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11证券研究报告公司研究/公司首次覆盖报告2016年03月02日机械设备/通用机械Ⅱ当前价格(元):22.
18合理价格区间(元):30~33肖群稀执业证书编号:S0570512070051研究员0755-82492802xiaoqunxi@htsc.
com章诚执业证书编号:S0570515020001研究员021-28972071zhangcheng@htsc.
com秦瑞执业证书编号:S0570512070077研究员021-28972086qinrui@htsc.
com金榜021-28972092联系人jinbang@htsc.
com王宗超010-63211166联系人wangzongchao@htsc.
com资料来源:wind,华泰证券研究所立志成为世界级仓储物流设备创新者与服务提供商诺力股份(603611)投资要点:世界轻小型搬运车辆行业龙头.
主要产品有轻小型搬运车辆、电动(步行/乘驾)仓储车辆两类,出口占比超过70%.
公司在巩固轻小型搬运车辆优势的基础上,从中端定位逐步向中高端和高端电动类产品定位转变,轻小型搬运车辆收入占比持续下降(2015H下降至70%),电动产品占比持续上升(2015H增加到27%).
加快推进AGV自动导引技术产业化,提供以AGV为核心的智能物流整体解决方案.
AGV是智能物流体系的最终执行者,随着流通物流领域需求的突破性的进展,未来三年增速有望超过45%.
全球来看,日本大福占据45%份额,处于寡头垄断的地位.
此前中国AGV应用市场尚未真正打开,外资品牌在中国并没有占据太大的影响,国内参与企业众多,尚未出现绝对的优势企业.
诺力在物流小车制造领域经验丰富,合作方漠泽智能科技引导技术积累超过20年,提供以AGV为核心的物流仓储整体解决方案,力争2016年落地示范项目,2017年实现产品规模化推广.
切入前景广阔的高空作业车业务.
欧美市场高空作业车以租赁为主,2011~2015年均增速10%;国内市场刚起步,2011~2015年均增速超过20%.
随着企业和个人用户安全和品质意识的提高,人工成本快速上升,高品质、高附加值和高生产力的高空作业平台会有很大的增长空间.
近年来高空作业平台制造向中国转移趋势明显,中国有望成为继美国和欧洲之后最重要的三大制造区域,国内优势企业抓住机遇,将获得先发优势.
战略布局智能停车库业务.
2014年公司成立子公司浙江诺力车库设备制造有限公司,战略布局立体车库业务,2015年完成多个项目,客户涵盖政府、医院、房地产商等.
我国机动车保有量快速增长,停车设施建设缓慢,供给缺口巨大,立体车库是较好的解决方案,一旦行业面的制约因素得到有效解决,行业将有望迎来大发展,制约因素例如有:1)立体车场运营难.
2)行业标准、产业政策缺失,等等.
首次覆盖给予"增持"评级.
预计公司2015~2017年净利润为0.
92、1.
04、1.
2亿元,EPS为0.
66、0.
74、0.
85元,PE为33.
6、30、26倍.
A股10家物流自动化板块上市公司2016年平均动态估值为44倍,诺力股份30倍的估值显著低于行业平均水平,考虑公司主业的稳定增长以及未来转型的巨大空间,给予"增持"评级.

风险提示:1)原材料价格波动;2)汇率波动;3)出口退税政策和反倾销政策风险.

公司基本资料经营预测指标与估值20142015E2016E2017E营业收入(百万)1206120013671535+/-%8%0%14%12%净利润(百万)8292104119+/-%-4%12%13%15%EPS(元)0.
590.
660.
740.
85PE37.
633.
629.
626.
1资料来源:公司公告、华泰证券研究所总股本(百万)160.
00流通A股(百万)93.
0352周内股价区间(元)18.
29-106.
01总市值(百万)3,548.
80总资产(百万)1,263.
11每股净资产(元)5.
25资料来源:公司公告02004006008001,0001,2001,400-21%29%79%129%179%150315051507150915111601成交量诺力股份沪深300股价走势图投资评级:增持(首次评级)公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22正文目录世界轻小型搬运车辆行业龙头.
4马来西亚公司产能持续投放,欧洲反倾销对手动搬运车影响继续减小6受益于物流行业发展,电动仓储车辆行业销售持续增长6行业竞争格局稳定,诺力在电动步行式仓储车辆和轻小型搬运车辆领域具备优势.
