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识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26公司深度研究|IT服务证券研究报告Table_Title华宇软件(300271.
SZ)法检业务深耕细作稳增长,新兴业务战略布局谋亮点Table_Summary航宇金信独具竞争优势,与食安行业发展趋势相吻合近年来食品安全问题日益严重,国家推进力度也不断加大,按现有试点城市的投入规模估算,整体市场规模有望达到近百亿元,行业将迎来全面发展机遇.
航宇金信作为全国领先"智慧食安"解决方案提供商之一,拥有政府、企业、公众三维的产品、方案,与当前食品安全着力点相衔接.
设立控股子公司华宇信码,开辟二维码蓝海市场新空间2014年3月公司投资设立华宇信码(控股51%),借助二维码标签为载体的商品信用平台,与食品安全行业的各个对象展开深度结合,满足商品防伪、食品安全等刚性需求,共同创造业务协同效应和整体优势.
前期以标签费为主要收入,后期扩大到以数据和营销服务费为核心盈利模式.
亿信华辰竞争优势明显,把握BI行业快速成长机遇随着移动互联网流量猛增,我国步入"大数据"时代,商业智能行业进入快速成长期.
子公司亿信华辰以BI@Report、i@Report为核心产品自主开发一整套数据分析应用综合解决方案,得到广泛运用,并在数据仓库、商业智能、报表统计软件产品和咨询服务等上取得国内领先地位.
法院和检察院业务稳定增长,深耕细作保持行业领先预计2017年政府行业IT解决方案市场规模将达到233.
7亿元,复合增速为16.
5%.
法院、检察院信息化建设将迎来新一轮建设高潮,司法监狱、政法委等以及移动互联网/互联网应用的法律服务打开市场空间,公司凭借多年累积经验和竞争优势有望实现业绩稳定增长.
此外,公司近日成功中标北京市食品安全统一监管平台改造及数据中心建设项目及三亚市"数字食安"工程建设(一期)项目,全面助力政府推进食品安全电子政务建设.
盈利预测与估值我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.
04、1.
35、1.
72元,考虑到大数据业务和食品安全溯源业务的弹性较大,我们给予公司"买入"评级.
风险提示业务规模扩大带来管理风险;多元化经营战略带来业务拓展风险.
盈利预测:Table_Excel12012A2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)545.
76669.
85860.
841,094.
261,370.
93增长率(%)17.
39%22.
74%28.
51%27.
12%25.
28%EBITDA(百万元)105.
6598.
70156.
44202.
38260.
54净利润(百万元)99.
30120.
21154.
09201.
21255.
61增长率(%)22.
33%21.
06%28.
19%30.
58%27.
03%EPS(元/股)0.
6710.
8081.
0361.
3531.
719市盈率(P/E)52.
1743.
3033.
7825.
8720.
36市净率(P/B)6.
055.
414.
663.
953.
31EV/EBITDA44.
0448.
3329.
2122.
1116.
53数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心Table_Grade公司评级买入当前价格35.
00元合理价值42.
00元前次评级无报告日期2014-06-11Table_Baseinfo基本数据总股本/流通股本(百万股)149/93流通A股市值(百万元)5,211每股净资产(元)6.
47资产负债率(%)22.
68一年内最高/最低(元)36.
50/16.
62Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师:刘雪峰S026051403000202160750605gfliuxuefeng@gf.
com.
cn分析师:康健S0260111040002010-59136690kangjian@gf.
com.
cnTable_Report相关研究:Table_Contacter识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26华宇软件|公司深度研究目录索引投资逻辑4航宇金信独具竞争优势,与食安行业发展趋势相吻合.
5设立控股子公司华宇信码,开辟二维码蓝海市场新空间11亿信华辰竞争优势明显,把握BI行业快速成长机遇.
16法院和检察院业务稳定增长,深耕细作保持行业领先.
21盈利预测23风险提示24识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26华宇软件|公司深度研究图表索引图1:华宇软件子公司布局.
4图2:城市立体化食品安全保障体系建设方案5图3:企业食品安全追溯解决方案.
6图4:食品安全解决方案的产品结构图7图5:2011-2013年国内食品安全热点事件.
8图6:华宇信码业务价值12图7:华宇信码应用流程图.
13图8:大数据产业链.
16图9:中国企业数系统架构存在的问题17图10:BI@Report产品功能图及架构图.
17图11:2010-2013年亿信华辰资产及利润情况(单位:万元)18图12:2012-2017年政府行业IT解决方案市场规模.
21图13:2008-2013年法院、检察院业务收入(万元)及总占比.
22图14:诉讼无忧在线平台22表1:全国肉类蔬菜流通追溯体系建设试点情况.
6表2:航宇金信"智慧食安"方案集7表3:食品安全相关政策9表4:二维条码同其他几种自动识别技术的比较见下表.
11表5:主要核心团队成员简介14表6:华宇信码主营业务内容及客户类型.
15表7:亿信华辰成功案例展示18表8:亿信华辰SWOT分析表20表9:相关上市公司估值对比23识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明4/26华宇软件|公司深度研究投资逻辑航宇金信独具竞争优势,与食安行业发展趋势相吻合.
近年来食品安全问题日益严重,国家推进力度也不断加大,按现有试点城市的投入规模估算,整体市场规模有望达到近百亿元,行业将迎来全面发展机遇.
公司于2012年收购航宇金信51%股权进入食品安全保障领域,着眼新业务的拓展与推广,从政府监管部门、生产流通企业、公共大众三个维度形成"智慧食安"方案.
华宇基于电子政务行业多年的精耕细作,在市场推广和咨询方面的能力较强,能够帮助航宇金信更快地拓展市场.
设立控股子公司华宇信码,开辟二维码蓝海市场新空间.
公司投资设立华宇信码,控股51%,着眼于构建简明有效的商品信用认证机制与监管手段,展开新的战略布局.
华宇信码的主要核心团队拥有8年二维码技术积累,具备核心技术优势,已为雅培、澳优等企业赋码超过1亿个标签;在此基础上,实现前期以标签费为主要收入,后期扩大到以数据和营销服务费为核心收入的盈利模式,同时整合华宇软件子公司优势资源、共享云及大数据领域的技术和产品积累,从而分享互联网经济的高成长性和工商企业对互联网规模效益.
亿信华辰竞争优势明显,把握BI行业快速成长机遇.
随着移动互联网流量猛增,我国步入"大数据"时代,商业智能行业进入快速成长期.
公司通过控股子公司亿信华辰在数据仓库、商业智能、报表统计软件产品和咨询服务上实现对BI行业的战略布局,公司建立了一整套以核心产品为基础的数据分析应用综合解决方案.
