC技术的手机近场支付的市场需求,已经具备在TSM平台、业务运营系统、用户终端、业务受理环境四个移动支付的关键环节上提供相应解决方案的能力,在多行业SP-TSM平台、空中业务、APP应用等方面研发进展良好.
目前新开普校园APP已经初步研发完毕,将在今年下半年展开试点.
26/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表41:NFC支付四个关键环节资料来源:公司网站、平安证券研究所图表42:新开普在移动支付关键环节上的技术储备TSM可信服务管理平台在多行业SP-TSM平台、空中业务、APP应用等方面投入研发用户终端提供2.
4G单频、双频电子标签受理环境接近340多种满足不同行业需要的终端,如A303金融POS终端、出租车POS机、公交刷卡机等业务运营系统提供金融IC卡融合支付一站式解决方案,如城市一卡通运营服务管理平台、金融IC卡校园一卡通资料来源:公司年报、公司网站、平安证券研究所深耕电信运营商资源,与三大运营商保持良好合作关系早在2011年,公司就已经通过直销、经销方式签订的手机一卡通业务合同及订单金额已达8,400多万元,对于处在爆发期前夜的中国手机支付市场来说,较早地介入这一领域无疑对公司未来的发展奠定了更有利的基础.
图表43:三大运营商合作案例合作案例中国电信全国共计19个省或直辖市开展合作,累计政府、企事业、学校单位客户500多家;安徽电信省级翼机通平台、宁夏电信省级翼机通平台、四川电信省级翼机通平台、湖27/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款南电信省级小额支付平台等.
中国移动全国共计10个省或直辖市开展合作,累计政府、企事业、学校单位客户50多家;山西省移动企业一卡通集中平台、石河子移动企业一卡通集中平台、广东湛江移动企业一卡通集中平台、广东阳江移动企业一卡通集中平台等.
中国联通6个省和直辖市开展合作、累计政府、企事业、学校单位客户40余家省(市)级集中平台;湖南联通省级手机支付平台、保定联通一卡通集中应用共享平台等.
资料来源:公司网站、平安证券研究所互联网巨头等其他竞争者尚未关注校园领域目前,互联网巨头BAT战略目标在本地生活化,而没有集中关注于校园领域.
人人网,大街网虽在此领域做出尝试,但是由于缺乏线下资源,开展并不顺利.
新开普作为校园一卡通系统集成商,先天拥有线下资源优势,加之率先发力校园O2O市场,可利用先发优势快速占领市场.
行业内唯一一家上市公司,可借助资本市场力量扩大市场份额在校园一卡通领域,除新开普外,从事相同业务的企业还包括哈尔滨新中新、广东智慧、浙江正元、沈阳宝石金卡、迪克远望、南开太阳等公司.
新开普与这些企业业务合计涵盖了中国高校市场90%的份额.
新开普作为行业内唯一一家上市公司,未来有望借助资本市场的力量,通过收购合并等手段,一举获得更大的市场份额.
3.
4、盈利模式清晰,变现能力极强前期传统盈利模式:传统卖软件方式目前,高校一卡通建设通常采取M1加密卡和CPU卡模式.
其中,绝大多数学校采用的是成本低廉、交易流程简明的的M1卡.
采取M1卡的学校在改进为支持NFC支付的校园卡系统时,需要对学校应用系统、终端设备、受理环境进行全面改建,短期内会给新开普带来大量系统建设收入.
后期互联网平台盈利模式:移动广告、流量分成、代销合作真实用户信息,实现移动端精准广告定位.
广告收入是互联网企业的重要收入来源.
目前广告日益强调"精准营销"和""有效到达".
由于在校学生在注册开通新开普APP时需要填写个人年级、院系、专业、学号等实名信息以便学校管理系统进行身份确认.
相比于其他互联网平台商,无需搜集、跟踪海量用户数据,也无需复杂分析技术便可掌握每一个校园APP用户的真实信息.
广告商可以根据要求选择精准投放的用户.
用户眼球逐渐转向移动端,广告主广告支出逐渐向移动端转移,移动广告是广告行业发展趋势之一.
