发动机推土机cpu

市场数据2017年2月17日收盘价(元)11.
30一年内最低/最高(元)6.
95/11.
97市盈率24.
39市净率1.
45基础数据净资产收益率(%)4.
83资产负债率(%)65.
74总股本(亿股)39.
99投资评级:买入(维持)汽车及零配件最近12月股价走势深度报告表1:公司财务及预测数据摘要201420152016E2017E2018E营业收入(百万)79637.
1673719.
9285610.
9495199.
36101025.
56增长率36.
57%-7.
43%16.
13%11.
20%6.
12%归属母公司股东净利润(百万)5024.
501390.
582292.
762948.
633093.
72增长率40.
71%-72.
32%64.
88%28.
61%4.
92%每股收益(元)1.
2570.
3480.
5730.
7370.
774市盈率(倍)9.
3633.
8220.
5115.
9515.
20证券研究报告投资要点:以发动机为核心,构筑重卡黄金产业链潍柴母公司是重卡发动机领域的龙头企业,控股子公司法士特是国内最大的重型汽车变速器生产商,控股子公司汉德是国内领先的车桥生产商,由此公司形成了"潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥"的动力总成产业链.
同时,控股子公司陕西重汽属于重卡领域第二梯队生产商,拥有较高市占率,是母公司动力总成的主要下游客户,由此公司成功构筑了重卡行业完整且富有竞争力的黄金产业链.
重卡行业景气度提升,母公司业绩弹性强新GB1589-2016和国家治超新政实施,叠加大宗商品市场火爆动力煤运输需求旺盛等因素推动,导致公路运力紧缺,重卡销量快速攀升.
预计2017年重卡行业销量稳步增长,潍柴发动机销量有望达到28万台,将为公司带来28亿元左右的净利润.
增持凯傲+收购德马泰克,全球化布局基本完成近年来公司不断对凯傲进行增持,目前对其持股已达43.
26%.
2016年6月,潍柴又通过控股子公司凯傲以21亿美元收购德马泰克.
德马泰克的物流业务与凯傲的叉车仓储业务存在很强的自动化交互需求,两家公司协同性极强.
由于凯傲的市场主要在欧洲,德马泰克的市场主要在北美,收购完成后,凯傲可借助德马泰克进入北美市场,德马泰克可借助凯傲在欧洲、中国等地搭建销售网络.
由此,潍柴的全球化布局基本完成,成为业务涵盖发动机总成、液压、叉车和物流解决方案的全球性装备制造领先企业.
盈利预测与投资建议预计公司2016~2018年EPS分别为0.
57元、0.
74元、0.
77元,对应PE分别为20.
51倍、15.
95倍、15.
20倍,公司作为业务涵盖动力总成、液压、叉车和物流解决方案的全球性装备制造领先企业,在重卡行业景气度提升的背景下受益较大,业绩有望实现稳步增长,维持公司"买入"评级.
2017年2月20日联系信息证券分析师:方维SAC证书编号:S0160515100001研究助理吴鹏电话:0571-87821868Email:wupeng@ctsec.
com数据来源:Wind,财通证券研究所专注重卡产业链,着眼全球大视野专注重卡产业链,着眼全球大视野潍柴动力(000338)请阅读最后一页的重要声明公司研究财通证券研究所以才聚财,财通天下汽车及零配件谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告深度报告目录1、公司概况:专注重卡产业链,着眼全球大视野41.
1、多元化布局,立足中国装备制造龙头.
41.
2、以发动机为核心,构筑重卡黄金产业链51.
3、外延并购,逐步完成全球化布局.
51.
4、公司营收结构:叉车仓储业务营收占比稳步提升,目前占据重要地位62、动力总成竞争力强,行业龙头地位难以撼动72.
1、重卡发动机业务优势明显.
72.
2、变速箱业务地位稳固.
123、陕重汽引领重卡第二梯队,市场份额稳步提升134、增持凯傲深化布局全球市场,预计17年贡献6亿元净利润154.
1、增持凯傲,深耕叉车仓储业务.
154.