设立亿信华辰有利于在新业务拓展上形成协同效应,从传统的法院和检察院信息化,深度挖掘客户需求,提升公司综合竞争能力,提高公司在电子政务市场的占有率.
法院和检察院业务稳定增长,深耕细作保持行业领先.
预计2017年政府行业IT解决方案市场规模将达到233.
7亿元,2012至2017年的复合增长率为16.
5%.
法院、检察院信息化建设将迎来新一轮建设高潮,司法监狱、政法委等传统检法相关行业的信息化建设,以及移动互联网/互联网应用的法律服务打开市场空间,公司凭借多年经验和竞争优势有望实现业绩稳定增长.
此外,公司成功中标北京市食品安全统一监管平台改造及数据中心建设及三亚市"数字食安"工程建设(一期)项目,项目金额分别为1,918万元、1,268万元,全面助力政府推进食品安全电子政务建设.
图1:华宇软件子公司布局数据来源:广发证券发展研究中心华宇软件航宇金信亿信华辰华宇信码从传统的法院和检察院信息化,深度挖掘客户需求,提高公司在电子政务市场的占有率.
华宇基于电子政务行业多年精耕细作,推广和咨询方面的能力较强,协助航宇金信食品溯源市场拓展.
整合华宇子公司优势资源、共享云及大数据领域的技术和产品积累.
食品溯源领域实现互补.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明5/26华宇软件|公司深度研究航宇金信独具竞争优势,与食安行业发展趋势相吻合近些年食品安全问题日益严重愈发突出,而国家对这一民生大计保障工作的推进力度也不断加大,首先成立食药监总局,随后陆续出台《关于进一步加强食品药品监管信息化建设的指导意见》、《2013年食品安全重点工作安排》和《关于加强食品药品安全科技工作的通知》等系列文件,要求各地全面加强食品药品监管信息化建设.
国务院办公厅发布的《2013年食品安全重点工作安排》中明确提出,"要推进食品安全监管信息化建设,重点加快婴幼儿配方奶粉和原料乳粉、肉类、蔬菜、酒类、保健食品电子追溯系统建设.
"商务部计划在"十二五"末,争取让肉类蔬菜流通追溯系统覆盖到所有百万人口以上城市,并涵盖肉菜、禽畜、水果、水产品、食用菌、豆制品等各类食品.
按照现有试点城市的投入规模简单估算,整体市场规模有望达到近百亿元,行业将迎来全面发展机遇,公司有望迎来2-3年高速成长.
公司于2012年收购航宇金信51%股权正式进入食品安全保障领域,着眼新业务的拓展与推广.
航宇金信自成立以来致力于为政府食品安全保障和工商行政管理领域提供大型系统解决方案等服务,并已成为国内领先的"智慧食安"和"数字工商"解决方案提供商之一.
目前公司从政府监管部门、生产流通企业、公共大众三个维度全面入手形成"智慧食安"方案,已拥有三条完整产品线、几十个成熟产品、稳定的优质客户资源,形成自身竞争优势.
2012年航宇金信实现净利润238.
66万元,2013年实现营业收入3054万元,净利润99万元,由于费用过高,同比下降58.
7%,对公司合并报表影响很小;而华宇软件所有食品安全相关收入同比增长68.
49%,为公司未来业务增长奠定了扎实的基础.
相比于食品安全行业中的其他企业,尤其是食安溯源方面,航宇金信具有如下明显优势:一是对行业有深刻的理解,且有成型的产品和解决方案;二是众多成功案例积累大量经验与大批优质客户;三是公司专注于食安领域软件和解决方案的团队已达到200人的规模,属于国内前列.
图2:城市立体化食品安全保障体系建设方案数据来源:航宇金信官网,广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明6/26华宇软件|公司深度研究图3:企业食品安全追溯解决方案数据来源:航宇金信官网,广发证券发展研究中心从行业推广来看,首先面向政府(G),然后面向企业(B),最后是个人(C).
目前商务部追溯系统已经推广了十几个城市,今明两年主要是帮助政府把平台建好,从市场空间来看,toG小于toB,toB的小于toC.
我国食品安全可追溯管理体系逐步受到重视,先后制定并出台了一系列相关标准和应用指南,2008年奥运会的契机推动其巨大发展;自2010年商务部、财政部分三批支持35个城市开展试点建设肉菜流通追溯体系来强化流通食品安全行业管理,2012年2月对首批10个城市进行评估,总体取得显著成效,即共覆盖3007个企业,基本实现了主城区内机械化屠宰场、批发市场、标准化菜市场及大中型连锁超市的全覆盖;在前期经验成效基础上,2013年商务部又新增15个城市开展项目建设,并会争取"十二五"末覆盖城区人口百万以上的城市.
表1:全国肉类蔬菜流通追溯体系建设试点情况试点批次启动时间试点城市第一批2010年10月(完成评估)大连、上海、南京、无锡、杭州、宁波、青岛、重庆、昆明、成都等10个第二批2011年4月(基本完成)天津、石家庄、哈尔滨、合肥、南昌、济南、海口、兰州、银川、乌鲁木齐等10个第三批2012年6月北京、太原、呼和浩特、长春、郑州、长沙、南宁、贵阳、西安、西宁、苏州、芜湖、潍坊、宜昌、绵阳等15个第四批2013年11月秦皇岛、包头、沈阳、吉林、牡丹江、徐州、福州、淄博、烟台、漯河、襄阳、湘潭、中山、遵义、天水等15个数据来源:中国商务部,广发证券发展研究中心具体来看,上海作为第一批试点城市,溯源体系的三年建设获得卓越成绩,形成相对广阔的覆盖面——标准化菜市场725家(肉类)与185家(蔬菜)、肉类批发市场12家、生猪屠宰企业13家、大卖场193家、肉类配送企业16家,蔬菜批发市场5家,并建立追溯码查询平台,从而使得消费者获取关于食品的系列生产流通信息;识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明7/26华宇软件|公司深度研究并连续多年纳入市政府实事工程,不断完善相关法律法规建设,已颁布五部食品溯源相关管理办法或操作规范等.
最近消息,上海食品流通业的经营者有望在2014下半年提供可查询追溯信息的销售单据,甚至出示需具有追溯码的食品货架标签;同时,上海针对《上海市食品安全信息追溯管理办法》公开向社会征求意见,未来有望实现将农业种植、养殖环节纳入到食品安全追溯体系内有效连接生产、检验、监管和消费的各个环节,大大削弱信息不对称局面,增强食品安全性.
图4:食品安全解决方案的产品结构图数据来源:航宇金信官网、广发证券发展研究中心根据公司官网资料统计,目前客户类型主要分为两大类:一是面向政府,占比达54%,另一是面向企业,占比达46%,其中北京地区的客户占比高达64%.
