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免责条款及投资评级标准详见末页1[table_main]公司研究类模板_new公司研究/中报点评2012年08月13日房地产/房地产开发Ⅱ当前价格(元):21.
08合理价格区间(元):28.
06~30.
01研究员:周雅婷执业证书编号:s1000511090011电话:(0755)82125148E-MAIL:zhouyt@mail.
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COM研究员:王琳执业证书编号:S0570512070071电话:0755-23819100E-MAIL:wanglin@mail.
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COM1《迎接全年推盘最高峰——招商地产一季报点评》2012.
042《招商地产(000024):稳中求进完善布局全年业绩符合预期》2012.
033《风雨中仍前行,逆境中求成长——招商地产2011年年报点评》2012.
03招商地产(000024)迈向300亿元的平台公司公布半年报,报告期实现营业收入100.
8亿元,同比上升24.
6%,实现归属上市公司股东净利润12.
2亿元,同比下降16.
8%,实现EPS0.
71元.
非毛利下降影响,而是房价下行中计提资产减值损失、汇率波动带来财务费用增长及少数股东权益增加使公司利润增速与收入增速并不匹配:上半年公司房地产业务结算面积61万m2,结算收入90.
25亿元,分别同比增加39%、27%,结算均价14738元/m2,同比下降9%.
结算项目中高毛利产品较多致当期结算毛利率为52.
6%,较去年同期上升2个百分点.
但由于计提上海佘山珑原项目2.
1亿元资产减值准备(项目为别墅产品,地价较高)及财务费用较去年同期上升2.
4亿元(主要原因为现房存货增加使可资本化财务费用减少及美元相对人民币升值造成汇兑损益)使公司报告期利润总额仅同比上升4%.
结算佛山等项目少数股东权益摊薄净利润,使归属母公司股东净利润同比下降16.
9%.
下半年随着改善型市场回暖,我们判断房价将逐步企稳,因此进一步计提存货减值的风险较小.
深圳雍景湾等项目进入结算也将改善少数股东权益对利润的摊薄.
但现房库存的堆积及人民币汇率波动将使公司下半年财务费用仍将有所增加(期末公司外币贷款人民币余额为64.
1亿元,占期末总长短期负债的26%).
销售实现弯道超车,有望站上300亿平台:1-6月公司实现销售金额及面积分别为161亿元和117万m2,同比分别增长136%和181%,其中销售面积已接近2011年全年规模.
由于二三线城市占比较多,上半年销售均价为13794元/m2,同比下降16%.
总股本(百万)1,717.
30流通A股(百万)684.
2852周内股价区间(元)99.
99-6.
49总市值(百万)36,200.
69总资产(百万)87,661.
77每股净资产(元)12.
40单击此处输入文字.
2011A2012E2013E2014E营业收入(百万)15111202022452728318+/-%9.
633.
721.
415.
5净利润(百万)3313408447465725+/-%28.
919.
024.
323.
2EPS1.
511.
802.
232.
75PE13.
9711.
739.
447.
66经营指标预测与估值公司基本资料投资要点:相关研究股价走势图投资评级:增持(维持评级)[table_page1]公司研究/中报点评|2012年08月13日免责条款及投资评级标准详见末页2截止7月末公司签约销售额为190亿元,结合下半年150亿元新增可售货量判断公司有望接近全年300亿元的销售额,同比增长42%.
主动收缩资产负债表,新开工及拿地谨慎使现金流表现优异:上半年公司在做大销售规模的同时依然谨慎管理负债表,新开工面积同比下降48%,在建面积较年初下降14%.
重点补充具有较佳区位及成本优势的土地,上半年获取权益面积99万平米,同比上升18%,权益土地款23亿元,同比下降41%,楼面地价2338元/m2,同比下降30%.
报告期末公司存货/总资产为60%,较年初下降4个百分点.
开源节流的策略使公司经营性现金流入24.
2亿元.
财务稳健,资金充裕,未来仍有看点:期末公司现金为179.
5亿元,覆盖一年内到期的长短债比例为261%,剔除预收款后的资产负债率为60.
8%,较年初下降1个百分点,财务极为安全.
综合资金成本依然在6%左右,仍是A股地产公司中最低.
自身资金优势及香港融资平台的建立将使公司在行业低谷中仍具备进一步赶超的优势.