2、收购德马泰克,进驻北美市场.
165、盈利预测与投资建议.
176、风险提示.
17图目录图1:公司与实际控制人之间的产权及控制关系4图2:公司历史沿革.
4图3:公司主要业务单元.
5图4:全球化布局.
6图5:各业务营业收入占比.
6图6:各业务毛利率.
7图7:重卡动力总成.
7图8:16H1潍柴动力净利润结构.
7图9:潍柴重卡发动机市占率.
8图10:潍柴动力发动机产品列示.
9图11:母公司营业收入和同比增速10图12:母公司净利润和同比增速.
10图13:重卡销量.
10图14:法士特变速器.
12图15:法士特销量和同比增速.
12图16:法士特营业收入和同比增速.
13图17:法士特净利润和同比增速.
13图18:2016年重卡市场企业份额.
13图19:陕汽重卡.
14图20:陕重汽销量和同比增速.
14图21:陕重汽营业收入和同比增速.
14图22:陕重汽净利润和同比增速.
14图23:凯傲旗下品牌.
15图24:凯傲营业收入和同比增速.
16图25:凯傲净利润和同比增速.
16图26:德马泰克主要业务.
17谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告深度报告表目录表1:公司财务及预测数据摘要.
1表2:国五排放标准.
11表3:公司增持凯傲时间表.
16表4:公司财务及预测数据.
16谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究报告深度报告1、公司概况:专注重卡产业链,着眼全球大视野1.
1、多元化布局,立足中国装备制造龙头潍柴动力股份有限公司成立于2002年,是由原潍坊柴油机厂联合境内外投资者设立的符合现代企业制度的企业,是中国第一家在香港H股上市并回归实现A股在上市的企业.
多年来,公司一直坚持走多元化发展道路,通过收购等方式不断延伸产业链条,目前已成功构筑动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制、叉车仓储、汽车零部件等多业务板块协同发展的格局,发展成为中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一.
图1:公司与实际控制人之间的产权及控制关系数据来源:公司资料,财通证券研究所图2:公司历史沿革数据来源:公司资料,财通证券研究所山东省人民政府国有资产监督管理委员会山东重工集团有限公司潍柴控股集团有限公司山东省社会保障基金理事会潍柴动力股份有限公司70%30%100%16.
83%2002.
12潍柴动力股份有限公司成立2004.
03收购湘火炬在香港联交所主板上市2005.
082007.
04在A股深交所上市2009.
12潍柴扬州成立2010.
03潍柴—博杜安(新加坡)公司成立2012.
012012.
092016.
06收购意大利豪华游艇企业法拉第与德国凯傲签署战略协议凯傲收购德马泰克谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5证券研究报告深度报告1.
2、以发动机为核心,构筑重卡黄金产业链潍柴母公司是重卡发动机领域的龙头企业,控股子公司法士特是国内最大的重型汽车变速器生产商,控股子公司汉德是国内领先的车桥生产商,由此公司形成了"潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥"的动力总成产业链.
同时,控股子公司陕西重汽属于重卡领域第二梯队生产商,拥有较高市占率,是母公司动力总成的主要下游客户,由此公司成功构筑了重卡行业完整且富有竞争力的黄金产业链.
图3:公司主要业务单元数据来源:公司资料,财通证券研究所1.
3、外延并购,逐步完成全球化布局公司近年来海外并购活跃,全球化布局意图明显.
目前公司在海外收购的子公司有三家:法国博杜安:2009年4月,潍柴动力全资子公司潍柴动力国际发展有限公司投资299万欧元成功并购了法国的博杜安股份有限公司.
博杜安公司为法国最大的船用发动机及动力系统供应商,一直作为法国军方军用柴油机的主要供应商.
本次收购使公司强化了船用发动机的研发、销售能力,推动公司在发动机领域的全球布局.
德国凯傲:2012年8月,潍柴动力以增资方式收购德国工业叉车制造商凯傲集团25%股权,及旗下公司林德液压70%股份.
2016年12月,公司对凯傲进行增持,目前持凯傲公司股份占总股本的43.