美国用户注意力逐渐转向移动端,消费者移动端的媒体消费份额逐渐上升,广告主的广告支出逐渐朝移动端转移,移动端广告具备较大发展潜力.
28/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表44:美国消费者移动端消费份额不断上升图表45:美国广告主移动端广告支出占比不断提升资料来源:eMarketer,平安证券研究所资料来源:eMarketer,平安证券研究所我国移动广告市场将保持快速增长势头,近五年复合增长率超过50%.
受益于移动互联网用户规模的上升以及移动广告技术的逐步成熟,我国移动广告市场快速发展.
2013年,我国移动广告市场规模达到91.
8亿元,与2012年相比增长49.
5%,2015年预计其市场规模将超过200亿元.
图表46:我国移动广告市场快速增长(单位:亿元)资料来源:艾瑞咨询、平安证券研究所校园互联网流量入口,坐享流量分成.
为了实现在线充值、信息查询等用户刚性需求功能,学生必须要安装校园APP.
通过线下刚性需求和线上内容服务保证了该APP的活跃用户,银行、第三方应用发展客户最快速的方法就是通过这个校园APP.
校园APP相当于一个推广各种APP的软件应用平台,公司未来可根据流量获得分成.
29/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款代销合作,收取佣金.
校园APP在帮助校园商圈提供消费信息的同时,也可以进行电影票、餐饮团购等代销合作收取佣金.
另外,也可以借鉴携程模式,推出积分卡业务,学生凭积分卡到店消费时可享优惠并获积分,积分可折算现金、礼品或折扣.
公司凭借其渠道平台的优势,向商家收取佣金,以积分形式返还给学生一部分后,剩下部分就是平台收入.
图表47:大学生每月团购金额比例(单位:元)图表48:各类团购占比资料来源:《大学生团购的调查与思考》,《电子商务期刊》、平安证券研究所资料来源:《大学生团购的调查与思考》,《电子商务期刊》、,平安证券研究所四、潜在市值弹性巨大,保守估计潜在市值有望超120亿元公司拥有超过1000万的校园用户,随着未来NFC支付在校园领域的全面铺开,以及各项App应用的上线,千万级的校园用户将成为公司优质客户.
学生用户未来会将消费行为从线下迁移到线上,通过手机App实现刷卡、转账、消费等功能,未来新开普可以此为依据开发新的应用,提升用户的粘性及活跃度.
商业模式上,公司将实现从2B到2C的转型,主要盈利模式包括精准营销、流量分成以及代销分成.
考虑到公司未来的商业模式转型和盈利模式变化为互联网企业更具有可行性,因而对公司的估值可参考国内主要的互联网企业.
图表49:可比互联网公司估值类型公司月活跃用户(亿人)市值(亿元)人均值(元)娱乐类腾讯8.
176401043.
86欢聚时代0.
92188.
39204.
77社交类新浪微博1.
29249.
6193.
49生活类58同城1.
3189.
13145.
49搜房网0.
7(估算)280.
92401.
31携程网0.
5(估算)444.
16888.
32电商类聚美优品0.
1214.
222142.
19当当网0.
0345.
671522.
3330/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款类型公司月活跃用户(亿人)市值(亿元)人均值(元)唯品会0.
12590.
124917.
67平均————1273.
27资料来源:公司年报、易观国际、艾瑞咨询、雪球、Wind、平安证券研究所(注:1美元=6.
24元人民币;1港币=0.
80元人民币;月活跃用户包括PC端和移动端用户)保守估计,新开普市值将超过120亿元.
新开普目前即拥有超过1,000万校园用户,且校园用户未来皆会发展为其移动App用户,类比互联网公司平均每个用户的价格,新开普的潜在市值空间估计在120亿以上.
考虑到公司校园用户份额仍在不断增长、用户皆为移动端用户以及盈利模式清晰,公司未来市值有进一步增长的空间.
五、重申"强烈推荐"评级,目标价25元5.
1关键假设综合前文所述,我们认为对于公司未来的预测重在把握传统业务三大应用领域的增长,以及向互联网平台运营商转型的潜在爆发式价值.