业绩保障度高,维持增持评级:期末公司预收款为216亿元,较年初增加47亿元.
覆盖我们预测的2H2012地产结算收入的100%及2013年结算收入的82%,业绩保障度高.
调整资产减值损失影响后,略微下调2012年EPS由1.
89元下调至1.
80元,维持2013-2014年EPS2.
23和2.
75元的盈利预测,对应PE为11x,9x和8x.
维持增持评级.
风险提示:行业调控再次收紧致房价下跌超过预期.
[table_page1]公司研究/中报点评|2012年08月13日免责条款及投资评级标准详见末页3会计年度20112012E2013E2014E流动资产73943668827306676496现金14484146891617318000应收账款92147168195其他应收账款6165549257165642预付账款8888存货51440447934924650899其他流动资产1755175417541754非流动资产5724567956325583长期投资815815815815固定投资436422390350无形资产0000其他非流动资产4473444244274419资产总计79666725617869882080流动负债39681286263002531134短期借款2873300030003000应付账款4559455945594559其他流动负债32249210662246623575非流动负债15708159011610316302长期借款15621158211602116221其他非流动负债87798281负债合计55390445264612847436少数股东权益3859470556156615股本1717171717171717资本公积8387838783878387留存公积10226132251685021337归属母公司股20418233302695531441负债和股东权益79666725617869885492会计年度20112012E2013E2014E营业收入15111202022452728318营业成本7194109061373915518营业税金及附加2909294832343845营业费用493443553663管理费用363494602719财务费用-169168247211资产减值损失320000公允价值变动收益18000投资净收益534787192营业利润4390509062397554营业外收入109657276营业外支出6121010利润总额4492514463017620所得税1179121315561895净利润3313393147455725少数股东损益7218469101000归属母公司净利润2592308538354725EBITDA4277530365337813EPS1.
511.
802.
232.
75会计年度20112012E2013E2014E成长能力9.
6%33.
7%21.
4%15.
5%营业收入34.
5%16.
0%22.
6%21.
1%营业利润28.
9%19.
0%24.
3%23.
2%归属母公司净利润获利能力52.
4%46.
0%44.
0%45.
2%毛利率(%)17.
2%15.
3%15.
6%16.
7%净利率(%)12.
7%13.
2%14.
2%15.
0%ROE(%)11.
3%12.
8%14.
1%16.
7%ROIC(%)偿债能力69.
5%61.
4%58.
6%55.
5%资产负债率(%)31.
4%27.
6%19.
8%12.
7%净负债比率(%)1.
862.
342.
432.
46流动比率0.
560.
770.
790.
82速动比率营运能力0.
220.
270.
320.
35总资产周转率141151139139应收账款周转率1.
542.
393.
013.
40应付账款周转率每股指标(元)1.
511.
802.
232.
75每股收益(最新摊薄)-1.
230.
080.
963.
08每股经营现金流(最新摊薄)11.
8913.
5915.
7018.
31每股净资产(最新摊薄)估值比率13.
9711.
739.
447.
66PE1.
771.
551.
341.
15PB10876EV_EBITDA9.
6%33.
7%21.
4%15.
5%会计年度20112012E2013E2014E经营活动现金-211213916535298净利润3313393147455725折旧摊销56454748财务费用-169168247211投资损失-53-47-87-192营运资金变动-5263-3580-3301-498其他经营现金3-37723投资活动现金-1684887192资本支出69000长期投资-211000其他投资现金-3104887192筹资活动现金706118-256-250短期借款170112700长期借款5626200200200普通股增加0000资本公积增加-97000其他筹资现金-168-309-456-450现金净增加额474520514855239现金流量表单位:百万元主要财务比率利润表单位:百万元资产负债表单位:百万元盈利预测[table_page1]公司研究/中报点评|2012年08月13日免责条款及投资评级标准详见末页4-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准买入:股价超越基准20%以上;增持:股价超越基准5%~20%;中性:股价相对基准波动在-5%~+5%之间;减持:股价弱于基准5%~20%卖出:股价弱于基准20%以上.
-报告发布日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持:行业股票指数超越基准;中性:行业股票指数基本与基准持平;减持:行业股票指数明显弱于基准.
华泰证券行业投资价值等级评判标准华泰证券上市公司投资价值等级评判标准[table_page1]公司研究/中报点评|2012年08月13日免责条款及投资评级标准详见末页5本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.
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