26%.
凯傲是全球领先的叉车制造商,目前在欧洲市场份额第一,北美基本无市场份额,因此公司又于2016年6月通过凯傲收购了德马泰克意图开拓北美市场.
美国德马泰克:自动化物流领先企业,全球拥有3000个工程师,未来主战场潍柴动力股份有限公司整车叉车仓储发动机变速箱车桥其他零部件陕西重汽51%潍柴动力陕西法士特51%汉德车桥97.
06%叉车凯傲43.
26%仓储德马泰克100%动力总成谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6证券研究报告深度报告将在北美和中国.
由于物流业与仓储业的自动化交互十分重要,德迈泰克的自动化物流业务需要凯傲叉车及装备制造的硬件支持,因此两者可以形成很好的协同,利于凯傲开发北美市场.
图4:全球化布局数据来源:公司资料,财通证券研究所1.
4、公司营收结构:叉车仓储业务营收占比稳步提升,目前占据重要地位公司各项业务中,整车及关键零配件业务一直是公司营业收入的主要来源,2011年该项业务占公司营收比例高达71.
86%,随后伴随着公司多元化发展,其他业务的重要性不断提升,整车及关键零配件业务的营收占比不断降低,一度下降至2015年的35.
68%.
同时,自2014年6月凯傲纳入公司并表范围起,叉车生产及仓库技术服务成为公司另一大营收占比较高的业务,目前该项业务已与整车及关键零配件业务齐同并进,成为支撑公司营收最为重要的两项业务.
图5:公司各业务营业收入占比数据来源:公司公告,Wind,财通证券研究所潍柴动力法国博德安林德液压德国凯傲美国德马泰克46.
9942.
93020406080100120201120122013201420152016H1整车及关键零部件叉车生产及仓库技术服务非汽车用发动机其他汽车零部件其他%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7证券研究报告深度报告图6:公司各业务毛利率数据来源:公司公告,Wind,财通证券研究所2、动力总成竞争力强,行业龙头地位难以撼动由发动机、变速器和车桥组成的动力总成系统是重卡的核心,就像CPU之于电脑一样重要.
潍柴的构筑的"潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥"动力总成黄金组合产品品质备受认可,已成为各大重卡厂商首选的动力总成系统.
由于动力总成系统技术壁垒高,价值含量大,动力总成系统在卡车各类配件中的成本占比较高,利润率也明显高于其他配件.
2.
1、重卡发动机业务优势明显优势产品市占率高公司发动机产品主要包括卡车发动机、客车发动机、工程机械发动机等.
其中,重型发动机为公司主打产品,在重卡市场、5吨装载机市场、11米以上客车市场05101520253035201120122013201420152016H1%整车及关键零部件叉车生产及仓库技术服务非汽车用发动机其他汽车零部件其他图7:重卡动力总成图8:16H1潍柴动力净利润结构资料来源:中国卡车网,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所母公司:发动机61%凯傲:叉车仓储24%陕重汽:整车3%法士特:变速器6%其他-6%发动机变速器车桥谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8证券研究报告深度报告均处行业领先地位.
2016年上半年,公司共销售重卡发动机8.
38万台,市占率达24.
6%;配套5吨装载机发动机1.
56万台,市占率达60%以上;销售客车用发动机0.
79万台,市占率为10.
8%.
图9:潍柴重卡发动机市占率数据来源:公司公告,Wind,财通证券研究所客户结构趋于合理在重卡发动机领域,公司产品竞争优势更加明显,客户结构也较为合理,目前拥有陕重汽、一汽、江淮、东风、大运和北奔等优质客户.
2016年上半年销售的8.
38万台重卡发动机中,供给陕重汽3.
4万台,一汽1.
4万台,福田0.
9万台,其余分别供给江淮、东风、大运和北奔0.
5—0.
7万台.
其中,陕重汽是公司的控股子公司,也是公司重卡发动机第一大客户,其80%的重卡发动机都是由公司供应.
这种母子公司分别处于产业链上下游的业务协同模式极大程度地保证了公司重卡发动机销量和市占率的稳定.
