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规划2018收入增速远超行业,业绩弹性逐步释放2017业绩符合预期,2018规划收入大幅超行业增速:公司发布2017年报,实现收入112.
64亿元,同比增长60.
79%;实现归母净利润3.
23亿元,同比增长555.
56%.
分季度看,Q4单季度实现收入31.
47亿元,同比增长59.
01%;实现归母净利润4328.
8万元,同比增长74%.
2018年公司规划,实现收入150亿元,同比增长30%以上.
公司同时发布2017年利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.
5元(含税).
土石方机械大幅增长,出口保持强劲增长:分产品看,土石方机械实现收入81.
1亿元,同比增长85.
07%;毛利率22.
85%,同比略微下降0.
32个pct.
2017年公司进行系列营销创新活动,土石方机械各产品线市占率有明显提升,核心产品继续保持市场领先地位.
融资租赁业务收入3.
56亿元,同比下降14.
33%;毛利率58.
34%,同比上升0.
3个pct.
分区域看,2017年公司国内/国外分别实现收入88.
28亿元和24.
36亿元,同比增速分别为77%和21%,出口保持强劲增长.
公告显示,2017年印度公司业绩实现大幅增长,同比增速超50%,其中装载机、平地机市占率继续保持行业领先地位.
公司预计2018年国内行业增速10%左右、海外行业增长5%~10%,并规划2018年公司收入目标150亿元,同比增长30%以上,大幅超行业增速,预计公司市占率将持续稳步提升.
期间费率明显下降,经营效率提升:年报显示,2017年公司销售、管理、财务费率分别为9.
3%、7.
4%和0.
5%,同比分别下降1.
1个、2.
3个和1个pct;主要系行业回暖,公司收入快速增长,经营效率得以提升.
其中2017年公司财务费用5095万元,同比大幅下降50.
12%,主要系利息净额减少,公司财务压力有所下降.
资产负债表负担不断出清,利润弹性有望释放:2017年公司共发生资产减值损失2.
25亿元,其中存货跌价损失和坏账损失占比较高,分别为1.
08亿元和9538.
79亿元.
根据报表计算,公司存货周转天数(存货/营收TTM)从2017二季末开始明显下降,到2017/12/31下降至0.
34;应收账款周转天数(应收账款/营收TTM)自2016年初起开始下降,到2017年底下降至0.
25,大概恢复到2013年水平;两项指标均显示公司资产负债表负担不断出清,预计2018年有望释放业绩弹性.
投资建议:预测2018-2020年净利润分别为7.
02亿元、9.
88亿元和13.
90亿元,对应EPS分别为0.
62元、0.
88元和1.
23元.
维持买入-A评级,6个月目标价11.
16元,相当于2018年18倍动态市盈率.
(百万元)201620172018E2019E2020E主营收入7,005.
411,264.
214,721.
017,312.
319,377.
5净利润49.
3322.
9701.
9987.
71,389.
7每股收益(元)0.
040.
290.
620.
881.
23每股净资产(元)7.
868.
108.
288.
468.
71盈利和估值201620172018E2019E2020E市盈率(倍)205.
131.
314.
410.
27.
3市净率(倍)1.
11.
11.
11.
11.
0净利润率0.
7%2.
9%4.
8%5.
7%7.
2%净资产收益率0.
6%3.
5%7.
5%10.
4%14.
2%股息收益率1.
1%0.
0%5.
6%7.
8%11.
0%ROIC0.
2%5.
8%11.
6%18.
1%28.
1%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_Title2018年04月03日柳工(000528.
SZ)Table_BaseInfo公司快报证券研究报告工程机械投资评级买入-A维持评级6个月目标价:11.
16元股价(2018-04-02)8.
98元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)10,104.
67流通市值(百万元)10,103.
42总股本(百万股)1,125.
24流通股本(百万股)1,125.
1012个月价格区间7.
59/10.
01元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-6.
056.
158.
81绝对收益-4.
162.
862.
25王书伟分析师SAC执业证书编号:S1450511090004wangsw@essence.
com.
cn021-35082037李哲报告联系人lizhe3@essence.
com.
cnTable_Report相关报告柳工:17H1业绩大幅增长,国内复苏及出口发展动力足/王书伟2017-07-14柳工:工程机械持续复苏,布局一带一路扬帆再起航/王书伟2017-04-05柳工:业绩好转,受益行业复苏及"一带一路"战略推进/王书伟2017-02-12-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2017-042017-082017-12柳工工程机械深证综指2公司快报/柳工本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201620172018E2019E2020E(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入7,005.
411,264.
214,721.
017,312.
319,377.
5成长性减:营业成本5,263.
28,684.
711,104.
212,892.
114,430.
4营业收入增长率5.
3%60.
8%30.
7%17.
6%11.
9%营业税费70.
477.
4103.
0103.
9116.
3营业利润增长率-33.
8%-687.
7%-75.
1%50.
2%47.
5%销售费用724.
31,042.
71,354.
31,558.
11,356.
4净利润增长率131.
1%555.
6%117.
3%40.
7%40.
7%管理费用682.
0834.
71,104.
11,298.
41,453.
3EBITDA增长率-20.
6%164.
3%67.
8%41.
2%38.
4%财务费用102.
251.
0117.
1186.
1242.
4EBIT增长率-58.
2%1550.
4%104.
7%51.
3%45.
1%资产减值损失201.
3224.
6150.
0100.
050.
0NOPLAT增长率-58.
4%3165.
9%79.
6%51.
3%45.
1%加:公允价值变动收益投资资本增长率-11.
7%-9.
8%-3.