我们的主要假设如下:1、传统业务:a)校园一卡通业务由于数字校园的推进,持续维持稳定增长,未来受益手机一卡通的推广,行业规模有望逐年加速.
b)企事业一卡通业务公司凭借完善产品体系和综合服务能力,市场份额有望持续攀升,市场仍处发展初期阶段,凭借公司13年在营销和研发上的储备工作,公司历史收入增速有望维持甚至轻微加速.
c)城市领域是公司潜在爆发式增长点,受益于智慧城市建设的全国铺开,未来公司凯里项目有望在全国范围内实现规模复制,暂时维持50%左右的快速增长应该是一件大概率事件.
2、我们判断公司针对高校学生入口的移动互联网平台运营业务仍处于初期阶段,14年以市场开拓培养行业标杆案例为主,结合NFC手机的换机周期,公司移动互联网平台运营业务真正大规模推广应该是在15年,15年下半年开始有望为公司开始做出显著利润贡献,虽然公司移动互联网平台运营业务未来想象空间极大,但实质性贡献利润的时间点和规模仍存在较大不确定性,我们暂不考虑公司移动互联网平台运营业务对于公司收入和利润的贡献.
3、毛利率方面,公司13年由于加大了新产品的推广和新客户的争夺,13年毛利率下滑较大,随着公司13年在产品和销售渠道上面的储备工作在14、15年开始逐步显现成效,公司未来年毛利率有望恢复到正常水平.
4、由于新产品的投放和新渠道的建设,公司13年销售费用率创出历史新高,随着公司新产品和新渠道在14年开始逐渐贡献收入规模,公司销售费用率14年开始有望大幅下滑.
5、由于新产品研发、NFC手机支付技术储备、移动互联网平台运营前期投入等因素,公司管理费用率也在13年出现了急速增长,未来受益公司新产品、新技术逐渐贡献收入规模,公司管理费用率14年开始有望持续下滑,但下滑程度应该会小于销售费用率下滑速度.
6、公司目前享受的政府补贴和税收优惠政策仍会持续.
5.
2盈利预测:14年开始公司净利润增速有望进入集中爆发期31/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款受益于公司13年在新产品和新销售渠道上的投入力度显著加大,我们判断公司营业收入从14年开始将提升至一个全新增速平台,考虑到目前国内NFC手机支付推广进程好于预期,公司在校园NFC项目改造上的收入规模略微超过我们此前判断,我们适当上修公司营收增速,暂时估计14-16年公司收入增速将分别达到28.
2%、33.
6%和33.
3%.
由于我们判断公司13年毛利率可能达到一个谷底,而费用率可能会达到一个峰值,未来由于毛利率的提升和费用率的下降,公司盈利能力逐年走高将是一个大概率事件.
根据以上假设和盈利分析,对公司盈利略作调整后,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.
32元、0.
50元和0.
77元,公司未来三年年化复合增速将高达到64.
6%,公司将进入一轮新的业绩爆发式增长期.
图表50:新开普盈利预测(百万元)2013A2014E2015E2016E收入信息集成119.
00142.
79174.
21214.
28小额支付47.
1363.
6295.
43143.
15资源管控37.
1855.
7783.
66117.
12身份识别17.
8721.
4425.
7330.
87YoY信息集成14.
6%20.
0%22.
0%23.
0%小额支付-3.
3%35.
0%50.
0%50.
0%资源管控-4.
4%50.
0%50.
0%40.
0%身份识别-0.
6%20.
0%20.
0%20.
0%总收入221.
17283.
63379.
03505.
42YoY5.
6%28.
2%33.
6%33.
3%净利润24.
7045.
0871.
74110.
09利润率11.
2%15.
9%18.
9%21.
8%EPS0.
170.
320.
500.
77资料来源:wind、平安证券研究所5.
3相对估值:估值显著低于行业平均水平,未来估值水平提升空间巨大公司作为一家专注于教育信息化市场,同时有望转型为移动互联网时代高校学生入口的平台运营商,其相对估值应参照A股其互联网教育企业,如全通教育、拓维信息、立思辰、方直科技等,以及其他转型互联网平台运营的公司,如东方财富、久其软件、海隆软件、世纪瑞尔、网宿科技、石基信息、广联达、恒生电子、金证股份等.