此外,一汽和东风近年来一直在提高对公司重卡发动机的配套力度,一汽配套公司重卡发动机的比例2016年已升至20%以上.
不过福田近年来的配套比例持续下滑,2015年以前其对公司重卡发动机的配套比例为70%—80%,2015年以后大幅下滑至20%.
总体看来,公司重卡发动机的客户结构不再单一,渐趋合理,稳固了公司在重卡发动机市场的龙头地位.
公司发动机优点突出公司发动机产品最鲜明的特点是"可靠,耐用",卡车发动机、客车发动机和工程机械发动机各具特色:卡车发动机:油耗低,燃油消耗率低至189g/kw.
h;动力强,大排量带来的大功率和更高的低速扭矩,起步、加速动力更加充沛;高扭矩,能够出色应对各种工况、路况.
客车发动机:排量从2.
1L到12L、功率从45kW到338kW,满足欧四、欧五以及欧六等不同排放要求;可以匹配5m以上校车、客运、团体、旅游、公交、混33.
7710152025303540020406080100201120122013201420152016E%万辆全行业重卡发动机销量潍柴重卡发动机销量潍柴重卡发动机市占率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9证券研究报告深度报告合动力、专用车等各类客车.
工程机械发动机:排量从2L到13L,功率范围覆盖28-405kW.
排放满足EuStageⅡ、Ⅲ,CEVBSⅢ.
配套应用于:叉车、挖掘机、滑移机、高空作业平台、装载机、压路机、推土机、平地机、铣刨机、拖泵、起重机、大型筑路机械等诸多领域.
公司还成功推出WP9H、WP10H新型发动机,树立了高速重型发动机寿命最高标准.
并设立了五项2016年重大技术攻关专项,启动了WP13、WP17、D系列发动机研发项目,推动产品向高端迈进.
目前市场对一些重卡整车厂自主生产发动机给公司带来的冲击风险较为担忧,我们认为这种影响比较有限:重型发动机行业是高技术壁垒、高生产经验壁垒的行业,没有经验沉淀很难进入,或者说已进入的资本仍然需要很长时间的原始积累.
鉴于此,部分整车厂采取联合外企产商研发及技术支持的布局,但受制于内外利益博弈及长研发周期(仅样机配套调试也得花数年以上)导致项目风险增加等因素,自主生产道路并不轻松.
重型发动机行业是资本密集型行业,投资巨大,据我们的判断,整车厂自主生产发动机,5万台的产能是盈亏平衡点,这就需要整车厂商对发动机的自配量较大,对于一些小型整车厂商而言完全是难以承受的.
公司"潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥"的黄金组合可以为整车厂提供完备的动力总成解决方案,对口国内商用车整机式的装配模式.
此外,公司在业内积累多年的销售网络和售后服务网络夯实了客户根基,新进的发动机生产厂商短期内很难撼动公司的龙头地位.
图10:潍柴动力发动机产品列示卡车发动机客车发动机工程机械发动机资料来源:公司网站,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10证券研究报告深度报告母公司走出15年低谷,业绩弹性超预期潍柴母公司2016年业绩大幅好转超预期.
16年前三季度实现营业收入132.
48亿元,同比40.
06%,实现净利润16.
80亿元,同比78.
91%.
目前看来,公司已走出2015年业绩低谷,高业绩弹性彰显无遗.
导致公司业绩好转的主要推动因素在于重卡行业景气度提升.
重卡行业复苏,景气度有望延续2016年重卡销量达72.
8万辆,较2015年的54.
9万辆同比增长32.
7%.
2017年1月重卡单月销量更是达到8.
2万辆,同比暴增122%,表明重卡行业景气度显著提升.
从2016年10月开始,新GB1589-2016和国家治超新政实施,叠加大宗商品市场火爆动力煤运输需求旺盛等因素推动,导致公路运力紧缺,重卡销量遂快速攀升.
