圆通yto.net.cn

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]圆通速递(600233)放下成见,静观其变——圆通速递首次覆盖皇甫晓晗(分析师)郑武(分析师)0755-239767950755-23976528huangfuxiaohan@gtjas.
comzhengwu@gtjas.
com证书编号S0880518070005S0880514030002本报告导读:圆通产能投放持续稳定,若能转化为成本效率的提升,将产生较大超预期,迎来份额的回升与股价的修复.
投资要点:[Table_Summary]首次覆盖,给予增持评级.
圆通速递正从2017年以来的冲击中恢复,能否重拾市场份额,取决于管理层改善成本效率的实际效果.
2018上半年,单件运输成本已下降9.
3%,随着下半年车辆、自动化设备的陆续投放,我们预期公司单件成本会持续下行,预计2018-20年EPS0.
65/0.
79/0.
90元.
按照PE与PB两种估值方法,目标价14.
36元,首次覆盖,给予增持评级.
电商快递,胜负未分.
电商快递正处中高速增长时期,类似于春秋后期,战国未至.
现阶段,企业间的成本效率差异由管理差异与投资差异带来,规模尚未大幅分化,胜负未分.
格局的变化取决于领先企业何时将短期优势转换为规模壁垒.
投资稳定,效率失优.
上市两年,圆通一方面继续大胆的创新实践,投资飞机与B网;另一方面持续投放长期产能,购买土地、建设转运中心.
但公司过去两年在设备、车辆投资以及精细化管理方面暂失优势,在行业由跑马圈地的高增速时期步入中速增长时期之际,逐渐从第一名变为第三名,失去领先地位.
圆通复兴,迫在眉睫.
若未来两年行业增速大幅下行,行业竞争加剧,高成本将是极大的劣势.
圆通上半年成本已初步下行,投资者可抛弃过去两年形成的成见,观察管理层的决心与执行力.
风险提示.
行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2016A2017A2018E2019E2020E营业收入16,81819,98228,38932,70536,852(+/-)%1753%19%42%15%13%经营利润(EBIT)1,6991,6262,3082,7503,152(+/-)%4188%-4%42%19%15%净利润(归母)1,3721,4431,8282,2382,553(+/-)%2939%5%27%22%14%每股净收益(元)0.
480.
510.
650.
790.
90每股股利(元)0.
150.
110.
140.
170.
19[Table_Profit]利润率和估值指标2016A2017A2018E2019E2020E经营利润率(%)10.
1%8.
1%8.
1%8.
4%8.
6%净资产收益率(%)16.
7%15.
6%17.
2%18.
0%17.
7%投入资本回报率(%)20.
7%16.
7%30.
3%30.
4%31.
5%EV/EBITDA19.
419.
814.
412.
411.
3市盈率26.
925.
620.
216.
514.
5股息率(%)1.
1%0.
8%1.
1%1.
3%1.
5%[Table_Invest]首次覆盖评级:增持目标价格:14.
36当前价格:10.
472018.
10.
22[Table_Market]交易数据52周内股价区间(元)9.
59-22.
47总市值(百万元)29,638总股本/流通A股(百万股)2,831/783流通B股/H股(百万股)0/0流通股比例28%日均成交量(百万股)4.
26日均成交值(百万元)51.
67[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益(百万元)9,811每股净资产3.
47市净率3.
0净负债率-11.
74%[Table_Eps]EPS(元)2017A2018EQ10.
100.
11Q20.
150.
17Q30.
130.
17Q40.
140.
20全年0.
510.
65[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-100%-100%-100%相对指数-93%-92%-75%[Table_Report]相关报告行业报告《时效城配崛起,快递版图重绘》行业报告《电商快递的春秋与战国》公司首次覆盖-53%-41%-29%-17%-5%2017-102018-12018-42018-752周内股价走势图圆通速递上证综指运输/工业股票研究证券研究报告圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间:2018.
10.
22股票研究工业运输[Table_Stock]圆通速递(600233)[Table_Target]首次覆盖评级:增持目标价格:14.
36当前价格:10.
472018.
10.
22[Table_Website]公司网址www.
yto.
net.
cn[Table_Company]公司简介公司是国内领先的综合性快递物流运营商,以快递服务为核心,并围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务.