虽然公司的总体客户数量规模仅有28家,但是客户的质量很高,如政府类客户主要是市级政府或工商行政管理局,企业类客户主要是种养殖业、乳品业等行业的龙头企业如三元、伊利、光明等.
公司成功打造08年奥运食品安全追溯系统、11年大运食品安全追溯系统,不仅体现了公司食品安全类产品及方案集具有强有力的竞争优势,同时有益于建立优质品牌,并借助口碑效应及先发优势逐步开拓并领先市场.
航宇金信市场能力较弱,公司跟其协同效应明显,基于电子政务行业多年的精耕细作,在市场推广和咨询方面的能力较强,能够帮助航宇金信更快地拓展市场.
表2:航宇金信"智慧食安"方案集方案主要内容主要客户典型案例城市立体化食品安全保障体系建设方案面向各级政府,立足构建城市"智慧食安"一体化平台,从政府监管、企业管理和公众服务等三个层次打造全方位、立体化的城市食品安全保障体系河北、北京、大连、南昌、西安、乌海工商局;北京市食品办、北京市商务委员会、北京市商业信息咨询中心、深圳市市场监督管理局、三亚政府、株洲政府首都食品安全监控系统深圳市市场监管局食品安全监控系统食品药品安全监管一体化解决方案面向各级食品药品监督管理部门、食品药品相关企业和社会公众提供服务,构建一个标准的、灵活的食品药品安全一体化监管体系北京市食品药品监督管理局识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明8/26华宇软件|公司深度研究根据连续3年社会关注的36个食品安全热点问题,我们发现2011年聚焦于方便食品和非法添加,到2012年关注标准与过程控制,而2013年则聚焦于原料污染与恶意造假,这一重心转移表明各方逐渐形成"由危机应对到风险预防"的认知过程,也显示出向产业链前端延伸的溯源轨迹.
食品安全问题之所以屡禁不止是因为存在严重的食品信息不对称,故要根本解决之道就是最大化限度地使食品信息透明化.
而航宇金信在此基础上总结形成"一网五链三大格局"的食品安全保障信息化建设理论,准确把握住监管部门迫切需求和企业管理要求,提出相应地解决方案.
图5:2011-2013年国内食品安全热点事件数据来源:人民网,中国食品报网,CNKI,广发证券发展研究中心基层政府食品安全社会化管理解决方案面向基层政府,推进社会化管理创新,强化基层食品安全管理责任,统筹落实并全面提升基层政府食品安全管理水平济南市历下区食品安全工作办公室北京市丰台区东铁匠营街道办事处北京市丰台区东铁匠营街道食品安全保障系统食品许可管理系统针对新成立的食药监局许可三证统一发放的迫切需求,深入契合三证的外网申请与内网审批的业务流程,全面打造实现食品许可三证的"三统一"北京市食品药品监督管理局企业食品安全追溯解决方案面向食品企业,立足企业全过程智能追溯平台的建设,加强企业内部管理,全面提升企业质量控制水平,从而提高产品竞争力联想控股青岛沃林蓝莓果业、联想控股北京华夏联诚果业商贸、北京三元食品、内蒙古伊利北京分公司、北京光明健能乳业、北京顺鑫农业鹏程食品分公司、北京中瑞食品、北京华都集团、北京卓宸畜牧、北京金星鸭业、北京市郎中屠宰场、北京燕郊立民屠宰联想控股青岛沃林蓝莓追溯平台联想控股北京华夏联诚猕猴桃追溯平台北京卓宸牛肉屠宰管理系统数据来源:航宇金信官网、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明9/26华宇软件|公司深度研究表3:食品安全相关政策日期政策2013年1月6日农业部与卫生部联合发布的食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》,是我国监管食品中农药残留的唯一强制性国家标准,其中规定了322种农药在10大类农产品和食品中的2293个残留限量,基本涵盖了我国居民日常消费的主要农产品.
2013年1月29日卫生部发布的《食品中污染物限量》国家标准于2013年6月1日施行.
目前,已公布的302项食品安全国家标准覆盖了各类食品中涉及健康危害的数千项指标.
《食品中污染物限量》出台后,我国食品安全标准体系中的食品安全基础标准清理整合工作基本完成.
2013年4月7日为进一步贯彻《国务院关于加强食品安全工作的决定》,落实《国务院办公厅关于印发2013年食品安全重点工作安排的通知》要求,工业和信息化部印发《2013年食品安全重点工作安排》,要求推进食品安全责任强制保险制度试点,开展食品生产企业首席质量官制度试点.
2013年5月1日《进出口乳品检验检疫监督管理办法》要求,进口乳品标签上标注获得国外奖项、荣誉、认证标志等内容,应提供经外交途径确认的有关证明文件,这意味着今后洋奶粉将不能再信口开河.
2013年6月16日国家食药监总局、工信部、公安部等机关公布《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》,要求婴幼儿配方乳粉生产企业须具备自建自控奶源,对原料乳粉和乳清粉等实施批批检验,确保原料乳(粉)质量合格;严格执行原辅料进货查验、生产过程控制、产品出厂全项目批批检验、销售记录和问题产品召回等制度,建立完善电子信息记录系统.
2013年7月19日由中国饮料工业协会技术工作委员会组织起草,国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会发布的《固体饮料》国家标准,于2014年2月1日实施.
这是我国首部《固体饮料》综合产品标准,从分类、定义、技术指标等方面对固体饮料产品提出了更高的要求.
2013年9月29日国家食药监总局出台《关于进一步规范保健食品监督管理严厉打击违法违规行为有关事项的公告(征求意见稿)》,其中规定,保健食品名称不得擅自添加其他商标或者商品名;同一批准文号的保健食品标签应当使用相同的商标;自2014年1月1日起,不得生产、经营和进口贴牌保健食品.
2013年11月1日针对酒类行业酒精门事件,塑化剂事件,少数企业采用酒精、香精加水勾兑冒充粮食蒸馏酒事件,商务部颁布实施了《酒类行业流通服务规范》.
2013年12月6日国家卫生和计划生育委员会发布《食品添加剂标识通则》、《食品用香料通则》等75项食品安全新国家标准.
据介绍,《食品添加剂标识通则》对食品添加剂的标签、说明书和包装等内容进行了规范;《食品用香料通则》是食品用香料通用的质量规格与安全要求标准,共对1600多种食品用香料的质量规格作出了规定,基本解决了食品用香料质量规格标准缺失问题.
2013年12月25日国家食药监总局发布《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则(2013版)》.
《细则》共分为适用范围、生产许可条件审查、生产许可产品检验和其他要求等四大部分,重点提高了对企业质量安全管理、生产设备设施、原辅料把关、生产过程控制、检验检测能力、人员素质条件、环境条件控制和自主研发能力等方面的要求.