图13:重卡销量数据来源:中汽协,MarkLines,财通证券研究所020,00040,00060,00080,000100,000120,000辆2014201520162017图11:母公司营业收入和同比增速图12:母公司净利润和同比增速资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所-60-40-200204060050100150200250300350%亿元营业收入同比增速-60-300306090010203040506070%亿元净利润同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11证券研究报告深度报告GB1589-2016与921治超新政:本次治超新政统一了车辆超限超载的认定标准:在轴重方面,6轴车限重49吨.
其中,按照GB1589规定计算,双导6*2、后提升6*2牵引车组成的6轴列车总重限值为46吨.
这一规定导致单台重卡运力普遍下降10-20%左右,理论上卡车数量上会增加10-20%,产生了新增需求.
此外,这一规定促成了货运行业6*2牵引车和6*4牵引车命运的巨大翻转,6*2牵引车提前报废,转而购置6*4牵引车,也带来了部分新增需求,这也是导致多地6*4牵引车爆发式增长的主要原因.
卡车排放标准升级:近年来,随着环保问题的日益突出,国家也对卡车排放标准进行了升级.
2016年1月,环保部公布了国五排放标准的实施日程,要求到2018年1月,所有无论乘用车、商用车,全国所有车型都需要完成国五排放标准的升级换代.
当前国四升国五仅集中在重型柴油车中的部分专用车型,对重卡行业的影响相对较小.
但随着7月国四升国五的范围将扩大至所有重型柴油车,我们预计下游需求提前释放,对全年重卡销量增长形成一定支撑.
表2:国五排放标准实施时间车辆类型实施地2016年4月1日所有进口、销售和注册登记的轻型汽油车、轻型柴油客车、重型柴油车(仅公交、环卫、邮政用途)东部11省市(北京市、天津市、河北省、辽宁省、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、广东省和海南省)2017年1月1日所有制造、进口、销售和注册登记的轻型汽油车、重型柴油车(客车和公交、环卫、邮政用途)全国2017年7月1日所有制造、进口、销售和注册登记的重型柴油车全国2018年1月1日所有制造、进口、销售和注册登记的轻型柴油车全国数据来源:环保局,财通证券研究所2017年潍柴发动机销量有望达到28万台根据以上分析,我们判断2017年重卡行业销量有望实现稳步增长,全年销量有望来到75—80万辆.
按照公司25—30%的市占率来算,预计公司2017年重卡发动机销量有望达到20万台.
再加上工程机械发动机预计销售5万台,客车发动机2万台,其他发动机1万台,2017年潍柴发动机销量有望达到28万台.
公司一台发动机的平均利润为0.
9—1万元,预计发动机这块业务将为公司带来28亿元左右的净利润.
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12证券研究报告深度报告2.
2、变速箱业务地位稳固公司控股子公司陕西法士特是国内外知名的变速器生产厂商,现已形成年产销汽车变速器100万台、齿轮5000万只和汽车锻件10万吨的综合生产能力.
公司在重卡变速器领域的优势尤其突出,产能远高于其他重卡变速器生产厂商,因此在重卡行业景气度提升时能够充分把握行业高涨所带来的机会.
2015年法士特销量仅为40.
7万台,同比-34.
4%,主要是受制于行业景气度较为低迷,不过仍在行业内处于领先地位.
销量的下滑遂导致法士特业绩恶化,2015年法士特营业收入59.
80亿元,同比-33.
99%,净利润0.
69亿元,同比-86.
31%.
2016年重卡行业景气度提升,法士特变速器销量对此反应较为敏感,2016年上半年销售24.
59万台,同比7.
2%,营业收入36.
20亿元,同比11.
52%,净利润1.
36,同比118.
15%.
近年来法士特市的占率基本维持在70%以上,处于行业垄断地位.
但较高的市占率也说明法士特变速器正遭遇增长瓶颈,不过公司已针对性开发一系列新型变速器,拓展了客车、工程机械、专用车等新的配套领域,在保持行业领先地位的同时,不断寻求新的增长点.
图14:法士特变速器图15:法士特销量和同比增速资料来源:公司网站,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所-50-30-10103050020406080%万台销量同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13证券研究报告深度报告3、陕重汽引领重卡第二梯队,市场份额稳步提升2016年重卡行业景气度提升,全年重卡销量达72.