经过多年的发展,公司在业务规模、网络覆盖率、运营效率、公众满意度及服务质量等方面均位居行业前列,是国内核心竞争力和综合实力最强的速递企业之一.
[Table_PicTrend]绝对价格回报(%)[Table_Range]52周价格范围9.
59-22.
47市值(百万)29,638[Table_Forcast]财务预测(单位:百万元)损益表2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入16,81819,98228,38932,70536,852营业成本14,53817,63724,58028,22731,753税金及附加455091105118销售费用7653758697管理费用4616161,3341,5371,732EBIT1,6991,6262,3082,7503,152公允价值变动收益00141623投资收益3319790190200财务费用-12-23-8-12-20营业利润1,8281,9062,4673,0133,433所得税456459594726827少数股东损益04444853净利润1,3721,4431,8282,2382,553资产负债表货币资金、交易性金融资产1,6174,2103,8945,5597,609其他流动资产4,4851,1951,6981,9562,204长期投资0220220220220固定资产合计2,7313,6555,8867,5938,853无形及其他资产1,8653,3563,2823,2083,134资产合计11,16814,14317,12021,00024,797流动负债2,9214,4645,9726,7607,538非流动负债423163161,6162,591股东权益8,2059,21910,65312,40814,410投入资本(IC)8,2059,7647,6189,04510,014现金流量表NOPLAT1,6991,6262,3082,7503,152折旧与摊销207270302381381流动资金增量-1,6062,228451202215资本支出-1,586-1,712-2,500-2,032-1,586自由现金流-1,2862,4135611,3022,162经营现金流-243,9662,6362,8803,211投资现金流176-1,398-2,500-2,032-1,586融资现金流1,138-11-453817424现金流净增加额1,2902,557-3171,6662,049财务指标成长性收入增长率1752.
6%18.
8%42.
1%15.
2%12.
7%EBIT增长率4187.
5%-4.
3%41.
9%19.
1%14.
6%净利润增长率2939.
0%5.
2%26.
7%22.
4%14.
0%利润率毛利率13.
6%11.
7%13.
4%13.
7%13.
8%EBIT率10.
1%8.
1%8.
1%8.
4%8.
6%净利润率8.
2%7.
2%6.
4%6.
8%6.
9%收益率净资产收益率(ROE)16.
7%15.
6%17.
2%18.
0%17.
7%总资产收益率(ROA)12.
3%10.
2%10.
7%10.
7%10.
3%投入资本回报率(ROIC)20.
7%16.
7%30.
3%30.
4%31.
5%运营能力存货周转天数41111应收账款周转天数1027272727总资产周转周转天数138231201213227净利润现金含量-0.
022.
751.
441.
291.
26资本支出/收入6%9%6%4%偿债能力资产负债率26.
5%33.
8%36.
7%39.
9%40.
8%净负债率-19.
7%-38.
5%-30.
9%-29.
5%-32.
9%估值比率PE26.
925.
620.
216.
514.
5PB4.
54.
03.
53.
02.
6EV/EBITDA19.
419.
814.
412.
411.
3P/S2.
21.
81.
31.
11.
0股息率1.
1%0.
8%1.
1%1.
3%1.
5%-100%-80%-60%-40%-20%0%1m3m12m-36%-29%-22%-14%-7%0%-50%-40%-30%-20%-10%0%2017-102018-12018-42018-7股票绝对涨幅和相对涨幅圆通速递价格涨幅圆通速递相对指数涨幅0%351%701%1052%1402%1753%16A17A18E19E20E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)0%6%13%19%25%32%16A17A18E19E20E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)-39%-31%-23%-15%-8%0%-4741-3793-2845-1896-948016A17A18E19E20E净资产(现金)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13目录1.
电商快递:春秋末期,胜负未分.
42.
圆通:上市两年的得与失.
52.
1.
创新,敢为人先.
52.
2.
投资,注重长期.
62.
3.
效率,暂失优势.
73.
当务之急:改善成本效率.
83.
1.
紧迫性:未来两年是必须珍惜的时间窗口.
83.
2.
重要性:成本效率改变带来巨大盈利弹性.
94.
首次覆盖,增持评级.
104.
1.
增速初步恢复.
104.
2.
成本初步下行.
114.
3.
目标价14.
36元,增持评级.
115.
风险因素.
125.
1.
行业增速骤变.
125.
2.
网点出现不稳定因素.
125.
3.
阿里与菜鸟.