7诺力智能:开发AGV新产品,转型物流自动化系统集成商8AGV是智能物流体系的最终执行者,需求持续旺盛.
8成立诺力智能,提供以AGV为核心的现代物流仓储整体解决方案.
9布局户外高空作业平台和自动停车库业务.
10户外高空作业平台有望成为新的增长点.
10战略布局自动停车库业务.
11盈利预测与估值.
13重要假设和盈利预测13估值比较13风险提示.
13图表目录图1:手动搬运车4图2:手动堆高车4图3:电动步行式搬运车4图4:电动乘驾驶叉车.
4图5:工业车辆分类.
4图6:主营业务收入及增速.
5图7:主营业务净利润及增速5图8:综合毛利率与净利率.
5图9:主营产品毛利率水平.
5图10:主营业务收入增速5图11:主营业务收入结构.
5图12:出口受到反倾销政策影响6图13:70%收入来自于出口.
6图14:我国机动工业车辆销售情况.
7图15:电动叉车占叉车的比重.
7图16:全球移动机器人(AGV)新增市场规模变化及预测(台)8图17:全球移动机器人(AGV)市场份额8公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准33图18:CRIA中国搬运机器人保有量、新装量统计(台)8图19:中国AGV市场竞争格局.
8图20:下游应用领域.
9图21:2015年各种引导方式使用情况占比9图22:高空作业平台产品系列.
10图23:美国高空作业平台租赁收入规模10图24:美国高空作业平台租赁设备存量统计.
10图25:欧洲高空作业平台租赁收入规模10图26:欧洲高空作业平台租赁设备存量统计.
10图27:高空作业平台产品系列.
11图28:中国汽车保有量.
12图29:中国主要城市停车位缺口(万个)12表格1:近三年我国工业车辆销量及增速.
6表格2:2013年我国工业车辆行业各类产品销量前列企业和市场份额7表格3:公司主要外企竞争对手7表格4:全球高空作业平台龙头企业11表格5:智能停车库产品12表格6:智能物流设备行业上市公司标的.
13公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准44世界轻小型搬运车辆行业龙头立足于仓储物流领域,致力于成为世界级的仓储物流设备创新者与服务提供商.
诺力股份主要产品有轻小型搬运车辆、电动(步行/乘驾)仓储车辆两类.
与内燃叉车等大功率工业车辆主要服务建筑业、港口等户外领域不同,电动仓储车辆、轻小型搬运车辆主要服务于制造业、商业、仓储物流业等室内领域.
图1:手动搬运车图2:手动堆高车资料来源:公司网站,华泰证券研究所资料来源:公司网站,华泰证券研究所图3:电动步行式搬运车图4:电动乘驾驶叉车资料来源:公司网站,,华泰证券研究所资料来源:公司网站,,华泰证券研究所图5:工业车辆分类资料来源:华泰证券研究所工业车辆轻小型搬运车牵引车机动工业车辆固定平台搬运车电动步行式仓储车辆电动乘架式叉车电动仓储车辆内燃叉车公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准55近5年公司营业收入围绕12亿小幅波动.
2014年公司营业收入为12.
06亿元,同比增长7.
57%,归母净利润8324万元,同比下滑4.
2%.
2015年前三季度营业收入8.
34亿,同比下滑8.
7%,归母净利润7848亿元,同比增长26.
2%.
收入和利润增速出现背离的原因是2014年公司投资收益亏损1124万,2015年前三季度实现盈利582万.
图6:主营业务收入及增速图7:主营业务净利润及增速资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所毛利率与净利率稳步提升.
主要得益于轻小型搬运车辆毛利率的持续提升,2015年前三季度,公司毛利率和净利率分别为23.
4%和9.
4%.
电动乘驾叉车由于规模较小,毛利率水平波动较大.
图8:综合毛利率与净利率图9:主营产品毛利率水平资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所巩固轻小型搬运车辆的优势地位,产品从中端定位逐步向中高端和高端电动类产品定位转变.
2015年中期,轻小型搬运车辆占公司收入的70%.