图表51:可比公司PE比较收盘价EPSPECAGRPEG市值公司名称5-2313A14E15E16E13A14E15E16E-3/2013-2013亿元全通教育38.
290.
430.
550.
720.
4788.
669.
753.
282.
02.
6%33.
9737.
2拓维信息17.
170.
100.
240.
370.
48172.
271.
846.
435.
968.
7%2.
5168.
1立思辰21.
370.
240.
380.
540.
7290.
156.
439.
529.
744.
8%2.
0156.
2方直科技24.
410.
260.
360.
410.
4392.
167.
659.
256.
517.
7%5.
2121.
5东方财富19.
050.
000.
070.
130.
144646.
3274.
5144.
0136.
4224.
2%20.
72128.
032/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款收盘价EPSPECAGRPEG市值久其软件19.
560.
340.
480.
610.
7357.
940.
532.
326.
829.
3%1.
9834.
4海隆软件37.
450.
260.
300.
540.
49144.
0123.
069.
376.
923.
2%6.
2042.
4世纪瑞尔14.
050.
240.
360.
470.
5958.
839.
129.
924.
034.
8%1.
6937.
9网宿科技54.
680.
761.
282.
013.
1272.
342.
627.
117.
560.
4%1.
20171.
5石基信息47.
871.
161.
562.
152.
9141.
130.
722.
316.
535.
7%1.
15148.
0广联达34.
730.
911.
241.
612.
0838.
228.
021.
616.
731.
8%1.
20186.
7天泽信息14.
60.
040.
130.
180.
28339.
5114.
181.
152.
786.
0%3.
9523.
4四维图新18.
110.
150.
190.
250.
34118.
994.
871.
253.
130.
8%3.
85125.
2三泰电子24.
770.
230.
300.
440.
73105.
881.
855.
933.
946.
1%2.
3091.
6恒生电子27.
510.
520.
640.
791.
0052.
642.
834.
827.
624.
0%2.
19170.
0金证股份26.
550.
420.
580.
811.
0763.
845.
632.
924.
936.
9%1.
7369.
7平均值0.
380.
540.
750.
97386.
476.
451.
344.
449.
8%5.
74新开普15.
680.
170.
320.
500.
7790.
649.
631.
220.
364.
6%1.
4022.
4资料来源:wind、平安证券研究所根据Wind盈利一致预期,公司不仅PE估值水平显著低于行业可比公司平均水平,公司PEG水平也接近可比企业最低值,我们认为公司目前的估值折价主要源于市场对于新开普传统业务的长期成长性认识严重不足,同时对于公司转型移动互联网时代高校学生入口的平台运营商认识也仍然不充分所致.
随着后续定期报告逐渐确认公司传统业务的长期成长性,以及公司移动互联网平台运营业务里程碑事件的陆续出现,市场有望重新认识公司的潜在成长能力和巨大成长空间.
公司目前PEG水平不足行业平均水平的三成,即使剔除全通教育和东方财富两个异常值,行业可比公司平均PEG水平也高达2.
65倍,相对新开普现有PEG水平溢价高达90%.
随着公司转型移动互联网平台运营业务里程碑事件的陆续出现,我们认为未来6个月公司估值逐渐向15年行业PE估值水平靠拢当是一件大概率事件,按照行业15年平均约50倍的PE估值水平,我们暂时得出公司相对估值合理股价应为25.
0元.
5.
4重申"强烈推荐"评级,目标价25.
0元我们认为公司合理价值应为25.
0元,对应2015年P/E约为50倍,目前公司股价对应2015年动态P/E仅31倍.
结合我们此前分析,公司未来受益三大传统业务的收入放量,公司业绩有望重拾高增长.
同时由于中国NFC手机支付的行业推广,将极大助力公司由此转化为移动互联网时代中国高校的学生入口级平台,虽然公司移动互联网平台运营业务未来想象空间极大,但由于实质性贡献利润的时间点和规模仍存在较大不确定性,我们暂不考虑公司移动互联网平台运营业务对于公司收入和利润的贡献.