2014年5月1日未经注册的境外生产企业的婴幼儿配方奶粉不允许进口.
根据国家九部委《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》的要求,2014年5月31日前各地要全部完成婴幼儿配方奶粉生产许可有效期届满换证审查和再审核工作,实现婴幼儿配方奶粉从源头到消费全过程监管、提高质量安全水平.
2014年5月国务院办公厅近日印发的《2014年食品安全重点工作安排》提出,要规范"无公害农产品"、"绿色食品"、"有机产品"、"清真食品"等食品、农产品认证活动和认证标识使用,规范转基因食品标识的使用,提高消费者对质量标识与认证的甄别能力.
数据来源:和讯网、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明10/26华宇软件|公司深度研究此外,从事相关食品安全信息化行业的上市公司主要有航天信息、新大陆、银江股份、东华软件等.
航天信息涉及到食品安全业务的解决方案主要有两个:针对国家储备粮高效管理及安全的国家粮食流通管理方案、应用于国家食品安全监督及其相关部门的食品药品安全监管系统.
虽然公司具备国企的背景优势,但是其仅参与了产业链的个别环节,覆盖食品领域较单一.
新大陆行业发展事业部致力于农业行业信息化建设,特别是农业部动物标识和疫病可追溯体系建设;06年首创了动物标识和疫病可追溯移动解决方案,可拓展至农产品溯源、药品溯源等其他应用领域内;基于强大的技术优势,具有一定竞争力.
东华软件为面向全国各类农产品流通领域及全国批发市场业务的农产品流通领域数字化平台行业解决方案,由电子结算系统、综合管理系统、电子监控系统、物流配送系统、电子商务系统等构成;在全国很多地区得到了广泛应用,典型客户高达51个市场;具有一定的竞争力.
银江股份着眼于提高肉类蔬菜流通的组织化、信息化水平和质量安全保障能力的肉菜流通追溯体系,具体为三个追溯子系统:标准化菜市场追溯子系统、大中型连锁超市追溯子系统、市级蔬菜基地追溯子系统.
可见,其产品的目标对象有较强针对性,覆盖领域有局限性.
目前,航宇金信的体量较小,面对整体近百亿元的市场规模,未来有望取得快速增长;而华宇基于电子政务行业多年的精耕细作,在市场推广和咨询方面的能力较强,能够帮助航宇金信更快地拓展市场.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明11/26华宇软件|公司深度研究设立控股子公司华宇信码,开辟二维码蓝海市场新空间据中商情报网数据显示,在产品防伪领域,2012年中国防伪标签印刷市场规模260亿元,同比增长13%.
据艾瑞咨询的数据,2013年中国移动互联网市场规模1059.
8亿元,同比增长81%;移动网民的规模达到5亿,增速为19.
5%;预计到2017年,移动网民将赶超PC网民,成为互联网的第一大用户群体.
2013年移动购物在移动互联网市场规模中占38.
9%,居于首位,未来5年预计将持续扩大,到2017年占比约达到55.
0%.
考虑到消费者在食品安全、产品真伪方面的刚性需求,未来迎来防伪防窜与移动营销跨界结合的蓝海市场.
二维码是在一维条码的基础上扩展出的一种具有可读性的条码,它是用某种特定的几何图形按一定规律在平面(二维方向上)分布的黑白相间的图形记录数据符号信息的,是所有信息数据的一把钥匙.
代码的编制原理主要是利用构成计算机内部逻辑基础的"0"、"1"比特流的概念,使用若干个与二进制相对应的几何形体来表示文字数值信息,从而通过图象输入设备或光电扫描设备自动识读以实现信息自动处理.
二维码的编码技术原理主要分为两类,即堆叠式/行排式二维码和矩阵式二维码.
前者形态上是由多行短截的一维码堆叠而成;后者以矩阵的形式组成,在矩阵相应元素位置上用"点"表示二进制"1",用"空"表示二进制"0",由"点"和"空"的排列组成代码.
公司于2014年3月6日公告对外投资设立华宇信码,控股51%,着眼于构建简明有效的商品信用认证机制与监管手段,展开新的战略布局.
华宇信码以二维码标签为载体,以移动互联网、云计算、大数据等信息技术手段为基础,以生产企业(B)、流通企业(B)、政府机构(G)、消费者(C)为服务对象,提供相应信息服务,致力于成为电子商务市场中重要的消费品信息服务门户.
80%标准化产品采用代销模式,20%非标产品采用直销模式,实现渠道销售与专业服务一体;以商品防伪、食品安全等为切入点,与各界开展广泛合作,涵盖BtoBtoC和BtoGtoC两大商业模式.
华宇信码的专利产品是主要以带部分涂层的二维码为核心专利产品(和银河传表4:二维条码同其他几种自动识别技术的比较见下表比较点二维条码磁卡IC卡安全性中等弱强抗磁力强弱中等抗静电强中等中等抗损性强可折叠可局部穿孔可局部切割弱不可折叠不可穿孔不可切割弱不可折叠不可穿孔不可切割数据来源:中国物品编码中心官网、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明12/26华宇软件|公司深度研究媒的专利问题已经解决),集防伪、物流监控和互动营销三项功能于一体.
该专利产品为部分涂盖,便于用户认知二维码和刮开扫码;产品上每个二维码都不同,并经过加密处理之后覆盖涂层,制成性能优异的物联网防伪标签.
用户刮去涂层,用带有二维码功能的app(如微信、百度、360,微博、淘宝、京东等)扫描二维码,即可上网获得该产品的防伪信息,无需再输入任何数码.
同时用户的IP地址、cookie和手机UA被记录,通过用户的IP地址与二维码的比对,系统可判断该产品是否属该用户区域,从而实现物流监控,防止渠道窜货行为.
在用户查询页面上,厂商可以加入促销信息、新品介绍,可以下载优惠券,也可以积分或抽奖,使得用户和厂商互动.
系统记录用户行为,可以为厂商做精准的数据库营销增值服务.
华宇信码的盈利模式前期以标签费为主要收入(单一价格比较低,门槛也相对比较低),后期扩大到以数据和营销服务费为核心收入的盈利模式,同时整合华宇软件子公司优势资源、共享云及大数据领域的技术和产品积累,从而分享互联网经济的高成长性和工商企业对互联网规模效益.
我们预计未来1-2年,信码的标签数量有望实现大幅增长.
用户群永远是互联网企业的灵魂,当有数亿用户时,公司创利能力也随之大幅上升,从而带动公司价值的上升,数据和营销服务的收入也会随之大幅提升,但从目前来看,数据和营销服务模式具有一定的不确定性.
图6:华宇信码业务价值数据来源:广发证券发展研究中心二维码应用业务的整个流程图主要包括六个环节.