2003年,电动仓储车辆开始规模化生产,受益于国内物流行业快速发展,环保意识提升,电动步行式仓储车和电动乘驾式叉车稳定增长,成为公司新的利润增长点,2015H两者合计占总收入的26.
7%.
图10:主营业务收入增速图11:主营业务收入结构资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所-10%-5%0%5%10%02468101214201120122013201420150930营业收入(亿元)YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%6570758085902012201320142015Q3净利润(百万元)YOY0%5%10%15%20%25%2012201320142015Q3毛利率净利率0%10%20%30%40%50%20112012201320142015H轻小型搬运车辆电动步行式仓储车辆配件及其它电动乘驾式叉车-20%-10%0%10%20%30%2011201220132014轻小型搬运车辆电动步行式仓储车辆配件及其它电动乘驾式叉车76.
7%78.
1%74.
2%74.
1%70.
3%16.
8%15.
3%17.
2%16.
5%20.
0%5.
1%4.
8%6.
2%7.
1%6.
7%1.
4%1.
8%2.
4%2.
3%3.
0%0%20%40%60%80%100%20112012201320142015H轻小型搬运车辆电动步行式仓储车辆配件及其它电动乘驾式叉车公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准66马来西亚公司产能持续投放,欧洲反倾销对手动搬运车影响继续减小公司出口占比超过70%,其中60%出口到欧洲,为了应对欧洲反倾销政策,公司建立海外工厂和分公司,维护手动型产品销售体系.
受欧盟反倾销税影响,2013年公司轻小型搬运车在欧盟地区的销售额下降了三分之一左右.
2014年上半年,随着欧洲子公司前期备货陆续消化,以及马来西亚子公司开始投产,公司轻小型搬运车在欧盟地区的销售额同比有所回升.
2015年以来,马来西亚子公司产能持续投放很大程度上弥补了欧盟反倾销对母公司轻小型搬运车销售的影响,预计2016年马来西亚子公司的产能将达到设计产能的4/3.
同时,公司建立美国和欧洲分公司旨在于更好的进行客户维护,同时欧洲成立了配件部,注重人才的引进.
国内市场在物流行业快速发展带动下,保持增长.
图12:出口受到反倾销政策影响图13:70%收入来自于出口资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所受益于物流行业发展,电动仓储车辆行业销售持续增长电动仓储叉车受益于物流行业的发展需求旺盛,而内燃叉车主要以室外搬运如港口、矿山等需求为主,需求疲弱.
2015年前三季度,电动叉车(电动平衡重乘驾式叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车等)销量35202台,同比上升10.
5%,其中电动平衡重乘驾式叉车销量14772台,同比升0.
61%,电动乘驾式仓储叉车销量2916台,同比增长11.
43%,电动步行式仓储叉车17514台,同比增长20.
32%.
表格1:近三年我国工业车辆销量及增速产品类别2013销量2014销量/增速2015H销量/增速内燃叉车239822249403/-4%93634/-15.
7%电动平衡重乘驾式叉车2601434313/31.
9%14772/0.
6%电动乘驾式仓储叉车58245571/-4.
3%2916/11.
3%电动步行式仓储车辆2475232754/32.
3%17514/20.
3%资料来源:工程机械协会,华泰证券研究所国内电动车对内燃叉车的替代空间巨大.
电动叉车销量持续增长的同时,内燃叉车下滑幅度进一步扩大,这说明随着环保要求的上升,电动叉车对内燃叉车的替代加速.
内燃叉车以发动机为动力,功率强劲,使用范围广,但有尾气污染和噪声污染的缺点.
电动车具有能量转换效率高,无废气排放、噪声小等突出优点,是室内物料搬运的首选工具,但因受电池容量的限制,以前的电动车功率相对较小,作业时间较短.
目前国内外均在不断改进铅酸电池技术,通过提高材料纯度等使其在反复充电次数、容量和效率等方面有了很大提高,电动叉车现已突破小吨位作业的局限性.
国外内燃叉车和电动叉车的比例为2:8,而国内内燃叉车-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121420112012201320142015H国内(亿元)国外(亿元)国内YOY国外YOY79.
3%77.
1%73.
0%68.
7%71.
9%20.
7%22.
9%27.
0%31.
3%28.
1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015H出口国内公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准77占比仍高达75%,电动只有25%,电动替代内燃叉车的空间还很大.