8万辆,较2015年的54.
9万辆同比增长32.
7%.
在行业复苏的背景下,市场集中度进一步提升,销量排名前十的企业市占率达96.
41%,销量前五的企业市占率也达到81.
87%.
按照市占率划分,目前重卡行业大致可分为三个梯队:第一梯队由一汽、东风和重汽组成;第二梯队包括陕重汽和福田;第三梯队包括江淮、大运、红岩、华凌和北奔等.
目前看来,重卡行业结构相对稳定,一二梯队优势依旧明显.
值得注意的是,第二梯队中的陕重汽与第一梯队的差距已经较小,未来有望依托母公司"潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥"的产业链黄金组合进一步提高市占率,引领第二梯队,迈向第一梯队.
图18:2016年重卡市场企业份额数据来源:中汽协,MarkLines,财通证券研究所2015年陕重汽销量仅为5.
6万辆,同比-39.
1%,当年营业收入仅为165.
58亿元,一汽20.
20%东风19.
46%重汽16.
76%陕汽14.
74%福田10.
71%江淮5.
85%大运3.
22%红岩2.
12%华凌1.
98%北奔1.
37%其他3.
59%图16:法士特营业收入和同比增速图17:法士特净利润和同比增速资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所-40-25-1052035020406080100%亿元营业收入同比增速-100-5005010015003691215%亿元净利润同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14证券研究报告深度报告同比-36.
03%;净利润0.
42亿元,同比-88.
92%.
2016年上半年在重卡行业景气度提升的背景下,陕重汽销量大幅攀升,共销售3.
77万辆,同比35.
1%;营业收入109.
01亿元,同比33.
73%;净利润0.
7亿元,同比暴增456.
05%(其中有低基数影响).
根据上文分析,GB1589-2016与921治超新政将导致重卡单车运力下降,刺激新增需求,且导致货运行业6*2牵引车和6*4牵引车命运的巨大翻转将引发换车需求.
此外,不久卡车排放标准国四升国五的范围将扩大至所有重型柴油车,下游需求将提前释放,支撑重卡行业销量增长.
我们判断2017年重卡行业销量有望来到75—80万辆,根据陕重汽14%的市场率,陕重汽2017年销量有望达到11.
5万辆.
陕重汽作为母公司第一大客户,其对潍柴重型发动机的配套比例稳定在80%左右,这种产业链上下游的业务协同模式将对潍柴重卡发动机的销量和市占率形成强有力支撑,是母公司盈利稳定的重要保障.
图19:陕汽重卡图20:陕重汽销量和同比增速资料来源:公司网站,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所图21:陕重汽营业收入和同比增速图22:陕重汽净利润和同比增速资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所-50-30-10103050024681012%万辆销量同比增速-50-30-10103050050100150200250300%亿元营业收入同比增速-1505025045065001234%亿元净利润同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15证券研究报告深度报告4、增持凯傲深化布局全球市场,预计17年贡献6亿元净利润凯傲——全球领先的叉车生产商凯傲是全球第二大,欧洲第一大叉车生产商,在全球叉车市场的份额占比超过15%.
凯傲旗下拥有林德、施蒂尔、芬威克、欧模施蒂尔、宝骊、沃尔塔斯六个品牌,分别专注于法国、意大利和印度等市场的差异化需求.
作为欧洲市场份额第一的叉车生产商,凯傲的区域优势明显,劣势同样也较为明显,其在北美市场基本无市场份额,这也推进了凯傲的国际化道路.
图23:凯傲旗下品牌数据来源:第一工程机械网,财通证券研究所4.
1、增持凯傲,深耕叉车仓储业务潍柴自2012年8月收购凯傲集团后,近年来不断对凯傲进行增持,显示公司深度布局叉车仓储业务和深化全球化布局的决心.
目前凯傲在国内有两家工厂,一家设在镇江,主要生产低端叉车,一家设在厦门,主要生产高端的电动叉车.