首先需要厂商根据客户要求进行设计并生产信码标签,然后交付给用户企业粘贴到相应产品或其包装上,接下来从出库开始逐步用扫描设备录入物流信息至消费者面前,然后消费刮开涂层用手机扫描产品二维码即可获得商品真伪、物流信息等,还可以进一步查看厂家的优惠资讯或进行网上购物,与厂家形成营销互动.
独立的商品信用服务平台产品功能盈利模式云服务互动营销营销服务费数据分析数据服务费信码标签防伪&物流监控标签费识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明13/26华宇软件|公司深度研究图7:华宇信码应用流程图数据来源:广发证券发展研究中心华宇信码将充分利用华宇软件的资源,充分共享在云、大数据领域的积累,与华宇软件的食品安全监管和追溯平台作数据共享,打造以食品安全为代表的商品信用服务平台,向商品供应商、商业渠道、互联网消费者、政府监管提供信息服务.
与日韩等国相比,我国的二维码发展还远远不够,日本的二维码移动端商用时间较之国内至少要提前4-5年,而其使用率为全球最高达70%以上.
二维码市场未来拥有广阔的发展前景.
目前国内二维码企业也有很多,以下选取三家公司进行分析:北京意锐、华阳信通、新大陆,前两家为非上市民营企业,后一家为上市公司.
北京意锐新是国内最早成立的专业二维码技术公司,专注于以二维码技术服务、识读产品提供、手机二维码应用,同时向金融行业和移动支付领域供全系列解决方案.
业务覆盖三大领域:提供二维码识读设备及核心模块、提供二维码技术一体化解决方案、搭建与运营二维码移动互联网增值平台.
其拥有深厚的应用技术实力,并开发条码识别目前中国国家标准的汉信码.
华阳信通是国内二维码全产业链应用服务提供商、基于二维码应用的O2O综合服务商.
目前以O2O体系化服务为核心,已为超过3000家实体商业客户提供O2O综合服务,为淘宝、支付宝、京东、1号店等各大线上平台提供O2O闭环核销服务;业务覆盖全国,加盟代理商近100家,为商家铺设的POS终端验证设备达到50,000台,生成二维码记录超13亿条,其主要针对电子化二维码营销领域.
新大陆着眼于条码(二维码)技术为核心的数据采集装置的开发、制造和经营,具有完全自主的条码(二维码)核心技术能力.
公司主要在二维码识别设备方面具有明显的技术优势.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明14/26华宇软件|公司深度研究优秀核心成员打造行业先发优势.
华宇信码的主要核心团队拥有8年二维码技术积累,具备核心技术优势,已为雅培、澳优等企业赋码超过1亿个标签.
华宇信码的主要核心团队成员有沈维,其不仅中国二维码应用领域的先行者之一、具有技术优势,而且还有丰富的创业经验与企业管理运营经验;曹凯军,其10年互联网行业管理经验,在互联网行业龙头企业中担任渠道营销职务并取得成功,具有营销优势;陈万春,其拥有14年计算机软件开发经验、10年项目开发管理经验、7年二维码相关技术领域的经验,并成功开发多个大型二维码应用项目,具有技术研发优势;罗心晶,其拥有13年互联网产品经验,6年移动互联网产品经验,8年二维码产品及运营经验,成功负责多个中大型二维码项目的产品管理及运营支持,具有管理运营优势.
综上可见,华宇信码在二维码领域兼具丰富的战略经验、产品销售经验、产品研发经验、管理运营经验,从而奠定了坚实的先发优势.
表5:主要核心团队成员简介成员拟担任职务相关从业优势沈维华宇信码董事、总经理十余年的互联网与二维码领域的从业经验;先后成功创办"中国最具影响力的IT门户网站之一"硅谷动力、"二维码的领导者"银河传媒成功开拓二维码在手机互动营销和企业服务领域应用的市场,并与中国移动进行深入合作中国二维码应用领域的先行者之一;十多项二维码相关专利的发明人曹凯军华宇信码副总经理(负责公司营销业务)10年互联网行业管理经验,曾就任北大方正、北大青鸟、方正科技等公司高级职位先后出任雅虎中国华东区域总监、阿里巴巴渠道部总监、创立物择适存电子商务(上海)有限公司,着眼于网络营销领域、诚信通产品的运营、企业电子商务运用领域等,表现优异陈万春华宇信码技术总监拥有14年计算机软件开发经验、10年项目开发管理经验、7年二维码相关技术领域的经验曾主持开发雅培、澳优、淘宝网等多个基于二维码的应用项目罗心晶华宇信码产品及运营总监拥有13年互联网产品经验,6年移动互联网产品经验,8年二维码产品及运营经验曾主管中国移动二维码平台项目的产品及运营支撑,负责驴妈妈、街库网等中大型项目的产品管理及运营支持数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明15/26华宇软件|公司深度研究面对广阔的市场前景,凭借华宇信码独特的技术优势、丰富的资源优势、创新的盈利模式,华宇软件将不仅实现移动互联网、食品安全、数据服务等已有业务方面的拓展及竞争力的进一步提升,而且将会成为商品信用服务平台这一创新领域内的领导者,获得经营业绩新的增长点,从而提高公司的品牌影响力和盈利能力.
行业内竞争格局比较分散,与政府和企业的合作关系,以及先发性尤为重要;华宇信码与华宇软件的食品安全监管和追溯平台作数据共享,优秀核心成员打造行业先发优势,强强联合下用户数和标签数有望会大幅增长,从而带动数据和营销服务价值随之大幅提升.
从客户覆盖的角度来看,华宇信码将为行业客户提供防伪防窜加营销的整合服务,例如:酒类、奶制品、食品、茶叶、保健品、化妆品、母婴用品、服装、数码、耗材、建材等;华宇信码为政府客户提供行业监管码,如药品监管码、食品监管码、绿色食品标签等,积极为地方政府打造移动化、物联网化创新服务;华宇信码和航宇金信具有协同优势,而且除了食品安全领域外,在商贸流通领域的盈利模式也是没有先例的.
表6:华宇信码主营业务内容及客户类型合作对象合作内容具体客户类型政府部门提供行业监管码,如药品监管码、食品监管码、绿色食品标签等,同时为地方政府打造区域联盟、原产地联盟,提供原产地标识码,积极为地方政府打造移动化、物联网化创新服务政府监管部门、行业协会和专业技术组织等生产企业提供防伪标签生产服务,客户关系管理、经销渠道管理以及品牌市场开发所需的信息服务覆盖酒类、奶制品、食品、茶叶、保健品、化妆品、母婴用品、服装、数码、耗材、建材等众多行业流通企业提供给电商、连锁商超、专业服务商、小型零售等流通企业以应用,提升经营管理水平,并为此提供必要的技术和信息服务数据来源:广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明16/26华宇软件|公司深度研究亿信华辰竞争优势明显,把握BI行业快速成长机遇随着移动互联网流量猛增,我国正步入"大数据"时代.