图14:我国机动工业车辆销售情况图15:电动叉车占叉车的比重资料来源:国内外工业车辆市场概况,华泰证券研究所资料来源:国内外工业车辆市场概况,华泰证券研究所行业竞争格局稳定,诺力在电动步行式仓储车辆和轻小型搬运车辆领域具备优势国内工业车辆行业的内资企业超过100家,有超过18家外资企业在中国建厂和设立销售公司,各细分领域的竞争格局相对稳定.
行业竞争壁垒主要是技术、资金和品牌.
诺力在电动步行式仓储车辆和轻小型搬运车辆领域占据优势地位.
表格2:2013年我国工业车辆行业各类产品销量前列企业和市场份额产品类别主要企业名称市场份额内燃叉车安叉、杭叉、龙工、台励福机器设备(青岛)有限公司、柳工R5=69.
20%电动乘驾式仓储叉车杭叉、安叉、林德(中国)R3=52.
42%电动步行式仓储车辆浙江中力、浙江诺力、安叉R3=55.
44%轻小型搬运车辆浙江诺力、宁波如意、湖北金茂R2=97%资料来源:招股说明书,华泰证券研究所表格3:公司主要外企竞争对手公司名称主要品牌2013全球销售收入(亿美元)公司总部日本丰田TOYOTA、RAYMOND、BT、CESAB、LIFT-RITE、PRIMEMOVER77.
06日本爱知德国凯傲Linde、STILL、OM、Baoli61.
11德国威斯巴登德国永恒力JUNGHEINRICH31.
58德国汉堡美国纳科HYSTER、YALE、SHINKO、SUMITOMO26.
66美国克莱夫兰美国科朗CROWN、HAMECH24.
00美国俄亥俄州资料来源:中国叉车网,华泰证券研究所0500001000001500002000002500002012201320142015Q3电动仓储叉车(台)内燃叉车(台)25%80%60%60%75%20%40%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国欧洲日本美国电动叉车内燃叉车公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准88诺力智能:开发AGV新产品,转型物流自动化系统集成商AGV是智能物流体系的最终执行者,需求持续旺盛AGV最早出现在20世纪50年代的美国,目前全球保有量超过10万台,美国保有量最大,约2万台.
高工机器人产业研究所(GRII)统计数据显示,2013年全球移动机器人(AGV)新增8947台,同比增长33.
5%.
2014年增幅上升到34.
8%,全球新增规模达到1.
2万台.
主要制造商分布在欧州及美国、日本等发达国家,日本大福市场占有率第一,达到42%.
图16:全球移动机器人(AGV)新增市场规模变化及预测(台)图17:全球移动机器人(AGV)市场份额资料来源:高工机器人产业研究所(GRII),华泰证券研究所资料来源:,华泰证券研究所未来三年流通物流领域和3C电子制造领域对AGV需求将有突破性的进展,CRIA预测增速将超过45%.
CRIA最新统计数据显示,2015年国产AGV机器人销量4280台,同比增长34%,其中AGV产品销售占比51%,AGC占比45%,激光叉车占4%.
2015年AGV市场规模大约为5亿元人民币,增长20%.
产品的同质化与价格战导致利润缩水,行业整合趋势明显.
2015年市场主要活跃的AGV机器人企业主要有60家左右,占据国内90%的市场,由于此前中国AGV应用市场尚未真正打开,外资品牌并没有占据太大的影响,给了国内AGV企业扎根立足国内市场的机会.
高性价比优势以及为客户提供的个性化服务也是国产品牌竞争的关键.

同类产品外资品牌的价格比国产品牌高达到50%~100%.
AGV机器人的主要配件材料基本依靠从国外进口,成本控制难度较大,部分企业为了抢占市场,以牺牲产品质量为代价,以达到节约成本、降低价格的目的,2015年整体行业利润不断缩水,单品毛利润平均达不到不到20%.