凯傲近几年的业绩增速维持在10%左右,其收入的45%来自后市场,后市场业务的毛利率明显高于制造业务.
17年凯傲业绩增长问题不大,预计将为母公司贡献6亿元左右的净利润.
另外,在2012年8月的那笔收购中,潍柴还收购了以剥离出的林德液压(凯傲的液压业务部门)为基础而新设立的林德液压有限合伙企业70%的股权,由此公司完成了对高端液压市场的布局.
林德液压可为工程机械、农机等提供液压总成解决方案.
目前国内500pa以上高压液压市场规模在200亿元以上,主要被川崎、博世和丹弗斯三家垄断,近年来林德液压主要想通过降低成本和降低售价去抢占剩余的1/3市场.
目前工程机械难言景气,这块业务推进速度相对较慢,2016年林德液压销售了7000—8000台,林德全球的营业收入在20亿元左右,预计亏损(实际上林德本身业务不亏损,主要是考虑到2016年母公司业绩较好,加大计提了商誉摊销导致亏损,预计2017年林德液压将实现扭亏).
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16证券研究报告深度报告表3:公司增持凯傲时间表时间事件2012年8月收购凯傲收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益2013年3月增持凯傲至30%2013年12月增持凯傲至33.
3%2015年2月增持凯傲至38.
25%2015年7月增持凯傲至40.
23%2016年12月增持凯傲至43.
26%数据来源:公司公告,Wind,财通证券研究所4.
2、收购德马泰克,进驻北美市场2016年6月,潍柴通过控股子公司凯傲以21亿美元收购德马泰克.
德马泰克作为全球领先的物流解决方案供应商,全球拥有3000个工程师,主要业务包括提供仓储物流、制造业精益物流、交通运输物流和货物流通物流解决方案,致力于将物流过程中的浪费和延迟降到最低程度,从而不断降低运输成本并提高整个物流系统的效益.
德马泰克是物流业专家,凯傲是叉车仓储业专家,物流业与叉车仓储业本身存在很强的自动化交互需求,因此两家公司的业务协同性极强.
由于凯傲的市场主要在欧洲,德马泰克的市场主要在北美,收购完成后,凯傲可借助德马泰克进入北美市场,德马泰克可借助凯傲在欧洲、中国等地搭建销售网络.
由此,潍柴的全球化布局基本完成,成为业务涵盖动力总成、液压、叉车和物流解决方案的全球性装备制造领先企业.
图24:凯傲营业收入和同比增速图25:凯傲净利润和同比增速资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所资料来源:公司公告,Wind,财通证券研究所-15-5515254,0004,4004,8005,2005,600%百万欧元营业收入同比增速-1000100200300-200-1000100200300%百万欧元净利润同比增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17证券研究报告深度报告目前德马泰克仍处于亏损状态,2015年营业收入16.
79亿美元,净利润-0.
32亿美元.
公司亏损主要是由于贷款利率较高,目前德马泰克拥有11亿美元的贷款,利率8%.
公司2017年的主要目标就是降低财务成本,预计2017年会将贷款降至5亿美元.
总的来看,德马泰克业务发展势头良好,2018年有望扭亏.
5、盈利预测与投资建议母公司发动机销量与重卡行业景气度相关性较高,在行业景气度提升的背景下,2017年潍柴发动机销量有望达到28万台,将为公司带来28亿元左右的净利润;公司乘用车潍柴英致将继续亏损,预计2017年亏损3—4亿元;预计陕重汽业绩贡献依旧较小;预计2017年凯傲+德马泰克将贡献6亿元净利润;林德液压2017年有望扭亏.
总体来看,我们认为公司2017年的净利润在30亿元左右.
预计公司2016~2018年EPS分别为0.
57元、0.
74元、0.
77元,对应PE分别为20.
51倍、15.
95倍、15.
20倍,公司作为业务涵盖动力总成、液压、叉车和物流解决方案的全球性装备制造领先企业,在重卡行业景气度提升的背景下受益较大,业绩有望实现稳步增长,维持公司"买入"评级.