根据ZDNET《数据中心2013:硬件重构与软件定义》年度技术报告,2013年中国产生的数据总量超过0.
8ZB,同比增长200%,相当于2009年全球的数据总量.
预计到2020年,中国数据总量将增长超过8.
5ZB,为2013年的10倍.
大数据一般具有大体量化、多样化、快速化、商业价值巨大等特征.
在大数据产业链中,受益技术服务提供厂商包括数据生成技术提供商(如传感器、硬件厂商)、存储设备和服务提供商、商业智能软件和技术服务提供商.
但是,三大收益领域中,考虑到国外厂商在全球的竞争优势及市场地位与各环节的技术特点,国内厂商只有在客户资源优势与本地化服务优势的基础上赢得商业智能领域中的巨大发展机会.
图8:大数据产业链数据来源:McKinseyGlobalInstituteanalysis、广发证券发展研究中心国内大数据市场正进入培育期.
当前,大部分中国企业在数据基础系统架构和数据分析方面都面临着诸多挑战,如扩展性差、资源利用率低、应用部署复杂、运营成本高和高能耗等问题.
但是在大数据时代,只有能在第一时间从大量互联网数据中获取最有价值信息的企业才最具有优势,因此国内企业势必会为此做出大规模调整.
而现实中随着互联网的发展和企业信息化程度的提高,数据化经营已经涉及企业各个层面,用户对BI的认知度和接受度都在快速提升中.
根据Gartner的报告,2013-2016年中国CIO最关注的三大技术应用依次是:商业智能、云计算、移动技术,未来三年中国企业将在这三个领域加大投入,这为国内从事大数据相关业务的IT企业带来了极大市场需求.
同时,信息安全问题已提升至国家战略层面,国产化趋势日益增强,可见国内商业智能厂商面临着有利的市场环境和政策环境.
虽然国外BI专业厂商在全球都非常具有竞争优势,但是本土化劣识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明17/26华宇软件|公司深度研究势问题日益突出,同时国内厂商产品和解决方案不断成熟,竞争优势逐渐凸显,未来会很好发展.
根据计世资讯的预测,国内大数据技术和服务市场将在未来几年快速增长;2012年市场规模达到4.
7亿元,增长率高达80.
8%,有望在2016年接近100亿元.
同时,我们认为2015年之后中国大数据市场将进入成熟阶段.
图9:中国企业数系统架构存在的问题数据来源:计世咨询、广发证券发展研究中心公司通过控股子公司亿信华辰在数据仓库、商业智能、报表统计软件产品和咨询服务上实现对BI行业的战略布局.
自2006年成立以来,公司建立了一整套以核心产品为基础的数据分析应用综合解决方案,包含了i@Report、BI@Report等被用户广泛使用的产品化软件平台.
核心产品主要有数据综合分析系统BI@Report,是自主开发的商业智能完整解决方案;数据网上直报系统i@Report,是业界最成熟的WEB报表汇总统计平台.
在此基础上为客户定制个性化行业解决方案,主要广泛应用于全国各级税务机关的税收计会统报表管理系统TRS、重点税源管理分析系统TRAS与WEB版税收综合数据分析应用平台WTAP、应用于集团企业的大企业数据采集分析平台VICDP、应用于卫生行政部门的国家卫生统计网络直报等,还涉及到金融、海关、教学等其他行业.
图10:BI@Report产品功能图及架构图数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心9%13%18%24%29%39%0%10%20%30%40%50%其他高能耗运营成本高应用部署复杂资源利用率低扩张性差识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明18/26华宇软件|公司深度研究亿信华辰凭借自主产品及解决方案不断拓展客户,其项目成功率几乎高达100%;与SybaseIQ结成战略合作伙伴,结合其领先的列式数据库技术,打造出高性价比的海量数据仓库系统;在全国有近500个以上的服务器装机量,终端客户超过100万个,在业内处于领先地位.
2013年,总部级用户数量进一步增加、新签合同稳定增长、核心产品得到重要认可,实现营业收入4501万元,净利润502万元,同比增长143%(2012年净利润207万元),对公司合并报表产生积极影响.
图11:2010-2013年亿信华辰资产及利润情况(单位:万元)数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心公司设立亿信华辰,有利于在新业务拓展上形成良好的协同效应,进一步增强公司在政府行业的市场竞争地位,从传统的法院和检察院信息化,深度挖掘客户需求,提升公司综合竞争能力,提高公司在电子政务市场的占有率.
表7:亿信华辰成功案例展示行业项目税务国家税务总局计统报表及重点税源管理软件北京国税新型综合数据应用平台财政部税收资料调查网络化数据分析平台全国税收资料调查软件NTSS运维项目华润集团税务管理系统等16个财政北京市财政局金财工程二期信息采集与综合查询系统广州市财政局分析统计项目营改增测算平台金融中国进出口银行——新一代报表系统中国农业发展银行——综合报表平台锦州银行卫生国家卫生统计网络直报系统卫生直报统计分析系统上海市卫生统计网络报告系统平台项目四川省卫生统计信息网络直报系统301医院经济运营分析系统制造金利来综合信息平台1,7992,3083,7714,8231,2841,6581,8654,241202374207502-100%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000500060002010年2011年2012年2013年总资产净资产净利润净利润同比变动识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明19/26华宇软件|公司深度研究船舶报表分析平台中船物资部合同管理数据分析系统中船发展部数据采集与分析系统中船经济运营部数据采集及分析项目司法北京市人民检察院信息化三期建设应用系统北京高级人民法院审判业务智能管理系统监察部派驻机构工作信息管理系统企业蒙牛乳业营销报表落地优化项目(E行动项目)国电联合动力商业智能分析平台中粮集团税务信息综合管理系统中石油税务信息综合管理系统华普财务报表分析系统教育滨州学院教师直报系统大连市教育局网上直报系统药监国家食药监局统计信息系统升级改造项目广东省食品药监统计报表网上报送系统分析平台通信中山移动数据业务行为模式及网络经营平台其他河北省物价局数据分析系统北京市工会数据综合应用平台人力资源和社会保障抽样调查项目中国纤维检验局全国棉花质量信息系统三期项目河北省商务厅网络统计报表和数据业务处理平台新疆维吾尔自治区建设信息中心报表采集分析工具及实施建筑业和住房保障统计系统项目数据来源:亿信华辰官网、广发证券发展研究中心国内BI行业国际厂商处于市场领先地位,国内厂商的综合实力相对落后,产业链覆盖面不大,更多集中应用软件部分如应用软件产品、行业或领域解决方案,国内厂商除亿信华辰之外上市公司中还有用友软件、久其软件、东方国信等.