125.
4.
竞争格局的意外变化.
12圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of132018-2019年,将是圆通速递上市以来最为关键的两年.
十三年前,圆通成为第一家与淘宝网合作的快递企业;十年后的2015年,圆通超越申通,业务量排名第一.
拥有创新基因、敢为人先的圆通曾经是电商快递的王者.
在产业发展的不同时段,企业所需的竞争优势是不同的.
上市两年内,圆通更加注重对长期资产的投资,而行业的发展阶段则对电商快递企业的成本效率提出了更高的要求.
行业尚处于春秋后期,战国未至.
未来两年,将是公司管理层执行力的重要考验时期.
圆通若能够在成本效率方面显著改进,将产生较大超预期,迎来份额的回升与估值的修复.
1.
电商快递:春秋末期,胜负未分在国君交运行业报告《电商快递的春秋与战国——快递进化论初探之二》中,我们对以"通达系"为代表的电商快递的商业模式、竞争优势、发展阶段进行了详细探讨.
主要结论如下:1.
以"通达系"为代表的电商快递与以顺丰为代表的商务快递商业模式泾渭分明,电商快递行业并不会简单复制商务快递的发展历史与演化逻辑.
2.
基于"两低一高"(低安全敏感、低时效敏感、高价格敏感)的需求属性,电商快递的商业模式,体现为对规模经济和成本效率的极致追求,类似于零售界的Costco,用"高周转、低成本"获得竞争优势,用极大的规模差获得竞争壁垒.
3.
电商快递的竞争,价格战只是表象,本质上是成本效率的竞争.
成本效率的领先,短期看管理,中期看投资,长期看规模.
4.
我们将电商快递的发展分为两个阶段:春秋和战国.
当下行业正处于春秋末期:五强跑马圈地已完成(2017年,中通、韵达、圆通、申通、百世合计占行业业务量60%),而五强之间难言胜负(2017年,第一名中通与第五名百世份额仅相差6%),是各自苦练内功,迎接战国(行业低增速时期)的关键时期.
5.
现阶段,企业间的成本效率差异由管理差异与投资差异带来.
未来行业是强者恒强还是你追我赶,关键是看:1.
暂时领先的企业,是否能将中期与短期的管理、投资优势转化为长期的规模优势;2.
暂时落后的企业能否在管理、投资方面奋进赶超.
在"高周转、低成本"商业模式下,对竞争优势理解最深刻、有最强大圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13执行力的公司将在胜负未分的战局中逐渐领先.
2.
圆通:上市两年的得与失圆通是一家具有创新基因、敢为人先的公司.
上市两年,圆通一方面继续大胆的创新实践,另一方面注重对长期资源的投资.
但公司在精细化管理、成本效率方面暂失优势,在日益激烈的行业竞争中,逐渐成为行业第三名.
2.
1.
创新,敢为人先历史上看,圆通在很多方面,敢为人先、大胆尝试,拥有创新基因.
表1:圆通引领行业的主要创新时间履历2003年圆通速递在国内第一家提出"全年无休"的快递服务理念,现已成为快递行业惯例.
率先确立"枢纽转运中心自营化和终端加盟网络扁平化"运营模式的快递企业.
2005年成为第一家与淘宝网合作的快递企业.
与大专院校携手,创办了"圆通学院",培养出第一批快递专业人才.
2011年成立标准化管理委员会,全面启动标准化体系建设,用"标准"推动企业走上规范化健康发展的道路.
"金刚系统"上线,基本实现快件全生命周期的可视、可控.
2013年成为国内首家国家级快递服务标准化试点单位.
2014年从快件寄件下单源头推行电子面单及三段码,有效提高后续转运、派送环节分拣效率,减少对人工分拣的依赖.
开通"95554"全国统一客户服务热线.
2015年以来发起成立"全球包裹联盟",签署《全球包裹联盟(上海)峰会宣言》.
圆通航空正式投入运营数据来源:公司公告,国泰君安证券研究上市后,圆通的创新步伐并未停止.
主要体现在两方面:1.
自有航空公司2015年10月,公司全资子公司圆通航空正式开航运营,公司成为国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一.
截至2018年上半年,公司自有机队数量已达12架,已实际投入运营的飞机9架.
2.