1%-6.
6%0.
5%投资和汇兑收益-37.
637.
3-10.
0-5.
0-5.
0净资产增长率-0.
7%3.
0%2.
1%1.
9%2.
6%营业利润-75.
6444.
5778.
21,168.
61,723.
6加:营业外净收支193.
713.
1200.
0208.
0217.
0利润率利润总额118.
0457.
7978.
21,376.
61,940.
6毛利率24.
9%22.
9%24.
6%25.
5%25.
5%减:所得税70.
5135.
4293.
5413.
0582.
2营业利润率-1.
1%3.
9%5.
3%6.
8%8.
9%净利润49.
3322.
9701.
9987.
71,389.
7净利润率0.
7%2.
9%4.
8%5.
7%7.
2%EBITDA/营业收入3.
6%5.
9%7.
6%9.
2%11.
3%资产负债表EBIT/营业收入0.
4%3.
9%6.
1%7.
8%10.
1%201620172018E2019E2020E运营效率货币资金4,714.
33,856.
44,416.
35,193.
75,813.
2固定资产周转天数12679584435交易性金融资产流动营业资本周转天数15176534340应收帐款2,900.
33,130.
63,493.
82,950.
24,047.
2流动资产周转天数694441411369358应收票据261.
4341.
0868.
0419.
1937.
0应收帐款周转天数16496816765预付帐款103.
3155.
6205.
8203.
5249.
2存货周转天数142108139128123存货2,869.
63,881.
77,520.
04,756.
38,502.
3总资产周转天数1,053675584511483其他流动资产2,410.
62,954.
52,758.
42,707.
82,806.
9投资资本周转天数32918213010591可供出售金融资产16.
019.
117.
617.
618.
1持有至到期投资0.
20.
20.
20.
20.
2投资回报率长期股权投资436.
1436.
9436.
9436.
9436.
9ROE0.
6%3.
5%7.
5%10.
4%14.
2%投资性房地产75.
571.
671.
671.
671.
6ROA0.
2%1.
5%2.
6%4.
2%4.
7%固定资产2,466.
82,474.
82,228.
02,017.
51,797.
5ROIC0.
2%5.
8%11.
6%18.
1%28.
1%在建工程204.
9249.
7259.
7267.
7274.
7费用率无形资产732.
5729.
9713.
8698.
7685.
5销售费用率10.
3%9.
3%9.
2%9.
0%7.
0%其他非流动资产3,392.
83,356.
03,145.
73,299.
63,267.
5管理费用率9.
7%7.
4%7.
5%7.
5%7.
5%资产总额20,584.
121,658.
126,135.
823,040.
528,908.
0财务费用率1.
5%0.
5%0.
8%1.
1%1.
3%短期债务3,436.
73,470.
83,001.
43,799.
24,407.
5三费/营业收入21.
5%17.
1%17.
5%17.
6%15.
8%应付帐款2,774.
04,015.
36,348.
35,084.
97,430.
5偿债能力应付票据999.
01,164.
83,539.
31,252.
63,771.
5资产负债率57.
0%57.
9%64.
4%58.
8%66.
3%其他流动负债1,908.
82,164.
41,961.
61,994.
12,206.
1负债权益比132.
7%137.
6%180.
7%142.
9%197.
0%长期借款1,000.
01,000.
043.
9--流动比率1.
451.
321.
301.
341.
25其他非流动负债1,618.
1725.
71,929.
61,424.
51,360.
0速动比率1.
140.
970.
790.
950.
78负债总额11,736.
712,541.
016,824.
113,555.
319,175.
6利息保障倍数0.
268.
597.
657.
288.
11少数股东权益1.
06.
8-10.
3-34.
4-65.
7分红指标股本1,125.
21,125.
21,125.
21,125.
21,125.
2DPS(元)0.
10-0.
500.
700.
99留存收益7,847.
68,058.
08,196.
88,394.
38,672.
8分红比率228.
4%0.
0%80.
0%80.
0%80.
0%股东权益8,847.
49,117.
09,311.
79,485.
29,732.
4股息收益率1.
1%0.
0%5.
6%7.
8%11.
0%现金流量表业绩和估值指标201620172018E2019E2020E201620172018E2019E2020E净利润47.
6322.
2701.
9987.
71,389.
7EPS(元)0.
040.
290.
620.
881.
23加:折旧和摊销230.
5234.
5228.
8232.
3230.
1BVPS(元)7.
868.
108.
288.
468.
71资产减值准备201.
3224.
6---PE(X)205.
131.
314.
410.
27.
3公允价值变动损失PB(X)1.
11.
11.
11.
11.
0财务费用291.
3167.
0117.
1186.
1242.
4P/FCF10.
1-47.
019.
35.
85.
5投资损失37.
6-37.
310.
05.
05.
0P/S1.
40.
90.
70.
60.
5少数股东损益-1.
7-0.
7-17.
1-24.
1-31.
2EV/EBITDA21.
28.
85.
43.
52.
4营运资金的变动-0.
7695.
4127.
9-26.
9-219.
3CAGR(%)172.
6%61.
5%220.
7%172.
6%61.
5%经营活动产生现金流量1,378.
2952.
61,168.
51,360.
11,616.
6PEG1.
20.
50.
10.
10.
1投资活动产生现金流量-4.
7-345.
6347.
6-29.
8-113.
3ROIC/WACC0.
00.
81.
52.
43.
7融资活动产生现金流量-960.
8-1,512.
5-956.
1-552.
9-883.
8REP43.
51.
40.
80.
50.
3资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测3公司快报/柳工本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明王书伟声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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