6、风险提示重卡行业景气度不及预期;林德液压和德马泰克减亏不及预期.
图26:德马泰克主要业务仓储物流解决方案制造业精益物流解决方案交通运输物流解决方案货物流通物流解决方案资料来源:公司网站,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18证券研究报告深度报告数据来源:Wind,财通证券研究所数据来源:Wind,财通证券研究所数据来源:Wind,财通证券研究所数据来源:Wind,财通证券研究所科目20152016E2017E2018E货币资金17130.
3914906.
2617103.
7620268.
01应收和预付款项18951.
9730481.
5724479.
4633873.
11存货11841.
6115821.
2414687.
5318465.
93其他流动资产9828.
869828.
869828.
869828.
86长期股权投资1447.
151540.
711642.
171755.
06投资性房地产588.
89514.
71440.
52366.
34固定资产和在建工程26257.
0225279.
7525111.
8424977.
05无形资产和开发支出24265.
3825860.
2927143.
8928110.
88其他非流动资产4562.
114404.
924247.
734247.
73资产总计114873.
4128638.
3124685.
8141893.
0短期借款2961.
110.
000.
000.
00应付和预收款项24973.
0538634.
0830770.
6843891.
40长期借款13269.
2713370.
3013469.
3213556.
41其他负债31943.
4831943.
4831943.
4831943.
48负债合计73146.
9083947.
8676183.
4889391.
29股本3998.
623998.
623998.
623998.
62资本公积27.
8827.
8827.
8827.
88留存收益27702.
9529393.
8931568.
5433850.
20归属母公司股东权益31729.
4633420.
4035595.
0537876.
70少数股东权益9997.
0311270.
0512907.
2314624.
97股东权益合计41726.
4844690.
4448502.
2852501.
68负债及权益合计114873.
4128638.
3124685.
8141893.
0科目20152016E2017E2018E营业收入73719.
985611.
095199.
4101025.
6营业成本56760.
164202.
070807.
076945.
00营业税金及附加184.
07213.
76237.
70252.
25销售费用6246.
178372.
759320.
029173.
12管理费用7173.
828526.
859491.
389112.
51财务费用485.
84532.
95460.
39405.
43资产减值损失383.
38296.
65296.
65296.
65投资收益114.
9593.
56101.
46112.
89公允价值变动损益-23.
35-101.
93-98.
02-112.
74营业利润2578.
123457.
614589.
664840.
75其他非经营损益505.
30505.
30505.
30505.
30利润总额3083.
423962.
915094.
965346.
05所得税920.
75397.
13509.
15534.
59净利润2162.
673565.
784585.
814811.
46少数股东损益772.
101273.
021637.
181717.
74归属母公司股东净利润1390.
582292.
762948.
633093.
72每股收益(元)0.
3480.
5730.
7370.
774表4:公司财务及预测数据单位:百万元科目20152016E2017E2018E营业收入73719.
985610.
995199.
4101025.
6增长率(%)-7.
43%16.
13%11.
20%6.
12%归属母公司股东净利润1390.
582292.
762948.
633093.
72增长率(%)-72.
32%64.
88%28.
61%4.
92%每股收益(EPS)0.
3480.
5730.
7370.
774每股经营现金流(元)1.
7452.
1152.
8403.
239销售毛利率(%)23.
01%25.
01%25.
62%23.
84%净资产收益率(%)4.
38%6.
86%8.
28%8.
17%市盈率(P/E)33.
8220.
5115.
9515.
20市净率(P/B)1.
481.
411.
321.
24利润表利润表利润表利润表财务和估值数据摘要表格1:公司财务及预测数据摘要财务和估值数据摘要资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表科目20152016E2017E2018E经营性现金净流量6975.
788455.
4611354.
312952.
0投资性现金净流量-4114.
98-6732.
3-8069.
0-8704.
90筹资性现金净流量-2175.
62-3947.
3-1087.
8-1082.
88现金流量净额721.
52-2224.
12197.
503164.
25现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19证券研究报告深度报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解.
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行业评级增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上;中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平-5%以下.
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