B网承诺达(城市高频配送直营网络)经过约2年的筹备,圆通B网承诺达在2018年7月正式官网上线,这是在原来"A网(原有快递加盟网络)"的产品以外,针对商务件、个人散件以及高附加值需求产品,搭建的城市高频配送体系.
以上两项创新都是需要较高初始投入的尝试,从这两项创新来看,圆通是上市电商快递企业中创新尝试最为大胆的企业.
圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of132.
2.
投资,注重长期快递的三个经典环节"仓、干、配"中,加盟制快递公司总部负责大部分转运中心操作与干线运输(仓、干),末端加盟商负责快递收派(配).
圆通在上市后的两年中,总部的资本开支和整体投入并不落后.
比较快递公司上市两年来"构建固定资产、无形资产、和其他长期资产支付的现金流",圆通两年排名第二,仅次于中通.
图1:圆通构建固定资产、无形资产、和其他长期资产支付的现金排名第二数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究这些现金流,有两大投向:1.
购地建房;2.
投入车辆、设备、信息化.
我们把快递公司在土地、转运中心建设方面的投资理解为提升产能稳定性、改善长期成本效率的投入;把在车辆、自动化设备、信息化方面的投资理解为改善短期成本效率的投入.
圆通比较注重维持产能稳定性的投入,在购地建房方面的投入处于领先地位,仅次于中通.
图2:圆通土地使用权增加额仅次于中通图3:圆通房屋建筑物原值增加额仅次于中通数据来源:公司公告,国泰君安证券研究数据来源:公司公告,国泰君安证券研究但圆通过去两年在车辆、自动化方面的投入较少.
2016-2017年,公司7.
716.
116.
826.
97.
312.
117.
114.
028.
313.
7051015202530申通圆通韵达中通百世汇通(单位:亿元)201620171.
35.
55.
15.
302.
32.
21.
33.
400246申通圆通韵达中通百世汇通(单位:亿元)土地使用权增加201620170.
87.
72.
18.
402.
56.
80.
614.
10051015申通圆通韵达中通百世汇通(单位:亿元)房屋建筑物增加20162017圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13几乎没有购买自有车辆,在自动化机器设备方面的投资,累计只有中通的27%.
图4:2016-17年,圆通车辆投资较少图5:2016-17年,圆通自动化设备投入较少数据来源:公司公告,国泰君安证券研究备注:这里圆通运输设备中不含飞机及发动机数据来源:公司公告,国泰君安证券研究综合来看,在上市后的两年中,圆通整体投资水平较高.
其中更注重投资土地、转运中心等长期资产,而在车辆、自动化等方面的投资较少.
2.
3.
效率,暂失优势圆通的创新尝试与长期资产的投资与或许在未来会体现出其应有的价值.
而在当下阶段,成本与效率方面,圆通暂时并未获得优势.
1.
成本表现快递公司上市部分的成本主要有三大块:面单成本、中转成本、派送成本,其中最能体现总部成本控制的是中转成本.
中转成本主要是两方面:转运中心操作成本、运输成本.
2017年,圆通的单件转运中心操作成本显著高于中通和韵达,单件运输成本高于中通,与韵达相近.
图6:2017年,圆通单件转运中心操作成本显著高于同行图7:2017年,圆通单件运输成本低于韵达,高于中通数据来源:公司公告,国泰君安证券研究备注:申通口径不同,不便对比数据来源:公司公告,国泰君安证券研究备注:申通口径不同,不便对比2.
1-0.
46.
25.
24.
10.
62.
54.
90(2)02468申通圆通韵达中通百世汇通(单位:亿元)运输设备增加20162017-0.
21.
65.
05.
20.
61.
45.
25.
83.
8(2)02468申通圆通韵达中通百世汇通(单位:亿元)机器设备增加201620170.
430.
440.
430.
470.
390.
390.
200.
250.
300.
350.
400.
450.
50圆通韵达中通(单位:元/件)单件转运中心操作成本201620170.
910.
950.
830.
930.
940.
770.
000.
200.
400.
600.
801.
001.
20圆通韵达中通(单位:元/件)单件运输成本20162017圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分8of132.
加盟商管理如何用较低的投入,激励加盟商与总部同建共享,是管理效率的重要体现.
圆通2016年底相关价格政策调整未达预期,导致2017年年初个别网点经营不稳定、快件滞留,对公司经营造成了短期负面影响.