图18:CRIA中国搬运机器人保有量、新装量统计(台)图19:中国AGV市场竞争格局资料来源:新战略机器人产业研究所,华泰证券研究所资料来源:新战略机器人产业研究所,华泰证券研究所0500010000150002000025000300003500040000450002011201220132014E2015F2016F2017F2018F日本大福,42%瑞典ATAB,9%日本明电舍,8%芬兰ROCLA,7%比利时EGEMIN,6%瑞士SWISSLOG,5%日本爱知,5%韩国三星,4%美国BTCORPORATION,3%美国KIVA,2%其他,9%020004000600080001000001000020000300004000050000600002009201020112012201320142015E保有量新装量新松,17%远能,13%井源,11%昆船,9%嘉腾,9%日东电子,8%佳顺伟业,7%机科,5%其他,21%公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准99流通物流和3C电子制造领域对AGV需求将持续旺盛.
AGV市场需求主要来自汽车、3C、电商、烟草行业,汽车应用领域趋于成熟,也是用量最大的领域;2015年一些电商建设物流基地,对AGV需求较为旺盛;3C电子制造业领域也是需求明显.
从导航的应用趋势来看,"自由路径导引"为主流技术趋势.
目前,固定路径导引(电磁导引、磁带导引、色带导引等)为主要使用导航技术,自由路径导引(如激光导航、惯性导航等)逐渐兴起,这种导航AGV能够根据导航及路径规划信息,自动选择预设的"逻辑线路"行驶.
图20:下游应用领域图21:2015年各种引导方式使用情况占比资料来源:新战略机器人产业研究所,华泰证券研究所资料来源:高工机器人产业研究所(GRII),华泰证券研究所成立诺力智能,提供以AGV为核心的现代物流仓储整体解决方案2015年5月,公司以自有资金出资,与上海漠泽智能科技有限公司、自然人王东升共同投资设立了上海诺力智能科技有限公司,提供以无轨AGV自动导引车为核心的现代物流仓储整体解决方案,加快推进AGV自动导引技术产业化.
主营产品为激光和环境引导AGV/RGV,中央调度系统、WMS、MES等产品,提供智能仓储、自动化物流系统集成业务的生产、销售和服务.
1)设备由诺力负责开发,产品包括激光、环境、二维码引导AGV,RGV小车.
诺力的产品有:激光/磁导AVG托盘堆垛车、拣选车、搬运车.
诺力的产品全部以托盘标准化为基础,让托盘运动起来,全国有几百家经销商可以销售.
2)引导技术和上海漠泽智能科技有限公司合作.
公司在这方面技术积累已经有20多年.
激光导引AGV属于高端市场,价格较高;磁导引AGV性价比较高,市场空间广阔,同时诺力也已经在储备.
3)软件方面:是设备公司普遍的软肋,诺力已在上海成立投融资公司,负责物流自动化集成业务软硬件业务的并购.
诺力AGV托盘搬运车市场定位在5~30万的中端市场,替代人工经济性好.
目前国内的AGV托盘搬运车价格处于两级分化状态,以磁导的技术应用比较多,技术门槛不高,应用大,价格便宜.
而利用激光原理,通过扫描环境的轮廓进行导向的搬运车,技术门槛高,精度比较高,但是成本也比较高.
主要是国外的现代工厂以托盘搬运为主.
诺力产品定位价格在5~30万的中端空白市场,有很大的市场空间.
公司力争2016年落地示范项目,2017年实现产品规模化推广.
2015年公司AGV产品属于试验性质,实现少量销售.
为了保证产品的质量,公司力争落地几个示范项目,项目成熟之后再大规模推向市场.
汽车制造,55%烟草行业,20%电子制造,10%物流搬运,10%其他,5%电磁导航,25%磁带导航,35%色带导航,13%激光导航,4%惯性导航,6%磁钉导航,8%GPS导航,4%准码标签,3.
00%公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1010布局户外高空作业平台和自动停车库业务户外高空作业平台有望成为新的增长点诺力股份户外高空作业平台产品系列包括:桅柱式高空作业平台、曲臂式高空作业平台、剪叉式高空作业平台三类.
应用于电力、石化、仓库、商场、市政、小区物业等大范围作业.
图22:高空作业平台产品系列曲臂式高空作业平台跪柱式高空作业平台剪叉式高空作业平台资料来源:公司官网,华泰证券研究所欧美市场以租赁为主,稳定增长.
2013年美国高空作业平台租赁业收入为72亿美元,预计2015年可突破85亿美元,2011~2015年行业平均增速约为10%.
