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jztz公司深度报告公司报告公司三季报点评平安生物医药2014年10月31日云南白药(000538)药品增速逐季恢复,销售费用率下降带动盈利大幅提升请务必阅读正文后免责条款投资要点事项:前三季度实现收入133.
18亿元,同比增18.
6%,实现净利润19.
45亿元,同比增10.
55%,扣非后净利润18.
66亿元,同比增33.
98%,EPS1.
87元.
第三季度实现收入46.
9亿元,同比增19.
73%,实现净利润8.
14亿元,扣非净利润8.
02亿元,同比增66.
39%,EPS0.
78元.
好于市场预期.
平安观点:健康和中药资源事业部继续保持高增长,药品增速逐季恢复前三季度医药工业增速稳健,预计20%左右.
其中健康事业部和中药资源事业部继续保持高增长,预计收入增速分别30-40%和50%.
牙膏仍旧是拉动增长的主力,养元青和卫生巾仍处于市场培育期.
药品事业部增速也有所恢复,预计8%左右,其中中央产品增速约10%,普药增速约20%,主要受益于GSP陆续完成.
另外医药商业保持10-15%左右的平稳增长.
盈利大幅提升缘于销售费用率的下降,经营性现金流强劲前三季度合并毛利率30.
3%,母公司毛利率46.
0%,基本保持稳定;三季度销售费用明显收缩,单季销售费用出现大幅下降,合并报表销售费用率为9%,较去年同期下降6pc.
其中母公司销售费用率为11.
1%,较去年同期下降12.
5pc;子公司销售费用率为8.
1%,较去年同期下降3pc.
前三季度合并经营性净现金流强劲,达13.
77亿元,同比大幅增长193%.
去年Q3和今年Q2低基数也是今年Q3增速提升的原因之一2013年上半年经营数据持续超预期,而今年一季度经历了去年四季度清空渠道后的补货阶段,增速也相对较高.
去年以来合并报表各个季度(2013Q1、Q2、Q3、Q4、2014Q1、Q2、Q3)的收入增速分别为:18%、20%、11%、11%、24%、13%和19%,因此低基数效应也是今年Q3增速提升的原因之一.
投资建议:公司以"药"为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群.
公司实现了从"产品经营"向"产业经营"的跨越,团队优秀,资产质量优异,我们期待未来国企改革进一步释放团队的活力.
预计2014-16年EPS为2.
25、2.
69和3.
23元,维持"推荐"评级,目标价68元相当于2015年25倍PE.
风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险.
推荐(维持)现价:53.
54元主要数据行业平安生物医药公司网址www.
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cn大股东/持股云南白药控股有限公司/41.
52%实际控制人/持股云南省人民政府国有资产监督管理委员会/41.
52%总股本(百万股)1,041流通A股(百万股)1,041流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)557.
57流通A股市值(亿元)557.
55每股净资产(元)10.
2资产负债率(%)27.
0行情走势图相关研究报告证券分析师邹敏投资咨询资格编号S1450511080003Zoumin787@pingan.
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cn请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容.
-40%-20%0%20%Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14云南白药沪深3002012A2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)1368715815188282250626557YoY(%)21.
015.
519.
119.
518.
0净利润(百万元)15832321234528033360YoY(%)30.
746.
71.
019.
519.
9毛利率(%)30.
029.
730.
431.
031.
6净利率(%)11.
614.
712.
512.
512.
7ROE(%)22.
525.
721.
921.
521.
2EPS(摊薄/元)1.
522.
232.
252.
693.
23P/E(倍)35.
123.
923.
719.
816.
5P/B(倍)7.
96.
25.
04.
13.
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jztz2/3云南白药﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2012A2013A2014E2015E2016E会计年度2012A2013A2014E2015E2016E流动资产881310894137311634620493营业收入1368715815188282250626557现金17282083348346276411营业成本957811118131041552918170应收账款52899810947821431营业税金及附加707694112131其他应收款19612664256636863691营业费用18642013246329713514预付账款234390424471594管理费用355462546675797存货43604757616367788364财务费用18-51-75-103其他流动资产43614759616567808366资产减值损失15184-120-602非流动资产18511987242625352649公允价值变动收益00000长期投资3060606060投资净收益1685222固定资产12521270136419212108营业利润18042639279433564049无形资产229223217212207营业外收入3169222525其他非流动资产341434785342273营业外支出56444资产总计1066412881161571888123142利润总额18302701281233774070流动负债34553659491851596421所得税247380394473570短期借款1010000净利润15832321241829053500应付账款17831825217925662986少数股东损益0073102140其他流动负债16631824273925933435归属母公司净利润15832321234528033360非流动负债181193183181183EBITDA18732733284034204106长期借款77000EPS1.
522.
232.
252.
693.
23其他非流动负债174186183181183负债合计36373852510053406605主要财务比率少数股东权益0036138278会计年度2012A2013A2014E2015E2016E股本694694104110411041成长能力资本公积12551248124812481248营业收入(%)21.
015.
519.
119.
518.
0留存收益5078708587321111413970营业利润(%)31.
446.
35.
920.
120.
6归属母公司股东权益70279029110211340316259归属于母公司净利润(%)30.
746.
71.
019.
519.
9负债和股东权益1066412881161571888123142获利能力毛利率(%)30.
029.
730.
431.
031.
6现金流量表单位:百万元净利率(%)11.
614.
712.
512.
512.
7会计年度2012A2013A2014E2015E2016EROE(%)22.
525.
721.
921.
521.
2经营活动现金流795342229117292436ROIC(%)36.
043.
734.
738.
138.
8净利润15832321234528033360偿债能力折旧摊销909297139160资产负债率(%)34.
129.
931.
628.
328.
5财务费用11-51-75-103净负债比率(%)33.
821.
015.
811.
94.
3投资损失-1-685-2-2-2流动比率2.
63.
02.
83.
23.
2营运资金变动-952-1358-171-1237-1120速动比率1.
31.
71.
51.
91.
9其他经营现金流74-2973102140营运能力投资活动现金流-97291-530-241-252总资产周转率1.
41.
31.
31.
31.
3资本支出156-532-243-254应收账款周转率26.
920.
718.
024.
024.
0长期投资0-30000应付账款周转率8.
18.
89.
49.
59.
6其他投资现金流-113315222每股指标(元)筹资活动现金流-112-309-361-344-399每股收益(最新摊薄)1.
522.
232.
252.
693.
23短期借款00-1000每股经营现金流(最新摊薄)1.
150.
492.
201.
662.
34长期借款00-700每股净资产(最新摊薄)6.
78.
710.
612.
915.
6普通股增加0034700估值比率资本公积增加4-5-200P/E35.
123.
923.
719.
816.
5其他筹资现金流-116-304-690-344-399P/B7.
96.
25.
04.
13.
4现金净增加额586323140011441784EV/EBITDA24.
225.
118.
314.
912.
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jztz平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.
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