说明公司在2016-2017年精细化管理方面有所欠缺,经过一年的调整,2018年前9个月增速已经超越行业增速.
图8:圆通速递2016-17年业务量增速低于行业平均增速,2018年恢复数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究备注:圆通2018年4月开始披露月度经营数据,图中圆通2018年前9个月增速为国君交运调研估算值3.
当务之急:改善成本效率圆通若要复兴,当务之急是改善成本与效率.
快递行业已从高速增长时期进入中速增长时期,拼多多的出现延缓了行业低增速时期的到来.
行业增速的可持续性,依然难以判断.
圆通在对长期资产的投资方面居于行业领先水平,但在成本效率端暂时失去优势.
若未来两年行业增速未能保持较高速增长,在行业竞争加剧时,高成本将是电商快递企业较大的劣势.
3.
1.
紧迫性:未来两年是必须珍惜的时间窗口我们在《电商快递的春秋与战国》中将电商快递的发展分为春秋与战国两个阶段.
行业由高增速时期步入中速增长时期,当前行业完成第一轮跑马圈地,处于春秋后期.
在行业中速增长的时期,电商巨头们已感受到原有市场增长的压力,纷44.
7%63.
2%47.
1%13.
5%27.
2%51.
9%48.
0%51.
4%28.
0%26.
8%0%10%20%30%40%50%60%70%20142015201620172018前9个月圆通业务量增速行业业务量增速圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13纷提出线上线下零售结合的新概念.
表2:零售业态新概念的提出详请提出概念提出企业提出人提出时间原文阐述新零售阿里巴巴马云2016年10月纯电商时代很快会结束,未来的十年、二十年,没有电子商务这一说,只有新零售这一说,也就是说线上线下和物流必须结合在一起,才能诞生真正的新零售.
智慧零售苏宁张近东2017年3月智慧零售的本质就是运用互联网、物联网技术,充分感知消费习惯,预测消费趋势,引导生产制造,为消费者提供多样化、个性化的产品和服务.
无界零售京东刘强东2017年10月第四次零售革命的实质是无界零售,终极目标是在"知人、知货、知场"的基础上,重构零售的成本、效率、体验.
数据来源:《财经》,新华网,搜狐网,国泰君安证券研究而2016-2017年超预期的是拼多多的崛起.
拼多多以微信为平台,开发了新的流量红利.
社交电商延长了快递的中速增长阶段,延缓了战国时代的来临.
图9:快递行业逐渐由高速增长步入中高速增长时期图10:2017年以来,拼多多大幅贡献了快递行业的增量数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:公司公告,国泰君安证券研究由于电商产业链的高度寡头特征,我们尚没有能力判断,战国时代是否,以及何时到来.
而未雨绸缪是优秀企业家的特征之一,重要的事情,尤其值得提前筹备.
3.
2.
重要性:成本效率改变带来巨大盈利弹性2017年,圆通业务量为50.
6亿件,平均单件净利润0.
27元.
单件成本税后若改变0.
1元,利润便有超过30%的弹性.
在行业高增速时期,这些差异无足轻重,而在行业增速退潮之时,各企业间的成本优劣势将一览无余,同时带来企业盈亏平衡点、利润、现金流等方面的重大分化.
持续高增长中速增长圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13图11:三通一达2017年单件扣非净利润对比数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究在践行"高周转、低成本"的行业,成本效率失之毫厘,差之千里.
我们认为,圆通2018-2019年的当务之急,便是改善成本与效率.
4.
首次覆盖,增持评级2018年1-9月,圆通业务量逐渐恢复,并超越行业增速.
未来两年盈利增长弹性来自于管理层改善成本效率的决心与执行力.
我们预计2018-2020年EPS为0.
65/0.
79/0.
90元,归母净利润18.
3/22.
4/25.
5亿元,使用PE、PB两种方法估值,目标价14.
36元,增持评级.
4.
1.
增速初步恢复圆通速递业务量增速与行业增速的差距自2017年一季度以来逐季收窄,2018开始超越行业增速.
圆通速递的利润增速也从2018年一季开始出现明显回升.
且2018年一季度同比理财收益减少约6000万,若剔除理财变化的影响,业务恢复带来的盈利增长将再增加超过10个百分点.
图12:圆通速递业务量增速逐渐赶超行业增速图13:圆通速递2018年一季度净利润增速初步恢复数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究0.