2013年美国租赁市场设备存量为48万台,预计2014年为52万台.
欧洲主要10国高空作业平台租赁市场2014年收入超过23.
5亿欧元,设备存量23.
8万台.
图23:美国高空作业平台租赁收入规模图24:美国高空作业平台租赁设备存量统计资料来源:DuckerWorldwild,华泰证券研究所资料来源:DuckerWorldwild,华泰证券研究所图25:欧洲高空作业平台租赁收入规模图26:欧洲高空作业平台租赁设备存量统计资料来源:DuckerWorldwild,华泰证券研究所资料来源:DuckerWorldwild,华泰证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%02040608010020082009201020112012201320142015f租赁收入(亿美元)YOY-15%-10%-5%0%5%10%01020304050602008200920102011201220132014设备存量(万台)YOY-10%-5%0%5%10%1920212223242520082009201020112012201320142015f租赁收入(亿欧元)YOY-8%-6%-4%-2%0%2%4%2121.
52222.
52323.
5242008200920102011201220132014设备存量(万台)YOY公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1111国内市场刚起步,快速增长.
我国高空作业平台2011年销量6300台,2007-2011年,销量年均复合增速23.
2%.
预计2015年销量为13000台左右,2011~2015年年均增速超过20%.
随着企业和个人用户安全和品质意识的提高,以及人工成本的快速上升,高品质、高附加值和高生产力的高空作业平台会有很大的增长空间.
图27:高空作业平台产品系列资料来源:《国内外高空作业平台市场展望》,华泰证券研究所高空作业平台向中国转移趋势明显,优势企业当抓住机遇,获得先发优势.
2011年底,国际高空作业平台制造业两大巨头Terex和JLG都已在中国建立生产基地.
随着市场规模的迅速扩大,中国高空作业平台市场容量在全球占比将保持上升趋势,有望成为继美国和欧洲之后高空作业平台制造业最重要的三大销售区域.
表格4:全球高空作业平台龙头企业公司销售额(百万美元)主要产品JLG1280自行走高空作业平台、拖车式高空作业平台Terex1070自行走高空作业平台、高空作业车Aichi565自行走高空作业平台、高空作业车Haulotte334自行走高空作业平台、拖车式高空作业平台Altee300高空作业车资料来源:AccessInternational,华泰证券研究所战略布局自动停车库业务2014年,成立子公司浙江诺力车库设备制造有限公司,负责立体车库的研发、生产.
产品包括:垂直升降类、升降横移类、平面移动类、巷道堆垛类、汽车升降机等智能停车库设备,已经完成多个项目,客户涵盖政府部门、医院、房地产商等.
我国机动车保有量快速增长,停车设施建设缓慢,远跟不上汽车保有量的增长,停车位供给缺口巨大.
根据公安部交管局发布的数据:截至2014年底,我国汽车保有量已经超过1.
5亿辆,北京、成都、深圳、天津、上海、苏州、重庆、广州、杭州、郑州10个城市汽车保有量超过200万辆,全国有35个城市的汽车数量超过100万辆.
目前我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1:0.
8,中小城市约为1:0.
5,而发达国家约为1:1.
3.
2015年9月25日,发展改革委副主任连维良表示,保守估计我国停车位缺口超过5000万个.
2014年底,北京市共有机动车559万辆,经营性停车位180万个左右,非经营性停车位约110万个,停车位缺口量超过250万个;深圳、上海、广州、南京等城市的停车位缺口均超过-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000120001400020052006200720082009201020112012201320142015E销量(台)yoy公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1212150万个.
图28:中国汽车保有量图29:中国主要城市停车位缺口(万个)资料来源:WIND,华泰证券研究所资料来源:中国停车网,华泰证券研究所表格5:智能停车库产品垂直升降类停车设备(塔库)停放车辆的停车位和车辆升降机以立体方式组成的高层停车设备.
垂直升降类机械停车设备通过提升系统升降,并通过搬运器实现横移,将汽车停放在井道两侧.
主要由金属结构框架、提升系统、搬运器、回转装臵、出入口附属设备、控制系统、安全和检测系统组成,充分节约利用土地资源,是解决停车难的最好设备之一.
升降横移类机械停车装备通过底层载车板的左右横移为上方台板留出空间,继而通过升降系统将上方台板降到地面,完成存取车过程.