用友主要通过子公司用友华表于2010年收购尚南科技正式转型BI业务.
尚南科技成专注于产品研发,以其独特的创新技术获得大量客户,包括括政府(广州国土资源和房屋管理局)、保险(广东社保基金)、金融(深圳金融电子结算中心)、医疗(广东省医)、企业(广东美的)、通讯(中国电信)、教育(人民大学)、交通业(南航航空)等.
目前用友华表主要业务被并入用友UAP大型企业与组织计算平台,其中用友BQ商业分析平台覆盖数据整合、分析、报表等商业分析全功能,实现闭环实时的智能分析,帮助企业实现精准决策,快速响应商业变化.
久其软件是国内领先的管理软件供应商,主要从事报表管理软件、电子政务软件、商业智能软件和集团管控软件的研究与开发,主要产品有久其报表、久其GMC、久其BI.
其产品久其BI重在提升企事业单位经营之道,并聚焦于"财务和战略分析"领域;在电信行业得到广泛运用,并与多家中央企业集团建立了长期合作关系.
东方国信作为国内专业BI厂商,主营业务为提供完整的企业商业智能系统解决识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明20/26华宇软件|公司深度研究方案;细分产品有三类,即企业数据平台、数据分析平台和基于BI的CRM应用;主要服务于国内电信领域的运营商,并已经处于行业领先地位;目前积极金融、能源、冶金、电力、交通、零售和政府等领域拓展,实现多元化发展.
综上,良好的行业发展趋势,加之在细分领域的独有竞争优势未来公司经营业绩在BI行业有望取得高速增长.
表8:亿信华辰SWOT分析表S优势W劣势专业成熟的研发团队,自主研发产品获客户高度评价;产品先进性、易用性与适用性吸引国内外众多合作伙伴实现强强联合;优质的客户资源,在税务、卫生等细分领域处于业内领先地位;可利用母公司的渠道资源优势;公司资金、规模、技术等方面局行业龙头企业还有差距,实力相对较弱;产品功能及产品线需要不断完善;综合性高端人才储备相对不足;应用领域分散,下游应用领域尚未涉及应用需求较大的金融、互联网、电信运营商等;O机会T威胁大数据市场进入培育期,未来中国市场规模将快速增长;国产化趋势因信息安全问题而持续推进;国外BI专业厂商本土化劣势日益凸显,国内用户逐渐转向性价比较高的国内厂商;国内数据挖掘公司的龙头还不多;国外厂商在技术研发实力、市场培育、产品销售渠道建设等方面具有竞争优势及在市场上处于领先地位;国内领先厂商仍在产品线和规模上保持快速扩张势头;数据来源:广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明21/26华宇软件|公司深度研究法院和检察院业务稳定增长,深耕细作保持行业领先近年来国家对软件与信息技术服务业的发展进行重点规划,并提出相关政策意见,国家发改委于2012年发布《"十二五"国家政务信息化工程建设规划》中明确提出了国家政务信息化工程建设要求,国务院于2013年发布《关于促进信息消费扩大内需若干意见》中将信息消费提高到国家战略层面,为电子政务市场发展提供了良好的发展环境.
根据IDC2013年研究报告,到2017年政府行业IT解决方案市场规模将达到233.
7亿元,2012至2017年复合增长率为16.
5%.
因此随着市场规模的逐步扩大,公司将受益于整个行业的发展,未来有望获得更广阔的成长空间.
图12:2012-2017年政府行业IT解决方案市场规模数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心根据IDC中国电子政务研究报告,华宇软件自2006年至今连续5年位列中国电子政务IT解决方案供应商10强.
在公司的核心客户领域——法院、检察院信息化建设中,其更是连续多年市场占有率第一,客户遍及全国;法院和检察院两者营收占总营业收入比重高达70%以上.
从法院行业来看,根据2013年最高法发布的《人民法院信息化"十二五"规划》,各级人民法院要按照最高人民法院要求,以"天平工程"建设为基本载体,实现三大平台的一体建设和整体推进,法院信息化建设将迎来新一轮建设高潮.
2013年公司审判系统、数字法庭、法律文书校对等产品在全国市场占有率进一步提高,同时大力推广云服务租用模式、法院数据中心解决方案;2013年法院业务实现营业收入4.
09亿元,同比增长15.
21%.
从检察院行业来看,随着电子检务工程有序展开,各地检察院信息化需求逐渐释放;当前行业信息建设以音频应用解决方案为主要方向,伴随着行刑衔接、检法互联等协业务的新热点,陆续落实运维服务项目的招标工作;通过激烈的竞争,公司实现市场占有率第一,2013年检察院业务实现收入7,722万元,同比增长25.
98%,业务发展呈现良好发展态势.
0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002502012年2013年2014年2015年2016年2017年市场规模(亿元)同比增长识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明22/26华宇软件|公司深度研究图13:2008-2013年法院、检察院业务收入(万元)及总占比数据来源:公司年报、广发证券发展研究中心此外,公司还从两个方面进一步将在传统法检行业积累的经验与优势拓展到更广阔的应用中.
一是积极推动司法监狱、政法委等传统检法相关行业的信息化建设.
通过大力推广社区矫正信息系统、基于移动通信的社矫人员等在内的系统建设,以及新一期监狱行业物联网解决方案的成功探索,获得巨大突破,不仅连续中标司法部直属监狱和北京地区等监狱,京外地区也实现良好应用,奠定了强有力的竞争地位.
二是积极布局移动互联网/互联网应用的法律服务业务,成功推出第一款互联网产品即诉讼无忧.
该产品着眼于诉讼参与人与法院之间快速、高效、透明地进行信息交互与共享,采用云计算,借助互联网、移动互联网平台,构建包括案件进展情况查询服务、电子送达服务、网上预约立案服务、司法信息公开服务等核心内容,从而逐步实现公司从产品+服务的交付模式向云服务+运营的交付模式转变.
凭借公司的客户资源优势以及切实的客户需求,网站正式运营至今半年时间里已服务于北京、河北、吉林、黑龙江、河南、湖南等6个省市,已上线包括最高人民法院在内的91个法院,顺利打开了局面.
图14:诉讼无忧在线平台数据来源:诉讼无忧网站、广发证券发展研究中心0501001502002503003504004502008年2009年2010年2011年2012年2013年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%法院检察院法检占比识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明23/26华宇软件|公司深度研究我国法律服务的市场规模2013年已达800亿元,由于我国不断推进法制建设以及比对国外发达国家法律行业发展水平,截止2016年有望突破3000亿元,因此未来线上法律服务市场具有广阔的发展前景.