360.
270.
330.
52-0.
10.
20.
30.
40.
50.
6申通圆通韵达中通(单位:元/件)13.
5%31.
3%5.
0%22.
8%0.
0%10.
0%20.
0%30.
0%40.
0%2017Q12018Q1业务量增速扣非归母净利润增速圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分11of134.
2.
成本初步下行公司2018年上半年,加大了自有车辆的比例,降低了单件运输成本.
截至2018年6月底,公司自有运输车辆达到1244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升.
同时,单件运输成本0.
84元,同比下降了9.
32%.
2018年下半年,公司将加大自动化设备的投入.
从同行以往投资周期的效果来看,有可能带来单件成本的进一步下行.
4.
3.
目标价14.
36元,增持评级我们假设2018-20年圆通速递业务量增速分别为30%/19%/14%.
2018下半年,公司将加大自动化设备投放速度,预计单件成本将进一步下行.
但因网络型快递成本的难以预测性,我们谨慎假设公司下半年快递业务单件成本与上半年持平,保持3.
19元/件.
我们预计圆通速递2018-2020年EPS为0.
65/0.
79/0.
90元,归母净利润18.
3/22.
4/25.
5亿元.
按照对比可比公司2018年PE平均值19.
3倍,考虑增速上行与成本下行,给予10%估值溢价,按21.
2倍PE,圆通速递PE合理估值13.
71元.
按照对比可比公司2018年PB平均值4.
2倍,圆通速递PB合理估值15.
88元.
考虑快递为轻资产公司,PE估值法优于PB估值法,给予PE估值法70%权重,综合PE、PB两种方法,首次覆盖给予圆通速递目标价14.
36元,增持评级.
表3:可比公司PE表代码公司简称收盘价2018/10/22EPSPE2017A2018E2019E2017A2018E2019E002120.
SZ韵达股份32.
571.
311.
411.
5724.
923.
120.
7002468.
SZ申通快递19.
260.
971.
241.
4619.
915.
513.
2600233.
SH圆通速递10.
470.
510.
650.
7920.
516.
213.
2可比公司平均PE22.
419.
317.
0数据来源:Wind,国泰君安证券研究备注:韵达股份、申通快递的盈利预测来自Wind一致预期圆通速递的盈利预测为国泰君安预测值表4:可比公司PB表代码公司简称收盘价2018/10/22每股净资产PB2017A2018E2019E2017A2018E2019E002120.
SZ韵达股份32.
574.
286.
517.
777.
65.
04.
2圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13002468.
SZ申通快递19.
264.
415.
607.
054.
43.
42.
7600233.
SH圆通速递10.
473.
263.
764.
383.
22.
82.
4可比公司平均PB6.
04.
23.
5数据来源:Wind,国泰君安证券研究备注:韵达股份、申通快递的每股净资产预测来自Wind一致预期圆通速递的每股净资产预测为国泰君安预测值5.
风险因素5.
1.
行业增速骤变我们尚未能找到快递行业增速的准确预测方法,行业增速存在向上或向下超预期的可能性.
对于圆通快递而言,份额回升之前,行业增速若骤然下行,将在加剧的竞争中处于劣势.
5.
2.
网点出现不稳定因素站在外部分析者的角度,加盟制快递中加盟商的经营状况,较难观察和预测.
虽然各企业都已经配备了专门负责网点管理的应急团队,但我们较难预判网点可能存在的不确定性,以及为整个网络带来的影响.
5.
3.
阿里与菜鸟电商快递企业50%以上的业务量来自阿里巴巴平台,若阿里巴巴调整与个别快递企业的合作,将带来极大的影响.
5.
4.
竞争格局的意外变化未来的竞争格局,未必只有当下的"春秋六霸".
顺丰的电商快递战略也许会边打边调整,但其创新性地通过IT赋能供应链,应该能获得高端利基市场.
京东物流的模式成本高,但毕竟具有服务口碑.
美团、饿了么和点我达等时效城配企业具有高频和需求日内高波动的特点,又不乏资本和野心.
中邮速递作为国有企业的资源和决心,未来的政策取向,至少需要关注.
圆通速递(600233)请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
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评级说明评级说明1.
投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级.
以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.
投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅.
行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮编200120518026100140电话(021)38676666(0755)23976888(010)59312799E-mail:gtjaresearch@gtjas.
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