该设备技术成熟,其中两层升降横移机械停车设备在国内市场应用最为广泛,主要应用于住宅小区、酒店、写字楼、商业场所库.
垂直循环类机械停车设备通过传动机械驱使以垂直方式排列的各臵车板作连续环形运动.
垂直循环类机械停车设备只需要一套驱动机构,较容易控制,停位较准确,结构合理、充分节约利用土地资源,是解决老旧物业停车难的最好设备之一.
平面移动类停车设备是指在同一层上采用搬运台车或起重机平面移动车辆,或使载车板平面横移实现存取停放车辆,亦可用搬运台车和升降机配合实现多层平面移动存取停放车辆的机械式停车设备.
停车量大,出车速度快,充分利用地下空间,是解决新报建楼盘停车容积率不够的最好设备之一.
资料来源:公司资料,华泰证券研究所0%5%10%15%20%25%30%00.
40.
81.
21.
6220062008201020122014汽车保有量(亿辆)YOY25020015015015010060504030050100150200250300北京深圳上海广州南京佛山济南长沙南宁桂林公司研究/公司首次覆盖报告|2016年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1313制约行业爆发的因素:1)立体车场运营难.
停车消费者对立体停车仍未认可,多数停车库往往出现大部分空库的现象,对企业资金占用大,成本回收期长;2)行业标准、产业政策有待建立.
自动停车库行业在我国属于快速发展的新兴行业,政策是制约投资热情很关键的因素.
在美国、日本,有鼓励兴办停车场的政策,如减税、减征或免征土地征用费.
我国应当明确机械式立体停车系统的工程属性并简化审批手续,制定适应车库技术发展趋势的建设规范;建立完善的停车场建设与管理的产业政策;对于停车场的经营与管理,应改善管理体制,加强规范化管理,应制定合理的收费标准等.
盈利预测与估值重要假设和盈利预测1)收入:从收入结构来看,轻小型搬运车辆销售占比为70%,呈逐渐下降的趋势,电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车等产品的收入占比持续提升.
2)毛利率:1)公司原材料成本主要包括钢材、铸钢件、电机、电动驱动轮和电控系统,基本为标准件,浙江省内配套齐全,电动驱动论邓核心部件由控股子公司杭州拜特供应.
原材料中影响毛利率的变量主要是钢材价格,假设产品价格及其他因素不变,钢价变化1%,轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆毛利率分别变动3.
5%和1%,对乘驾式叉车影响不大.
2)汇率变化.
公司出口占比超过75%,货款主要以美元结算,人民币对美元的汇率变化对公司影响巨大,公司与银行合作开展远期结汇业务,加强在业务执行中的动态监控,强化公司在经营中的外汇风险管理,在一定程度降低了汇率风险.
3)费用:过去4年来看,公司管理费用率和销售费用率基本维持稳定.
预计公司2015~2017年收入为12、13.
6、15.
4亿元,净利润为0.
92、1.
04、1.
2亿元,EPS分别为0.
66元、0.
74元、0.
85元.
估值比较按照我们的盈利预测,公司2015~2017年的PE分别为34、30、26倍.
日前上市的物流自动化企业中,除去估值最高的东杰智能和市值最大的机器人外,其余8家公司2016年的平均估值为46倍,诺力股份2016年的估值为32倍,低于行业平均水平.
表格6:智能物流设备行业上市公司标的代码名称市值EPS(元)PEPB2014A2015E2016E2014A2015E2016E300024机器人3120.
500.
560.
778879576.
0300278华昌达800.
240.
210.
376171405.
4300230永利带业460.
350.
460.
656449354.
6002009天奇股份490.
300.
310.
494543272.
8002611东方精工510.
240.
120.
213772435.
5603901永创智能450.
990.
390.
492358465.
6300486东杰智能410.
520.
270.
3557112866.
0002026山东威达360.
340.
200.
303051342.
2603066音飞储存340.
820.
690.
814149424.
9300420五洋科技340.
520.
411.
077393354.
5603611诺力股份350.
590.
660.
743834304.
2资料来源:wind,华泰证券研究所,数据截止2016年3月1日,最新股本.
风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)汇率风险;3)出口退税政策风险;4)反倾销政策风险.