虽然诉讼无忧处于起步阶段,全国覆盖率还相对较低,且主要与各级法院系统对接,故短期内效益无法显现,但是公司在传统法院领域内有近乎50%的市场占有率,且在政府行业内具备自上而下的特点,同时作为一个综合性法律服务平台能够切实实现政务公开、节省成本、提高效率等多重需求,因此未来会有更多的法院上线.
随着权威司法数据的逐步累积,该平台将对律师行业产生巨大价值,从而实现盈利模式的升级.
综上,公司面对巨大的市场空间充分发挥自身优势,该业务未来有望成为业绩新亮点.
此外,华宇成功中标北京市食品安全统一监管平台改造及数据中心建设项目及三亚市"数字食安"工程建设(一期)项目,项目金额分别为1,918万元、1,268万元,全面助力两地政府推进食品安全电子政务建设.
盈利预测假设条件1(收入预测):近年来,公司业绩呈稳健增长态势,2009-2013年营业收入CAGR为18.
97%,净利润CAGR为23.
02%.
我们预计2014年-2016年营业收入增长分别为28.
27%、28.
71%、28.
28%.
假设条件2(毛利率):公司正在继续开拓技术门槛及毛利率均较高的新产品和新市场,以获得进一步的市场竞争优势,我们预计公司2014年-2016年毛利率分别为46.
1%、46.
3%、46.
7%.
假设条件3(费用率):公司2014年-2016年销售费用占营业收入比率分别为7.
7%、7.
6%、7.
5%,管理费用占营业收入比率分别为21.
0%、20.
7%、20.
5%.
假设条件4(所得税):公司作为高新技术企业和2010年度、2011年度、2012年度国家规划布局内重点软件企业.
根据现行《企业所得税法》的规定,国家规划布局内重点软件企业按10%的税率征收企业所得税.
我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.
04、1.
35、1.
72元,对应市盈率分别为34、26、20倍,考虑到大数据业务和食品安全溯源业务的弹性较大,以及食品安全行业的政策预期,可以有一定估值溢价,我们给予公司"买入"评级.
表9:相关上市公司估值对比代码名称6月10日收盘价EPSPE2013年2014年2015年2013年2014年2015年002065东华软件20.
241.
111.
471.
9936.
1427.
3520.
24002368太极股份33.
030.
640.
881.
1051.
6137.
5330.
03000997新大陆17.
140.
430.
620.
8539.
8627.
6520.
16300166东方国信35.
800.
661.
041.
4154.
2434.
4225.
39平均45.
4631.
7423.
96数据来源:Wind、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明24/26华宇软件|公司深度研究风险提示业务规模扩大使得组织结构和管理体系复杂化而带来管理风险.
多元化经营战略使得业务范围不断扩大而带来业务拓展风险.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明25/26华宇软件|公司深度研究Table_Excel2资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E流动资产9301021123615111868经营活动现金流91-1218987145货币资金529437634730899净利润101122157204260应收及预付261383398519644折旧摊销811141517存货135200204262324营运资金变动-23-15537-99-94其他流动资产51000其它49-19-33-38非流动资产173257246266276投资活动现金流-90-9224824长期股权投资00000资本支出-87-9224824固定资产5156565656投资变动-30000在建工程012192837其他00000无形资产116181170181184筹资活动现金流-110-11-1500其他长期资产68000银行借款22-200资产总计11031278148217772144债券融资-2-2-1300流动负债227276337428535股权融资019000短期借款22000其他-110-30000应付及预收225274337428535现金净增加额-110-11519796169其他流动负债00000期初现金余额633529437634730非流动负债413000期末现金余额523414634730899长期借款00000应付债券00000其他非流动负债413000负债合计231290337428535股本148149149149149主要财务比率资本公积428442442442442留存收益280371525726982至12月31日2012A2013A2014E2015E2016E归属母公司股东权益856962111613171573成长能力(%)少数股东权益1626283236营业收入增长17.
422.
728.
527.
125.
3负债和股东权益11031278148217772144营业利润增长34.
4-20.
365.
233.
529.
0归属母公司净利润增长22.
321.
128.
230.
627.
0利润表单位:百万元获利能力(%)毛利率47.
645.
646.
146.
346.
7至12月31日2012A2013A2014E2015E2016E净利率18.
518.
218.
218.
718.
9营业收入54667086110941371ROE11.
612.
513.
815.
316.
3营业成本286364464587731ROIC24.
416.
725.
127.
330.
9营业税金及附加9681012偿债能力销售费用48556683103资产负债率(%)20.
922.
722.
824.
125.
0管理费用106158181227281净负债比率-0.
6-0.
4-0.
6-0.
5-0.
6财务费用-12-8-4-6-7流动比率4.
103.
703.
673.
533.
49资产减值损失51181013速动比率3.
452.
842.
952.
802.
77公允价值变动收益00000营运能力投资净收益00000总资产周转率0.
520.
560.
620.
670.
70营业利润10583138184237应收账款周转率3.
722.
843.
093.
003.
03营业外收入1232364351存货周转率2.
522.
172.
282.
242.
25营业外支出00000每股指标(元)利润总额117115174227288每股收益0.
670.
811.
041.
351.
72所得税16-7172329每股经营现金流0.
61-0.
081.
270.
590.
98净利润101122157204260每股净资产5.
786.
477.
518.
8610.
58少数股东损益22234估值比率归属母公司净利润99120154201256P/E52.
243.
333.
825.
920.
4EBITDA10699156202261P/B6.
15.
44.
74.
03.
3EPS(元)0.
670.
811.
041.
351.
72EV/EBITDA44.
048.
329.
222.
116.
5识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明26/26华宇软件|公司深度研究Table_Research广发计算机行业研究小组刘雪峰:首席分析师,东南大学工学士,中国人民大学经济学硕士,1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管理工作.
2010年7月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014年1月加入广发证券发展研究中心.
惠毓伦:TMT群组首席研究顾问,发展研究中心总经理助理,中国科学技术大学计算机辅助设计硕士、计算机高级工程师,16年计算机、光电、集成电路、军工领域工作和研究经历,12年证券研究所从业经历.
康健:分析师,美国南加州大学金融数学硕士,2010年进入广发证券发展研究中心.
赵国进:研究助理,南开大学经济学硕士,2年C++软件工程师工作经历,2013年进入广发证券发展研究中心.
孙阳冉:研究助理,华中科技大学通信工程学士,美国东北大学金融学硕士,2014年进入广发证券发展研究中心.
Table_RatingIndustry广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上.
Table_RatingCompany广发证券—公司投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上.
谨慎增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上.
Table_Address联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河北路183号大都会广场5楼深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.
com.
cn服务热线020-87555888-8612Table_Disclaimer免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.
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