在对公司未来三年利润预期偏保守的情况下,公司目前估值水平显著低于其他可比公司平均水平,我们认为市场对于公司业务长期成长性,以及未来转型中国高校的学生入口级平台运营的潜在价值存在严重认识不足,公司目前股价低估明显.
我们对于公司目前股价充满信心,重申"强烈推荐"评级,强烈建议投资者买入.
5.
5股价驱动因素NFC行业驱动:未来三大运营商和银联针对NFC的推广力度以及iPhone6支持NFC等行业因素一旦落地,有望加速中国NFC的推广进程,进而加速公司转型为中国高校学生入口平台运营商的进程.
资本市场运作:公司是智能一卡通领域的唯一一家上市公司,未来如能借力资本市场手段积极整合行业,有望加速公司打造中国高校学生入口平台运营商的进程.
33/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款六、风险提示1)行业扩张风险:公司从校园一卡通领域逐步扩张进入企事业和城市领域,虽然公司此前技术储备丰富,目前发展良好,但不排除在行业扩张过程中遇到超预期困难的可能性.
2)市场拓展风险:数字校园等新产品和新技术的应用,有望刺激公司传统校园一卡通业务持续稳步增长,但新产品与新技术的应用也增加了公司市场拓展的风险.
3)模式创新风险:公司未来基于移动互联网的平台运营商模式对公司来说是一种全新的变革与尝试,无论是盈利规模还是盈利时间点仍然具备一定的潜在不确定性.
4)税收政策变化风险:公司所在行业的税收政策如果发生变化,可能对公司净利润产生较大影响.
34/35新开普﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2012A2013A2014E2015E会计年度2012A2013A2014E2015E流动资产479500531609营业收入209221284379现金277224271280营业成本97109129172应收账款130118166205营业税金及附加2345其他应收款8131317营业费用43707795预付账款9701317管理费用26343745存货52726586财务费用-7-6-3-4其他流动资产3433资产减值损失4555非流动资产69838078公允价值变动收益0000长期投资0100投资净收益0000固定资产28274245营业利润4573661无形资产11111418营业外收入3191419其他非流动资产31432314营业外支出0000资产总计548583611687利润总额49265079流动负债49615367所得税7258短期借款0000净利润42244572应付账款25383445少数股东损益0000其他流动负债23232022归属母公司净利润42254572非流动负债8101010EBITDA4263864长期借款0000EPS(元)0.
470.
280.
320.
50其他非流动负债8101010负债合计57726377主要财务比率少数股东权益0444会计年度2012A2013A2014E2015E股本8989143143成长能力资本公积260260206206营业收入(%)13.
75.
628.
233.
6留存收益142158194257营业利润(%)22.
0-84.
8420.
269.
1归属母公司股东权491507543606归属于母公司净利润(%)0.
7-41.
482.
559.
1负债和股东权益548583611687获利能力毛利率(%)53.
950.
654.
554.
5现金流量表单位:百万元净利率(%)20.
111.
215.
918.
9会计年度2012A2013A2014E2015EROE(%)8.
64.
98.
311.
8经营活动现金流16285519ROIC(%)15.
20.
410.
615.
4净利润42244572偿债能力折旧摊销4467资产负债率(%)10.
412.
310.
311.
2财务费用-7-6-3-4净负债比率(%)0.
000.
000.
000.
00投资损失0000流动比率9.
888.
179.
959.
11营运资金变动-33-57-60速动比率8.
816.
998.
747.
82其他经营现金流101014营运能力投资活动现金流-27-78-2-5总资产周转率0.
400.
390.
480.
58资本支出307500应收账款周转率2222长期投资0-3-10应付账款周转率3.
933.
453.
594.
40其他投资现金流3-6-4-5每股指标(元)筹资活动现金流-9-3-6-5每股收益(最新摊薄)0.
300.
170.
320.
50短期借款0000每股经营现金流(最新0.
110.
190.
390.
13长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.
443.
553.
814.
25普通股增加450540估值比率资本公积增加-450-540P/E56.
5396.
4552.
8433.
20其他筹资现金流-9-3-6-5P/B4.
854.
704.
383.
93现金净增加额-20-53479EV/EBITDA513875634平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.
本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布.
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证券市场是一个风险无时不在的市场.
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